中級(jí)財(cái)務(wù)管理：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值第二節(jié)資金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念資金的時(shí)間價(jià)值是指在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。根據(jù)資金具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的價(jià)值金額。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值二、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算終值又稱將來(lái)值或本利和，是指現(xiàn)在一定量的資金折算到未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作F。現(xiàn)值又稱為本金，是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定量的資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額。通常記作P。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方式。兩者的差別是前期的利息在后期計(jì)不計(jì)算利息。只有本金計(jì)算利息，前期利息不計(jì)算利息就是單利；本金和利息都要計(jì)算利息就是復(fù)利。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值按照單利的計(jì)算法則，單利利息的計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值又稱將來(lái)值，是一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和?！纠?-3】某企業(yè)從銀行借入資金100萬(wàn)元，如果借款利率為8%，期限為5年，合同規(guī)定借款利率為復(fù)利，5年后企業(yè)應(yīng)該償還銀行本利和為多少？資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(二)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算如圖2-2所示，n期后收付一筆款項(xiàng)F，按折現(xiàn)率i所計(jì)算的現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值P為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值【例2-4】企業(yè)打算在5年后獲得本利和10000元，以用于設(shè)備購(gòu)買，已知投資收益率為10％，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)投入多少資金？運(yùn)用復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算方法可算出現(xiàn)值為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金是指在一定的時(shí)期內(nèi)，系列等額收付的款項(xiàng)，通常記作A。年金具有兩個(gè)特點(diǎn)：①每次收付的時(shí)間間隔相同；②每次收付的金額相等。在實(shí)踐中，年金的形式多種多樣，有折舊、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)費(fèi)、租金、等額分期收付款、零存整取等。年金按每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金四種。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）普通年金的計(jì)算普通年金又稱后付年金，是指從第一期起，于每期期末發(fā)生的等額系列所收付的款項(xiàng)。1.普通年金終值的計(jì)算普通年金終值是最后一期期末的本利和，是一定時(shí)期內(nèi)各個(gè)時(shí)點(diǎn)收付款項(xiàng)復(fù)利終值之和。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.償債基金的計(jì)算償債基金是為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。實(shí)際上，債務(wù)就等同于年金終值F，每年提取的償債基金就等同于年金A。根據(jù)普通年金終值的計(jì)算公式，償債基金的計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）即付年金的計(jì)算即付年金又稱先付年金或預(yù)付年金，是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。普通年金收付款的時(shí)點(diǎn)是在期末，而即付年金收付款的時(shí)點(diǎn)是在期初。1.即付年金終值的計(jì)算即付年金的終值是即付年金最后一期期末時(shí)的本利和。如圖2-5所示，即付年金終值的計(jì)算公式為：（1）即付年金與相同期限的普通年金的收付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，即付年金終值比相同年限的普通年金終值多計(jì)算一期利息。因此，在普通年金終值的基礎(chǔ)上乘以（1+i）就是即付年金的終值。（2）式中方括號(hào)內(nèi)的系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)值減1所得的結(jié)果。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.即付年金現(xiàn)值的計(jì)算即付年金現(xiàn)值是一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。如圖2-6所示，即付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（三）遞延年金的計(jì)算遞延年金是指間隔若干期后于每期期末發(fā)生的系列等額的收付款項(xiàng)，它是普通年金的特殊形式。如圖2-7所示，間隔期為m，年金發(fā)生期間為n，在m期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生收付業(yè)務(wù)，稱為遞延期，后面n期內(nèi)發(fā)生等額的收付業(yè)務(wù)，稱為收付期。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(四)永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)限期于每期期末等額收付的年金。如優(yōu)先股因有固定的股利而無(wú)終止期限，其股利就是永續(xù)年金。永續(xù)年金示意圖如圖2-8所示。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，也就無(wú)法計(jì)算終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可通過(guò)普通年金現(xiàn)值進(jìn)行推導(dǎo)計(jì)算，其計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值四、利率、期數(shù)和利率的推算（一）利率的推算1.一次性收付款利率的推算一次性收付款利率的推算是已知F、P、n，計(jì)算i?？筛鶕?jù)復(fù)利終值或現(xiàn)值的計(jì)算公式直接進(jìn)行計(jì)算：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值由則2.永續(xù)年金利率的推算永續(xù)年金折現(xiàn)率的推算是已知P、A，計(jì)算i?？筛鶕?jù)永續(xù)年金的計(jì)算公式直接進(jìn)行計(jì)算：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值由則3.普通年金利率的推算根據(jù)普通年金終值與普通年金現(xiàn)值都可以計(jì)算其利率。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值【例2-13】某企業(yè)于年初向銀行借款100000元，每年年末等額償還本息15000元，連續(xù)償還10年，問(wèn)借款利率為多少？（二）期數(shù)的推算（三）名義利率和實(shí)際利率的換算1.名義利率與實(shí)際利率的含義本章前面所介紹的利率均假定為年利率，即每年復(fù)利一次。但在實(shí)際應(yīng)用中，有時(shí)復(fù)利的計(jì)息期間不一定是一年，可能是季度、月份、日或更短的時(shí)間。在每年復(fù)利次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，所給定的年利率只是個(gè)形式上的利率，實(shí)際所支付的利息要大于按給定利率計(jì)算的利息，這是利滾利的程度加大的結(jié)果。每年復(fù)利次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，實(shí)際利率會(huì)大于名義利率，而每年復(fù)利次數(shù)為一次時(shí)，實(shí)際利率等于名義利率。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系第二節(jié)資金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的含義（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指某一行動(dòng)在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。如果各種可能結(jié)果的變動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性。與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的另一個(gè)概念是不確定性。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類1.從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)可分為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由那些影響整個(gè)市場(chǎng)事件引起的風(fēng)險(xiǎn)，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率變化等引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)是指由那些只影響個(gè)別投資對(duì)象事件引起的風(fēng)險(xiǎn)，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)失去市場(chǎng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、法律糾紛等引起的風(fēng)險(xiǎn)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.按企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因劃分，風(fēng)險(xiǎn)可分為：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的原因有來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部和外部的眾多因素，具有很大的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于特定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（三）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱資金風(fēng)險(xiǎn)收益或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。任何一項(xiàng)投資通常都要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間才能收回，而在這段時(shí)間內(nèi)會(huì)遇到一些不確定因素，這就是投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。投資收益既可以用絕對(duì)值表示，即投資收益額，也可以用相對(duì)數(shù)表示，即投資收益率。投資收益率是投資收益額與投資額的比率，在不考慮通貨膨脹的條件下，其構(gòu)成為：投資收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率(2-22)資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值二、概率分布與期望收益(一)概率分布概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。一個(gè)事件可能會(huì)產(chǎn)生各種不同的結(jié)果，各種結(jié)果發(fā)生的可能性可以用相應(yīng)的概率來(lái)加以描述；概率分布則是一個(gè)事件可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。概率分布必須符合下列兩個(gè)要求：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1.連續(xù)型概率分布其特點(diǎn)是概率分布在連續(xù)圖像的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。如圖2-9所示。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一般來(lái)說(shuō)，概率分布愈集中，概率曲線的緯度就愈高，實(shí)際投資收益偏離預(yù)期收益的可能性就愈小，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就越小。從圖2-9可以看出，A方案比B方案的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多。因此，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，不僅要分析其預(yù)期收益率的高低，而且要研究其風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.離散型概率分布離散型概率分布是一種不連續(xù)的概率分布。其概率分布在幾個(gè)特定的隨機(jī)變量點(diǎn)上，概率分布圖形呈幾條個(gè)別的直線。離散型概率分布如圖2-10和圖2-11所示。(二)期望收益期望收益是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，在各種不確定性條件下，它代表著投資者的合理預(yù)期。期望收益可以用相對(duì)數(shù)指標(biāo)——期望收益率表示，也可以用絕對(duì)數(shù)指標(biāo)——期望收益額表示，具體計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值活動(dòng)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、單項(xiàng)資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)算（一）單項(xiàng)資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量2.標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度，即離散程度的一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，通常用符號(hào)σ表示。其計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值3.標(biāo)準(zhǔn)離差率資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）單項(xiàng)資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益率的關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，所要求的投資收益率也越高；反之，投資收益率低的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)也必須很低；在基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，所得到的收益率是一種社會(huì)平均利潤(rùn)率，即資金的時(shí)間價(jià)值。這種關(guān)系用公式表示為：期望投資收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+投資風(fēng)險(xiǎn)收益率由于風(fēng)險(xiǎn)程度是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量的，故資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(2-27)【例2-17】以例2-16的數(shù)據(jù)繼續(xù)進(jìn)行分析，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為12%，甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)均為0.08，試分析甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資收益率。甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率=0.08×1.22=0.0976=9.76%乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率=0.08×0.367=0.0294=2.94%甲項(xiàng)目的投資收益率=12%+9.76%=21.76%乙項(xiàng)目的投資收益率=12%+2.94%=14.94%甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率均為15%，但由于甲、乙兩項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，甲項(xiàng)目的投資收益率應(yīng)達(dá)到21.76%才應(yīng)該是合算的，甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大，且收益率不足以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，乙項(xiàng)目的投資收益率只要達(dá)到14.94%就是合算的。因此，相對(duì)來(lái)講，乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，與甲項(xiàng)目相比，乙項(xiàng)目是一個(gè)可行的項(xiàng)目。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（三）單項(xiàng)資產(chǎn)投資決策原則由風(fēng)險(xiǎn)的概念可知，風(fēng)險(xiǎn)既包括不利的變化，也包括有利的變化。如果投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)高，實(shí)際結(jié)果相對(duì)于預(yù)期結(jié)果偏離程度大，處于不利情況時(shí)，投資者可能遭受很大的損失；處于有利情況時(shí)，投資者可能獲得高額收益。到底如何評(píng)價(jià)一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資，取決于投資者看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。根據(jù)投資者看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可將其分為風(fēng)險(xiǎn)追求型、風(fēng)險(xiǎn)中立型和風(fēng)險(xiǎn)回避型三種。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益（一）投資組合與投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)中，一個(gè)企業(yè)往往很少進(jìn)行單個(gè)項(xiàng)目的投資，大多是將資金投放在多個(gè)投資對(duì)象上，構(gòu)成投資組合或證券組合，實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)。進(jìn)行投資組合之所以能夠降低甚至抵消風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩個(gè)方面的原因：（1）在一項(xiàng)投資組合中的每一項(xiàng)投資都只占該項(xiàng)投資組合中的很小份額。（2）對(duì)于一項(xiàng)投資組合來(lái)說(shuō)，內(nèi)外部環(huán)境的變化對(duì)組合中的每一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的影響可能是正面影響，也可能是負(fù)面影響。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值活動(dòng)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述的是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與其期望收益率之間的關(guān)系。該模型認(rèn)為證券的期望收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)現(xiàn)實(shí)情況作了多方面的簡(jiǎn)化，它的核心是使個(gè)人相同化。這些假設(shè)是模型成立的前提條件。首先，模型假設(shè)資本市場(chǎng)是有效率的。其次，模型假設(shè)所有投資者都是理性的。最后，模型假設(shè)所有投資者具有相同的預(yù)期和相同的持有期。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資本資產(chǎn)定價(jià)模型考慮兩種投資機(jī)會(huì)：一種是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益是確定的。我們通常用中短期國(guó)庫(kù)券的利率來(lái)代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。另一種是市場(chǎng)資產(chǎn)組合，將所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加總就可得到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。市場(chǎng)資產(chǎn)組合已經(jīng)是投資者可以達(dá)到的最大分散化的組合，因此與市場(chǎng)組合有關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)都是不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)資產(chǎn)組合難以操作，人們通常以股票指數(shù)來(lái)代替市場(chǎng)組合。如在美國(guó)資本市場(chǎng)上，最常用的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（二）β系數(shù)與證券市場(chǎng)線1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）是由斯坦福大學(xué)的威廉·F.夏普（WilliamF.Sharpe）和哈佛大學(xué)的約翰·林特納（JohnLintner）在亨利·馬科維茨于1952年提出的投資組合理論的基礎(chǔ)上各自獨(dú)立建立起來(lái)的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為投資項(xiàng)目所要求的收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分組成，具體可描述如下：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.β系數(shù)與特征線單項(xiàng)資產(chǎn)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)來(lái)衡量，β系數(shù)反映了個(gè)別證券隨市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)，即個(gè)別證券的投資收益率與市場(chǎng)組合平均投資收益率之間變動(dòng)的敏感性。其計(jì)算公式如下：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小可用β系數(shù)來(lái)衡量，風(fēng)險(xiǎn)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比例關(guān)系。β系數(shù)的值越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益就越高，其投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行描述。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值【例2-19】假設(shè)國(guó)庫(kù)券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率是10%，甲公司股票的β系數(shù)為1.5，則投資甲公司股票的投資者所期望的收益率為：資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值3.投資組合的β系數(shù)資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值4.證券市場(chǎng)線（SML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine）是一條描述單個(gè)證券或資產(chǎn)組合的期望收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系的直線，它是資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式的圖形化。由以上分析可以看出，單個(gè)證券或組合投資的必要收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間呈線性關(guān)系，這一關(guān)系可用圖2-15來(lái)表示。橫坐標(biāo)為β系數(shù)值，縱坐標(biāo)為證券投資的必要收益率，直線的截距為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值由圖2-15中可以清楚地看到：（1）如果投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，如國(guó)庫(kù)券，則證券的β系數(shù)為零，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）市場(chǎng)投資組合的β系數(shù)值為1，其投資收益率包括了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率。（3）構(gòu)成證券投資組合必要收益率的部分——風(fēng)險(xiǎn)收益率與β系數(shù)成正比例關(guān)系，其系數(shù)為（Rm-RF），即市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。（4）證券的β系數(shù)值的大小決定了其必要收益率的高低，β系數(shù)值越大，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的必要收益率也越高。