貨幣政策基調(diào)保持積極存單有一定交易空間

內(nèi)容目錄流動性回顧 512月1日-12月15日：貨幣政策延續(xù)寬松預期，資金面邊際轉(zhuǎn)松 51月貨幣政策展望 812月狹義流動性展望 8資金供給 8資金需求 9如何看待1月存單利率？ 2023年存單利率回顧 1月存單利率展望 12風險提示 16信息披露 16圖表目錄圖1：R001/DR001與R007/DR007（12/1-12/15）（單位：%） 6圖2：同業(yè)存單凈融資（12/1-12/15）（單位：億） 6圖3：公開市場操作凈投放量（12/1-12/15）（單位：億） 6圖4：同業(yè)存單AAA到期收益率（12/1-12/15）（單位：%） 7圖5：美元兌人民幣與美元指數(shù)（12/1-12/15） 7圖6：中債國債到期收益率（12/1-12/15）（單位：%） 8圖7：2019-2023.12月度流動性缺口（億） 10圖8：分銀行類型的同業(yè)存單凈融資水平（截至2023年12月25日，億元） 圖9：分期限的同業(yè)存單凈融資水平（截至2023年12月25日，億元） 12圖10：新增社會融資規(guī)模和同業(yè)存單凈融資（截至2023年12月27日，億元） 13圖新增人民幣貸款和同業(yè)存單凈融資（截至2023年12月27日，億元） 13圖12：新增人民幣貸款（億元） 13圖13：同業(yè)存單基金發(fā)行總規(guī)模（截至2023年12月27日，億元） 14圖14：貨幣市場型基金發(fā)行總規(guī)模（截至2023年12月27日，億元） 14圖15：貨幣市場基金、同業(yè)存單基金、同業(yè)存單凈融資對比（截至2023年12月27日，億元） 14圖16：短債分析框架（截至2023年12月27日） 15圖17：短債期限利差水平 15圖18：1年期同業(yè)存單利率和R007對比（截至2023年12月26日，%） 16圖19：1年期同業(yè)存單利率和DR007對比（截至2023年12月26日，%） 16表1：1月公開市場操作到期情況（單位：億元） 9表2：1月資金供給預測（單位：億元） 9表3：1月資金需求預測（單位：億元） 10表4：1月央行公開市場操作到期時間表 10表5：測算穩(wěn)健合理的R007水平（） 16流動性回顧2023202312121日-20231215日，R001、R007、DR001、DR007、GC001GC0071.80%、2.22%、1.66%、1.83%、2.34%、2023（202316日-202330相比分20BP38BP18BP25BP51BP46BP3年2月1日3年2月5日期間-DR001DR00739BP20231216日-20231225R007DR001DR0071.74%、2.47%、1.59%、1.80%202312（2023121日-2023年1215日-6BP+25BP-6BP-2BP20231225216BP較18179BP2023121日-20231226日OMO49930545604630121514500MLF6,500MLF，總計凈投放800012月1日-12月15日：貨幣政策延續(xù)寬松預期，資金面邊際轉(zhuǎn)松2023121日-2023121538,770720231224,72078,000億2023121日-20231277為防止資金空轉(zhuǎn)，央行靈活操作，凈回收流動性16,820億元。2023年12月8日-20231215年121514500MLF6,500億MLF80002023121日-202312152023121日-20231215R007DR001DR007、GC001GC0071.80%、2.22%、1.66%、1.83%、2.34%、2023（202316日-202330相比分20BP38BP18BP25BP51BP46BP121R001R007DR001DR007202330日下79BP55BP26BP38BP（20231日-202315日資金202312日-15R001、R007、DR001、DR0071.81%、2.27%、1.67%、1.84%（2023124日-2023128日2BP7BP1BP3BP2023121日-2023年2月5日期間-1平均利差達-7平均利差達。2023121日-2023121513,419.3億2,164.82,829.5122023121日-20231215日期間，361AAA2.71%2.69%2.66%2023年121日-20231215202312861AAA.%3年2月4+8B+6B、-0.2BP2023129日-152023年1215361AAA2023年12月8日下降5BP、9BP、6BP。圖1：R001/DR001與R007/DR007（12/1-12/15）（單位：%）資料來源：、所圖2：同業(yè)存單凈融資（12/1-12/15）（單位：億）資料來源：、所圖3：公開市場操作凈投放量（12/1-12/15）（單位：億）資料來源：、所圖4：同業(yè)存單AAA到期收益率（12/1-12/15）（單位：%）資料來源：、所圖5：美元兌人民幣與美元指數(shù)（12/1-12/15）資料來源：、所圖6：中債國債到期收益率（12/1-12/15）（單位：%）資料來源：、所1月貨幣政策展望11800多DR0077DR0077天CPI1212月狹義流動性展望資金供給-3年1.6.51536.97億，取歷史均值，預計2024年1月外匯占款環(huán)比增加約654.09億。對其他存款性公司債權(quán)：再貸款方面，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提煤電的清潔高效利用提供優(yōu)惠利率資金。繼續(xù)實施普惠養(yǎng)老、交通物流等專項再20241100012PSL3500PSL20241月持續(xù)350020241約4500億元。表1：1月公開市場操作到期情況（單位：億元）央行票據(jù)互換3個月央行票據(jù)MLF逆回購7D逆回購14D5007,7906,82010,850資料來源：Wind，德邦研究所貨幣發(fā)行：2021-20231M05310.71、15363.72、9895.2720241M010189.90億元。=-機構(gòu)存款-境外存款-政府存款。2021-2023年1月繳準基數(shù)環(huán)比增加分別為23273.8339087.9353680.51138680.767.4%加約2862.38億元。廣義財政支出2021-20231-235733、38227、408982024119143億2021-20231-2109771404212493億元，202416252202425395億元。綜合考慮以上因素，2024年1月資金供給預計為1.75萬億。表2：1月資金供給預測（單位：億元）外匯占款對其他存款性公司債權(quán)貨幣發(fā)行法定存款準備金廣義財政支出654.09450010189.902862.3825395??資金供給=?外匯占款+?對其他存款性公司債權(quán)-?貨幣發(fā)行-?法定存款準備金+?廣義財政支出=17496.82資料來源：，所測算資金需求國債凈融資：2021-202315740、4660、6430億，561020241600020241月國債總償還量為6733.60億，因而2024年1月國債凈融資預計為-733.6億。地方債凈融資：2021-20231、993.26、1345.9220241779.7312252024年一880.9億元。2021-202314843.7613251.87億。20241量為1258.07億，過去五年再融資債券續(xù)作比例分別為87.07%、90.33%、107.19%90.09%90%的比例202413905.79億。廣義財政收入：隨著經(jīng)濟復蘇，財政收入增速有所回升。在財政收入方面，2021-20231-241805、46203、456422024122275億元。2021-20231-21258591596965年1月政府性基金收入將達到4784.83億元。預計2024年1月廣義財政收入為27059.83。綜合考慮以上因素，2024年1月資金需求預計為3.03萬億表3：1月資金需求預測（單位：億元）國債凈融資地方債凈融資廣義財政收入-733.63905.7927095.83?資金需求=?國債凈融資+?地方債凈融資+?廣義財政收入=30268.02資料來源：Wind，德邦研究所測算因此，從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，2024年1月流動性預計有-12771.2億元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。1227250501月1125BP50001-7771.2OMO112370表4：1月央行公開市場操作到期時間表名稱到期時間發(fā)行量（單位：億元）MLF(回籠)365D2024/01/167,790逆回購7D2023/12/22500逆回購7D2023/12/251,840逆回購7D2023/12/261,190逆回購7D2023/12/271,340逆回購7D2023/12/281,950資料來源：，所在不考慮再貸款和再貼現(xiàn)的情況下，2020-2023年1月，流動性缺口分別為-19337.70億、-9979.24億、-19913.68億、-15072.52億（+表示盈余，-表示缺口）。圖7：2019-2023.12月度流動性缺口（億）資料來源：所如何看待1月存單利率？2023年存單利率回顧20231-239M2023年二季度，貨幣政策較為寬松，且因一季度信貸增發(fā)超預期透支了后續(xù)57,922202382023889202312.5%MLF10OMOMLFMLF14D1222圖8：分銀行類型的同業(yè)存單凈融資水平（截至2023年12月25日，億元）資料來源：、所圖9：分期限的同業(yè)存單凈融資水平（截至2023年12月25日，億元）資料來源：、所1月存單利率展望2024111因素。202312MLF10Y國1226AAA1MLF3BP1321-251AAA202412024113,416.81222,245.88,8292,326.8128000MLF3M2023圖（截至2023年12月27日，億元）

圖11：新增人民幣貸款和同業(yè)存單凈融資（截至2023年12月27日，億元）資料來源：、所 資料來源：、所圖12：新增人民幣貸款（億元）資料來源：、所20232023年20241不確定性，可能會影響目前市場機構(gòu)的杠桿情緒，進而影響存單的供給。20231227，1273.51132.65206.1622.7320227912024圖13：同業(yè)存單基金發(fā)行總規(guī)模（截至2023年12月27日，億元）

圖14：貨幣市場型基金發(fā)行總規(guī)模（截至2023年12月27日，億元） 資料來源：、所 資料來源：、所圖15：貨幣市場基金、同業(yè)存單基金、同業(yè)存單凈融資對比（截至2023年12月27日，億元）資料來源：、所2015162018如圖17，7OMO1YMLF1Y7OMO55BP20BP1YMLF44BP以上，最低7天OMO23BP的水44BP10%19BP72BP左右。圖16：短債分析框架（截至2023年12月27日）資料來源：、所圖17：短債期限利差水平開始時期結(jié)束時期政策狀態(tài)平均最大1Y國有存單-7天OMO10%分位90%分位最小 點 點40%分位點60%分位點平均最大1Y國有存單-1YMLF10%分位90%分位最小 點 點40%分位點60%分位點2015/1/12016/2/18寬松1272091740197103155-83-21-11-6-8-82016/2/192016/11/28穩(wěn)健7910649541018188431-26-21266132016/11/292018/12/27收緊→回歸穩(wěn)健173264589323117119798189-1718156961222018/12/282020/3/6穩(wěn)健5085437634752-2510-71-40-11-28-232020/3/92020/6/4寬松→回歸穩(wěn)健-370-62-58-4-52-34-115-78-157-134-80-127-1112020/6/52023/12/27穩(wěn)健52119-239874860-2344-98-6612-27-15穩(wěn)健狀態(tài)下的統(tǒng)計55119-2321905060-2044-98-5415-25-15開始時期結(jié)束時期政策狀態(tài)平均最大1Y國有存單-R007（1M）10%分位90%分位最小點 點40%分位點60%分位點平均最大1Y國有存單-SHIBOR3M10%分位90%分位最小點 點40%分位點60%分位點2015/1/12016/2/18寬松119201-30-418812916954130-76-4911953952016/2/192016/11/28穩(wěn)健558519278151671843-7-23619262016/11/292018/12/27收緊→回歸穩(wěn)健1031803671140921091810112/282020/3/6穩(wěn)健3464-5165429392143-1033720272020/3/92020/6/4寬松→回歸穩(wěn)健946-30-132310152458-6153922242020/6/52023/12/27穩(wěn)健4591-18187139492775-615382530穩(wěn)健狀態(tài)下的統(tǒng)計4491-18197237482475-105372329資料來源：、所使用政策狀態(tài)為“穩(wěn)健”的時期測算歷史穩(wěn)健時期同業(yè)存單到期收益率-R00740%60%R0072023127日-20231226日60%R00