通貨膨脹目標制

通貨膨脹目的制：

—拉美國家案例研討黃志龍拉美經(jīng)濟學科論壇2004年5月20日1.研討意義2.通貨膨脹目的制的根本實際和國際閱歷3.通貨膨脹目的制的貨幣政策傳導機制4.墨西哥通貨膨脹制目的制的推行：兩個階段5.智利通貨膨脹目的制的推行：兩個階段6.對我國的啟示主要內(nèi)容1989年以來，新西蘭智利等18個國家實行通貨膨脹目的制積累了大量的勝利閱歷。通貨膨脹目的制曾經(jīng)成為未來我國央行貨幣政策框架的主要選擇之一。拉美國家實行通貨膨脹目的制的勝利閱歷值得我們自創(chuàng)。國內(nèi)引見通貨膨脹目的制的文獻很少，案例研討幾乎沒有，拉美國家的案例研討更是空白。研討意義雷德曼、文雅森、瑪森、科塔雷里、米什金等人對于通貨膨脹目的制的特征和定義都提出了本人的看法。綜合以上觀念，我們把通貨膨脹目的制本質(zhì)看作是一種貨幣政策安排，它要求貨幣當局把實現(xiàn)通貨膨脹目的作為其主要職責，該目的具有無可爭議的優(yōu)先權(quán)，中央銀行在評價大量的影響未來通貨膨脹程度的各類目的信息后，對通貨膨脹的未來走向做出預(yù)測，將此預(yù)測與預(yù)定通貨膨脹目的進展比較，并根據(jù)二者的差距對貨幣政策進展調(diào)整，使通貨膨脹的實踐值和預(yù)測目的相吻合。通貨膨脹目的制的定義中長期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增長是中性的。高通貨膨脹或動搖較大的通貨膨脹的本錢極高，對國民福利的損害很大。貨幣政策在影響通貨膨脹程度方面有一定的時滯。通貨膨脹目的制的根本實際假設(shè)通貨膨脹目的制與其他變量為目的的貨幣政策的差別貨幣供應(yīng)量目的制和通貨膨脹目的制的差別。匯率目的制和通貨膨脹目的制的差別。通貨膨脹目的制的根本要求中央銀行的獨立性位置和自在選擇政策工具的權(quán)益。良好的財政情況和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟情勢是保證通貨膨脹目的制的根底。政策透明度和公眾對政策效果的可預(yù)測性。央行沒有維持其他變量尤其是匯率目的的義務(wù)。通貨膨脹目的制的實施框架和國際閱歷確定通貨膨脹程度的計量方法：價錢指數(shù)的選擇。通貨膨脹目的類型的選擇：目的點和目的區(qū)的選擇。通貨膨脹目的期限確定。通貨膨脹目的程度的預(yù)測：預(yù)測變量和模型的選擇。通貨膨脹目的制下的貨幣與匯率政策。部分實行通貨膨脹目的制國家初始年、初期通脹程度和當前目的

實施通貨膨脹目的制初始年初期的通貨膨脹程度通貨膨脹目的程度新西蘭19894.8%0～3％智利199129％3.5%〔2002〕加拿大19915％1～3％以色列199218％1～3％〔長期〕，2～3％〔2002〕英國19924％2.5%〔長期〕芬蘭19933％……瑞典19922％2+/-1%澳大利亞19931.8%2～3％西班牙19945％……韓國19986.5%2.5%〔中期〕，3+/-1%〔2002〕捷克199811.5%3～5％〔2002～2004〕，2～4％〔2005〕波蘭19989％5％〔2002〕，4％〔2003〕巴西19992.2%3.5%〔2002〕哥倫比亞199910.5%6％〔2002〕泰國20001％0～3.5%主要國家通貨膨脹目的制的根本框架貨幣政策目標物價穩(wěn)定為第一目標哥倫比亞捷克匈牙利冰島韓國墨西哥新西蘭波蘭瑞典泰國英國貨幣穩(wěn)定作為第一目標芬蘭挪威貨幣穩(wěn)定和其他目標巴西澳大利亞加拿大智利以色列南非通貨膨脹目標確定和公布機構(gòu)政府巴西冰島以色列挪威英國央行智利哥倫比亞芬蘭墨西哥波蘭西班牙瑞典泰國政府和央行聯(lián)合澳大利亞加拿大捷克共和國匈牙利韓國新西蘭南非獨立選擇貨幣政策工具澳大利亞巴西加拿大智利哥倫比亞捷克共和國芬蘭匈牙利冰島以色列墨西哥波蘭新西蘭挪威南非西班牙瑞典泰國英國是否為政府部門融資有限融資加拿大哥倫比亞捷克共和國韓國墨西哥挪威南非泰國不能融資巴西智利芬蘭匈牙利冰島以色列波蘭西班牙瑞典價格指數(shù)選擇消費價格指數(shù)澳大利亞加拿大智利哥倫比亞匈牙利冰島以色列新西蘭挪威波蘭西班牙瑞典墨西哥捷克芬蘭核心通貨膨脹率韓國南非泰國英國通貨膨脹目標性質(zhì)目標點哥倫比亞芬蘭墨西哥挪威西班牙英國目標區(qū)無上下限巴西匈牙利冰島韓國瑞典2％以內(nèi)澳大利亞加拿大智利捷克以色列波蘭2％以上新西蘭南非泰國通貨膨脹目標期限年度目標巴西韓國泰國波蘭秘魯葡萄牙年度目標墨西哥哥倫比亞捷克匈牙利西班牙（提前公布未來幾年目標）無確定期限澳大利亞加拿大瑞士南非智利芬蘭冰島以色列新西蘭挪威瑞典英國通貨膨脹目的制國家的普通貨幣政策目的

總供應(yīng)和總需求總需求消費居民投資其他投資和存貨公共部門預(yù)算進出口其他經(jīng)常工程總供應(yīng)產(chǎn)出勞動力需求/失業(yè)率工資增長邊沿利潤消費率以上各目的的預(yù)期

金融部門目的數(shù)量目的廣義貨幣需求信貸總額利率和匯率關(guān)鍵市場利率匯率貨幣環(huán)境目的借貸率或利差利率預(yù)期匯率預(yù)期利率的期限構(gòu)造遠期/期貨/期權(quán)/掉期的預(yù)期利率信息外匯借貸市場的利差指數(shù)化債務(wù)遠期/期貨/期權(quán)的匯率預(yù)期信息通貨膨脹預(yù)期通貨膨脹指數(shù)化債務(wù)的相關(guān)信息央行和市場對通貨膨脹的預(yù)測價錢指數(shù)CPI的統(tǒng)計信息，零售價錢指數(shù)/消費者價錢指數(shù)，原資料/商品價錢指數(shù)進出口價錢指數(shù)不動產(chǎn)價錢債券和相關(guān)衍生品價錢指數(shù)各國的主要貨幣政策中介工具和主要業(yè)務(wù)

中介目的貨幣當局主要業(yè)務(wù)(OMOs公開市場業(yè)務(wù))巴西同業(yè)隔夜利率〔SELIC〕財政部和商業(yè)銀行債券的OMOs智利同業(yè)真實利率〔滯后CPI20日〕央行票據(jù)和回購協(xié)議的OMOs哥倫比亞隔夜回購利率政府債券和回購協(xié)議的OMOs捷克同業(yè)2周利率每天對2周回購協(xié)議的業(yè)務(wù)匈牙利同業(yè)短期利率每周對兩周期央行存款和三月期的央行債券進展拍賣以色列銀行存貸款短期利率定期銀行存款拍賣；隔夜銀行貼現(xiàn)；財政部債券OMOs韓國同業(yè)隔夜利率〔SELIC〕政府債券的OMOs墨西哥商業(yè)銀行的央行賬戶余額政府和央行債券的OMOs波蘭波蘭國民銀行28天期債券利率央行債券的OMOs南非同業(yè)隔夜利率政府債券的OMOs泰國兩周回購利率回購協(xié)議的OMOs澳大利亞同業(yè)隔夜利率回購協(xié)議的OMOs；外匯市場的互換業(yè)務(wù)；即期OMOs加拿大隔夜利率常設(shè)機構(gòu)〔standingfacilities〕債券業(yè)務(wù)芬蘭短期貨幣市場利率政府債券的OMOs冰島短期貨幣市場利率回購協(xié)議的OMOs新西蘭同業(yè)隔夜利率回購協(xié)議的OMOs；外匯市場的互換業(yè)務(wù)；即期OMOs挪威同業(yè)隔夜利率固定利率存款和多邊固定利率債務(wù)的OMOs西班牙同業(yè)隔夜利率政府債券和央行票據(jù)的OMOs瑞典同業(yè)1周利率回購協(xié)議的OMOs英國同業(yè)2周利率回購協(xié)議的OMOs截至2001年各國的匯率政策

央行對外匯市場的干涉澳大利亞當市場條件不穩(wěn)定和匯率出現(xiàn)“超調(diào)〞景象時，澳大利亞貯藏銀行將進展干涉。加拿大加拿大銀行只在緊急條件下才進展干涉。冰島干涉市場根本目的在于到達目的通貨膨脹程度，或緩和匯率動搖對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。新西蘭貯藏銀行自1985年來已不對外匯市場進展干涉，只需在市場條件極不穩(wěn)定時才進展干涉。挪威在匯率嚴重偏離合理程度，并影響到實現(xiàn)通貨膨脹目的時，挪威央行才對市場進展干涉。瑞典2001年6月，為了控制貨幣貶值對通貨膨脹程度的影響，央行初次對市場進展干涉。英國英格蘭銀行有權(quán)經(jīng)常對外匯市場進展干涉。巴西央行為了實現(xiàn)通貨膨脹目的，或者在其他特殊條件下，才對市場進展干涉。智利在緊急下才對外匯市場進展干涉，但是這些干涉行為必需公開并得到合實際證。哥倫比亞央行外匯期權(quán)拍賣主要目的為積累外匯貯藏，而非控制匯率程度，雖然買賣中的匯率固定。捷克僅在外匯市場出現(xiàn)猛烈動搖時進展干涉。匈牙利央行干涉市場的主要目的是為了維持匯率目的區(qū)〔+/-15%〕。以色列1997年來從沒干涉市場，由市場決議匯率并維持在目的區(qū)內(nèi)〔一攬子貨幣目的區(qū)為39.2%〕。韓國近幾年央行經(jīng)常干涉市場。墨西哥墨西哥銀行允許比索自在浮動，外匯期權(quán)拍賣主要目的為提供各商業(yè)銀行的外匯清償力。波蘭2000年4月曾經(jīng)建立清潔浮動的匯率機制。南非2000年并沒有干涉外匯市場，只是買入部分外匯以降低外國貨幣的市場流通量。泰國直接的外匯市場干涉遭到一定的限制。通貨膨脹目的制國家的信息披露政策

通貨膨脹貨幣政策報告其他信息披露工具

報告頻率起始日通脹展望公布通脹預(yù)測模型公布貨幣政策會議記錄巴西季度1999年6月2年目的區(qū)N〔否〕Y智利每四個月2000年5月2年目的區(qū)Y〔是〕N哥倫比亞季度1999年1月2年目的區(qū)M〔經(jīng)常〕N捷克季度1998年4月1年目的點NY匈牙利季度…….2年目的區(qū)S〔偶爾〕N以色列半年度1998年3月2年目的區(qū)SN墨西哥季度2000年4月不定期NN波蘭季度1995年不定期NN泰國季度2000年6月2年目的點YN澳大利亞季度1996年8月2年目的點YN加拿大半年度1995年5月1年目的點YN冰島季度1999年11月2年目的點NN韓國季度1998年10月1年目的點NN新西蘭季度1992年6月2年目的點NN挪威每四個月1994年12月2年目的點NN瑞典季度1993年10月2年目的點YN英國季度1993年2月2年目的點YY通貨膨脹目的制貨幣政策傳導機制一、利率和匯率傳導機制〔一〕利率傳導機制：總需求渠道和資本市場渠道。〔二〕匯率傳導機制：貿(mào)易渠道?！踩忱屎蛥R率傳導機制：國際資本市場流動渠道。二、信貸渠道的傳導機制三、公司和家庭的資產(chǎn)負債表渠道部分通貨膨脹目的制國家貨幣政策傳導機制滯后期和主要特征巴西利率影響通貨膨脹程度的時滯最短為6個月，匯率變化對通貨膨脹的影響較大。智利指數(shù)化導致向下的價錢慣性以及從匯率和工資變化向通貨膨脹迅速傳導〔約3個季度〕。捷克金融部門的脆弱性減弱了傳導機制。以色列廣泛的指數(shù)化使得匯率變化向價錢的傳導相對較快。近期傳導時間延伸。波蘭由于銀行部門的機構(gòu)特征以及欠興隆的金融市場，信貸渠道不暢通。南非利率變化對通貨膨脹的影響存在一定的時滯，廣義貨幣與通貨膨脹的關(guān)系較弱。加拿大傳導機制健全，時滯通常為6～8個季度，但隨時間的推移而有所變化。芬蘭向浮動匯率的轉(zhuǎn)變減弱了傳導機制，同時添加了匯率的可變性。新西蘭傳導機制健全，時滯通常為6～8個季度，但隨時間的推移而有所變化。西班牙實踐匯率變量對貨幣傳導渠道最為重要。瑞典傳導機制健全；時滯通常為5～8個季度。英國貨幣政策對產(chǎn)出的最大影響發(fā)生在約1年后；對通貨膨脹率的最大影響約在2年后。墨西哥通貨膨脹要素分析不同期限價錢程度各要素的影響權(quán)重期限〔月〕公共物價匯率工資價錢根底貨幣639.6824.437.1627.381.241226.4935.5312.2722.712.951817.6744.8312.8918.406.022412.8654.7512.5815.078.053012.8550.9212.1212.809.49〔1〕假設(shè)時間序列為月度數(shù)據(jù)，利用普通最小二乘法可得多元線性回歸方程：INF=0.5380801526*EXR(-1)-0.5021599637*EXR(-2)-0.533379*MBS(-1)+1.00394999*INF(-1)〔2.717303〕〔-2.455576〕〔-6.022990〕〔23.02590〕R2=0.806269Ad-R2=0.799093D-W=2.018333〔2〕假設(shè)時間序列為季度數(shù)據(jù)，利用普通最小二乘法可得多元線性回歸方程：INF=0.9535475992*EXR+0.6688817379*MBS+0.4076975846*INF(-1)〔2.219170〕〔2.770168〕〔3.118199〕R2=0.538580Ad-R2=0.500129D-W=1.660917滯后期〔月〕1991～941995～981999～200110.280.660.6720.320.790.7130.390.870.7440.490.890.7650.600.880.7260.690.860.7170.750.850.7280.800.840.7090.830.820.66100.840.800.58110.840.770.51120.820.730.45墨西哥名義匯率貶值與年度通貨膨脹率的相關(guān)系數(shù)〔1〕墨央行月度數(shù)據(jù)擬合圖〔2〕墨央行季度數(shù)據(jù)擬合圖結(jié)論：影響墨西哥通貨膨脹程度的主要要素為匯率和根底貨幣供應(yīng)量兩個方面。〔3〕墨西哥通脹率、工資和公共赤字相關(guān)性〔％〕墨西哥通貨膨脹制目的制的推行：兩個階段1、確立墨央行在貨幣政策中的中心位置。2、確立通貨膨脹為貨幣政策的中心目的。3、貨幣政策工具的改革：零平均預(yù)備金要求體系和美圓期權(quán)拍賣機制。一、非正式通貨膨脹目的制下的墨貨幣匯率政策〔1995～2000年〕二、正式通貨膨脹目的制下的貨幣與匯率政策〔2000年至今〕經(jīng)濟目的〔％〕20022003200420052006真實GDP增長率1.74.95.86.67.0通貨膨脹率〔年底〕4.53.03.03.03.0名義利率平均值9.77.97.87.67.4利率實踐值5.55.04.94.74.5經(jīng)常工程赤字/GDP－3.4－3.0－3.3－3.5－3.81、央行的角色、責任和目的更為明確，信息披露更為完善。2、支付體系改革。

2002～2006年墨西哥宏觀經(jīng)濟目的展望墨西哥通貨膨脹目的制的效果1．有效地把通脹程度控制在目的范圍之內(nèi)。2．促進了匯率、利率程度的穩(wěn)定。3.信貸市場開展和私人部門融資渠道多樣化的效果。占總資產(chǎn)比例（％）199319941995199619971998199920002001總收入8.426.477.376.046.036.618.717.246.82利息收入6.375.075.333.353.775.155.415.195.01非利息收入2.051.402.042.692.261.463.302.051.81運營成本4.654.153.933.854.425.025.255.154.71人力成本2.301.991.591.501.932.072.052.36….稅后利潤1.820.590.40-0.060.070.570.710.940.80股本/總資產(chǎn)….5.56.86.08.58.410.5….….壞賬準備/不良貸款….48.672.6119.962.866.0107.8115.3119.8不良貸款/信貸額….7.36.95.911.111.49.75.85.3流動資產(chǎn)/流動負債….1.071.081.021.061.091.091.111.114、銀行和金融業(yè)的效果。5、國家主權(quán)評級的改善。6、國際收支和經(jīng)濟增長情況的改善。199819992000200120022003穆迪評級Ba2Ba1Baa3Baa3Baa2Baa2標準普爾評級BBBBBB+BB+BBB-BBB-惠益評級BB+BB+BB+BB+BBB-BBB-智利通貨膨脹目的制：兩個階段1991年開場實行通貨膨脹目的制。1990年的通貨膨脹程度為25%，1991年通貨膨脹程度為29％。長期通貨膨脹壓力，新西蘭的勝利閱歷。匯率目的制和貨幣供應(yīng)量目的制均不可行。一、智利通貨膨脹目的制的背景。二、智利通貨膨脹目的制的5個根本特征。1、長期的通貨膨脹的歷史使得智利經(jīng)濟成為世界上指數(shù)化程度最高的國家。2、高度指數(shù)化的經(jīng)濟使得智利的價錢穩(wěn)定方案更具漸進性。