建筑裝飾行業(yè)深度研究：海外基建市場(chǎng)能否成為國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)的增長(zhǎng)核心

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1建筑裝飾海外基建市場(chǎng)能否成為國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)的增長(zhǎng)核心？24年美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入降息通道，新興市場(chǎng)投資有望提速新興市場(chǎng)國(guó)家央行政策利率與美元利率變動(dòng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，降息或帶動(dòng)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)投資提速。若24年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，則我們預(yù)計(jì)或有望推動(dòng)世界主要國(guó)家的央行同步下調(diào)利率，資金回流或有望帶動(dòng)新興市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)投資提速。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈正在全球范圍內(nèi)加速轉(zhuǎn)移。一方面，隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，國(guó)內(nèi)低端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向東南亞、印度以及墨西哥等勞動(dòng)力成本更低的國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，另一方面，在中美貿(mào)易摩擦和發(fā)達(dá)國(guó)家“再工業(yè)化”政策的影響下，以美國(guó)、日本和歐盟各國(guó)為首的傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家制定了大量的優(yōu)惠政策，中國(guó)高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了向發(fā)達(dá)國(guó)家的回流現(xiàn)象。對(duì)外工程承包穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)注東南亞、非洲等基建市場(chǎng)加速擴(kuò)容2023年我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)額11338.8億元，同比+8.8%（以美元計(jì)1609.1億美元,同比+3.8%新簽合同額18639.2億元，同比+9.5%（以美元計(jì)2645.1億美元,同比+4.5%）。從區(qū)域來(lái)看，亞非市場(chǎng)貢獻(xiàn)新簽及收入占國(guó)際工程市場(chǎng)比例80%左右，新能源與投建營(yíng)項(xiàng)目近年增長(zhǎng)較快。東南亞是我國(guó)在亞洲對(duì)外工程承包的業(yè)務(wù)核心，2021年我國(guó)在亞洲的對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額中有38%來(lái)自東南亞，其中又主要集中在馬來(lái)西亞、印尼、泰國(guó)、菲律賓、越南、新加坡等6個(gè)國(guó)家。1）印尼：跨群島公路和鐵路項(xiàng)目將推動(dòng)印尼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)5年用于基建投資的投入或達(dá)4120億美元。2）越南：預(yù)計(jì)至2023年全國(guó)高速公路程將達(dá)到2079公里，至2025年該數(shù)字為3000公里，至2030年為5000公里，對(duì)應(yīng)2021-2025年投資1443）新加坡：新加坡建設(shè)局預(yù)計(jì)24年建筑合同金額大約為320-380億新元（約合237-281億美元且25-28年均有望保持與24年相當(dāng)?shù)男枨笏健ｎA(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)建設(shè)20萬(wàn)套公共住房，到2028年，新加坡的公共住房總數(shù)將達(dá)到140萬(wàn)套，占總住房數(shù)的80%以上。4）泰國(guó)：泰國(guó)政府計(jì)劃在2025年底前向約150個(gè)交通項(xiàng)目投資6520億泰銖（約合184億美元預(yù)計(jì)未來(lái)10年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資不少于5萬(wàn)億銖，年均投資不少于5000億泰銖（折合年均投資約139億美元）。我們認(rèn)為東南亞地區(qū)仍具備較好的基建投資市場(chǎng)空間，或給中國(guó)建筑企業(yè)出海帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)及收入彈性。2022年中國(guó)企業(yè)在東南亞六國(guó)的工程承包新簽合同規(guī)模合計(jì)達(dá)486.1億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)260億美元。我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)對(duì)外投資提速，建筑企業(yè)走出去步伐也有望加快。證券研究報(bào)告2024年02月26日王濤王雯wangwena@建筑裝飾滬深30013%7%-11%-17%-23%資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)1《建筑裝飾-行業(yè)深度研究:出海系列報(bào)告之二：建筑行業(yè)出海動(dòng)向及展望》2《建筑裝飾-行業(yè)研究周報(bào):重點(diǎn)推薦高股息+出海邏輯，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)小盤(pán)3《建筑裝飾-行業(yè)研究周報(bào):擇優(yōu)央國(guó)發(fā)展中國(guó)家基建市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)建筑企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯分區(qū)域看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的國(guó)際化程度更高，主要參與者為VINCI等老牌建筑龍頭，中國(guó)企業(yè)海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要集中在亞洲、非洲、和中東市場(chǎng)，ENR全球前250國(guó)際承包商榜單中，中國(guó)企業(yè)在非洲、亞洲和中東市場(chǎng)業(yè)務(wù)份額保持領(lǐng)先，分別達(dá)到63%、54.2%和35.6%。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，新興發(fā)展中國(guó)家建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，仍有較多的本土企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)后續(xù)有望憑借龍頭優(yōu)勢(shì)提高在當(dāng)?shù)氐氖姓悸省Ｍ顿Y建議：關(guān)注出海對(duì)建筑公司的業(yè)績(jī)及估值彈性1）從海外收入占比的角度來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注海外收入占比較高、且有望充分受益于海外基建市場(chǎng)擴(kuò)容的國(guó)際工程類公司的業(yè)績(jī)彈性，如北方國(guó)際、中材國(guó)際、中鋼國(guó)際等，建議關(guān)注中工國(guó)際。2）從估值及催化角度，建議關(guān)注大船出海模式的央國(guó)企低估值藍(lán)籌，如中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑等。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，政策變更風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)，海外競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2重點(diǎn)標(biāo)的推薦代碼名稱2024-02-23評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤(pán)價(jià)/EPS1.海外需求有望迎來(lái)上升階段 41.1.發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或進(jìn)入降息通道，利好發(fā)展中國(guó)家投資提速 41.2.產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)，各國(guó)對(duì)基建投資的重視程度上升 62.競(jìng)爭(zhēng)格局：東南亞、非洲、中東市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)潛力 163.核心結(jié)論：關(guān)注國(guó)際工程公司出海業(yè)績(jī)彈性 194.風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖1：美國(guó)核心CPI同比變動(dòng)、失業(yè)率及聯(lián)邦基金目標(biāo)利率情況 4圖2：東南亞部分國(guó)家央行政策利率（%） 5圖3：非洲及中東地區(qū)部分國(guó)家央行政策利率（%） 5圖4：南美洲部分國(guó)家央行政策利率（%） 5圖5：歐元區(qū)央行政策利率（%） 5圖6：2000-2022年中國(guó)及其他國(guó)家占美國(guó)進(jìn)口份額比重 6圖7：2000-2022年代表性發(fā)達(dá)國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口占其總進(jìn)口份額比重 7圖8：我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額及增速 7圖9：我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額及增速 7圖10：近年我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額洲別分布結(jié)構(gòu) 8圖11：近年我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額洲別分布結(jié)構(gòu) 8圖12：2021年我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額行業(yè)分布結(jié)構(gòu) 8圖13：2021年我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額行業(yè)分布結(jié)構(gòu) 8圖14：2005-2021年?yáng)|南亞國(guó)家占我國(guó)亞洲對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額比重 9圖15：2000-2022年部分東南亞國(guó)家GDP不變價(jià)同比增速 9圖16：2000-2021年部分東南亞國(guó)家中央政府債務(wù)總額占GDP比重（%） 10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖17：2014-2023年印尼政府基建投資預(yù)算 11圖18：2004-2020年印尼建筑竣工產(chǎn)值（億美元） 11圖19：2004-2020年印尼建筑分類別產(chǎn)值（億美元） 11圖20：2023年新加坡建筑合同分類別情況（億美元） 12圖21：2024年新加坡建筑合同分類別預(yù)測(cè)情況均值（億美元） 12圖22：2022年中國(guó)企業(yè)在東南亞六國(guó)對(duì)外工程承包新簽合同及營(yíng)業(yè)收入 14圖23：2016-2023年沙特政府基建運(yùn)輸支出與預(yù)算（億美元） 15圖24：ENR全球最大250家國(guó)際承包商上榜企業(yè)數(shù)量 16圖25：ENR全球最大250家國(guó)際承包商國(guó)際業(yè)務(wù)收入及占比 16圖26：ENR前十強(qiáng)國(guó)際承包商海外業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比 16圖27：2022年全球分區(qū)域國(guó)際工程市場(chǎng)份額 17圖28：2013-2018年中國(guó)對(duì)外援助資金分布情況 18圖29：近年公司主要業(yè)務(wù)新簽占比變化 21圖30：近年公司國(guó)內(nèi)外收入占比變化 21圖31：2018-2023H1主營(yíng)收入業(yè)務(wù)拆分 22圖32：2018-2023H1主營(yíng)收入業(yè)務(wù)拆分 22圖33：2018-2023H1上海港灣分地區(qū)營(yíng)收情況 22圖34：2018-2023H1上海港灣境外地區(qū)營(yíng)收情況 22表1：美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息背景 4表2：不同國(guó)家央行政策利率相關(guān)性分析 5表3：2017年印尼路網(wǎng)情況統(tǒng)計(jì) 10表4：越南公路投資規(guī)劃 11表5：新加坡建筑合同金額及預(yù)測(cè)情況 12表6：2023年泰國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)劃 13表7：部分東南亞國(guó)家參與競(jìng)爭(zhēng)的建筑企業(yè) 17表8：建筑企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比 19表9：北方國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及概況 20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4美聯(lián)儲(chǔ)自1954年起經(jīng)歷了13次完整的加息周期，歷次加息對(duì)美國(guó)產(chǎn)出水平、通貨膨脹、金融市場(chǎng)和匯率產(chǎn)生了深入影響，并且對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家外匯市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和產(chǎn)出水平帶來(lái)較強(qiáng)的溢出效應(yīng)。據(jù)中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所楊子榮統(tǒng)計(jì)，自1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)先后經(jīng)歷了六輪完整的貨幣政策周期，4次是預(yù)防式降息，2次是紓困式降息。預(yù)防式降息的主要背景是通脹比較穩(wěn)定，失業(yè)率也處于階段性低位，但存在潛在的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)歷史上六次首次降息的時(shí)間來(lái)看，首次降息時(shí)美國(guó)的失業(yè)率水平大致回落到3-7%的區(qū)間范圍內(nèi)，而核心CPI同比變動(dòng)水平在2-5%左右。資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)勞工部，社科院世經(jīng)政所全球戰(zhàn)略智庫(kù)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所注：沒(méi)有考慮美聯(lián)儲(chǔ)在1987年11月和1998年9月的暫時(shí)性降息。錨定美國(guó)失業(yè)率及核心CPI漲幅，24年美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入降息通道。2022年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，開(kāi)啟新一輪加息周期，最新一輪加息周期帶動(dòng)了資金從新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的回流，同時(shí)也推高了世界整體的利率水平。至23年7月27日，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)5.5%。之后美國(guó)失業(yè)率及核心CPI同比變動(dòng)水平均逐步回落，至23年12月，美國(guó)核心CPI同比漲幅已回落至3.9%，失業(yè)率為3.7%。24年2月美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變，不會(huì)在通脹接近2%的信心增強(qiáng)之前降息，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)暗示對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融基本面決定了2024年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延緩降息時(shí)間并降低降息幅度，采用預(yù)防性降息方式應(yīng)該是大概率事件。美國(guó):核心CPI:同比（%）美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)（%）美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）8642086420資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明586420資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所50資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所南非沙特阿拉伯86420資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所新興市場(chǎng)國(guó)家央行政策利率與美元利率變動(dòng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，美聯(lián)儲(chǔ)降息或帶動(dòng)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)投資提速?？紤]到美元在世界貿(mào)易和貨幣結(jié)算中的主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元利率上升，從而提高了在美國(guó)投資的吸引力。在這個(gè)情況下，全球資本開(kāi)始流入美國(guó)，以尋求更高的回報(bào)率。這種資本流向的轉(zhuǎn)變對(duì)發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)，因?yàn)樗赡軐?dǎo)致這些國(guó)家的資金流出，從而對(duì)它們的貨幣價(jià)值和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較為成熟的歐元區(qū)，還是東南亞、南美、中東、非洲等新興市場(chǎng)國(guó)家，其央行利率與美元利率變動(dòng)的走勢(shì)均保持了基本一致，呈現(xiàn)高度相關(guān)性。若24年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，則我們預(yù)計(jì)或有望推動(dòng)世界主要國(guó)家的央行同步下調(diào)利率，資金回流或有望帶動(dòng)新興市場(chǎng)的國(guó)家和地區(qū)投資提速。區(qū)哥賓請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6 資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所1.2.產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)，各國(guó)對(duì)基建投資的重視程度上升中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈正在全球范圍內(nèi)加速轉(zhuǎn)移。從歷史上看，我國(guó)自改革開(kāi)放以后，憑借著勞動(dòng)力成本和人口優(yōu)勢(shì)，逐步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。隨著全球化進(jìn)一步深入發(fā)展、國(guó)際分工格局重構(gòu)和地緣政治經(jīng)濟(jì)格局持續(xù)變化，全球掀起了新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，中國(guó)成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中的重要節(jié)點(diǎn)。特別是在中美經(jīng)貿(mào)摩擦疊加國(guó)內(nèi)要素成本上升、中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整升級(jí)期的背景下，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的對(duì)外轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為值得注意的明顯趨勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的驅(qū)動(dòng)特征來(lái)看，主要包括以下四個(gè)方面：一是成本驅(qū)動(dòng)型的中低端勞動(dòng)密集型加工環(huán)節(jié)加速轉(zhuǎn)移，二是稅收敏感型的電子制造業(yè)低端組裝環(huán)節(jié)逐步轉(zhuǎn)移，三是市場(chǎng)擴(kuò)張型的科技制造產(chǎn)業(yè)鏈加快“溢出”，四是自貿(mào)協(xié)定推動(dòng)型的產(chǎn)業(yè)與配套產(chǎn)業(yè)鏈的陸續(xù)轉(zhuǎn)移。發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口份額的變化可以一定程度上表征產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。一方面，伴隨著中國(guó)“人口紅利”的消失和勞動(dòng)力成本的上漲，國(guó)內(nèi)低端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向東南亞、印度以及墨西哥等勞動(dòng)力成本更低的國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，尤其是2018年后，產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)越來(lái)越明顯，以美國(guó)進(jìn)口份額的比重為例，2017-2022年，來(lái)自中國(guó)進(jìn)口份額的占比由高點(diǎn)的21.4%逐步下降至16.4%，而來(lái)自東南亞5國(guó)（印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、越南）的進(jìn)口份額則由6.2%提升至8.9%；另一方面，在中美貿(mào)易摩擦和發(fā)達(dá)國(guó)家“再工業(yè)化”政策的影響下，為了促進(jìn)本國(guó)制造業(yè)的發(fā)展以及吸引海外制造業(yè)的回流，以美國(guó)、日本和歐盟各國(guó)為首的傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家制定了大量的優(yōu)惠政策，中國(guó)高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了向發(fā)達(dá)國(guó)家的回流現(xiàn)象。中國(guó)印度墨西哥東南亞5國(guó)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7韓國(guó)日本英國(guó)法國(guó)德國(guó)美國(guó)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)對(duì)外承包工程新簽及營(yíng)業(yè)額近年有所承壓，我們認(rèn)為或與我國(guó)承包商更加側(cè)重于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有關(guān)。我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)規(guī)模于2000-2009年期間持續(xù)較快增長(zhǎng)，新簽合同額及完成營(yíng)業(yè)額復(fù)合增速分別+30.2%、+28.0%。2010年后增速明顯放緩，2018年大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速回落，國(guó)際貿(mào)易增速放緩、國(guó)際直接投資活動(dòng)低迷、全球債務(wù)水平持續(xù)提高和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等多因素影響下，對(duì)外承包工程新簽合同額及完成營(yíng)業(yè)額增速在2017年較高基數(shù)基礎(chǔ)上首次探底，經(jīng)歷2019年短暫修復(fù)后，2020年以后在疫情沖擊下再次步入下行通道。2023年，我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)額11338.8億元人民幣，同比+8.8%（以美元計(jì)為1609.1億美元,同比+3.8%新簽合同額18639.2億元人民幣，同比+9.5%（以美元計(jì)為2645.1億美元,同比+4.5%）。0資料來(lái)源：《我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明統(tǒng)計(jì)》（商務(wù)部《中國(guó)對(duì)外承包工程發(fā)展歷程》（袁立），Wind，天風(fēng)證券研究所0資料來(lái)源：《我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明統(tǒng)計(jì)》（商務(wù)部《中國(guó)對(duì)外承包工程發(fā)展歷程》（袁立Wind，天風(fēng)證券研究所亞非市場(chǎng)貢獻(xiàn)新簽及收入占國(guó)際工程市場(chǎng)比例80%左右，新能源與投建營(yíng)項(xiàng)目近年增長(zhǎng)較快。從中國(guó)對(duì)外承包工程市場(chǎng)分布來(lái)看，2023年1-11月，中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)主要集中在亞洲和非洲市場(chǎng)。從新簽合同額的市場(chǎng)分布來(lái)看，亞洲市場(chǎng)占當(dāng)年新簽合同總額的50.4%，非洲32.2%，拉丁美洲8.4%，歐洲5%，大洋洲3.4%，北美洲0.6%。其中，新簽合同額增量主要來(lái)自非洲市場(chǎng)和北美洲市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)新簽合同額同比分別+7.8%、+37.5%。從完成營(yíng)業(yè)額的市場(chǎng)分布看，亞洲市場(chǎng)占當(dāng)年完成營(yíng)業(yè)額的53.1%，非洲市場(chǎng)占23.7%，歐洲市場(chǎng)占10.4%，拉丁美洲市場(chǎng)占8.2%，大洋洲市場(chǎng)占3.9%，北美洲市場(chǎng)占0.7%。其中，只有非洲市場(chǎng)的完成營(yíng)業(yè)額較上年有所下降，其他市場(chǎng)均有不同程度增長(zhǎng)，北美洲和拉丁美洲分別同比增長(zhǎng)14.1%和11.8%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明84%6%6%5%6%4%6%6%5%6%5%6%6%6%9%10%35%35%35%37%36%33%30%29%27%25%24%49%47%47%46%45%48%52%54%57%57%56%6%4%5%35%36%39%51%51%46%5%5%4%37%35%53%49%42%41%44%43%50%54%49%54%56%47%4%5%6%7%5%6%4%6%6%12%8%11%29%32%41%40%39%36%34%29%32%21%27%30%50%49%資料來(lái)源：《我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明統(tǒng)計(jì)》（商務(wù)部《2021年對(duì)外承包工程行業(yè)回顧和2022年發(fā)展展望》（房秋晨），天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：《我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明統(tǒng)計(jì)》（商務(wù)部《2021年對(duì)外承包工程行業(yè)回顧和2022年發(fā)展展望》（房秋晨天風(fēng)證券研究所交通、電力和房建（一般建筑）為我國(guó)對(duì)外承包工程傳統(tǒng)三大領(lǐng)域，占比60%以上。近年來(lái)，中國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域呈多元化發(fā)展趨勢(shì)。交通運(yùn)輸、一般建筑、電力工程和石油化工依然是中國(guó)對(duì)外承包工程的重點(diǎn)領(lǐng)域。2023年1-11月，交通運(yùn)輸新簽合同額占新簽合同總額的23.4%，一般建筑占22.3%，電力工程占16.5%，石油化工占8.3%。完成營(yíng)業(yè)額也呈相似的分布，上述四大領(lǐng)域完成營(yíng)業(yè)額分別占完成營(yíng)業(yè)總額的26.7%、18.7%、13.6%和12.3%。從當(dāng)年業(yè)績(jī)變化情況來(lái)看，2023年1-11月，中國(guó)企業(yè)在制造加工設(shè)施建設(shè)、電力工程、水利建設(shè)領(lǐng)域的合同額業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，同比分別增長(zhǎng)36.2%、15.3%和10.2%；在廢水（物）處理、制造加工設(shè)施建設(shè)、石油化工和工業(yè)建設(shè)的完成額業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，同比分別增長(zhǎng)32.7%、29.6%、17.4%和16.4%。圖12：2021年我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額行業(yè)分制造加工設(shè)資料來(lái)源：《2021年對(duì)外承包工程行業(yè)回顧和2022年發(fā)展展望》（房秋晨天風(fēng)證券研究所圖13：2021年我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額行業(yè)分設(shè)9%設(shè)設(shè)程建設(shè)資料來(lái)源：《2021年對(duì)外承包工程行業(yè)回顧和2022年發(fā)展展望》（房秋晨天風(fēng)證券研究所東南亞是我國(guó)海外工程項(xiàng)目的核心來(lái)源之一。從我國(guó)歷年對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額來(lái)看，東南亞是我國(guó)在亞洲對(duì)外工程承包的業(yè)務(wù)核心，2021年我國(guó)在亞洲的對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額為863億元，其中有38%來(lái)自東南亞。其中營(yíng)業(yè)額又主要集中在馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、越南、新加坡等6個(gè)國(guó)家，2021年來(lái)自上述6國(guó)的對(duì)外工程承包營(yíng)業(yè)額占整個(gè)亞洲工程承包營(yíng)業(yè)額的比重為31%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9東南亞6國(guó)東南亞11國(guó)45%39%38%38%41%38%38%35%31%28%28%29%27%45%39%38%38%41%38%38%35%31%28%28%29%27%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓、越南、新加坡不僅是東盟經(jīng)濟(jì)的引擎，也是我國(guó)投身海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要市場(chǎng)。2022年，上述6個(gè)國(guó)家GDP不變價(jià)同比增速分別為8.7%、5.3%、2.6%、7.6%、8.0%、3.6%。從政府負(fù)債率的角度來(lái)看，近年來(lái)東南亞國(guó)家中央政府債務(wù)占GDP比重有所提升，除新加坡債務(wù)率較高，2020年之后超過(guò)150%，其余發(fā)展中國(guó)家債務(wù)率總體仍維持在65%以內(nèi)，低于世界平均水平（22年世界公共債務(wù)余額占GDP比重為92%）。據(jù)《聯(lián)合早報(bào)》中文版21年9月30日?qǐng)?bào)道，東南亞未來(lái)10年的基礎(chǔ)設(shè)施投資需要2萬(wàn)億美元的融資以朝可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，涵蓋可再生能源發(fā)電、電網(wǎng)、建筑和交通等領(lǐng)域。隨著政府持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、吸引外資以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)基建投資將成為東南亞地區(qū)重要的增長(zhǎng)抓手。馬來(lái)西亞印尼泰國(guó)菲律賓越南新加坡15.0%10.0% 資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明0馬來(lái)西亞印尼泰國(guó)菲律賓新加坡資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所印尼：路網(wǎng)質(zhì)量和長(zhǎng)度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不匹配，基礎(chǔ)設(shè)施總體仍較為落后。從路網(wǎng)長(zhǎng)度來(lái)看，截至2017年，印尼路網(wǎng)總長(zhǎng)度約為53萬(wàn)公里，其中80.5%的公路為區(qū)級(jí)，10.5%的道路為省級(jí)，而國(guó)道占比僅8.8%，高速路長(zhǎng)度僅1475公里，占比僅0.2%，占路網(wǎng)總長(zhǎng)度9%的國(guó)道+高速公路承載了將近40%的交通量。從路網(wǎng)質(zhì)量來(lái)看，由中央政府管理的國(guó)道和高速公路狀況普遍較好，90%以上的公路已經(jīng)完成鋪筑且路況良好，而國(guó)道以下的各級(jí)道路中，占比最多的區(qū)級(jí)公路只有60%完成了路面鋪設(shè)，并且有43%的公路路況較差。從現(xiàn)實(shí)需求來(lái)看，2012-2017年，印尼全國(guó)道路運(yùn)輸需求每年增長(zhǎng)8.7%，達(dá)到每年1349億公里，超過(guò)了同期平均每年5.3%的GDP增長(zhǎng)率。資料來(lái)源：世界銀行《IndonesiaPublicExpenditureReview:SpendingforBetterResults》，天風(fēng)證券研究所跨群島公路和鐵路項(xiàng)目將推動(dòng)印尼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)5年用于基建投資的投入或達(dá)4120億美元。2022年1月，印度尼西亞國(guó)會(huì)通過(guò)法案，將首都從雅加達(dá)遷至東加里曼丹省，遷都計(jì)劃的預(yù)算約為320億美元（約合人民幣2033億元）。佐科總統(tǒng)在連任后提出了新的發(fā)展計(jì)劃，準(zhǔn)備升級(jí)和擴(kuò)大印尼的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括港口、公路、水壩和發(fā)電廠等。印尼政府表示會(huì)繼續(xù)落實(shí)“區(qū)域綜合經(jīng)濟(jì)走廊”規(guī)劃以及“全球海洋支點(diǎn)”戰(zhàn)略，同時(shí)也會(huì)積極響應(yīng)“一帶一路”倡議。未來(lái)五年，印尼政府用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入預(yù)計(jì)會(huì)高達(dá)4120億美元，包括本屆政府宣布的遷都計(jì)劃。1）公路：在印尼政府確定的245個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略項(xiàng)目中有97個(gè)與公路和鐵路基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)，大多數(shù)項(xiàng)目仍處于建設(shè)或規(guī)劃階段。佐科總統(tǒng)批準(zhǔn)了雅加達(dá)地區(qū)合計(jì)571萬(wàn)億印尼盧比（約400億美元）的項(xiàng)目，旨在改善公共交通和水利基礎(chǔ)設(shè)施。2）鐵路：鐵路建設(shè)在印尼交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域位居第二，中國(guó)和日本企業(yè)在鐵路項(xiàng)目中占主導(dǎo)地位，如使用中國(guó)資金、由中資企業(yè)承建的雅萬(wàn)高鐵項(xiàng)目，極大改善了內(nèi)陸貨運(yùn)物流、城際客運(yùn)鐵路和城市交通。3）機(jī)場(chǎng)：政府計(jì)劃擴(kuò)建現(xiàn)有機(jī)場(chǎng)設(shè)施并建造更多新機(jī)場(chǎng)來(lái)應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的航空運(yùn)輸需求，包括計(jì)劃新建南萬(wàn)丹機(jī)場(chǎng)和擴(kuò)建雅加達(dá)蘇加諾-哈達(dá)國(guó)際機(jī)場(chǎng)等。4）港口：為提高港口的效率和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)佐科政府的目標(biāo)，印尼政府需要耗資約554億美元開(kāi)發(fā)24個(gè)商業(yè)海港和1000多個(gè)國(guó)內(nèi)港口，并為海上航運(yùn)采購(gòu)所需船只。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明政府基建投資預(yù)算（億美元）02014201520162017資料來(lái)源：Statista，天風(fēng)證券研究所房屋建筑領(lǐng)域?qū)⒊蔀橛∧峄ㄐ袠I(yè)的亮點(diǎn)之一。住宅和非住宅建筑領(lǐng)域的增長(zhǎng)均依賴于基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因?yàn)樾陆ü贰㈣F路、發(fā)電廠和供水系統(tǒng)將對(duì)雅加達(dá)等主要城市及欠發(fā)達(dá)農(nóng)村地區(qū)的住宅開(kāi)發(fā)、商業(yè)和工業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。印尼將首都遷至東加里曼丹的計(jì)劃可以刺激當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，創(chuàng)造更多項(xiàng)目機(jī)會(huì)，為整個(gè)基建行業(yè)的增長(zhǎng)提供助力。未來(lái)居民和企業(yè)的需求將產(chǎn)生足夠的用戶費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)目前收費(fèi)公路、公共交通、電力和水利設(shè)施等領(lǐng)域開(kāi)展PPP合作的財(cái)務(wù)可行性。盡管雅加達(dá)、萬(wàn)隆和泗水等主要城市的房地產(chǎn)價(jià)格不斷下跌，但考慮到年輕人口比例和不斷上升的城市化率，印尼的住宅建筑基本需求依然強(qiáng)勁。據(jù)印尼房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，雖然目前的住房庫(kù)存約為20萬(wàn)套，但每年新增的住房需求高達(dá)80萬(wàn)套。建筑竣工產(chǎn)值0資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所0資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所越南：基建投資持續(xù)加碼。據(jù)越南交通運(yùn)輸部的報(bào)告顯示，截至2021年，越南全國(guó)高速公路程達(dá)到1163公里，預(yù)計(jì)至2023年全國(guó)高速公路程將達(dá)到2079公里，至2025年該數(shù)字為3000公里，至2030年為5000公里。越南交通運(yùn)輸部同時(shí)提出高速公路投資資金需求計(jì)算，2021-2030年投資總額約為306億美元，其中2021-2025年投資144億美元，2026-2030年投資162億美元。根據(jù)越南發(fā)布的《2021-2030年鐵路網(wǎng)規(guī)劃及至2050年遠(yuǎn)景規(guī)劃》，未來(lái)10年鐵路領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施所需投資高達(dá)240萬(wàn)億越盾（約合105億美元其中中央財(cái)政預(yù)算出資80%，剩下的20%將以公私合作模式（PPP）籌集。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：越通社，天風(fēng)證券研究所新加坡：公共住房的供應(yīng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，中長(zhǎng)期整體建筑市場(chǎng)需求保持較好增長(zhǎng)。新加坡的公共住房由建屋局（HDB）管理，通常被稱為“組屋”。除公共住房以外，還包括部分中高檔公寓、別墅為主的私人住宅，其中公共住宅占比達(dá)80%。受益于政府公共住房的大規(guī)模供應(yīng)，新加坡住房自有率高達(dá)90.2%，約82%的人口住進(jìn)了政府建造的組屋。2023年4月新加坡啟動(dòng)全面改革公共住房制度新加坡計(jì)劃，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年內(nèi)，建設(shè)20萬(wàn)套公共住房，其中15萬(wàn)套為組屋（HDB5萬(wàn)套為組屋執(zhí)行共管公寓（E新加坡的公共住房總數(shù)將達(dá)到140萬(wàn)套，占總住房數(shù)的80%以上。從建筑合同金額來(lái)看：根據(jù)新加坡建設(shè)局（BCA）數(shù)據(jù)顯示，2023年該局批準(zhǔn)的建筑合同總額為338億新元（約合250億美元由于投標(biāo)價(jià)格上漲，幾個(gè)私人住宅項(xiàng)目的建設(shè)授標(biāo)加快以及建屋發(fā)展局（HDB）的公共住房項(xiàng)目增加，實(shí)際合同額超過(guò)了23年初BCA預(yù)計(jì)的合同金額（年初預(yù)計(jì)為270-320億新元）。其中公共建筑合同約為144億美元，私人建筑合同為106億美元。新加坡建設(shè)局預(yù)計(jì)24年建筑合同金額大約為320-380億新元（約合237-281億美元且25-28年均有望保持與24年相當(dāng)?shù)男枨笏?。資料來(lái)源：新加坡建設(shè)局官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所01356公共私人公共私人公共私人他公共私人資料來(lái)源：新加坡建設(shè)局，天風(fēng)證券研究所0他資料來(lái)源：新加坡建設(shè)局，天風(fēng)證券研究所注：平均值按照新加坡建設(shè)局預(yù)測(cè)的上限和下限計(jì)算泰國(guó)：預(yù)計(jì)未來(lái)10年基建投資不少于5萬(wàn)億泰銖，折合年均投資不少于139億美元。泰國(guó)的建筑投資中，政府項(xiàng)目占據(jù)半壁江山，占泰國(guó)建筑投資總額的60%。公路、鐵路、水運(yùn)和航空等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資，是推動(dòng)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家發(fā)展的重要引擎之一。泰國(guó)交通部2023年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃推進(jìn)170個(gè)項(xiàng)目，涉及投資總額2.7萬(wàn)億泰銖，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2023年度投資額1,242億泰銖，其中公路、鐵路和城市軌道交通、水運(yùn)、航空分別計(jì)劃投資310、831、29、72億泰銖。泰國(guó)交通部長(zhǎng)素里亞表示，泰國(guó)政府計(jì)劃在2025年年底前向約150個(gè)交通項(xiàng)目投資6520億泰銖（約合184億美元以改善該國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施。投資項(xiàng)目包括新建高速公路和擴(kuò)建現(xiàn)有高速公路網(wǎng)絡(luò)。約64個(gè)項(xiàng)目將于2024年啟動(dòng)，31個(gè)項(xiàng)目正在籌備中。22年底泰國(guó)財(cái)長(zhǎng)阿空表示，將全面推進(jìn)基建投資，預(yù)計(jì)未來(lái)10年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資不少于5萬(wàn)億銖，年均投資不少于5000億泰銖（折合年均投資約139億美元）。資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所菲律賓：與其他老東盟成員相比，菲律賓的基礎(chǔ)設(shè)施比較落后，但近年來(lái)，菲律賓對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入不斷加大。前總統(tǒng)阿基諾執(zhí)政期間，提倡通過(guò)公私伙伴關(guān)系（PPP）項(xiàng)目，吸引私人投資，改善基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)FitchSolutions數(shù)據(jù)庫(kù)，菲律賓基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要集中于路橋基礎(chǔ)設(shè)施，占比約59.51%，其次是能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，占比約17.14%。從參與國(guó)家來(lái)看，菲律賓基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以本土企業(yè)為主，外資企業(yè)參與均需要與本土企業(yè)合作，因此本地企業(yè)占比較高，其他主要參與國(guó)家有中國(guó)、西班牙、日本、挪威等。菲律賓政府重視基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2017年杜特爾特總統(tǒng)提出“大建特建”計(jì)劃，計(jì)劃在6年內(nèi)投資8.4萬(wàn)億比索（約合1.16萬(wàn)億人民幣在全國(guó)進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，涵蓋道路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、鐵路、港口、防洪設(shè)施等各個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)菲律賓“大建特建”規(guī)劃還同共建“一帶一路”倡議深入對(duì)接，促成了一大批旗艦項(xiàng)目落地。2017-2021年，菲律賓每年的公共基礎(chǔ)設(shè)施支出占GDP的比重在4.2%到5.8%不等，幾乎是過(guò)去幾十年年均支出的兩倍。根據(jù)菲律賓發(fā)展預(yù)算協(xié)調(diào)委員會(huì)于22年7月初制訂的“未來(lái)六年基建計(jì)劃”，菲律賓新政府將繼續(xù)大幅提高公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的支出，將重點(diǎn)推動(dòng)完善呂宋島的公路網(wǎng)絡(luò)，政府還將繼續(xù)推動(dòng)一系列鐵路項(xiàng)目建設(shè)，包括馬尼拉南北通勤鐵路系統(tǒng)、馬尼拉大都會(huì)地鐵項(xiàng)目、棉蘭老島鐵路等項(xiàng)目，總投資達(dá)1.9萬(wàn)億菲律賓比索（約合339億美元到2028年任期結(jié)束時(shí)，公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.3%。馬來(lái)西亞：2021年9月27日，馬來(lái)西亞總理伊斯梅爾·薩布里·雅可布向國(guó)會(huì)提呈了“第為目標(biāo)，明確了馬來(lái)西亞政府未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的優(yōu)先事項(xiàng)。從基礎(chǔ)設(shè)施的角度來(lái)看，連通性和可持續(xù)性成為馬來(lái)西亞基礎(chǔ)設(shè)施投資的重點(diǎn)方向，交通運(yùn)輸、可再生能源、水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿^大。據(jù)惠譽(yù)預(yù)測(cè)，2023-2032年間馬來(lái)西亞基建行業(yè)將以年均4.7%的速度增長(zhǎng)。綜上，我們認(rèn)為東南亞地區(qū)仍具備較好的基建投資市場(chǎng)空間，或給中國(guó)建筑企業(yè)出海帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)及收入彈性。從中國(guó)企業(yè)的份額來(lái)看，2022年中國(guó)企業(yè)在東南亞六國(guó)的工程承包新簽合同規(guī)模合計(jì)達(dá)486.1億美元，營(yíng)業(yè)收入達(dá)260億美元。我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)對(duì)外投資提速，建筑企業(yè)走出去步伐也有望加快。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2022年中國(guó)企業(yè)新簽工程承包合同額（億美元）2022年中國(guó)企業(yè)工程承包營(yíng)業(yè)收入（億美元）印度尼西亞菲律賓馬來(lái)西亞越南新加坡泰國(guó)資料來(lái)源：商務(wù)部，天風(fēng)證券研究所非洲：近年來(lái)，非洲各國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不斷提升，但整體水平仍相對(duì)落后，對(duì)于基建改善的現(xiàn)實(shí)需求較強(qiáng)。非洲開(kāi)發(fā)銀行發(fā)布的報(bào)告顯示，目前非洲仍有約6億人用不上電；非洲大陸鐵路總里程約8.4萬(wàn)公里，且較集中于北部和南部非洲；非洲道路超過(guò)一半是非硬化道路，公路交通承擔(dān)著80%的貨物運(yùn)輸和90%的旅客運(yùn)輸；非洲互聯(lián)網(wǎng)普及率為46.8%，遠(yuǎn)低于全球平均水平。尼日利亞政府不斷增加財(cái)政預(yù)算用于支持公路和橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年預(yù)計(jì)將增加3.8%，2024年至2027年的年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為3.7%。南非總統(tǒng)拉馬福薩表示，政府在2023年至2028年將吸引2萬(wàn)億蘭特（1元人民幣約合2.7蘭特）投資，主要用于基礎(chǔ)坦桑尼亞探索通過(guò)政府和社會(huì)資本合作的方式，對(duì)鐵礦、煤礦等項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)，資金重點(diǎn)用于正在建設(shè)中的重大工程，包括標(biāo)準(zhǔn)中央線標(biāo)軌鐵路、東非液化天然氣和原油管道等項(xiàng)沙特：2016年沙特發(fā)布2030發(fā)展愿景，計(jì)劃推動(dòng)經(jīng)濟(jì)多元化，減少對(duì)石油的依賴，以期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在《愿景》框架下，沙特阿拉伯致力于打造全球領(lǐng)先的國(guó)際物流中樞，推出了物流中樞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，大規(guī)模投資發(fā)展港口、機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路與邊境口岸以及物流平臺(tái)，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。1）公路：公路交通是沙特阿拉伯的主要運(yùn)輸方式，據(jù)電力國(guó)際匯epintl公眾號(hào)22年統(tǒng)計(jì)，沙特阿拉伯道路總長(zhǎng)22萬(wàn)公里，其中高速公路總里程超過(guò)5000公里，雙車道公路總長(zhǎng)超過(guò)1.2萬(wàn)公里，沙特阿拉伯交通部正在努力將4.9萬(wàn)公里的單車道公路改造成雙車道公路。運(yùn)營(yíng)。主要鐵路線包括東線、北線和哈拉曼高鐵線。3）航空：沙特阿拉伯民航總局(GACA)數(shù)據(jù)顯示，至22年沙特阿拉伯共有28座民用機(jī)場(chǎng)，其中4座為國(guó)際機(jī)場(chǎng)，分別是利雅得機(jī)場(chǎng)、吉達(dá)機(jī)場(chǎng)、麥地那機(jī)場(chǎng)和達(dá)曼機(jī)場(chǎng)。2021年6月29日，沙特阿拉伯國(guó)王宣布將成立新的旗艦航空公司。新航空公司成立后，沙特阿拉伯的國(guó)際航線目的地將增加到250個(gè)以上，航空貨運(yùn)能力將翻番至每年450萬(wàn)噸。4）水運(yùn)：沙特阿拉伯水運(yùn)承載力較強(qiáng)。世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，沙特阿拉伯2019年港口集裝箱運(yùn)量總計(jì)89.05億（20英尺）標(biāo)準(zhǔn)箱，約是阿拉伯國(guó)家港口集裝箱總運(yùn)量的16%。沙特阿拉伯港務(wù)局的數(shù)據(jù)顯示，至22年沙特阿拉伯共有10個(gè)港口。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明0沙特:政府實(shí)際基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)輸支出沙特:政府支出預(yù)算:基礎(chǔ)設(shè)施與交通20162017201820192020資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明中國(guó)建筑企業(yè)的海外業(yè)務(wù)規(guī)模在全球位居前列。從美國(guó)《工程新聞紀(jì)錄（ENR）》發(fā)布的2023年度“全球最大250家國(guó)際承包商”榜單數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)上榜數(shù)量較22年增加2家，繼續(xù)蟬聯(lián)各國(guó)榜首，4家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入榜單前10強(qiáng)，分別是中國(guó)交建、中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)鐵建。從上榜企業(yè)國(guó)際營(yíng)業(yè)總額來(lái)看，中國(guó)上榜企業(yè)2022年國(guó)際營(yíng)業(yè)額合計(jì)1179.3億美元，同比提高4.4%，占全部上榜企業(yè)國(guó)際營(yíng)業(yè)總額的27.5%，較上年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)，中國(guó)上榜企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，上榜企業(yè)數(shù)量從2017年的69家增加至81家；整體業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定發(fā)展，業(yè)務(wù)量占比從2017年的23.7%提升至27.5%，上榜企業(yè)數(shù)量與業(yè)務(wù)規(guī)模在各國(guó)企業(yè)中均持續(xù)位居首位，體現(xiàn)出較強(qiáng)的外部環(huán)境適應(yīng)能力。上榜企業(yè)數(shù)量（個(gè)）0資料來(lái)源：中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)，天風(fēng)證券研究所國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額（億美元）占比（%）0中國(guó)法國(guó)西班牙美國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)，天風(fēng)證券研究所中國(guó)企業(yè)海外業(yè)務(wù)占自身的業(yè)務(wù)比重仍較低。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)呈現(xiàn)出整體業(yè)務(wù)規(guī)模大，國(guó)際業(yè)務(wù)占比相對(duì)偏小的特點(diǎn)，上榜81家中國(guó)企業(yè)2022年的平均國(guó)際營(yíng)業(yè)額為14.6億美元，同比提高2%，平均國(guó)際業(yè)務(wù)占比（國(guó)際營(yíng)業(yè)額/全球營(yíng)業(yè)額）為8%，與21年持平。上榜的前10家中國(guó)企業(yè)2022年平均國(guó)際營(yíng)業(yè)額為86.3億美元，平均國(guó)際業(yè)務(wù)占比為8.9%，較上年出現(xiàn)小幅下滑。榜單前10家外國(guó)企業(yè)平均國(guó)際營(yíng)業(yè)額為153.4億美元，平均國(guó)際業(yè)務(wù)占比為65.9%，較上年提高4%。國(guó)際業(yè)務(wù)占比方面，中外企業(yè)目前仍存在較明顯差距，頂尖歐美國(guó)際承包商的國(guó)際工程收入及占總收入的比例普遍較高，均超過(guò)50%以上，無(wú)論是國(guó)際市場(chǎng)占有率還是國(guó)際化程度都處于領(lǐng)先地位，而國(guó)內(nèi)龍頭建筑企業(yè)的海外收入占比均在20%以內(nèi)。0資料來(lái)源：ENR，天風(fēng)證券研究所分區(qū)域看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的國(guó)際化程度更高，中國(guó)企業(yè)海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要集中在亞洲、非洲、和中東市場(chǎng)。從各地區(qū)業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，歐洲是海外工程承包業(yè)務(wù)的最大市場(chǎng)，250家上榜企業(yè)在歐洲的營(yíng)業(yè)額合計(jì)1127.6億美元，占營(yíng)業(yè)總額的26.3%；亞洲市場(chǎng)排第請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明二位，250家上榜企業(yè)在該地區(qū)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)838.8億美元，占營(yíng)業(yè)總額的19.6%；排第三位的是美國(guó)市場(chǎng)，250家上榜企業(yè)在該地區(qū)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)559.1億美元，占營(yíng)業(yè)總額的13%，其次是中東市場(chǎng)、非洲市場(chǎng)、拉丁美洲和加勒比市場(chǎng)，占比分別為11.6%、11.2%、6.4%。各國(guó)承包商在各區(qū)域市場(chǎng)各有所長(zhǎng)，在非洲、亞洲和中東市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，份額分別達(dá)到63%、54.2%和35.6%；歐洲企業(yè)在美國(guó)、歐洲、澳大利亞、拉丁美洲和加勒比市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯，市場(chǎng)份額分別達(dá)到76.4%、74.8%、71.2%和45.2%；美國(guó)企業(yè)業(yè)務(wù)主要集中在加拿大、拉丁美洲和加勒比市場(chǎng)，市場(chǎng)份額分別為46.6%、19.5%；日韓企業(yè)在中東市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)，具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)份額（億美元）0499.00480.88資料來(lái)源：中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)，ENR，天風(fēng)證券研究所新興發(fā)展中國(guó)家建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，仍有較多的本土企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。以東南亞部分國(guó)家為例，越南、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)家的建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但本國(guó)企業(yè)仍然是參與競(jìng)爭(zhēng)的重要主體。印尼市場(chǎng)中，來(lái)自海外的承包商主要包括中國(guó)、日本、韓國(guó)等，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的龍頭建筑企業(yè)參與度較低，本國(guó)企業(yè)市場(chǎng)份額占據(jù)大多數(shù)。這些國(guó)有企業(yè)參與了整個(gè)市場(chǎng)的主要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，例如西爪哇的Patimban深海港口或與雅加達(dá)大眾捷運(yùn)系統(tǒng)相關(guān)的工程。JSC資料來(lái)源：MordorIntelligence，山海圖科技公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所非洲：本土建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，主要國(guó)際參與者擁有大量市場(chǎng)份額。非洲建筑市場(chǎng)具有較好的增長(zhǎng)潛力，據(jù)MordorIntelligence的預(yù)測(cè)，到2028年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)712億美元，23-28年復(fù)合增速為5.07%。由于少數(shù)參與者持有相當(dāng)大的份額，市場(chǎng)具有明顯的整合水平。目前非洲市場(chǎng)主要的參與者是Vinci、Bouygues、TechnipFMC、中國(guó)交建和中國(guó)鐵建等歐美及中國(guó)龍頭企業(yè)。中國(guó)是非洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍。從資金層面來(lái)看，非洲國(guó)家的財(cái)政實(shí)力相對(duì)較弱，自身缺乏足夠的資金來(lái)開(kāi)展大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，較為依賴外部援助。中國(guó)是對(duì)非洲援助的主力軍，2013年至2018年中國(guó)對(duì)外援助金額為2702億元人民幣，其中對(duì)非洲國(guó)家的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明援助占比44.65%，包括無(wú)償援助、無(wú)息貸款和優(yōu)惠貸款。2000年至2020年，建成的公路鐵路超過(guò)13000公里，建設(shè)了80多個(gè)大型電力設(shè)施，援建了130多個(gè)醫(yī)療設(shè)施、45個(gè)體非洲地區(qū)亞洲地區(qū)拉丁美洲和加勒比地區(qū)國(guó)際組織及其他大洋洲地區(qū)歐洲地區(qū)44.65%44.65%資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明當(dāng)前我國(guó)建筑企業(yè)出海主要包括三類公司：1）以大型建筑央企為代表的龍頭基建承包商，在海外參與大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，比如中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)建筑等。2）以北方國(guó)際、中材國(guó)際等為代表的國(guó)際工程公司。3）其他專業(yè)化工程公司，重點(diǎn)承接海外不同細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化工程，跟隨我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移而出海，比如潔凈室工程相關(guān)的圣暉集成、亞翔集成等。建議關(guān)注有望充分受益于海外基建市場(chǎng)擴(kuò)容的國(guó)際工程公司業(yè)績(jī)彈性。從海外收入占比的角度來(lái)看，國(guó)際工程類的公司海外收入占比較高，22年上海港灣、北方國(guó)際的海外收入占比分別為59%、56.6%，中工國(guó)際、中材國(guó)際等海外收入占比也超過(guò)了40%。我們認(rèn)為相較于大型建筑央企而言，國(guó)際工程公司的體量相對(duì)小于建筑央企，具備較好的業(yè)績(jī)彈性?？紤]到國(guó)際工程公司早年的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合“一帶一路”會(huì)議召開(kāi)后對(duì)于海外訂單的催化，我們看好傳統(tǒng)國(guó)際工程公司的海外業(yè)務(wù)拓展。此外，除了國(guó)際工程板塊的公司之外，民企中蘇文電能的海外業(yè)務(wù)已形成設(shè)備銷售和供配電、光伏EPC收入，目前的東南亞、北美等都有業(yè)務(wù)在進(jìn)行，伴隨海外業(yè)務(wù)事業(yè)部的成立，預(yù)計(jì)后續(xù)海外業(yè)務(wù)有望積極拓展。證券代碼證券簡(jiǎn)稱企業(yè)類型海外業(yè)務(wù)收入占比（%）海外專業(yè)工程承包（以電力等相關(guān)業(yè)務(wù)為主）主海外專業(yè)工程承包（以鋼鐵等業(yè)務(wù)為主）海外專業(yè)工程承包（以化工等相關(guān)業(yè)務(wù)為主）業(yè)為主）業(yè)務(wù)為主）海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）業(yè)為主）海外專業(yè)工程承包（以電力等相關(guān)業(yè)務(wù)為主）海外專業(yè)工程承包（以電力等相關(guān)業(yè)務(wù)為主）業(yè)為主）程為主）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明600496.SH精工鋼構(gòu)海外以鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)為主海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）海外基建工程承包（以建筑施工業(yè)務(wù)為主）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所北方國(guó)際：北方工業(yè)旗下唯一上市的民品國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，北方工業(yè)國(guó)際工程業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括國(guó)際工程承包、國(guó)內(nèi)建筑工程、貨物貿(mào)易、物流服務(wù)和金屬包裝容器的生產(chǎn)和銷售。其中核心業(yè)務(wù)為國(guó)際工程承包，業(yè)務(wù)涉及軌道交通、電力建設(shè)、礦產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、石油基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政房建、農(nóng)業(yè)工業(yè)工程等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，以軌道交通、電力建設(shè)和礦產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。公司專注于國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)，多年來(lái)建立了遍布全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，培育了強(qiáng)大的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力和投融資能力，具有優(yōu)秀的全球資源配置能力和項(xiàng)目管理能力，近年持續(xù)推進(jìn)由國(guó)際工程承包向投建營(yíng)一體化及產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)作轉(zhuǎn)型，國(guó)際工程板塊逐步形成EPC工程、投建營(yíng)一體化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化三種業(yè)務(wù)模式并行的經(jīng)營(yíng)格局。公司具有住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部頒發(fā)的建筑工程、市政公用工程施工總承包一在中國(guó)上榜企業(yè)中位列第20位，創(chuàng)歷史新高，連續(xù)四年進(jìn)入全球100強(qiáng)。貨物貿(mào)易重型裝備出口貿(mào)易北方車輛（全資）根據(jù)焦煤運(yùn)輸和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況統(tǒng)一運(yùn)作焦煤進(jìn)根據(jù)焦煤運(yùn)輸和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況統(tǒng)一運(yùn)作焦煤進(jìn)北方非洲國(guó)際物流公司（間接持股100%）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：北方國(guó)際公司公告，天風(fēng)證券研究所中材國(guó)際：全球領(lǐng)先的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商。公司設(shè)立于2001年，承襲了中材總公司水泥工業(yè)工程建設(shè)相關(guān)凈資產(chǎn)和先進(jìn)裝備制造技術(shù)，2002年進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，先后在國(guó)內(nèi)外承接了都江堰拉法基、阿聯(lián)酋UCC、阿爾巴尼亞FK等里程碑式水泥項(xiàng)目，同時(shí)收購(gòu)集團(tuán)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（天津水泥院等不斷成長(zhǎng)壯大。截至23H1，公司為全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，公司連續(xù)15年在水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)全球市場(chǎng)占有率保持第一，也是國(guó)際水泥技術(shù)裝備工程市場(chǎng)唯一具有完整產(chǎn)業(yè)鏈（水泥工程技術(shù)