國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理辛耀2021年5月22日·貴陽(yáng)一、VAR模型與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值丈量VAR〔Value-at-Risk〕——處于風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值指給定的置信程度和持有期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)某個(gè)頭寸或組合所面臨的最大能夠損失〔PhilippeJorion：VAR的直觀定義是在一定的置信程度下和一定的目的期間內(nèi)，預(yù)期的最大損失〕。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的來(lái)源：利率工具、股權(quán)、匯率及各種商品；；衍生品；組合兩個(gè)重要參數(shù)：置信程度持有期長(zhǎng)度——可根據(jù)分析需求來(lái)給定實(shí)際中：置信程度普通位于95～99%之間，但多數(shù)金融機(jī)構(gòu)選擇了99%。給定同樣的風(fēng)險(xiǎn)分布，置信程度越高，計(jì)算出的VAR值約大；不同的置信程度意味著不同的監(jiān)管本錢(qián)——95%的置信程度意味著預(yù)期損失超越VAR的概率是20天中有一次，假設(shè)選擇99%那么意味著必需等待100天來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ湍芊穹蠈?shí)踐——適當(dāng)?shù)闹眯懦潭葢?yīng)該同時(shí)滿足VAR的運(yùn)用和檢驗(yàn)這兩個(gè)需求。巴塞爾銀行內(nèi)部模型中，普通運(yùn)用的持有期為10天〔如置信程度為99%，即10天內(nèi)損失超越VAR的概率只需1%〕。期限過(guò)長(zhǎng)不利于及早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題〔設(shè)某VAR數(shù)據(jù)需求1000個(gè)察看點(diǎn)數(shù)，按日數(shù)據(jù)〔一年250個(gè)買(mǎi)賣日〕需求4年，按周數(shù)據(jù)需求20年期限〕，過(guò)短那么能夠添加監(jiān)管本錢(qián)。一個(gè)重要的、需求估計(jì)的變量：動(dòng)搖性在最簡(jiǎn)單的方式上，假設(shè)投資報(bào)答是正態(tài)分布的，VAR可以寫(xiě)成置信程度、風(fēng)險(xiǎn)期長(zhǎng)度的開(kāi)方和動(dòng)搖性三者的乘積，其中前兩者是事先選定的，只需動(dòng)搖性〔規(guī)范差〕是需求估計(jì)的。VAR的計(jì)算原理參見(jiàn)喬瑞P100～103二、常用利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議2.敏感性缺口管理3.繼續(xù)期缺口4.利率期貨與利率期權(quán)5.利率互換利率期貨套期保值案例三、外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念及其類型〔一〕外匯風(fēng)險(xiǎn)(匯率風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)〕的概念在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中由匯率變動(dòng)所引起的價(jià)值不確定有損失或獲利的能夠——普通關(guān)注損失〔二〕外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型1.買(mǎi)賣風(fēng)險(xiǎn):以外幣計(jì)價(jià)成交的買(mǎi)賣因買(mǎi)賣期間匯率.變動(dòng)引起的價(jià)值不確定2.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)\評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)\賬面風(fēng)險(xiǎn)\折算風(fēng)險(xiǎn)):匯率變動(dòng)引起會(huì)計(jì)報(bào)表的價(jià)值不確定3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn):匯率變動(dòng)經(jīng)過(guò)影響消費(fèi)數(shù)量、本錢(qián)和價(jià)錢(qián)對(duì)企業(yè)未來(lái)一定期間現(xiàn)金流量的影四、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理(一)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理(主要指涉外企業(yè))1.在匯率預(yù)測(cè)的根底上對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)展合理安排與調(diào)整〔1〕簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)模型的四個(gè)效應(yīng)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)效應(yīng)：甲乙兩國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹差別引致兩國(guó)匯率相應(yīng)變動(dòng)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)：名義利率反響預(yù)期通貨膨脹率；一切國(guó)家的實(shí)踐利率趨于一致利率平價(jià)論：兩國(guó)的利差變動(dòng)將導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率的相應(yīng)變動(dòng)外匯市場(chǎng)的有效性：可以遠(yuǎn)期匯率作為未來(lái)即期匯率的公正預(yù)測(cè)值〔2〕常用簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)模型實(shí)踐匯率=長(zhǎng)期平衡匯率+1/a[〔甲國(guó)利率-甲國(guó)通貨膨脹率〕-〔乙國(guó)利率-乙國(guó)預(yù)期通貨膨脹率〕-B]a為一參數(shù)，應(yīng)等于預(yù)期匯率變化率/〔長(zhǎng)期平衡匯率-實(shí)踐匯率〕；B為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)〔3〕平衡匯率模型思索了投資函數(shù)、消費(fèi)函數(shù)、利率函數(shù)、貿(mào)易方程乃至GDP、就業(yè)、國(guó)際收支、貨幣供應(yīng)等對(duì)匯率的綜合影響。主要包括兩類行為平衡匯率：不設(shè)定模型構(gòu)造，只研討影響匯率的敏感要素與匯率間的協(xié)整關(guān)系，得出統(tǒng)計(jì)意義上的平衡匯率。自然平衡匯率：用宏觀經(jīng)濟(jì)模型研討本質(zhì)經(jīng)濟(jì)要素決議的匯率的中長(zhǎng)期平衡趨勢(shì)。2.分散化戰(zhàn)略分散化原理:不要把一切的雞蛋放在一個(gè)籃子里財(cái)務(wù)分散化:在多個(gè)資本市場(chǎng)和多種貨幣中尋求資金來(lái)源或運(yùn)用閑置資金運(yùn)營(yíng)多樣化:在世界范圍分散消費(fèi)、銷售地點(diǎn)和原資料來(lái)源

〔二〕對(duì)買(mǎi)賣風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理1.消除風(fēng)險(xiǎn)暴露——使外匯凈頭寸為零或降至最低〔1〕平衡法：在同一時(shí)間內(nèi)發(fā)明一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)貨幣金額相等期限一樣的資金反向運(yùn)動(dòng)——〔含資產(chǎn)負(fù)債表保值〕〔2〕組對(duì)法：在同一時(shí)間發(fā)明一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)貨幣正向聯(lián)絡(luò)〔如釘住關(guān)系〕、結(jié)算金額相等的另一貨幣的反向運(yùn)動(dòng)；或與風(fēng)險(xiǎn)貨幣反向聯(lián)絡(luò)〔如日元與美圓〕、結(jié)算金額相等的另一貨幣的正向運(yùn)動(dòng)〔3〕外匯掉期買(mǎi)賣：即期與遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期〔4〕交叉套頭：現(xiàn)貨與期貨〔5〕凈額結(jié)算：沖抵內(nèi)部買(mǎi)賣，僅對(duì)凈額部分支付〔含資產(chǎn)負(fù)債表保值〕2.買(mǎi)賣計(jì)價(jià)貨幣的選擇(1)出口計(jì)價(jià):爭(zhēng)取運(yùn)用硬通貨；(2)進(jìn)口價(jià):爭(zhēng)取運(yùn)用軟通貨；(3)多種貨幣組合——籃子貨幣；(4)本幣計(jì)價(jià)；(5)價(jià)風(fēng)格整3.提早或推遲結(jié)匯——有投機(jī)性〔在預(yù)期根底上故意使外匯頭寸暴露而獲利〕4.遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(含遠(yuǎn)期擇期買(mǎi)賣)5.期貨買(mǎi)賣6.期權(quán)買(mǎi)賣7.貨幣市場(chǎng)保值10.貨幣保值條款:外匯保值條款〔確定計(jì)價(jià)貨幣、或比價(jià)、或調(diào)幅〕;籃子貨幣保值條款11.保險(xiǎn)?市場(chǎng)技術(shù)與工藝財(cái)務(wù)分析國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)?財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵表格：總概算表投資來(lái)源與支出表流動(dòng)資金測(cè)算表工程折舊及返銷計(jì)表單位產(chǎn)品本錢(qián)計(jì)算表總本錢(qián)計(jì)算表工程銷售收入、稅金計(jì)算表?yè)p益現(xiàn)金流量表還本付息表敏感性分析表?國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)：外部性影響產(chǎn)值奉獻(xiàn)率稅收奉獻(xiàn)率就業(yè)奉獻(xiàn)率產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性構(gòu)造調(diào)整影響五、資產(chǎn)定價(jià)〔價(jià)值評(píng)價(jià)〕原那么1.概念：許多財(cái)務(wù)決策從根本上可以歸結(jié)為資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算。資產(chǎn)評(píng)價(jià)即資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程，它是金融的三大分析支柱之一〔另外兩個(gè)是貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)管理〕。在多數(shù)財(cái)務(wù)決策時(shí)，資產(chǎn)評(píng)價(jià)是中心內(nèi)容——對(duì)公司而言，價(jià)值最大化〔股東財(cái)富最大〕是管理的主要目的。2．條件：測(cè)算資產(chǎn)價(jià)值時(shí)必需運(yùn)用一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)。根據(jù)一價(jià)定理〔套利機(jī)制〕，一切一樣資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)應(yīng)相等。3．案例：〔1〕利率套利——抵補(bǔ)套利〔2〕匯率——時(shí)間套匯、地點(diǎn)套匯〔3〕換匯買(mǎi)賣中的利率〔4〕股票的市盈率4．價(jià)值評(píng)價(jià)模型：經(jīng)過(guò)了解其他可比但不完全一樣資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)算該資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)的定量計(jì)算方法。資產(chǎn)價(jià)值=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)+風(fēng)險(xiǎn)升水資本資產(chǎn)定價(jià)模型：風(fēng)險(xiǎn)升水=資產(chǎn)預(yù)期報(bào)答率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率套利定價(jià)模型：資產(chǎn)預(yù)期報(bào)答率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合收益率5．價(jià)值的會(huì)計(jì)度量：資產(chǎn)價(jià)值在財(cái)務(wù)報(bào)表上的反映——賬面價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值在市場(chǎng)上的反映——市場(chǎng)價(jià)錢(qián)6．信息如何反映在證券價(jià)錢(qián)上——信息對(duì)股價(jià)的影響——有效市場(chǎng)假說(shuō)〔EMH〕指公布信息中的那些影響該資產(chǎn)價(jià)值的根本要素已完全反映在當(dāng)前的價(jià)錢(qián)中。該假說(shuō)在總體上總是可以得到保證的，以為有許多信息充分的專業(yè)人士正努力尋求價(jià)錢(qián)不正確的資產(chǎn)，并經(jīng)過(guò)減少該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)與根本價(jià)值之間的差別以獲的利潤(rùn)。

六、風(fēng)險(xiǎn)管理普通原理：

〔一〕過(guò)程：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、選擇管理方法、實(shí)施、評(píng)價(jià)。

〔二〕管理方法：

1.躲避、預(yù)防并控制損失、留存、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移——套期保值、資產(chǎn)負(fù)債匹配〔組合〕、互換

2.保險(xiǎn)〔期權(quán)也是一種保險(xiǎn)方式〕

3.分散化

七、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理1.資產(chǎn)〔貸款〕挑選與監(jiān)控：經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析與資產(chǎn)選擇；貸款評(píng)價(jià)審查〔財(cái)務(wù)分析〕；6C原那么；貸款風(fēng)險(xiǎn)分類管理〔美：五級(jí)分類——正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失；中：正常逾期、凝滯、呆帳<有什么問(wèn)題>；大洋洲：正常、停頓計(jì)息、重組、訴諸抵押擔(dān)?；厥?；歐洲未分類——安格爾—撒克遜哲學(xué)理念<監(jiān)管當(dāng)局的道義勸說(shuō)>〕2.建立長(zhǎng)期客戶關(guān)系〔對(duì)付信息不對(duì)稱〕3.抵押和補(bǔ)償余額〔帳戶最低余額要求〕4.信譽(yù)配給〔不貸與限貸兩種情況，回絕利率誘惑〕八、其他風(fēng)險(xiǎn)管理

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理：流動(dòng)性缺口與流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)有關(guān)流動(dòng)性的目的流動(dòng)性方案：中心：保證以最小本錢(qián)獲取所需資金；最適預(yù)備；現(xiàn)金管理、浮存管理；同業(yè)存款帳戶管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理：敏感性缺口管理繼續(xù)期缺口管理利率套期〔遠(yuǎn)期利率協(xié)議〕、期貨、期權(quán)及其他衍生工具的運(yùn)用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理：表內(nèi)業(yè)務(wù)頭寸與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)〔外匯〕表外業(yè)務(wù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衍消費(fèi)品買(mǎi)賣——期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期協(xié)議操作風(fēng)險(xiǎn)管理：本錢(qián)控制與各種最優(yōu)、次優(yōu)選擇

內(nèi)部控制品德風(fēng)險(xiǎn)——內(nèi)部人越權(quán)、詐騙、資本金管理與資本充足率：資本充足率要求——巴塞爾協(xié)議與中國(guó)監(jiān)管要求：資本金、中心資本、附屬資本、表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、表外工程信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)管理手段：資產(chǎn)質(zhì)量控制、資產(chǎn)負(fù)債組合、股權(quán)增減與比重控制、資產(chǎn)增長(zhǎng)目的

九、匯率的經(jīng)濟(jì)分析

一、匯率決議論1．

古典的實(shí)物貿(mào)易〔兩國(guó)兩產(chǎn)品〕模型2．

馬克思與金本位時(shí)代的