潮流零售系列專題一：從名創(chuàng)優(yōu)品、KKGroup、泡泡瑪特看行業(yè)興起背景和核心競(jìng)爭(zhēng)要素

60%KKGroup40%+50%20%-30%IP/IPIP上游充分競(jìng)爭(zhēng)，龍頭具備強(qiáng)供應(yīng)鏈整合及庫存管控能力。1000KKGroup截至2023Q1向全球1173個(gè)第三方品牌采購產(chǎn)品，并合作188個(gè)OEM/ODM工廠。頭部零售商較早與頭部供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定合作，依靠高頻、相對(duì)大規(guī)模的采購量來實(shí)現(xiàn)性價(jià)比定位。存貨周轉(zhuǎn)高效。頭部零售集團(tuán)良品計(jì)劃、迅銷的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在130-150KKGroup70投資建議與評(píng)級(jí)：生活日用品類SKU3）4）品風(fēng)險(xiǎn)因素：目錄1、消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)下“相對(duì)的低價(jià)”受青睞，兼具實(shí)用+時(shí)尚的新零售賽道成長(zhǎng)性高 62、渠道端：線下為基本盤，高坪效（高周轉(zhuǎn)）×高毛利為門店擴(kuò)張核心驅(qū)動(dòng) 103、產(chǎn)品端：自有品牌及定制化商品、高效供應(yīng)鏈賦予更高議價(jià)力 15、相對(duì)傳統(tǒng)零售更高的毛來自設(shè)計(jì)/選品能力+渠道價(jià)值 15、上游充分競(jìng)爭(zhēng)，龍頭具強(qiáng)供應(yīng)鏈整合及庫存管控能力 184、KKGroup招股書梳理：中國排名前三的消費(fèi)品潮流零售商 1919、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：不考慮22疫情影響下收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善 215、總結(jié)與投資建議 246、風(fēng)險(xiǎn)因素 25表目錄表1：生活方式消費(fèi)品潮流售市場(chǎng)細(xì)分賽道規(guī)模及增速 7表2：2022年中國生活方式費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)GMV排前五的品牌 8表3：2022年中國精品集合流零售市場(chǎng)GMV排名前五品牌 8表4：2022年中國美妝潮流售市場(chǎng)GMV排名前五的品牌 9表5：2022年中國潮流玩具售市場(chǎng)GMV排名前五的品牌 9表6：名創(chuàng)優(yōu)品、KKGroup泡泡瑪特旗下品牌概覽 10表7：KKGroup收購合資企及非全資子公司案例梳理 11表8：名創(chuàng)優(yōu)品直營(yíng)、合伙、代理銷售模式對(duì)比 13表9：不同產(chǎn)品及合作IP類的定義 16表10：名創(chuàng)優(yōu)品合作國內(nèi)外部供應(yīng)商 19表11：KKGroup主要管理層背景 21表12：KKGroup分經(jīng)營(yíng)模式收入拆分 23表13：KKGroup門店數(shù)量 24表14：KKGroup合作加盟商數(shù)量 24表15：潮流零售相關(guān)公司盈預(yù)測(cè)與估值 24圖目錄圖1：傳統(tǒng)線下零售業(yè)態(tài)2020-2022年零售額表現(xiàn)平穩(wěn) 6圖2：按GMV計(jì)中國零售場(chǎng)規(guī)模（萬億元） 6圖3：實(shí)物商品消費(fèi)線上化已達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定水平 7圖4：按GMV計(jì)中國生活式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)細(xì)分賽道規(guī)模（十億元） 7圖5：中國生活方式消費(fèi)品流零售市場(chǎng)集中度 8圖6：中國精品集合潮流零市場(chǎng)集中度 8圖7：中國美妝潮流零售市集中度 9圖8：中國潮流玩具零售市集中度 9圖9：名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店數(shù)及增速 11圖10：泡泡瑪特國內(nèi)門店量及增速 11圖11：泡泡瑪特銷售模式以直營(yíng)為主 11圖12：KKGroup銷售模式步從加盟轉(zhuǎn)向直營(yíng) 11圖13：名創(chuàng)優(yōu)品銷售模式加盟和代理為主 13圖14：KKGroup按零售品劃分的單店月均GMV(人民千元) 13圖15：名創(chuàng)優(yōu)品及TOPTOY單店月均GMV(人民幣千元) 13圖16：KKGroup按零售品劃分的毛利率 14圖17：KKGroup按零售品劃分的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 14圖18：KKGroup按零售品劃分的EBITDA率 14圖19：名創(chuàng)優(yōu)品凈利率逐提升（百萬元，） 15圖20：KKGroup2023Q1次實(shí)現(xiàn)盈利 15圖21：主要零售公司毛利對(duì)比 15圖22：KKGroup自有門店利率 16圖23：泡泡瑪特國內(nèi)外直渠道毛利率 16圖24：名創(chuàng)優(yōu)品以銷售自品牌產(chǎn)品為主 17圖25：名創(chuàng)優(yōu)品品牌與其產(chǎn)品/品牌銷售毛利率 17圖26：泡泡瑪特自主產(chǎn)品第三方產(chǎn)品收入占比 17圖27：泡泡瑪特自主產(chǎn)品第三方產(chǎn)品毛利率 17圖28：KKGroup以銷售第方品牌產(chǎn)品為主（百萬元） 17圖29：KKGroup自有品牌第三方品牌產(chǎn)品毛利率 17圖30：潮流零售商品的開、生產(chǎn)、銷售流程 18圖31：名創(chuàng)優(yōu)品單一供應(yīng)依賴度低 18圖32：KKGroup單一供應(yīng)依賴度低 18圖33：主要零售公司存貨轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（天） 19圖34：KKGroup主要業(yè)務(wù)定位 20圖35：KKGroup發(fā)展歷程 20圖36：KKGroup股權(quán)結(jié)構(gòu) 21圖37：KKGroup收入及增（百萬元） 22圖38：KKGroup經(jīng)調(diào)整EBITDA（百萬元） 22圖39：KGp凈利潤(rùn)（損（百萬元） 22圖40：KKGroup分品牌收及增速（百萬元） 221、消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)下“相對(duì)的低價(jià)”受青睞，兼具實(shí)用+時(shí)尚的新零售賽道成長(zhǎng)性高從當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)來看，根據(jù)BCG20235（45%）（16%），20231-52020-2022GMV444.04圖1：傳統(tǒng)線下零售業(yè)態(tài)2020-2022年零售額表現(xiàn)平穩(wěn) 圖2：按GMV計(jì)中國零售市場(chǎng)規(guī)模（萬億元）15.0%8.0%12.0%15.0%8.0%12.0%8.0%3.1%-1.4%2020 20213.0%0.2%2022-9.8%-9.3%15%10%5%0%-5%-10%-15%百貨店 超市 專賣店 奧萊資料來源：中國百貨商業(yè)協(xié)會(huì)，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：KKGroup招股書，國家統(tǒng)計(jì)局，弗若斯特沙利文，信達(dá)證9.9Group內(nèi)部強(qiáng)設(shè)計(jì)選品能力+SKUKKGroup例如IP）/圖3：實(shí)物商品消費(fèi)線上化率已達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定水平30%25%20%15%10%5%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11中國:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、，(i)過總GV的50GV的50GMV20181,7802022年2,2446.0%2027GMV5,2602022-202718.6%。222年MV18、12%2022-2027GMV16.7%、19.9%、22.2%。圖4：按GMV計(jì)中國生活方式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)細(xì)分賽道規(guī)模（十億元）

表1：生活方式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)細(xì)分賽道規(guī)模及增速600500400300

細(xì)分賽道2018-2022細(xì)分賽道2018-2022CAGR預(yù)測(cè)2022-2027CAGR2022年GMV（億元）GMV占比

6.9%

16.7%

1141

51%美妝0.4%19.9%美妝0.4%19.9%63028%1000

精美集合 美妝 潮流玩具 其他

潮流玩具 19.3% 22.2% 259 其他7.9%19.3%21410%總計(jì) 6.0% 18.6% 2244 資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，

資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，202R3C5分別為11.9141，2020-20222022GMVKKGroup5圖：中國生活方式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)集中度 表2：2022年中國生活方式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)GMV排名前5五的品牌公司2022年公司2022年GMV（十億元）市占率2019-2022年GMV復(fù)合增速屈臣氏13.6屈臣氏13.66.1%-10.4%名創(chuàng)優(yōu)品8.83.9%-6.3%KKGroup4.41.9%88.6%2022A無印良品2.71.2%1.4%三福2.31.0%-12.7%10%5%0%2020A 2021ACR3 CR5資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，

資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，看：2022CR3、CR512.6%、15.3%，2020-20222022年GMVKKGroupKKVKK公司市占率2019-2022年GMV復(fù)合增速截至2022.12.31中國門店數(shù)圖6：中國精品集合潮流零售市場(chǎng)集中度 表3：2022公司市占率2019-2022年GMV復(fù)合增速截至2022.12.31中國門店數(shù)20%名創(chuàng)優(yōu)品7.7%名創(chuàng)優(yōu)品7.7%-6.3%3325KKV和KK館2.9%73.6%430無印良品2.4%1.4%3492022A三福2.0%-12.7%約750九木雜物社0.7%12.4%48910%5%0%2020A 2021ACR3 CR5資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文， 資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，2022年中國美妝潮流零售市場(chǎng)CR3CR519.0%2022GMVTheColorist（調(diào)色師）、WOWCOLOUR、萬寧。公司市占率2019-2022年GMV復(fù)合增速截至2022.12.31中國門店數(shù)圖7：中國美妝潮流零售市場(chǎng)集中度 表4：2022公司市占率2019-2022年GMV復(fù)合增速截至2022.12.31中國門店數(shù)21%20%屈臣氏15.2%屈臣氏15.2%-7.4%3836絲芙蘭2.5%-5.4%約320TheColorist1.3%242.8%2072022AWOWCOLOUR0.8%47.4%約180萬寧0.6%-6.6%約10018%17%16%2020A 2021ACR3 CR5資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文， 資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，2022CR3、CR518.1%、19.9%，2021-20222022年GMV排名前五的品牌分別PopMart、TopToyX11公司2022年GMV（十億元）市占率截至2022.12.31中國門店數(shù)圖8：中國潮流玩具零售市場(chǎng)集中度 表5：2022公司2022年GMV（十億元）市占率截至2022.12.31中國門店數(shù)21%20%19%18%17%16%2021A 2022ACR3 CR5

PopMart 2.1 8.3% 329樂高2.07.5%約380X11樂高2.07.5%約380X110.31.0%50酷樂潮玩 0.2 0.8% 約資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文， 資料來源：KKGroup招股書，弗若斯特沙利文，MINISOTopToyWOWCOLOURKKGroupKKVKKX11表6：名創(chuàng)優(yōu)品、KKGroup、泡泡瑪特旗下品牌概覽公司品牌推出年度市場(chǎng)定位門店數(shù)SKU數(shù)覆蓋國家及區(qū)域2019

綜合性的生活方式零售店，店內(nèi)提供

402

每家門店通常涵蓋11種品類，中國31個(gè)省的141個(gè)城市，面向青少年和年輕人的各種精選商品

超2萬個(gè)SKU

以及印度尼西亞KKGroup

THECOLORIST

2019

美妝零售店，提供國內(nèi)和進(jìn)口的大眾和輕奢等級(jí)化妝品品牌潮流文化零售店，愛好者能選購有關(guān)

198

7個(gè)品類超2200個(gè)SKU，包括230個(gè)國內(nèi)品牌（含自有品牌）中國28個(gè)省的107個(gè)城市和178個(gè)海外品牌2020

其熱愛角色的潮流玩具和潮流藝術(shù)品等

47 10品超1800個(gè)SKU 中國20個(gè)的29城市KK館 2015

生活方式迷你賣場(chǎng)，提供國內(nèi)和進(jìn)口的多元種類產(chǎn)品

49 超2000個(gè)SKU 中國16個(gè)的44城市泡泡瑪特POP2010 潮流具

及直轄市SKU1000及直轄市SKU1000美妝集合店2020合作300+品牌，覆蓋6000+中國大陸30個(gè)省、自治區(qū)WOWCOLOUR中國大陸87000SKU122潮流玩具集合店2020名創(chuàng)優(yōu)品11個(gè)主要品類約9700個(gè)SKU全球100+個(gè)國家和地區(qū)6115創(chuàng)意生活家居零售2013名創(chuàng)優(yōu)品器人店2328家

- 30資料來源：KKGroup招股書，名創(chuàng)優(yōu)品招股書及定期報(bào)告，泡泡瑪特招股書及定期報(bào)告，WOWCOLOUR官網(wǎng)，Kp門店數(shù)更新至2.3U0331Mopy門店數(shù)更新至2393U數(shù)更新至2..；2023.6.30；WOWCOLOUR2022WOWCOLOUR2、渠道端：線下為基本盤，高坪效（高周轉(zhuǎn)）×高毛利為門店擴(kuò)張核心驅(qū)動(dòng)202256853802（2023.9.30））2525家（2023.6.30），KKGroup4667家（2023.3.31）20132014年3001000350我們預(yù)計(jì)2023年底國內(nèi)門店數(shù)將接近4000家。泡泡瑪特依靠輕資產(chǎn)的機(jī)器人店實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，2019-2023H1年國內(nèi)均凈開店數(shù)464家。圖9：名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店數(shù)量及增速 圖10：泡泡瑪特國內(nèi)門店數(shù)量及增速資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品定期報(bào)告、招股書，預(yù)測(cè) 資料來源：泡泡瑪特定期報(bào)告、招股書，銷售模式上，泡泡瑪特和KKGroup以直營(yíng)為主，名創(chuàng)優(yōu)品以加盟為主。KKGroup（KK館2022101752762023Q1，84%。圖11：泡泡瑪特銷售模式以直營(yíng)為主 圖12：KKGroup銷售模式逐步從加盟轉(zhuǎn)向直營(yíng)100%0%

2019 2020 2021 2022 2023H1

100%0%

2020 2021 2022 2023Q1泡泡瑪特直營(yíng)收入 泡泡瑪特批發(fā)收入 自有門店 線上銷售 加盟店及其他資料來源：泡泡瑪特定期報(bào)告， 資料來源：KKGroup招股書，表7：KKGroup收購合資企業(yè)及非全資子公司案例梳理收購標(biāo)的協(xié)議日期轉(zhuǎn)讓人收購獲得的門店數(shù)量（家）對(duì)價(jià)金額（人民幣百萬元）對(duì)應(yīng)平均單店估值（人民幣萬元）KKGroup收購的合資企業(yè)梳理武漢客貿(mào)限的50股權(quán)2022.10.18廣州正客商貿(mào)有限公司，為獨(dú)立第三方44.1205云南延貿(mào)限的50股權(quán)2022.10.18昆明高升商貿(mào)合伙企業(yè)(有限合伙),為獨(dú)立第三1834.2380方502022.10.20東莞市壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙),為獨(dú)122220361立第三方502022.11.28溫州市衍洱商貿(mào)有限公司，為獨(dú)立第三方174.8562023.02.16方仕波，為獨(dú)立第三方1411.8169股權(quán)KKGroup收購的非全資子公司梳理北京趣客通盈商務(wù)有限責(zé)任公司的2022.10.17北京瀚創(chuàng)未來商貿(mào)有限公司(除作為北京趣客通盈商務(wù)有限責(zé)任公司的主要3620.211549股權(quán)股東外，為獨(dú)立第三方)2022.10.17汕頭市高彩信息咨詢中心(除作為汕頭市高彩安255.142股權(quán)易商貿(mào)有限公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)合肥思秀貿(mào)限的49股2022.10.18合肥依尚佳品商貿(mào)有限公司(除作為合肥市思青97.1161權(quán)秀商貿(mào)有限公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)山西合易限的49股權(quán)2022.10.19山西穎璇國際貿(mào)易有限公司(除作為山西創(chuàng)合貿(mào)106.6135易有限公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)2022.10.20成都商問品牌管理有限公司(除作為四川省悅商6093.7319股權(quán)商業(yè)管理有限公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)2022.10.20上海后衍品牌管理有限公司(除作為南京紫螞蟻品牌管理有限公司及蘇州紫海豚品牌管理有限公11.9388股權(quán)司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)2022.10.20上海后衍品牌管理有限公司(除作為南京紫螞蟻品牌管理有限公司及蘇州紫海豚品牌管理有限公5146184股權(quán)司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)北京牙貿(mào)限的49股權(quán)2022.10.21北京壹捌壹玖科貿(mào)有限公司(除作為北京巨牙商1429423貿(mào)有限公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)廣州明業(yè)理限的49股2022.12.14明樂(廣州)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(除作為廣州樂明商業(yè)管理有限公司的主要股東外，為獨(dú)立118.8163權(quán)第三方)湖南澤貿(mào)限任的49股2022.12.26長(zhǎng)沙市柏榆商貿(mào)有限公司(除作為湖南熠澤商貿(mào)3469.3416權(quán)有限責(zé)任公司的主要股東外，為獨(dú)立第三方)新疆倩雨飛商業(yè)管理有限責(zé)任公司的2023.02.10新疆倩雨飛商貿(mào)有限公司(除作為新疆倩雨飛商1838.643849股權(quán)業(yè)管理有限責(zé)任公司的主要股東外)武漢快客貿(mào)限的49股2023.02.10武漢市快快貓商業(yè)管理有限公司(除作為武漢新711.2327權(quán)快貓客商貿(mào)有限公司的主要股東外)49股權(quán)2023.06.2918.11653外，各自為獨(dú)立第三方)49股權(quán)2023.06.29513.9567立第三方)資料來源：KKGroup招股書，信達(dá)證券研究開發(fā)中心名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)的渠道拓展以名創(chuàng)合伙人模式為主，F(xiàn)Y2023公司收入結(jié)構(gòu)中來自加盟和代理商的收入占比為84%，F(xiàn)Y2019以來隨國內(nèi)外加大直營(yíng)大店的布局其直營(yíng)銷售占比小幅提升，但加盟代理仍為基本盤。經(jīng)營(yíng)模式商品歸屬門店收入簽約年限員工招聘定價(jià)權(quán)經(jīng)營(yíng)模式商品歸屬門店收入簽約年限員工招聘定價(jià)權(quán)門店管理責(zé)任直營(yíng)模式公司-公司公司公司名創(chuàng)合伙人模式公司按固定比例獲取3下名創(chuàng)合伙人經(jīng)公司書面同意司監(jiān)督代理模式代理商2-10年代理商代理商擁有定價(jià)權(quán)，公司有權(quán)提出建議督100%80%60%40%20%0%FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023自營(yíng)銷售收入 來自加盟和代理商的收入資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股書、定期報(bào)告， 資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股書，KKGroupKKV23Q1GMV104.545.6X1166.2到1000元/月/平米的水平。圖14：KKGroup按零售品牌劃分的單店月均GMV(人民幣千元) 圖15：名創(chuàng)優(yōu)品及TOPTOY單店月均GMV(人民幣千元)7001400120010000

KKV

THECOLORIST

X11 館

0

名創(chuàng)優(yōu)品內(nèi)單月均GMV TOP單店月均GMV2019 2020 2021 2022 2023Q1 FY2021 FY2022 FY2023資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品定期報(bào)告，按品牌劃分，KKGroup旗下四大品牌中KKV、調(diào)色師毛利率最高，2023Q1均在接近50%的水平，X11在40%左右，KK館相對(duì)較低、在30%左右。圖16：KKGroup按零售品牌劃分的毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023Q1KKV 調(diào)色師 KK館 X11資料來源：KKGroup招股書、2023Q1Group2023Q1KKV20%KK圖17：KKGroup按零售品牌劃分的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 圖18：KKGroup按零售品牌劃分的EBITDA率30%50%20%40%10%0%30%-10%20192020202120222023Q120%-20%-30%10%-40%0%-50%2019 2020 2021 2022 2023Q1KKV 調(diào)色師 KK館 X11

KKV 調(diào)色師 KK館 X11資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：KKGroup招股書，對(duì)標(biāo)名創(chuàng)優(yōu)品，其在2020Q4開始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定正向盈利，且凈利率總體呈持續(xù)環(huán)比提升趨勢(shì)，2023Q2-Q316%-17%KKGroup2023Q1圖19：名創(chuàng)優(yōu)品凈利率逐步提升（百萬元，%） 圖20：KKGroup2023Q1首次實(shí)現(xiàn)盈利

20%19Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3-40%-60%-80%-100%

10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023Q1-10%-15%-20%-25%歸母凈利潤(rùn) 凈利率（右軸） -30% 經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品定期報(bào)告 資料來源：KKGroup招股書，3、產(chǎn)品端：自有品牌及定制化商品、高效供應(yīng)鏈賦予更高議價(jià)力、相對(duì)傳統(tǒng)零售更高的毛利來自設(shè)計(jì)/選品能力+渠道價(jià)值/60%KKGroup50%20%-30%我們認(rèn)為毛利端溢價(jià)主要來自：1）IP聯(lián)名、定制化商品、自有品牌商品賦予零售商更多定價(jià)權(quán)，2）規(guī)?；蓤D21：主要零售公司毛利率對(duì)比資料來源：、公司公告，KKGroupGroup50%60%75%2021H2IP2023圖22：KKGroup自有門店毛利率 圖23：泡泡瑪特國內(nèi)外直營(yíng)渠道毛利率51%51%50%50%49%49%48%48%47%2020 2021 2022 2023Q1自有門店毛利率

80%70%60%50%2021 2022 2023H1中國大陸線下 中國大陸線上中國港澳及?！€下 中國港澳及海外—線上資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：泡泡瑪特定期報(bào)告，IP/IPIP/IPIPIP（IP類產(chǎn)品PKGoupTpToy零售60%30%-40%。表9：不同產(chǎn)品及合作IP類型的定義自主產(chǎn)品自主IP自有IPIP以獲得額外變現(xiàn)機(jī)會(huì)的權(quán)利IP獨(dú)家IP獲得在中國及其他指定區(qū)域開發(fā)及銷售基于該IPIP非獨(dú)家IP獲得在中國及其他指定區(qū)域開發(fā)及銷售基于該IP家權(quán)利IPIPIP形象第三方產(chǎn)品公司僅作為渠道商銷售的第三方品牌提供的產(chǎn)品，不參與設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，也不享有該類IP的產(chǎn)品開發(fā)權(quán)資料來源：泡泡瑪特招股書、90%60%+30%。100%0%

FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1名創(chuàng)優(yōu)品品牌 TOPTOY品牌 其他

35%30%25%20%15%10%5%0%FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1名創(chuàng)優(yōu)品品牌 其他資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股書， 資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股書，圖26：泡泡瑪特自主產(chǎn)品和第三方產(chǎn)品收入占比 圖27：泡泡瑪特自主產(chǎn)品和第三方產(chǎn)品毛利率100%0%

2020

2021

2022

2023H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023H1第三方產(chǎn)品收入 自主產(chǎn)品——非獨(dú)家IP 自主產(chǎn)品毛利率 第三方產(chǎn)品毛利自主產(chǎn)品——自有及獨(dú)家IP資料來源：泡泡瑪特定期報(bào)告， 資料來源：泡泡瑪特定期報(bào)告，KKGroup目前仍以第三方產(chǎn)品為主，2023Q1其自有品牌收入占比為11.2%。毛利率方面，以2023Q1數(shù)據(jù)參考，自有品牌產(chǎn)品毛利率接近60%，第三方產(chǎn)品則為40%+。圖28：KKGroup以銷售第三方品牌產(chǎn)品為主（百萬元） 圖29：KKGroup自有品牌和第三方品牌產(chǎn)品毛利率0

2020 2021 2022 2023Q1自有品牌收入 第三方牌收

150%100%50%0%-50%

60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023Q1自有品牌yoy（右軸） 第三方品yoy（右軸）

自有品毛利率 第三方牌毛率資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：KKGroup招股書，資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特招股書，、上游充分競(jìng)爭(zhēng)，龍頭具備強(qiáng)供應(yīng)鏈整合及庫存管控能力1000Group2023Q11173188個(gè)OEM/ODM圖31：名創(chuàng)優(yōu)品單一供應(yīng)商依賴度低 圖32：KKGroup單一供應(yīng)商依賴度低12%10%8%6%4%2%0%

FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1五大供應(yīng)商 最大供應(yīng)商

20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023Q1五大供應(yīng)商資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品招股書， 資料來源：KKGroup招股書，頭部零售商較早與頭部供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定合作，依靠高頻、相對(duì)大規(guī)模的采購量來實(shí)現(xiàn)性價(jià)比定位。美護(hù)香氛餐具家電瑩特麗科絲美詩奇華頓嘉誠工業(yè)新寶股份全球領(lǐng)先的彩妝和護(hù)膚OEM/ODM30強(qiáng)化妝品2650%以上

ODM龍家，包含歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂等

全球食用和日化香精龍頭，客戶包含愛馬仕、迪奧、香奈兒等

國內(nèi)最大的不銹鋼餐具生產(chǎn)廠商之一，與歐美各連鎖店、品牌、以及進(jìn)口商建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系

主營(yíng)小家電，產(chǎn)品主要出口到歐美，并積極開拓東南亞、中東、非洲等新興市場(chǎng)，現(xiàn)已進(jìn)入全球100多個(gè)國家和地區(qū)資料來源：瑩特麗官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，名創(chuàng)優(yōu)品公告，奇華頓官網(wǎng)，科絲美詩官網(wǎng)，新寶股份公告，藥監(jiān)局，130-150Group70+圖33：主要零售公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（天）資料來源：，名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特、KKGroup公司公告，4、KKGroup招股書梳理：中國排名前三的消費(fèi)品潮流零售商售行業(yè)經(jīng)驗(yàn)KKVTHECOLORISTX11KK館2023.7.314021984749KKVKK零售，調(diào)色師和X112022年中國GMV2019-2022年GMVCAGR88.6%。資料來源：KKGroup招股書、201512KK20195KKV月推出THECOLORIST（&2020年形20237圖35：KKGroup發(fā)展歷程資料來源：KKGroup招股書、KKGroup官網(wǎng)，公司創(chuàng)始人吳悅寧、執(zhí)行董事及總裁郭惠波為一致行動(dòng)人，合計(jì)擁有公司已發(fā)行股本總數(shù)約28.3865%100%MOGR24.0023%100%Starlight4.3842%第二大股東為公司非執(zhí)行董事梁捷100%控股的KKBrothers，持股20.9956%。資料來源：KKGroup招股書、10SaaS200姓名 年齡 職位 履歷表11：KKGroup主要管理層背景姓名 年齡 職位 履歷吳悅寧 39 KK集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行

10創(chuàng)立易得網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，作為高端互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的服務(wù)提供商，易得專注為傳統(tǒng)零售提供商家聯(lián)盟型、平臺(tái)型、品牌連鎖型、SaaS200家中大型零售企業(yè)。曾供職于中國光大銀行?，F(xiàn)主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)管理、法律及人曾供職于中國光大銀行?，F(xiàn)主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)管理、法律及人力資源管理及國際業(yè)務(wù)管理。執(zhí)行董事及總裁38郭惠波舒艷芳 40 執(zhí)行董事及副總裁 在銷售行業(yè)擁有逾12年經(jīng)驗(yàn)在加入KK集團(tuán)前，曾擔(dān)任廣州市麗葉服飾有限公司銷售總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司整體銷售及營(yíng)銷管理。10及銷售管理。執(zhí)行董事及副總裁36彭瑤陳世欣 36 執(zhí)行董事及業(yè)務(wù)系統(tǒng)專家 主要負(fù)責(zé)本集團(tuán)的業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)及業(yè)務(wù)項(xiàng)目系統(tǒng)的開發(fā)。資料來源：KKGroup招股書，易得官網(wǎng)，222018-2021年公司收入呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2022年因疫情影響增速放緩，23Q1實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)。2020-2023Q1公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率呈持續(xù)改善趨勢(shì)，2023Q1為25.2%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.5億元/yoy+0.77%，毛利率40.14%(+2.59PCT)，經(jīng)調(diào)整EBITDA2.47億元/yoy+39%，凈利潤(rùn)6186.4萬元/同比扭虧為盈。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元/yoy+48%，毛利率45.99%（+6.56PCT）、經(jīng)調(diào)整EBITDA3.64億元/yoy+207%、凈利潤(rùn)7765.4萬元/yoy+30%。85.5%KK2020年以來呈持續(xù)下滑收縮狀態(tài)，X11規(guī)模尚較小。4000350030002500200015001000500

300%250%200%150%100%50%

400350300250200150100502.25%0

5.06%

6.97%

25.20%

30%25%20%15%10%5%0%0 0%2018 2019 2020 2021 20222023Q1

2020 2021 2022 2023Q1經(jīng)調(diào)整EBITDA收入 yoy（右軸） 經(jīng)調(diào)整EBITDA/收入（右軸）資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：KKGroup招股書，圖39：KGoup凈利潤(rùn)（虧損（百萬元） 圖40：KGoup分品牌收入及增速（百萬元）2500

200%10000

20% 218 219 220 221 222-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%

0

2020 2021館

2022 調(diào)色師X11

150%100%50%0%-50%凈利潤(rùn)（虧損） 凈利潤(rùn)（虧損）率（右軸）

其他 yoy（右軸）調(diào)色師yoy（右軸）資料來源：KKGroup招股書， 資料來源：KKGroup招股書，20212023Q1自有門店貢獻(xiàn)收入1.5億元yoy8002031為1.9億元yo33，13%自有、加盟門店毛利率2020-20