收單提費動能強勁鴻蒙POS加速終端替代

丨公司名稱丨公司名稱正文目錄第三方支付行日趨完善，多方競合模式確定 1信用中介機構(gòu)，新老支付牌照銜接 1參與主體多方競合，商業(yè)模式基本確定 1先期行業(yè)監(jiān)管，持牌機構(gòu)格局加速出清優(yōu)化 4監(jiān)管框架逐步清晰，機構(gòu)處罰加速行業(yè)出清 4第三方支付牌照收緊，持牌機構(gòu)價值提升 5“259號文”逐步落地，國內(nèi)支付終端進入穩(wěn)健期 8費率提升有望成為長期增長動能，收單機構(gòu)分潤比例提升 9量：支付規(guī)模增速放緩，龍頭受益于行業(yè)出清 9價：業(yè)態(tài)成熟驅(qū)動費率提升，合理分潤改善收單機構(gòu)盈利 11負面因素逐步消弭，支付費率乘風而起 11調(diào)整渠道合作分潤比例，收單機構(gòu)盈利邊際修復(fù) 13支付終端有望迎來出海、替換機遇，國內(nèi)廠商充分受益 14POS向智能化演進，國內(nèi)廠商主導(dǎo)全球支付終端市場 14海外非現(xiàn)金支付加速滲透，優(yōu)先受益國內(nèi)終端企業(yè) 16華為即將啟動鴻蒙原生，鴻蒙系統(tǒng)或催化POS國產(chǎn)替代 17數(shù)字人民幣前景廣闊，或?qū)⑼苿又Ц督K端迭代升級 19投資建議 20風險提示 21圖表目錄圖表《非銀行支付機構(gòu)機構(gòu)監(jiān)督管理條例》頒布前后第三方支付業(yè)務(wù)分類對比 1圖表2：第三方支付市場產(chǎn)業(yè)鏈 2圖表3：“96”費改前后銀行卡刷單手續(xù)費率對比 2圖表4：第三方支付市場各方主體分潤模式 3圖表5：中國第三方支付行業(yè)相關(guān)政策梳理 4圖表6：人民銀行對支付機構(gòu)罰單數(shù)量/金額 5圖表7：人民銀行對支付機構(gòu)單筆平均處罰金額 5圖表年至今第三方支付牌照新設(shè)與注銷情況（張） 6圖表年至今第三方支付牌照存量（張） 6圖表10：第三方支付牌照續(xù)展與注銷情況（張） 6圖表至今第三方支付牌照相關(guān)事件梳理（不完全統(tǒng)計） 7圖表12：我國聯(lián)網(wǎng)POS機具數(shù)量（萬臺）及增速 8圖表13：支付機構(gòu)持續(xù)加強對支付受理終端的管理 8圖表14：中國第三方綜合支付市場交易規(guī)模（萬億元）及增速 9圖表15：社會零售消費總額及增速 10圖表16：移動支付市場規(guī)模（萬億元）及增速 10圖表17：互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模（萬億元）及增速 10圖表18：2022年非銀行支付機構(gòu)線下收單市場份額（按交易流水） 圖表19：主要收單機構(gòu)支付費率走勢（bps） 圖表20：疫情期間第三方支付行業(yè)公司采取的支持中小微企業(yè)降費措施 12圖表21：2022年下半年部分公司調(diào)整收單服務(wù)費 12圖表22：美國主要收單機構(gòu)本土費率 13圖表23：收單機構(gòu)向渠道合作商平均分潤比例 14圖表24：主要收單機構(gòu)毛利率走勢（%） 14丨公司名稱圖表25：傳統(tǒng)POS與智能POS的區(qū)別 14丨公司名稱圖表26：中國智能POS機出貨量及增長率 15圖表27：全球POS機廠商出貨量TOP10 15圖表28：全球電子支付滲透率 16圖表29：拉美和中東非地區(qū)移動支付滲透率提升 16圖表30：全球POS出貨量及同比增速 16圖表31：部分上市公司海外營收占比 16圖表32：金融業(yè)信創(chuàng)招標種類相關(guān)情況一覽（2022年截至2023年8月） 17圖表33：鴻蒙“1+8+N”戰(zhàn)略布局 18圖表34：鴻蒙系統(tǒng)POS機在商業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用 18圖表35：數(shù)字人民幣累計應(yīng)用情況 19圖表36：數(shù)字人民幣試點城市進展情況 19圖表37：支付終端廠商在數(shù)幣的實踐 20圖表38：2019-2023H1年部分公司經(jīng)營情況對比 20丨公司名稱丨公司名稱第三方支付行日趨完善，多方競合模式確定信用中介機構(gòu)，新老支付牌照銜接第三方支付指的是獨立于商戶和銀行并且具有一定實力和信譽保障的獨立機構(gòu)，通過銀聯(lián)或網(wǎng)銀對接為商戶和消費者提供交易支付平臺的網(wǎng)絡(luò)支付模式。第三方機2010202312結(jié)合多年第三方支付牌照分為儲值賬戶運營和支付交易處理的市場現(xiàn)狀，由此為支付行業(yè)的后續(xù)創(chuàng)新預(yù)留了充足的空間。貨幣匯兌預(yù)付卡收單以盈利目的發(fā)行，在發(fā)行機構(gòu)之外購買商品或服務(wù)的預(yù)付價值。網(wǎng)絡(luò)支付依托公共網(wǎng)絡(luò)或?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)在收付款人貨幣匯兌預(yù)付卡收單以盈利目的發(fā)行，在發(fā)行機構(gòu)之外購買商品或服務(wù)的預(yù)付價值。網(wǎng)絡(luò)支付依托公共網(wǎng)絡(luò)或?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)在收付款人之間轉(zhuǎn)移貨幣資金。銀行卡收單通過銷售點（POS）第三方支付 舊規(guī)分類 數(shù)字電視支付固定電話支付移動電話支付互聯(lián)網(wǎng)支付新規(guī)分類第三方支付能否接收付款人預(yù)付資金√ ×儲值賬 支付交戶運營 易處理數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，中國政府網(wǎng)，（注：舊規(guī)指的是《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，新規(guī)指的是《非銀行支付機構(gòu)機構(gòu)監(jiān)督管理條例》；《非銀行支付機構(gòu)機構(gòu)監(jiān)督管理條例》在非銀行支付業(yè)務(wù)范疇中刪除了單用途預(yù)付卡。）參與主體多方競合，商業(yè)模式基本確定丨公司名稱商為賬戶側(cè)與收單側(cè)提供軟硬件支持，共同推進交易完成。丨公司名稱圖表2：第三方支付市場產(chǎn)業(yè)鏈 監(jiān)管方 賬戶設(shè)立、資本存管賬戶設(shè)立交易信息傳送、資金清結(jié)算清算機構(gòu)賬戶設(shè)立、資本存管賬戶設(shè)立交易信息傳送、資金清結(jié)算清算機構(gòu)支付渠道、交易信息傳送、資金清結(jié)算消費者簽約授權(quán)，提供支付服務(wù)簽約授權(quán)、提供收款服務(wù)商戶 交易驗證、資金清結(jié)算軟硬件支持及其它基礎(chǔ)支持服務(wù)商軟硬件支持及其它商戶拓展代理商資質(zhì)審核服務(wù)機構(gòu)硬件生產(chǎn)商賬戶機構(gòu)快捷支付商業(yè)銀行收單機構(gòu)數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，20163革，重塑國內(nèi)第三方支付市場分潤模式。圖表”費改前后銀行卡刷單手續(xù)費率對比相關(guān)方新政商戶類別96費改后96費改前發(fā)卡行服務(wù)費標準類借記卡（含預(yù)付費卡）：交易金額的0.35%（單筆封頂13元）貸記卡（含準貸記卡）：交易金額的0.45%（不封頂）餐娛類：交易金額的0.9%（房地產(chǎn)和汽車銷售封頂60元）一般類：交易金額的0.55%（批發(fā)類封頂20元）優(yōu)惠類借記卡（含預(yù)付費卡）：交易金額的0.273%（單筆封頂10.14元）貸記卡（含準貸記卡）：交易金額的0.351%（不封頂）民生類：交易金額的0.26%減免類0公益類：0銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費標準類分別向發(fā)卡機構(gòu)、收單機構(gòu)收取交易金額的0.0325%（單筆封頂3.25元）餐娛類：交易金額的0.13%（房地產(chǎn)和汽車銷售封頂10元）一般類：交易金額的0.08%（批發(fā)類封頂2.5元）優(yōu)惠類分別向發(fā)卡機構(gòu)、收單機構(gòu)收取交易金額的0.0254%（單筆封頂2.54元）民生類：交易金額的0.04%減免類0公益類：0丨公司名稱丨公司名稱收單服務(wù)費標準類市場化定價餐娛類：交易金額的0.22%（房地產(chǎn)和汽車銷售封頂10元）一般類：交易金額的0.15%（批發(fā)類封頂3.5元）優(yōu)惠類民生類：交易金額的0.08%減免類公益類：成本價總體原則不區(qū)分商戶類別、借貸分離、實行政府指導(dǎo)價、上限管理區(qū)分商戶類別制定商戶手續(xù)費，即餐娛類1.25%0.78%0.38%和07:2:1收單機構(gòu)及卡組織之間分配。借貸合一，政府指導(dǎo)定價，特定行業(yè)上限管理。數(shù)據(jù)來源：支付百科，蘇寧金融研究院，POS付部分通道費用，以及向收單渠道服務(wù)商提供返傭獎勵。100010006元左右交/0.65/3.5（借記卡、4.5（貸記卡）元，994元左右；2.0.38%。圖表4：第三方支付市場各方主體分潤模式刷卡收單條碼收單收單服務(wù)費：0.6左右按市場調(diào)節(jié) 收單機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費：<0.0325清算機構(gòu)返傭獎勵服務(wù)收單服務(wù)費：0.38左右按市場調(diào)節(jié) 收單機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費：<0.005清算機構(gòu)返傭獎勵 外包、設(shè)備、技術(shù)數(shù)字支付務(wù)費：0.19--0.2網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費：<0.005服務(wù) 提供提供商戶外包、設(shè)備、商商戶商技術(shù)發(fā)卡服務(wù)費借記卡：<0.35貸記卡：<0.45網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費：<0.0325發(fā)卡機構(gòu)發(fā)卡機構(gòu)數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，字人民幣穩(wěn)步推進的背景下，有望迎來增量涌進與存量迭代新機遇。先期行業(yè)監(jiān)管，持牌機構(gòu)格局加速出清優(yōu)化監(jiān)管框架逐步清晰，機構(gòu)處罰加速行業(yè)出清第三方支付行業(yè)政策逐漸完善，監(jiān)管框架清晰。2021年伊始，央行發(fā)布《非銀行支付機構(gòu)條例（征求意見稿健康發(fā)展具有極為重要的指導(dǎo)意義。聯(lián)控和強化個人信息保護。圖表5：中國第三方支付行業(yè)相關(guān)政策梳理實施時間 政策名稱 主要內(nèi)容實施時間 政策名稱 主要內(nèi)容2016.07.012017.04.172018.06.30

《非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》《中國人民銀行辦公廳關(guān)于實施支付機構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項的通知》《關(guān)于將非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)由直連模式遷移

第三方賬戶實名制及個人支付賬戶分I、II、III類。保證賬戶安全，維護正常經(jīng)濟秩序，有效防止洗錢、恐怖融資等行為。①支付機構(gòu)應(yīng)將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構(gòu)專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計付利息。②人民銀行根據(jù)支付機構(gòu)的業(yè)務(wù)類型和最近一次分類評級結(jié)果確定支付機構(gòu)交存客戶備付金的比例，并根據(jù)管理需要進行調(diào)整。③獲得多項支付業(yè)務(wù)許可的支付機構(gòu)，從高適用交存比例。至網(wǎng)聯(lián)平臺處理的通知》《中國人民銀行辦公廳關(guān)于自2018年7月9至網(wǎng)聯(lián)平臺處理的通知》《中國人民銀行辦公廳關(guān)于自2018年7月9日起，按月逐步提高支付機構(gòu)客戶備付金集中交存比2019114100%集中交存。交存時間為每月第二個星2018.07.09支付機構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》期一（遇節(jié)假日順延），交存基數(shù)為上一個月客戶備付金日均余額。支付機構(gòu)“備付金集中存管賬戶”的資金劃轉(zhuǎn)應(yīng)當通過中國銀聯(lián)股份有限公司或網(wǎng)聯(lián)清算有限公司辦理。2021.01.20開始《非銀行支付機構(gòu)條例（征強化綜合監(jiān)管，系統(tǒng)性提出支付機構(gòu)在從事支付業(yè)務(wù)時必須遵守的原則與征求意見求意見稿）》規(guī)定。規(guī)范了備付金集中交存后的客戶備付金集中存管業(yè)務(wù)：①規(guī)定備付金全額集中交存至人民銀行或符合規(guī)定的商業(yè)銀行。②規(guī)定客戶備付金的劃轉(zhuǎn)應(yīng)丨公司名稱丨公司名稱2021.03.012022.3.1

《非銀行支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》《中國人民銀行關(guān)于加強支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知》

當通過符合規(guī)定的清算機構(gòu)辦理。③詳細規(guī)定了備付金出金、入金以及自有資金劃轉(zhuǎn)的范圍和方式，明確了支付機構(gòu)間開展合規(guī)合作產(chǎn)生的備付金劃轉(zhuǎn)應(yīng)當通過符合規(guī)定的清算機構(gòu)辦理。④明確了中國人民銀行及其分支機構(gòu)、清算機構(gòu)、備付金銀行各方對于客戶備付金的監(jiān)督管理職責。⑤增加備付金違規(guī)行為處罰條款。對銀行卡受理終端、條碼支付受理終端、創(chuàng)新支付受理終端提出管理要“移機”、“套碼”等風險，確?？蛻粜畔⑴c資金安全。2024.5.1

《非銀行支付機構(gòu)監(jiān)督管理條例》

將支付機構(gòu)、特約商戶、普通用戶、清算機構(gòu)和銀行金融機構(gòu)之間的權(quán)責利益通過法治合約形式進行公開透明化，將支付機構(gòu)的責任邊界進一步明確和厘清，同時正式稿從原來征求意見稿的監(jiān)管思路做了全面性升級和考量，高度抽象了支付業(yè)務(wù)的核心本質(zhì)，將支付機構(gòu)的權(quán)利約束在可控范圍內(nèi)。數(shù)據(jù)來源：移動支付網(wǎng)，中國人民銀行，中國法律信息網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，機構(gòu)處罰力度加強，2023年機構(gòu)與相關(guān)責任人雙罰案例頻出。根據(jù)博通咨詢不完全統(tǒng)計，2022632.7662015-20222023年，500同時處罰了相關(guān)責任人。1-3加大處罰范圍圖表6：人民銀行對支付機構(gòu)罰單數(shù)量/金額 圖表7：人民銀行對支付機構(gòu)單筆平均處罰金額806040200

20152016201720182019202020212022

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

0

55855843836719412214482420152016201720182019202020212022丨公司名稱處罰數(shù)量（張） 處罰金額（億元，右） 平均處罰金額（萬元）丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：博通分析， 數(shù)據(jù)來源：博通分析，第三方支付牌照收緊，持牌機構(gòu)價值提升在強監(jiān)管下，監(jiān)管部門對第三方支付牌照收緊。年至今央行共分九批次發(fā)27120156付機構(gòu)，續(xù)展成功率呈下滑趨勢，市場牌照不斷減少。20231218669%25家支付機構(gòu)具備全國性銀行卡2212%。1圖表8：2011年至今第三方支付牌照新設(shè)與注銷情況（張）

圖表9：2011年至今第三方支付牌照存量（張）1201000

新設(shè) 注銷（不包括不予續(xù)展） 不予續(xù)展

2502692692502692692662472382372332241972011861010數(shù)據(jù)來源：移動支付網(wǎng)，中國人民銀行，（注：2023年為截止至2023年12月22日；該數(shù)據(jù)基于發(fā)放的機構(gòu)角度）

數(shù)據(jù)來源：移動支付網(wǎng)，中國人民銀行，（注：2023年為截止至2023年12月22日；該數(shù)據(jù)基于發(fā)放的機構(gòu)角度）圖表10：第三方支付牌照續(xù)展與注銷情況（張）89%83%89%83%78%66%67%67%807060504030201002021年5月 2021年8月2021年12月2022年6月 2023年1月 2023年7

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%丨公司名稱到期數(shù) 續(xù)展數(shù) 注銷數(shù) 續(xù)展率（右軸）丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：澎湃，（注：該數(shù)據(jù)基于發(fā)放的機構(gòu)角度）牌照收緊下，獲得支付牌照僅存收購之路，針對支付牌照的并購/收購股權(quán)方式圖表11：2016至今第三方支付牌照相關(guān)事件梳理（不完全統(tǒng)計）時間 收購時間 收購/關(guān)聯(lián)方 標的支付機構(gòu) 資質(zhì) 交易金額 交易比例2016.05新大陸2016.09唯品會2016.05新大陸2016.09唯品會2016.09美團2017.12滴滴2017.12新國都2019.09PayPal2019.11翠微股份2020.01拼多多務(wù)有限公司北京錢袋寶支付技

銀行卡收單（全國） 6.8億元 互聯(lián)網(wǎng)支付 4億元 互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡術(shù)有限公司北京滴滴支付技術(shù)

收單（全國）

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銀行卡收單（全國） / 100%上海付費通信息服務(wù)有限公司2020.08字節(jié)跳動2020.092020.08字節(jié)跳動2020.09攜程集團2021.03華為2021.03中國電信集團

互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單（全國）、預(yù)付卡發(fā)行與受理（上海）

/ 50.01%有限公司上海程付通支付有

互聯(lián)網(wǎng)支付 / 100%互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理（上丨公司名稱限公司 海）深圳市訊聯(lián)智付網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付/100%丨公司名稱限公司 海）深圳市訊聯(lián)智付網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付/100%絡(luò)有限公司互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、固定電天翼電子商務(wù)有限話支付、預(yù)付卡發(fā)行預(yù)受理（僅限線38.97億元64.53%公司上實名支付賬戶充值）、銀行卡收單浙江甬易電子支付2021.11 Bilibili 互聯(lián)網(wǎng)支付浙江航天電子信息 預(yù)付卡發(fā)行預(yù)受理（浙江）、互聯(lián)網(wǎng)1.18億元65.50%2021.12PingPong/51%產(chǎn)業(yè)有限公司支付2022.11廣電運通中金支付有限公司互聯(lián)網(wǎng)支付2.655億元90%廣西恒大萬通支付互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理（廣2023.07中通快遞//有限公司西、廣東、云南）有限公司數(shù)據(jù)來源：移動支付網(wǎng)，“259號文”逐步落地，國內(nèi)支付終端進入穩(wěn)健期年，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于加強支付受理終（259號文）對支付受理終端業(yè)務(wù)管理、特約商戶管理和收11120232023531端改造工作，2023年12月14日前完成剩余商戶的終端改造工作。POS數(shù)量趨于穩(wěn)定。近日，拉卡拉支付、2023Q3，3465.9POS4304.3萬691.43754.921214日前完成剩余商戶的終端改造工作，過往“一機多戶”商戶需購置多POS隨著我國第三方支付發(fā)展成熟，POS機具普及度較高，預(yù)計在終端改造完成后，POS機數(shù)量趨于穩(wěn)定。圖表12：我國聯(lián)網(wǎng)POS機具數(shù)量（萬臺）及增速500040003000200010000

聯(lián)網(wǎng)POS機具 yoy（右）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行清算中心，移動支付網(wǎng)，圖表13：支付機構(gòu)持續(xù)加強對支付受理終端的管理時間公司公告內(nèi)容2023.10.27拉卡拉《關(guān)于重申259號文相關(guān)規(guī)范管理要求的通嚴格落實259號文及相關(guān)監(jiān)管要求，已于今年9月上旬率先、提前、全面實現(xiàn)"一機一碼"等核心要求，淘汰老舊終端，準確上送交易知》信息。丨公司名稱丨公司名稱2023.10.28

《關(guān)于再次明確嚴格落259求的通知》

在人民銀行及清算機構(gòu)的指導(dǎo)下，已全面完成259號文相關(guān)要求的落實工作，即全面實現(xiàn)"一機一碼"、準確上送交易信息等核心要求。2023.10.30

《關(guān)于重申嚴格落實259的通知》

嚴格落實259號文相關(guān)要求，積極完成特約商戶入網(wǎng)和受理終端的改造。2023.11.13

259知》

積極開展商戶信息排查，并已全面完成“一機一碼”、準確上送交易信息等259號文相關(guān)要求。2023.11.24

《關(guān)于重申“259號文”范管理要求的通知》

已完成259號文相關(guān)要求的落實工作，目前正集中開展商戶信息排查與訂正工作。數(shù)據(jù)來源：各公司管網(wǎng)，費率提升有望成為長期增長動能，收單機構(gòu)分潤比例提升量：支付規(guī)模增速放緩，龍頭受益于行業(yè)出清2136221.5%。從季度數(shù)70%2017-201930%20222022Q2-Q3增速下滑至負數(shù)區(qū)間。我們認為，支付流水增速放緩源于兩大因素：1）交易規(guī)模在長圖表14：中國第三方綜合支付市場交易規(guī)模（萬億元）及增速0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3丨公司名稱《國通星驛特約商戶須 積極響應(yīng)并在中國人民銀行及清算機構(gòu)的指導(dǎo)下，全面完成了丨公司名稱《國通星驛特約商戶須 積極響應(yīng)并在中國人民銀行及清算機構(gòu)的指導(dǎo)下，全面完成了259號2023.10.31 國通星驛遵守新規(guī)定？》 文相關(guān)管理要求的落實工作。綜合支付市場 YOY（右軸）數(shù)據(jù)來源：易觀分析，（注：第三方綜合支付市場包括移動支付、互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡刷單等；央行、各第三方機構(gòu)統(tǒng)計口徑略有不同，數(shù)據(jù)僅供參考，下同）2023202342.87.2%9.4%、8.8%。圖表15：社會零售消費總額及增速0

403020100-10-202019/022019/042019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/032022/052022/072022/092022/112023/022023/042023-062023-082023-10社零總額：當月值（億） YOY（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：，國家統(tǒng)計局，（注：2月數(shù)據(jù)為1至2月累計值）圖表16：移動支付市場規(guī)模（萬億元）及增速 圖表17：互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模（萬億元）及增速0

50% 940% 830% 7620% 510% 40% 32-10% 12019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

25%20%15%10%5%0%-5%-10%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3丨公司名稱丨公司名稱移動支付市場 YOY（右軸） 互聯(lián)網(wǎng)支付市場 YOY（右軸）數(shù)據(jù)來源：易觀分析， 數(shù)據(jù)來源：易觀分析，根據(jù)中國支付清算協(xié)會數(shù)據(jù)，202236萬億元，2022年拉卡拉、嘉聯(lián)支付（新國都、國通星驛（新大陸、移卡線下收單交易流水規(guī)模分別為4.52、2.58、2.35、2.2312.6%、7.2%、6.6%6.2%。丨公司名稱圖表18：2022年非銀行支付機構(gòu)線下收單市場份額（按交易流水）丨公司名稱12.6%12.6%7.2%6.6%67.30%6.20%拉卡拉 嘉聯(lián)支付 國通星驛 移卡 其他數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，價：業(yè)態(tài)成熟驅(qū)動費率提升，合理分潤改善收單機構(gòu)盈利負面因素逐步消弭，支付費率乘風而起從支付費率趨勢來看，2023年出現(xiàn)拐點。2019-2022年，拉卡拉、新大陸等主201913.4bps202210.1bps/新大陸/拉卡拉/2022年底0.005pct/0.047pct//0.006pct，服務(wù)費率出現(xiàn)拐點。圖表19：主要收單機構(gòu)支付費率走勢（bps）16151413121110982019 2020 2021 2022 2023H1拉卡拉 移卡 新大陸 新國都數(shù)據(jù)來源：各公司年報，iFind，深挖支付費率下滑原因，我們認為，疫情降費+競爭加劇為兩大主因。2022328200萬家市場主體減免支付收費120多億元。進一步加劇，行業(yè)盈利空間下滑。圖表20：疫情期間第三方支付行業(yè)公司采取的支持中小微企業(yè)降費措施機構(gòu) 響應(yīng)降費讓利，積極支持小微舉措機構(gòu) 響應(yīng)降費讓利，積極支持小微舉措支付寶

9后場景，持續(xù)幫助更多商家提升私域運營的效果和能力。連連支付

針對符合標準的小微企業(yè)、個體工商戶，實行標準服務(wù)費率報價區(qū)間上的九折優(yōu)惠。此外，對于符合限定標準的小微商戶，退出額外手續(xù)費優(yōu)惠套餐服務(wù)。對符合標準的小微企業(yè)及個體工商戶可享受支付手續(xù)費9折，最大限度簡化京東支付辦理手續(xù)、提現(xiàn)服務(wù)免收手續(xù)費等優(yōu)惠。在國家大力發(fā)展、幫扶中小企業(yè)的社會大背景下，以支付+科技為核心，攜對符合標準的小微企業(yè)及個體工商戶可享受支付手續(xù)費9折，最大限度簡化京東支付辦理手續(xù)、提現(xiàn)服務(wù)免收手續(xù)費等優(yōu)惠。通過信息化的手段實現(xiàn)降本增效。主動擁抱客戶與合作伙伴，采取降費、補貼等多種方式助力商戶健康經(jīng)營并主動擁抱客戶與合作伙伴，采取降費、補貼等多種方式助力商戶健康經(jīng)營并逐步恢復(fù)。移卡新國都

聯(lián)合多家疫后推出“紅海計劃”，加強對商戶收單服務(wù)投入和手續(xù)費補貼，助力商戶從疫情影響中恢復(fù)。數(shù)據(jù)來源：易觀分析，新國都年報，年在行業(yè)成熟度提升驅(qū)動下，支付費率邁向上行通道。我們認為，第三方支付行業(yè)趨向成熟體現(xiàn)在兩個方面。下半年開始，開店寶、?？迫谕ǖ裙鹃_始對刷卡手續(xù)費向上調(diào)整，保障自身盈利能力。圖表21：2022年下半年部分公司調(diào)整收單服務(wù)費發(fā)布時間 公司 調(diào)整措施發(fā)布時間 公司 調(diào)整措施2022年7月 開店

陸續(xù)對部分特約商戶貸記卡刷卡手續(xù)費率進行調(diào)整，最終手續(xù)費以實際為準。2022年7月 海科融通 調(diào)整后特約商戶刷卡手續(xù)費率區(qū)間為0.63%至1.5%。對部分特約商戶貸記卡刷卡手續(xù)費進行調(diào)整，調(diào)整后特約商丨公司名稱2021.9起，微信支付已經(jīng)面向符合標準的小微企業(yè)和個體工商戶，在微信支微信支付 付平臺上所有支付方式和場景的支付手續(xù)費進行了9折優(yōu)惠，優(yōu)惠持續(xù)3年。丨公司名稱2021.9起，微信支付已經(jīng)面向符合標準的小微企業(yè)和個體工商戶，在微信支微信支付 付平臺上所有支付方式和場景的支付手續(xù)費進行了9折優(yōu)惠，優(yōu)惠持續(xù)3年。2022年11月 銀盛支

戶貸記卡刷卡手續(xù)費費率區(qū)間為0.52%至0.75%。陸續(xù)對部分特約商戶貸記卡刷卡手續(xù)費率進行調(diào)整，調(diào)整范圍為0.55%~2%之間。2022年12月 樂刷科

0.52%2%(實際執(zhí)行費率為準)。丨公司名稱2022年12月 國通星驛 調(diào)整后特約商戶貸記卡交易手續(xù)費率為0.55%~0.8%之間。丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，其二表現(xiàn)為監(jiān)管成熟，支付費率由市場化定價，支付收費亂象或?qū)⒔Y(jié)束。根S.%-%99元，對行業(yè)支付費率起到支撐作用。0.6%左右的收單費率，海外信用卡支付費率明顯高于國內(nèi)市場。歐美支付公司服務(wù)費費率普遍在1.5%-3%之間，美國支付公司費率相對更高。究其原因，費率爬坡或為行業(yè)長期主線。圖表22：美國主要收單機構(gòu)本土費率GlobalPaymentsWorldPayVisa/MaserAmerican2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.6% 2.7% 2.8% 2.9% 3.0% 3.1%數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，博通分析，調(diào)整渠道合作分潤比例，收單機構(gòu)盈利邊際修復(fù)后，剩余收入為公司到手利潤。拉卡拉、移卡、新大陸和新國都四家收單公司，2022201912.6pct。因而，20192022年，上述收單公司毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。隨著疫情管控放松，收單機構(gòu)更為注重盈利狀況，從而修復(fù)疫情期間讓利導(dǎo)致的大量虧損，毛利率有所回升。2023H1202217.6pct。圖表23：收單機構(gòu)向渠道合作商平均分潤比例 圖表24：主要收單機構(gòu)毛利率走勢（%）82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%

80%80%77%72%68%2019 2020 2021 2022平均分潤比例

4540353025201510502019 2020 2021 2022 2023H1拉卡拉 移卡 新大陸 新國都數(shù)據(jù)來源：iFind，各公司財報，（注：樣本選擇為拉卡 數(shù)據(jù)來源：iFind，各公司財報，拉、移卡、新大陸和新國都）

支付終端有望迎來出海、替換機遇，國內(nèi)廠商充分受益POS向智能化演進，國內(nèi)廠商主導(dǎo)全球支付終端市場傳統(tǒng)POSPOS的基礎(chǔ)上增加3GPOSPOS從支POS系統(tǒng)更供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)等。圖表25：傳統(tǒng)POS與智能POS的區(qū)別傳統(tǒng)傳統(tǒng)POS 智能POS開放性搭載系統(tǒng)收款服務(wù)

封閉的，無法與其他設(shè)備關(guān)聯(lián)嵌入式操作系統(tǒng)和專用的處理芯片單一的刷卡收付款方式，其他收付款需要增加外接設(shè)備

開放的、與收銀系統(tǒng)、ERP管理系統(tǒng)，會員系統(tǒng)連接，幫助商戶建立數(shù)據(jù)通信安卓通用型操作系統(tǒng)所有付款方式集為一體，包括閃付、掃碼、第三方支付等容納一個商家所需要的大部分業(yè)務(wù)需求，可以附加功能

收集客戶數(shù)據(jù)，線上推廣店鋪丨公司名稱丨公司名稱商戶體驗

獨立的收銀體系，升級困難、有價格優(yōu)勢

機具體積小，使用方便，但是價格高數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，隨著支付方式多樣與商戶需求增加，我國智能POS2015-2020POS2015年我國智能POS9萬臺，2020150020150.4%增長到202037.0%，增長速度較快，然依舊存在一定增長空間。隨著數(shù)字人民幣的推POS步上升。圖表26：中國智能POS機出貨量及增長率16001400120010000

2015 2016 2017 2018 2019 出貨量（萬臺） yoy（右）

1100%900%700%500%300%100%-100%丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，POS機市場向龍頭傾斜，2022年新大陸市場份額登頂榜首。根據(jù)尼爾森POSTOP1070%市場份額居前。20228.3%的市場份額躍居全球第一，出貨量同10%，TOP5廠商均為我國企業(yè)。圖表27：全球POS機廠商出貨量TOP10排序2022年2021年2020年1新大陸WorldlineWorldline2天喻信息百富華智融3百富新大陸魔方電子4升騰天喻信息天喻信息5華智融升騰百富6聯(lián)迪華智融新大陸7魔方惠爾豐惠爾豐8惠爾豐魔方升騰9銀捷尼科艾體威爾艾體威爾10艾體威爾新國都新國都數(shù)據(jù)來源：尼爾森，移動支付網(wǎng)，POSPOS支付的發(fā)展和支付場景不斷擴展，線上和線下融合構(gòu)成閉環(huán)商業(yè)生態(tài)，POS終端的升級將是確定趨勢，龍頭廠商有望在豐富的產(chǎn)品線以及技術(shù)賦能商戶運營的加持下加速搶占智能POS機具市場份額。海外非現(xiàn)金支付加速滲透，優(yōu)先受益國內(nèi)終端企業(yè)疫情掀起全球數(shù)字化支付浪潮。3年，全球的支付數(shù)字化浪潮加速，2022年個人/20196.8/4.3pct。分地區(qū)來看，2022年以拉美和中東非地區(qū)為代表的發(fā)展中國家非現(xiàn)金支付和移動支付滲透率增長較為顯7.6%/15%/12%。圖表28：全球電子支付滲透率 圖表29：拉美和中東非地區(qū)移動支付滲透率提升85%80%75%70%65%60%

2019 2020 2021 2022全球個人電子支付滲透率全球商業(yè)電子支付滲透率

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

拉美 中東 非洲丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：尼爾森，易觀分析， 數(shù)據(jù)來源：易觀分析，POS受益于國際POS2022POS1.5312.5%POS。新大陸、新國都、優(yōu)博訊海外營收占比上升明顯，2022年境外營收比重分別同比10pct/6pct/5pct；部分支付終端設(shè)備廠商在中東和非洲設(shè)廠，直接帶動這片2021POS35.7%，成為當年全球增長最為迅猛的地區(qū)。POS機具處于存量階段時，打開另一增長極。圖表30：全球POS出貨量及同比增速 圖表31：部分上市公司海外營收占比1.551.501.451.401.351.301.251.201.15

2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%

30%25%20%15%10%5%0%

新大陸 新國都 優(yōu)博訊全球POS出貨量（億臺） yoy（右）

2021年境外營收比重 2022年境外營收比重丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：尼爾森，易觀分析， 數(shù)據(jù)來源：公司年報，易觀分析，華為即將啟動鴻蒙原生，鴻蒙系統(tǒng)或催化POS自主開發(fā)自主可控、自主開發(fā)的金融信創(chuàng)成為支付終端廠商又一發(fā)展機遇。信創(chuàng)即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，在支付終端產(chǎn)業(yè)，信創(chuàng)主要關(guān)聯(lián)金融機具領(lǐng)域，包括POS、智能終端、數(shù)字人民幣相關(guān)設(shè)備等。近年來，金融信創(chuàng)項目漲勢如潮，國產(chǎn)軟硬件廠商數(shù)量上漲明顯，對海外依賴程度下降趨勢明顯。根據(jù)億歐數(shù)據(jù)，2022年金融信創(chuàng)項目同比增長200%，2022年至2023年8月金融機具招標占比接近5%，其中以銀行招標為主。圖表32：金融業(yè)信創(chuàng)招標種類相關(guān)情況一覽（2022年截至2023年8月）7.48%12.15%12.15%38.32%18.69%18.69%4.67%基礎(chǔ)硬件 基礎(chǔ)軟件 金融機具 應(yīng)用軟件 云計算 信息安全數(shù)據(jù)來源：億歐智庫，IT發(fā)展確定趨勢之一，對于金融機具支付終SaaS和應(yīng)用軟件的搭配等為信創(chuàng)重POS+SaaSPOSLinuxPOS3POS占比提升華為即將啟動鴻蒙原生應(yīng)用，支付終端作為鴻蒙“1+8+N”的千行百業(yè)或?qū)Ⅱ?qū)動新一輪更新替換潮。9月25日，華為秋季全場景新品發(fā)布會上，余承東表示鴻蒙HarmonyOSNEXT即將發(fā)布，鴻蒙原生應(yīng)用全面啟動；12192023開源BG78-10202412日，余承東內(nèi)部信表示2024年是原生鴻蒙的關(guān)鍵一年。我們認為，支付終端作為鴻蒙“1+8+N”的重要組POS或存在較大替換空間。圖表33：鴻蒙“1+8+N”戰(zhàn)略布局數(shù)據(jù)來源：花粉樂享，POSPOS終端，可廣泛應(yīng)用POSPOS提升經(jīng)營效率，優(yōu)化客戶體驗。圖表34：鴻蒙系統(tǒng)POS機在商業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用鴻蒙系統(tǒng)POS機在商業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用鴻蒙系統(tǒng)POS機在商業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用零售業(yè)餐飲業(yè)酒店業(yè)

適用于各類零售商店、超市和百貨商城等場景。通過智能化的管理方式，提高收銀效