快遞行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究-以申通公司為例

快遞行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究——以申通公司為例緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景電子商務(wù)最近幾年在我國(guó)得到了進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)快遞行業(yè)明顯地在急速成長(zhǎng)，速度明顯?！?016-2021年》公布地?cái)?shù)據(jù)顯示，2007年，我國(guó)快遞行業(yè)地全部業(yè)務(wù)量?jī)H為12.02億件，到2010年時(shí)增長(zhǎng)至23.39億件，在此期間每年增速超過(guò)20%。2011年后，業(yè)務(wù)量開(kāi)始劇增，開(kāi)始以50%以上的平均年增長(zhǎng)率急速上升，2013年，它以61.58%的年增長(zhǎng)，高達(dá)到91.87億件。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，今后幾年內(nèi)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，2018年前，完成275億件，到2020年，快遞業(yè)業(yè)務(wù)量達(dá)到2100億件。隨著農(nóng)村電商興起與國(guó)家給予的大量政策支持，農(nóng)村物流可能是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，而且行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景依然樂(lè)觀。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)銷售在全社會(huì)商品銷售額占比進(jìn)一步升高，快遞行業(yè)也會(huì)從中得益。“三通一達(dá)”以及順豐控股為代表的快遞行業(yè)巨頭皆意識(shí)到了進(jìn)入資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)公司發(fā)展道路的重要性，紛紛躋身資本市場(chǎng)以拓寬融資渠道，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，現(xiàn)行的上市方式主要有兩種，即首次公開(kāi)募股（InitialPublicOffering，以下簡(jiǎn)稱IPO）與借殼上市。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境的特殊性，對(duì)于首次公開(kāi)募股的上市制度的核準(zhǔn)制較為嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)的資質(zhì)要求高，而且對(duì)審核的程序繁瑣，有較長(zhǎng)的審核時(shí)間，排隊(duì)企業(yè)較多，IPO的成功受到意想不到的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過(guò)發(fā)展的時(shí)機(jī)。相對(duì)于IPO上市，借殼上市卻有許多優(yōu)點(diǎn)，例如擁有簡(jiǎn)單的審核程序，時(shí)間成本少，寬松的審核標(biāo)準(zhǔn)，受到大環(huán)境的干擾也較少的諸多便捷，是企業(yè)更加高效的完成上市。借殼上市為中小型企業(yè)快速發(fā)展和融資活動(dòng)提供了便利。一般來(lái)說(shuō)，這種方法雖然融資規(guī)模小，但由于容易達(dá)到手續(xù)、規(guī)則和必要的標(biāo)準(zhǔn)，所以受到中小企業(yè)的喜愛(ài)。同時(shí)，低成本有助于保護(hù)和利用中小企業(yè)對(duì)資金。此外，快遞企業(yè)爭(zhēng)相登陸A股市場(chǎng)，除中通快遞遠(yuǎn)赴美國(guó)IPO上市之外，2015年申通快遞借殼艾迪西、2016年圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世、2017年韻達(dá)借殼新海股份、順豐控股借殼鼎泰新材意味著加快了并購(gòu)重組的步伐，提高行業(yè)質(zhì)量和效率，擺脫目前的惡性競(jìng)爭(zhēng)狀況，強(qiáng)化行業(yè)盈利能力?？爝f企業(yè)還需要增加科技投資、提供個(gè)性化服務(wù)、建立物流服務(wù)供應(yīng)鏈，共同促進(jìn)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。本文將選取國(guó)內(nèi)最早借殼上市的申通快遞企業(yè)案例為具體切入點(diǎn)，探究申通快遞借殼上市的原因，以財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及財(cái)務(wù)狀況分析對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效做出評(píng)價(jià)，以此來(lái)豐富借殼上市在快遞行業(yè)的研究，為日后借殼上市的企業(yè)提供參考經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)的上市公司總數(shù)不到占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的1%，全國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模不到美國(guó)的十分之一。1995年發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化率為70.44，我國(guó)為23.40。我國(guó)上市公司實(shí)行嚴(yán)密的審核制度，實(shí)行“總量控制，限報(bào)家數(shù)”，在這樣的制度規(guī)定下，在股票市場(chǎng)發(fā)行股票和上市對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常困難的，通過(guò)借“殼”來(lái)上市是多數(shù)欲躋身證券市場(chǎng)企業(yè)的唯一選擇。但是，國(guó)家政策鼓勵(lì)企業(yè)資產(chǎn)重組，特別是對(duì)“殼”公司的重組。可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)“殼”公司的需求是巨大的。1.1.2研究意義（1）理論意義本文通過(guò)對(duì)特定行業(yè)借殼上市的行為進(jìn)行深入研究，研究角度一般更具體地結(jié)合了相關(guān)領(lǐng)域，根據(jù)結(jié)合當(dāng)前我國(guó)快遞行業(yè)所處的行業(yè)背景，將對(duì)申通快遞上市展開(kāi)分析，對(duì)快遞行業(yè)的并購(gòu)重組理論有所補(bǔ)充，也能夠在一定程度上彌補(bǔ)由于我國(guó)快遞行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，相關(guān)理論研究文獻(xiàn)較少的短板，為將來(lái)的理論討論留下一些的數(shù)據(jù)參考，豐富相關(guān)的支持基礎(chǔ)，有利于對(duì)日益活躍的快遞行業(yè)企業(yè)借殼上市市場(chǎng)現(xiàn)狀做出合理科學(xué)的解答，也有助于改善我國(guó)整體資本市場(chǎng)的宏觀把握與微觀認(rèn)識(shí)。（2）現(xiàn)實(shí)意義由于我國(guó)電子商務(wù)和國(guó)民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化等，我國(guó)快遞行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)和巨大的可能性。本文將討論申通快遞成功上市的案例，在此基礎(chǔ)上推動(dòng)了民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。全面提高了我國(guó)的發(fā)展能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本文在研究過(guò)程中研究分析了申通快遞成功上市的原因，同時(shí)指出在申通快遞發(fā)展過(guò)程中，各大財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。對(duì)中小企業(yè)借殼上市提供一定的借鑒與指導(dǎo)。1.2國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀借殼上市是中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的一種普遍又較為特殊的方式。深圳寶安在1993年為了能夠成功借殼上市，對(duì)延中的股票進(jìn)行了收購(gòu)。由于我國(guó)借殼上市發(fā)展歷程隨較短，研究成果并不是很豐富也相應(yīng)落后國(guó)外，但越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)借殼上市進(jìn)行研究，大多研究方向針對(duì)于借殼上市的模式、動(dòng)因、財(cái)務(wù)績(jī)效三個(gè)方面進(jìn)行。借殼上市的動(dòng)因:潘鴻（2006）借殼重組的最終目的是實(shí)現(xiàn)可資源的最終價(jià)值，并以此為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移[1]。李佩晨（2010）觀點(diǎn)中企業(yè)融資實(shí)際所需，是其開(kāi)展借殼上市活動(dòng)最根本誘因[2]。馮百陽(yáng)（2016）認(rèn)為我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)爭(zhēng)先上市背后的原因是源于政策的利好及電子商務(wù)的發(fā)展,以及企業(yè)融資需求和企業(yè)自身發(fā)展需求等[3]。羅文麗（2018）認(rèn)為近年來(lái)資本及其青睞快遞業(yè)，從某個(gè)層面來(lái)講，資本加速了快遞業(yè)的發(fā)展和繁榮[4]。屈源育、吳衛(wèi)星、沈濤（2018）認(rèn)為在面臨融資約束時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇借殼上市而不是IPO，反映了中國(guó)現(xiàn)行的IPO審批制度對(duì)企業(yè)上市的篩選缺乏效率[5]。借殼上市的績(jī)效研究:周妍（2013）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)借殼上市能夠獲得超額收益并且借殼上市后長(zhǎng)期綜合表現(xiàn)要強(qiáng)于借殼上市前[6]。趙金艷（2016）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)借殼上市是為了募集資金。借殼上市短期內(nèi)能提高企業(yè)的績(jī)效，長(zhǎng)期來(lái)看，績(jī)效會(huì)逐步穩(wěn)定下來(lái)，但總體來(lái)說(shuō)，借殼上市會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生好的影響[7]。馮福根和吳林江（2001）針對(duì)1995~1998年期間發(fā)生的并購(gòu)案例，展開(kāi)針對(duì)性的績(jī)效分析。研究結(jié)果顯示并購(gòu)的第1年，公司會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)顯著提高的情況，但是績(jī)效提升會(huì)在之后出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間保持[8]。吳渝（2007）針對(duì)上海證券交易所的重組展開(kāi)了針對(duì)性的研究，并總結(jié)獲知企業(yè)實(shí)施可以立刻現(xiàn)一定的效果，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看優(yōu)化程度并不顯著[9]。張小倩（2009）針對(duì)企業(yè)并購(gòu)事件進(jìn)行全面的分析，并供選擇樣本45家，時(shí)間作為2004年。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出的研究結(jié)果是：并購(gòu)企業(yè)無(wú)法從并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中獲得長(zhǎng)期收益[10]。1.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀早在1934年，借殼上市已在美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)，國(guó)外相對(duì)國(guó)內(nèi)而言，研究借殼上市等問(wèn)題起步較早，有著相對(duì)完善的資本市場(chǎng)，并對(duì)其監(jiān)管研究也相對(duì)成熟。國(guó)外學(xué)者對(duì)借殼上市的主要研究針對(duì)于上市的動(dòng)因、績(jī)效等方面。借殼上市的動(dòng)因:Brown，F(xiàn)exguscn和Lam（2013）選用實(shí)證方法研究了企業(yè)如何在IPO和借殼上市間進(jìn)行抉擇，結(jié)果表明相對(duì)IPO，企業(yè)選擇借殼上市主要原因是該種方式更加簡(jiǎn)單，耗時(shí)更短，成本更小[11]。借殼上市的績(jī)效:Bhagat，Hirshleifer，Noah（2001）通過(guò)研究美國(guó)上世紀(jì)60年代初至90年代末間，接近800起并購(gòu)事件時(shí)得出結(jié)論，在事件期T=（-5,5）時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的累計(jì)超額收益率CAR接近30%，體現(xiàn)了并購(gòu)重組能為企業(yè)增加收益[12]。Brown等人（2010）在研究民營(yíng)企業(yè)究竟應(yīng)該選擇IPO還是選擇借殼上市后得出結(jié)論，民營(yíng)企業(yè)更傾向于借殼上市是因?yàn)檎J(rèn)為這種方式會(huì)更快且成本更低，過(guò)程更簡(jiǎn)化[13]。但是學(xué)者們也有得出相反結(jié)果的情況，如Gillan（2000）針對(duì)性的分析探討了企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中并購(gòu)帶來(lái)的超額收益。通過(guò)總結(jié)得出并購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，企業(yè)無(wú)法從并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的績(jī)效，企業(yè)無(wú)法從并購(gòu)中獲得超額收益。所以對(duì)借殼上市的績(jī)效并沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論[14]。1.3研究方法本文以借殼上市相關(guān)理論為基礎(chǔ)，在研究相關(guān)文獻(xiàn)和案例的基礎(chǔ)上，對(duì)申通借殼上市的推動(dòng)力進(jìn)行了分析，并進(jìn)一步利用財(cái)務(wù)指標(biāo)借殼上市對(duì)申通的財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行了分析，在借殼上市成功的情況下，對(duì)后續(xù)的發(fā)展提出了相關(guān)建議。以上市為目標(biāo)，為其他企業(yè)提供一些參考。（1）文獻(xiàn)研究。相關(guān)文獻(xiàn)通過(guò)CNKI、百聯(lián)等網(wǎng)站，重點(diǎn)學(xué)習(xí)基于相關(guān)理論基礎(chǔ)的借殼上市，結(jié)合并購(gòu)、財(cái)務(wù)績(jī)效等相關(guān)金融理論，分析了借殼上市行為的動(dòng)因和影響。（2）案例分析。學(xué)習(xí)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)標(biāo)的實(shí)際情況和行業(yè)背景，本文總結(jié)了動(dòng)機(jī)和清單后門(mén)上市的過(guò)程，分析了影響企業(yè)上市前后，并提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。（3）比較分析。通過(guò)對(duì)申通快遞借殼上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)比較，可以從經(jīng)營(yíng)績(jī)效的角度對(duì)申通借殼上市的盈利行為進(jìn)行影響的分析，為提出相關(guān)對(duì)策建議提供數(shù)據(jù)支持。1.4研究?jī)?nèi)容（1）定義了參與借殼上市的空殼公司、借殼上市、借殼上市方式和財(cái)務(wù)績(jī)效，闡述了本文研究中相關(guān)理論。（2）對(duì)申通快遞借殼上市的原因和交易方案進(jìn)行介紹，包括了申通快遞的背景介紹，案例雙方企業(yè)概況，分析申通快遞借殼上市雙方動(dòng)機(jī)及案例交易方案。（3）分析申通快遞借殼上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效。這部分主要分析上市后的短期和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況。（4）根據(jù)上述對(duì)公司上市動(dòng)機(jī)和業(yè)績(jī)的分析，提出進(jìn)一步對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)做提升的相關(guān)指導(dǎo)，使得其他需要借殼上市的企業(yè)可以從中有所收獲。2相關(guān)概念及研究的理論基礎(chǔ)2.1財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)概念《中央企業(yè)總會(huì)計(jì)師工作職責(zé)管理暫行辦法》稱，財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指的是在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，從四個(gè)層面出發(fā)對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量評(píng)判，四大層面分別是：資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、盈利能力、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[15]?？梢酝ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用、成本控制以及股權(quán)報(bào)酬等進(jìn)行效果呈現(xiàn)。2.2借殼上市財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)理論2.2.1并購(gòu)協(xié)同理論作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并購(gòu)是企業(yè)整合資本運(yùn)作的核心內(nèi)容，也是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方企業(yè)優(yōu)化配置的重要手段。實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)并購(gòu)、整合后的首要，也是最基本的目標(biāo)。何為協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是“1+1>2”的效應(yīng)。這種使企業(yè)整體效益大于各個(gè)獨(dú)立組成部分總和的效應(yīng)，也被表述為“2+2=5”。一般來(lái)說(shuō)，協(xié)同就是搭便車，在企業(yè)的一部分是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的情況下，并購(gòu)是企業(yè)整合資本運(yùn)作的核心內(nèi)容，也是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方企業(yè)最佳分配的重要手段。實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)整合后的主要基本的目標(biāo)[16]。當(dāng)企業(yè)一個(gè)部分中積累的資源可以同時(shí)應(yīng)用于其他部分，在不花費(fèi)成本的情況下，協(xié)同效應(yīng)就產(chǎn)生了，同時(shí)，企業(yè)從資產(chǎn)形態(tài)和資產(chǎn)特性的角度區(qū)別協(xié)同效應(yīng)的相乘效果，在達(dá)成協(xié)同效應(yīng)的過(guò)程中，可建立隱性資產(chǎn)以及可見(jiàn)性資源之上[17]。整體來(lái)說(shuō)，作為集成系統(tǒng)，功能不是簡(jiǎn)單的各個(gè)功能的相加，企業(yè)可以通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的方式獲得一定的價(jià)值，企業(yè)并購(gòu)之后的價(jià)值應(yīng)當(dāng)比兩家單獨(dú)的企業(yè)價(jià)值更高?？薒.賽羅沃相信競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中必須考慮協(xié)同效應(yīng)。如果企業(yè)并購(gòu)在滿足了以下兩點(diǎn)之一，則并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)。要想對(duì)互補(bǔ)效果和協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行有效區(qū)分，可以對(duì)資產(chǎn)特性以及資產(chǎn)形態(tài)等進(jìn)行分析。也就是說(shuō)，可以利用可見(jiàn)資源獲得互補(bǔ)效應(yīng)，要想實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的獲得，需要對(duì)隱藏資產(chǎn)進(jìn)行利用[18]。2.2.2信息與信號(hào)理論（1）\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8E%E4%BF%A1%E5%8F%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信息理論。信息理論強(qiáng)調(diào)對(duì)信息進(jìn)行重新估價(jià)，具有的一代基本特性是永久性。信息假說(shuō)的兩大常見(jiàn)形式：第一，收購(gòu)活動(dòng)使得被低估的企業(yè)股票信息在整個(gè)市場(chǎng)得到散布，最終重新對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)估。在股票價(jià)值預(yù)估時(shí)，不需要對(duì)特別的方法進(jìn)行使用。第二，向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行信息的針對(duì)性傳遞，發(fā)揮信息的激勵(lì)作用，對(duì)有效的策略進(jìn)行實(shí)施，價(jià)值的預(yù)估不需要對(duì)外力進(jìn)行利用[19]。（2）\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8E%E4%BF%A1%E5%8F%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信號(hào)理論。信息理論強(qiáng)調(diào)通過(guò)行動(dòng)的特別采取，可以將重要信息進(jìn)行傳送。在并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中，可以通過(guò)多種方法對(duì)信息進(jìn)行傳播。需要向整個(gè)市場(chǎng)傳遞企業(yè)收購(gòu)的消息，使得企業(yè)的隱藏價(jià)值能夠被充分的挖掘出來(lái)，甚至可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行股票購(gòu)買時(shí)，需要對(duì)股票價(jià)值被高估的情況進(jìn)行有效規(guī)避。當(dāng)商業(yè)企業(yè)進(jìn)行股票重構(gòu)時(shí)，向市場(chǎng)傳遞的基本信息是企業(yè)股票出現(xiàn)了價(jià)值低估的情況，企業(yè)在未來(lái)可以獲得新的發(fā)展[20]。2.3快遞行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的內(nèi)容與特點(diǎn)2.3.1杜邦分析法杜邦分析法的用途是進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全面綜合分析，參考依據(jù)為不同財(cái)務(wù)比率呈現(xiàn)的關(guān)系。方法最初運(yùn)用于美國(guó)杜邦公司內(nèi)，這也是其名字的由來(lái)。[21]基于杜邦分析法，可展開(kāi)企業(yè)盈利能力等不同指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)，從財(cái)務(wù)角度出發(fā)對(duì)企業(yè)的整體績(jī)效實(shí)施評(píng)估。杜邦模型特點(diǎn):通過(guò)不同的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率及財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)其實(shí)施聯(lián)合運(yùn)用，完成全面指標(biāo)體系構(gòu)建，并利用權(quán)益收益率來(lái)加以合。公式為:凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率x權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率x資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率x資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x權(quán)益乘數(shù)公式（1-1）2.3.2平衡計(jì)分法平衡計(jì)分卡在績(jī)效考核中運(yùn)用較為頻繁，平衡計(jì)分卡作為一種新的績(jī)效管理體系，從財(cái)務(wù)、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)等角度出發(fā)使得組織戰(zhàn)略可以得到全面落實(shí)，更好的實(shí)現(xiàn)組織發(fā)展目標(biāo)。[22]可以通過(guò)平衡計(jì)分卡對(duì)企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行體現(xiàn)，在更好的進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的同時(shí)，推動(dòng)企業(yè)的未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。平衡計(jì)分卡這一指標(biāo)衡量工具可以做到多方面平衡，相對(duì)于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)體系而言，基本優(yōu)點(diǎn)是：企業(yè)戰(zhàn)略管理的一大基礎(chǔ)支撐就是平衡計(jì)分卡。企業(yè)可以利用平衡計(jì)分卡，實(shí)現(xiàn)管理效率的全面增長(zhǎng)。通過(guò)有效的團(tuán)隊(duì)合作，對(duì)企業(yè)可能出現(xiàn)的管理失調(diào)現(xiàn)象進(jìn)行有效規(guī)避?？梢园l(fā)揮平衡計(jì)分卡的激勵(lì)作用，使得企業(yè)員工的參與意識(shí)能夠全面提高。利用平衡計(jì)分卡最大化地降低企業(yè)的信息負(fù)擔(dān)。2.3.3EVAEVA指的是企業(yè)資本成本與企業(yè)稅后凈利潤(rùn)之間的差值。債務(wù)資本成本、股本資本成本等是常見(jiàn)的資本成本[23]。其計(jì)算公式:經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-（加權(quán)平均資本成本*投資資本總額）公式（2-1)3申通公司上市案例介紹3.1申通公司的背景介紹1993年申通快遞得到正式成立，公司在發(fā)展過(guò)程中不斷的在加強(qiáng)品牌建設(shè)，對(duì)自身的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)以及信息網(wǎng)絡(luò)做進(jìn)一步的完善與發(fā)展，實(shí)現(xiàn)運(yùn)行體系的一體化構(gòu)建，對(duì)傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)進(jìn)行利用，推動(dòng)電子商務(wù)的發(fā)展，以自身專業(yè)的服務(wù)推動(dòng)了快遞在我國(guó)的整體發(fā)展。隨著中國(guó)快遞市場(chǎng)的發(fā)展，申通在提供傳統(tǒng)快遞服務(wù)的同時(shí)，不斷積極開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)，為客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)、配送、系統(tǒng)、客服等B2C一站式物流服務(wù)、代收貨款、貴重物品通道、冷鏈運(yùn)輸?shù)确?wù)，構(gòu)建的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)包括物流配送、信息采集等。與此同時(shí)，申通還積極投入建設(shè)全球海外倉(cāng)服務(wù)體系，為全球跨境電商提供從頭程運(yùn)輸、清關(guān)、倉(cāng)儲(chǔ)管理、庫(kù)存管控、訂單處理、物流配送和信息反饋等一條龍供應(yīng)鏈服務(wù)。申通快遞經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前已經(jīng)在全國(guó)進(jìn)行了快遞網(wǎng)絡(luò)的完善構(gòu)建。截至2018年6月，公司擁有獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司超2000家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)15000余家，直屬與非直屬轉(zhuǎn)中心及航空部90余個(gè)，從業(yè)人員超過(guò)30萬(wàn)人，每年新增就業(yè)崗位近1萬(wàn)個(gè)。目前，申通是中國(guó)快遞協(xié)會(huì)、上海市快遞行業(yè)協(xié)會(huì)和浙江省快遞行業(yè)協(xié)會(huì)的副會(huì)長(zhǎng)單位、旗下的加盟商在各個(gè)省份也分別是副會(huì)長(zhǎng)或理事單位。2017年，申通榮獲2017中國(guó)快遞社會(huì)責(zé)任獎(jiǎng)、2017中國(guó)中國(guó)快遞年度品牌獎(jiǎng)、2017年度十大創(chuàng)新引獎(jiǎng)。2016年，申通榮獲全國(guó)物流百?gòu)?qiáng)企業(yè)、青浦區(qū)納稅百?gòu)?qiáng)企業(yè)、上海市安全行車管理先進(jìn)集體、中國(guó)快遞最佳國(guó)際業(yè)務(wù)拓展獎(jiǎng)等榮譽(yù)稱號(hào)。展望未來(lái)，申通將繼續(xù)秉承“用心成就你我”的服務(wù)理念，以科技和人才為推動(dòng)力，全力提升中國(guó)快遞業(yè)的服務(wù)能力和水平，積極參與國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略和快遞“向下”、“向西”、“向外”發(fā)展，將申通打造成全中國(guó)、全亞洲乃至全球的快遞業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，讓來(lái)自全世界的客戶都能享受到中國(guó)優(yōu)質(zhì)的快遞服務(wù)。上海德殷控股有限公司是申通的母公司，持有申通80%股權(quán)，而申通實(shí)際控制人分別是陳德軍和陳小英。具體股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖3-1所示:9.66%9.66%80%10.34%51.7%%48.3%申通快遞有限公司陳小英陳德軍陳德軍上海德殷投資控股有限公司陳小英圖3-1申通借殼上市前具體股權(quán)結(jié)構(gòu)3.2申通公司上市具體方案3.2.1艾迪西簡(jiǎn)介浙江艾迪西流體控制股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱艾迪西），艾迪西主營(yíng)閥門(mén)、配件等與建筑配套金屬制品的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)，母公司為南通泓石投資有限公司，實(shí)際控制人為鄭用剛。艾迪西于2010年成功上市，是行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。最近幾年，由于建筑行業(yè)發(fā)展受到影響，整體發(fā)展有所停滯，出現(xiàn)了市場(chǎng)飽和的現(xiàn)象。與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，勞動(dòng)力成本不斷增長(zhǎng)。2011年其凈資產(chǎn)收益率相較于2010年出現(xiàn)了顯著降低，降低幅度達(dá)到900%。此后艾迪西的凈資產(chǎn)收益率一連走低，至2015年凈資產(chǎn)收益率僅有0.53%，如圖3-2所示。數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖3-2申通借殼上市前艾迪西凈資產(chǎn)收益率（2010-2015年）艾迪西在2015年10月21日發(fā)布公告，正式與申通進(jìn)行了收購(gòu)協(xié)議的簽訂。艾迪西在12月1號(hào)對(duì)重組方案進(jìn)行了披露。3.2.2艾迪西對(duì)原有資產(chǎn)的處理并確定雙方最終的交易對(duì)價(jià)殼方艾迪西向全資子公司艾迪西進(jìn)行了資產(chǎn)投資和債務(wù)整合,通過(guò)7.26億元向UltraLinkageLimited進(jìn)行了股權(quán)的百分百轉(zhuǎn)讓。收購(gòu)支付方式是現(xiàn)金支付。UltraLinkageLimited不對(duì)任何實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。為了順利的完成此次的資產(chǎn)重組活動(dòng)，公司對(duì)承諾函進(jìn)行了出具。在此次交易過(guò)程中需要對(duì)申通的資產(chǎn)實(shí)施估值處理，在此基礎(chǔ)上對(duì)最終的交易價(jià)格進(jìn)行確定。由萬(wàn)?。ㄉ虾＃┵Y產(chǎn)評(píng)估有限公司負(fù)責(zé)資產(chǎn)評(píng)估工作，在申通資產(chǎn)評(píng)估以及負(fù)債價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，工作人員主要對(duì)收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法兩大評(píng)估方法進(jìn)行利用，申通的最終估值為169億元。此次評(píng)估作出的基本假設(shè)是持續(xù)運(yùn)營(yíng)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法背景下的申通股權(quán)評(píng)估值分別是88,527.57萬(wàn)元，1,691,216.88萬(wàn)元。最終以收益法的評(píng)估值作為最終評(píng)估價(jià)值，最終審計(jì)所得的母公司凈資產(chǎn)金額、評(píng)估增值、增值率分別是77,701.63萬(wàn)元，1,613,515.25萬(wàn)元，2076.55%。3.2.3艾迪西向申通部分股東定向增發(fā)新股艾迪西發(fā)行了149億的股票，同時(shí)通過(guò)20億現(xiàn)金對(duì)申通的股權(quán)進(jìn)行了100%，總計(jì)耗資169億。德殷控股在完成資產(chǎn)重組之后，成為公司的最大控股股東，公司的實(shí)際控股人是陳德軍、陳小英。股份發(fā)行36個(gè)月。申通主要是為了能夠成功的借殼上市。申通承諾2016年的股東利潤(rùn)最低是11.7億元，2017年的股東利潤(rùn)最低是14億元，2018年的股東利潤(rùn)最低是16億元。3.3申通公司上市的原因分析我國(guó)最近幾年電子商務(wù)整體發(fā)展勢(shì)頭較好，由此推動(dòng)了快遞行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。在快遞行業(yè)得到發(fā)展的同時(shí)，整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。申通快遞要想在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位需要通過(guò)上市獲得足夠的發(fā)展資金，更好的進(jìn)行企業(yè)信息網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，如果申通快遞停滯不前，很快就會(huì)被其他快遞企業(yè)所取代。IPO有著較長(zhǎng)的審核周期和較大的審核難度。我國(guó)針對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)設(shè)定了一定的硬性標(biāo)準(zhǔn)：申請(qǐng)企業(yè)需要在盈利指標(biāo)和注冊(cè)本金方面達(dá)到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。申通發(fā)展到目前為止，只實(shí)現(xiàn)了一年盈利，無(wú)法滿足國(guó)家部門(mén)制定的三年持續(xù)盈利這一硬性指標(biāo)。IPO有著相對(duì)長(zhǎng)的審核周期，在審核過(guò)程中需要花費(fèi)大量的時(shí)間成本和精力成本。企業(yè)在準(zhǔn)備階段需要對(duì)可行性報(bào)告進(jìn)行撰寫(xiě)，到企業(yè)最后的通過(guò)上市審核，獲得上市資格，時(shí)長(zhǎng)最短是18個(gè)月。證券市場(chǎng)一直處于動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中，企業(yè)如果沒(méi)有抓住機(jī)遇成功上市，會(huì)導(dǎo)致其最終無(wú)法通過(guò)上市獲得融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張。借殼上市相對(duì)而言不需要復(fù)雜的審核，只需要與何方做好協(xié)商，借殼上市可以對(duì)交易成本和時(shí)間成本進(jìn)行最大化的節(jié)約，可以更好更快的成功上市，幫助企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。如今越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始對(duì)借殼上市的方法進(jìn)行利用，使得企業(yè)能夠在最短的時(shí)間內(nèi)成功上市。借殼上市相對(duì)而言有著較低的投入成本，借殼上市的成本主要有：收購(gòu)殼資源的成本、整合和宣傳成本、融資成本等。申通主要通過(guò)協(xié)議換股的方式通過(guò)艾迪西實(shí)現(xiàn)企業(yè)的借殼上市，協(xié)議換股指的是向借殼方進(jìn)行現(xiàn)金支付或者股票發(fā)行。所以申通快遞在借殼上市過(guò)程中沒(méi)有出現(xiàn)和資源收購(gòu)成本。申通快遞主要通過(guò)現(xiàn)金支付以及股票發(fā)行的方式進(jìn)行借殼上市，艾迪西公司的劣質(zhì)資產(chǎn)處置由原公司的股東以及第三方進(jìn)行承擔(dān)。申通不需要花費(fèi)時(shí)間和成本對(duì)殼公司進(jìn)行整合，整合成本相對(duì)有限。宣傳方面申通通過(guò)借殼上市，可以對(duì)投資者的關(guān)注度進(jìn)行廣泛吸引，申通借殼上市之后，會(huì)持續(xù)的進(jìn)行信息宣傳，使得在投資者和消費(fèi)者心中，企業(yè)可以具備較好的形象和品牌，在提高企業(yè)知名度的同時(shí)，使得越來(lái)越多的投資者開(kāi)始有投資意愿，可以在一定程度上使得申通的宣傳成本和宣傳時(shí)間有所節(jié)約。申通在結(jié)合上市的時(shí)候，用自身的資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)換取，不需要對(duì)其他財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行支付。所以在申通借殼上市的時(shí)候，需要支付的費(fèi)用只有中介費(fèi)、宣傳費(fèi)。整合成本和融資成本相對(duì)有限，最終使得申通快遞在結(jié)合上市的過(guò)程中，可以具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，這兩家公司都屬于浙江省企業(yè)，借殼上市可以避免了可資源的外流，與此同時(shí)可以推動(dòng)企業(yè)融資的進(jìn)一步發(fā)展。和公司股東可以對(duì)自身的利益進(jìn)行更好的保護(hù)，從企業(yè)和政府層面出發(fā)，此次的借殼上市是一個(gè)雙贏的決定。4申通公司上市財(cái)務(wù)績(jī)效分析4.1申通公司上市財(cái)務(wù)指標(biāo)分析本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)分析法，通過(guò)利用償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力進(jìn)行申通借殼上市是否為申通企業(yè)帶來(lái)了一定的發(fā)展績(jī)效。4.1.1償債能力償債能力企業(yè)對(duì)資產(chǎn)債務(wù)進(jìn)行償還的基本能力。企業(yè)的債務(wù)可以分為短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)兩大類?？梢酝ㄟ^(guò)企業(yè)的債務(wù)償還能力，對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行判斷。企業(yè)償債能力可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀等進(jìn)行體現(xiàn)。（1）短期償債能力分析2014~2015年期間，申通快遞成功借殼上市前，通過(guò)數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)公司的速動(dòng)比率和流動(dòng)比例都呈現(xiàn)了下降的發(fā)展趨勢(shì)。在2014~2015年期間，有著較低的企業(yè)現(xiàn)金比率。合理的企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率應(yīng)當(dāng)是2合1。在2014~2015年期間，申通快遞的三大指標(biāo)都沒(méi)有符合標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金比率比標(biāo)準(zhǔn)值相差很大。通過(guò)分析可以看出，在沒(méi)有成功借殼上市之前，申通快遞有著較差的短期償債能力。2016~2017年期間，申通快遞成功的借殼上市，在企業(yè)上市之后，短期償債能力等相關(guān)指標(biāo)增長(zhǎng)較為明顯。增長(zhǎng)最顯著的一年就是2016年，2017年也有一定程度的增長(zhǎng)，但漲幅較小。申通快遞借殼上市后由于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響，在增加企業(yè)現(xiàn)金流的同時(shí)，也使得企業(yè)的短期償債能力得到了顯著提高。2018~209年期間出現(xiàn)降低的情況，主要是由于申通開(kāi)始利用自身的現(xiàn)金流進(jìn)行投資活動(dòng)的開(kāi)展。閑置資金的大量存在，會(huì)使得企業(yè)的資金使用效率整體不高，申通在對(duì)企業(yè)短期償債能力提供基本保障的同時(shí)，可以利用自身的閑置資金進(jìn)行投資。通過(guò)該行為可以看出公司在成功上市之后，資金管理水平得到了顯著提高。分析表4-1和圖4-2可知申通在成功借殼上市之后，實(shí)現(xiàn)了自身短期償債能力的整體提高。表4-1申通短期償債能力指標(biāo)（2014-2019年）短期償債能力分析指標(biāo)項(xiàng)目/時(shí)間2014年2015年2016年2017年2018年2019年流動(dòng)比率1.261.262.492.921.891.4速動(dòng)比率0.720.792.09現(xiàn)金比率0.090.061.541.621.230.7數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖4-1申通短期償債能力走勢(shì)圖（2014-2019年）（2）長(zhǎng)期償債能力分析分析表4-2和圖4-2可知，企業(yè)短期長(zhǎng)債能力的一大重要判斷指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)一般不得出現(xiàn)過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率。申通快遞在借殼上市之前有著較為合理的資產(chǎn)負(fù)債率。公司最高的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)在2014和2015年期間，2014年的資產(chǎn)負(fù)債率為52.81%，2015年的資產(chǎn)負(fù)債率為51.61%。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)過(guò)高的負(fù)債時(shí)，會(huì)增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。當(dāng)申通快遞借殼上市之后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了顯著降低的情況。降低幅度最大的是2016年，2017年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降到了新低。雖然相對(duì)于2016~2017年而言，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在2018和2019年有所提高，但是相對(duì)之前而言，還是整體有著較低的資產(chǎn)負(fù)債率。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中較為合理的產(chǎn)權(quán)比應(yīng)當(dāng)是1。企業(yè)有著較高的產(chǎn)權(quán)比率，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力不是很強(qiáng)。申通快遞在上市之前的2014~2015年期間，有著較高的產(chǎn)權(quán)比率，但是整體還相對(duì)合理。2014年產(chǎn)權(quán)比率為1.09，從中可以看出一直以來(lái)申通的長(zhǎng)期償債能力都不是很強(qiáng)。自從申通快遞在2016~2017年期間成功的借殼上市之后，公司的產(chǎn)權(quán)比率出現(xiàn)了顯著降低的情況。2016年公司的產(chǎn)權(quán)比率為0.46，同比降低0.58%。雖然產(chǎn)權(quán)比例在2018年有所提高，但是整體增長(zhǎng)幅度相對(duì)有限。申通快遞在借殼上市之后，產(chǎn)權(quán)比率得到了，有效緩解。申通快遞成功借殼上市之后，出現(xiàn)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)的變化，主要是由于上市提高了申通的價(jià)值和企業(yè)所有者的權(quán)益，一定程度上使得企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力有所提高。表4-2申通長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)（2014-2019年）長(zhǎng)期償債能力分析指標(biāo)項(xiàng)目/時(shí)間2014年2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)負(fù)債率（%）52.8151.6131.6723.0827.8133.52產(chǎn)權(quán)比率1.091.040.460.30.380.5數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖4-2申通長(zhǎng)期償債能力走勢(shì)圖（2014-2019年）4.1.2營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力指的是企業(yè)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行利用的利潤(rùn)獲取能力。本文在對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行判斷與衡量時(shí)，選用的基本指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。（1）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析當(dāng)企業(yè)有著較少的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)時(shí)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較快?？梢砸?jiàn)得申通快在2014-2019年企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體呈現(xiàn)越來(lái)越少的發(fā)展趨勢(shì)。雖然在企業(yè)成功上市之前，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所降低，但是整體降低幅度相對(duì)有限。而在2016-2019年，下降幅度大，從2016年的2.21降至2019的0.56。當(dāng)企業(yè)存貨天數(shù)降低時(shí)，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度會(huì)有所增長(zhǎng)。申通快遞在成功借殼上市之后，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)了顯著降低的情況，由此表明申通快遞的存貨管理水平得到了顯著提高，最終得到改善的是企業(yè)的存貨利用率。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析在借殼上市之前，申通快遞的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在一定的波動(dòng)性。在申通快遞2016年成功借殼上市之后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了大幅降低的情況。主要是由于總資產(chǎn)以及銷售收入等會(huì)對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生影響。雖然申通快遞可以通過(guò)借殼上市的方式，提高企業(yè)的知名度和銷售收入，但是無(wú)法對(duì)總資產(chǎn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)銷售收入相對(duì)總資產(chǎn)而言變化幅度較小時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的情況。申通快遞的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017~2019年期間有所增長(zhǎng)。總體看來(lái)，在企業(yè)上市后，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比上市之前更低，企業(yè)在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中，需要更好的利用企業(yè)的總資產(chǎn)。（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分析通過(guò)360除以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以獲得企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。一般企業(yè)有著越低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，表明企業(yè)有著較好的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和回款速度。在收賬費(fèi)用下調(diào)的同時(shí)，將壞賬發(fā)生的可能性最大化降低。在申通快遞成功借殼上市之前，整體有著較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。申通快遞2014年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是37.82天，2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是35.93天。在成功借殼上市之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的降低幅度非常明顯。2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只有14.77天。由此得知申通借殼上市后加強(qiáng)了對(duì)應(yīng)收賬款的管理能力，促使應(yīng)收賬款的賬期減少。見(jiàn)表4-3、圖4-3所示。表4-3申通營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（2014-2019年）營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)項(xiàng)目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）66.1835.9325.0319.4318.4214.77存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）89.50103.028.421.090.740.59總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.080.912.071.511.651.80數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖4-3申通營(yíng)運(yùn)能力走勢(shì)圖（2014-2019年）綜上所述研究分析申通快遞營(yíng)運(yùn)能力的變化可以發(fā)現(xiàn)，借殼上市可以使得企業(yè)的營(yíng)業(yè)能力得到顯著提高。4.1.3盈利能力企業(yè)發(fā)展的一大基礎(chǔ)就是盈利，銀利會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生直接影響。企業(yè)股東和投資者都高度關(guān)注企業(yè)的盈利能力。提高企業(yè)盈利能力，可以使得企業(yè)的其他能力得到同步提高，幫助企業(yè)獲得更大的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)凈利率和營(yíng)業(yè)毛利率都是衡量企業(yè)收益能力的指標(biāo)。不難看出，申通在2016年成功借殼上市之后，同步得到提高的還有企業(yè)的營(yíng)業(yè)毛利率和凈利率。在電子商務(wù)發(fā)展過(guò)程中，快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)量出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，由此提高了企業(yè)的整體營(yíng)業(yè)收入。另外申通改良了成本費(fèi)用管理模式，降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本?？梢酝ㄟ^(guò)凈資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)的股東權(quán)益收益水平進(jìn)行體現(xiàn)，一般企業(yè)有著較高的凈資產(chǎn)收益率，表明企業(yè)可以獲得較高的投資收益。可以通過(guò)這一指標(biāo)對(duì)企業(yè)的資本收益能力進(jìn)行展現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)負(fù)債增長(zhǎng)的情況是出現(xiàn)顯著提高的是企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。2014年申通快遞的凈資產(chǎn)收益率為1.15%，2015年申通快遞的凈資產(chǎn)收益率為0.53%。從中可以看出，當(dāng)企業(yè)有著較低的收益率時(shí)，整體效益不是很好。申通快遞在2016年成功借殼上市之后，全面提高了企業(yè)的凈收益率。主要是因?yàn)槠髽I(yè)借殼上市之后，提高了自身的聲譽(yù)，在此影響下企業(yè)的償債能力有所增長(zhǎng)。是的凈資產(chǎn)收益率香蕉之前兩年增長(zhǎng)較為顯著。2016年申通快遞的這三大基本指標(biāo)達(dá)到了發(fā)展巔峰，在此之后出現(xiàn)了一定的降低。主要是由于企業(yè)借殼上市的影響力有所降低。其他快遞公司也開(kāi)始通過(guò)借殼上市的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，但較為之前而言，仍然處于較好的水平。見(jiàn)表4-4、圖4-4所示。表4-4申通盈利能力指標(biāo)（2014-2019年）盈利能力分析項(xiàng)目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)凈利率（%）0.270.002112.7818.4512.066.15營(yíng)業(yè)毛利率（%）13.7813.7919.8518.4516.2410.48凈資產(chǎn)收益率（%）1.150.5323.1822.0321.1015.41數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖4-4申通盈利能力走勢(shì)圖（2014-2019年）4.1.4發(fā)展能力發(fā)展能力指的是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大的基本能力?？梢酝ㄟ^(guò)其比較分析企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。評(píng)價(jià)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。由表4-4和圖4-5所示。申通在借殼上市前，其總資產(chǎn)增加率呈下降狀態(tài)，而2015年是近年來(lái)的最小值。在2016年時(shí)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到了近紀(jì)念呈巔峰狀態(tài)，2017年后回落。企業(yè)在借殼上市之后管理水平、資產(chǎn)質(zhì)量以及業(yè)務(wù)水平都得到了顯著提高，可以進(jìn)行資金的更好收集，可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的全面提高。在借殼上市完成之后，借殼方的所有者權(quán)益以及總資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)大幅改變。申通快遞2019年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-31.27%。申通快遞的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率在2016~2019年期間，整體呈現(xiàn)不斷推進(jìn)的發(fā)展趨勢(shì)。申通借殼上市前的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率是2015年發(fā)生了劇烈上漲。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率亦是在2015年有大幅度提升，這兩大指標(biāo)在借殼上市之前的一年就開(kāi)始發(fā)生改變。主要是由于申通快遞在2015年就向社會(huì)公布了借殼上市的消息，由此使得企業(yè)知名度和快遞業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，在此引導(dǎo)下，全面提高了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和資產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)銷售額的增加會(huì)在一定程度上為企業(yè)帶來(lái)更大的凈利潤(rùn)，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況。申通快遞在成功借殼上市之后，自身的業(yè)務(wù)能力以及資金能力都得到了顯著增長(zhǎng)，一定程度上推動(dòng)了企業(yè)發(fā)展能力的提高。表4-4申通發(fā)展能力指標(biāo)（2014-2019年）發(fā)展能力分析指標(biāo)項(xiàng)目/年份2014年2015年2016年2017年2018年2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）17.86-15.7135.71凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-58.45-99.3364.9617.8537.91-30.83總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）4.79-3.09180.0510.634.616.77數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)/圖4-5申通發(fā)展能力走勢(shì)圖（2014-2019年）通過(guò)上述對(duì)申通借殼上市前后發(fā)展能力的對(duì)比分析可見(jiàn)，申通快遞在借殼上市的那一年，企業(yè)的發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)都出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。在借殼上市之后的兩年，雖然增長(zhǎng)幅度有所放緩，但是企業(yè)還是獲得了一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，申通快遞在成功上市之后，不斷在進(jìn)行新的業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，整體有著較好的未來(lái)發(fā)展前景，企業(yè)在業(yè)務(wù)開(kāi)拓的過(guò)程中要堅(jiān)持理性的基本原則，不能盲目擴(kuò)張。4.2申通公司上市經(jīng)營(yíng)成果分析結(jié)合快遞行業(yè)的特點(diǎn)和申通整體來(lái)看，申通公司上市后的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)合理水平，擁有一個(gè)良好的償債能力，申通首次公開(kāi)配套資金到位，這將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力，然后通過(guò)股權(quán)融資申通降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，金融風(fēng)險(xiǎn)將提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步優(yōu)化和提高資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，2015年申通上市后，2016年母公司營(yíng)業(yè)總收入988,067.13萬(wàn)元，利潤(rùn)總額169,052.34萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)126,164.96萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)583倍、46503.43倍和32528.59倍?？傮w而言，上市公司后提高了申通的盈利能力和可持續(xù)性。5申通公司上市啟示及提升財(cái)務(wù)績(jī)效的建議5.1案例啟示（1）上市是企業(yè)提高財(cái)務(wù)績(jī)效的有效路徑可以通過(guò)企業(yè)上市的方式，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)資源做進(jìn)一步的優(yōu)化處理，同時(shí)可以使得企業(yè)有著更加開(kāi)闊的融資渠道。但是企業(yè)上市，在面臨發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也會(huì)面臨一定的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。分析2014~2019年期間申通快遞的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)。申通快遞通過(guò)借殼上市獲得了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值和企業(yè)品牌形象的全面提高，在為企業(yè)帶來(lái)較好的財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)，提高了企業(yè)的償債能力，盈利能力以及發(fā)展能力。當(dāng)下以借殼上市進(jìn)入資本市場(chǎng)飽受民營(yíng)企業(yè)的青睞，在當(dāng)前各個(gè)行業(yè)不斷發(fā)展的情況下，其他公司要抓住機(jī)會(huì)，它促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，并為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供支持。企業(yè)上市需要高度關(guān)注行業(yè)相關(guān)的國(guó)家政策，在發(fā)展的時(shí)候緊抓發(fā)展機(jī)遇。（2）慎重選擇殼公司上市企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中要想成功地借殼上市，需要謹(jǐn)慎地進(jìn)行殼公司的選擇?？晒緯?huì)對(duì)企業(yè)的成功上市產(chǎn)生較為直接的影響。上市企業(yè)在選擇殼公司時(shí)要對(duì)公司的狀況進(jìn)行全面充分的了解。盡可能的避免在借殼上市過(guò)程中出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要從自身的發(fā)展出發(fā)將結(jié)合上市的協(xié)同作用充分發(fā)揮出來(lái)，推動(dòng)企業(yè)的整體發(fā)展。盡可能地選擇凈殼公司，從而減少將來(lái)各項(xiàng)相關(guān)的訴訟問(wèn)題。本文研究中的艾迪西就是一個(gè)凈殼公司，申通借殼上市后，企業(yè)融合效果好，沒(méi)有出現(xiàn)影響企業(yè)發(fā)展和違規(guī)的情況，有利于投資者做出正確的決策。（3）選擇適合借殼時(shí)財(cái)務(wù)重組方案企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況下綜合考慮選擇一種合適自己的財(cái)務(wù)重組方案。為了使得企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效能夠得到持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)在借殼上市之后要對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行合理管控，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金使用效率的全面增長(zhǎng)。5.2提升申通公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議（1）建立健全提升財(cái)務(wù)績(jī)效的管理為了建立高層管理者認(rèn)可，并且使得企業(yè)所有人員都能夠參與到管理機(jī)制當(dāng)中，需要做好企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效管理，要想有效構(gòu)建企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效管理體系，需要使得企業(yè)高層管理者對(duì)體系高度認(rèn)可。同時(shí)要在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有效實(shí)施。財(cái)務(wù)績(jī)效管理會(huì)涉及多個(gè)部門(mén)。在體系實(shí)踐落實(shí)過(guò)程中，企業(yè)所有人員都應(yīng)當(dāng)參與進(jìn)去。在推行管理機(jī)制的同時(shí)，需要全面改進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)流程。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)一體化信息處理系統(tǒng)的構(gòu)建，使得企業(yè)的業(yè)務(wù)可以與財(cái)務(wù)管理得到有機(jī)結(jié)合，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)商業(yè)化發(fā)展的同時(shí)，使得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到全面提高。（2）提高相關(guān)者的利益進(jìn)而提升自身財(cái)務(wù)績(jī)效員工是每個(gè)公司中必不可少的一部分，對(duì)每個(gè)公司的發(fā)展具有非常重要核心的作用。尤其是快遞公司，屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)。因此，員工的滿意度，忠誠(chéng)度員工福利影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)發(fā)展能力?？梢酝ㄟ^(guò)穩(wěn)定員工薪酬提高員工福利來(lái)提高企業(yè)的發(fā)展能力，尤其在“6.18”“雙11”等全民購(gòu)物節(jié)，需要更加關(guān)注員工的工作建議，在電子商務(wù)快遞的發(fā)展中，網(wǎng)上購(gòu)物替代傳統(tǒng)購(gòu)物，更多消費(fèi)者從直銷店購(gòu)買需要的東西，這為快遞行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了很大的市場(chǎng)機(jī)遇，也推動(dòng)了快遞行業(yè)的極速發(fā)展。作為快遞行業(yè)的上游企業(yè)——供應(yīng)商，在其發(fā)展中起著決定性的作用，因此申通應(yīng)加強(qiáng)與上游企業(yè)的長(zhǎng)期合作，來(lái)提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。（3）注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展企業(yè)借殼上市主要是為了短期實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)富增值，沒(méi)有對(duì)企業(yè)的未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行充分考慮。大部分企業(yè)在上市之后會(huì)對(duì)溢價(jià)進(jìn)行利用實(shí)現(xiàn)資金的大量獲取。同時(shí)會(huì)針對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理以及結(jié)構(gòu)升級(jí)等做相應(yīng)的規(guī)劃，目的是全面提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)投資者在投資過(guò)程中需要樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光，不斷提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一旦投資者喪失了對(duì)企業(yè)的信心，會(huì)在一定程度上限制企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。（4）強(qiáng)化大數(shù)據(jù)、人工智能等的應(yīng)用在這個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”時(shí)代，應(yīng)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)在企業(yè)成本管理方面上，這對(duì)提高公司營(yíng)運(yùn)能力，尤其對(duì)于快遞行業(yè)可以提高快遞服務(wù)的時(shí)效性、準(zhǔn)確性等。因此申通應(yīng)該加強(qiáng)數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，提高收入，實(shí)現(xiàn)多元化，降低成本，從而實(shí)現(xiàn)盈利。但公司應(yīng)該理性面對(duì)應(yīng)用中的各種技術(shù)，綜合考慮引進(jìn)的成本收益情況，以防止最終適得其反，導(dǎo)致產(chǎn)生資金困難的情況。結(jié)論本文針對(duì)申通快遞借殼上市的案例展開(kāi)了針對(duì)性的研究，在對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，從上市原因和借殼上市對(duì)申通財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析，分析了促使申通借殼上市的動(dòng)因，在分析申通快遞公司借殼上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)，采用的分析方法是財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。主要包括以下幾個(gè)方面:（1）企業(yè)上市動(dòng)機(jī)通過(guò)借殼上市案例的研究停止表達(dá)和快遞行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀的背景下，分析表明，停止表達(dá)吸收大量資金后清單股權(quán)價(jià)值受到了信號(hào)信息理論的刺激，主要是為了對(duì)資金需求提供最大化的滿足，更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。受到管理協(xié)同效應(yīng)的影響，企業(yè)