【基于平衡計(jì)分卡的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析案例10000字（論文）】

VII基于平衡計(jì)分卡的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u24294基于平衡計(jì)分卡的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析案例 1315251.1平衡計(jì)分卡在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中的優(yōu)勢(shì)分析 1131661.1.1傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法具有局限性 161951.1.2平衡計(jì)分卡在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì) 2253341.2財(cái)務(wù)維度與財(cái)務(wù)協(xié)同 5290981.2.1盈利能力分析 5107561.2.2營(yíng)運(yùn)能力分析 8325771.2.3償債能力分析 11167941.2.4發(fā)展能力分析 15157591.3客戶維度與經(jīng)營(yíng)協(xié)同 1795101.3.1客戶范圍廣度 17119541.3.2主要客戶銷售額占比 1964101.4內(nèi)部流程維度與管理協(xié)同 20115814.1.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 20323544.1.2期間費(fèi)用 2129181.5創(chuàng)新與學(xué)習(xí)維度與管理協(xié)同 2397094.5.1員工構(gòu)成 2322524.5.2研發(fā)投入 241.1平衡計(jì)分卡在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法中的優(yōu)勢(shì)分析1.1.1傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法具有局限性（1）事件研究法評(píng)價(jià)局限性事件研究法是以并購(gòu)消息宣布日為節(jié)點(diǎn)，分析并購(gòu)前后一段時(shí)間企業(yè)股票的累計(jì)超額收益率，從而判斷并購(gòu)行為對(duì)股票價(jià)格的影響。雖然事件研究法在學(xué)術(shù)研究中被廣泛應(yīng)用，但該方法有一定的局限性，主要包括以下三點(diǎn)。第一，事件研究法是基于資本市場(chǎng)的運(yùn)行有效這一前提下的，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展并不健全，股票市場(chǎng)不能夠暴露出并購(gòu)的全部信息。而且在研究股權(quán)類融資并購(gòu)是，市場(chǎng)反應(yīng)對(duì)股票發(fā)行和并購(gòu)行為之間的效應(yīng)并不能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的區(qū)分，市場(chǎng)會(huì)有低估股權(quán)融資型并購(gòu)所創(chuàng)造價(jià)值的案例產(chǎn)生。第二，并購(gòu)不應(yīng)該僅考慮投資者的利益，還應(yīng)該結(jié)合其他利益相關(guān)者的情況進(jìn)行分析。第三，股票投資是預(yù)期投資，投資者能夠根據(jù)已有信息及自身經(jīng)驗(yàn)預(yù)見(jiàn)股票價(jià)格的變動(dòng)，在并購(gòu)行為宣告前投資者就會(huì)做出相應(yīng)的決策，所以并購(gòu)宣告日之前股價(jià)往往已經(jīng)發(fā)生了一定程度的變化。（2）會(huì)計(jì)研究法評(píng)價(jià)局限性會(huì)計(jì)研究法又稱作長(zhǎng)期績(jī)效研究方法，主要通過(guò)收集與整理會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者利用財(cái)務(wù)指標(biāo)建立相關(guān)模型，將并購(gòu)前后指標(biāo)變化情況進(jìn)行對(duì)比分析，從而衡量并購(gòu)活動(dòng)給企績(jī)效帶去的影響。會(huì)計(jì)研究法著重研究并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生前后，企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的反應(yīng)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，并沒(méi)有考慮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展有影響的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這種評(píng)價(jià)方式具有局限性，且評(píng)價(jià)的不夠具體全面。首先，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)成果的反映，對(duì)企業(yè)現(xiàn)在及未來(lái)的情況無(wú)法進(jìn)行預(yù)測(cè)；其次，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有可能人為操作，數(shù)據(jù)真實(shí)性有待商榷；此外，企業(yè)的發(fā)展與行業(yè)市場(chǎng)息息相關(guān)，但市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)，會(huì)計(jì)研究法忽略了客戶、市場(chǎng)份額、行業(yè)創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)等非財(cái)務(wù)因素，不能全面的對(duì)績(jī)效做出評(píng)價(jià)。1.1.2平衡計(jì)分卡在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì)1993年之后，平衡計(jì)分卡逐漸應(yīng)用到企業(yè)的績(jī)效管理之中，并延伸到企業(yè)的戰(zhàn)略管理，逐步發(fā)展成為一個(gè)龐大的管理工具體系。平衡計(jì)分卡把公司的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分，分為財(cái)務(wù)維度、客戶維度、內(nèi)部流程維度及創(chuàng)新和學(xué)習(xí)維度四個(gè)層面，通過(guò)對(duì)這四個(gè)維度進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，衡量并購(gòu)是否幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略目標(biāo)，與傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法相比，具有一定的優(yōu)勢(shì).(1)更加綜合全面平衡計(jì)分卡在一定程度上克服了傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的局限性，在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，加入了客戶、內(nèi)部流程、創(chuàng)新與學(xué)習(xí)三個(gè)維度，兼顧了財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)、定性分析與定量分析、長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)、外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境、發(fā)展領(lǐng)先與發(fā)展滯后等方面的平衡，能夠更加全面的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使得績(jī)效的評(píng)價(jià)更加綜合全面，有助于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。在財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)方面，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法側(cè)重財(cái)務(wù)層面的評(píng)價(jià)，而平衡計(jì)分卡這一工具的評(píng)價(jià)內(nèi)容更加全面，不僅對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)，還加入了客戶、內(nèi)部流程和創(chuàng)新與學(xué)習(xí)三個(gè)方面，對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)狀況也能夠進(jìn)行全面深入的評(píng)價(jià)。在定性與定量方面，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法側(cè)重定量分析，而平衡計(jì)分卡的財(cái)務(wù)維度側(cè)重定量分析，其余三個(gè)維度更側(cè)重定性分析。在短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)方面，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法更注重企業(yè)并購(gòu)后短期內(nèi)財(cái)務(wù)績(jī)效，而平衡計(jì)分卡不僅注重企業(yè)短期目標(biāo)的完成，更注重企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。在外部與內(nèi)部方面，平衡計(jì)分卡財(cái)務(wù)維度主要側(cè)重從企業(yè)外部獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其余三個(gè)維度主要側(cè)重企業(yè)內(nèi)部，如企業(yè)管理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程等。在領(lǐng)先與滯后方面，滯后是指財(cái)務(wù)指標(biāo)具有滯后效應(yīng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。領(lǐng)先是指客戶、內(nèi)部流程、創(chuàng)新與學(xué)習(xí)三個(gè)維度能夠應(yīng)用于企業(yè)之中，并貫穿企業(yè)的發(fā)展。(2)注重與并購(gòu)動(dòng)因的聯(lián)系從前文并購(gòu)動(dòng)因理論來(lái)看，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的原因之一。因此，在研究企業(yè)并購(gòu)案時(shí)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而判斷企業(yè)的并購(gòu)目的是否達(dá)成。通過(guò)前文平衡計(jì)分卡四維理論和協(xié)同效應(yīng)理論的介紹，可以看出平衡計(jì)分卡的四個(gè)維度與三大協(xié)同效應(yīng)之間有一定的聯(lián)系，如圖2-1所示：圖2-1平衡計(jì)分卡四維度與協(xié)同效應(yīng)聯(lián)系圖企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)整合和資產(chǎn)整合情況體現(xiàn)，平衡計(jì)分卡財(cái)務(wù)維度中所建立的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)和資產(chǎn)狀況做出具體分析，從而能對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度做出評(píng)價(jià)；企業(yè)并購(gòu)后的管理協(xié)同效應(yīng)可以通過(guò)企業(yè)管理效率的變化來(lái)體現(xiàn)，具體包括人員結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)等方面，平衡計(jì)分卡內(nèi)部流程維度可以對(duì)這些內(nèi)容進(jìn)行分析，從而評(píng)價(jià)企業(yè)管理活動(dòng)效率的提升給企業(yè)帶來(lái)何種效益；企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)可以從企業(yè)市場(chǎng)份額體現(xiàn)，平衡計(jì)分卡客戶維度能夠?qū)ζ髽I(yè)的用戶群體及市場(chǎng)份額進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。此外，平衡計(jì)分卡創(chuàng)新與學(xué)習(xí)維度能夠?qū)ζ髽I(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、員工成長(zhǎng)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，這也與企業(yè)的管理協(xié)同相聯(lián)系。但需要注意的是，協(xié)同效應(yīng)與平衡計(jì)分卡四個(gè)維度的對(duì)應(yīng)關(guān)系并不是一一對(duì)應(yīng)，三大協(xié)同效應(yīng)與四個(gè)維度之間存在交叉關(guān)系，例如平衡計(jì)分卡的內(nèi)部流程維度與創(chuàng)新與學(xué)習(xí)維度均可以體現(xiàn)企業(yè)的管理協(xié)同效應(yīng)，上文只是對(duì)主要關(guān)系進(jìn)行了闡述。此外，平衡計(jì)分卡也可以依據(jù)并購(gòu)動(dòng)因理論中的其他理論進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論層面，平衡計(jì)分卡內(nèi)部流程維度可以對(duì)企業(yè)的成本費(fèi)用情況進(jìn)行分析，從而判斷企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)管理效率是否得到提升，是否實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)；多元化經(jīng)營(yíng)理論和核心競(jìng)爭(zhēng)力層面，平衡計(jì)分卡創(chuàng)新與學(xué)習(xí)維度可以對(duì)企業(yè)研發(fā)能力，業(yè)務(wù)拓展能力及創(chuàng)新能力進(jìn)行評(píng)價(jià)；市場(chǎng)勢(shì)力理論層面，平衡計(jì)分卡客戶維度可以對(duì)企業(yè)用戶群體、市場(chǎng)占有率等方面進(jìn)行分析，從而評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)后是否增強(qiáng)了市場(chǎng)勢(shì)力，提升了企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，將平衡計(jì)分卡這一工具應(yīng)用于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)，能夠有效的克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的局限性。平衡計(jì)分卡可以綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使績(jī)效平衡更加綜合全面。此外，將平衡計(jì)分卡結(jié)合并購(gòu)動(dòng)因?qū)Σ①?gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)內(nèi)容更具有針對(duì)性，有利于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施，因此，本文引入平衡計(jì)分卡對(duì)攜程并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析1.2財(cái)務(wù)維度與財(cái)務(wù)協(xié)同1.2.1盈利能力分析經(jīng)營(yíng)企業(yè)的目的是為了盈利，獲取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是大多數(shù)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)和動(dòng)力。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，能夠及時(shí)收回資金，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金支持，提高外部投資者獲取額外收益的信心，激發(fā)企業(yè)管理者和員工的積極性，提高管理和工作效率。這樣的良性循環(huán)可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。企業(yè)盈利能力越弱，獲取利潤(rùn)的能力越弱，資金鏈越緊，就可能陷入資不抵債的境地。如果不能采取措施提高企業(yè)的盈利能力，企業(yè)將面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。因此，盈利能力對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。因此，本文在衡量青松股份盈利能力的過(guò)程中選則了總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率五個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)青松股份并購(gòu)諾斯貝爾后的盈利能力變化。具體指標(biāo)狀況如表4-1所示：表4-12015-2019青松股份盈利能力指標(biāo)指標(biāo)年份20152016201720182015-182019總資產(chǎn)報(bào)酬率1.814.5512.1431.3212.4612.31凈資產(chǎn)收益率1.825.1613.0136.0714.0215.02銷售毛利率16.5220.6528.3840.9126.6231.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.527.3715.7433.2314.9819.07成本費(fèi)用利潤(rùn)率0.467.3315.9651.8819.5124.99數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-12015-2019青松股份盈利能力指標(biāo)變化圖圖4-22015-2019青松股份銷售毛利率變化圖由圖4-1可以看出，青松股份的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)在2019年并購(gòu)之前一直是穩(wěn)定上升的，在2019年并購(gòu)諾斯貝爾后反而有所回落，而這并不能表明由于并購(gòu)諾斯貝爾使得青松股份盈利能力整體下降。通過(guò)查閱青松股份2015至2019年年報(bào)可以看出，受主要原材料松節(jié)油價(jià)格持續(xù)上漲的影響，至2018年年底青松股份的營(yíng)業(yè)收入大幅上漲。而自2019年上半年起，松節(jié)油市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始回調(diào)，導(dǎo)致青松股份原主營(yíng)業(yè)務(wù)松節(jié)油深加工的經(jīng)營(yíng)受到很大沖擊，冰片、合成樟腦等產(chǎn)品價(jià)格下跌嚴(yán)重，相關(guān)部分營(yíng)業(yè)收入與毛利能很不理想。并購(gòu)諾斯貝爾后，諾斯貝爾化妝品系列產(chǎn)品帶來(lái)的巨額利潤(rùn)沖減了大部分由松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)引起的虧損，這才使得2019年青松股份的利潤(rùn)總額與凈利潤(rùn)尚且維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。以圖4-2中的銷售毛利率變化趨勢(shì)為代表，受松節(jié)油市場(chǎng)價(jià)格的周期性影響，青松股份的銷售毛利率在2018年增長(zhǎng)到了40.91%的峰值。經(jīng)過(guò)2019年市場(chǎng)價(jià)格的大幅度回調(diào)，青松的銷售毛利率有所下降，但得益于并購(gòu)諾斯貝爾帶來(lái)的巨額營(yíng)收，2019年青松股份的銷售毛利率依舊高于2015-18年的平均值。1.2.2營(yíng)運(yùn)能力分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力可以衡量一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，即所賺取的利潤(rùn)與投入的資產(chǎn)的比率，這也是經(jīng)營(yíng)效率的效率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)青松、諾斯貝爾兩家公司的情況及其在行業(yè)中的地位，對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力的分析將以其資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)為重點(diǎn)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行分析判斷。根據(jù)青松并購(gòu)案例的特點(diǎn)，本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為青松企業(yè)管理能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。青松股份在2015年至2019年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)如表4-2所示：表4-22015-2019青松股份營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)指標(biāo)年份20152016201720182015-182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.738.3812.037.939.26751.28存貨周轉(zhuǎn)率2.922.451.931.462.192.31流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.121.71.451.311.3951.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.650.780.850.970.81250.62數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-32015-2019青松股份營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況圖從圖4-3中可以看出，青松股份并購(gòu)后的各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)中，除存貨周轉(zhuǎn)率較2018年出現(xiàn)小幅上升外，其他周轉(zhuǎn)率指標(biāo)較上年均出現(xiàn)或大或小幅度的下降。而對(duì)比2015至2018年的各項(xiàng)指標(biāo)均值可以看出，除存貨周轉(zhuǎn)率未發(fā)生下降以外，其他周轉(zhuǎn)率指標(biāo)數(shù)值均有所減小。由此可見(jiàn)，并購(gòu)后青松股份的整體營(yíng)運(yùn)效率不升反降，其中一部分原因在于青松并購(gòu)諾斯貝爾后并未完全實(shí)現(xiàn)合理的整合，但更主要的原因是原主營(yíng)業(yè)務(wù)松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，原主營(yíng)產(chǎn)品銷售渠道收窄，資源主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)效率大幅下降。各項(xiàng)衡量青松股份營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的并購(gòu)前后變化幅度最大，也最能反映青松股份營(yíng)運(yùn)效率發(fā)生變化的原因。本文對(duì)青松股份2015至2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化情況進(jìn)行著重分析，如圖4-4所示：圖4-42015-2019青松股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化圖可以看出，2015至2016年青松的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化曲線較為平緩，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度維持在一個(gè)穩(wěn)定水平。2017年周轉(zhuǎn)率驟增，系公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量增加，銷售凈收入增加所致。2018與2019年青松股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯下降，引發(fā)周轉(zhuǎn)速度大幅降低的主要原因卻不同。前者系2018年松節(jié)油原材料價(jià)格大幅上漲，公司相應(yīng)地提高產(chǎn)品價(jià)格以轉(zhuǎn)移成本，導(dǎo)致該年度應(yīng)收賬款大量增加，增長(zhǎng)幅度超過(guò)銷售凈收入增幅所致。后者則主要是由于2019年松節(jié)油價(jià)格回調(diào)，冰片、合成樟腦等產(chǎn)品產(chǎn)銷量降低，年度銷售凈收入減少導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。綜上所述，青松股份并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)效率降低，其主要原因并非在于并購(gòu)諾斯貝爾后業(yè)務(wù)整合效果不佳。相反，諾斯貝爾本身具備合理的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售模式，銷售渠道廣泛，營(yíng)運(yùn)效率較高。其在并購(gòu)且合理整合后對(duì)青松股份營(yíng)運(yùn)能力帶來(lái)的積極影響值得期待。1.2.3償債能力分析分析企業(yè)的償債能力對(duì)于企業(yè)的發(fā)展而言也是必要的。企業(yè)除了追求利潤(rùn)，還應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制。償債能力分析有助于企業(yè)了解債務(wù)負(fù)擔(dān)，調(diào)整融資策略，調(diào)整短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的關(guān)系，使企業(yè)處于較好的負(fù)債率，以最低的成本盡可能多地借入資本，合理利用資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的擴(kuò)張。償付能力按時(shí)間效應(yīng)可分為短期償付能力和長(zhǎng)期償付能力。它們分別評(píng)估企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資金用于償還流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期資產(chǎn)用于償還長(zhǎng)期負(fù)債。本文選取現(xiàn)金比率和流動(dòng)比率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的短期償債能力，采用權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)評(píng)價(jià)青松股份的長(zhǎng)期償債能力。青松股份在2015年至2019年的償債能力指標(biāo)如表4-3所示表4-32015-2019青松股份償債能力指標(biāo)指標(biāo)年份20152016201720182015-182019流動(dòng)比率2.424.572.603.123.182.87速動(dòng)比率1.652.061.201.461.591.82產(chǎn)權(quán)比率0.500.130.310.320.320.47資產(chǎn)負(fù)債率33.4711.2923.4721.2223.1132.15數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)青松股份并購(gòu)諾斯貝爾前后的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率如圖4-5所示：圖4-52015-2019青松股份流動(dòng)比率與速動(dòng)比率變化圖可以看出，2015至2019年青松股份流動(dòng)比率與速動(dòng)比率雖然有所波動(dòng)，但基本持平。2019年并購(gòu)諾斯貝爾后，青松的流動(dòng)比率雖稍有下降，但依然維持在2.5以上，速動(dòng)比率則略有提升，維持在1.5以上。這一切均表明青松股份并購(gòu)諾斯貝爾后，短期償債能力依舊維持在良好狀態(tài)。這一切均得益于青松股份的并購(gòu)支付方式。青松股份此次收購(gòu)的諾斯貝爾90%股權(quán)，交易價(jià)格為21.3億元。青松采取多種支付手段并行的方法，以發(fā)行股份的方式支付款項(xiàng)15.1億元，以現(xiàn)金方式支付款項(xiàng)0.92億元。從總體趨勢(shì)上看，2015至2019年青松股份流動(dòng)比率與速動(dòng)比率雖然有所波動(dòng)，但基本持平。對(duì)于生產(chǎn)銷售企業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨的流動(dòng)性水平本身就存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銷售量不能打開(kāi)時(shí)，存貨不能及時(shí)變現(xiàn)。因此，利用庫(kù)存償還債務(wù)的可能性值得懷疑。因此，本文主要采用速動(dòng)比率法對(duì)青松股份的償付能力進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。由于速動(dòng)資產(chǎn)償債更方便、更靈活，對(duì)短期償債能力的評(píng)估更為準(zhǔn)確、合理。從理論上講，速動(dòng)比率在1左右波動(dòng)比較合適。從圖4-5中青松股份的速動(dòng)比率變化可以看出：青松并購(gòu)諾斯貝爾之后速動(dòng)比率呈逐漸上升趨勢(shì)，由1.46到1.82，短期償債能力良好?？傮w來(lái)看青松股份并購(gòu)諾斯貝爾后除去并購(gòu)支付的影響，償債能力并未發(fā)生顯著改善，反而有小幅度增強(qiáng)的趨勢(shì)。圖4-62015-2019青松股份產(chǎn)權(quán)比率變化圖產(chǎn)權(quán)比率是企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比值，是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，也是評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)合理性的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)比例為1:1，是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的金融結(jié)構(gòu)；低權(quán)益比率是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的金融結(jié)構(gòu)。從圖4-6中可以看出，并購(gòu)后青松股份的產(chǎn)權(quán)比率有所提高，接近0.5，說(shuō)明青松股份依舊具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。由此可見(jiàn)，并購(gòu)諾斯貝爾對(duì)青松股份長(zhǎng)期償債能力削減程度不大，甚至使得青松股份資金結(jié)構(gòu)更為合理。圖4-72015-2019青松股份資產(chǎn)負(fù)債率變化圖從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看也是同樣，并購(gòu)后青松股份資產(chǎn)負(fù)債率由21.22%增長(zhǎng)到32.15%，但依舊低于40%，說(shuō)明青松股份仍具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。綜上所述，青松股份采用混合支付方式并購(gòu)諾斯貝爾后，對(duì)其短期償債能力并無(wú)顯著影響，反而有小幅增強(qiáng)趨勢(shì)；對(duì)其長(zhǎng)期負(fù)債能力略有削減，但依舊維持在較高水平，并使得青松股份的資金結(jié)構(gòu)更加合理化。1.2.4發(fā)展能力分析對(duì)青松股份發(fā)展能力的分析重點(diǎn)在于其未來(lái)發(fā)展的成長(zhǎng)空間和價(jià)值。要對(duì)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力做出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，不能只關(guān)注企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)及其相關(guān)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)?？紤]公司的現(xiàn)狀只是第一步。對(duì)其發(fā)展?jié)摿Φ脑u(píng)價(jià)就是利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)分析和考慮其未來(lái)的增長(zhǎng)能力。也就是說(shuō)，這一部分是利用青松的歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)和評(píng)價(jià)其成長(zhǎng)能力。本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)正向指標(biāo)進(jìn)行分析，即指標(biāo)值的提高代表了公司未來(lái)增長(zhǎng)能力的正向效應(yīng)。青松股份在2015年至2019年的發(fā)展能力指標(biāo)如表4-4所示：表4-42015-2019青松股份發(fā)展能力指標(biāo)指標(biāo)年份20152016201720182015-182019總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-14.44-20.7333.0053.9412.94217.83營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-22.83-5.3745.5675.2423.15104.57凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-79.12200.31189.44322.55158.3018.51數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-82015-2019青松股份發(fā)展能力指標(biāo)變化圖由圖4-8可知，從青松股份并購(gòu)前后的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，在2015-2019年間其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度有大幅度提高，從2015年的-22.83%增長(zhǎng)為2019年的104.57%。2015至2018年的增長(zhǎng)原因主要是松節(jié)油市場(chǎng)價(jià)格提高、主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加、銷售渠道擴(kuò)寬等。2019年的大幅增長(zhǎng)是由于并購(gòu)諾斯貝爾帶來(lái)的巨額營(yíng)收，從青松股份2019年母公司利潤(rùn)表可以看出，出去化妝品行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品，青松股份原主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比起2018年是明顯減少的。因此，并購(gòu)諾斯貝爾對(duì)青松股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率產(chǎn)生了明顯的正向影響。從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，自2016年青松股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)為正值起，一直維持著遠(yuǎn)超100%的較高增長(zhǎng)幅度，2019年突然放緩至18.51%。其主要原因在于2019年受松節(jié)油市場(chǎng)價(jià)格大幅回調(diào)的影響，青松股份的松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)管理受到一定程度的沖擊，盈利水平大幅下降，母公司凈利潤(rùn)明顯低于2018年公司凈利潤(rùn)。并購(gòu)諾斯貝爾后，憑借公司在化妝品行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)秀的獲利能力，集團(tuán)凈利潤(rùn)相比2018年有所增長(zhǎng)。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映的是公司資本規(guī)模擴(kuò)張的速度，從圖4-8中可以看出，青松股份總資產(chǎn)增長(zhǎng)最快的年份便是2019年，通過(guò)并購(gòu)諾斯貝爾帶來(lái)的資產(chǎn)增加，導(dǎo)致總資產(chǎn)增長(zhǎng)率上升。結(jié)合營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來(lái)看，雖然2019年總資產(chǎn)增長(zhǎng)，但營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)沒(méi)有出現(xiàn)大幅度下滑，說(shuō)明青松股份在并購(gòu)后的資產(chǎn)管理和利用效率方面還是值得肯定的，并購(gòu)諾斯貝爾在未來(lái)可以為青松帶來(lái)持續(xù)性收益。小結(jié)：綜合盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力四個(gè)指標(biāo)對(duì)青松股份并購(gòu)諾斯貝爾的案例進(jìn)行財(cái)務(wù)角度分析，可以看出青松在并購(gòu)諾斯貝爾后的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)較為明顯。其中，該并購(gòu)使得青松股份營(yíng)業(yè)收入大幅增加、資產(chǎn)利用率提高，對(duì)于青松的盈利能力與發(fā)展能力均有顯著提升，對(duì)營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的影響尚不明顯，但根據(jù)上述分析來(lái)看，可以暫時(shí)對(duì)此后的協(xié)同作用持積極態(tài)度。1.3客戶維度與經(jīng)營(yíng)協(xié)同1.3.1客戶范圍廣度2018-2019年占青松股份營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10%以上的行業(yè)、地區(qū)情況如表4-5所示：表4-52018-2019占青松股份營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)成本10%以上的行業(yè)、地區(qū)單位：元營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本毛利率201920182019201820192018分行業(yè)林產(chǎn)化學(xué)品1,304,401,2071,421,571,069828,429,678840,246,88736.49%40.89%化妝品1,603,715,9181,170,948,04326.99%分地區(qū)華東929,199,684571,977,386654,018,02238,155,54929.61%40.88%華中369,582,038257,115,00030.43%華南508,487,034359,947,95829.21%歐洲449,708,291212,349,838313,010,091140,588,10330.40%33.79%亞洲321,065,559253,469,712202,176,716144,146,88037.03%43.13%數(shù)據(jù)來(lái)源：青松股份年報(bào)從表4-5中可以看出，并購(gòu)諾斯貝爾后，青松股份的客戶范圍進(jìn)一步擴(kuò)寬。行業(yè)方面，從并購(gòu)前的單一行業(yè)客戶，到并購(gòu)后的林產(chǎn)化學(xué)品與化妝品雙行業(yè)客戶；地區(qū)方面，從并購(gòu)前的主要面向的華東地區(qū)與歐亞其他國(guó)家客戶，到并購(gòu)后主要面向的華東、華中、華南地區(qū)以及歐亞其他國(guó)家客戶，都反映出青松股份的銷售渠道在逐步拓寬、客戶范圍在持續(xù)變廣。1.3.2主要客戶銷售額占比主要客戶銷售額占比主要是用來(lái)衡量企業(yè)的客戶穩(wěn)定性，評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)主要客戶的依賴程度，通過(guò)該指標(biāo)衡量企業(yè)的客戶保持度，滿足客戶需求，穩(wěn)定的客戶資源能夠增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。青松股份2016-2019年前五名客戶銷售金額占比及變化趨勢(shì)如表4-6和圖4-9所示。表4-62016-2019青松股份前五名客戶合計(jì)銷售金額情況表2016201720182019前五名客戶合計(jì)銷售金額（元）96,522,894.93166,627,855.52275,626,506.77604,889,808.39前五名客戶銷售金額占總額比例17.32%20.54%19.39%20.80%數(shù)據(jù)來(lái)源：青松股份年報(bào)圖4-9前五名客戶合計(jì)銷售金額及占比變化趨勢(shì)從圖4-9中可以看到，青松的前五名客戶合計(jì)銷售金額在2019年得到一個(gè)顯著提高，占比也達(dá)到目前最高值。自2016年起至2019年，前五名客戶合計(jì)銷售金額在持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明青松股份在近幾年都有比較穩(wěn)定的客戶資源。隨著銷售額的增長(zhǎng)，也可以看出無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外青松股份的客戶在不斷增加，客戶保持率較好。青松在并購(gòu)諾斯貝爾以后，充分利用品牌優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化創(chuàng)新生產(chǎn)模式，加快新產(chǎn)品新工藝的升級(jí)，在保障銷售收入逐年增長(zhǎng)的情況下，保障穩(wěn)定的客戶資源，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)。4.4內(nèi)部流程維度與管理協(xié)同4.1.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)根據(jù)表4-7可以看出從并購(gòu)前后青松股份的細(xì)分產(chǎn)品組合：表4-72018-2019年青松股份營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成產(chǎn)品分類項(xiàng)目2019年2018年同比增減金額占比金額占比林產(chǎn)化學(xué)品合成樟腦系列645,467,724.4532.28%645,423,791.9176.81%0.01%林產(chǎn)化學(xué)品冰片系列94,881,323.164.75%91,779,966.0810.92%3.38%林產(chǎn)化學(xué)品其他林產(chǎn)化學(xué)品系列88,080,630.114.40%103,043,128.9312.26%-14.52%化妝品面膜系列587,348,150.8729.38%100.00%化妝品護(hù)膚系列310,452,595.2115.53%100.00%化妝品濕巾系列190,317,345.679.52%100.00%化妝品其他化妝品系列82,829,950.971.14%100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：青松股份年報(bào)從表4-7中可以看出，并購(gòu)諾斯貝爾前，青松股份營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成部分是合成樟腦和冰片。這兩部分同樣也是青松營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。這兩個(gè)板塊的營(yíng)業(yè)成本占總營(yíng)業(yè)成本的87.73%左右，占營(yíng)業(yè)收入的88.72%左右。在青松并購(gòu)諾斯貝爾之后，與高?？蒲袌F(tuán)隊(duì)合作在化妝品產(chǎn)品制造工藝領(lǐng)域深入拓展，使青松股份在林產(chǎn)化學(xué)品之外的業(yè)務(wù)得到了發(fā)展，增加了面膜、護(hù)膚、濕巾等項(xiàng)目，占據(jù)營(yíng)業(yè)成本的58%左右，占營(yíng)業(yè)收入的51%左右。由此可見(jiàn)，并購(gòu)諾斯貝爾使得青松的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富化、多元化，化妝品產(chǎn)品制造工藝的改進(jìn)帶動(dòng)青松股份的整個(gè)生產(chǎn)流程產(chǎn)生優(yōu)化，縮減簡(jiǎn)單重復(fù)的勞動(dòng)力數(shù)量和廢品率，減少不必要的損耗，從而達(dá)到降低生產(chǎn)成本的效果。與此同時(shí)，并入諾斯貝爾生產(chǎn)車間也提高了青松股份整體的生產(chǎn)效益，提高了傳統(tǒng)化工制造企業(yè)的毛利率水平。4.1.2期間費(fèi)用企業(yè)各部門的日常經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是評(píng)價(jià)內(nèi)部流程的重要部分，改進(jìn)日常工作流程可以提升企業(yè)的工作效率，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，本文選取銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率及三項(xiàng)指標(biāo)，來(lái)評(píng)價(jià)青松股份是否在銷售流程、內(nèi)部管理流程、生成流程等方面有所改善。青松股份的三項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)及其變化趨勢(shì)如表4-8和圖4-10所示：表4-82015-2019青松股份三項(xiàng)費(fèi)用情況表20152016201720182019銷售費(fèi)用率4.47%4.83%3.27%1.81%2.94%管理費(fèi)用率8.54%8.61%8.06%2.25%3.73%財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.32%-0.89%0.86%-0.33%0.68%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-102015-2019年青松股份三項(xiàng)費(fèi)用率變化趨勢(shì)圖根據(jù)圖4-10我們可以發(fā)現(xiàn)，2019年三項(xiàng)費(fèi)用均有一定幅度的上漲。青松股份并購(gòu)諾斯貝爾使得公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，大規(guī)模的擴(kuò)張使企業(yè)在對(duì)內(nèi)部管理人員、資產(chǎn)整合時(shí)花費(fèi)高于平常的費(fèi)用，再加上為并購(gòu)過(guò)程中支付的相關(guān)中介費(fèi)用，使管理費(fèi)用的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入，導(dǎo)致管理費(fèi)用率在2019年有小幅度的上漲。為收購(gòu)諾斯貝爾，青松股份增加了并購(gòu)項(xiàng)目貸款及流動(dòng)資金貸款導(dǎo)致利息支出增，也使得2019年的財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至零上的水平。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，松節(jié)油市場(chǎng)行情下行，同時(shí)伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得青松股份不得不花費(fèi)更多在拓寬銷售渠道與廣告投放上，使銷售費(fèi)用有所增加?？傮w來(lái)看，青松股份并購(gòu)諾斯貝爾后期間費(fèi)用率有小幅上升，主要系并購(gòu)活動(dòng)與公司原主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)效率的影響。并購(gòu)諾斯貝爾后，青松股份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，智能化技術(shù)的引進(jìn)使各部門之間的配合有序高效的運(yùn)行，使內(nèi)部業(yè)務(wù)管理效率得到提高。4.5創(chuàng)新與學(xué)習(xí)維度與管理協(xié)同4.5.1員工構(gòu)成企業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵之一在于人才隊(duì)伍的建設(shè)，擁有高素質(zhì)的員工和核心科研人員是企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勝的關(guān)鍵。青松股份非常重視人才引進(jìn)和培養(yǎng)，采取多種方式留住企業(yè)中的管理人才與技術(shù)人才，努力建設(shè)一支高素質(zhì)的創(chuàng)新型人才隊(duì)伍，目的就是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和高速發(fā)展。表4-9和圖4-11顯示了青松股份員工的整體學(xué)歷變化情況：表4-9員工學(xué)歷情況表2016201720182019總員工數(shù)3573524305670碩士以上64617本科545061324本科以上占比16.81%15.34%15.58%6.01%數(shù)據(jù)來(lái)源：青松股份年報(bào)圖4-11本科及以上學(xué)歷人數(shù)及占比圖根據(jù)表4-9和圖4-11可知，青松股份的本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)每年都在增加，2019年是高學(xué)歷員工增長(zhǎng)最迅速的一年，說(shuō)明并購(gòu)諾斯貝爾為青松股份吸引了大量的高學(xué)歷人才，也由于新增加的化妝品代工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品升級(jí)與工藝優(yōu)化，致使青松股份對(duì)高級(jí)人才的需求增加，對(duì)新員工學(xué)歷要求提高。2019年高學(xué)歷員工人數(shù)較2018年增加了1.3倍，說(shuō)明青松股份在并購(gòu)后積極引入高學(xué)歷人才，重視企業(yè)員工受教育水平。同時(shí)，青松股份重視員工素質(zhì)的培養(yǎng)，多年來(lái)一直執(zhí)行著較為完善的人才培養(yǎng)計(jì)劃，對(duì)生產(chǎn)人員、銷售人員、財(cái)務(wù)人員、技術(shù)人員以及行政管理人員分別進(jìn)行不同職業(yè)能力的培養(yǎng)，2019年的培訓(xùn)人次較2016年增長(zhǎng)了3倍左右，從領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)技能、企業(yè)管理與研發(fā)等方面制定多渠道、多層次的培養(yǎng)項(xiàng)目，全方位、精準(zhǔn)的培養(yǎng)企業(yè)所需人才。2019年的本科以上學(xué)歷員工占比發(fā)生大幅下降，主要系并購(gòu)諾斯貝爾引進(jìn)大量生產(chǎn)員工所致，對(duì)青松股份學(xué)習(xí)維度的評(píng)價(jià)影響甚微。此外，由于并購(gòu)存在行業(yè)與企業(yè)文化差異，青松股份積極促進(jìn)文化整合，使雙方企業(yè)員工互相包容，理解，構(gòu)建相互認(rèn)同的價(jià)值觀，還成功吸納了諾斯貝爾眾多優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)人員，通過(guò)股票期權(quán)、專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)、績(jī)效獎(jiǎng)金等方式的薪酬體系留住了核心成員，保持較低的人才流失率，保持了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新能力和學(xué)習(xí)能力。4.5.2研發(fā)投入本文選取青松股份近３年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，以期有效評(píng)價(jià)其在并購(gòu)前后的研發(fā)