基于EVA模型的美的集團企業(yè)價值評估研究

PAGEPAGE10基于EVA模型的美的集團企業(yè)價值評估研究內(nèi)容摘要目前中國的資本市場體系還不夠完善，股價受政策層面的影響較大，以致于股價已經(jīng)不能完整有效的反應(yīng)企業(yè)的真實價值。因此，如何得知企業(yè)真正能為股東創(chuàng)造的財富，已是當(dāng)前各企業(yè)主與投資者最關(guān)心的問題。對于企業(yè)EVA模型站在了股東的角度，在營業(yè)利潤中剔除了包含債務(wù)資本和股權(quán)資本的所有成本，將企業(yè)的真實剩余收益體現(xiàn)出來。本文采用基本理論與實際案例分析相結(jié)合的研究分析方法，結(jié)合美的集團目前的發(fā)展現(xiàn)狀，利用經(jīng)濟增加值2015-2019年的企業(yè)價值進行評估，通過對數(shù)據(jù)的真實統(tǒng)計和分析來論證EVA模型在我國家電行業(yè)市場的可行性，并得出結(jié)論。本文旨在實踐中檢測經(jīng)濟增加值（EVA）模型的適用性，在應(yīng)用中提高EVA模型的研究價值，為企業(yè)主和投資者提供更為準(zhǔn)確的參考建議。關(guān)鍵詞：EVA模型企業(yè)價值評估研究美的集團ResearchonvalueevaluationofMideaGroupEnterpriseBasedonEVAmodelAbstractAtpresent,China'scapitalmarketsystemisnotperfect,thestockpriceisgreatlyaffectedbythepolicylevel,sothatthestockpricecannotfullyandeffectivelyreflecttherealvalueofenterprises.Therefore,howtoknowtherealwealththattheenterprisecancreatefortheshareholdersisthemostconcernedproblemofthecurrentbusinessownersandinvestors.Forbusinessowners,theycan'tstopinthepursuitofhighprofits,buttoexploretherealenterprisevalue.EVAmodelstandsintheperspectiveofshareholders,eliminatesallcostsincludingdebtcapitalandequitycapitalintheoperatingprofit,andreflectstherealresidualincomeoftheenterprise.Thispaperadoptstheresearchandanalysismethodofcombiningbasictheorywithactualcaseanalysis,combinedwiththecurrentdevelopmentstatusofMideaGroup,usestheeconomicvalueadded(EVA)modeltoevaluatetheenterprisevalueofMideaGroupfrom2015to2019,andprovesthefeasibilityofEVAmodelinChina'shouseholdapplianceindustrymarketthroughtherealstatisticsandanalysisofthedata,anddrawsaconclusion.ThispaperaimstotesttheapplicabilityofEVAmodelinpractice,improvetheresearchvalueofEVAmodelinapplication,andprovidemoreaccuratereferenceforbusinessownersandinvestors.Keywords：EVAmodelEnterpriseValueAssessmentResearchMidea一、緒論1.研究背景實現(xiàn)建設(shè)現(xiàn)代化的新章程，國家更加注重經(jīng)濟增長質(zhì)量和合理利用剩余收入，努力加快新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的速度。而對于企業(yè)主來說，模型已開始被廣大企業(yè)接受和應(yīng)用，該模型站在了股東的角度，從經(jīng)營利潤中剔除了所有包含債務(wù)資本和股權(quán)資本的成本，反映企業(yè)真實的剩余收益，逐漸成為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的新方法。經(jīng)濟增加值模型（EconomicValueAdded）簡稱為EVA，是SternStewart咨詢公司開發(fā)的一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標(biāo)，是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型。EVA模型在我國家電行業(yè)市場的可行性。2.研究意義的內(nèi)在價值。因此，如何確定一個企業(yè)能夠真正為其股東創(chuàng)造的財富的價值，是企業(yè)所有者和投資者最關(guān)心的問題。各項價值構(gòu)成和不確定性價值的部分如何合理的評估，分析整理基礎(chǔ)評估的適用性和存依據(jù)。社會、經(jīng)濟和管理背景。1.研究內(nèi)容本文確定了運用EVA模型對美的集團進行企業(yè)價值評估為主要研究內(nèi)容。主要分為五個章節(jié)，具體內(nèi)容如下：（1）緒論。介紹本文的研究背景及意義，研究內(nèi)容及方法。（2）理論概述。寫出了EVA模型的含義概述及計算公式和企業(yè)價值評估的概念。模型在美的集團的應(yīng)用。對美的集團基本的公司概況和股本結(jié)構(gòu)做一說明；運用EVA模型的計算公式分別計算稅后經(jīng)營業(yè)利潤（NOPAT）、資本總額（TC）、加權(quán)平均資本成本（WACC），最后得出美的集團EVA值。（4）EVA模型在美的集團應(yīng)用的評價及建議。評價EVA的結(jié)果；指出美的集團一些財務(wù)上的不足，并給出建議。2.研究方法（1）文獻整理法利用網(wǎng)絡(luò)資源搜集資料，查閱了一些關(guān)于EVA模型企業(yè)價值評估的論文和書籍。（2）比較分析法對已查閱的資料進行比對分析，取其精華，提取一些有幫助的信息來完善論文。（3）案例分析法通過對經(jīng)濟增加值模型概念的分析，歸納總結(jié)出經(jīng)濟增加值。充分了解經(jīng)濟增加值模型指標(biāo)評價體系研究的重要問題的途徑，通過探索實踐分析，對經(jīng)濟增加值模型指標(biāo)評價體系進行論述。二、理論概述模型簡介和概述1.EVA的含義及介紹經(jīng)濟增加值模型EVA（EconomicValueAdded），是SternStewart咨詢公司開發(fā)的一種新型的價值分析工具和業(yè)績評價指標(biāo)，EVA是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型。EVA的核心思想強調(diào)的是：對股東利益最大化的實現(xiàn)。重視的是投資回報高于資本成本，而非凈利潤有多EVA值卻小于零，這種情況也不能說明企業(yè)在為股東創(chuàng)造價值，只能體現(xiàn)出賬面利潤的增加。若EVA值大于零，則代表該企業(yè)所收到的利潤大于所支出的成本，代表真正為股東帶來了財產(chǎn)的增值。2.EVA的計算（NOPAT）在扣除資本成本后剩余的利潤。其體現(xiàn)的是企業(yè)的真實剩余收益，非財務(wù)報表上的收益。其計算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC（2-1）式中：稅后凈營業(yè)利潤TC——資本總額加權(quán)平均資本成本率（NOPAT）:計算稅后凈營業(yè)利潤時，要在財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，對商譽的攤銷、各種其他準(zhǔn)備制等因素的影響，得出企業(yè)的實際經(jīng)濟成本。（TC）：一個企業(yè)的資本總額，不僅要包括外部融資的渠道取得需要支付利息的債務(wù)資本--債權(quán)人，還包括產(chǎn)生于企業(yè)內(nèi)部的無需支付利息的權(quán)益資本--主要包含財務(wù)報表中所有者權(quán)益各項，還應(yīng)包括少數(shù)股東者權(quán)益。（WACC）：加權(quán)平均資本成本率（WACC）是通過將企業(yè)的稅后債務(wù)資本成本率和股權(quán)資最小報酬率，也是企業(yè)當(dāng)前進行投資的機會成本。（二）企業(yè)價值評估的概念值、股東所有權(quán)益價值或者股東部分權(quán)益價值等進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。三、EVA模型在美的集團的應(yīng)用1.公司概況230多家子公司、大約70個國外機構(gòu)及10個戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。美的集團的消費電器業(yè)務(wù)包括以廚房家電、冰箱、洗衣機和其他各類家用小家電；以家用懸掛和立式空調(diào)、中央供暖和通風(fēng)系統(tǒng)空調(diào)為主的適用性空調(diào)業(yè)務(wù)；以德國酷卡聯(lián)合公司、公司等為核心的全工業(yè)自動化業(yè)務(wù)系統(tǒng)；以安得智能聯(lián)合為面向智能供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的集成解決方案服務(wù)平臺；芯片業(yè)務(wù)則是由美仁半導(dǎo)體公司負(fù)責(zé)。月18日，美的集團在深圳證券交易所上市。2015年7月4日，美的集團旗下的全球最大的空調(diào)壓縮機企業(yè)2016年，美的集團首次進入《財富》世界500強名單的第481位，2020年位列第307位。2019年全年營業(yè)收入是2782億元，位居中國家電行業(yè)第一位。專利的申請量已累計突1.2億顆芯片的規(guī)劃年供應(yīng)能力。2020年12月11日收購菱王電梯，從此正式進軍電梯業(yè)務(wù)。12月24日，收購了泰國日立壓縮機工廠，其產(chǎn)業(yè)遍布全球。2020年11月13日，美的集團股價創(chuàng)歷史新高，股價為94.76元，總市值達到6657.72億元。股價較其2013年9月18日上市開盤價3.7元上漲2453%，7年來漲幅超過了24倍，投資年化收益率近59%。2.股本結(jié)構(gòu)表3-1美的集團公司股本構(gòu)成總股本（億股） 70.41 100%流通A股（億股）69.6699%限售流通股（億股）0.751%B股（億股）00%H股（億股）00%加拿大年金計劃投資委員會-自有資金（交易所）1.48%10391.39減持1646.52中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司1.28%9016.94不變黃健1.22%8624減持179.00栗建偉0.71%5027減持3.00袁利群0.60%4219.45新進MERRILLLYNCHINTERNAT0.57%4002.88減持1119.81黃曉祥0.56%3960.78新進名稱持有比例本期持有股（萬股）持股變動數(shù)（萬股）美的控股有限公司名稱持有比例本期持有股（萬股）持股變動數(shù)（萬股）美的控股有限公司30.81%216917.87減持1604.53香港中央結(jié)算有限公司15.01%105723.21減持6377.64中國證券金融股份有限公司2.81%19814.51不變數(shù)據(jù)截止日期2021-2-23；387698.03萬股，累計占流通股比79.03%，較上期變化-13595.69萬股。截至2021年2月23日，新進2個股東；有6個股東減持，共減持10930.5萬股，占總股本的1.56%。模型評估美的集團的企業(yè)價值1.計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）（NOPAT）=稅后凈利潤+利息費用（支出）+少數(shù)股東損益+本年商譽攤銷+遞延所得稅項貸方余在本年的攤銷。（支出）”不能被上市公司公布的財務(wù)報表中披露的“財務(wù)費用”科目所取代。因為。另一方面，利息費用（支出）還應(yīng)包括在建工程資本化的部分，所以利息費用（支出）應(yīng)該采用會計財務(wù)報表附注中的“利息支出”一項。表3-3稅后凈營業(yè)利潤表計量單位：萬元年份20152016201720182019凈利潤13624661586191186111921650422527714（+）所得稅242670305269324358412264465197（+）利息支出23193.803709496720.8070399.1088070.30息稅前利潤1628329.8019285542282197.802647705.103080981.30*（1-稅率）0.750.750.750.750.75息稅后利潤1221247.351446415.501711648.351985778.832310735.98（+少數(shù)股東損益）0.000.000.000.000.00（+）本年商譽攤銷00000（+）遞延所得稅貸方余額的增加14541791512140854492513393（-）遞延所得稅借方余額的增加-155599806389929539798134768（+）壞賬準(zhǔn)備的增加-13816.422554.818685.28045102.3（+）存貨跌價準(zhǔn)備的增加-611.77041.6459.817386.29462.9（+）長期投資減值準(zhǔn)備的增加00000（+）固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的增加-334.5335.9749.5701.9620.6（+）投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備的增加00000（+）無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的增加0606.5598.68.750.8（+）在建工程減值準(zhǔn)備的增加00000（+）研發(fā)及廣告費用1112076.002346064.052869705.553510223.824293705.78（-）研發(fā)及廣告費用在本年的攤銷00000稅后凈營業(yè)利潤2475613.753920924.854716038.45527262.756493252.562015-2019年度財務(wù)報告2.計算資本總額（TC）權(quán)益資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益減值準(zhǔn)備+遞延稅款貸方余額+累計商譽攤銷+研發(fā)費用資本化金額資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本+投資資本調(diào)整額-在建工程凈值=（短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付債券）+（普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益）+（各種減值準(zhǔn)備金+遞延稅款貸方余額+累計商譽攤銷+研發(fā)費用資本化金額）-在建工程表3-4資本總額表計量單位：萬元年份20152016201720182019普通股股權(quán)492018561126927373744830721210166916（+）少數(shù)股東權(quán)益682977784977918773938240582693（+）交易性金融負(fù)債00000（+）短期借款39209330244325841087039570184（+）應(yīng)付債券048187745530500（+）長期借款9006225435329863332091444129838（+）一年內(nèi)到期的長期借款01585513661712271146012（+）一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券00000（+）累計商譽攤銷00000（+）遞延所得稅貸方余額-218354-119841-505176-121299（+）廣告及研發(fā)費用資本化金額1112076.002346064.052869705.553510223.824293705.78（+）壞賬準(zhǔn)備68599.591154.3109839.5117884.5117986.8（+）存貨跌價準(zhǔn)備13196.820238.420698.238084.447547.3（+）在建工程減值準(zhǔn)備00000（+）固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1540.81876.72626.23328.13948.7（+）長期投資減值準(zhǔn)備00000（+）投資性房地產(chǎn)減值準(zhǔn)備1257.61257.61257.61257.61257.6（+）貸款損失準(zhǔn)備00000（+）短期投資減值準(zhǔn)備00000（-）在建工程95476580738795800資本總額6887101.7010205956.0515229644.0516924760.4219938790.182015-2019年度財務(wù)報告3.計算加權(quán)平均資本成本（WACC）（1）計算美的集團稅后債務(wù)資本成本債券的資本成本。以便更符合實際情況，便于計算。得稅稅率分為15%，20%，25%等等級。根據(jù)我國的優(yōu)惠政策，對國家認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)采取15%的優(yōu)惠稅率；對小型微利企業(yè)，采用20%的優(yōu)惠稅率；而一般企業(yè)則采用25%的稅率。本文對美的集團進行案例分析，其不屬于高新技術(shù)企業(yè)和小型微利企業(yè)，因此，本文采用EVA模型對美國集團公司進行價值評估，在整個計算過程中采用25%的企業(yè)所得稅稅率。表3-5稅后債務(wù)資本成本表計量單位：萬元年份20152016201720182019總負(fù)債1283939.73308286.056937127.057679308.429189180.18短期負(fù)債1274933.73082851.053638494.054470164.425059342.18短期負(fù)債比例99.30%93.19%52.45%58.21%55.06%長期借款9006225435329863332091444129838長期借款比例0.70%6.81%47.55%41.79%44.94%應(yīng)付債券048187745530500應(yīng)付債券比例0%4.74%2.76%0%0%一年內(nèi)短期貸款利率4.60%4.35%4.35%4.35%4.35%一年到三年期長期貸款利率5.00%4.75%4.75%4.75%4.75%三年到五年期長期貸款利率5.00%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務(wù)資本成本4.60%4.35%4.35%4.35%4.35%*（1-稅率）0.750.750.750.750.75稅后債務(wù)資本成本3.45%3.26%3.26%3.26%3.26%數(shù)據(jù)來源：各期貸款利率來源于中國人民銀行官網(wǎng)（2）計算股權(quán)資本成本（CAPM）來計算股權(quán)資本成本。CAPM計算公式如下：（3-1）Re--股權(quán)資本成本的估算值Rf--無風(fēng)險收益率（Rm-Rf）--市場組合的風(fēng)險溢價年份20152016年份20152016201720182019無風(fēng)險利率2.15%1.50%1.50%1.50%1.50%β系數(shù)0.820.911.091.271.52市場風(fēng)險溢價6.90%6.70%6.80%6.60%7.18%股權(quán)資本成本7.84%7.63%8.89%9.88%12.42%（3）計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算公式如下：WACC=債務(wù)資本成本率* +權(quán)益資本成本率*表3-7加權(quán)平均資本成本表計量單位：萬元年份20152016201720182019資本總額6887101.710205956.0515229644.0516924760.4219938790.18債務(wù)資本1283939.73308286.056937127.057679308.429189180.18權(quán)益資本560316268976708292517924545210749610稅后債務(wù)資本成本3.45%3.26%3.26%3.26%3.26%股權(quán)資本成本7.84%7.63%8.89%9.88%12.42%債務(wù)資本比重18.64%32.42%45.55%45.37%46.09%權(quán)益資本比重81.36%67.58%54.45%54.63%53.91%加權(quán)平均資本成本7.02%6.21%6.33%6.88%8.20%4.計算美的集團EVA值EVA計算公式：EVA=NOPAT-TC×WACC（2-1）年份20152016201720182019稅后凈營業(yè)利潤年份20152016201720182019稅后凈營業(yè)利潤2475613.753920924.854716038.45527262.756493252.56資本總額6887101.710205956.0515229644.0516924760.4219938790.18加權(quán)平均資本成本7.02%6.21%6.33%6.88%8.20%經(jīng)濟增加值1992139.2113287134.9793752001.9324362839.2334858271.765四、EVA模型在美的集團應(yīng)用的評價及建議（一）評價EVA模型結(jié)果截至2019年12月31日，美的集團股票收盤價為每股55.10元，但按EVA價值評估模型計算的美的集團每股價值為107.63元。這表明美的集團的企業(yè)價值被嚴(yán)重低估了。這是因為我國目前的資本市場并不完善，股票價格受到各方面的巨大影響。僅憑股票的表面價格并不能凸顯出企業(yè)的潛力，也不能反映企業(yè)完整準(zhǔn)確的信息。美的集團股票價值并不能充分體現(xiàn)其良好的企業(yè)價值體系和經(jīng)營效率。雖然近幾年來EVA的概念才被引入中國，但十多年來，EVA作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，已經(jīng)成為西方經(jīng)濟學(xué)家和EVA是一種適應(yīng)企業(yè)制度和企業(yè)組織形式發(fā)展變化的評價技術(shù)工具。它是企業(yè)融資理論與企業(yè)管理評價實踐相結(jié)合的產(chǎn)物，也是進一步探索新的激勵評價機制的結(jié)果。1.權(quán)益資本比重過大模型對美的集團價值進行評估時，不難發(fā)現(xiàn)債務(wù)資本和股權(quán)資本會影響美的集團的最終EVA價值。因此，兩者在資本結(jié)構(gòu)上的平衡至關(guān)重要。兩者之間合理的比重關(guān)系將降低美的集團的財務(wù)風(fēng)險，提高資本運營效遠發(fā)展。2.廣告投入過高利潤，而不是一味地增加廣告投資。3.美的集團適合運用EVA模型進行企業(yè)價值評估EVA企業(yè)價值評估的過程中，發(fā)現(xiàn)加權(quán)平均資本成本是根據(jù)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本來計算的。這一點從上市公司的角度來看，更值得借鑒和應(yīng)用。由于其披露出的較為全面的財務(wù)數(shù)據(jù)，評估人員EVA模型衡量公司價值更能體現(xiàn)企業(yè)真正能為股東創(chuàng)造的財富。五、結(jié)論通過閱讀國內(nèi)外相關(guān)文獻，本文從企業(yè)主的角度出發(fā)，以EVA模型