量化點評報告：ERP失效后如何錨定A股價值

內(nèi)容目錄一、長期指標：AIAE 3二、短期指標：期權(quán)隱含波動率 6風(fēng)險提示 9圖表目錄圖表1：中證全指與股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）指標 3圖表2：中證全指與股權(quán)風(fēng)險溢價（DRP）指標 3圖表3：杰西·利弗莫爾認為，AIAE指標對美股未來10年的長期收益有很強的預(yù)測能力 4圖表4：AIAE指標的預(yù)測誤差明顯低于其他估值指標 4圖表5：基于AIAE的美股擇時策略效果強于其他估值指標 4圖表6：A股AIAE指標與萬得全A未來三年年化收益率 5圖表7：上證50ETF與上證50ETF期權(quán)隱波日內(nèi)走勢（2024/1/22） 6圖表8：A股各期權(quán)收盤隱波以及歷史半年分位數(shù)區(qū)間，其中標簽數(shù)字為當前隱波占歷史半年分位數(shù)（2024/1/22） 6圖表9：上證50ETF與上證50ETF期權(quán)隱波 7圖表10：上證50ETF滿足下跌且隱波極高條件后的平均累計收益與勝率，其中橫軸為距離滿足條件日的天數(shù) 7圖表11：底部擇時策略統(tǒng)計 8圖表12：上證50ETF與底部擇時策略凈值 8圖表13：基于上證50ETF隱波的底部擇時策略統(tǒng)計 92022A（ERP）AERPERPDRPAAAIAE，2）圖表1：中證全指與股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）指標中證全指(左軸) ERP(市盈率倒數(shù)/十年期國債YTM)近期ERP已達到極高水平，但仍在上行近期ERP已達到極高水平，但仍在上行0

32.521.510.520112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，圖表2：中證全指與股權(quán)風(fēng)險溢價（DRP）指標中證全指(左軸) DRP(股息率/十年期國債近期DRP中樞已上行顯著近期DRP中樞已上行顯著0

1.110.90.80.70.60.50.40.30.220112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：，一、長期指標：AIAE什么是AIAE指標？AggregateInvestorAllocationtoEquities，即全AIAE2013TheSingleGreatestPredictorofFutureStockMarketReturnsAIAE????????=

股票總市值股票總市值+債券總市值+現(xiàn)金總市值

股票總市值=股票總市值+實體經(jīng)濟總負債310AIAE指1952-20032000GP、bisQ（/P總市值。圖表3：杰西·利弗莫爾認為，AIAE指標對美股未來10年的長期收益有很強的預(yù)測能力55%50%45%40%30%25%

美國AIAE

SP500指數(shù)未來十年年化回報（右軸，逆序

-10%-5%0%5%10%15%20%15%1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 資料來源：FRED

25%AIAERaymondMicaletti2020aBetterFedModel曾系統(tǒng)性地比較過AIAECAPEMC/GDPModel標45。圖表4：AIAE標的測誤明低于其估值標 圖表5：于AIAE美股時略效果于其估值標資料來源：RaymondMicalettiTowardsaBetterFedModel，

資料來源：RaymondMicalettiTowardsaBetterFedModel，A股市場的AIAEAAIAEAAIAE/（+總債務(wù)。AIAEAIAEAAIAE指AAIAE14.6%，20189A6：A股AIAE指標與萬得全A26%

A股AIAE指標 萬得全A未來三年年化收益率（右軸，逆序）24%22%20%18%16%14%12%10%資料來源：，二、短期指標：期權(quán)隱含波動率當前各寬基指數(shù)與ETF2024122A23.93%。截止至1月2297%此時隱波的快速跳升可能有以下兩種原因：圖表7：上證50ETF與上證50ETF期權(quán)隱波日內(nèi)走勢（2024/1/22）資料來源：，（2024/1/22）40 5-95分位區(qū)間 當前隱波位置 中位

99.2%3698.3%99.2%100.0%98.3%99.2%100.0%99.2%100.0%99.2%99.2%97.5%2824

100.0%2016100030050ETF上 滬 滬 深 證 深 市 市 100030050ETF滬 滬300ETF300ETF股 深 深300ETF300ETF指股指指

滬深創(chuàng)深上科市市業(yè)證證創(chuàng)中中板50ETF50100ETFETF500ETF500ETF證 證 股50ETF50100ETFETF500ETF500ETF指資料來源：，20207月20203月、2022410圖表9：上證50ETF與上證50ETF期權(quán)隱波4

上證50ETF期權(quán)隱波(SH_510050IV,右軸) 上證50ETF(510050.SH) 45隱波均易達到極高值，隨后短期便傾向于反轉(zhuǎn)。隱波均易達到極高值，隨后短期便傾向于反轉(zhuǎn)。353 25202.5152 102020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1資料來源：，50ETF1010圖表10：上證50ETF滿足下跌且隱波極高條件后的平均累計收益與勝率，其中橫軸為距離滿足條件日的天數(shù)累計收益率 勝率(右軸)滿足下跌市場且隱波極高之后的滿足下跌市場且隱波極高之后的市場表現(xiàn)7%6%5%4%3%2%1%0%-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891011121314

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：，基于期權(quán)隱波的底部擇時策略。我們按照上述邏輯，對上市時間相對較長的上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)進行了簡單的底部擇時策略回測，具體細節(jié)如下：：20201202411005.（51000F15919.；1099%10105%50ETF300ETF50ETF300ETF100%。圖表11：底部擇時策略統(tǒng)計標的名稱事件數(shù)平均持有收益平均持有天數(shù)勝率盈虧比上證50ETF73.69.7100.0-滬市滬深300ETF81.69.950.02.83深市滬深300ETF72.011.157.13.30資料來源：，圖表12：上證50ETF與底部擇時策略凈值持有區(qū)間 上證50ETF凈值 策略凈值1.41.31.21.110.90.80.72020

2021

2023

2024資料來源：，50ETF50ETF50ETF50ETF以上202412250ETF波已經(jīng)達到了99.2%圖表13：基于上證50ETF隱波的底部擇時策略統(tǒng)計標的名稱事件數(shù)平均持有收益平均持有天數(shù)勝率盈虧上證5073.