國際金融（第三版）課件 第3、4章 匯率決定理論、國際收支調(diào)節(jié)理論

學習能力目標：掌握購買力平價說的主要思想及局限性掌握利率平價說的主要思想及運用理解資產(chǎn)市場說的基本特征了解彈性價格模型的主要內(nèi)容理解粘性價格模型的政策含義掌握資產(chǎn)組合模型中資產(chǎn)供給變動對匯率的影響運用匯率決定理論解釋一國匯率波動的原因掌握匯率決定理論發(fā)展的基本脈絡第3章匯率決定理論本章結構一、國際收支說二、購買力平價理論三、利率平價理論四、匯率決定的貨幣分析法五、匯率決定的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié)國際收支說國際收支說認為，匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供求的變動對匯率有直接的影響，而外匯市場上的供求又受到國際收支的影響，因此，國際收支狀況與匯率之間存在著密切聯(lián)系。國際收支說就是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。國際收支說的早期形式是國際借貸說，1861年英國經(jīng)濟學家戈遜(G.J.Goschen)于1861年在《外匯理論》(Theory

of

Foreign

Exchange)中較為完整地闡述了匯率與國際收支的關系，形成了國際借貸說。二戰(zhàn)后，隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟分析被廣泛運用，很多學者應用凱恩斯模型來說明影響國際收支的主要因素，從而形成了現(xiàn)代國際收支說，代表人物是美國學者阿爾蓋（V.Argy）。

國際收支說的早期形式：國際借貸說研究在金本位制下，鑄幣平價是匯率決定的基礎，故客觀上需要說明的僅僅是匯率的變動。主要觀點：

1.國際借貸影響外匯供求國際借貸：是指國與國之間的商品進出口、勞務輸出入及資本流動所形成的國際債權債務關系。國際借貸分為“固定借貸”和“流動借貸”前者指借貸關系已經(jīng)形成但尚未進入實際支付階段的借貸；后者指已經(jīng)進入支付階段的借貸。2.流動借貸是匯率決定的主要因素戈遜認為只有流動借貸的變化才會影響外匯供求

流動債權＞流動債務外匯供給＞外匯需求外匯匯率下降流動債權＜流動債務外匯供給＜外匯需求外匯匯率上升

戈遜所說的流動借貸，實際上就是早期的狹義國際收支概念，所以又被稱為“國際收支說”，這一理論實際上就是匯率的供求決定論。國際收支說的早期形式：國際借貸說3.對國際借貸說的簡要評價貢獻：較好的解釋了金本位制下的匯率變動問題,符合當時的現(xiàn)實經(jīng)濟運行.即使現(xiàn)在，國際收支仍是影響匯率變化最直接的原因之一局限性：第一，國際借貸說說明了匯率是如何被決定的（外匯的供求），但并沒有給出影響匯率變動的或者說影響外匯供求的具體因素，從而影響了這一理論的應用價值。第三，國際借貸說對國際借貸的分析不夠深入。戈遜僅將國際借貸分為固定借貸和流動借貸，卻未對固定借貸和流動借貸的構成做深入的區(qū)分。

克服這些缺陷則推動了現(xiàn)代國際收支理論的產(chǎn)生?，F(xiàn)代國際收支說現(xiàn)代國際收支說形成于布雷頓森林體系崩潰之后，是凱恩斯主義的匯率理論。假定：匯率自由浮動，政府不對外匯市場進行干預該理論認為，外匯匯率取決于外匯供求，而國際收支狀況決定著外匯供求狀況，因此。匯率實際上取決于國際收支狀況，從而影響國際收支的因素也將間接影響匯率。基本內(nèi)容：該學說認為，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利率及人們對未來匯率的預期，即+-+--++結論1.國內(nèi)外國民收入變動本國國民收入：Yd↑→M↑→對外匯的需求↑→e↑本幣貶值外國國民收入：Yf↑→X↑→外匯供給↑→e↓。本幣升值2.國內(nèi)外物價水平變動國內(nèi)物價水平：Pd↑→本國產(chǎn)品競爭力↓→CA惡化→e↑本幣貶值外國物價水平：Pf↑→本國產(chǎn)品競爭力↑→CA改善→e↓3.國內(nèi)外利率變動國內(nèi)利率水平：id↑→資本內(nèi)流↑→對外匯的供給↑→e↓本幣升值外國利率水平：if↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑4.匯率預期市場預期外匯匯率上升時，即SE↑→資金外流↑→外匯需求↑→e↑。特別注意：以上變量對匯率影響的分析結論，是在其他條件不變的情況下得出的，而實際上，這些因素之間也存在著復雜的關系，因此，它們對匯率的確切影響很難簡單確定。例如：本國國民收入的增加，→增加進口；→造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；→可能導致對未來匯率預期的改變，本幣升值。國際收支說的評價國際收支說的貢獻（1）它指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系。從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支。（2）它是關于匯率決定的流量理論，國際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動。國際收支說的缺陷（1）它不能被視為完整的匯率決定理論。因為它僅指出了匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量之間存在的聯(lián)系，而沒有深入分析各變量之間的關系。（2）運用流量分析方法存在一定缺陷。例如：外匯市場上交易流量很小的情況下匯率卻發(fā)生了大幅變動，是常見的事情。與此同時，匯率是外匯的價格，其變動比普通產(chǎn)品市場上的價格變動更為劇烈和頻繁。因此，運用普通產(chǎn)品市場上的價格與供求之間的關系來分析外匯市場并不恰當。第２節(jié)購買力平價理論瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫·卡塞爾（GustavCassel）于1922年出版了《1914年以后的貨幣與外匯》（MoneyandForeignExchangeafter1914）一書，提出了購買力平價理論（theoryofpurchasingpowerparity），又稱“PPP理論”。購買力平價認為，人們之所以需要外國貨幣，是因為它可以購買外國商品、勞務和技術等；而外國人之所以需要本國貨幣，是因為外國人用它可以購買本國商品、勞務和技術等。因此，兩國貨幣的交換，實質(zhì)上是兩國貨幣所代表的購買力的交換，即匯率是兩國貨幣在各自國家中所具有的購買力的對比一國貨幣對內(nèi)價值是其對外價值的基礎PPP理論是一種最簡單、最直觀，也是最易于理解的匯率決定理論第２節(jié)購買力平價理論2.1一價定律（TheLawofOnePrice）2.1.2一價定律的假定前提及含義（1）商品是同質(zhì)的；（2）價格具有完全彈性；（3）無貿(mào)易障礙（4）無交易成本。根據(jù)產(chǎn)品的流動性，將產(chǎn)品分為可貿(mào)易產(chǎn)品與不可貿(mào)易產(chǎn)品。可貿(mào)易產(chǎn)品（tradablegoods）是指可以移動或交易成本較低的產(chǎn)品；不可貿(mào)易產(chǎn)品（non-tradablegoods）是指不可移動或交易成本無限高的產(chǎn)品，如不動產(chǎn)和個人勞務項目（比如房地產(chǎn)、理發(fā)等）。其中，可貿(mào)易產(chǎn)品可以進行套利一價定律：在不考慮交易成本等自由競爭市場上，以同一貨幣衡量的不同國家的同種可貿(mào)易商品的價格是一致的。2.1.2一價定律的實現(xiàn)機制：商品套購當經(jīng)濟中的行為主體利用國際間的價格差異來獲取無風險利潤時，便產(chǎn)生了商品套購行為（CommodityArbitrage）。套購的結果:問題：請列舉現(xiàn)實中不符合一價定律的商品？第２節(jié)購買力平價理論2.2購買力平價的主要內(nèi)容購買力平價的兩種形式：絕對PPP和相對PPP。前者解釋某一時點匯率的決定因素，后者解釋某一時期匯率的波動原因。主要假定：①只考慮本國和1個外國；②兩國只生產(chǎn)可貿(mào)易產(chǎn)品，且兩國產(chǎn)品同質(zhì)；③不存在任何國際貿(mào)易障礙；④不存在資本流動；⑤充分就業(yè)；⑥價格體系能發(fā)揮作用；⑦一價定律存在。（1）絕對購買力平價（absolutepurchasingpowerparity,絕對PPP）基本公式：主要思想：認為，兩國貨幣之間的匯率等于兩國物價水平之比。根據(jù)這一等式，本國物價的上漲意味著外國貨幣匯率的上升，本國貨幣相對于外國貨幣貶值，即“貨幣的對內(nèi)價值決定貨幣的對外價值”。其隱含的政策含義是：一國要穩(wěn)定匯率，需要穩(wěn)定物價水平。第２節(jié)購買力平價理論（2）相對購買力平價（relativepurchasingpowerparity，相對PPP）相對PPP認為，匯率變化應該反映兩國物價水平的變化。原因在于通貨膨脹率會反映兩國貨幣購買力的變化

因此，相對PPP認為，兩國貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國通貨膨脹率的差異進行相應調(diào)整，用來解釋某一個時段內(nèi)匯率波動的原因其公式推導如下：本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率×(本國貨幣購買力變化率/外國貨幣購買力變化率)=本國貨幣舊匯率×(本國物價指數(shù)/外國物價指數(shù))假設某個時期內(nèi)日本的一般物價水平從100上升到150,同期美國的一般物價水平從100上升到125。如果初始的日元兌美元的匯率是USD1=JPY112,那么根據(jù)相對購買力平價,日元兌美元的匯率將變?yōu)槎嗌?解:根據(jù)相對購買力平價公式,有

e1=112×150/100125/100=134.4也就是說,如果相對購買力平價成立,日元兌美元的匯率將變化為USD1=JPY134.4。這表明由于日本的物價上漲率高于美國的物價上漲率,因而日元相對于美元貶值A.一價定律與絕對PPP的比較（1）一價定律是購買力平價的前提條件假定兩國商品籃子符合一價定律，且權重相同，就能根據(jù)一價定律公式推導出購買力平價公式。（2）絕對PPP與一價定律的區(qū)別分析對象不同。絕對PPP以匯率為分析對象，而一價定律主要是考察商品價格。價格不同。一價定律涉及的是單個商品的價格，而購買力平價涉及的是一般物價水平。適用條件不同。絕對PPP的適用條件不如一價定律那么嚴格，它并不要求每一種商品價格相等，只要各國對進出口的限制程度相同，則仍然成立。因此，這意味著即使一價定律不成立，其背后的經(jīng)濟力量也會最終使各國貨幣的購買力趨于一致。絕對PPP成立，相對PPP一定成立；但是,“相對PPP成立，絕對PPP不一定成立”。如何理解？從理論角度。相對PPP相對于絕對PPP的假設有了很大的放松。比如，絕對PPP要求一價定律成立，無交易和運輸成本，商品籃子權重相同等等，而以上的三個條件在相對PPP中都可以不成立。因此,絕對PPP條件更嚴格，換句話說,絕對PPP是相對PPP在一定條件下的子集。絕對ppp不成立的主要原因：一是不同國家居民在商品消費偏好上的差異導致了產(chǎn)品的巨大差異性；二是不同同家的設立物價指數(shù)時，各種商品的權重不可對是相等的，甚至一國在不同時期權重也是不相同的；三是市場不可能是完全競爭的，關說、貿(mào)易壁壘及交易成本仍然存在

B.絕對PPP與相對PPP第２節(jié)購買力平價理論2.4購買力平價理論的評價貢獻：（１）從貨幣的基本功能（交易媒介功能）角度分析貨幣交換問題，易于理解。（２）用簡單的數(shù)學表達式對匯率這樣復雜的問題作了描述，使之成為經(jīng)濟學家和政府部門計算均衡匯率的常用方法。（３）揭示了匯率變動的長期原因，它被普遍作為匯率的長期均衡標準應用于其他匯率理論的分析之中。局限性：（１）理論假設在現(xiàn)實中難以滿足。（２）只考慮了可貿(mào)易品，沒有將不可貿(mào)易品考慮進來，（３）忽略了決定匯率水平的許多實體經(jīng)濟因素。（從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析：匯率變動是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣數(shù)量決定了貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率）（4）沒有考慮資本流動對匯率的影響。（5）存在一些技術性困難。難以計量檢驗。第３節(jié)利率平價理論隨著生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展，資本在國際間的移動越來越大，并日益成為影響匯率決定的一個重要因素，利率平價理論于是應運而生。凱恩斯于1923年在其《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)地建立了古典利率平價理論，之后，英國經(jīng)濟學家保羅·艾因齊格（PaulEinzing）在其1931年《遠期外匯理論》和1937年《外匯史》中進一步提出了動態(tài)的利率平價理論，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響，從而形成了現(xiàn)代利率平價理論。現(xiàn)代利率平價理論包括拋補利率平價（coveredinterestrateparity,CIP）和非拋補利率平價（uncoveredinterestrateparity,UIP）。第３節(jié)利率平價理論３.１利率平價理論的假定利率平價理論（TheoryofInterestRateParity，簡稱IRP理論）依據(jù)國際金融市場上的“一價定律”，其假定條件是：（1）資本完全自由流動，不同國家之間的金融資產(chǎn)可以完全替代，而且資本流動不存在任何交易成本（2）投資者都是理性經(jīng)濟人，追求預期收益最大化。（3）投資者有充足的套利資金。（4）在即期和遠期外匯市場上，匯率自由浮動。（5）無交易成本。第３節(jié)利率平價理論3.2利率平價理論的主要內(nèi)容3.2.1拋補利率平價套利（interestratearbitrage)：指利用不同國家即期匯率的差異，將資金由利率較低的國家轉移到利率較高的國家，從中獲取利息差額的交易。套利包括拋補套利和非拋補套利拋補套利（coveredinterestarbitrage）:是指套利者在即期市場進行資金轉移套取兩國利差的同時，在外匯市場簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同，預先確定在未來某一到期日的匯率水平（遠期匯率），套利到期時，按照預先規(guī)定的遠期匯率賣出外幣，買進本幣，從而實現(xiàn)套期保值目的的一種套利活動。A.拋補利率平價內(nèi)容：（1）高利率貨幣遠期貼水，反之，低利率貨幣遠期升水。（２）遠期匯率差價（升或貼水率）正好等于兩國間的利差，即：B.拋補利率平價公式推導過程假定某投資者有1單位本國貨幣閑置一年不用，他可以選擇兩種投資方式：其一，投資于國內(nèi)，一年后可得到本利和１+i：其二，投資于國外：一年后用外國貨幣計算的所得：為規(guī)避一年后外幣貶值風險，與此同時，投資者會在遠期外匯市場上將其預期外幣所得賣出，到期收回本幣所得：為保證“一價定律”適用于國際金融市場，即有對遠期匯率變化率（）進行變形，有：3.2.2非拋補利率平價非拋補套利（UncoveredInterestArbitrage):指將資金持有者利用兩個金融市場上短期利率差，將資金從利率低的國家調(diào)往利率高的國家，以賺取利差的一種外匯交易。此時，投資者承擔了匯率風險。對將來即期匯率的預期Se，同理，可推出其公式：它表明：（1）預期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。（2）如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本國貨幣在遠期將貶值，即期將升值；反之，如果本國利率低于外國利率，則意味著市場預期本國貨幣在遠期將升值，即期將貶值。第３節(jié)利率平價理論3.3.利率平價理論的評價貢獻：（１）把匯率決定的因素擴展到金融市場領域，反映了貨幣因素在國際金融領域內(nèi)日益重要的作用；（２）從資本流動的角度揭示了匯率與利率之間的密切關系以及匯率的市場形成機制，對中央銀行的干預提供了有效的途徑；缺陷

（１）假設條件在現(xiàn)實中很難實現(xiàn)；（２）只是描述了匯率與利率之間的關系，并未表明到底是利率平價決定匯率變動，還是匯率變動決定利率平價；（３）片面強調(diào)兩國利差對于匯率決定的作用，忽視了國民收入、外貿(mào)情況、央行調(diào)控等因素對匯率的影響。

第４節(jié)匯率決定的貨幣分析法4.1資產(chǎn)市場說的假設及分類20世紀70年代以后，國際資金流動的發(fā)展對匯率變動產(chǎn)生了重大影響。外匯市場上絕大部分的交易量都與國際資金流動相關。資產(chǎn)市場說就是在這一背景下產(chǎn)生的。資產(chǎn)市場說認為：匯率是一種資產(chǎn)價格，這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的。資產(chǎn)市場說分析對象是開放小國,該國無法影響國際利率水平。并假定：(1)外匯市場是有效的，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。(2)本國居民主要持有三種資產(chǎn),即本國貨幣、本國債券、外國債券;同時,外國居民不持有本國資產(chǎn),本國居民不持有外國貨幣。(3)資金完全流動,拋補利率平價始終成立。資產(chǎn)市場說的分類：依據(jù)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。本節(jié)重點介紹貨幣分析法，第五節(jié)重點介紹資產(chǎn)組合分析法。資產(chǎn)市場說分類是否貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法國內(nèi)外資產(chǎn)間是否具有完全替代性國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是否彈性價格模型粘性價格模型貨幣分析法貨幣分析法：認為匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格假定：（1）貨幣供求是決定匯率的重要因素。強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的重要作用，把購買力平價與貨幣數(shù)量方程式有機地結合起來。（2）國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性。投資者僅根據(jù)不同資產(chǎn)之間的預期收益率進行投資。分類：根據(jù)不同市場在受到?jīng)_擊后價格調(diào)整快慢的不同假定，貨幣分析法可以分為彈性價格貨幣分析法和粘性價格貨幣分析法。彈性價格貨幣分析法（Flexible-PriceMonetaryModel）：簡稱為“貨幣模型”，假定經(jīng)濟中所有的價格（工資、物價或匯率）在短期或長期都具有完全的彈性，同時引入通貨膨脹預期的影響。粘性價格貨幣分析法：簡稱“超調(diào)模型”，假定短期而言，工資和物價具有粘性，只有匯率會隨著經(jīng)濟政策的調(diào)整而變化，中長期而言，工資和物價得以調(diào)整，且未涉及通貨膨脹預期。彈性價格貨幣分析法1.基本假定（1）充分就業(yè)假設。即垂直的總供給曲線（2）實際貨幣需求是實際國民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)。（3）購買力平價持續(xù)成立（即一價定律存在）基本模型推導由一價定律：根據(jù)貨幣理論有：對上面三式同時取自然對數(shù)，并移項有：將上面三式整理得：簡化為彈性價格貨幣分析法的基本模型彈性價格貨幣分析法2.2各因素變動對匯率水平的影響(1)本幣供給量(m)相對增加,本幣貶值,即本國貨幣供給水平一次性增加會造成本幣相同比例的貶值。原因：本國貨幣供給增加----物價上漲----購買力平價成立-----本幣貶值。關鍵是購買力平價的假設。（見下圖）結論：在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升，本國貨幣同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率不變。彈性價格模型中本國貨幣供給

一次性增加的影響

(2)本國國民收入(y)相對增加,本幣升值;原因：本國收入增加----貨幣需求上升-----因為貨幣供給和利率保持不變-----貨幣需求的增加就只能通過國內(nèi)價格水平的下降來實現(xiàn)-----物價降低導致本幣升值以維持購買力平價（

注意：國民收入增加造成本國匯率升值這一點與前面所講國際收支調(diào)節(jié)學說的看法有所不同，其差異的原因在于兩者使用分析匯率的機理不同）（3）本國利率(r)相對提高,本幣貶值:原因：本國利率的上升將降低貨幣需求，在貨幣供給不變時，會帶來本國價格水平的上升，通過購買力平價效應，本國貨幣貶值。(4)通貨膨脹預期將導致本國貨幣貶值。根據(jù)費雪效應可推導：較高的通貨膨脹預期---降低實際貨幣余額需求，增加商品消費---國內(nèi)價格上升--本幣貶值以滿足購買力平價彈性價格貨幣分析法小結彈性價格貨幣模型各因素變動對匯率的影響m上升e上升外幣升值本幣貶值m*

上升e下降外幣貶值本幣升值y上升e下降外幣貶值本幣升值y*

上升e上升外幣升值本幣貶值r上升e上升外幣升值本幣貶值r*

上升e下降外幣貶值本幣升值pe上升e上升外幣升值本幣貶值e下降外幣貶值本幣升值彈性價格模型的評價貢獻（１）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上。將匯率視為一種資產(chǎn)價格。它被認為是購買力平價理論的現(xiàn)代翻版，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對現(xiàn)實中匯率頻繁變動的現(xiàn)象提供了一種解釋，因而具有較強的生命力。(2)在現(xiàn)實中得到廣泛應用。引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而使這一理論較購買力平價而言在現(xiàn)實中應用更為廣泛。(3)一般均衡分析模型。在這個模型里實際上包括了商品市場的平衡（價格彈性使市場隨時出清）、貨幣市場的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）和外匯市場的平衡（購買力平價與非套補利率平價的成立），這使得它與前面介紹的局部均衡模型相區(qū)別。局限性(1)它具有與購買力平價理論同樣的缺陷。由于該模型以購買力平價理論為前提,而購買力平價理論是否成立一直存在爭議,因此這種理論的可信度就存在問題了。(2)它的假定在現(xiàn)實中仍存在爭議。該模型假定產(chǎn)品價格具有完全彈性,這與現(xiàn)實不符。大量研究表明,產(chǎn)品市場上的價格調(diào)整不同于金融市場上的價格變動,一般比較緩慢,在短期中表現(xiàn)出黏性。與此同時,該模型假定貨幣需求是穩(wěn)定的,這一點也存在爭議。粘性價格貨幣分析法美國麻省理工學院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)于1976年提出。他修正了彈性價格模型的價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。認為：由于短期內(nèi)價格與工資有粘性，利率和匯率必然超調(diào)－匯率對于貨幣供給波動的即刻反應超過長期反應，這一現(xiàn)象稱為：“匯率超調(diào)”（OvershootingExchangeRate）。1.基本假定(1)商品市場（價格）與資產(chǎn)市場（匯率）的調(diào)整速度不同。商品市場上價格水平具有黏性，而資產(chǎn)市場反應極其靈敏。(2)購買力平價在短期內(nèi)不成立，在長期內(nèi)較好成立。(3)總供給曲線短期是水平的或不是垂直的,價格水平不發(fā)生調(diào)整。長期是垂直的。(4)貨幣需求穩(wěn)定、資本自由流動以及非拋補利率平價成立。粘性價格貨幣分析法2.黏性價格貨幣模型中的匯率調(diào)整過程以本國貨幣供給的一次性增加為例，（1）經(jīng)濟的短期均衡特征。在短期內(nèi)，貨幣供給的一次性增加導致本國利率同比例下降和匯率同比例貶值，但是，由于價格黏性的存在，價格的上升則相對緩慢。由于匯率和價格的調(diào)整速度不一致，造成匯率超調(diào)（貶值過度）。（2）經(jīng)濟由短期均衡向長期均衡的調(diào)整過程:產(chǎn)出增加；價格上漲；利率先降后升；本幣匯率先貶值后升值。見下圖：

超調(diào)模型中本國貨幣供給

一次性增加的動態(tài)描述名義貨幣供應量增加導致貨幣市場失衡價格粘性，物價保持不變實際貨幣供應量增加利率下降國內(nèi)需求增加產(chǎn)品市場國內(nèi)、外資產(chǎn)完全替代資本外流增加本幣貶值國外需求增加國內(nèi)價格上漲實際貨幣供給量下降利率回升資本內(nèi)流增加本幣回升匯率回到均衡點粘性價格貨幣分析法評價貢獻

(1)成為國際金融學中對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的最基本模型。(2)首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支：匯率動態(tài)學。(3)具有鮮明的政策含義，它啟示政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經(jīng)濟進行干預與管理。局限性（１）具有與貨幣模型相同的一些缺陷：其假定在現(xiàn)實中存在爭議（２）

作為存量理論的黏性價格貨幣模型忽略了對國際收支流量的分析。它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡,而否認商品市場變動對匯率的影響,未免有些片面。（３）模型難以進行計量檢驗：例如，在超調(diào)模型中，匯率的超調(diào)會使購買力平價在短期內(nèi)不成立，本幣的大幅貶值會導致本幣實際匯率大幅貶值，本國商品競爭力上升，促進本國出口增加，經(jīng)常賬戶順差，而經(jīng)常賬戶順差會增加對本幣需求，從而影響匯率發(fā)生波動。但遺憾的是，這一國際收支流量問題并沒有反映在超調(diào)模型中。下面的資產(chǎn)組合分析模型就嘗試在存量和流量因素的綜合方面做出改進。

第5節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析法1.資產(chǎn)組合分析法的基本特點(1)假設本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的。主張用“收益-風險”分析法取代套利機制分析法。(2)將流量因素與存量因素結合了起來。該理論將本國資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量造成影響，所以，國際收支是影響匯率變動的重要因，從而將流量因素和存量因素有機地結合了起來。(3)認為非抵補利率平價不成立。這是由于外匯市場存在不可消除的巨大風險,投資者在選擇投資于本國還是外國資產(chǎn)時,首要考慮的是如何規(guī)避風險。2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.1基本假定（1）國外利率是給定的；（2）預期未來匯率不發(fā)生變動。人們有著穩(wěn)定的匯率預期，影響持有外國債券收益率的因素僅是外國利率的變動。（3）本國居民持有的資產(chǎn)總量(W,總財富)由三種資產(chǎn)構成:本國貨幣(M)、本國債券(B)、外幣資產(chǎn)F（包括外國貨幣、外幣存款和外幣債券等）（4）資產(chǎn)的供給由政府控制或相對穩(wěn)定：本國貨幣供給和本國債券供給是由政府控制的外生變量，外幣資產(chǎn)的供給是通過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)相對穩(wěn)定。

2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.2資產(chǎn)組合模型的基本形式一國私人部門的財富可以用以公式表示三個市場均衡條件：資產(chǎn)組合分析法的圖形分析MM斜率為正，這是因為:BB斜率為負，這是因為:FF斜率為負，這是因為:資產(chǎn)市場的短期均衡

由于各個市場是相互關聯(lián)的，因此，只有當本國貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，該國的資產(chǎn)市場才處于平衡狀態(tài)。這樣，短期內(nèi)，在各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，對各種資產(chǎn)的需求將決定本國的和匯率水平。特別注意的是:FF曲線比BB曲線更平滑，這是因為本國債券市場對本國利率的變化更為敏感，即，同樣的匯率變動在本國債券市場上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。以上分析了在短期內(nèi)，即當資產(chǎn)供給(財富總額）為既定時，通過對不同資產(chǎn)的調(diào)整，各個資產(chǎn)市場實現(xiàn)均衡，資產(chǎn)組合達到均衡，由此決定出一個均衡匯率。然而，當資產(chǎn)供給發(fā)生變化時，均衡匯率如何被決定呢？對此，資產(chǎn)組合分析法認為匯率正是在資產(chǎn)市場的動態(tài)調(diào)整從而資產(chǎn)組合的動態(tài)平衡過程中被決定的。當資產(chǎn)供給變動時，通過資產(chǎn)市場和資產(chǎn)組合的重新調(diào)整，匯率也隨之發(fā)生變化。具體說，資產(chǎn)供給的變化有兩種情況：一是資產(chǎn)供給總量的變化；二是資產(chǎn)存量結構上的變化。前者對匯率產(chǎn)生的影響稱之為財富效應，后者的影響則稱之為替代效應。資產(chǎn)供給變動及影響匯率的方式資產(chǎn)供給變動資產(chǎn)結構變動買賣本國債券買賣外國債券資產(chǎn)總量變動貨幣供給增加外匯供給增加通過替代效應影響匯率通過財富效應影響匯率

3.資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整5.3.1資產(chǎn)供給相對量變動的匯率影響效應相對變動，即結構變化，指兩種資產(chǎn)之間的互換，從而使一種資產(chǎn)的供給量增加，而另一種資產(chǎn)的供給量相應減少。（1）公開市場操作的效應或者短期均衡點由原來的A點移向B點，它表明：外匯匯率上升本國利率（或債券收益率）下降。外匯中央銀行的公開市場債券買入導致本幣匯率貶值及本國利率下降，而且，本幣貶值的幅度要小于本國利率下降的幅度。（2）外匯操作的效應或者因此，短期均衡點由原來的A點移向B點它表明：外匯匯率大幅上升本國利率水平下降。比較兩種操作可以看出：中央銀行在本國債券市場上進行操作對本國利率影響更大；在外幣債券上進行操作對本國匯率影響更大。

3.資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整5.3.2資產(chǎn)供給總量變動的匯率影響效應（1）中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加的影響或者因此，短期均衡點由原來的A點移向B點它表明：外匯匯率上升本國利率水平下降。資產(chǎn)組合分析法認為，中央銀行增加貨幣供給導致本幣匯率貶值及本國利率水平下降，而且本幣匯率貶值幅度大于本國利率下降幅度。（2）經(jīng)常賬戶盈余導致的外幣債券供給量增加的影響經(jīng)常賬戶盈余導致外幣債券供給增加時，將導致FF曲線左移至F‘F’；同時外國債券的增加，使一國資產(chǎn)總量增加，這又形成本國貨幣市場與本國債券市場上的超額需求相對而言，貨幣供給減少導致曲線右移，本國債券供給減少，將導致曲線左移。結果，短期均衡點由原來的A點移向B點它表明：本幣匯率升值和本幣利率不變。資產(chǎn)組合分析法小結項目資產(chǎn)供給結構的變動資產(chǎn)供給總量的變動買進本幣資產(chǎn)買進外幣資產(chǎn)貨幣存量增加外幣資產(chǎn)存量增加本幣利率下降下降下降不變本幣匯率貶值貶值貶值升值

4.資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機制均衡點B點并不一定是長期均衡點。因為，此時經(jīng)常賬戶可能并未處于均衡狀態(tài)，由短期平衡向長期平衡的調(diào)整機制就體現(xiàn)在經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機制：比如，經(jīng)常賬戶順差意味著外幣資產(chǎn)供給增加，導致外幣貶值、本幣升值，進而影響外幣資產(chǎn)供給增加的速度，但只要外幣資產(chǎn)供給在繼續(xù)增加，外幣就會繼續(xù)貶值。這種不斷的反饋過程形成了匯率的動態(tài)調(diào)節(jié)，直到經(jīng)常賬戶差額為零，這樣,資產(chǎn)市場說便從短期匯率決定理論延伸到了長期匯率決定理論。因此，長期均衡能否達到，關鍵在于本幣匯率貶值（升值）能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾-勒納條件。當這一條件滿足時，經(jīng)常賬戶的動態(tài)調(diào)整必然會實現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時經(jīng)濟處于長期均衡狀態(tài)，調(diào)整結束。由此，資產(chǎn)組合分析法提出了以下政策結論：(1)重建資產(chǎn)組合均衡正是匯率短期內(nèi)大幅度且頻繁波動的根本原因。而貿(mào)易流量的調(diào)整涉及生產(chǎn)結構、資源配置等因素，不可能在短期內(nèi)達到調(diào)整所需的目標。因此，從長期看，經(jīng)常賬戶的變化在匯率變動中占主導地位；而在較短時間內(nèi)，匯率的變動則主要取決于金融資產(chǎn)存量的調(diào)整。(2)為各國央行外匯市場干預提供了選擇依據(jù)。因為，貨幣當局改變貨幣存量的方法可以有兩種：購買國外資產(chǎn)（公開外匯操作）與購買國內(nèi)資產(chǎn)（公開債券操作），前者對匯率的影響大于后者。

5.資產(chǎn)組合分析法的評價貢獻（1）第一次正式將存量分析方法引入到匯率決定理論中（2）體現(xiàn)了一般均衡分析法。克服了傳統(tǒng)理論局部均衡分析的局限性，因而能對現(xiàn)實匯率做出一定的解釋。（3）具有特殊的政策分析價值：首次區(qū)分了貨幣供給量結構的不同對匯率的不同影響，對政策效應的研究更為細致，為政府決策提供了全新的依據(jù)。（4）視匯率為一種資產(chǎn)價格：把分析的焦點置于資產(chǎn)市場均衡，改變了傳統(tǒng)匯率理論把研究重心置于國際收支差額，特別是經(jīng)常賬戶差額的局限性。局限性（1）模型過于復雜：在很大程度上制約了對它的運用（2）這一模型納入了流量因素，但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析。本章復習思考題1.簡述購買力平價公式的推導并評述購買力平價理論的主要觀點。2.簡述利率平價公式的推導并評述利率平價理論的主要觀點。3.匯率的資產(chǎn)組合分析法的基本指導思想是什么?該理論與其他匯率決定理論的區(qū)別是什么?4.簡述彈性價格貨幣分析法的基本內(nèi)容。5.簡述黏性價格貨幣分析法中的匯率動態(tài)調(diào)整過程。6.論述資產(chǎn)組合分析法的主要分析方法。7.運用資產(chǎn)組合均衡模型分析央行公開市場債券操作和外匯操作的短期效應。

8.試用本章介紹的匯率決定理論,對現(xiàn)實中的某一匯率變動情況進行分析第4章國際收支調(diào)節(jié)理論學習能力目標：掌握馬歇爾－勒納條件的推導過程及其含義理解貶值的J曲線效應的含義了解吸收分析法、貨幣論的理論框架及政策建議掌握內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)理論的基本思想掌握蒙代爾-弗萊明模型的政策搭配思想了解IS-LM-BP模型的搭配結論學會運用國際收支調(diào)節(jié)理論解釋我國國際收支差額變動原因，提出解決國際收支差額的措施

一、國際收支彈性論二、國際收支吸收論三、國際收支貨幣論四、內(nèi)外均衡理論

本章結構國際收支調(diào)節(jié)理論的發(fā)展脈絡西方經(jīng)濟學者對國際收支調(diào)節(jié)的分析，按照歷史順序可以分為彈性分析、乘數(shù)分析、吸收分析、貨幣分析以及內(nèi)外均衡分析。最早可以追溯到1752年大衛(wèi)·休謨的“價格—鑄幣流動機制”，他們認為，國際收支會隨著黃金在一國的流入流出而自動恢復平衡，這與當時古典經(jīng)濟學派所倡導的“自由放任”思潮相一致。直到20世紀30年代末，國際金本位制度崩潰，新的國際金融格局驅(qū)使經(jīng)濟學家們對國際收支理論進行新的探索。英國著名經(jīng)濟學家馬歇爾提出了供求彈性局部均衡分析，經(jīng)過勒納等的進一步發(fā)展，形成了完整的國際收支“彈性分析法”。隨著貨幣主義在經(jīng)濟學界的崛起，又誕生了國際收支的“貨幣分析法”。第二次世界大戰(zhàn)后，凱恩斯主義統(tǒng)治了整個經(jīng)濟學界，將乘數(shù)原理應用于國際收支領域，提出了國際收支的“收入分析法”。同時，亞歷山大也運用凱恩斯學派的觀點，提出了國際收支的“吸收分析法”。這些理論從不同角度對國際收支失衡的調(diào)節(jié)進行了深入分析，為一國貨幣當局調(diào)節(jié)國際收支失衡提供了重要的理論依據(jù)。但是，當一國為了追求國際收支均衡時，可能會犧牲國內(nèi)均衡。為此，出現(xiàn)了內(nèi)外均衡理論。“米德沖突”、“丁伯根法則”及“蒙代爾分配法則”都提出了內(nèi)外經(jīng)濟搭配的思想。之后，由美國經(jīng)濟學家蒙代爾和德國經(jīng)濟學弗萊明在封閉經(jīng)濟條件下的IS-LM模型基礎上，加入了外部平衡的分析而提出了蒙代爾-弗萊明模型（IS-LM-BP模型），提出了內(nèi)外均衡實現(xiàn)過程中的政策搭配思想。

第1節(jié)國際收支彈性論提出背景：馬歇爾（1842-1924）是最早提出彈性理論的經(jīng)濟學家，后來，他把彈性理論推廣到國際貿(mào)易方面的研究，提出了“進出口需求彈性”的概念。勒納（1903-1982）在馬歇爾相關理論基礎上進一步指出，如果進出口需求彈性之和小于1，則貨幣貶值會惡化貿(mào)易收支。英國劍橋大學的瓊·羅賓遜（1903-1983）對馬歇爾和勒納的觀點進行了完善，并于1937年在《外匯》一文中創(chuàng)立了彈性論的完整框架。研究的核心問題:貨幣貶值對貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響1.1彈性論的基本思想彈性論（ElasticityApproach)的基本假設：利率不變，不考慮資本移動,以貿(mào)易收支代替國際收支國際收支等于貿(mào)易收支進出口商品的供給彈性無窮大經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)(這意味著收入不變）貿(mào)易收支最初是平衡的，匯率變化很小?；居^點：彈性論認為，一國政府可以通過本幣貶值來調(diào)節(jié)國際收支，其作用機制:

貿(mào)易逆差本幣貶值出口價格下降出口上升貿(mào)易收支改善1.2馬歇爾—勒納條件馬歇爾—勒納條件（Marshall-Lernercondition）研究出發(fā)點（源由）在進出口商品供給價格彈性無限大的條件下，本國貨幣貶值對貿(mào)易收支的作用取決于進出口商品的需求價格彈性。若本幣貶值，以外幣表示的出口商品價格下降會刺激本國的出口數(shù)量增加，但只有當出口數(shù)量增加的幅度大于以外幣表示的價格的下降幅度時，出口額才會增加，顯然這取決于外國對本國出口商品的價格需求彈性。對進口而言，若本幣貶值，以本幣表示的進口品價格上升，進口量下降。同理，只有當進口量的下降幅度大于以本幣表示的進口品價格上升的幅度時，進口額才會減少，這又取決于國內(nèi)對進口品的需求價格彈性。1.2馬歇爾—勒納條件公式推導令e為外匯匯率（直接標價法），X為以本幣表示的出口額，M為以外幣表示的進口額，B為以本幣表示的經(jīng)常賬戶差額，則有：B=X-eM；假設初期貿(mào)易收支是平衡的，即有，X=eM設Dx、Dm分別表示貶值國出口商口和進口商品需求的匯率彈性，且Dx大于零，Dm小于零對貿(mào)易收支差額就匯率求導并變變形：

由于Dm小于零，所以，本幣貶值（de>0）能否改善一國貿(mào)易收支狀況(dB>0)的條件如下：當且僅當時則有dB/de>0，即只要一國的進出口商品需求彈性的絕對值之和大于1，本幣貶值就會改善貿(mào)易收支狀況。同理：如果則有dB/de=0，表明貨幣貶值對一國貿(mào)易收支無作用如果則有dB/de<0，表明貨幣貶值會惡化一國貿(mào)易收支

案例：假設，本國的國際收支初期保持平衡，本國的進出口量均為10000個單位，進出口需求匯率的彈性分別為0.7、0.5，假定本幣貶值5%，那么，國際收支狀況是會惡化還是改善？具體影響是多少？為什么？解：本國國際收支得以改善，本幣貶值使該國貿(mào)易收支增加了100個單位。因為，該國國際經(jīng)濟交易滿足馬歇爾—勒納條件：案例分析貶值前經(jīng)常賬戶處于平衡狀態(tài)（1$=7RMB)項目數(shù)量價格外幣價值本幣價值本國出口1007RMB100$700RMB本國進口205$100$700RMB經(jīng)常賬戶0$0RMB情況一：貶值導致經(jīng)常賬戶改善（1$=8RMB)項目數(shù)量價格外幣價值本幣價值本國出口1207RMB105$840RMB本國進口195$95$760RMB經(jīng)常賬戶10$80RMB情況二：貶值導致經(jīng)常賬戶逆差（1$=8RMB)項目數(shù)量價格外幣價值本幣價值本國出口1067RMB92.75$742RMB本國進口195$95$760RMB經(jīng)常賬戶-2.25$-18RMB情況三：貶值對經(jīng)常賬戶不產(chǎn)生影響（1$=8RMB)項目數(shù)量價格外幣價值本幣價值本國出口1127RMB98$784RMB本國進口19.65$98$784RMB經(jīng)常賬戶0$0RMB彈性計算出口彈性進口彈性合計情況一0.2/0.14=1.40.05/0.14=0.361.76情況二0.06/0.14=0.420.05/0.14=0.350.77情況三0.12/0.14=0.860.02/0.14=0.141.001.3J曲線效應J曲線效應（J-curveEffect）：是指在短時間內(nèi)，即使馬歇爾—勒納條件成立，貶值也不能立即引起貿(mào)易收支的改善，反而可能導致其惡化，只有經(jīng)過一段時間后，貿(mào)易收支才會得以改善的現(xiàn)象。貿(mào)易收支盈余貿(mào)易收支赤字0時間T1T2T3J曲線效應的解釋A.貨幣合同階段:價格不變，數(shù)量不變一方面，在貶值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然必須按原來的數(shù)量和價格執(zhí)行。貶值后，凡以外幣定價的進口，折成本幣后的支付將增加；凡以本幣定價的出口，折成外幣的收入將減少。另一方面，在貶值后，出口貿(mào)易受認識、決策、資源、生產(chǎn)等周期的影響增長緩慢。而進口貿(mào)易，由于進口商有可能會認為現(xiàn)在的貶值是以后進一步貶值的前奏，從而加速訂貨。小結：貶值前已簽訂但在貶值后執(zhí)行的貿(mào)易協(xié)議，出口數(shù)量不能增加以沖抵出口外幣價格的下降，進口數(shù)量不能減少以沖抵進口價格的上升；貶值發(fā)生后不久，出口貿(mào)易增長緩慢而進口貿(mào)易可能加速發(fā)展。最終，貿(mào)易收支可能趨向惡化B.價格傳導階段：價格變化，數(shù)量不變或變化不大；短期內(nèi)，本幣貶值以后進出口的相對價格發(fā)生變化，而進出口供求對價格變動的反應卻相對滯后，從而進出口數(shù)量變化不大，貿(mào)易赤字減少的可能性較小。因為短期內(nèi)尋找可替代商品需要時間，即進口商品需求缺乏彈性。C.數(shù)量調(diào)整階段：數(shù)量和價格都變化。此時，進出口數(shù)量開始能夠隨著價格變動進行調(diào)整，貶值對國際收支的正常效應開始起作用，國際收支逆差得以改善出口供給（這是主要的）和進口需求作了相應的調(diào)整后，貿(mào)易收支才慢慢開始改善。出口供給的調(diào)整時間，一般被認為需要半年到一年的時間。整個過程用曲線描述出來，成字母J形。1.4國際收支彈性論評價貢獻:(1)糾正了貨幣貶值一定能改善國際收支的片面看法。這一點適合了當時西方國家制定經(jīng)濟政策的需要，并在許多國家調(diào)節(jié)國際收支的實踐中取得了一定的效果。(2)指出了貨幣貶值對不國國家有不同作用。不足：(1)是局部均衡分析，將貿(mào)易收支等同于國際收支，沒有考慮資本流動對國際收支的影響（2）其假定存在矛盾。該理論假定收入不變而價格可變，這意味著經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)，這與馬歇爾-勒納條件中出口供給彈性無窮大的假定是矛盾的。（3）忽略了收入效應對貿(mào)易收支的影響。將貿(mào)易收支等同于國際收支第2節(jié)國際收支吸收論1952年美國經(jīng)濟學家詹姆士?愛得華?米德和西德尼?亞歷山大從國民們收入與總需求的角度，系統(tǒng)的研究貨幣貶值的政策效應的宏觀均衡分析法。以凱恩斯宏觀經(jīng)濟理論為基礎，借鑒乘數(shù)分析法的研究，將貿(mào)易收支與國民經(jīng)濟各變量聯(lián)系起來進行分析，系統(tǒng)提出了吸收分析法。該理論彌補了彈性分析法關于貶值效應研究中只進行局部分析的不足（如沒有考慮收入效應）。其基本思想是：國際收支差額由國民收入與國內(nèi)吸收間的差額所決定，只有增加收入或者減少吸收，才能改善國際收支。該理論從一國的國民收入和支出（吸收）的關系出發(fā)研究國際收支調(diào)節(jié)。（國際收支失衡是一國總量失衡的結果）2.1吸收論的理論框架

公式：在封閉經(jīng)濟中引入進口M和出口X，得到開放經(jīng)濟中均衡的國民收入等式：

Y=C+I+G+（X-M）

移項得：X-M=Y-(C+I+G)

令B代表貿(mào)易差額（X-M），A代表吸收，即國內(nèi)總支出（C+I+G）;

則得到吸收分析法的基本公式：B=Y-A（左國果，右為因）基本觀點：認為國際收支不平衡的根本原因：總收入與總支出的總量失衡：收入大于吸收：順差收入小于吸收：逆差調(diào)節(jié)措施：

(1)收入水平增加，而吸收不變(2)收入水平不變，而吸收減少(3)收入水平增加，同時吸收減少(4)收入水平的增加大于吸收的增加(5)收入水平減少xiao于吸收的減少A=cY+A0

式中，c.Y為引致性吸收，即隨收入Y變化而變化的吸收,c為邊際吸收傾向。c小于1時社會總收入的增加才會大于總吸收的增加A0是自主性吸收,即獨立于收入之外的吸收，是貶值對吸收的直接效應。將上式代入式B=Y-A并整理得

B＝(1-c）Y-A0取變化形式

則有：dB=(1-c)dY-dA0

因此，貶值的效果表面在三個方面：（1）dY，即貶值對收入的直接影響（收入效應）；（2）c，即貶值通過收入變化對吸收的間接影響；（3）dA0，貶值對自主吸收的直接影響2.2貨幣貶值的效應分析吸收分析法的中心問題本幣貶值為什么會改變收入和吸收的關系進而改善國際收支？1.貶值怎樣直接影響收入？2.收入水平變動怎樣影響吸收？3.在任一收入水平上貶值怎樣影響吸收？貨幣貶值的收入效應(1)閑置資源效應：貶值刺激國外居民對本國產(chǎn)品的需求，通過乘數(shù)效應使國民收入增加。隨著收入增加，吸收也會增加，具體情況視c大小而定：閑置資源效應：如果c<1，dB>0,國際收支改善如果c>1，dB<0,國際收支惡化如果c=1,dB＝0,國際收支無變化(2)貿(mào)易條件效應：貨幣貶值可能惡化貶值國的貿(mào)易條件，導致其實際收入的減少和總吸收水平的下降。但對貿(mào)易收支的影響比較復雜，具體情況也視c的大小而定貿(mào)易條件效應：當c＜1時，說明收入下降幅度大于吸收下降幅度，這時，貿(mào)易條件惡化意味貿(mào)易差額惡化；(B=Y-A)當c＞1時，說明吸收下降幅度大于收入下降幅度，這時，貿(mào)易條件惡化意味著貿(mào)易差額改善；當c=1時，說明國內(nèi)吸收的下降等于國民收入的下降，國際收支不變。(3)資源配置效應：貨幣貶值導致政府管制的放松，誘使資源的合理配置,改善貿(mào)易收支：如果在貶值過程中，資源從國內(nèi)生產(chǎn)率相對較低的部門向生產(chǎn)率較高的出口部門移動，生產(chǎn)率的提高可以抵銷貿(mào)易條件惡化的影響，其結果是提高實際收入，國際收支改善。貨幣貶值的吸收效應(1)現(xiàn)金余額效應——是指人們以實際貨幣形式持有的固定比例的實際收入。如果本幣貶值引起該國物價水平上升，人們所持有的實際現(xiàn)金余額將減少，為此，人們或者被迫減少對商品和勞務的支出，總吸收減少；或者將持有的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，導致資產(chǎn)價格下降，消費和投資水平下降，總吸收（A）減少，從而貿(mào)易收支得以改善。即現(xiàn)金余額效應通過使總吸收水平下降從而改善貿(mào)易收支。

(2)貨幣幻覺效應——指人們較多重視貨幣名義價值而較少重視貨幣實際價值的心理現(xiàn)象。在價格水平較高時，由于這種幻覺，人們用貨幣表示的支出量會與貶值前相同，從而導致實際消費支出下降，也降低了直接吸收水平，改善了國際收支。即貨幣幻覺使總吸收水平下降從而改善貿(mào)易收支。(3)收入再分配效應——貶值導致的物價上漲能促進收入再分配。一般來講，物價上漲有利于利潤收入者，不利于工薪收入者，但前者的邊際吸收傾向低于后者，所以再分配的結果是整個社會吸收總額的減少，減少幅度取決于各階層的邊際吸收傾向c。(4)稅收效應——貨幣貶值會引發(fā)通貨膨脹，從而使得在實行累進稅的國家里，由通貨膨脹引起的名義收入上漲，使得政府可以征收更多的稅收。如果政府的轉移支付小于稅收的增加，從而使社會的吸收總水平下降，從而改善貿(mào)易收支。國際收支吸收論與彈性論的區(qū)別分析方法政策主張貶值影響國際收支的條件貶值影響國際收支的傳導機制彈性論局部均衡分析方法貨幣貶值政策（支出轉換政策）進出口需求彈性之和大于１通過影響出口相對價格和需求吸收論一般均衡分析方法增減總收入和總吸收（支出變更政策）存在閑置資源且邊際吸收傾向小于1或者在貿(mào)易條件惡化時且邊際吸收傾向大于1通過影響國民收入和國內(nèi)吸收的相對關系國際收支吸收論的評價

貢獻:第一，采用的是一般均衡分析方法。第二，從貶值對總收入和總吸收的相對影響中來考察貶值對國際收支的影響的第三，含有強烈的政策搭配取向。不足：(1)假定貶值是出口增加的唯一原因，不夠全面(2)沒有對國內(nèi)支出為因，國際收支為果的觀點提供邏輯分析(3)沒有考慮值后相對價格變動在調(diào)整中的作用(4)忽略了資本流動在國際收支中的作用

第３節(jié)國際收支貨幣論3.1貨幣分析法的基本假設(1)總供給曲線垂直。這意味著經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)，國內(nèi)物價上漲不會帶來產(chǎn)出的增加。（2）貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。在充分就業(yè)的均衡條件下,一國的實際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。(3)可貿(mào)易品的價格是由國際市場決定的,從長期來看,一國的價格水平和利率水平接近國際市場水平。(4)匯率是固定的,國際收支的失衡主要依靠外匯儲備的變化來調(diào)節(jié)。

3.2貨幣分析法的基本模型及含義貨幣分析法認為國際收支不平衡是由貨幣市場的不平衡所引起的。以MS表示名義貨幣的供給量，Md表示名義貨幣需求量，則從長期來看有：MS=Md而一國的貨幣供給總量為：MS=m（D+R）,令m＝1，整理得則有：R=Md-D

該公式是貨幣分析法的基本方程式由以上公式可得出如下2點結論：國際收支是一個貨幣問題，國際收支的不平衡是由貨幣市場的不平衡引起的。具體說：

Md>D國際收支順差；

Md<D國際收支逆差。所以，國際收支失衡的調(diào)節(jié)需要通過對貨幣供求失衡的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)（1）國際收支失衡可以由國內(nèi)貨幣政策來解決（2）在調(diào)節(jié)國際收支逆差時,國內(nèi)信貸規(guī)模的緊縮比本幣貶值的效果要好（3）只有能夠影響一國貨幣供求的經(jīng)濟政策才能影響該國的國際收支

3.3貨幣分析法的政策主張主要貢獻:(1)喚醒了人們在國際收支分析中對貨幣因素的重新重視(2)考慮了資本流動對國際收支的影響(3)從開放經(jīng)濟的角度將貨幣的來源區(qū)分為國內(nèi)部分和國外部分不足:(1)過分突出貨幣因素在國際收支決定中的作用，而把收入、支出和貿(mào)易條件等其它因素看成是次要的，這實質(zhì)上是把現(xiàn)實的經(jīng)濟因果關系顛倒了；(2)用外匯儲備變動替代國際收支差額存在明顯的不足。(3)關于貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定的假設受到質(zhì)疑；(4)在政策層面也存在一定的局限性。貨幣論提出要改善國際收支狀況,必須采取緊縮性貨幣政策,這顯然是以犧牲國內(nèi)的實際消費.國際收支貨幣論的評價

第4節(jié)內(nèi)外均衡理論及政策搭配思想４.１內(nèi)外均衡的矛盾——米德沖突內(nèi)部均衡：充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長外部均衡：指國際收支平衡。內(nèi)部均衡與外部均衡的沖突——米德沖突英國經(jīng)濟學家、1977年諾貝爾經(jīng)濟學獎的獲得者米德（J.Meade）在1951年的著作《國際收支》中最早提出了固定匯率制下的內(nèi)部均衡和外部均衡的沖突問題?！懊椎聸_突”：是指在固定匯率制下，由于一國政府只能主要運用影響社會總需求的支出變更政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，難以同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡的情形。

固定匯率制下米德沖突的表現(xiàn)情況內(nèi)部經(jīng)濟狀況外部經(jīng)濟狀況1經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支逆差2經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支順差3通貨膨脹國際收支逆差4通貨膨脹國際收支順差討論：上表中哪些情況在固定匯率制下，政府使用需求政策可使內(nèi)外均衡一致，如何調(diào)整？評價：固定匯率制度下的內(nèi)外均衡問題沒有考慮資金流動對內(nèi)外均衡的影響（未考慮資本與金融賬戶）

4.2內(nèi)外均衡矛盾的政策搭配原則與方法

4.2.1丁伯根原則1969年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主，荷蘭的經(jīng)濟學家丁伯根（J.Tinbergen）指出“丁伯根原則”：一國政府要實現(xiàn)一個經(jīng)濟目標，至少要使用一種有效的政策工具；要實現(xiàn)N個獨立的經(jīng)濟目標，至少要使用N種獨立且有效的政策工具。丁伯根原則的數(shù)學模型：從數(shù)學上看，只要則表明兩個政策工具線性無關，就可以求解出最佳目標水平結論：根據(jù)丁伯根法則，只運用支出增減政策（假定財政政策、貨幣政策影響產(chǎn)出的效果一致），來同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡兩個目標是不夠的，必須尋找新的政策工具并進行合理配合。評價：丁伯根原則假設各種政策工具可供政策當局集中控制沒有指出政策工具調(diào)控的側重點？4.2.2蒙代爾“有效市場分配原則”有效市場分配原則：對每一目標分配最有效的政策工具。認為，應用財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡，用貨幣政策實現(xiàn)外部均衡。蒙代爾重點考慮了資本流動因素，并將要選擇和搭配的政策分為財政政策和貨幣政策兩種類型。政策搭配原則：

財政政策用于實現(xiàn)內(nèi)部均衡

貨幣政策用于實現(xiàn)外部均衡（國內(nèi)外利差可促使資本在國際間流動，從而調(diào)節(jié)國際收支）財政政策與貨幣政策配合的軌跡圖財政政策：預算增加貨幣政策：貨幣擴張EBⅡ逆差/通貨膨脹Ⅰ逆差/經(jīng)濟衰退Ⅳ順差/經(jīng)濟衰退EAⅢ順差/通貨膨脹B′EBC′IBB區(qū)間經(jīng)濟狀況財政政策貨幣政策I失業(yè)、衰退/國際收支逆差擴張緊縮II通貨膨脹/國際收支逆差緊縮緊縮III通貨膨脹/國際收支順差緊縮擴張IV失業(yè)、衰退/國際收支順差擴張擴張財政政策與貨幣政策的搭配應用4.2.3斯旺模型斯旺模型，或斯旺曲線，是澳大利亞經(jīng)濟學家斯旺（T.Swan）在假定經(jīng)濟體不存在國際資本流動的前提下研究內(nèi)外均衡沖突并提出政策搭配建議的。即，用支出變更政策（財政政策和貨幣政策）解決內(nèi)部均衡問題，用支出轉換政策（主要是匯率政策）解決外部均衡問題。如下圖所示：圖中縱軸表示實際匯率，定義為R

=eP*/P。式中R為實際匯率，e為名義匯率，P*為國外價格水平，P為國內(nèi)價格水平。R上升意味著本幣實際匯率貶值，R同時也是衡量國際競爭能力的指標，R上升意味著國際競爭能力增強，將改善國際收支經(jīng)常賬戶。圖中橫坐標為國內(nèi)經(jīng)濟的總支出水平支出轉換政策與支出增減政策的搭配國內(nèi)支出

本國貨幣的實際匯率IBEBⅣ

膨脹/逆差

Ⅰ

失業(yè)/逆差Ⅱ

失業(yè)/順差國內(nèi)支出增加國內(nèi)支出減少Ⅲ膨脹/順差ABCD本幣貶值本幣升值

支出轉換政策與支出變更政策的搭配應用評價：斯旺曲線模型雖然簡單，但是卻非常明確地說明了僅使用一種政策工具，比如緊縮總支出水平或者貨幣貶值，要同時解決內(nèi)部和外部均衡問題是不可能的。缺點：是對所涉及的基本經(jīng)濟難題之間的相互關系沒有給予深入的分析，甚至沒有區(qū)分貨幣政策和財政政策對總需求調(diào)節(jié)的不同方式。另外，對國際資本流動對各國經(jīng)濟內(nèi)部和外部均衡的沖擊也沒有給予必要的關注。區(qū)間經(jīng)濟狀況支出變更政策支出轉換政策