國際金融3教材

南開大學范小云1南開大學范小云2示范授課（二）南開大學范小云3國際金融危機南開大學范小云4第一節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機（1980s） 全球股市危機（1987） 日本金融危機（1991－2003） 歐洲匯率機制危機（1992－93） 墨西哥金融危機（1994－95）

南開大學范小云5第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機： 亞洲金融危機（1997－99？） 俄羅斯金融危機和LTCM危機（1998） 巴西貨幣危機（1999） 美國D倒閉和財務(wù)丑聞（2000－ 2003） 阿根廷危機（2001） 印尼危機（2005）美國次貸危機（2007—？）

南開大學范小云6南開大學范小云7第一節(jié) 國際金融危機的一般理論 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

對于歷史學家來說，每一事件都是獨一無二的。但經(jīng)濟學在社會與自然中卻反復重復。歷史具有獨特性，經(jīng)濟學則具有一般性。

南開大學范小云8第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導致災(zāi)難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boom－bust時產(chǎn)生的。 為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？南開大學范小云9第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。南開大學范小云10第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務(wù)，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。南開大學范小云11第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （二）凱恩斯（JohnMaynardKeynes） 凱恩斯將資本分為善意資本（virtuouscapital，投資于生產(chǎn)、基建和服務(wù)的資本）和惡意資本（viciouscapital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導致1930年代的大蕭條。 凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)濟學，認為政府部門有義務(wù)進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。南開大學范小云12第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （三）金德爾伯格（CharlesKindleberger） 金德爾伯格特別關(guān)注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內(nèi)和國際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。南開大學范小云13第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

一、國際金融危機的一般理論 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特關(guān)注繁榮－崩潰周期背后的根本原因。 他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因?！皠?chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟金融體系快速適應(yīng)或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。 這是否意味著危機是好的、必要的？南開大學范小云14第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

二、國際金融危機的案例分析

（一）TheGreatDepression

大蕭條導致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達25％、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國家貧窮。

1、根本性原因：農(nóng)產(chǎn)品過剩1920年代資本品的過度投資凡爾賽合約美國經(jīng)濟脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）

南開大學范小云15第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）TheGreatDepression 2、誘發(fā)性原因：NYSE1929年11月崩盤美國銀行失?。ㄙY產(chǎn)價格下降導致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎(chǔ)上的過度投機、過度借貸）南開大學范小云16第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）TheGreatDepression 3、危機持續(xù)、嚴重的原因：政府錯誤的財政政策（平衡預算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）對德、奧的賠款要求“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護主義、競爭性貶值等）缺少最后貸款人或領(lǐng)導地位的強勢角色（美國的消極退出導致了1933年WorldEconomicConference尋求采取統(tǒng)一行動恢復世界經(jīng)濟的努力失敗）

南開大學范小云17第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）TheGreatDepression 4、大蕭條對美國的影響 大蕭條中，美國經(jīng)濟受影響最嚴重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國也孕育著積極的變化：人口西移西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費產(chǎn)品、耐用消費品、新品牌、國內(nèi)經(jīng)濟的商業(yè)化、飛機、好萊塢等）西海岸成為新的增長區(qū)（加州人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國人心中理想的城市）南開大學范小云18第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（一）TheGreatDepression 4、大蕭條對美國的影響 到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時，美國占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲備。南開大學范小云19GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000南開大學范小云20INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100 World /Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 701926 85 91 77 90 781927 91 83 89 96 97 79 831928 95 89 93 95 99 91 921929 100 100 100 100 100 100 1001930 86 95 80 92 86 99 851931 75 92 68 84 68 86 711932 64 98 54 83 53 72 581933 72 113 64 88 61 81 601934 78 129 66 99 80 75 741935 86 142 76 106 94 72 821936 96 151 88 116 106 78 901937 104 171 92 124 117 821001938 93 173 72 116 126 76 95

南開大學范小云21THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)

19291930193119321933AverageMonthly 2858232716681112997Volume Index(1929=100)10081583935南開大學范小云22DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies65-70Canada 65-70Mexico 65-70NewZealand55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45南開大學范小云23第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因 在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。 早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。1948－52，馬歇爾計劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。 但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：南開大學范小云24第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因和結(jié)果 到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。 究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外，拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求；國家主導型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；1974－76年全球經(jīng)濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）南開大學范小云25第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因和結(jié)果 結(jié)果，第三世界和東歐國家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。 到1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。南開大學范小云26時間價格（美元/桶）主要原因1973.10-1974.13.110-11.65第四次阿以戰(zhàn)爭實行減產(chǎn)、禁運和提價1978.12-1980.1213.33-43.00伊朗革命和兩伊戰(zhàn)爭，中東石油減產(chǎn)1985.12-1986.1028.00-6.80兩次危機后世界需求大減，而歐佩克國家產(chǎn)量大增1990.8-1991.116.22->40.00第一次海灣戰(zhàn)爭科威特油田遭嚴重破壞1996.10-1998.1223.50-<10.60東亞金融危機，世界經(jīng)濟衰退，需求減退1998.12-2000.1010.60-35.00東亞金融危機結(jié)束，世界經(jīng)濟復蘇，庫存下降，OPEC限產(chǎn)奏效2004.3-

今32.00->60.00亞洲需求增長迅速，美對伊戰(zhàn)爭，OPEC限產(chǎn)，美元匯率下跌，期貨市場投機歷史上發(fā)生的石油危機南開大學范小云27LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981) Dueinoneyearorless $billions %oftotal %ofExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.73567Venezuela 26.2 61 79Argentina 24.8 47100SouthKorea19.958 37Chile10.5 40 77Philippines 10.25663Indonesia7.24114Taiwan6.66214Nigeria6.034 12南開大學范小云28NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979198019811982-11.6 -37. -46.5 -32. -28.3 -39.2 -58.9-86.2-99.0-97南開大學范小云29第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

2、債務(wù)危機的解決方案 債務(wù)危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。 最初的援助措施（1982－84）——在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。 南開大學范小云30第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

2、債務(wù)危機的解決方案 貝克計劃（1985－88）——通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進債務(wù)國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。 布雷迪計劃（1989年后）——鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。

1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。南開大學范小云31第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

1、根本性原因 許多基礎(chǔ)產(chǎn)品的過度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品） 日元升值引起許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過剩（日本公司海外過度投資，韓國在汽車和電器方面的過度海外投資等） 國際金融市場失控（機構(gòu)投資者尋求短期利潤，游資規(guī)模巨大，銀行業(yè)追求國際化趨勢，國際銀行過度借貸導致這些國家積累了大量的短期外資，金融市場自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等） 日韓企業(yè)過度依賴銀行信貸南開大學范小云32第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

2、誘發(fā)性原因 早在1997年初，就有一些跡象：韓國韓寶集團破產(chǎn)、泰國第一金融公司破產(chǎn)、許多國家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：

1997年7月泰銖貶值 國際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個多月時間收回800－1000億美元貸款） 美國對沖基金投機性沖擊南開大學范小云33第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

3、導致危機持續(xù)、嚴重的原因IMF救援方案許多區(qū)域內(nèi)銀行流動性困難或變得厭惡風險，信用枯竭許多企業(yè)背負沉重債務(wù)負擔，面臨破產(chǎn)政府試圖通過以鄰為壑的政策解決危機（如削減進口）南開大學范小云34第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

但是，也有一些亮點： 中國在危機期間仍維持了相當?shù)慕?jīng)濟增長速度； 中國保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國進一步競爭性 貶值，助于區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定 中國維持了進口規(guī)模 香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C性攻擊 臺灣在危機中保持了快速的經(jīng)濟增長速度 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大的違約或破 產(chǎn)。南開大學范小云35第一節(jié) 國際金融危機的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

4、東亞危機的影響日本是最大的輸家美國是表面上的贏家中國是最大的政治上的贏家香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強大的臺灣盡管受到了美國經(jīng)濟衰退的影響，但是IT是經(jīng)濟的重要組成部分東南亞國家遭受重大損失南開大學范小云36EMERGINGMARKETECONOMIES’

EXTERNALFINANCING

(billionsofdollars)

1996 1997 1998 1999c 2000fCurrentAccountBalance -97.2 -81.7 -10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1 311.2 185.5 155.5 198.0Privateflows,net 329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4 141.8 132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8 141.4 130.0Portfolioinvestment,net 33.7 25.9 14.1 21.0 42.4PrivateCreditors,net 204.4 124.6 4.6 -11.9 26.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5 -11.1Nonbanks,net 88.1 89.0 63.4 28.6 37.4Officialflows,net 7.3 44.8 48.1 5.0 -0.8IFIs 6.1 29.6 37.7 2.6 1.3Bilateralcreditors 0.6 15.3 10.4 2.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2 -55.6 -85.0南開大學范小云37Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997

(US$billions)

Short-termdebtForeignReservesShort-termDebt As%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.634.1207Malaysia16.326.661Philippines 8.39.885Thailand45.631.4145Taiwan22.090.024南開大學范小云38Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions) 1996 1997199819992000CommercialBanks 80.1 (14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions 00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9南開大學范小云39選項教師選項：

1、貨幣危機理論發(fā)展

2、次貸危機后金融危機理論的新