基于可持續(xù)發(fā)展的財務戰(zhàn)略選擇-以樂視網為例

摘要近年來，企業(yè)生存環(huán)境日趨復雜，競爭形勢逐漸惡化，企業(yè)越來越關注自身的生存與發(fā)展。在企業(yè)戰(zhàn)略系統(tǒng)中，財務戰(zhàn)略往往居于核心地位，但是人們并未注意到財務戰(zhàn)略的重要性與獨立性，對于財務戰(zhàn)略管理模式，不少企業(yè)均存在一定的認識誤區(qū)，他們僅關注賬面數(shù)字，而未關注到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。所以，本文將站在可持續(xù)發(fā)展的視角，加強對財務戰(zhàn)略的研究，在對財務戰(zhàn)略相關理論進行分析的基礎之上，闡述了在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略上加強對財務戰(zhàn)略的分析及改進等研究內容。本文先收集與整理國內外關于財務戰(zhàn)略以及可持續(xù)發(fā)展理論研究文獻的基礎上，把樂視網作為研究對象，應當采用案例研究的方法，對樂視網進行分析。本文通過對樂視網的分析判斷其財務戰(zhàn)略是不可持續(xù)的，分析其原因發(fā)現(xiàn)，樂視網的產業(yè)鏈造成投資過度，想要進行大規(guī)模擴張，但后備力量不充分，就會使得財務戰(zhàn)略實施出現(xiàn)一定問題。因此，對于樂視網財務戰(zhàn)略存在的問題，應當提出相應的優(yōu)化與建議。本文認為，企業(yè)為實現(xiàn)增長目標，應該將可持續(xù)發(fā)展和財務戰(zhàn)略選擇相結合，保證財務戰(zhàn)略作用的充分發(fā)揮，提高企業(yè)應對經濟波動的能力，使企業(yè)價值實現(xiàn)增值的目標。關鍵詞：財務戰(zhàn)略，可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價值AbstractWiththeincreasingcomplexityofthelivingenvironmentandtheincreasinglyfiercecompetitionsituation,moreandmoreenterprisesbegintopayattentiontothelong-termsurvivalanddevelopmentofenterprises.Thefinancialstrategyisinthecorepositionintheenterprise'sstrategicsystem,butitsimportanceandindependencehavenotarousedpeople'sgeneralconcern,mostenterprisesstillhavemanymisunderstandingsinthefinancialStrategicmanagementmode,thefocusofattentionisonlyonthebooknumberratherthanthesustainabledevelopmentoftheenterprise.Therefore,thispaperfocusesonthesystematicstudyofenterprisefinancialstrategyfromtheperspectiveofsustainabledevelopment,andexpoundstheresearchcontentsoffinancialstrategyanalysisandimprovementbasedonsustainabledevelopmentonthebasisofanalyzingtherelatedtheoriesoffinancialstrategy.Basedonthecollectionandcollationofalargenumberofdomesticandforeignresearchliteratureonfinancialstrategyandsustainabledevelopmenttheory,thispaperselectstheMusicVisionnetworkastheresearchobject,mainlyusesthecasestudymethod,carriesontheanalysistothemusicVisionnetwork.ThroughtheanalysisofLeTVnetwork,thispaperdeterminesthatitsfinancialstrategyisnotsustainable,therootcauseisthattheconstructionoftheindustrialchainofLeTVnetworkleadstoitsexcessiveinvestment,enterprisescarryoutlarge-scaleexpansionbutthereservepowerisinsufficient,theexistingresourcesofenterprisescannotsupportthehugebusinesssystem,andultimatelyleadtotheimplementationoffinancialstrategyproblems.Therefore,thepaperputsforwardtheoptimizationandsuggestiontotheunreasonablefinancialstrategyselectedbytheMusicVisionNetwork.Thispaperholdsthatinordertoachievethegrowthgoal,enterprisesshouldcombinesustainabledevelopmentwithfinancialstrategychoice,givefullplaytotheimportantroleoffinancialstrategyintheoverallstrategyofthecompany,andenhancetheabilityofenterprisestocopewitheconomicfluctuationandfinancialresilience,soastoimprovethesustainabilityofvalueaddedofenterprises.KeyWords:Financialstrategy,Sustainabledevelopment,Corporatevalues 目錄TOC\o"1-3"\u第1章緒論 11.1研究背景及意義 11.2研究內容 11.3研究方法 2第2章企業(yè)可持續(xù)發(fā)展財務戰(zhàn)略理論基礎 32.1企業(yè)財務戰(zhàn)略理論 32.1.1企業(yè)財務戰(zhàn)略含義 32.1.2 財務戰(zhàn)略的類型 32.1.3國內外研究現(xiàn)狀 42.2企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論 42.2.1可持續(xù)發(fā)展概述 42.2.2國內外研究現(xiàn)狀 42.3企業(yè)財務戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展 42.3.1企業(yè)財務戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的關系 42.3.2可持續(xù)發(fā)展能力衡量指標 5第3章樂視網財務戰(zhàn)略現(xiàn)狀及分析 63.1公司簡介 63.2樂視網行業(yè)環(huán)境分析 63.3樂視網財務戰(zhàn)略分析 63.3.1籌資戰(zhàn)略 73.3.2投資戰(zhàn)略 93.3.3股利戰(zhàn)略 113.3.4營運戰(zhàn)略 123.4可持續(xù)發(fā)展能力分析 123.4.1發(fā)展能力靜態(tài)指標分析 123.4.2可持續(xù)發(fā)展率分析 14第4章樂視網財務戰(zhàn)略存在的問題及建議 154.1樂視網所選財務戰(zhàn)略存在的問題 154.1.1資本結構不合理 154.1.2投資領域過多且無關聯(lián)，主業(yè)不突出 154.1.3股利政策選擇不合理 164.1.4其他問題 164.2基于可持續(xù)發(fā)展的樂視網財務戰(zhàn)略優(yōu)化建議 164.2.1優(yōu)化籌資戰(zhàn)略 164.2.2集中投資項目 164.2.3調整股利戰(zhàn)略 174.3基于可持續(xù)發(fā)展提出的其他建議 174.3.1根據所處財務狀況及時調整適當?shù)呢攧諔?zhàn)略 174.3.2持續(xù)完善內控管理 17第5章結論和不足 185.1結論 185.2不足 18參考文獻 21第1章緒論1.1研究背景及意義財務戰(zhàn)略從企業(yè)整體績效出發(fā)，使企業(yè)實現(xiàn)長遠發(fā)展?？茖W制定財務戰(zhàn)略，使企業(yè)保持正確的競爭優(yōu)勢，增加價值創(chuàng)造，并順利成為行業(yè)的領頭羊。目前，企業(yè)財務管理的根本目標在于實現(xiàn)價值最大化，價值創(chuàng)造對于企業(yè)發(fā)展具有重要意義。國家會將可持續(xù)發(fā)展確立為國家基本戰(zhàn)略，所以，對于企業(yè)而言，就有必要實現(xiàn)財務的可持續(xù)增長。不管是價值創(chuàng)造，還是可持續(xù)增長，都會企業(yè)選擇財務戰(zhàn)略產生影響。自2004年以來，各種視頻網站不斷上線，網絡視頻企業(yè)從幾百家被逐漸淘汰，只剩下十余家。大量相關企業(yè)消失，企業(yè)平均壽命不到10年，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力較弱，公司出現(xiàn)諸多問題，所以現(xiàn)在管理者對可持續(xù)發(fā)展理念的運用越來越深。最近幾年樂視網不斷出現(xiàn)資金問題，會被負面新聞不斷纏身，作為行業(yè)內有共性、有特性的企業(yè)，樂視網所選擇的財務戰(zhàn)略值得探究。從實用角度分析，企業(yè)不斷提高對財務戰(zhàn)略的重視程度，有越來越多的人加強對財務戰(zhàn)略的研究，但鮮有人對互聯(lián)網領域的案例加強研究。因此，文章在對樂視網財務戰(zhàn)略進行研究的基礎上，分析樂視網的過度投資對于公司發(fā)展的不利影響、多元融資方式導致企業(yè)面臨的風險，在此基礎上提出合理的見解，為同行公司提供有效參考。1.2研究內容本文共通過五個部分對基于可持續(xù)發(fā)展的財務戰(zhàn)略選擇進行探究。第一部分寫緒論，對文章的研究背景、意義與研究方法進行介紹。第二部分主要通過理論探究企業(yè)的財務戰(zhàn)略以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題，并簡單概述財務戰(zhàn)略與總體戰(zhàn)略的相互關系、可持續(xù)發(fā)展與財務戰(zhàn)略的相互關系。第三部分對樂視網現(xiàn)狀進行分析，包括樂視網的可持續(xù)發(fā)展能力分析和財務戰(zhàn)略分析。財務戰(zhàn)略方面主要分析了其籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利戰(zhàn)略。第四部分主要是基于可持續(xù)發(fā)展對樂視網所選的財務戰(zhàn)略提出問題以及給出其促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的建議。最后一個部分即是對整篇論文的總結，針對樂視網及網絡視頻行業(yè)得出結論，并指出整篇文章的不足。1.3研究方法本文主要通過文獻研究法、案例研究法和統(tǒng)計分析法這三種方法來以樂視網為實例進行探究。本文的創(chuàng)新方式是通過理論與實際案例相結合來探討基于可持續(xù)發(fā)展的財務戰(zhàn)略的選擇。具體的研究方法如下：（1）文獻研究法首先要對國內外有關可持續(xù)發(fā)展理論和財務戰(zhàn)略理論的文獻進行大量地閱讀及整理，才能更加全面地了解到國內外對財務戰(zhàn)略問題的研究情況及進展，為進一步研究財務戰(zhàn)略打下理論基礎。（2）案例研究法通過選取樂視網為案例進行分析研究，既將理論知識應用到實際案例中，也更加有力地說明適當?shù)呢攧諔?zhàn)略選擇對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性。（3）統(tǒng)計分析法根據所搜集到來自樂視網年報中的數(shù)據進行統(tǒng)計以及分析，發(fā)現(xiàn)樂視網的財務戰(zhàn)略選擇是不可持續(xù)的，根據統(tǒng)計分析后的數(shù)據為樂視網提出解決方案。

第2章企業(yè)可持續(xù)發(fā)展財務戰(zhàn)略理論基礎2.1企業(yè)財務戰(zhàn)略理論2.1.1企業(yè)財務戰(zhàn)略概述財務戰(zhàn)略主要是通過對資源進行配置與利用、對資金進行有效調度，選擇相應的財務資源配置模式，促進企業(yè)核心競爭力的提升，保證企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標。實施財務戰(zhàn)略的目標就是為了保證資本配置的合理與使用，并確保公司戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中，財務戰(zhàn)略的籌劃占有重要地位，對企業(yè)財政狀況的變化產生影響。因此，對企業(yè)而言，應當合理制定企業(yè)財務戰(zhàn)略。在財務管理過程中引入戰(zhàn)略思想，并使用財務戰(zhàn)略使企業(yè)的競爭優(yōu)勢得以維持，為企業(yè)戰(zhàn)略提供有效支撐，使企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。2.1.1財務戰(zhàn)略的類型（1）按照職能類型分類財務戰(zhàn)略根據職能類型的不同，可劃分為籌資戰(zhàn)略、營運戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略與股利戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略問題主要包括企業(yè)首次發(fā)行以及增資發(fā)行的股票、大規(guī)模發(fā)行債券、并與銀行建立長期性合作關系等戰(zhàn)略籌劃。投資問題主要包括重大投資行業(yè)、企業(yè)及項目的籌劃。營運戰(zhàn)略問題主要包括重大營運資本策略、與供應商、客戶建立長期商業(yè)信用關系等戰(zhàn)略籌劃。股利戰(zhàn)略主要包括重大留用利潤方案、股利政策安排等戰(zhàn)略籌劃。（2）按照綜合類型分類根據綜合類型的不同，財務戰(zhàn)略主要包括擴張型、防御型、收縮型以及穩(wěn)增型財務戰(zhàn)略。對于擴張型財務戰(zhàn)略而言，具有“高負債、高收益、少分配”的特征；如果企業(yè)采取穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略，其財務特征會表現(xiàn)出“適度負債、中收益、適度分配”的特點。對于防御型財務戰(zhàn)略而言，應當保持現(xiàn)有投資規(guī)模與收益水平，對資產負債率及資本結構水平加以保持與調整，并維持股利政策不變。至于收縮型財務戰(zhàn)略，主要表現(xiàn)為現(xiàn)有投資規(guī)模的維持或縮小，對外派發(fā)股利，縮小對外籌資規(guī)模，有時為了歸還投資，甚至會采取償債與股份回購的方式。2.1.3國內外研究現(xiàn)狀1997年，DavidAllen認為，企業(yè)制定財務戰(zhàn)略，根本目的是為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標，并制定出協(xié)調一致的經營戰(zhàn)略，確定合理的投資水平，并根據預算內容作出綜合決策。2007年，湯谷良在其研究中指出，通過加強財務分析與相關戰(zhàn)略的結合，在此基礎上制定出財務戰(zhàn)略。在財務戰(zhàn)略制定過程中，應當站在整體戰(zhàn)略角度，加速內部資金流動，實現(xiàn)資源的合理化配置，加強財務規(guī)劃分析，促進企業(yè)公司盈利能力與價值提升。2015年，胡云翔認為，財務戰(zhàn)略應當具有一定的獨立性，在企業(yè)整體戰(zhàn)略中能夠發(fā)揮促進作用。在對財務戰(zhàn)略進行選擇的過程中，應當加強資金運用規(guī)劃，確保企業(yè)資金得到充分利用。2.2企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論2.2.1可持續(xù)發(fā)展概述對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展而言，指的是在保持存在的前提下，把握內外部環(huán)境，向社會提供所需的產品，以規(guī)避風險，合理把握機遇，以實現(xiàn)持續(xù)的發(fā)展，保證利益相關者的需求得以滿足。換言之，就是在可預見的未來，大力發(fā)展企業(yè)，使其在經濟、社會、生態(tài)上實現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展，以獲得足夠的市場份額，保證企業(yè)投資者的利益需求得以滿足，同時，還要維護好企業(yè)相關的社會責任，以實現(xiàn)真正的可持續(xù)。所以，在制定、運營及發(fā)展戰(zhàn)略的過程中，必須考慮資源耗費與環(huán)境保護的問題，確保企業(yè)投資決策與國家可持續(xù)發(fā)展政策方向一致。根據可持續(xù)發(fā)展理論的要求，在經濟增長過程中，企業(yè)發(fā)展應當與社會、生態(tài)環(huán)境實現(xiàn)協(xié)調一致發(fā)展，并有效促進經濟增長。2.2.2國內外研究現(xiàn)狀1987年，Barbier等人在對經濟、環(huán)境可持續(xù)發(fā)展進行深入研究后發(fā)表了一系列文章，吸引了國際社會關注。就在同一年，在世界環(huán)境與發(fā)展委員會上，布倫特蘭夫人在《我們共同的未來》首次提出可持續(xù)發(fā)展概念，由此產生了可持續(xù)發(fā)展理論。2003年，肖林海認為，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展概念具有長期性，可持續(xù)發(fā)展強調的是發(fā)展的繼起性、存續(xù)性和長期的機會收益的增長。2006年，在鄭石明等人看來，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展指的是企業(yè)為了不斷適應復雜多變的環(huán)境，不斷加強自身創(chuàng)新與變革，進而實現(xiàn)長期生存與發(fā)展。對于可持續(xù)發(fā)展能力而言，指的是企業(yè)通過加快自身結構調整，進而適應環(huán)境變化的能力。在某種程度上，企業(yè)自身因素能夠決定企業(yè)是否能夠實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.3企業(yè)財務戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展2.3.1企業(yè)財務戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展的關系可持續(xù)發(fā)展在很大程度上通過財務戰(zhàn)略體現(xiàn)的。對于企業(yè)財務戰(zhàn)略而言，要想推動企業(yè)發(fā)展，就必須確保計劃實施的足夠完美，企業(yè)發(fā)展渠道和質量都能得到有效提升，進而使企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。反之，可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對企業(yè)財務戰(zhàn)略往往存在一定的抑制作用?？v觀國內多個企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)財務戰(zhàn)略能夠與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相互協(xié)調與促進，二者和諧共生。當二者相互協(xié)助時，就能為企業(yè)的發(fā)展提供有效地推動作用。總之，可持續(xù)發(fā)展能夠為財務戰(zhàn)略的選擇提供有效指導，財務戰(zhàn)略目標能夠為總體戰(zhàn)略提供有效服務，促進企業(yè)價值增長。企業(yè)在選擇財務戰(zhàn)略時，必須考慮企業(yè)發(fā)展階段，并根據自身的財務狀況及所處環(huán)境等因素選擇適當?shù)呢攧諔?zhàn)略來實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。2.3.2可持續(xù)發(fā)展能力衡量指標對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力進行評價的指標有：總資產增長率、凈資產回報率、營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、資金利潤率以及資產負債率等。本文通過如下幾項指標分析樂視網的可持續(xù)發(fā)展能力進行分析。但是這類指標往往只能展現(xiàn)出企業(yè)短期的一個大概情況，要想從長遠角度出發(fā)，就要對企業(yè)可持續(xù)增長率進行深入探究。這里采用的是希金斯的可持續(xù)增長率模型：希金斯可持續(xù)增長率=股東權益增長率==（）*（）*（）*（資產/期初股東權益）=***

第3章樂視網財務戰(zhàn)略現(xiàn)狀及分析3.1公司簡介樂視網信息技術（北京）股份有限公司最早于2004年11月成立，并在2010年順利上市中國創(chuàng)業(yè)板，證券代碼為300104,，樂視成為首家在A股上市的視頻網站，也是全球首家IPO上市的視頻網站。近些年，樂視網正因為創(chuàng)新精神發(fā)展成為影響力較大的互聯(lián)網企業(yè)。作為國內視頻播放器領軍企業(yè)，垂直產業(yè)鏈整合業(yè)務囊括互聯(lián)網視頻、大屏應用市場、互聯(lián)網智能電動汽車、影視制作與發(fā)行智能終端以及互聯(lián)網智能電動汽車。截至2015年底，樂視總銷售收入突破200億元，互聯(lián)網視頻日均活躍用戶超5000萬人，總估值超3000億元。但是在樂視網最新發(fā)布的年報中顯示，2018年度，樂視網及其下屬子公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入15.58億元，較去年同期下滑77.8%。據最新報道，2018年經審計后由上市公司股東享有的凈資產為負值，在年度報告的披露日期，公司股票就開始停牌，也就是2019年4月26日，樂視網停牌，此后深交所在15個交易日內決定是否對其作出暫停上市的決策。2019年4月29日，樂視網公告，因公司及賈躍亭涉嫌信息披露違法違規(guī)等行為，證監(jiān)會決定對公司及賈躍亭立案調查。3.2行業(yè)環(huán)境分析近些年來，國家相繼推出了“互聯(lián)網+”、“三網聯(lián)合推廣”以及“一帶一路”等扶持政策，極大地促進了互聯(lián)網電視業(yè)務的發(fā)展，使得樂視的電視終端業(yè)務得到了有效拓展，幫助公司業(yè)務取得累累碩果。針對2018年互聯(lián)網視頻服務行業(yè)發(fā)展，國家互聯(lián)網信息辦公室發(fā)布的數(shù)據表明，2018年中國移動互聯(lián)網流量消費、用戶規(guī)模猛增，中國進入信息消費提制時代。2019年春節(jié)期間，中國移動互聯(lián)網流量消費劇增，同比去年增長130%，較2018年春節(jié)超兩倍增長。截至2018年6月，手機網民比例占到98.3%，較2017年末提升了0.8個百分點。但是2017年至2018年，受大股東及其關聯(lián)方流動性風波影響，樂視網經營規(guī)模下滑、業(yè)務萎縮，直接導致公司行業(yè)地位下降，并對上市體系聲譽和信用度造成較大影響。3.3樂視網財務戰(zhàn)略分析3.3.1籌資戰(zhàn)略（1）資本結構靜態(tài)分析籌資戰(zhàn)略與資本架構存在密切關聯(lián)。因此，為了了解樂視網的籌資戰(zhàn)略，就要加強對資本結構的分析。表3.1樂視網2012年-2018年資本結構指標分析表（單位：百萬元）財務指標2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年總資產2901.155020.328851.0216982.1532233.8317897.658450.01流動負債1113.562506.604403.887452.5212483.2714494.258132.53長期負債514.16434.201103.675714.509268.804069.893803.08總負債1627.722940.805507.5513167.0221752.0718564.1411935.61所有者權益1273.432079.533343.473815.1310481.75-666.49-3485.61結合樂視網年報及其資產負債表中有關數(shù)據，可以看到，樂視網在融資渠道上不僅有內源融資，還有債務融資。從表3.1，可以看出，一直到2016年，樂視網的總資產規(guī)模都是逐年上升，并且2016年的總資產規(guī)模已經達到322億，已經超過2012年的資產規(guī)模的11倍，尤其是2014年之后，總資產規(guī)模都是成倍增加。同時，資產與負債表現(xiàn)出相似的變化趨勢。此外，在將負債與所有者權益進行對比可以發(fā)現(xiàn)，2012年，樂視網的負債已經達到16億，遠遠超過公司的所有者權益，說明樂視網的資本結構是不合理的。圖3.1樂視網2012年-2018年資本結構變動圖（單位：百萬元）從圖3.3可以更加直觀地觀察到樂視網的近幾年資本結構的變化，從圖3.1可以看出在2014年前，樂視網的總資產、總負債和所有者權益都是在緩慢增加，但是2014年到2016年這兩年，樂視網的各項資本幾乎都是呈直線上升。但是2017年之后，樂視網的資產、負債和所有者權益均呈直線下降，可見前幾年樂視網的資本結構不合理在這兩年已經給樂視網帶來了較高的財務風險?？傊?，樂視網制定的融資戰(zhàn)略就是內部融資，如果內部融資無法解決資金缺口，就需要進行債務融資，其中長期與短期負債的規(guī)模相互趨近，還有少量的幾筆定向增發(fā)股權融資。樂視的融資規(guī)模逐漸遞增，自2013年開始上漲，在2015、2016年就開始上升，說明樂視網的過度投資造成了過度融資問題，導致樂視網2017年到2018年的各項資本均發(fā)生驟減。大規(guī)模負債會加大企業(yè)財務風險，同時，大股東經常進行股權質押與高額擔保，以增大企業(yè)的風險。（2）動態(tài)分析權益比率表3.2樂視網2012年-2018年籌資戰(zhàn)略動態(tài)分析表財務指標（%）2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年資產負債率56.1158.5862.2377.5367.48103.72141.25股東權益比率43.8941.4237.7722.4732.52-3.72-41.25產權比率127.82141.42164.73345.13207.52-2785.37-342.43從表3.2可以看出，樂視網的股東權益比率幾乎逐年下降，并且一直都是偏低的狀態(tài)，2012年的最高值也才43.89%，，表明樂視網過度負債，導致公司抵御外部沖擊的能力逐漸削弱。根據表3.2中的數(shù)據可以知道，近幾年樂視網的產權比率一直都是較高狀態(tài)，2017年之前產權比率都是大于1的，說明樂視網是一個高風險的資本結構。2017年后，樂視網的產權比率更是低到負值，尤其是2017年產權比率低到-2785.37%，說明樂視網在這兩年虧損過多。圖3.2樂視網2012年-2018年資產負債率折線圖資產負債率指的是期末負債總額與資產總額相除獲得的百分比，換言之就是負債與資產總額的比例關系，能夠對企業(yè)負債水平與財務風險進行有效衡量。由圖3.2可知，在2014年前，樂視網的資產負債率為60%，要比資產負債率的45%略高。但是從表3.2可以看到，在2015年，樂視網的資產負債率達到77.53%，相較于同行業(yè)，資產負債率比較高。盡管適度的負債能夠充分發(fā)揮樂視網的財務杠桿作用，以促進企業(yè)收益提升，但是資產負債率如果比較高，杠桿效應也會隨之出現(xiàn)較大變動。2017年，樂視網的資產負債率更是超過了100%，說明樂視網已經到了資不抵債的情況，并且2018年依舊呈上升趨勢，也就說樂視網已經走上不可持續(xù)道路。（3）籌資規(guī)模圖3.3樂視網2012年-2018年籌資規(guī)模變化圖（單位：百萬元）從圖3.3可以看出，2015年之前，樂視網的籌資規(guī)模都是較為緩慢、穩(wěn)定增長，但是2015年樂視網的籌資規(guī)模呈直線上漲。從樂視網所發(fā)布的年報可知，2015年樂視網籌資規(guī)模呈直線上漲的原因是：大股東賈躍亭和賈躍芳減少股票持有量，并未企業(yè)提供無償貸款，涉及金額達到24億元，發(fā)行了20億元的債券。賈躍亭在進行了三次股權質押，涉及的股份數(shù)量相比增長了將近5倍。到了2016年，融資金額回升是由于樂視網定向增發(fā)了48億元，大股東借款金額達5億元，蕪湖歌斐與深圳引導基金借款30億元。但是從2017年開始到2018年，樂視網連續(xù)兩年的籌資規(guī)模都是急劇下降，說明樂視網已經爆發(fā)一個毀滅性財務危機。通過圖3.5可以知道，一直到2016年，籌資活動的現(xiàn)金流量凈額不斷上升，但同時籌資活動流出也是大幅上漲，通過分析樂視網所發(fā)布的年報可以了解到，樂視網的籌資流出多數(shù)是用來償還債務，籌資流出的漲幅越大，也間接地說明了其債務壓力也大。圖3.5中三個指標在2017年和2018年發(fā)生驟變也正說明樂視網面臨的危機是很大的。3.3.2投資戰(zhàn)略（1）主要投資去向分析表3.3是筆者根據樂視網公布的重大事件公告整理出來的重點投資項目，雖然沒有囊括樂視網的投資業(yè)務，但卻能對樂視網的投資方向進行分析。結合表3.3數(shù)據可知，2在2012年前樂視網的投資項目主要包括直接投資或增資子公司的方式，都是網絡視頻行業(yè)的產品。到2013年和2014年樂視網在終端產品上增加投資，在電視板塊上提高投入水平，并在手機制造與互聯(lián)網金融領域進行發(fā)展。到了2015年和2016年，更是投資與主業(yè)無關的樂視體育和財產保險。從2013年開始，樂視的投資項目已經逐漸偏離公司的主要業(yè)務。表3.3樂視網2011年-2016年主要投資去向表年份主要投資項目2011年購進版權服務器、增資子公司，相關影視公司，向北京易聯(lián)偉達科技提供投資等2012年投資自制劇，設立網絡信息公司，對樂視致新增資2013年購置版權，投資終端，并購樂視新媒體與花兒影視，對樂視致新增資2014年購進服務器與版權等，投資設立樂視云、樂視體育，增加對樂視致新增資，并設立投資并購基金。2015年向樂視體育、網絡科技、影視網絡版權、云計算與大數(shù)據、北青傳媒等進行投資，購進TCL，向北京益動GPS注入資金。2016年購進版權、樂視影業(yè)，并收購智能電視廠商Vizio，投資財產保險，投資樂視并購基金（2）投資規(guī)模分析表3.4樂視網2011年-2018年投資流出與經營現(xiàn)金流量凈額（單位：百萬元）財務指標2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年投資活動現(xiàn)金流出921.85775.31907.681602.583041.319798.602711.45790.55經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額146.90106.20175.85234.18875.70-1068.06-2640.55-1074.79從表3.4可以看出一直到2016年，樂視網的投資規(guī)模都是逐漸增多的，很明顯樂視網所選的投資戰(zhàn)略屬于擴張型投資戰(zhàn)略。并且樂視網2016年投資流出接近98億，是其2015年的三倍，可見樂視網的投資擴張過快。圖3.4樂視網投資與經營活動現(xiàn)金流折線圖從圖3.4可以知道，在2014年之后，樂視網的投資規(guī)模幾乎呈直線上升，最為突出的是2016年。由于2016年以來，網絡視頻愈發(fā)膨脹，各種各樣的網絡視頻軟件風起云涌，樂視網也爭取在激烈競爭中取得優(yōu)勢，所以投資更加多樣化以求更加完善自己，當然這些投資必然都花費了足量的資金。但是2017年投資活動流出相較于2016年也是出現(xiàn)了一個驟減狀態(tài)，一直到2018年樂視網的投資流出都是呈下降趨勢，說明樂視網很可能是2016年投資過多，導致接下來兩年資金不充足，沒有足夠的資金維持公司的正常投資。但是，在樂視網投資規(guī)模急劇增加的狀態(tài)下，其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額相對于投資所流出的卻是一直偏低，并且在2016年后還一直為負值。由圖3.4可以明顯看出，2014年之后樂視網投資活動流出是一直遠遠高于其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額，說明樂視網存在投資過度問題。3.3.3股利戰(zhàn)略（1）樂視網利潤分配情況表3.5樂視網2012年-2018年利潤分配表財務指標2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年現(xiàn)金股利（每10股派發(fā)N元，含稅）0.500.330.460.310.2800公積金轉增股本（10股轉增N股）9股012股010股00從表3.5可以看出，樂視網從2012年到2016年每年都發(fā)放現(xiàn)金股利，對于股票股利，截止2016年，除了2013年和2015年未發(fā)放，其余年份均發(fā)放。近幾年，樂視網一直執(zhí)行的是高轉送方案，也就是轉增股本比例較大。樂視網執(zhí)行高轉送方案主要是因為其擁有高額的資本公積。從2012年到2016年，結合樂視網年報以及表3.5中樂視網的現(xiàn)金股利發(fā)放情況可以得出，樂視網派息基本趨于穩(wěn)定，并將股利政策確立為固定股利政策。但是對于2017年和2018年，根據其公布的年報中對利潤分配或資本公積金轉增預案的詳細情況說明可知，在2017年度與2018年度公司合并報表中歸屬于公司股東凈利潤水平為負，同時，公司面臨嚴重的經營困難，現(xiàn)金流比較緊張、聯(lián)方應收賬款出現(xiàn)回款風險問題，公司遵從《公司章程》規(guī)定，決定在2017、2018年不進行現(xiàn)金股利派發(fā)，也沒有送出紅股，也沒有對資本公積進行轉增資本處理。（2）樂視網現(xiàn)金股利發(fā)放情況圖3.5凈利潤與現(xiàn)金股利變動圖因為2017年和2018年樂視網都未發(fā)放現(xiàn)金股利，所以為對這兩個年度做統(tǒng)計圖。但是，從圖3.5就可以看出，不論公司的凈利潤如何變化，公司發(fā)放的現(xiàn)金股利都處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，也就是說樂視網采用的股利戰(zhàn)略是固定股利政策，但是當2017年和2018年樂視網出現(xiàn)了較大的財務危機后，公司也意識到其股利政策存在的問題，所以2017年和2018年均為發(fā)放現(xiàn)金股利。3.4可持續(xù)發(fā)展能力分析3.4.1發(fā)展能力靜態(tài)指標分析針對樂視網2014年-2018年的可持續(xù)發(fā)展能力，本文通過以下三個指標對其進行簡要分析。表3.6樂視網2014年-2018年發(fā)展概況表財務指標（%）2014年2015年2016年2017年2018年總資產增長率76.3091.8789.81-44.48-52.79營業(yè)收入增長率188.7990.8968.64-68.00-77.83資本保值增值率106.19106.4994.18-73.49960.28總資產增長率是一個對企業(yè)自身發(fā)展很重要的一個指標，它能真實地反映出企業(yè)本期資產規(guī)模的增長情況。從表3.6可以看出，樂視網最近五年的總資產增長率主要呈下降趨勢，并且在2017年達到-44.48%，出現(xiàn)負增長狀態(tài)，很明顯是一個對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不利的情況。營業(yè)收入增長率是指營業(yè)收入增加額與上年營業(yè)收入總額的比率，對企業(yè)生長情況與發(fā)展能力進行有效評價。營業(yè)收入增長率能夠對企業(yè)經營業(yè)務拓展趨勢進行有效預測的指標，不斷增加的營業(yè)收入，能夠為企業(yè)生存與發(fā)展創(chuàng)造有利條件。從表3.6可以看出2016年之前，樂視網的營業(yè)收入增長率都為正數(shù)，說明其一直保持較好的增長勢頭，但是卻在2017年降為-68%。一般來講，如果營業(yè)收入不到-30%時，表明公司業(yè)務不斷下滑，并產生了預警信號。然而2017年和2018年的營業(yè)收入增長率都遠遠低于-30%，從可持續(xù)發(fā)展角度來看，已經是岌岌可危。資本保值增值率對企業(yè)運營效益與安全加以反映，資本保值率若為100%，即表明企業(yè)不盈不虧，但從表3.6可以看出，知道2015年樂視網的資本增值保值率都是大于1的，說明直到2015年樂視網都實現(xiàn)了資本保值，還使資本增值了6%左右。但是到了2016年，資本增值保值率就低于1，甚至在2017年降為-73.49%，說明樂視網虧損很大。從表3.6可以看到，2018年樂視網的資本增值保值率出現(xiàn)一個大反轉，但是2018年出現(xiàn)幾倍增速是因為2017年的所有者權益過低。圖3.6樂視網最近五年發(fā)展概況圖從圖3.6可以看出，樂視網最近五年的總資產增長率和營業(yè)收入增長率都是呈逐年下降趨勢，若照此趨勢發(fā)展下去，很明顯這對樂視網來說是一條不可持續(xù)之路。樂視網最近五年的資本增值保值率大體也是一個下降趨勢，但是從圖3.6也可以看出其在2018年出現(xiàn)的陡增狀態(tài)，很明顯是一個非正常反轉，也是因為樂視網最近兩年出現(xiàn)的一個較大的財務危機?？偟膩碚f，結合這三個財務指標可以看出，樂視網選擇的財務戰(zhàn)略是不利于公司可持續(xù)發(fā)展的。3.4.2可持續(xù)發(fā)展率分析衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的一個重要標準就是可持續(xù)發(fā)展率，要想更加透徹地研究可持續(xù)發(fā)展率則需結合實際增長率來看，表3.7就是樂視網2012年到2018年來可持續(xù)發(fā)展率與實際增長率的相關數(shù)據。表3.7樂視網2012年-2018年實際增長率與可持續(xù)增長率對比表財務指標2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年銷售收入（百萬元）1167.312361.246818.9413016.7321950.957025.221557.78總資產周轉率(%)49.9359.6298.32100.7889.2028.0311.82銷售凈利率(%)16.279.841.891.67-1.01-258.84-368.07權益乘數(shù)2.282.412.654.453.08-26.85-2.42留存收益率(%)89.0089.0070.0073.50125.17--可持續(xù)增長率(%)16.4812.613.445.50-3.47--實際增長率(%)95.02102.28188.7990.8968.64-68.00-77.83為了能更加直觀地感受二者之間的關系，可參見圖3.7。圖3.7樂視網2012年-2018年實際增長率與可持續(xù)增長率對比圖結合表3.7和圖3.7可以清楚地看到樂視網2012年到2016年其實際增長率都是遠高于可持續(xù)增長率的，說明近幾年樂視網都是處于一個資金嚴重缺乏的狀態(tài)。并且從圖3.2可以了解到樂視網的可持續(xù)增長率都是逐年下降的，也就是說樂視網的可持續(xù)發(fā)展能力整體還是偏弱的。由于樂視網2017年和2018年都不派發(fā)現(xiàn)金股利，不送紅股，不以資本公積轉增資本，所以未對這兩年的可持續(xù)增長率進行詳細計算，但是從樂視網所發(fā)布的年報以及社會評價可以知道，樂視網這兩年的發(fā)展情況不盡人意。

第4章樂視網財務戰(zhàn)略存在的問題及建議4.1樂視網所選財務戰(zhàn)略存在的問題4.1.1資本結構不合理（1）資本結構不合理通過上文分析可知，樂視網的過度投資導致資金缺乏，所以需要更大的融資規(guī)模。如果企業(yè)進行股權融資受到限制，就可以依靠債務融資解決問題。但是樂視網的資產負債率已經遠遠高于正常水平，過高的負債率同時也伴隨著企業(yè)的高風險。（2）資本運作合規(guī)性有待考究自上市開始，樂視網就不斷拓寬資金籌集方式，其中一部分用于自身發(fā)展，剩下的都給其他子生態(tài)輸血。根據2015年年報數(shù)據顯示，樂視網以貨物或版權采購的方式，和多家關聯(lián)方進行關聯(lián)交易，交易額達到27億元，增長倍數(shù)達到30倍以上。僅與樂視手機的關聯(lián)交易額為18億元，并分別向樂視影業(yè)與樂視體育投資2.6億元與29億元，同時，以銷售商品與提供勞務公司開展的關聯(lián)交易達到了16億元，樂視網關聯(lián)交易更加頻繁，金額也比較大，上市公司的這種做法會受到監(jiān)管部門的關注。大股東不斷進行股權質押，通過非全資子公司少數(shù)股東損益虧損過高額確認遞延所得稅資產的方式促進凈利潤的增加，這些手段合規(guī)性進行研究。4.1.2投資領域過多，主業(yè)不突出（1）投資項目過于多元化自樂視網成立以來，到2010年上市且居于市值行業(yè)第一的企業(yè)，樂視網憑借的就是自身的優(yōu)質資產和獨特的盈利模式。但樂視網實際控制人賈躍亭在2012年提出了樂視生態(tài)圈理念，樂視網就跟隨樂視走上了產業(yè)垂直化建設的業(yè)務擴張模式的道路。其業(yè)務擴張模式牽涉到七大生態(tài)系統(tǒng)，在樂視網網絡視頻處于快速發(fā)展階段時，應當保持主業(yè)重心，將自身的優(yōu)勢展現(xiàn)出來，不應該在業(yè)務擴張后將經營重心更多地放在涉足不久的其他方面上面去。（2）過度投資導致資金短缺在投資方面，樂視網不斷擴大版圖，導致主業(yè)被荒廢。近些年來，樂視網的盈利能力不斷下降，盈利指標數(shù)額出現(xiàn)明顯下降，導致樂視網盈利狀況比較差，終端業(yè)務出現(xiàn)虧損，致使網絡視頻產品的盈利不斷下降。雖然在網絡視頻不斷增加投入，但是大部分資金都被終端業(yè)務占用，占用比例高達77%，這種投資策略勢必會對樂視主業(yè)造成不利影響。正是由于投資過度，致使樂視網的現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴重不足，資金短缺加重。根據樂視網最新發(fā)布的消息，因為資金不足，樂視網已經終止收購美國的電視機廠商；由于沒有資金用于支付版權費，樂視也終止了體育賽事獨家播放權。此外，樂視還包括拖欠工人工資或供應商貨款的負面新聞，并有大量消息反映樂視資金流不足。4.1.3股利政策選擇不合理在股利分配方面，根據樂視網公布的年報以及以上對其股利戰(zhàn)略的分析來看，樂視網選擇的是固定股利政策，盡管每年的現(xiàn)金股利派發(fā)較少，但是對于樂視網這種處于發(fā)展期并且資金極度缺乏的公司來講，最理想的選擇是剩余股利政策。4.1.4其他問題樂視網自成立以來，賈躍亭一直扮演的是最高決策人的角色，盡管成立了董事會，但形同虛設，并未起到牽制賈躍亭最高決策權的作用。長期以來，對于樂視所有重要事務的審批，都需要經過賈躍亭過目簽訂，無法體現(xiàn)集體決策審批。對于賈躍亭集權而言，主要追求的是控制，而非效率。在預算過程中，賈躍亭發(fā)揮主導作用，會因個人主觀判斷而對其他決策人的觀點、看法忽視不見。從職能分工角度看，賈躍亭同時承擔多個崗位職責，如決策、執(zhí)行、考核等，由于賈躍亭的中心作用過于明顯，導致授權動作的重要性大大降低。賈躍亭過于注重產業(yè)現(xiàn)代化潮流，非得沒有促進公司實力提升，由于賈躍亭剛愎自用，導致資金鏈斷絕，讓公司陷入嚴重的債務風波，使得其創(chuàng)造的神話成為歷史。4.2基于可持續(xù)發(fā)展的樂視網財務戰(zhàn)略優(yōu)化建議4.2.1優(yōu)化籌資戰(zhàn)略（1）盡可能多地利用內源融資相比于其他融資渠道，內源融資的有點事很多的。第一，融資成本相對較低，公司不需要支付利息。第二，通過內源融資推動企業(yè)自身發(fā)展，促進其盈利能力提升。第三，內源融資在稅收上也能獲得極大好處。第四，內源融資有其自主性，不會對原有股東的控制權進行稀釋，更不會受債權人限制。在選擇融資渠道時，應考慮企業(yè)自身的情況，選擇最適合企業(yè)的融資渠道以求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（2）優(yōu)化資本結構樂視網的資產負債率一直都是偏高，并且最后是大于100%的，資本結構嚴重失去平衡，導致樂視網擁有極高的財務風險，這個時候樂視網應該盡量降低資產負債率，最好讓資產負債率低于45%這個相對適宜的水平。4.2.2集中投資項目要想實現(xiàn)樂視網的可持續(xù)發(fā)展，在今后的投資決策上，樂視網就不能再實行擴張型戰(zhàn)略，應當緊密圍繞核心競爭力展開投資，就必須形成自身獨特的核心優(yōu)勢，這就要求樂視網能夠在網絡視頻模塊不斷增加投資，專注于影視內容產業(yè)，進而形成自身獨特的運營模式。對于整個樂視大生態(tài)而言，應當努力減小關聯(lián)方交易對樂視網的影響，控制其他業(yè)務對資金的占用，從而把樂視生態(tài)鏈的資金往來與資金鏈相互隔絕開來。4.2.3調整股利政策因為當下樂視網的資金缺口比較大，為了實現(xiàn)樂視網的可持續(xù)發(fā)展，應當實行剩余股利政策?；蛘邩芬暰W也能通過股票股利的方式向員工提供股權激勵。第一，選擇股票股利政策，無需支付現(xiàn)金；第二，員工的積極性得到提升，促進公司股票價值增加。4.3基于可持續(xù)發(fā)展提出的其他建議4.3.1引進戰(zhàn)略投資者根據樂視網現(xiàn)在所處的階段，公司可以考慮引進戰(zhàn)略投資者。這樣不僅可以提升公司形象，促進資本市場認同度提升，加強公司資源整合，使公司核心競爭力得以增強，加強股權結構優(yōu)化，完善公司法人治理制度，確保階段性融資目標得以實現(xiàn)，融資進程進一步加快。4.3.2根據所處財務狀況及時調整適當?shù)呢攧諔?zhàn)略通過上文對樂視財務戰(zhàn)略的分析，可以發(fā)現(xiàn)樂視選擇的財務戰(zhàn)略并不科學。財務戰(zhàn)略屬于職