乳業(yè)企業(yè)海外并購的財務風險研究-基于光明集團并購以色列Tnuva案例

第20頁共20頁乳業(yè)企業(yè)海外并購的財務風險研究基于光明集團并購以色列Tnuva案例摘要在世界經濟飛速發(fā)展和一體化進程加快的背景下，選擇海外并購的中國企業(yè)逐漸增加。進行海外并購可以幫助企業(yè)開拓海外市場、學習領先技術、縮減成本、豐富產品結構等，從而成為公司發(fā)展和成長的關鍵節(jié)點以及做大做強的重要途徑。經過三十多年的發(fā)展，海外華人公司取得了驕人的成績。但是企業(yè)往往會忽視海外并購風險的存在，最大風險是財務風險。如果不采取適當的防控措施，并購將受到影響導致并購失敗。因此，本文介紹了光明集團并購以色列Tnuva案例，進一步研究海外并購中的財務風險和防控措施，為乳業(yè)企業(yè)今后海外并購提供一定參考。關鍵詞：光明集團；海外并購；財務風險；防控措施ResearchontheFinancialRiskofOverseasMergersandAcquisitionsofDairyEnterprisesbasedonthecaseofBrightFood(group)'sacquisitionofIsraelTnuvaABSTRACTInthecontextofrapiddevelopmentoftheglobaleconomyandaccelerationoftheintegrationprocess,moreandmoreChinesecompaniesarechoosingoverseasmergersandacquisitions.OverseasM&Acanhelpcompaniesexploreoverseasmarkets,learnleadingtechnologies,reducecosts,enrichproductstructures,etc.,thusbecomingamajornodeforcompanydevelopmentandgrowthandanimportantwaytobecomebiggerandstronger.Afterover30yearsofdevelopment,overseasChinesecompanieshaveachievedgoodresults.However,companiesoftenignoretheexistenceofrisksinoverseasM&A.Thebiggestriskisfinancialrisk.Ifproperpreventionandcontrolmeasuresarenottaken,themergerwillbeaffectedandthemergerwillfail.Therefore,thisarticlepresentsthecaseofBrightGroup'sacquisitionofTnuvainIsrael,alsoexaminesthefinancialrisksandpreventionandcontrolmeasuresinoverseasmergersandacquisitions,andprovidesacertainreferenceforfutureoverseasM&Aofdairycompanies.KeyWords：BrightFood(group);Overseasmergersandacquisitions;Thefinancialrisks;Preventionandcontrolmeasures目錄TOC\o"1-3"\h\u20440第1章緒論 540811.1研究背景 585551.2研究意義 580271.2.1理論意義 5223691.2.2現實意義 6325051.3國內外研究現狀 6106611.3.1國外研究現狀 6214941.3.2國內研究現狀 6271261.3.3文獻評述 7279811.4研究內容與框架 7181021.5研究方法 813793第2章企業(yè)海外并購財務風險的理論基礎 9176912.1海外并購 9216122.2海外并購財務風險分類 9138052.2.1準備階段財務風險 9204142.2.2實施階段財務風險 10166992.2.3整合階段財務風險 10551第3章光明集團并購以色列Tnuva案例介紹與分析 11186023.1光明集團并購以色列Tnuva的背景 11156173.1.1并購雙方簡介 1174983.1.2并購背景 11178423.2光明集團并購各階段的財務風險分析 11115493.2.1準備階段的財務風險分析--戰(zhàn)略決策風險 11244843.2.2準備階段的財務風險分析--估值定價風險 12116893.2.3實施階段的財務風險分析--外匯風險 12294363.2.4實施階段的財務風險分析--融資風險 12133923.2.5整合階段的財務風險分析--償債風險 1277093.2.6整合階段的財務風險分析--營運風險 13292583.2.7整合階段的財務風險分析--盈利風險 1412348第4章光明集團并購Tnuva的風險防控措施 15146964.1并購準備階段風險防控措施 15157574.2并購實施階段風險防控措施 16225484.3并購整合階段風險防控措施 1616844第5章優(yōu)化乳業(yè)企業(yè)海外并購財務風險防范的建議 1836245.1并購準備階段財務風險防范的建議 18113225.2并購實施階段財務風險防范的建議 18106335.3并購整合階段財務風險防范的建議 1918491第6章研究結論與展望 2042786.1研究結論 20205436.2研究展望與不足 2029350參考文獻 219374謝辭 22第1章緒論1.1研究背景在全球業(yè)務發(fā)展的整個歷史中，海外投資是企業(yè)快速增強其核心競爭力的重要途徑。海外并購可以幫助企業(yè)在鞏固現有市場的基礎上逐步擴大海外市場份額，引進技術、研發(fā)產品、完善產業(yè)鏈，幫助其成為國際企業(yè)。也就是說，海外并購實質是實現新一輪的市場資源整合，然后調整市場結構，通過多次整合和調整促進國民企業(yè)的發(fā)展。這可以幫助企業(yè)迅速融入國際市場，推動其品牌創(chuàng)新與發(fā)展并提高聲譽。盡管海外并購為大多數經驗不足的中國企業(yè)提供了發(fā)展機會，但它們也可能是嚴峻的挑戰(zhàn)。本質上，企業(yè)的海外并購是股東希望得到的長期利益，以實現利潤最大化。并購過程可能會在經濟，政治，文化，法律和其他方面發(fā)生變化。每個環(huán)節(jié)的財務成本是不同的，并具有各種不確定性，這就可能形成企業(yè)的財務風險。相應的并購風險會隨著不確定性的增加而增加。財務風險為海外并購風險的重中之重。所以，我們應該仔細研究海外并購的財務風險來提高企業(yè)海外并購順利實施的成功率。2015年3月31日，光明食品集團收購了包括Apax持有的56.7%和MivtachShamir持有的21%的Tnuva股份，約為86億謝克爾的市場價值。這是中國乳業(yè)企業(yè)的最大規(guī)模的海外并購。光明集團在國內市場的品牌優(yōu)勢可以推廣Tnuva食品公司在乳制品、肉類和冷凍食品等領域的技術和成本優(yōu)勢。光明能學習Tnuva在歐美等國外市場的經驗，以加快光明乳業(yè)的國際化步伐。這也實現了中國、新西蘭、以色列的貿易合作與互補，促進現有業(yè)務的發(fā)展。但是，與具有成熟并購經驗的金融業(yè)，能源業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)相比，我國的乳業(yè)仍處于海外并購的初期。由于中國乳業(yè)企業(yè)缺乏海外并購經驗和風險防范技能以及后期并購中資源整合不足，所造成的財務風險很高，這將遠離企業(yè)并購決策的預想目標。所以，本文根據光明集團并購以色列Tnuva的案例，分析了財務數據指標以識別海外并購中的財務風險，然后提出優(yōu)化乳業(yè)企業(yè)海外并購過程中各階段財務風險防范的建議。1.2研究意義本文以光明集團并購以色列Tnuva作為研究案例，分析這次海外并購存在的財務風險，總結了其經驗和不足，并提出財務風險防范的建議與措施，以增加企業(yè)海外并購的成功率。對于將來企業(yè)進行海外并購時控制財務風險具有理論意義和現實意義。1.2.1理論意義本文梳理和分析了部分現有文獻，歸納總結了當前的并購、海外并購以及財務風險理論，提出重視海外并購財務風險的必要性。此外，結合海外并購的相關理論和現實措施，應用于防范海外并購中的財務風險。筆者對典型海外并購案例中光明集團的并購進行研究，對今后乳業(yè)企業(yè)海外并購具有一定的理論意義。1.2.2現實意義研究分析我國本土企業(yè)的海外并購財務風險，現實意義有以下兩個方面:第一，企業(yè)在海外并購中，面臨各種各樣的風險，其中財務風險非常高，而如何降低甚至是規(guī)避財務風險，成為并購最大的考量，因此，企業(yè)在并購前評估并購的財務風險并分析存在或者即將產生的新的財務風險十分關鍵。通過研究分析，通過一些措施，可以幫助企業(yè)有效地控制財務CNKIAMLC-4-風險，從而保證海外并購的順利，也保證自身企業(yè)的利益。第二，我國國內經濟現狀和社會經濟發(fā)展存在一定的局限性，而且我國的海外并購先例不夠多，理論尚待完善，因此中國企業(yè)在海外并購中，容易忽略存在的財務風險，同時在風險識別和風險防范這些關鍵環(huán)節(jié)上經驗不足。所以，研究怎樣有效防范和規(guī)避海外并購財務風險，對中國企業(yè)在海外并購具有長遠的意義。1.3國內外研究現狀1.3.1國外研究現狀西方學者在很早之前就開始研究有關海外并購財務風險等相關問題，研究主要內容包括海外并購財務風險成因、影響因素、造成的危害，同時涉及如何防范這些風險。1.并購財務風險概念的研究最初，許多學者認為償債風險是在企業(yè)并購過程中由籌資不確定性引起的，也使股東權益出現不確定性。Healy（1992）認為，并購財務風險指在企業(yè)并購完成后，市場值有可能會減少或者并購失敗。JeffreyC.Hooke（2000）認為，并購企業(yè)的財務風險可能是由于負債融資，進而導致償債能力和融資能力降低。2.海外并購財務風險的認識及成因Hopkins（1999）認為并購的財務風險在很大程度上是因為并購的戰(zhàn)略目標不一致。Borghese（2002）認為財務風險是由于缺乏合理的整合計劃以及并購雙方企業(yè)的組織不力和適應能力差所導致的。Guardo（2016）研究了20000多例海外并購交易得出東道國腐敗對并購產生直接影響，從而導致財務風險上升。RezaYaghoubi（2016）通過對海外并購的實例研究，認為影響企業(yè)海外并購有行業(yè)特點和宏觀市場環(huán)境等因素。1.3.2國內研究現狀與西方國家相比，中國企業(yè)進行海外并購發(fā)展相對較晚。所以對該領域的研究也不夠深入和全面，然而在自身發(fā)展需求和政策支持的雙重影響下，越來越多的中國企業(yè)紛紛選擇走出國門開展海外并購活動。因此國內的學者對這方面的研究也開始逐漸增多?？偟膩碚f，國內文獻有關海外并購財務風險的研究有以下幾方面：1.并購財務風險概念的研究陳共榮和艾志群（2002）認為財務風險主要歸因于并購涉及的財務活動，導致財務狀況不確定性。近年來，很多研究者認為并購是投資行為也是融資行為。楊玲和葉妮（2013）認為每個階段都可能產生財務風險，決策的局限性會導致財務狀況的不確定性。侯林芳（2016）認為海外并購財務風險是指并購前、中、后的一系列財務活動存在著的風險，這些風險通常會使企業(yè)財務狀況惡化，使并購不能順利開展。2.海外并購財務風險的認識及成因謝詩蕾（2006）認為海外并購財務風險包括資本結構偏離風險，業(yè)績水平變動風險以及錯失投資機會風險。趙保國和李衛(wèi)衛(wèi)（2008）認為支付風險主要是支付方式單一引起的。而財務風險很大程度上是因為融資結構不合理。估值風險則是因為信息不對稱和評價體系不完善。陳夢（2015）分析了海外并購不同階段財務風險并提出相對應的防控措施。1.3.3文獻評述由于西方金融經濟市場發(fā)展較早，其開始進行海外并購活動的時間較早、相關經驗更為豐富、理論研究也更為系統(tǒng)和完善，對并購風險的概念、產生、與防控的研究都較為深入。而我國由于經濟歷史原因，海外并購起步較晚，經驗不夠豐富、發(fā)展不夠成熟，理論研究還存在一定的缺口，并且我國學者對于海外并購風險的研究多是借鑒了海外學者的相關研究成果，其對于我國本土企業(yè)的適用性尚不確定。研究海外并購財務風險時，國外學者分成內部風險和外部風險。外部風險主要指政治風險、外匯風險等。內部風險指企業(yè)管理層不恰當的決策所導致的風險，但對內部風險造成的原因還有待進一步研究。然而，國內學者按時間和次序，將風險分為選擇風險、財務分析、估值定價風險。在研究防控措施時，國外學者主要研究法律層面，但是國內學者主要研究微觀方面，提出三個階段財務風險防控措施。1.4研究內容與框架本文主要結合光明集團并購Tnuva的案例，具體分析了光明集團在準備階段、實施階段、整合階段三個階段所存在的風險，并有針對性地提出海外并購財務風險防控措施的建議。本文研究的主要框架如下:圖1-SEQ圖\*ARABIC\s11本文主要框架圖1.5研究方法首先運用文獻研究法。利用中國知網、巨潮資訊、Google學術搜索等搜集國內外有關乳業(yè)企業(yè)海外并購的相關數據資料和文獻資料。通過文獻閱讀、分析和歸納，對國內外的相關研究進行梳理，掌握當前研究現狀。其次運用調查法。本文主要分析乳業(yè)企業(yè)光明集團，其并購企業(yè)為以色列Tnuva食品公司，故而從企業(yè)官網、新浪財經網站下載相關企業(yè)的年報、從各企業(yè)官網中找尋相關公告，并進行各項部分的歸納分析。最為關鍵的是案例分析法。本文選擇乳業(yè)行業(yè)海外并購典型案例——光明乳業(yè)跨國并購以色列Tnuva食品公司作為研究對象?；诓①彂?zhàn)略發(fā)展理論、協同效應理論和財務風險的相關理論，并結合光明乳業(yè)在實施并購前后的一些財務數據和市場反應，對企業(yè)實施并購的財務風險進行定量分析和系統(tǒng)評價。企業(yè)海外并購財務風險的理論基礎2.1海外并購海外并購是指，中國跨國公司通過一定的渠道，運用現金、有價證券、債券等支付方式。購買他國企業(yè)一定份額的股權或某項資產，對該企業(yè)實施控制。從而達到奪得海外市場、取得海外高端技術、占據行業(yè)領先地位、獲取壟斷優(yōu)勢或實現公司戰(zhàn)略目標等目的的經濟行為。海外并購的一大特點是，該行為往往涉及到兩個或兩個以上的國家或地區(qū)的企業(yè)，會受兩個或兩個以上國家或地區(qū)的市場、政治、法律等影響，在實施過程中具有一定的難度，風險相對來說也要比普通的并購活動要高。2.2海外并購財務風險分類海外并購的財務活動有以下幾個方面。目標企業(yè)選擇、決策、定價、融資、償債以及后續(xù)財務整合等環(huán)節(jié)。其中準備階段、實施階段、整合階段會存在不同程度的財務風險。本文就各個階段展開研究。表2-SEQ表\*ARABIC\s11海外并購各階段財務風險類別海外并購階段主要財務風險類別準備階段戰(zhàn)略決策風險、估值定價風險實施階段融資風險、外匯風險整合階段償債風險、營運風險、盈利風險2.2.1準備階段財務風險一方面是戰(zhàn)略決策風險。當跨國公司希望進行海外并購時，企業(yè)決策者應該在并購前期根據企業(yè)自身的實際情況對企業(yè)優(yōu)勢與劣勢進行事先評估。在并購過程中，決定企業(yè)并購能否成功的關鍵因素在于企業(yè)是否擁有足夠的資金，如果企業(yè)缺乏對自身的的充分了解，在并購過程中過度借款，就會大幅度增加企業(yè)負債，從而導致資金流惡化，嚴重的還會有破產危機。所以企業(yè)要結合自身財務狀況、經營能力和籌資能力進行準確定位。之后，企業(yè)需要對發(fā)展目的與并購目的進行確認，對目標企業(yè)的行業(yè)發(fā)展、競爭等因素充分了解，并預測并購該企業(yè)能否為企業(yè)發(fā)展產生積極作用。但在實際操作過程中由于信息不對稱等因素的影響，企業(yè)很難做到對全局的精準掌控，因此在并購決策過程中存在一定風險。另一方面是估值定價風險，對目標企業(yè)進行估值及定價是至關重要的。因為并購活動的雙方企業(yè)處于不同國家或地區(qū)，存在上述信息不對稱的問題，加之兩國的會計準則和相關政策存在差異，可能會使并購方因對目標企業(yè)了解不足而高估其公司價值，進而導致定價過高，給公司財務帶來損失。2.2.2實施階段財務風險融資風險表現為與一般的商業(yè)活動不同，海外并購活動通常需要大量資金來支持。因此，足夠的外部籌款能力決定了并購活動是否可以順利實施，也就是說，融資活動在并購過程中至關重要。企業(yè)應該學會抓住機遇，合理利用自身資金，以避免并購導致資金因素中斷，但是如果沒有充分了解對目標企業(yè)的財務狀況、盈利能力、發(fā)展能力等，將很可能導致在融資過程中產生風險。外匯風險反映了海外并購活動的“跨國”性質。在不同國家和地區(qū)的公司之間開展業(yè)務時最直接的問題之一就是貨幣轉換。所以，匯率是企業(yè)海外并購時不可忽視的因素之一。第一，因為匯率總是處于波動的狀態(tài)，公司在并購活動的支付期內支付條件不同，會有一定的價格差異；第二，如果公司的金融活動在國外進行，匯率將影響公司的未來。2.2.3整合階段財務風險償債風險指企業(yè)在進行并購的過程中，會調用數量龐大的資金，而由此增加的負債需要依靠企業(yè)自身進行償還。而這也就意味著一旦企業(yè)出現資金短缺無力償還負債的情況，那么便會引發(fā)資本結構失衡等一系列負面連鎖反應。企業(yè)成功并購之后，后續(xù)運營工作仍不容忽視，在并購過程中，企業(yè)需要依據協同效益最大化原則，將并購所獲得的資產、成本以及存貨等，把這些要素實施整合，最終達到并購的根本目的，實現成功并購。但是必須注意的是，由于國外環(huán)境較為復雜并且具有不確定性，進而產生營運風險。盈利風險指在企業(yè)完成并購之后，可能面臨因無法實現資本的保值增值以及既定投資回報率的風險。通常情況下，受復雜宏觀環(huán)境以及后續(xù)整合工作難度較大等外部因素的影響，企業(yè)最終達成并購之前設立目標的可能性普遍較低。對企業(yè)而言，其所面臨的盈利能力風險，一方面與自身未來發(fā)展實際密切相關，另一方面也關乎企業(yè)能否維持正常生產工作，基于此，必須采取有效措施提高對盈利風險的控制能力。第3章光明集團并購以色列Tnuva案例介紹與分析3.1光明集團并購以色列Tnuva的背景3.1.1并購雙方簡介光明食品（集團）有限公司位于中國上海，是中國第二大食品企業(yè)。是一家以食品產業(yè)鏈為核心的現代都市產業(yè)集團。集團主營業(yè)務板塊為乳品、現代農業(yè)、分銷零售等。集團擁有各類連鎖銷售網點4000多家，業(yè)務網絡覆蓋全國，與160多個國家和地區(qū)的上萬家客戶建有穩(wěn)定的貿易關系。光明乳業(yè)股份有限公司是光明（食品）集團的主要分公司。它是這次海外并購的主要買家。并購完成后負責管理和經營Tnuva公司。公司主要從事乳制品的開發(fā)、生產和對外銷售。是國家級農業(yè)產業(yè)化重點龍頭企業(yè)，在2019年全國農產品加工業(yè)100強企業(yè)中位列30。Tnuva成立于1926年。它最初是一家農業(yè)合作社，目前是以色列最大的乳品制造商。Tnuva乳制品占以色列乳制品市場份額的70%，廣泛涉足中東、歐洲和美國。在技術方面，Tnuva集團在奶酪、奶牛飼養(yǎng)等方面有著領先的研發(fā)、制造技術；在貿易網絡覆蓋方面，其產品除了在以色列本土內進行銷售外，還在中東、歐洲、美國等多個國家和地區(qū)內有著穩(wěn)定的業(yè)務往來，在歐美等海外市場的經營經驗豐富。3.1.2并購背景光明集團下屬的光明乳業(yè)雖然是中國三大乳品龍頭企業(yè)之一，但其市場份額卻遠低于伊利和蒙牛。這是因為光明乳業(yè)一直把重點放在鮮奶上，錯誤估計常溫奶的市場前景，使得伊利和蒙牛借助常溫奶戰(zhàn)略迅速發(fā)展，擴大市場份額反超光明。此外，光明的生產基地位于華東地區(qū)。其奶源的質量不如伊利和蒙牛這些內蒙古品牌。因此，為了獲得優(yōu)質奶源和先進的常溫奶生產技術，搶占常溫奶市場，鞏固產業(yè)龍頭地位，并進一步發(fā)展成為具有強大市場競爭力和行業(yè)影響力的乳業(yè)企業(yè)。光明開始積極尋求海外資源，海外并購頻繁。2010年，光明收購了新西蘭新萊特乳業(yè)51%的股權。2011年收購澳大利亞瑪納森食品公司75%的股權。2012年收購了法國Diva70%的股權，聯合收購英國維多麥60%的股權。隨著光明海外業(yè)務的不斷增加，其海外并購經驗不斷豐富，各項制度日益完善。正是在這樣的背景下，光明集團逐漸瞄準以色列最大的乳品制造商，Tnuva集團的并購應運而生。3.2光明集團并購各階段的財務風險分析3.2.1準備階段的財務風險分析--戰(zhàn)略決策風險為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，Tnuva必須具備和光明集團相同的戰(zhàn)略目標。如果光明在并購Tnuva發(fā)生戰(zhàn)略目標改變的現象，會導致其后續(xù)整合工作更加艱難。3.2.2準備階段的財務風險分析--估值定價風險對目標企業(yè)的價值評估主要是通過目標企業(yè)未來獲取收益的能力來進行衡量的，如果光明集團本次對Tnuva的價值評估不準確，那么會對后續(xù)并購活動中光明集團的融資策略、支付手段、債務償還等方面帶來一定的問題，影響企業(yè)利益甚至影響到并購的成功與否。3.2.3實施階段的財務風險分析--外匯風險光明集團的并購涉及多種外幣如謝克爾、美元、歐元等。所以，光明需要支付前在外匯市場購買外幣。各種貨幣的匯率都不是固定值，是不斷波動的。光明集團每年年末需要將Tnuva集團的報表折算為外幣報表，匯率的波動會產生一定的匯兌損益，也會給光明集團帶來一定的經濟損失，產生外匯風險。3.2.4實施階段的財務風險分析--融資風險雖然光明集團的產權比例在并購前三年處于較低水平，如表5-1所示，說明光明集團在并購中具有較強的長期償債能力。然而，Tnuva并購涉及的資金數額巨大，光明集團不得不承受63億元的資金壓力。但事實上，光明集團2014年凈利潤為30.7億元，經營現金流為1.7億元，光明無法通過自有資金完成收購，所以，怎樣在規(guī)定時間內籌到如此大額的資金是光明集團要面臨的一個挑戰(zhàn)。此外，由于光明集團近年來頻頻發(fā)起并購，面臨著較高的負債壓力，且2012年并購維多麥公司沒有實現計劃的盈利，國際信用評級機構給予光明負面評級，這都給光明集團的融資活動帶來了阻礙。因此，光明集團在融資活動中面臨著要在評級下調、融資難度加大的情況下及時籌到資金和合理安排融資結構，避免債務負擔過重的雙重壓力，如果光明集團不能及時采取合適的融資方式，將會使本次并購的風險加大。表3-SEQ表\*ARABIC\s11光明集團2012-2014年產權比率年份201420132012產權比率1.4781.3031.1113.2.5整合階段的財務風險分析--償債風險本文選取凈資產負債率和總資產負債率兩個指標，對光明集團的償債風險進行分析。如下圖3-1所示。圖3-SEQ圖\*ARABIC\s11光明集團并購前后資產負債情況折線圖由上圖可以看出，光明集團的總資產與凈資產負債率都非常高，而造成這種情況的原因主要是光明集團近幾年來在海外的頻繁并購整合。對上圖進行進一步分析可以得出，在進行并購整合前后，光明集團的償債能力是有顯著變化的，總資產與凈資產負債率兩項指標數均比之前有顯著提高，尤其是在對Tnuva進行并購整合之后，光明集團的總資產負債率達193.49%，凈資產負債率為65.93%，這些數據都表明并購前后造成企業(yè)債務增加。3.2.6整合階段的財務風險分析--營運風險企業(yè)的營運能力衡量資金使用效率和周轉情況，也就是其通過資產來盈利，是財務分析的關鍵。如下圖3-2所示通過存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率三個指標對光明集團營運能力做出評價。圖3-2光明集團并購前后經營狀況折線圖2012年存貨周轉率達到最大值13.03，后面幾年持續(xù)減少，原因是光明和Tnuva公司并購后庫存壓力較大，周轉速度降低。流動資產周轉率在2014年達到最高值3.18，之后兩年該指標持續(xù)下降。從上表數據來看，總資產周轉率和流動資產周轉率趨勢相似。這也體現了光明集團并購后營運能力有一定降低。營運能力的降低導致光明集團財務風險增加。3.2.7整合階段的財務風險分析--盈利風險在評價該風險時，本文選取了營業(yè)收入和凈利潤兩個與其相關的指標進行對比分析。具體情況如圖3-3所示。圖3-3光明集團并購前后營業(yè)收入情況折線圖以整體目光看，營業(yè)收入除了2015年有輕微減少外，總體增加幅度高。凈利潤也是如此。2012年光明營業(yè)收入137億元，凈利潤3.82億元。直到2014年，營業(yè)收入上升至204億元，凈利潤上升至4.62億元。然而2015年，營業(yè)收入減少至194億元，凈利潤減少至4.18億元。但是2016年并購完成后，營業(yè)收入又上升至202億元，凈利潤上升至5.63億元。由此可見，并購完成后，雖然2015年出現了下滑，但總體上光明集團經營狀況良好，利潤可觀，盈利風險較低。第4章光明集團并購Tnuva的風險防控措施4.1并購準備階段風險防控措施針對戰(zhàn)略決策風險，為避免盲目海外并購，光明集團通過梳理自身戰(zhàn)略目標來明確收購目的。光明集團曾多次訪問以色列Tnuva，了解到可以借助其優(yōu)勢資源進一步拓展海外業(yè)務。同時，在光明集團的幫助下，Tnuva也能夠成功打開中國市場實現雙贏。光明集團可以借鑒以色列高效現代農業(yè)的經驗，以及Tnuva領先的乳品加工技術和奶牛養(yǎng)殖技術，推動整個產業(yè)鏈從田間到餐桌的精細化發(fā)展。還有光明集團在整理目標企業(yè)資料時，不僅通過中介機構來調查，還組織了企業(yè)財務人員對Tnuva進行全面調查。了解Tnuva的盈利情況并預測其未來的盈利狀況，來達到降低戰(zhàn)略決策風險的目的。圖4-1光明乳業(yè)與伊利股份銷售凈利率對比圖從銷售凈利率來看，光明在并購后有較大幅度上升，從2015年的2.56%上升至2017年的3.77%。通過與同為乳制品行業(yè)巨頭的伊利股份相對比，銷售凈利率方面光明的增長幅度明顯優(yōu)于伊利。從光明乳業(yè)銷售凈利率大幅上漲，體現本次并購給光明乳業(yè)的利潤增長帶來積極影響，在一定程度上證明了本次并購決策較為成功。除銷售利潤率的正向變化之外，光明乳業(yè)銷售費用占營業(yè)收入的比率也在并購后呈現明顯下降的趨勢，從2015年的27.83%下降到2017年的23.83%，如表4-1所示。這是因為，光明乳業(yè)的主要產品是鮮奶，這對企業(yè)在生產加工和運輸過程中的冷鏈系統(tǒng)要求較高，但這一技術正是我國乳制品行業(yè)上的一個短板，而光明乳業(yè)通過托管，有效利用了Tnuva先進的冷鏈技術，不僅擴大了光明在鮮奶市場上的領先優(yōu)勢，還大大降低了銷售費用。同時，光明乳業(yè)還引進了Tnuva在研發(fā)、飼養(yǎng)等方面的國際領先技術，因此有效地提升了成本控制能力和生產能力，有利于光明乳業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展。表4-SEQ表\*ARABIC\s11光明乳業(yè)并購前后銷售費用占營業(yè)收入比率年份2013年度2014年度2015年度2016年度2017年度銷售費用（億元）44.154.6953.9256.1951.64營業(yè)收入（億元）162.91203.85193.73202.07216.72銷售費用/營業(yè)收入（%）27.0726.8327.8327.8123.83而針對估值定價風險，光明集團投資63.26億元收購Tnuva集團76.73%股權，即Tnuva估值82.44億元。估值看似高，其實在合并前，光明集團通過荷蘭合作銀行、德勤等專業(yè)機構對Tnuva進行了全面盡職調查，對其財務信息進行了詳細了解，并通過與同類交易的比較和現金流量折現法對Tnuva進行了專業(yè)評價。Tnuva集團2014年實現凈利潤6.6億元，以這個利潤計算，本次估值為約12.5倍，參照同行業(yè)伊利股份的30倍來看，本次的收購價格較為劃算。4.2并購實施階段風險防控措施針對融資風險，因為光明集團曾經多次發(fā)起對海外企業(yè)的并購，因此擁有很豐富的經驗，光明集團為了降低本次融資過程中產生的風險，決定使用全杠桿融資的策略。一旦在對Tnuva進行并購的過程中遇到非常急迫的款項，光明集團就可以通過該融資俱樂部以過橋貸款的方式緩解眼前的資金壓力，然后通過發(fā)放海外債券來償還債務。由于光明集團在之前并購維多麥時就與這些銀行有過深入的合作，對于彼此的情況都十分了解，因此更有利于此次并購的順利進行，并且由于采用“俱樂部融資”的方式，還可以大大降低此次并購的融資風險和成本。針對外匯風險，光明集團收購Tnuva時，歐洲經濟正在衰退，歐元大幅貶值。在此條件下，光明集團收購Tnuva的難度降低了很多。針對這一情況，能夠快速作出反應，提前鎖定歐元和謝爾克匯率，并在最后付款時選擇交易貨幣為歐元，使公司支出減少1億歐元。4.3并購整合階段風險防控措施綜合上述分析，在光明集團并購Tnuva的整合階段，存在償債風險、營運風險和盈利風險。這說明光明集團需要更加重視財務質量和后續(xù)整合方面的因素。為了應對并購整合階段的風險，光明采取了以下措施：通過內部交易進行成本控制。近年來，光明集團花了大量時間和金錢尋找優(yōu)質奶源，應對向散戶購買奶源的弊端。但合并后，由于Tnuva擁有優(yōu)質牛奶資源和先進的奶牛養(yǎng)殖技術，光明集團汲取Tnuva的先進技術，在Tnuva當地牧場采購優(yōu)質牛奶原料，同時對供應商進行內部交易，以增強規(guī)模經濟效益，光明還通過增加銷售渠道使各種乳品的銷量上升，并在一定程度上達到了預期的效果進行成本控制和盈利能力的提升。了解雙方財務狀況，選擇最佳整合模式。光明集團首先對Tnuva的財務進行了仔細的審計，了解Tnuva的真實財務狀況，統(tǒng)一了光明集團和Tnuva的財務制度。還有，光明集團通過設置財務監(jiān)督部門來確保及時、準確、全面地了解和監(jiān)督Tnuva的財務狀況。并同樣要求Tnuva按照崗位職責設置財務部門，對Tnuva起到約束作用，提升了光明對Tnuva的把控程度。與此同時，為保證上述措施的順利實施，光明不僅聘請了財務專家，還對其財務人員進行了培訓。提升財務部員工的素質建設。光明集團從制度上對子公司的財務經營管理進行監(jiān)督和控制。系統(tǒng)將對項目的每個階段進行監(jiān)督和評估，包括投資資金的去向和投資項目的質量。同時，為適應國際化人才需求，光明聘請業(yè)內經驗豐富的會計師擔任財務管理人員，組織各種培訓來提高財務人員的整體素質。在分析了雙方商業(yè)模式的優(yōu)缺點后，光明集團制定了一套行之有效的商業(yè)策略。光明集團對Tnuva的產品進行有針對性的市場分析，重點培育有利于企業(yè)長遠發(fā)展的核心業(yè)務。同時，因為中以地處不同地區(qū)，存在文化差異，對乳制品口味偏好不同。所以光明乳業(yè)因地制宜地從研發(fā)、市場開拓等方面對產品進行管理，有利于及時調整戰(zhàn)略，保持盈利能力。第5章優(yōu)化乳業(yè)企業(yè)海外并購財務風險防范的建議5.1并購準備階段財務風險防范的建議（1）樹立風險管理意識。企業(yè)在并購之前，公司的各個階層的人員都要增大風險防范的意思，其中更需要注意的是財務上的風險防范，只要擁有了這種意思和解決問題的能力，企業(yè)才能盡量的減少風險，并且挽回不必要的損失。（2）風險識別。企業(yè)在面對可能會到來的風險之前，依據之前就己經了解到的資料和相關的材料數據，通過一種方法，可以準確的認識到自己所面對的風險，而且優(yōu)先選擇恰當的辦法解決，更為重要的是可以找出潛在的風險，并且進行識別。（3）做好風險評估工作。在對風險的性質進行分類確定后，公司可以對所有不確定原因進行全面有序的梳理和分析，估計風險發(fā)生的概率和對企業(yè)不利影響的程度。公司可以自行進行風險評估，也可以請專業(yè)的風險評估團隊協助完成評估。（4）完成全面盡職調查。必須對目標企業(yè)有足夠的了解，并且找到相關可靠的資料。（5）出臺科學的并購戰(zhàn)略。企業(yè)在并購時為了減少一定的風險，就需要有一個全局的把控，因此，企業(yè)必須商定一套完整清晰的策劃來掌控全局的發(fā)展方向。光明集團在并購Tnuva之前就是結合了自身的實際情況，而且制定了有目的性的策劃，最后決定將Tnuva做為并購目標，除此之外，光明集團還對并購公司的財政情況進行了調查分析，最大程度的減少J}并購的風險。因此，選擇目標公司時，需要考慮自己的目前和將來的收益情況，并且聯系自身和對方的未來規(guī)劃做出可以實施的戰(zhàn)略計劃。（6）科學選擇估價方法。不科學的評估辦法會為評估帶來一定的風險，中國企業(yè)在海外并購中會面對更加復雜的情況，所有情況無法估量，因此，它們的定價問題也就更加的麻煩。在這個基礎上，并購兩方的目標不一樣，這就使得企業(yè)在海外并購目標企業(yè)時，在價格上會存在特別大的差異。5.2并購實施階段財務風險防范的建議（1）適當設計融資結構，減小融資的成本。并購融資計劃對公司的資金范疇與構造有一定作用，那么企業(yè)的融資時需根據公司現有的狀況來進行安排，要確保從資金數目和時間兩個方面上讓并購資金到達，最大程度的降低企業(yè)融資的危機。并購融資是多方面的綜合，首先要認識到并購的成本，還涵蓋有退出、整合、直接、運營、機會等成本。并且要對企業(yè)的外部融資和內部融資這兩種融資方式進行仔細的分析。（2）適當控制外匯的風險。海外并購時，不同的國家之間將觸及到匯率的相關問題，這時企業(yè)要安排一些防范方法來控制匯率的影響?？梢岳锰灼诒Ｖ?、延緩或提早支付的策略。5.3并購整合階段財務風險防范的建議（1）建立新的財務管理制度，規(guī)范運營流程。整合階段的財務管理體系是很關鍵的一步，它關系到并購企業(yè)的戰(zhàn)略目標是否可以實現，財務協同是否實現。具體來說，財務管理系統(tǒng)包括：會計系統(tǒng)整合、財務制度整合、資產負債整合等。（2）制定經營方針，完善盈利風險管理。當企業(yè)明確了戰(zhàn)略目標后，就可以在戰(zhàn)略方針的指導下，將戰(zhàn)略方針貫徹到研發(fā)、市場開拓等方面。在實際運行過程中，定期將計劃與實際運行效果進行比較。如果出現偏離預期效果的情況，要系統(tǒng)分析原因，及時調整，確保利潤水平的穩(wěn)定。（3）提升財務部員工的素質建設。為努力實現集團業(yè)務國際化，聘請更多人才監(jiān)督控制被并購方的財務經營管理，幫助并購方更好地評估投資項目。第6章研究結論與展望6.1研究結論隨著經濟社會和信息技術的不斷發(fā)展和進步，世界上越來越多的經濟體開始參與全球經濟。全球經濟的日益緊密使得越來越多的不同國家或地區(qū)的企業(yè)認識到這種形勢的重要性。為了擴大自身規(guī)模，跟上時代發(fā)展潮流，他們開始積極開拓海外市場。海外并購的主要優(yōu)勢在于：一方面可以迅速擴大企業(yè)的業(yè)務規(guī)模，節(jié)省時間和成本；另一方面，可以通過并購來實現企業(yè)的快速發(fā)展，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)競爭力。對于中國企業(yè)來說，持續(xù)成功的海外并購也是謀求長遠發(fā)展的重要途徑。目前