三大視角下看債市行情演繹

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三大視角下看債市行情演繹——債市專題研究核心觀點(diǎn)基于政策、股債資產(chǎn)比價(jià)以及組合凈值視角，我們建議繼續(xù)優(yōu)化倉(cāng)位結(jié)構(gòu)?；谡咭暯?，在降準(zhǔn)降息契機(jī)已落地、后續(xù)政策有望延續(xù)發(fā)力以階段性扭轉(zhuǎn)市wangmenghan@場(chǎng)一致預(yù)期背景下，債市跨年行情或接近尾聲。（1）過(guò)去一周，在權(quán)益市場(chǎng)弱勢(shì)背景下，政策密集出臺(tái)，后續(xù)政策有望延續(xù)推出，階段性扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)一致預(yù)期。+定向降息”或映射“債市普漲”的跨年“搶跑”行情接近尾聲?；诠蓚Y產(chǎn)比價(jià)視角，股市有望階段性企穩(wěn)，帶動(dòng)長(zhǎng)債繼續(xù)下行幅度有限。（1）核心資產(chǎn)存在戴維斯雙擊可能，主要邏輯有兩點(diǎn)，一是估值相對(duì)處于底部，二是核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)具有確定性。（2）參照歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下降帶來(lái)的資產(chǎn)超跌，后期往往醞釀中小票超跌反彈行情。（3）大票和中小票后期均存在一定機(jī)會(huì)，對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)有望企穩(wěn)，疊加股債估值利差處于歷史高位，權(quán)益價(jià)值明顯高于債券，因此基于股債比價(jià)視角，債券資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲空間也相對(duì)有限?；诮M合凈值視角，在降息概率進(jìn)一步下降，長(zhǎng)債賠率偏低背景下，一旦利率反轉(zhuǎn)，靜態(tài)票息對(duì)組合安全邊際有限，策略上繼續(xù)建議優(yōu)化倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。（1）降準(zhǔn)50BP核心或是補(bǔ)充資金缺口和穩(wěn)市場(chǎng)信心，對(duì)資金面影響偏中性，定向降息映射一季度政策利率降息概率下降，2.50%的MLF利率對(duì)應(yīng)10年期國(guó)債賠率相對(duì)偏低。邏輯在政策出臺(tái)背景下或也逐步加強(qiáng)中，參照債市第一性原理，帶動(dòng)債市有牛市回調(diào)可能。關(guān)于反彈時(shí)間點(diǎn)，我們提示，類比近期跨年行情的提前啟動(dòng)，利率反轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)也有可能提前。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，跨年行情啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)同利率反彈時(shí)間（3）相對(duì)排名壓力下，債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的行動(dòng)的一致性相對(duì)更強(qiáng)，低利率環(huán)境下，一旦長(zhǎng)債利率回調(diào)，靜態(tài)票息難以覆蓋資本損失，參照2023年債市調(diào)整的幅度和節(jié)奏，若能規(guī)避前一兩周調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，則后續(xù)長(zhǎng)債持有的安全邊際會(huì)相對(duì)偏高。同時(shí)，短期來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控思路下，資金面大幅收斂概率有限，疊加中短風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 42債市周度復(fù)盤 7 72.2未來(lái)一周（1月29日-2月2日）提示關(guān)注 93風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：參照以往三輪債市搶跑止盈行情的反彈幅度和反彈時(shí)間 圖2：降準(zhǔn)預(yù)期落地后各期限利率品種的幅度變化 圖3：橫縱向來(lái)看，核心資產(chǎn)估值相對(duì)偏低 圖4：核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)可以穿越牛熊，具有相對(duì)確定性 圖5：以2015年為例，超跌反彈行情中，往往中小票表現(xiàn)更佳 圖6：過(guò)往歷史中，債市跨年行情啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)和利率反彈點(diǎn)復(fù)盤 7圖7：債市第一性原理下短空+長(zhǎng)多組合映射牛市回調(diào)行情 7圖8：2023年債市調(diào)整的幅度和節(jié)奏 7圖9：2024年1月22日-2024年1月26日10Y國(guó)債活躍券（230026.IB）走勢(shì)復(fù)盤 9圖10：收益率曲線略微走陡 9圖11：過(guò)去一周T2403行情表現(xiàn) 9表1：過(guò)去一周（2024年1月22日至2024年1月26日）政策的核心內(nèi)容聚焦于資本市場(chǎng) 4表2：未來(lái)一周（2024年1月29日-2024年2月2日）經(jīng)濟(jì)日歷 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1、基于政策視角，在降準(zhǔn)降息契機(jī)已落地、后續(xù)政策有望延續(xù)發(fā)力以階段性扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)一致預(yù)期背景下，債市跨年行情或接近尾聲。（1）過(guò)去一周，在權(quán)益市場(chǎng)弱勢(shì)背景下，政策密集出臺(tái)，后續(xù)政策有望延續(xù)推出，階段性扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)一致預(yù)期。首先，國(guó)務(wù)院在周一權(quán)益市場(chǎng)上證指數(shù)下挫至2750點(diǎn)之際召開(kāi)國(guó)常會(huì)，并首次聽(tīng)取有關(guān)資本市場(chǎng)的匯報(bào)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。其次，繼國(guó)常會(huì)定調(diào)后，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等多部門密集發(fā)聲，上漲，指數(shù)回升至2900點(diǎn)以上。展望后續(xù)，我們認(rèn)為，政策有望延續(xù)發(fā)力，同時(shí)伴隨著政策效果逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)的一致性預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)階段性扭轉(zhuǎn)。核心內(nèi)容核心內(nèi)容能制造為主攻方向；監(jiān)管證監(jiān)會(huì)全力維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行……把資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行放在更證監(jiān)會(huì)度，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)控，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)；金使用范圍，改善房企流動(dòng)性狀況。銀行盡快行動(dòng)起來(lái)，與住建部門一起因城施策用好政策工具（2）參照歷史復(fù)盤，“搶跑-止盈”行情的結(jié)束契機(jī)是降準(zhǔn)降息，1月24日的“降準(zhǔn)+定向降息”或映射“債市普漲”的跨年“搶跑”行情接近尾聲。在1月14日外發(fā)《搶跑“止盈行情”》報(bào)告一文中，我們歸納總結(jié)出“參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)/降息的預(yù)期降溫且雙降預(yù)期落空時(shí)，市場(chǎng)可能開(kāi)始提前搶跑止盈行情……而雙降預(yù)期落地時(shí)，止盈行情一般會(huì)滯下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)本質(zhì)代表著“降息”的落地，因此參照歷史經(jīng)驗(yàn)，或許債市跨年“搶跑”行情已經(jīng)接近尾聲。從行情表現(xiàn)來(lái)看，1月26品種，長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債均有不同程度的回調(diào)，或側(cè)面印證該點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222024/1/22（LPR未下調(diào)）2024/1/24（公告降準(zhǔn)+定向降息）2024/1/26（權(quán)益企穩(wěn)疊加住建部發(fā)言）2024/1/23（權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)）2024/1/25（降息預(yù)期升溫）收益率變動(dòng)，BP2101Y3Y5Y7Y10Y30Y2、基于股債資產(chǎn)比價(jià)視角，股市有望階段性企穩(wěn)，帶動(dòng)長(zhǎng)債繼續(xù)下行幅度有限。（1）核心資產(chǎn)存在戴維斯雙擊可能，主要邏輯有兩點(diǎn)，一是估值相對(duì)處于底部，二是核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)具有確定性。估值角度，橫向來(lái)看，滬深300的市盈率TTM為15.99，顯著低于中證500（20.39）、中證1000（31.75縱向來(lái)看，近三年滬深300市盈率歷史分位數(shù)為6.1%，近五年歷史分位數(shù)為3.9%，結(jié)合橫縱向來(lái)看，目前A股估值仍處于歷史底部。從基本面角度，核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)具有相對(duì)確定性，可以穿越牛熊，以滬深300和上證50為代表的核心資產(chǎn)ROE持續(xù)高于中證500等中小盤以及全市場(chǎng)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，側(cè)面印證該點(diǎn)。展望后續(xù)，在當(dāng)前估值相對(duì)低位以及處于年/季報(bào)密集發(fā)布背景下，以大盤寬基為代表的核心資產(chǎn)有望迎來(lái)戴維斯雙擊行情。近三年歷史分位數(shù)近五年歷史分位數(shù)40%35%30%25%20%5%0%當(dāng)前市盈率(TTM）：右3530252050萬(wàn)得全A滬深300上證50中證500中證1000ROE,%萬(wàn)得全A滬深300上證5020中證500中證100020864（2）參照歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急速下降帶來(lái)的資產(chǎn)超跌，后期往往醞釀中小票超跌反彈行情。以2015年為例，上半年A股在杠桿資金助推下上漲明顯，股債估值利差回落至歷史低位，股市“泡沫化”嚴(yán)重。6月證監(jiān)會(huì)要求券商清理場(chǎng)外配資，引發(fā)市場(chǎng)恐慌和基金贖回。在此背景下，央行進(jìn)行雙降，配合各部委密集出臺(tái)救市政策以及國(guó)家隊(duì)下場(chǎng)護(hù)盤，A股在7月至8月中下旬開(kāi)啟超跌反彈行情。進(jìn)入8月下旬，匯改疊加資金面邊際收斂，引發(fā)市場(chǎng)再次恐慌，隨后在央行再次雙降以及各部委密集發(fā)聲背景下，A股再次開(kāi)啟超跌反彈請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0715-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01綜上來(lái)看，大票和中小票后期均存在一定機(jī)會(huì)，后期權(quán)益市場(chǎng)有望企穩(wěn)，疊加股債估值利差處于歷史高位，權(quán)益價(jià)值明顯高于債券，因此基于股債比價(jià)視角，債券資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲空間也相對(duì)有限。超跌反彈時(shí)間點(diǎn)萬(wàn)得全A滬深300指數(shù)中證1000超跌反彈區(qū)域股債估值利差:右：逆序%15,00013,00011,0009,0007,0005,0003,0001,0000123456783、基于組合凈值視角，在降息概率進(jìn)一步下降，長(zhǎng)債賠率偏低背景下，一旦利率反轉(zhuǎn)，靜態(tài)票息對(duì)組合安全邊際有限，策略上繼續(xù)建議優(yōu)化倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。（1）降準(zhǔn)50BP核心或是補(bǔ)充資金缺口和穩(wěn)市場(chǎng)信心，對(duì)資金面影響偏中性，定向降息映射一季度政策利率降息概率下降，2.50%的MLF利率對(duì)應(yīng)10年期國(guó)債賠率相對(duì)偏低。輯在政策出臺(tái)背景下或也逐步加強(qiáng)中，參照債市第一性原理，帶動(dòng)債市有牛市回調(diào)可能。關(guān)于反彈時(shí)間點(diǎn)，我們提示，類比近期跨年行情的提前啟動(dòng)，利率反轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)也有可能提前。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，跨年行情啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)同利率反彈時(shí)間點(diǎn)間隔1-3個(gè)月不等，均值在50天左（3）相對(duì)排名壓力下，債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的行動(dòng)的一致性相對(duì)更強(qiáng)，低利率環(huán)境下，一旦長(zhǎng)債利率回調(diào)，靜態(tài)票息難以覆蓋資本損失，參照2023年債市調(diào)整的幅度和節(jié)奏，若能規(guī)避前一兩周調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，則后續(xù)長(zhǎng)債持有的安全邊際會(huì)相對(duì)政策調(diào)控思路下，資金面大幅收斂概率有限，疊加中短債安全邊際相對(duì)較高，因此策略上，我們繼續(xù)建議優(yōu)化倉(cāng)位結(jié)構(gòu)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分01-0301-0601-0901-1201-1501-1801-2101-2401-2701-3002-0202-0502-0802-1102-1402-1702-2002-2302-2603-0103-0403-0703-1003-1303-1603-1903-2203-2503-2801-0301-0601-0901-1201-1501-1801-2101-2401-2701-3002-0202-0502-0802-1102-1402-1702-2002-2302-2603-0103-0403-0703-1003-1303-1603-1903-2203-2503-2803-312020.12.15:央行投放9500億MLF2021.01.08&01.15:央行縮量開(kāi)展OMO和MLF操作，資金面逐步收斂2019.12.23:總理提到降準(zhǔn)2022.12.19:央行發(fā)布表態(tài)稱”總量要夠”，同時(shí)重啟14天逆回購(gòu)2019.02.15：社融數(shù)據(jù)創(chuàng)新高2021.12.03:總理提及降準(zhǔn)2023.01.06：首套房調(diào)整機(jī)制落地，且資金面邊際收斂2022.02.10：社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期2023.12.08:中央政治局會(huì)議通10Y國(guó)債活躍券收益率，%2018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-20243.53.43.33.23.13.02.92.82.72.62.52.42018.12.19：創(chuàng)設(shè)TMLF2020.03.10:2020.03.10:債市交易復(fù)產(chǎn)復(fù)工邏輯%3.02.92.82.72.62.52.42.32.2環(huán)比變動(dòng)：右10年期國(guó)債活躍券BP642023-01-0323-01-2123-02-0823-02-2623-03-1623-04-0323-04-2123-05-0923-05-2723-06-1423-07-0223-07-2023-08-0723-08-2523-09-1223-09-3023-10-1823-11-0523-11-2323-12-1123-12-2924-01-162債市周度復(fù)盤2.1現(xiàn)券期貨市場(chǎng)：降息預(yù)期落空，偏弱基本面推動(dòng)債市震蕩下行周一（1月22日LPR利率保持不變，股債蹺蹺板推動(dòng)債券收益率下行。央行逆回購(gòu)?fù)斗?220億，到期890億，逆回購(gòu)凈投放330億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)上午升至51，午后回落收于44。上午，資金面較平衡，LPR利率保持不變，降息預(yù)期完全落空，現(xiàn)券收益現(xiàn)券收益率迅速下跌1BP后小幅反彈，進(jìn)入震蕩區(qū)間。30年期國(guó)債期貨續(xù)創(chuàng)歷史新高。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10年期國(guó)債活躍券230026成交2750筆，超長(zhǎng)債活躍券230023成交906筆。按收盤價(jià)變化計(jì)算，T2403收漲約1毛3分，10年期國(guó)債活躍券230026收益率下行1.05BP。周二（1月23日權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，現(xiàn)券收益率呈現(xiàn)震蕩。央行逆回購(gòu)?fù)斗?650億，到期7600億，逆回購(gòu)凈回籠2950億。財(cái)政部、央行進(jìn)行700億3個(gè)月期和500億2個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招投標(biāo)。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)上午維持在50以上，午后下降收于47。上午，央行逆回購(gòu)凈回籠2950億，銀行間資金面緊平衡，受消息面影響，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)回請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分震蕩上行，現(xiàn)券收益率再度呈現(xiàn)上調(diào)、回落、震蕩的日內(nèi)走勢(shì)，收于2.5035%。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10年期國(guó)債活躍券230026成交2495筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交933筆。按收盤價(jià)變化計(jì)算，T2403收跌約1毛1分，10年期國(guó)債活躍券230026收益率上行1BP。周三（1月24日央行宣布降準(zhǔn)，現(xiàn)券收益率演繹V型走勢(shì)。央行逆回購(gòu)?fù)斗?630億，到期5470億，逆回購(gòu)凈回籠840億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)全天不低于50。上午，央行逆回購(gòu)凈回籠840億，資金面偏緊，現(xiàn)券收益率小幅上行后轉(zhuǎn)為震蕩下行，國(guó)債期貨震蕩拉升，30年國(guó)債期貨主力合約表現(xiàn)亮眼。午后，分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)連續(xù)演繹做多情緒升溫及利好出盡雙層邏輯，現(xiàn)券收益率先快速下行至2.4875%，后反彈回2.5060%，并進(jìn)入震蕩走勢(shì)。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10年期國(guó)債活躍券230026成交3685筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1750筆。按收盤價(jià)變化計(jì)算，T2403收漲約4分，10年期國(guó)債活躍券230026收益率上行0.1BP。周四（1月25日貨幣政策工具利率調(diào)降，流動(dòng)性預(yù)期偏強(qiáng)，股債雙牛。央行逆回購(gòu)?fù)斗?660億，到期1000億，逆回購(gòu)凈投放3660億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)上午維持在58，午后升至61，尾盤下降至45。上午，銀行間資金面較緊，央行1月24日宣布降準(zhǔn)并表態(tài)“為包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”，同時(shí)于1月25日下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，引致市場(chǎng)對(duì)央行呵護(hù)流動(dòng)性預(yù)期較強(qiáng)，且后續(xù)降息預(yù)期亦有升溫，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后，現(xiàn)券收益率下行至2.4890%后小幅反彈，隨后進(jìn)入震蕩區(qū)間，收于2.4990%。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10年期國(guó)債活躍券230026成交2971筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交902筆。按收盤價(jià)變化計(jì)算，T2403收漲約9分，10年期國(guó)債活躍券230026收益率下行0.55BP。周五（1月26日降準(zhǔn)效應(yīng)基本消化，現(xiàn)券收益率震蕩走高。央行逆回購(gòu)?fù)斗?610億，到期710億，逆回購(gòu)凈投放3900億。月末效應(yīng)影響下，全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)早盤達(dá)60，后伴隨大行融出增多于午后回落至44。上午，早盤資金面較緊，消息面擾動(dòng)催化降息預(yù)期，現(xiàn)券收益率窄幅震蕩下行。午后，資金面轉(zhuǎn)松，住建部發(fā)聲強(qiáng)調(diào)加快推動(dòng)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地見(jiàn)效，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，引致現(xiàn)券收益率有所走高。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易偏活躍，10年期國(guó)債活躍券230026成交1805筆，超長(zhǎng)債活躍券230023成交585筆。按收盤價(jià)變化計(jì)算，T2403收跌約6分，10年期國(guó)債活230026收益率上行0.05BP。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8:008:002.5202.5002.480%10年期國(guó)債活躍券（230026.IB保持不變，降息預(yù)期完全落空，現(xiàn)券收益率走勢(shì)偏震蕩，中樞小午后，權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，資金面趨于寬松，配置力量推動(dòng)現(xiàn)券收益率迅速下跌1BP后小幅反彈，上午，央行逆回購(gòu)凈回籠2950億，銀行間資金面緊平衡，受消息面影響，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)回升但動(dòng)能有限，現(xiàn)券收益率小幅上行后回落并形成周一2024/1/22周二2024/1/238:008:008:00上午，央行逆回購(gòu)凈回籠840億，資金面偏緊，現(xiàn)券收益率小幅上行后轉(zhuǎn)為震8:00午后，權(quán)益市場(chǎng)快速反彈，央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)連續(xù)演繹做多情緒升溫及利好出盡雙層邏輯，現(xiàn)券收益率先快速下行至2.4875%，后反彈回2.5060%，并進(jìn)入震蕩周三2024/1/24)收益率成交分時(shí)上午，銀行間資金面較緊，央行1月24日宣布降準(zhǔn)并表態(tài)“為包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”，上午，早盤資金面較緊，消息面擾動(dòng)催化降息預(yù)期，現(xiàn)券收益率上午，早盤資金面較緊，消息面擾動(dòng)催化降息預(yù)期，現(xiàn)券收益率款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)，引致市場(chǎng)對(duì)央行呵護(hù)流動(dòng)性預(yù)期較強(qiáng)，且后續(xù)降午后，資金面轉(zhuǎn)松，住建部發(fā)聲強(qiáng)午后，現(xiàn)券收益率下行至2.4890%后小幅反彈，隨后進(jìn)入震蕩區(qū)間，收于2.4990%。調(diào)加快推動(dòng)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，引致現(xiàn)券收益率有所走高。周四2024/1/25周五2024/1/26現(xiàn)券收益率多數(shù)下行，國(guó)債期貨主力合約價(jià)格全面收漲。參考中債估值，過(guò)去一周1年、2年、5年、10年、30年國(guó)債收益率分別下行6.12BP、5.03BP、310年國(guó)開(kāi)債收益率逆勢(shì)上行1.25BP，1年、2年、5年、20年國(guó)開(kāi)債收益率分別下行02.51BP、2.41BP、2.02BP。TS、TF、T、TL主力合約收盤價(jià)分別上漲0.07%、0.10.56%。%1.71.5周變化：右2024-01-262024-01-191Y2Y5Y10Y30Y0.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00開(kāi)盤價(jià)開(kāi)盤價(jià)盤高價(jià)盤低價(jià)收盤價(jià)2024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-26國(guó)內(nèi)1）中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI（前值49.0%2）中國(guó)1月財(cái)新制造業(yè)PMI（前海外1）歐元區(qū)第四季度GDP年率初值（前值0.00%2）美國(guó)1月ADP就業(yè)人數(shù)（前值16.4萬(wàn)人3）美聯(lián)儲(chǔ)利率決策（前值5.25%-5.50%3）歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI終值（前值46.6%4）歐元區(qū)1月CPI月率（前值0.20%5）美國(guó)1月Markit制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分造業(yè)PMI終值（前值50.3%6）美國(guó)1月ISM制造業(yè)PMI（前值47.2%7）美國(guó)1月失業(yè)率（前值3.70%8）美國(guó)1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口（前值21.6萬(wàn)人）。未來(lái)一周共有19770億逆回購(gòu)到期；政府債券凈繳款356億；利率債發(fā)行3166億，其中國(guó)債580億元、政金債130億、地方債2456億。周一4、中國(guó)香港第四季度聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)1、歐元區(qū)第四季度氣指數(shù)（前值-9.216.1S&P/CS20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)年率（前值2、澳大利亞第四季度6、英國(guó)央行利率決定學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值。幣政策會(huì)議審議委員意1、美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決2、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)3、歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在管委會(huì)的貨幣政策會(huì)議后向記者發(fā)表4、英國(guó)央行公布利率公開(kāi)市場(chǎng)到期4630億7天逆回購(gòu)到期。政府債券凈繳款發(fā)行質(zhì))請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20Y：79億份)20Y：79億未來(lái)一周發(fā)行未來(lái)一周到期9502456單位：億政金債地方債官方和市場(chǎng)確認(rèn)基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際顯著改善，導(dǎo)致債券市場(chǎng)調(diào)整；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力政策大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，如地產(chǎn)政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致債券收益率上權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債券市場(chǎng)調(diào)整；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明利率債：以報(bào)告日后的3個(gè)月內(nèi)利率債凈價(jià)漲跌幅為評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.增持：利率風(fēng)險(xiǎn)下降，凈價(jià)存在上漲空間；2.中性：利率風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)，凈價(jià)存在小幅波動(dòng)；3.減持：利率風(fēng)險(xiǎn)上升，凈價(jià)存在下跌空間。信用債：以報(bào)告日后的3個(gè)月內(nèi)信用債凈價(jià)漲跌幅為評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.增持：信用風(fēng)險(xiǎn)下降，凈價(jià)