《公司金融》（第二版）- 李曜 課后練習(xí)答案 第7-12章

《公司金融》/第2版習(xí)題與答案目錄第1章 2第2章 5第3章 10第4章 17第5章 27第6章 36第7章 47第8章 53第9章 57第10章 60第11章 69第12章 77

第7章復(fù)習(xí)思考題1.亞榮公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),通過(guò)批準(zhǔn)平價(jià)發(fā)行5億元票面利率為10%的5年期長(zhǎng)期債券。又經(jīng)評(píng)估,該公司短期借款9000萬(wàn)元,長(zhǎng)期借款3.5億元,股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值10億元。目前,短期借款利率為7.2%,長(zhǎng)期借款利率為10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%,公司的貝塔值為1.2,所得稅稅率為25%,求該公司發(fā)行債券后的加權(quán)平均資本成本。答：先計(jì)算發(fā)行債券后的βs。由β無(wú)杠桿企業(yè)β0=β發(fā)行債券后企業(yè)βs=0.9023再計(jì)算股權(quán)、債務(wù)融資成本rE、rrEr那么，有：r2.遠(yuǎn)東集團(tuán)正考慮收購(gòu)一家下游的制造企業(yè)華元公司,已知目前華元公司的市場(chǎng)權(quán)益價(jià)值約為2000萬(wàn)元,有息負(fù)債賬面價(jià)值約為1500萬(wàn)元,可比公司的無(wú)杠桿貝塔值為0.7,債務(wù)平均成本為6%,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%,所得稅稅率為25%。分析師認(rèn)為并購(gòu)后,華元公司受益于原材料采購(gòu)成本下降等原因,第一年可以獲得250萬(wàn)元的現(xiàn)金流量,之后每年以5%的速度遞增,且債務(wù)權(quán)益比下降為原來(lái)的80%,之后保持不變。暫不考慮收購(gòu)之后對(duì)遠(yuǎn)東集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng),則理論上收購(gòu)價(jià)值應(yīng)該為多少?參考答案：收購(gòu)發(fā)生后:新的債務(wù)權(quán)益比D企業(yè)β股權(quán)融資成本r加權(quán)平均資本成本r收購(gòu)價(jià)值V=3.云南白藥集團(tuán)2020年度實(shí)現(xiàn)3274千萬(wàn)元的銷售收入，毛利率為27.75%，銷售凈利率為16.83%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用為466千萬(wàn)，折舊額為14.37千萬(wàn)元。當(dāng)年,公司營(yíng)運(yùn)資本減少了146千萬(wàn)元,資本性支出120千萬(wàn)元,新增債務(wù)532千萬(wàn)元,若公司自由現(xiàn)金流每年能以3%的速度增長(zhǎng),權(quán)益資本成本為12%。2020年末公司賬目債務(wù)金額為1688千萬(wàn)元,貨幣資金為1528千萬(wàn)元,分別計(jì)算2020年末的企業(yè)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值(公司價(jià)值=凈債務(wù)的價(jià)值+權(quán)益價(jià)值-現(xiàn)金和短期有價(jià)證券)。答：公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量FCFE=凈利潤(rùn)+折舊攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加-資本性支出+凈借債（新增債務(wù)-債務(wù)本金的償還）=3274×16.83%+14.37+146-120+532=1123.38千萬(wàn)元公司價(jià)值V=權(quán)益價(jià)值=公司價(jià)值-凈債務(wù)的價(jià)值+現(xiàn)金和短期有價(jià)證券=124824.上網(wǎng)查找當(dāng)前銀行的存貸款利率、長(zhǎng)期國(guó)債利率,并選擇一家上市公司,通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)查找該公司的β值、公司的股價(jià),計(jì)算該公司當(dāng)前的權(quán)益價(jià)值和債務(wù)價(jià)值,估計(jì)目前的加權(quán)平均資本成本。參考答案：略。5.WACC、FTE、APV三種估值方法的差異是什么?各自適用的條件有哪些?請(qǐng)結(jié)合教材對(duì)格力電器的估值,分析、討論哪一種估值結(jié)果更為準(zhǔn)確。若估值結(jié)果與證券市場(chǎng)定價(jià)存在差異,這種差異的可能原因是什么?參考答案：三種估值方法差異詳見(jiàn)本章表7-8。 產(chǎn)生差異的原因可能有：（1）模型假設(shè)過(guò)于簡(jiǎn)單，實(shí)際情況更復(fù)雜（三階段或多階段的增長(zhǎng)）。（2）增長(zhǎng)率等參數(shù)估計(jì)不準(zhǔn)。（3）市場(chǎng)可能不是充分有效的。案例討論題主題:企業(yè)價(jià)值估值武漢中商收購(gòu)居然新零售100%股權(quán)本案例根據(jù)楊銘偉,潘霞,劉桂良,劉凌志,劉嘉慧（2020）發(fā)表于《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》期刊的《內(nèi)部控制測(cè)試在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用——以居然新零售股權(quán)收購(gòu)為例》論文、以及居然之家上市公司的公告等相關(guān)內(nèi)容整理。居然之家的基本情況北京居然之家家居新零售連鎖集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“居然新零售”）成立于2015年04月30日。法定代表人為汪林朋；注冊(cè)資本人民幣12755.102萬(wàn)元整。是以中高端為經(jīng)營(yíng)定位、為顧客提供家居建材銷售、家庭設(shè)計(jì)和裝修等“一站式”服務(wù)的大型泛家居消費(fèi)平臺(tái)。居然新零售涵蓋家居產(chǎn)品零售、家裝服務(wù)、家居會(huì)展等領(lǐng)域，集“居然之家”家居賣場(chǎng)、“樂(lè)屋”家裝、“麗屋”家居建材超市于一身，是中國(guó)泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)之一?！熬尤恢摇币彩菄?guó)內(nèi)最有影響力的商業(yè)零售品牌之一。居然新零售經(jīng)營(yíng)的“居然之家”品牌經(jīng)過(guò)20年發(fā)展，在全國(guó)范圍內(nèi)建立了較高的知名度，“居然之家”持續(xù)多年位居“北京十大商業(yè)品牌”和“中國(guó)十佳商業(yè)品牌”榜單等。居然新零售采取了以運(yùn)營(yíng)能力為依托的“輕資產(chǎn)”連鎖發(fā)展模式，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率及坪效在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出。居然新零售通過(guò)直營(yíng)模式和加盟模式的方式開(kāi)設(shè)“居然之家”賣場(chǎng)，為家居建材產(chǎn)品供應(yīng)商（包括生產(chǎn)廠商和經(jīng)銷商）提供銷售產(chǎn)品的平臺(tái)。入駐賣場(chǎng)的供應(yīng)商可獲得居然新零售提供的包括場(chǎng)地租賃、員工培訓(xùn)、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一收銀、物業(yè)管理及售后服務(wù)等綜合服務(wù)。其中，大部分居然新零售的賣場(chǎng)采取以租賃物業(yè)的直營(yíng)賣場(chǎng)或加盟賣場(chǎng)的模式進(jìn)行擴(kuò)張，依靠標(biāo)準(zhǔn)化、流程化作業(yè)模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大。截至2019年12月31日公司在國(guó)內(nèi)29個(gè)省、自治區(qū)及直轄市經(jīng)營(yíng)了355個(gè)家居賣場(chǎng)，包含92個(gè)直營(yíng)賣場(chǎng)及263個(gè)加盟賣場(chǎng)，并在武漢市核心商圈以及湖北省荊州、黃石等10個(gè)主要城市經(jīng)營(yíng)9家現(xiàn)代百貨店、1家購(gòu)物中心、65家各類超市。2、借殼上市2019年居然新零售借殼武漢中商集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱武漢中商），武漢中商是一家在深圳證券交易所上市的A股上市公司，實(shí)際控制人為武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。武漢中商擬非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買居然新零售100%股權(quán)。居然新零售的股東為北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司、阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司等23名投資者。本次交易完成后，居然新零售將成為上市公司的全資子公司，北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司等23名交易對(duì)方將成為武漢中商的股東，武漢中商實(shí)際控制人將變更為北京居然之家投資控股集團(tuán)。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，因?yàn)榭刂迫说淖兏矘?gòu)成借殼上市，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，需中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。2019年11月28日，居然新零售收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次重大資產(chǎn)重組的核準(zhǔn)。2019年12月4日，居然新零售100%股權(quán)完成登記至公司名下的工商變更手續(xù)。本次重大資產(chǎn)重組中，居然新零售作價(jià)3,565,000萬(wàn)元，本次發(fā)行股票價(jià)格6.18元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行的A股股票數(shù)量為5,768,608,403股。該等股票于2019年12月12日在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理了登記手續(xù)，并于2019年12月20日正式上市。經(jīng)工商部門核準(zhǔn)，公司名稱自2019年12月24日起變更為“居然之家新零售集團(tuán)股份有限公司”。經(jīng)深圳證券交易所核準(zhǔn)，公司證券簡(jiǎn)稱自2019年12月26日起由“武漢中商”變更為“居然之家”。3.收購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估請(qǐng)為此次股權(quán)收購(gòu)提供價(jià)值參考依據(jù),用WACC法和APV法對(duì)被收購(gòu)企業(yè)居然新零售進(jìn)行估值,并分析本次3,565,000萬(wàn)元的收購(gòu)價(jià)格是否合理。居然新零售的財(cái)務(wù)報(bào)表如表7-23至表7-25所示。思考討論:1.分別用WACC法和APV法對(duì)居然新零售進(jìn)行估值,比較兩者結(jié)果是否相同,并分析原因。2.利用敏感性分析,分別找到影響WACC法和APV法估值結(jié)果的重要影響因素,并根據(jù)此結(jié)果分析此次收購(gòu)價(jià)格是否合理。表7-23資產(chǎn)負(fù)債表（單位：元）項(xiàng)目2018年12月31日2017年12月31日2016年12月31日流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金4,145,102,710.041,907,103,956.07627,221,845.93應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款221,704,922.83177,502,141.00104,600,150.52預(yù)付款項(xiàng)1,014,283,410.72944,876,313.26913,686,882.04其他應(yīng)收款260,642,488.981,158,581,682.476,803,892,477.28存貨26,776,786.0054.800,757.8747,236,780.38其他流動(dòng)資產(chǎn)703,662,935.58985,182,862.9360,834,750.33流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)6,372,173,254.155,228,047,713.608,557,472,886.48非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期應(yīng)收款260,000,000.00260,000,000.00-長(zhǎng)期股權(quán)投資11,189,028.17--投資性房地產(chǎn)11,763,324,793.7710,929,116,005.407,606,266,703.59固定資產(chǎn)320,874,417.85276,223,780.05270,711,924.04在建工程807,531,056.21322,544,525.17191,141,468.07無(wú)形資產(chǎn)1,202.792,299.89895,727,211.11247,640,961.65商譽(yù)11,665,000.0011,665,000.0011,665,000.00長(zhǎng)期待攤費(fèi)用1,706,730,297.611,399,421,731.431,210,457,835.33遞延所得稅資產(chǎn)1,304,916,391.321,219,250,924.741,118,639,536.01其他非流動(dòng)資產(chǎn)4,030,089,409.061,153,602,746.64930,934,526.60非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)21,419,112,693.8816,467,551,924.5411,587,457,955.29資產(chǎn)總計(jì)27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款177,404,578.16384,487,664.71250,993,390.07預(yù)收款項(xiàng)1,597,817,719.201,608,973,272.681,329,247,173.27應(yīng)付職工薪酬207,620,577.67147,876,210.21應(yīng)交稅費(fèi)623,073,313.08622,584,229.86606,882,448.20其他應(yīng)付款3,287,790,143.425,636,339,085.157,949,852,454.82一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債502,888,861.38392,679,909.3564,647,671.84流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6,522,955,379.598,852,684,739.4210,349,499,348.41非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款2,213,745,247.742,560,000,000.00249,190,000.00長(zhǎng)期應(yīng)付款5,538,458,634.675,310,446,578.434,935,925,830.64預(yù)計(jì)負(fù)債15,000,000.00--遞延所得稅負(fù)債1,807,374,150.491,498,243,957.711,307,813,350.18非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9,574,578,032.909,368,690,536.146,492,929,180.82負(fù)債合計(jì)16,097,533,412.4918,221,375,275.5616,842,428,529.23股東權(quán)益實(shí)收資本127,551,020.00100,000,000.00100,000,000.00資本公積9,820,624,685.983,033,656,806.282,081,462,596.77盈余公積63,775,510.0050,000,000.0050,000,000.00未分配利潤(rùn)1,187,155,983.14248,611,080.701,055,491,304.33歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)11,199,107,199.123,432,267,886.983,286,953,901.10少數(shù)股東權(quán)益494,645,336.4241,956,475.6015,548,411.44股東權(quán)益合計(jì)11,693,752,535.543,474,224,362.583,302,502,312.54負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77表7-24利潤(rùn)表（單位：元）項(xiàng)目2018年度2017年度2016年度一、營(yíng)業(yè)收入8,369,448,196.557,389,349,019.596,497,913,262.34減：營(yíng)業(yè)成本4,637,532,948.554,482,631,579.374,283,248,819.38稅金及附加94,486,367.6292,352,968.01183,559,451.02銷售費(fèi)用659,500,714.02713,662,888.55625,396,075.52管理費(fèi)用348,959,862.46328,717,013.06254,692,941.00研發(fā)費(fèi)用83,899,441.6370,998,544.901,270,231.09財(cái)務(wù)費(fèi)用113,610,443.3440,419,835.234,658,613.19其中：利息費(fèi)用118,082,354.2836,984,879.765,393,542.72利息收入(37,406,132.36)(4,385,491.29)(4,291,091.98)資產(chǎn)減值損失6,613,019.43142,580,382.25171,420,501.22加：其他收益9,346,319.183,765,199.73-投資收益54,058,058.28--其中：對(duì)合營(yíng)企業(yè)的投資收益(410,971.83)公允價(jià)值變動(dòng)收益147,566,994.965,798,024.40167,342,298.07資產(chǎn)處置收益(3,590,507.35)(9,942,634.08)413,704.06二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,632,226,264.571,517,606,398.271,141,422,632.05加：營(yíng)業(yè)外收入23,667,706.1415,088,062.6324,385,112.93減：營(yíng)業(yè)外支出46,350,970.2918,932,973.8914,964,741.84三、利潤(rùn)總額2,609,543,000.421,513,761,487.011,150,843,003.14減：所得稅費(fèi)用647,930,635.38387,815,901.31321,651,336.37四、凈利潤(rùn)1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77其中：同一控制下企業(yè)合并中被合并方在合并前實(shí)現(xiàn)的（虧損）/凈利潤(rùn)(6,233,671.37)(14,929,013.74)196,514,919.85按經(jīng)營(yíng)性持續(xù)分類持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77終止經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)按所有權(quán)歸屬分類少數(shù)股東損益9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67五、其他綜合收益六、綜合收益總額1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77歸屬于母公司股東的綜合收益總額1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)表7-25現(xiàn)金流量表（單位：元）項(xiàng)目2018年度2017年度2016年度一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)8,961,006,049.688,233,929,845.096,879,329,847.92收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金203,962,733.40348,518,013.30667,589,154.29經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)9,164,968,783.088,582,447,858.397,546,919,002.21購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(3,717,697,778.32)(3,565,441,563.17)(3,225,945,573.17)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金(1,086,728,899.62)(920,491,222.99)(738,774,584.24)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)(1,047,067,639.47)(839,925,692.94)(726,970,680.06)支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(752,699,705.02)(766,299,648.52)(660,203,641.38)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)(6,604,194,022.43)(6.092,158,127.62)(5,351,894,478.85)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2,560,774,760.652,490,289,730.772,195,024,523.36二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金326,000,000.00-3,000,000.00取得投資收益收到的現(xiàn)金54,469,030.11--處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額6,556,256.545,682,247.683,845,573.76收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金473,811,322.33423,434,587.40749,937,520.27投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)860,836,608.98429,116,835.08756,783,094.03購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(3.982,908,407.79)(2,016,399,144.43)(848,063,545.83)投資支付的現(xiàn)金(11,600,000.00)(876,000,000.00)取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額(260,403,836.97)(8,388,544.87)(1,271,323,712.57)支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(233,573,950.32)(688,070.557.72)(452,940,401.15)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)(4,488,486,195.08)(3,588,858,247.02)(2,572,327,659.55)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(3,627,649,586.10)(3,159,741,411.94)(1,815,544,565.52)三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金7,867,202,815.3432,915,500.00-其中；子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金15,161,999.9932,915,500.00-取得借款收到的現(xiàn)金27,847,882.681,915,000,000.00收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金146,495,323.94467,579,248.0129,828,531.22籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)8,041.546,021.962,415,494,748.0129,828,531.22償還債務(wù)支付的現(xiàn)金(316,068,604.38)(81,000,000.00)-分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金(3.106,290,524.00)(65,438,481.48)(24,594,003.34)其中；子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤(rùn)(12,756,937.94)(9,597,730.71)(19,345,599.51)同一控制下企業(yè)合并支付對(duì)價(jià)(1,172,144,752.15)(55,498,000.00)(5,000,000.00)支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(70,082,362.01)(311,370,275.22)-籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)(4,664,586,242.54)(513,306,756.70)(29,594,003.34)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3,376,959,779.421,902,187.991.31234,527.88四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額2,310,084,953.971,232,736,310.14379,714,485.72加：年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1,835,017,756.07602,281,445.93222,566,960.21六、年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額4,145,102,710.041,835,017,756.07602,281,445.93

第8章復(fù)習(xí)思考題1.簡(jiǎn)述風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道有哪些？參考答案：風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道包括首次公開(kāi)上市，股份回購(gòu)，兼并收購(gòu)，破產(chǎn)清算等渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效評(píng)估可以通過(guò)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的年均復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)估。2.請(qǐng)說(shuō)明科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在上市要求上的異同點(diǎn)。參考答案：如下表所示?？苿?chuàng)板創(chuàng)業(yè)板行業(yè)限制重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。設(shè)立負(fù)面清單，原則上不支持以下行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市：1、農(nóng)林牧漁業(yè)；2、采礦業(yè)；3、酒、飲料和精制茶制造業(yè)；4、紡織業(yè)；5、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；6、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；7、建筑業(yè)；8、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；9、住宿和餐飲業(yè)；10、金融業(yè)；11、房地產(chǎn)業(yè)；12、居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。發(fā)行條件一般企業(yè)1）預(yù)計(jì)市值≥10億元，近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬(wàn)元/近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入≥1億元；

2）預(yù)計(jì)市值≥15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例≥15%；

3）預(yù)計(jì)市值≥20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥1億元；

4）預(yù)計(jì)市值≥30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元；

5）預(yù)計(jì)市值≥40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。1）最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬(wàn)元；

2）預(yù)計(jì)市值≥10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入≥1億元；

3）預(yù)計(jì)市值≥50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收≥3億元。但一年內(nèi)暫不實(shí)施。紅籌及差異表決權(quán)企業(yè)1）對(duì)已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值≥2000億元；

2）尚未在境外上市的紅籌企業(yè)，最近一年?duì)I業(yè)收入≥30億元且估值≥200億元；

3）對(duì)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，以及存在表決權(quán)差異安排的：1、預(yù)計(jì)市值≥100億元；2、預(yù)計(jì)市值≥50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥5億元。1）、2）同科創(chuàng)板；3）對(duì)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，以及存在表決權(quán)差異安排的：1、預(yù)計(jì)市值≥100億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正；2、預(yù)計(jì)市值≥50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥5億元。同時(shí)明確營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)為：1、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上；2、最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上；3、受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長(zhǎng)水平。3.請(qǐng)分別對(duì)主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的上市企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)描述，分析各個(gè)板塊上市企業(yè)的特征。參考答案：下表是根據(jù)2020年報(bào)得出的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、上證主板、深證主板、全部主板（不含原中小企業(yè)板）、原中小企業(yè)板上市公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比，可根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。板塊ROA(TTM)（%）ROE(TTM)（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）有形資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（%）科創(chuàng)板6.51538.105931.551459.282619.761357.8351創(chuàng)業(yè)板3.17046.234144.574941.77876.413139.9235上證主板4.30218.914285.893924.38041.0435-5.4180深證主板1.72358.486370.208724.75645.990936.7244全部主板(剔除原中小企業(yè)板)2.46898.808184.927023.24371.7165-3.0697原中小企業(yè)板4.22448.790465.595433.76266.263656.4932數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，報(bào)告日期：2020年報(bào)。可從盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等多方面尋找財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、對(duì)比分析。4.Jung公司尋求500萬(wàn)的初始投資，第五年末的預(yù)期凈收益為500萬(wàn)（假設(shè)是在融資后才可啟動(dòng)該項(xiàng)目），同類企業(yè)的PE=20，若風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）要求的回報(bào)率為45%，則此時(shí)投入的500萬(wàn)應(yīng)當(dāng)占公司股份的多少？若Jung公司在融資前已有100萬(wàn)股發(fā)行在外的股份，VC要購(gòu)入多少股份才能達(dá)到上述計(jì)算的比例？每股股價(jià)應(yīng)當(dāng)是多少？投資前后公司的價(jià)值有何變化？參考答案：，，，股，公司價(jià)值上升500萬(wàn)。5..GY公司去年權(quán)益賬戶如下所示：普通股，面值1元發(fā)行在外500股（1）資本盈余25,000留存收益50,000總計(jì)（1）表格中缺失的數(shù)據(jù)應(yīng)該是多少？（2）GY公司決定發(fā)行500股新股，當(dāng)前公司的股票市值為每股25元，請(qǐng)列示發(fā)行新股前后公司權(quán)益賬戶的變化。參考答案：1）500，75500；2）新股發(fā)行后，權(quán)益賬戶變成普通股，面值1元發(fā)行在外1000股1000盈余公積25000資本公積12000留存收益50000總計(jì)880006.WPP公司正在提議一項(xiàng)附權(quán)發(fā)行計(jì)劃。公司目前每股股價(jià)為25元，共有10萬(wàn)股發(fā)行在外的股票。將會(huì)以每股30元的認(rèn)購(gòu)價(jià)格發(fā)行1萬(wàn)股新股。（1）請(qǐng)計(jì)算權(quán)證的價(jià)格。（2）除權(quán)價(jià)是多少？（3）公司新的市場(chǎng)價(jià)值是多少？（4）公司選擇附權(quán)發(fā)行而不是普通股發(fā)行的原因有哪些？參考答案：1）元2）元3）公司新的市場(chǎng)價(jià)值為325萬(wàn)元4）配股發(fā)行主要是為了保護(hù)公司原有股東的利益，保證其股權(quán)不被稀釋。6.800÷160?50=250元/股7.一份面值為800元的可轉(zhuǎn)換債券，可按每股160元的轉(zhuǎn)換價(jià)格來(lái)?yè)Q取普通股股票。該普通股目前的市場(chǎng)價(jià)格為50元/股，其轉(zhuǎn)換價(jià)值為多少？參考答案：800÷160?50=250元/股8.請(qǐng)利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)(或者同花順、東方財(cái)富Choice等)下載我國(guó)資本市場(chǎng)近一段時(shí)間以來(lái)的新股發(fā)行定價(jià)等數(shù)據(jù)。（1）根據(jù)上市首日收盤(pán)價(jià)、上市后第五日收盤(pán)價(jià)，計(jì)算新股的發(fā)行折價(jià)率。（2）根據(jù)新股籌集資金規(guī)模、承銷傭金數(shù)量，計(jì)算不同券商/保薦機(jī)構(gòu)的承銷費(fèi)率。（3）比較不同板塊（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板）的新股發(fā)行折價(jià)率的差異。參考答案：（1）下表是2021年上半年上市公司的發(fā)行情況，僅展示部分。代碼上市公司發(fā)行日期發(fā)行價(jià)格上市首日收盤(pán)價(jià)上市5日收盤(pán)價(jià)相對(duì)上市首日收盤(pán)價(jià)漲跌幅(%)相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅(%)603171.SH稅友股份2021-06-3013.3319.2030.9261.04131.96605011.SH杭州熱電2021-06-306.178.8814.3161.15131.93301015.SZ百洋醫(yī)藥2021-06-307.6456.1634.90-37.86356.81301016.SZ雷爾偉2021-06-3013.7543.1430.70-28.84123.27688161.SH威高骨科2021-06-3036.22106.0591.29-13.92152.04301013.SZ利和興2021-06-298.7234.6531.32-9.61259.17688601.SH力芯微2021-06-2836.48156.00164.885.69351.97688367.SH工大高科2021-06-2811.5324.0026.189.08127.06301019.SZ寧波色母2021-06-2828.9457.9349.70-14.2171.73數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本：2021.1.1-2021.6.30期間內(nèi)所有上市公司。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2021年上半年所有上市公司上市5日后相對(duì)上市首日收盤(pán)價(jià)平均漲9.21%，相對(duì)發(fā)行價(jià)平均漲幅高達(dá)125.36%；體現(xiàn)了較高的新股發(fā)行折價(jià)率。（2）根據(jù)2020年各大券商的承銷規(guī)模和承銷傭金收入，計(jì)算得出不同券商的承銷費(fèi)率，如下圖：數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)。（3）下表是根據(jù)以上數(shù)據(jù)計(jì)算得出的不同板塊新股發(fā)行折價(jià)率；可以看到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板折價(jià)率顯著高于主板。上市后5日漲跌幅相對(duì)上市首日收盤(pán)價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)全部9.21%125.36%科創(chuàng)板-6.70%143.68%主板32.24%72.26%創(chuàng)業(yè)板2.19%163.32%案例討論題主題：注冊(cè)制與信息披露以信息披露為核心的注冊(cè)制都關(guān)注哪些問(wèn)題設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是上海國(guó)際金融中心和科創(chuàng)中心建設(shè)的一個(gè)重要結(jié)合點(diǎn)，而高質(zhì)量的信息披露是注冊(cè)制成功推進(jìn)的基礎(chǔ)保障。與核準(zhǔn)制相比，科創(chuàng)板允許非盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)以及紅籌架構(gòu)公司上市，只要求其進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露。投資者需要從企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)中分析獲得企業(yè)的價(jià)值所在，對(duì)于不同行業(yè)、不同特殊性、不同背景的公司來(lái)說(shuō)，其招股說(shuō)明書(shū)的信息披露有何共同性及差異性，對(duì)于深刻理解注冊(cè)制具有重要意義。請(qǐng)同學(xué)分工合作，在上海證券交易所官網(wǎng)搜索以下企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)的注冊(cè)稿招股說(shuō)明書(shū)的注冊(cè)稿是最終版本，一家公司在招股說(shuō)明書(shū)的注冊(cè)稿是最終版本，一家公司在IPO過(guò)程中會(huì)在不同階段及時(shí)地公布上會(huì)稿、修改稿等不同版本，注冊(cè)稿是最后版本。1.澤璟制藥（營(yíng)收接近于零）：/stock/information/c/201912/0daa52d84f0f4569a7209ac145609f80.pdf2.華潤(rùn)微（首家紅籌企業(yè)）：/stock/information/c/202001/1ee161a14c4f410caf610e6bd440a5f9.pdf3.中芯國(guó)際（迅速上市）：/stock/information/c/202006/0dc28ffb55844641a16f1ff671bacd7a.pdf4.優(yōu)刻得（同股不同權(quán)）：/stock/information/c/201912/c67ba4243bf84ed5a424ed47d82a27b3.pdf思考討論：1.科創(chuàng)板招股說(shuō)明書(shū)的固定章節(jié)有哪些？分別披露了擬上市公司的哪些信息？你認(rèn)為是否需要披露給投資者？2.特殊類型的企業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)信息披露過(guò)程中是如何強(qiáng)調(diào)其特殊性的？在風(fēng)險(xiǎn)提示中是否有特殊說(shuō)明？參考答案：1.據(jù)證監(jiān)會(huì)公告要求，科創(chuàng)板招股說(shuō)明書(shū)需包括：概覽；本次發(fā)行概況；風(fēng)險(xiǎn)因素；發(fā)行人基本情況；業(yè)務(wù)與技術(shù)；公司治理與獨(dú)立性；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析；募集資金運(yùn)用與未來(lái)發(fā)展規(guī)劃；投資者保護(hù)；其他重要事項(xiàng)等。公告原文可參考：證監(jiān)會(huì)文件：/tianjin/tjfzyd/tjjflfg/tjbmgz/201903/t20190315_352249.htm2.特殊類型企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)還應(yīng)遵循中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于該行業(yè)信息披露的特別規(guī)定。

第9章復(fù)習(xí)思考題1.什么是利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)？利率期限結(jié)構(gòu)有哪兩種主要的形狀，分別說(shuō)明了什么？參考答案：利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指具有相同到期期限但是具有不同違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收條件的金融工具收益率之間的相互關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上不同期限資金的收益率(yield)與到期期限(maturity)之間的關(guān)系，反映了不同期限的資金供求關(guān)系,揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向。兩種主要形狀：收益率曲線向上傾斜,表明長(zhǎng)期利率高于短期利率;收益率曲線向下傾斜,表明長(zhǎng)期利率低于短期利率。2.企業(yè)獲取商業(yè)銀行的信貸資金，有何利弊？請(qǐng)查閱我國(guó)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），看看最近一年LPR的走勢(shì)并進(jìn)行討論。參考答案：優(yōu)點(diǎn)：(1)融資速度快，與發(fā)行股票、債券相比,銀行信貸資金的審批速度較快。(2)融資成本低。由于不涉及類似新股的審批、發(fā)行等問(wèn)題,其交易成本要低于債券融資。(3)彈性大。銀行信貸是企業(yè)與銀行雙方直接協(xié)商的結(jié)果,借款的期限、數(shù)額、利率及其他條件都可以根據(jù)實(shí)際情況商定或變更,具有較大的靈活性。缺點(diǎn)：(1)融資風(fēng)險(xiǎn)大。通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限,若企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或資金周轉(zhuǎn)困難而不能按期還本付息,將面臨財(cái)務(wù)困境。(2)限制條件多。長(zhǎng)期借款合同對(duì)企業(yè)的各種行為有嚴(yán)格的約束,可能影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。(3)融資數(shù)額有限。一般不像發(fā)行股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資金。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)。上圖為2019年8月（5年期LPR推出）至今的LPR變化情況，可以看到自2019年8月LPR改革以來(lái)，1年期LPR一共下調(diào)5次，累計(jì)下調(diào)46bp，5年期總共下調(diào)3次，累計(jì)下調(diào)20bp。其中2020年4月LPR報(bào)價(jià)降幅為L(zhǎng)PR改革以來(lái)降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。隨后連續(xù)15個(gè)月，LPR報(bào)價(jià)一直“按兵不動(dòng)”。3.債券的公募發(fā)行和私募發(fā)行有什么區(qū)別?發(fā)行私募債券對(duì)企業(yè)而言有何利弊?參考答案：私募發(fā)行（privateplacement）是指發(fā)行債券的公司直接向少數(shù)特定的購(gòu)買者發(fā)行，不必向證券管理機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)和進(jìn)行公開(kāi)信息披露，即實(shí)行的是備案制度。公募發(fā)行（publicoffering）是指發(fā)行公司通過(guò)委托證券發(fā)行機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾發(fā)行債券。私募發(fā)行債券一般不需要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，可以降低發(fā)行費(fèi)用。但是，私募發(fā)行的范圍小，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也較大，發(fā)行公司很可能籌集不到所需的資金。4.贖回條款對(duì)債券的發(fā)行公司而言有何好處?回售條款對(duì)債券的持有人有何好處？參考答案：贖回條款為公司提供了一個(gè)保障。當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行公司不必被迫支付高額的利息費(fèi)用，可以贖回高利率的債券而改為發(fā)行低利率的債券?；厥蹢l款為投資者提供了保障：當(dāng)市場(chǎng)利率上升的時(shí)候,在滿足回售條件的前提下,投資者可以行使回售權(quán),將債券賣回給發(fā)行公司,規(guī)避了債券繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn),獲得的資金可以按較高的市場(chǎng)利率進(jìn)行再投資。5.為什么債券發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)一般選擇使用限制性條款?參考答案：限制性保護(hù)條款是為了保護(hù)債權(quán)人的利益，對(duì)債務(wù)人進(jìn)行一定的約束。6.什么是經(jīng)營(yíng)租賃?什么是融資租賃?兩者的主要區(qū)別是什么?參考答案：經(jīng)營(yíng)租賃（operationlease）又稱為業(yè)務(wù)租賃、營(yíng)運(yùn)租賃，是由出租人向承租人提供租賃設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等的服務(wù)性業(yè)務(wù)。融資租賃（financelease）又稱金融租賃，是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租人使用，向承租人收取租金的信用性業(yè)務(wù)。兩者的區(qū)別在于租賃程序、租賃期限、租賃實(shí)質(zhì)、租賃期滿設(shè)備處置方法、設(shè)備維修保養(yǎng)責(zé)任方不同。7.融資租賃對(duì)企業(yè)而言有哪些有利之處和不利之處?參考答案：（1）有利之處：簡(jiǎn)便、時(shí)效性強(qiáng)。由于租賃費(fèi)用被視為經(jīng)營(yíng)支出，所以易于決策。中小企業(yè)由于自身原因向銀行借貸缺乏信用和擔(dān)保，很難從銀行取得貸款。而融資租賃的方式具有項(xiàng)目融資的特點(diǎn)，由項(xiàng)目自身所產(chǎn)生的效益償還，而資金提供者只保留對(duì)項(xiàng)目的有限權(quán)益。到期還本負(fù)擔(dān)較輕。銀行貸款一般是采用整筆貸出，整筆歸還：而租賃公司卻可以根據(jù)每個(gè)企業(yè)的資金實(shí)力、銷售季節(jié)性等具體情況，為企業(yè)定做靈活的還款安排，例如延期支付，遞增和遞減支付等，使承租人能夠根據(jù)自己的企業(yè)狀況，定制付款額。能減少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)。由于融資租賃的期限一般多為資產(chǎn)使用年限的75%左右，承租人不會(huì)在整個(gè)使用期間都承擔(dān)設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。租賃期滿后，承租人可按象征性價(jià)格購(gòu)買租賃設(shè)備，作為承租人自己的財(cái)產(chǎn)。加速折舊，享受國(guó)家的稅收優(yōu)惠政策，具有節(jié)稅功能。（2）不利之處：資金成本較高；不能享有設(shè)備殘值；固定的租金支付構(gòu)成一定的負(fù)擔(dān)；相對(duì)于銀行信貸而言，風(fēng)險(xiǎn)因素較多，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)業(yè)務(wù)活動(dòng)之中。8.某公司發(fā)行了一種隨時(shí)可贖回、年利率為7%的10年期債券,每年付息一次,債券價(jià)值為104元。那么,該債券的到期收益率為多少?參考答案：令到期收益率為x，。x=6.56%9.一項(xiàng)資產(chǎn)的購(gòu)買成本為50萬(wàn)元。假定該項(xiàng)資產(chǎn)在6年的使用期內(nèi)按直線折舊法計(jì)提折舊，期末沒(méi)有殘值。每年年末支付的租金為10萬(wàn)元，租期為6年。公司所得稅稅率為25%，借款成本為10%。請(qǐng)問(wèn)對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，每年的現(xiàn)金流出為多少？參考答案：現(xiàn)金流出CF=L(1-TC)+TC(Dep)=10×（1-0.25）+0.25×5010.某公司考慮購(gòu)買一臺(tái)吊車。購(gòu)買價(jià)格為1000萬(wàn)元，或者進(jìn)行每年支付額為200萬(wàn)元，為期8年的租賃。該公司與其出租人的所得稅率都為25%，并可以按10%的擔(dān)保利率借入資金。吊車按直線法計(jì)提折舊，期末無(wú)殘值。該項(xiàng)租賃的凈現(xiàn)值是多少？從出租人的角度來(lái)看，該租賃的價(jià)值是多少？參考答案：NPV=1000?從出租人的角度來(lái)看，該租賃的價(jià)值為61.64萬(wàn)元。案例討論題上海農(nóng)商銀行的鑫易貸小微信貸業(yè)務(wù)模式某外貿(mào)服裝有限公司（以下簡(jiǎn)稱B公司），是上海一家海外品牌的代工廠，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，企業(yè)訂單縮減，公司對(duì)于業(yè)務(wù)發(fā)展極為憂慮。與此同時(shí)，公司接到了一筆大訂單，因缺乏相應(yīng)原材料的庫(kù)存，急需采購(gòu)，但是公司流動(dòng)資金卻不足。B公司管理層試圖向銀行申請(qǐng)短期貸款，但是由于企業(yè)固定資產(chǎn)不足，很難有充足的抵押物滿足大部分銀行的貸款需求。然而，上海農(nóng)商銀行的鑫易貸產(chǎn)品正好對(duì)應(yīng)該公司狀況。鑫易貸產(chǎn)品靈活、快速、機(jī)動(dòng)性高。在B公司財(cái)務(wù)主管于上海農(nóng)商銀行官方網(wǎng)站輸入公司基本信息后，次日即有銀行方面信貸員來(lái)電了解詳細(xì)情況，并安排后續(xù)實(shí)地考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。在實(shí)際操作中，銀行在B公司缺乏充足抵押物的情況下，主動(dòng)為其提供企業(yè)法人保證擔(dān)保、并前往上海市金融服務(wù)辦進(jìn)行推薦，從而為其增信。整個(gè)信貸申請(qǐng)、核查、審批至發(fā)放的流程，在兩周之內(nèi)快速完成，發(fā)放共計(jì)200萬(wàn)短期貸款，及時(shí)有效地支持了公司后續(xù)的原材料采購(gòu)和組織生產(chǎn)，順利完成該筆海外訂單。上海農(nóng)商銀行在小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)上獨(dú)具創(chuàng)新想法，充分利用互聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備開(kāi)展小微企業(yè)信貸申請(qǐng)的貸前調(diào)查，讓小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)者足不出戶就可以在網(wǎng)上進(jìn)行申請(qǐng)。根據(jù)官方網(wǎng)站的要求提示，提前準(zhǔn)備相關(guān)資料，做好貸前申請(qǐng)準(zhǔn)備。銀行的信貸員接到系統(tǒng)通知，攜帶移動(dòng)終端親赴小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)，充分、全面、客觀地進(jìn)行貸前調(diào)查，準(zhǔn)確、真實(shí)地錄入企業(yè)信息，通過(guò)自動(dòng)化審批系統(tǒng)，全程自動(dòng)化完成小微融資企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、信貸額度審批和貸款發(fā)放。自動(dòng)化系統(tǒng)由小微融資企業(yè)評(píng)分卡模型和自動(dòng)化審批程序兩個(gè)部分構(gòu)成，對(duì)符合要求的小微企業(yè)做出審批，自動(dòng)化審批結(jié)果為“同意”的授信業(yè)務(wù)，經(jīng)自動(dòng)化審批復(fù)核崗簽批后，即可進(jìn)入貸款合同簽署階段。上海農(nóng)商銀行的鑫融通、鑫易貸等小微企業(yè)金融產(chǎn)品在自動(dòng)化系統(tǒng)的大力支持下，真正地讓小微企業(yè)感受到了便利，使得小微企業(yè)可以很快得知審批結(jié)果，很大一定程度上解決了當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)融資難的問(wèn)題。對(duì)于商業(yè)銀行而言，自動(dòng)化審批系統(tǒng)審批流程簡(jiǎn)單，又能夠大大節(jié)省人力物力。思考討論:1.鑫易貸模式為什么適用于解決小微企業(yè)融資問(wèn)題？該業(yè)務(wù)模式有何特點(diǎn)？2.如何控制小微企業(yè)信貸的信用風(fēng)險(xiǎn)？進(jìn)一步思考普惠金融的收益與成本。參考答案：（以下僅供授課教師參考，并非唯一答案）1.小微企業(yè)貸款往往具有金額小、期限短、信用情況難以明確等特點(diǎn)，查閱相關(guān)資料，鑫易貸模式的以下特點(diǎn)適用于解決其融資問(wèn)題。（1）靈活的操作，不僅能滿足小微企業(yè)不同的融資需求，更能減少小微企業(yè)貸款的資金成本。申請(qǐng)額度最高授信額度500萬(wàn)元（含）以內(nèi)均可申請(qǐng)。貸款期限最長(zhǎng)期限為3年，最短不限。還款付息利息：按天計(jì)算，可按季付息。本金：到期一次性還本，等額還本，按季、半年、一年還本。（2）多樣化的擔(dān)保方式，包括抵（質(zhì)）押擔(dān)保、政策性融資擔(dān)保公司擔(dān)保、商業(yè)性融資擔(dān)保公司擔(dān)保、抵押加保證組合擔(dān)保、第三方法人企業(yè)擔(dān)保、多戶聯(lián)保擔(dān)保、第三方自然人擔(dān)保、企業(yè)法人代表或?qū)嶋H控制人保證擔(dān)保等方式。

（3）快捷的流程辦理流程1、借款申請(qǐng)，提供資料2、銀行調(diào)查，審查、審批3、簽訂借款合同，貸款發(fā)放2.可從以下方面進(jìn)行考慮：（1）在客戶準(zhǔn)入方面，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)謹(jǐn)慎介入，對(duì)于與國(guó)家信貸政策不相符，發(fā)展前景不好的企業(yè)，要前瞻性退出，或壓降信貸規(guī)模降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。（2）加強(qiáng)授信前調(diào)查管理。對(duì)客戶主體信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、交易經(jīng)營(yíng)、項(xiàng)目信息、擔(dān)保真實(shí)性進(jìn)行核查。（3）優(yōu)化擔(dān)保結(jié)構(gòu)。在擔(dān)保方式上，小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)盡可能不采取信用方式，采取保證擔(dān)保的，需經(jīng)濟(jì)效益較好的大中型企業(yè)提供擔(dān)保。抵押擔(dān)保的要盡量抵押企業(yè)的核心資產(chǎn)。（4）加強(qiáng)貸后管理。小微企業(yè)的貸后管理，包括資金監(jiān)管工作和現(xiàn)場(chǎng)檢查管理。（5）大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用。小微企業(yè)主要都是自然人出資的民營(yíng)企業(yè)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際審核其中很重要的一項(xiàng)是對(duì)實(shí)控人的盡調(diào)，現(xiàn)如今車貸、房貸、消費(fèi)貸都已經(jīng)引入大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系，金融提供通過(guò)在不同數(shù)據(jù)庫(kù)之間的交叉驗(yàn)證來(lái)還原申請(qǐng)人的信用情況，降低高風(fēng)險(xiǎn)人群的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同樣的，在小微企業(yè)審核中，也可以引入大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型對(duì)小微企業(yè)主進(jìn)行審核，可以減少征信瑕疵、涉多頭借貸、涉訴等問(wèn)題企業(yè)主的風(fēng)險(xiǎn)。普惠金融是指為一些低收入人群提供金融服務(wù)，并可以讓他們承擔(dān)的起成本，為這些弱勢(shì)群體提供相應(yīng)的金融服務(wù)，根據(jù)他們的需求和具體的情況，從而制定出有針對(duì)性的金融服務(wù)，從而使他們的金融需求可以得到滿足，使得社會(huì)發(fā)展更加充分、更加均衡，有利于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。普惠金融主要分為：1）普惠小微金融業(yè)務(wù)，主要面向企業(yè)。2）消費(fèi)金融，主要面向個(gè)人消費(fèi)者。3）鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅(jiān)。案例中提到的小微企業(yè)貸款，即為第一類。發(fā)展普惠金融，本質(zhì)上就是要將原先金融機(jī)構(gòu)信貸資源集中在中大型企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，切分以轉(zhuǎn)向小微企業(yè)和自然人群體進(jìn)行傾斜，通過(guò)向這類群體發(fā)放信貸，從而刺激他們的投資和消費(fèi)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期處于依靠公有主體進(jìn)行基建、房地產(chǎn)等投資為主的狀態(tài)，而民間消費(fèi)與投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)較弱，從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，民間消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用應(yīng)該成為主要的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)因素，這就需要政策層面大力支持消費(fèi)和民間投資，而普惠金融就是其中一項(xiàng)舉措，可以有效的刺激消費(fèi)和民間投資。然而，由于我國(guó)的國(guó)情，目前大部分國(guó)民的收入水平較低，受教育程度較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距，加之社會(huì)信用體系的構(gòu)建和信用體系法律法規(guī)尚不完善，因此普惠金融信貸資產(chǎn)本身還是存在的較高的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，這也是發(fā)展普惠金融存在的陣痛。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅(jiān)持不斷改革，大力發(fā)展民生，促進(jìn)消費(fèi)和民間投資，所以必須大力發(fā)展普惠金融，期間存在的陣痛需要更多的采用制度來(lái)化解，這就需要政策層面完善頂層設(shè)計(jì)，從最上層完善支持普惠金融的各項(xiàng)制度，包括法律法規(guī)的完善、社會(huì)征信體系的完善、社會(huì)宣傳和監(jiān)督、銀行等金融機(jī)構(gòu)普惠業(yè)務(wù)占比的考核及普惠金融資產(chǎn)質(zhì)量的容忍度等，特別是金融體系，要對(duì)普惠金融資產(chǎn)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性有較高的容忍度，而不是一刀切對(duì)普惠金融的資產(chǎn)質(zhì)量要求與傳統(tǒng)企業(yè)信貸資產(chǎn)的質(zhì)量要求一致，因?yàn)槠栈萁鹑诘陌l(fā)展初期勢(shì)必會(huì)有比較高的試錯(cuò)成本，但隨著信用體系的完善，該項(xiàng)成本一定會(huì)逐步降低。綜上所述，政策在推動(dòng)普惠金融層面應(yīng)該發(fā)揮積極的作用并創(chuàng)造條件，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)切實(shí)承擔(dān)其助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)責(zé)任，堅(jiān)定地推行普惠金融服務(wù)。

第10章復(fù)習(xí)思考題1.什么是股利的宣告日、登記日、除息日、發(fā)放日?參考答案：宣告日：公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過(guò)本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。登記日：上市公司界定哪些主體可以參加分紅、參與配股或具有投票權(quán)利的時(shí)間。除息日：領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期。發(fā)放日：將股利正式發(fā)放給股東的日期。2.你認(rèn)為公司在什么情況下應(yīng)將利潤(rùn)用于再投資?什么情況下應(yīng)將利潤(rùn)分配給股東?參考答案：當(dāng)公司有收益率大于權(quán)益資本成本的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)將利潤(rùn)用于再投資；當(dāng)公司不具有收益率大于權(quán)益資本成本的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)將利潤(rùn)分配給股東。3.與現(xiàn)金股利相比較,股票股利的優(yōu)點(diǎn)是什么?參考答案：發(fā)行股票股利有利用公司管理層保存現(xiàn)金，同時(shí)公司通過(guò)派發(fā)股票股利，可以增加發(fā)行在外的股票數(shù)量，一定程度上避免高股價(jià)阻礙小額投資者進(jìn)入的問(wèn)題。4.OPPLE公司今年盈利，準(zhǔn)備分配股票股利。公司的股東權(quán)益項(xiàng)目如下表所示：股本（面值為1人民幣）700,000資本公積3,800,000留存收益5,500,000所有者權(quán)益合計(jì)10,000,000如果OPPLE公司宣告了10%的股票股利（即每10股送1股），宣告后的股票價(jià)格為30元/股，請(qǐng)問(wèn)應(yīng)該分配多少股新股？所有者權(quán)益的各個(gè)項(xiàng)目會(huì)如何變化？參考答案：宣告了10%的股票股利之后，股本=700,000×1.1=770,000（股），因此新發(fā)行的新股為70,000股。同時(shí)由于每股的資本公積為29元，則總的資本公積增加為70,000×29=2,030,000（元）。最終的所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)為：股本（面值為1人民幣）770,000資本公積5,830,000留存收益3,470,000所有者權(quán)益合計(jì)10,000,0005、對(duì)第4題的OPPLE公司而言，若是其沒(méi)有分派股票股利，而是進(jìn)行股票1-4拆分（即1股變?yōu)?股），請(qǐng)問(wèn)公司目前發(fā)行在外的股數(shù)是多少？公司每股的新面值是多少，新股價(jià)是多少？參考答案：新發(fā)行在外的股數(shù)=700,000×4=2,800,000。除了普通股面值按股票拆分后新股對(duì)老股的比例變化外，權(quán)益賬戶的其他項(xiàng)不變，新的股票面值=1/4=0.25（元），新股價(jià)=30×（1/4）=7.5（元）6.某公司成立于2020年1月1日。2020年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元,分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元,提取公積金450萬(wàn)元。2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元(不考慮計(jì)提法定公積金的因素)。2022年計(jì)劃投資所需資本為700萬(wàn)元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%,長(zhǎng)期借入資本占40%。要求:(1)在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,計(jì)算2022年投資方案所需的權(quán)益資本和需要從外部借入的長(zhǎng)期債務(wù)資本。(2)在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行剩余股利政策,計(jì)算2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(3)在不考慮維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行固定股利政策,計(jì)算2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2022年投資的留存收益和需要額外籌集的資本。(4)在不考慮維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下,如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策,計(jì)算該公司的股利支付率和2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(5)假定公司2022年面臨著從外部籌資的困難,只能從內(nèi)部籌資,不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),計(jì)算在此情況下2021年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。參考答案：1）所需權(quán)益資本420萬(wàn)元，所需外部借入的長(zhǎng)期債務(wù)資本280萬(wàn)元。2）分配現(xiàn)金股利480萬(wàn)元3）2016年應(yīng)分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元，可用于17年投資的留存收益350萬(wàn)元，需要籌集資本350萬(wàn)元。4）股利支付率為55%，2016年應(yīng)分配的股利為495萬(wàn)元。5）2016年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利為200萬(wàn)元。7.某公司2015年年末資產(chǎn)總額2000萬(wàn)元,權(quán)益乘數(shù)為2,其權(quán)益資本包括普通股和留存收益,每股凈資產(chǎn)為10元,負(fù)債的年平均利率為10%。該公司2016年年初未分配利潤(rùn)為-258萬(wàn)元(超過(guò)稅法規(guī)定的稅前彌補(bǔ)期限),當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4000萬(wàn)元,固定經(jīng)營(yíng)成本700萬(wàn)元,變動(dòng)成本率60%,所得稅稅率33%。該公司按15%提取公積金。要求:(1)計(jì)算該公司2015年年末的普通股股數(shù)和年年末權(quán)益資本。(2)假設(shè)負(fù)債總額和普通股股數(shù)保持2005年的水平不變,計(jì)算該公司2016年的稅后利潤(rùn)和每股收益。(3)結(jié)合(2),如果該公司2016年采取固定股利政策(每股股利1元),計(jì)算該公司本年度應(yīng)提取的公積金和發(fā)放的股利額。參考答案：1）2000÷2÷10=100萬(wàn)股，2）4000×1?603）提取的公積金為80.4萬(wàn)元，發(fā)放的股利為100萬(wàn)元。8.某公司現(xiàn)有資產(chǎn)2000萬(wàn)元。該公司資產(chǎn)負(fù)債率為40%,并打算明年保持此資本結(jié)構(gòu),現(xiàn)有權(quán)益均為普通股,每股面值為1元,負(fù)債利息率為10%,所得稅稅率33%。其他有關(guān)資料如下:當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利1000萬(wàn)元;按10%的比例提取法定公積金;明年計(jì)劃投資2800萬(wàn)元。(1)按剩余股利政策確定該公司當(dāng)年應(yīng)否發(fā)放股利。(2)若上述2800萬(wàn)元的投資中所需負(fù)債部分全部發(fā)行債券,利息率為10%,所需權(quán)益資本的部分減去當(dāng)年留利部分的差額,全部以發(fā)行普通股(每股市價(jià)10元)取得,計(jì)算需增發(fā)多少股股票。如果下年度預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為2200萬(wàn)元,計(jì)算其每股收益。參考答案：1）留存收益提供投資，當(dāng)年不應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利2）增發(fā)股票,利息稅后利潤(rùn)，總股數(shù)=萬(wàn)股，9.某公司的息稅前利潤(rùn)800萬(wàn)元,總負(fù)債200萬(wàn)元,均為長(zhǎng)期債券,平均利息率10%,預(yù)期權(quán)益報(bào)酬率15%,發(fā)行普通股數(shù)600000股(每股面值1元),每股賬面價(jià)值10元,所得稅稅率40%。該公司產(chǎn)品市場(chǎng)相當(dāng)穩(wěn)定,預(yù)期無(wú)成長(zhǎng),所有盈余全部用于發(fā)放股利,并假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。要求:(1)計(jì)算該公司每股盈余及股票價(jià)格。(2)計(jì)算該公司的加權(quán)平均資金成本。(3)該公司可以增加400萬(wàn)元的負(fù)債,使負(fù)債總額增加為600萬(wàn)元,以便在現(xiàn)行價(jià)格下購(gòu)回股票(購(gòu)回股票數(shù)四舍五入取整)。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%,普通股權(quán)益成本由15%提高到16%,稅息前利潤(rùn)保持不變。試問(wèn)該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)(提示:以股票價(jià)格高低判別)?(4)計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的已獲利息倍數(shù)。參考答案：1）稅前利潤(rùn)780萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)468萬(wàn)元，每股收益7.8元，股票價(jià)格為元2）3）回購(gòu)?fù)瓿珊?，股票?shù)量為，稅前利潤(rùn)為728萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)為436.8萬(wàn)元，每股收益為8.35元，股票價(jià)格為。股票價(jià)格上升，應(yīng)該回購(gòu)。4）資本結(jié)構(gòu)改變前，已獲利息倍數(shù)為40，資本結(jié)構(gòu)改變后已獲利息倍數(shù)為11.1110、Vencode公司的投資面臨成本超支，現(xiàn)金流短缺的困境，因此計(jì)劃暫緩本年的股利分配。當(dāng)這項(xiàng)宣告公布時(shí)，公司的股價(jià)從30元下跌到28元。對(duì)價(jià)格的如此變動(dòng)，你是如何理解的？參考答案：根據(jù)股息折現(xiàn)模型，股票價(jià)格的下跌是由于預(yù)期未來(lái)的股息現(xiàn)值減少。本題中投資者預(yù)期未來(lái)的股息發(fā)放將會(huì)減少，因此股票價(jià)格下降。11、同樣是Vencode公司，如果是由于他發(fā)現(xiàn)了一個(gè)較好的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致今年的投資資金流出大于預(yù)期，而宣布暫緩今年的股利支付。當(dāng)這項(xiàng)宣告公布時(shí)，公司的股價(jià)從30元上升到32元，你是如何理解的？參考答案：根據(jù)股息折現(xiàn)模型，投資者可能對(duì)于該項(xiàng)投資比較看好，也認(rèn)為未來(lái)會(huì)帶來(lái)更多的現(xiàn)金流入和股利分配，同時(shí)若是該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，也會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率降低，以上原因使得公司股價(jià)不跌反升。12.某公司年終利潤(rùn)分配前的股東權(quán)益項(xiàng)目資料如表10-11所示。表10-11單位:萬(wàn)元股本——普通股(每股面值2元,300萬(wàn)股)600資本公積180未分配利潤(rùn)920所有者權(quán)益合計(jì)1700公司股票的每股現(xiàn)行市價(jià)為25元。要求:(1)計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利,并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.2元,股票股利的金額按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算。計(jì)算完成這一分配方案的股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額。(2)如若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割,計(jì)算股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額和普通股股數(shù)。(3)假設(shè)利潤(rùn)分配不改變市凈率,公司按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利,股票股利按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算,并按新股數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利,且希望普通股市價(jià)達(dá)每股22元,計(jì)算每股現(xiàn)金股利應(yīng)是多少。參考答案：1）完成分配方案后，股本-普通股（每股面值2元，300萬(wàn)股）600*1.1=660資本公積180+30*23=870未分配利潤(rùn)920-330*0.2-25*30=104所有者權(quán)益合計(jì)16342）股本-普通股（每股面值1元，600萬(wàn)股）600資本公積180未分配利潤(rùn)920所有者權(quán)益合計(jì)17003）市凈率為，當(dāng)普通股市價(jià)為22元時(shí)，每股凈資產(chǎn)為元。13、天元公司正在評(píng)估一項(xiàng)股利政策和股票回購(gòu)政策，每種政策都需要花費(fèi)7500萬(wàn)元。天元公司共有2500萬(wàn)股份發(fā)行在外，當(dāng)前的價(jià)格為36元/股?，F(xiàn)要求你從每股價(jià)格和對(duì)股東財(cái)富的影響角度來(lái)評(píng)價(jià)股利政策和股票回購(gòu)政策。參考答案：若是采取股利政策，則每股股利為7500/2500=3元，支付股利后每股價(jià)格為36-3=33元/股。因此股東可獲得3元的股利和33元的股票，總的財(cái)富仍然是36元。若是采取股票回購(gòu)政策，則回購(gòu)的股份為7500/36=208.33股，此時(shí)股東可選擇在回購(gòu)中出售股票，可以獲得36元，也可以不回購(gòu)而持有，股票價(jià)格也是36元。14、在上題的案例中，其他條件不變，若是每股收益EPS為1.8元，那么兩個(gè)方案對(duì)每股收益和市盈率有什么影響？參考答案：股利政策下，現(xiàn)在的每股收益EPS仍然為1.8元，所以市盈率為33/1.8=18.33。回購(gòu)政策下，總的收益仍然是2500×1.8=4500元，但是股票的份額下降為2500-208.33=2291.67股，則每股收益上升為4500/2291.67=1.964元，市盈率為36/1.964=18.33案例討論題主題:企業(yè)股息政策的選擇蘋(píng)果公司的股利分配蘋(píng)果公司(AppleInc.)是美國(guó)的一家高科技公司。由史蒂夫·喬布斯、斯蒂夫·沃茲尼亞克和羅·韋恩三人于1976年4月1日創(chuàng)立,并命名為美國(guó)蘋(píng)果計(jì)算機(jī)公司(AppleComputerInc.),2007年1月9日更名為蘋(píng)果公司,總部位于加利福尼亞州的庫(kù)比蒂諾。蘋(píng)果公司1980年12月上市,2012年創(chuàng)下6235億美元的市值紀(jì)錄。2014年,蘋(píng)果品牌超越谷歌(Google),成為世界最具價(jià)值品牌。蘋(píng)果公司創(chuàng)立之初,主要開(kāi)發(fā)和銷售個(gè)人計(jì)算機(jī),當(dāng)前致力于設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和銷售消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)軟件、在線服務(wù)和個(gè)人計(jì)算機(jī)等。蘋(píng)果的AppleⅡ于20世紀(jì)70年代助長(zhǎng)了個(gè)人計(jì)算機(jī)革命,其后的Macintosh接力于20世紀(jì)80年代持續(xù)發(fā)展。該公司硬件產(chǎn)品主要是Mac計(jì)算機(jī)系列、iPod媒體播放器、iPhone智能手機(jī)和iPad平板電腦;在線服務(wù)包括iCloud、iTunesStore和AppStore;消費(fèi)軟件包括OSX和iOS操作系統(tǒng)、iTunes多媒體瀏覽器、Safari網(wǎng)絡(luò)瀏覽器,還有iLife和iWork創(chuàng)意和生產(chǎn)力套件。蘋(píng)果公司在高科技企業(yè)中以創(chuàng)新而聞名世界。在1980年12月12日,蘋(píng)果公司首次公開(kāi)招股上市,在不到一個(gè)小時(shí)內(nèi),460萬(wàn)股被搶購(gòu)一空,當(dāng)日以每股29美元收市。1985年4月經(jīng)由蘋(píng)果公司董事會(huì)決議撤銷了喬布斯的經(jīng)營(yíng)大權(quán),喬布斯幾次想奪回權(quán)力均未成功,便在1985年9月17日憤而辭去蘋(píng)果公司董事長(zhǎng)職位,賣掉自己的蘋(píng)果公司股權(quán)之后,創(chuàng)建了NeXTComputer公司。不久,微軟公司的Windows95系統(tǒng)誕生,蘋(píng)果計(jì)算機(jī)的市場(chǎng)份額一落千丈,幾乎處于崩潰的邊緣。1985年10月24日,時(shí)任蘋(píng)果CEO的約翰·斯卡利(JohnSculley)簽下蘋(píng)果有史以來(lái)最壞的合同。他同意微軟只要繼續(xù)為蘋(píng)果生產(chǎn)軟件(如Word、Excel)就允許微軟使用部分蘋(píng)果圖形界面技術(shù)。1988年,因?yàn)槲④浽赪indows2.0.3中使用了與Mac相似的圖標(biāo),蘋(píng)果向微軟和HP公司提出訴訟,控告它們侵犯了蘋(píng)果的版權(quán)。這一場(chǎng)官司一打就是6年,直到1993年8月24日,法庭才正式裁決:Windows2.0.3不構(gòu)成侵權(quán)。在喬布斯離開(kāi)蘋(píng)果計(jì)算機(jī)后,公司的開(kāi)發(fā)主管一職落入讓-路易·加西手上,他之前是法國(guó)分公司主管。加西將產(chǎn)品線推向兩個(gè)方向,即更開(kāi)放和更高價(jià),他認(rèn)為不應(yīng)該銷售低端低利潤(rùn)的蘋(píng)果產(chǎn)品。加西的政策致使蘋(píng)果產(chǎn)品的售價(jià)越來(lái)越高,公司曾有一個(gè)叫Drama的低端項(xiàng)目,最終也被加西叫停。1990年,隨著蘋(píng)果的銷售下滑,加西的政策開(kāi)始引起廣泛爭(zhēng)議并最終被拉下馬。1993年蘋(píng)果推出Newton,創(chuàng)造了個(gè)人數(shù)字助理(personaldigitalassistance)一詞,為最早的PDA。它雖然銷量欠理想,但成為如PalmPilot和PocketPC等產(chǎn)品的先驅(qū)者。整個(gè)20世紀(jì)90年代,微軟開(kāi)始比蘋(píng)果獲得更多新計(jì)算機(jī)用戶。蘋(píng)果的市場(chǎng)占有率在10年內(nèi)從20%滑落到5%。1993年約翰·斯卡利辭去CEO職位,邁克爾·斯平德勒接任。他在任期間大力推廣低端計(jì)算機(jī)如MacintoshClassic、MacintoshⅡsi、MacintoshLC,以及執(zhí)行繼續(xù)生產(chǎn)AppleNewton及開(kāi)發(fā)Copland操作系統(tǒng)的政策,他亦曾參與蘋(píng)果與IBM、SUN、飛利浦的并購(gòu)談判。1994年,蘋(píng)果更新了它的Macintosh產(chǎn)品線,推出了PowerMac系列。它基于IBM、摩托羅拉和蘋(píng)果三家共同開(kāi)發(fā)的PowerPC系列處理器。這款處理器使用RISC(精簡(jiǎn)指令集運(yùn)算)結(jié)構(gòu),它超過(guò)了之前Mac所使用的Motorola680x0系列,而且與之有本質(zhì)的不同。蘋(píng)果的系統(tǒng)軟件經(jīng)過(guò)調(diào)整,能讓大部分為舊處理器編寫(xiě)的程序在PowerPC系列上以模擬模式運(yùn)行。1996年,吉爾·阿梅里奧接任CEO職位。1997年,喬布斯創(chuàng)辦的NeXTComputer公司被蘋(píng)果公司收購(gòu),并且喬布斯再次回到蘋(píng)果公司擔(dān)任董事長(zhǎng)。2011年8月24日,喬布斯辭去蘋(píng)果公司首席執(zhí)行官職位,董事會(huì)任命原首席運(yùn)營(yíng)官提姆·庫(kù)克為公司的新任首席執(zhí)行官,喬布斯當(dāng)選為董事長(zhǎng)。2011年10月5日,喬布斯逝世。庫(kù)克接手后并未對(duì)公司作出重大改變,大致上依照喬布斯時(shí)代的方向繼續(xù)營(yíng)運(yùn)公司。2012年1月10日,蘋(píng)果以5億美元收購(gòu)以色列存儲(chǔ)器制造商Anobit,同時(shí)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心。以下表10-12、圖10-2對(duì)蘋(píng)果公司的股利分紅情況作了匯總。表10-12蘋(píng)果公司歷年每股收益與分紅情況單位:美元年份每股收益每股股息19800.24019810.7019821.06019831.28019841.05019850.99019862.39019871.650.219883.080.3419893.530.4119903.770.4519912.580.4819924.330.4819930.730.4819942.610.4819953.440.481996-6.5901997-8.29019982.1019993.610續(xù)表年份每股收益每股股息20002.1802001-0.07020020.18020030.19020040.71020051.56020062.27020073.93020085.36020099.080201015.150201127.680201244.155.3201339.7511.820146.451.8520159.222.0320168.312.2320179.212.46201811.912.82201911.893.0420203.313.23資料來(lái)源:WRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。圖10-2蘋(píng)果公司每股收益與每股股息對(duì)比思考討論:1.請(qǐng)通過(guò)觀察表10-12,描述蘋(píng)果公司現(xiàn)金分紅金額以及兩次分紅間隔時(shí)間的特點(diǎn),并運(yùn)用所學(xué)理論分析其原因。2.蘋(píng)果公司的股利分配于1987年、1996年和2012年都有大變動(dòng),請(qǐng)根據(jù)案例中有關(guān)蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)以及CEO的變動(dòng)介紹,試分析該種變動(dòng)的原因。3.通過(guò)比較圖10-2中蘋(píng)果公司每股收益與每股股息的趨勢(shì),分析其股利政策的特征。參考答案：結(jié)合蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)情況、營(yíng)收情況（每股收益EPS），分析蘋(píng)果公司在營(yíng)業(yè)情況有所改善的情況下，才會(huì)有較多的股利發(fā)放。近年來(lái)發(fā)放股利額較為穩(wěn)定，與EPS關(guān)聯(lián)性較低，可能出于穩(wěn)定股價(jià)的考慮。2010-2014年，蘋(píng)果公司開(kāi)始有大規(guī)模分紅，此時(shí)可能使用剩余股利政策；其后股利發(fā)放呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，可能采用穩(wěn)定股利政策。

第11章復(fù)習(xí)思考題1.為何實(shí)物期權(quán)分析法被看做降低風(fēng)險(xiǎn)、提升價(jià)值的一種投資決策方法?參考答案：實(shí)物期權(quán)指在將來(lái)一定的期間內(nèi)，以一定的成本（行權(quán)價(jià)格）進(jìn)行某種行動(dòng)（如：延期、擴(kuò)張或中止某項(xiàng)目等）的權(quán)利。隨著時(shí)間的推移，決策者掌握的信息量會(huì)越來(lái)越多，他們很可能改變自己的投資決策。例如：當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)投資的市場(chǎng)前景比預(yù)先估計(jì)的好時(shí)，可以追加投資；相反，如果市場(chǎng)不如預(yù)先估計(jì)樂(lè)觀甚至完全相反時(shí)，可以縮小投資規(guī)模甚至中止投資。隨著時(shí)間的推移，公司管理層的這種根據(jù)客觀情形改變投資決策的主觀能動(dòng)性，可以被理解為一種權(quán)利，因此也就是一種期權(quán)，這就是實(shí)物期權(quán)的本質(zhì)。借助期權(quán)定價(jià)的方法，實(shí)物期權(quán)可幫助我們進(jìn)行投資決策。2.現(xiàn)有歐式看漲股票期權(quán),標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)50元,無(wú)股利,4年后行權(quán),股票收益的年化波動(dòng)率為0.25,年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%,請(qǐng)用BS公式計(jì)算該期權(quán)價(jià)值。參考答案：執(zhí)行價(jià)格55元。dd查表得Nd1所以，看漲期權(quán)的價(jià)格為：C=50*0.705-55*e?0.06×4*3.J公司擬開(kāi)發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品,項(xiàng)目投資成本為90萬(wàn)元,預(yù)期項(xiàng)目可以產(chǎn)生平均每年10萬(wàn)元的永續(xù)現(xiàn)金流量,該產(chǎn)品的市場(chǎng)前景有較大的不確定性。如果消費(fèi)需求量較大,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為12.5萬(wàn)元;如果消費(fèi)需求量較小,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為8萬(wàn)元。如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目,一年后可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求,并必須做出決策。有風(fēng)險(xiǎn)投資要求的報(bào)酬率為10%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。要求:(1)計(jì)算不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值;(2)采用二叉樹(shù)方法計(jì)算延遲決策的期權(quán)價(jià)值,并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項(xiàng)目。參考答案：（1）NPV=10（2）?=B=CdC=S?+B=10×0.5556?4.23=1.32，應(yīng)該延遲。4.A公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè),最近公司準(zhǔn)備投資建一個(gè)汽車制造廠,共計(jì)建立兩條生產(chǎn)線,分兩期進(jìn)行。第一條生產(chǎn)線2007年1月1日開(kāi)始投資,固定資產(chǎn)投資合計(jì)為10000萬(wàn)元,使用壽命為5年,5年后的變現(xiàn)收入為1000萬(wàn)元(與稅法規(guī)定相同),計(jì)劃2008年1月1日投產(chǎn),需墊支200萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本,每年的銷售收入為1000萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)成本為銷售收入的80%,所得稅稅率為25%。第二期項(xiàng)目計(jì)劃于2010年1月1日投資,固定資產(chǎn)投資合計(jì)為6000萬(wàn)元,立即就可以達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài),使用壽命也是5年,五年后的變現(xiàn)收入為300萬(wàn)元(與稅法規(guī)定相同),項(xiàng)目的第一年初墊支100萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本,預(yù)計(jì)每年的銷售收入為1600萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)成本為銷售收入的80%。假設(shè)B公司為可比企業(yè),所得稅稅率為30%,產(chǎn)權(quán)比率為0.5,權(quán)益的貝塔系數(shù)值為1.5,A公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債比例60%。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,平均股票必要收益率為8%。A公司稅后債務(wù)資本成本為1.95%,資產(chǎn)負(fù)債率為60%。要求:(1)計(jì)算項(xiàng)目投資的必要收益率;(2)計(jì)算第一期項(xiàng)目和第二期項(xiàng)目不考慮期權(quán)的凈現(xiàn)值;(3)如果項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為20%,采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,并評(píng)價(jià)投資第一期項(xiàng)目是否有利。參考答案：（1）ββrr=0.6×1.95%×75%+0.4×0.12=5.68%（2）第一期項(xiàng)目：時(shí)間（年初）200720082009201020112012稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-2001501501501150各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值-189.25134.31127.09120.26872.44經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)1254.1投資10000凈現(xiàn)值-8935第二期項(xiàng)目：時(shí)間（年初）2007201020112012201320142015稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量140240240240540各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值132.48214.89203.34192.42409.67經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)995.831152.8投資金額（按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率5%）5183.036000凈現(xiàn)值－4187（3）根據(jù)題目條件，布萊克—斯科爾期權(quán)定價(jià)模型參數(shù)如下：該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S0為第二期項(xiàng)目現(xiàn)金流量在2007年的現(xiàn)值該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV(X)為第二期項(xiàng)目的投資額在2000年的現(xiàn)值(5183.03)期權(quán)到期日前的時(shí)間t=3(年)標(biāo)準(zhǔn)差σ=20%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%。采用布萊克—斯科爾期權(quán)定價(jià)模型，計(jì)算結(jié)果如下：在這里計(jì)算得：d1=d2=C=995.83×0.第一期項(xiàng)目的價(jià)值=一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值+擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值，考慮期權(quán)后的第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值<0，無(wú)利。5.簡(jiǎn)要說(shuō)明什么是可轉(zhuǎn)換債券？什么是認(rèn)沽權(quán)證？參考答案：可轉(zhuǎn)換債券是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱，又簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債。它是指根據(jù)債券的合約規(guī)定，持有人可以在一定時(shí)期內(nèi)按照事先約定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價(jià)格，將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的普通股股票的債券。權(quán)證是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。出售股票的權(quán)證叫做認(rèn)沽權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證屬于看跌期權(quán)。6.發(fā)行人利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資有什么好處？為什么當(dāng)轉(zhuǎn)換價(jià)格低于公司股票價(jià)格的時(shí)候，投資者可能也不愿行使轉(zhuǎn)股權(quán)？參考答案：①可以降低債券的籌資成本。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券給了投資者在股票價(jià)格有利時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券的票面利