有色金屬行業(yè)海外研究系列深度報告：墨西哥：北美制造業(yè)“后花園”冉冉升起

目錄北美制造業(yè)“后花園”，出口和FDI拉動顯著 3經(jīng)濟增長潛力充分，制造業(yè)發(fā)展較快 3出口：墨西哥經(jīng)濟發(fā)展的引擎 6投資：海外直接投資增長加速 9墨西哥資源較為豐富，但部分依賴進口 17礦產(chǎn)資源豐富，能源需求依賴進口 17銅：供給豐富，需求進入快速發(fā)展期 18鋁：汽車工業(yè)將是重要的驅(qū)動引擎 23鋅：自給自足，基建等領(lǐng)域驅(qū)動需求 24鋼鐵：鋼鐵需求有望實現(xiàn)快速增長 27驅(qū)動金屬需求增長的潛在動能充足 31電力行業(yè)：需求提升&供給優(yōu)化，電力有望蓬勃發(fā)展 31交通運輸業(yè)：汽車產(chǎn)業(yè)為支柱，鐵路建設(shè)進程加快 33地產(chǎn)行業(yè)：地產(chǎn)上行較快，行業(yè)處于增長期 37墨西哥金屬需求空間測算 394.1銅：2022-2030年需求復合增速11.7% 394.2鋁：2022-2030年需求復合增速12.5% 404.3鋅：2022-2030年需求復合增速11.7% 414.4鋼鐵：2022-2030年需求復合增速12.0% 41風險提示 43插圖目錄 44表格目錄 45FDI拉動顯著墨西哥經(jīng)濟受國際貿(mào)易影響年同比增長分別為5.8%、3.9%，2022GDP根據(jù)墨西哥央行的預測，2023GDP3.25%，經(jīng)濟總量有望突破1.52024年墨西哥GDP2.14%，GDP1.461.781.98%2.06%。圖1：墨西哥GDP有望突破1.5萬億美元 圖2：墨西哥是世界第14大經(jīng)濟體（單位：億美元） 墨西哥:GDP GDP:實際同比增長:墨

300000198001980

1050-52020-102020

2500002000001500001000005000019841988199219962000200420082012198419881992199620002004200820122016資料來源：， 資料來源：，圖3：墨西哥經(jīng)濟增長預測（單位：%） 2.52.01.51.00.50.02024E 2025E 2026E 2027E 2028E資料來源：IMF，GDP1萬美元上下，有望實現(xiàn)向上突破。2007首次突破1萬美元，同期中國僅為2693美元。2021年墨西哥、中國人均GDP1035912617GDP2028GDP17287圖：墨西哥人均GDP在1萬美元上下 圖：墨西哥人均GDP有望快速增（左美元右）120001000080006000400020001960196619601966197219781984199019962002200820142020

墨西哥:人均GDP 中國:人均GDP

175001700016500160001550015000145001400013500

IMF預測:墨西哥:人均GDP:現(xiàn)價 YOY5%4%3%2%1%0%2024E2025E2026E2027E2028E資料來源：， 資料來源：IMF，201530.84202233.55%，第二產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)中有2023年一季度第二產(chǎn)業(yè)GDP拆解來看，采礦業(yè)、電力、11.665.1823.8659.31%，2008202344.8559.31%。PMI圖6：墨西哥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化 圖7：中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化 100%

第三產(chǎn)業(yè)

0%

第二產(chǎn)業(yè)

第三產(chǎn)業(yè)0% 20122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Statista， 資料來源：Statista，圖8：制造業(yè)在第二產(chǎn)業(yè)中比例最高 圖9：墨西哥制造業(yè)處于擴張區(qū)間 GDP:制造業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)比例GDP:建筑業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)比例GDP:電力、水和煤氣供應業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)比例

歐元區(qū):制造業(yè)PMI 中國:制造業(yè)PMI 美國:供應管理協(xié)會(ISM):制業(yè)PMI 墨西哥:制造業(yè)PMI100%80%

GDP:采礦業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)比例

印度:制造業(yè)PMI6560% 5540%4520%352008-032009-022010-012008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-03資料來源：Statista， 資料來源：Statista，202231475.63%。從國民經(jīng)濟中占比來看，2008-2022GDP18%抬22%，制造業(yè)在國民經(jīng)濟中重要性顯著增加，成為墨西哥經(jīng)濟的壓艙石。圖10：制造業(yè)從疫情中快速恢復（左：百萬美元） 圖11：制造業(yè)增加值占GDP比重持續(xù)抬升0

制造業(yè)增加值:按美元計算:現(xiàn)價:墨西哥制造業(yè)增加值:年增長率:墨西哥

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

0

墨西哥GDP現(xiàn)價（億墨西哥比索）墨西哥制造業(yè)增加值占GDP比重（%）

25%23%21%19%17%20082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：， 資料來源：iFinD，3019959.222021467.7199518.06201044.38美元的高點，隨后回落至2021年的14.43美元。2022年中、墨固定資本形成總額分別為75396億和3289億美元，相差231998年占比分別為42%和22%，墨西哥的基建投資水平提升空間較大，更加完備的基建條件有利于輔助其制造業(yè)的發(fā)展。圖12：墨西哥基建投資遠低于中國 圖13：墨西哥固定資本形成總額有上升潛力0

墨西哥人均道路運輸基礎(chǔ)設(shè)施投資額（美元）中國人均道路運輸基礎(chǔ)設(shè)施投資額（美元）墨西哥單位GDP鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資額（美元）-右軸中國單位GDP鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資額（美元）-右軸

2.01.51.00.519951998199519982000200420062008201020122014201620182020

800006000040000200000

中國固定資本形成總額（億美元）墨西哥固定資本形成總額（億美元中國固定資本形成總額占GDP比重%（右軸）墨西哥固定資本形成總額占GDP比重%（右軸19781982197819821986199019941998200220062010201420182022資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，世界銀行物流績效指標顯示，20234.13.84.33.43.7圖14：物流績效指標偏低，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有明顯空間 2007

2010

2012

2014 2016 2018 2023543210墨西哥 中國 印度 美國 英國 德國 新加坡資料來源：世界銀行，墨西哥經(jīng)濟高度依賴對外貿(mào)易，美國是墨西哥最大出口市場。IMF統(tǒng)計，20221.2占GDP的83.1%。圖15：出口增長是墨西哥經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力（左：十億美元）外貿(mào)總額 GDP占比1400120010008006004002000

100%80%60%40%20%2009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：IMF，20225777.316.7%，進口額6408.419.5%43.7%203.8%3.4%3.4%。圖16：墨西哥出口金額快速增長（單位：十億美元） 圖17：墨西哥進口金額快速增長（單位：十億美元） 出口金額 YOY 進口金額 YOY0

0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

0

40%20%0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：IMF， 資料來源：IMF，圖18：墨西哥主要出口目的地分布 圖19：墨西哥主要進口來源地分布 美國 中國 加拿大 德國 日本 其他 美國 中國 韓國 德國 日本 其他26%44%26%44%4%82.00%資料來源：IMF， 資料來源：IMF，墨西哥與眾多國家簽訂自貿(mào)協(xié)議，帶動出口產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。墨西哥目前已和50余個國家簽署貿(mào)易協(xié)定，為進出口、投資、技術(shù)轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。1994年《北美自由貿(mào)易協(xié)議（NF》正式生效，成員國包括美國、加拿大和墨西哥，旨在降低和消除三國之間的貿(mào)易壁壘，促進北美地區(qū)自由貿(mào)易。逐步消除成員國之間的商品和服務關(guān)稅，包括立即取消某些商品的關(guān)稅，以及為其他商品設(shè)定了逐步降低關(guān)稅至零的時間表，協(xié)議規(guī)定享受關(guān)稅減免必須2020年7（USMAUSMA通過提高地區(qū)內(nèi)62.5%以上可以免征關(guān)稅，USMCA75%自由貿(mào)易協(xié)定 簽訂對象國 實時時間北美自由貿(mào)易協(xié)定美國、加拿大1994年1月1日自由貿(mào)易協(xié)定 簽訂對象國 實時時間北美自由貿(mào)易協(xié)定美國、加拿大1994年1月1日墨西哥-哥倫比亞自由貿(mào)易協(xié)定哥倫比亞2011年8月2日墨西哥-哥斯達黎加自由貿(mào)易協(xié)定哥斯達黎加1995年1月1日墨西哥-尼加拉瓜自由貿(mào)易協(xié)定尼加拉瓜1998年7月1日墨西哥-智利自由貿(mào)易協(xié)定智利1999年8月1日墨西哥-歐盟自由貿(mào)易協(xié)定歐洲聯(lián)盟2000年7月1日墨西哥-以色列自由貿(mào)易協(xié)定以色列2000年7月1日墨西哥-歐洲自由貿(mào)易協(xié)會自由貿(mào)易協(xié)定挪威、冰島、瑞士、盧森堡2001年10月1日墨西哥-烏拉圭經(jīng)濟合作協(xié)定烏拉圭2004年7月15日墨西哥-日本自由貿(mào)易協(xié)定日本2005年4月1日墨西哥-秘魯自由貿(mào)易協(xié)定秘魯2012年2月1日全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定 文萊、馬來西亞、新加坡、澳大利亞、新西蘭、越南等11國

2018年12月30日正式生效太平洋聯(lián)盟自貿(mào)協(xié)定 哥倫比亞、智利、秘魯 2015年7月20日太平洋聯(lián)框架協(xié)議正式生效墨西哥-北三角自由貿(mào)易協(xié)定 薩爾瓦多、危地馬拉、洪都拉斯 2000年3月14日與薩爾瓦和危地馬拉，2001年6月1日與洪都拉斯美墨加協(xié)定 美國、墨西哥、加拿大 2020年7月1日正式生效資料來源：中國駐墨西哥大使館，;墨西哥經(jīng)濟對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，制造業(yè)是主要收入來源。2022年墨西哥制造業(yè)出口在總出口中比重保持達到76.83%，是出口第一大來源。從出口絕對金額來看，制造業(yè)出口金額從2000年的1389億美元增長至2022年的4442億美元，GAGR為10.17%，帶動貨物出口金額從1663億增長至5782億美元，GAGR為10.94%，其中汽車為代表的機械及運輸設(shè)備業(yè)是制造業(yè)的絕對核心，占制造業(yè)出口的比例為76.04%。圖20：墨西哥出口快速增長（單位：億美元） 圖21：制造業(yè)出口在總出口中比重超過75% 70006000500040003000200010000

貨物出口金額:墨西哥 制造業(yè)出口金:墨西哥 8580752000200220042000200220042006200820102012201420162018202020222010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：， 資料來源：，圖22：機械及運輸設(shè)備業(yè)是墨西哥制造業(yè)出口的核心2022年墨西哥制造業(yè)出口構(gòu)成24%76%機械及運輸設(shè)備24%76%其他資料來源：，墨西哥備受外資青睞，F(xiàn)DI快速增長。在貿(mào)易領(lǐng)域保護主義和單邊主義盛行的全球35312%FDI3541%、11%、9%、7%、7%，美國是墨西哥FDI的最大來源國。圖23：墨西哥外國直接投資增長迅（單位百萬美元）圖24：墨西哥FDI前10大來源國 FDI流量:墨西哥 同比增速

美國 西班牙德國 阿根廷日本 加拿大50000400003000020000100000

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1981198419811984198719901993199619992002200520082011201420172020

英國 荷蘭 法國 瑞士 其2%3%2%7%2%3%2%7%8%

41%資料來源：wind， 資料來源：wind，圖25：墨西哥FDI主要來源國分布 資料來源：墨西哥經(jīng)濟部，F(xiàn)DI的主要流向。FDIFDI53.1%、21.9%、8.9%。從制造業(yè)FDI流向來看，交通設(shè)備、金屬、食品與煙草在制造業(yè)FDI44%、14%、13%，F(xiàn)DI23.4%，F(xiàn)DI圖26：2023年1-9月墨西哥FDI流向 圖27：2023年1-9月墨西哥制造業(yè)FDI流向 4.1%2.3%1.8% 6.7%8.9%21.9%

53.1%

制造業(yè)采礦其他

3%5%3%5%4%13%14%

44%

金屬化學計算設(shè)備發(fā)電設(shè)備食品其他資料來源：wind， 資料來源：墨西哥經(jīng)濟部，墨西哥吸納FDI的優(yōu)勢在于地理位置、勞動力成本、政策環(huán)境等因素。投資墨西哥可以利用本地廉價勞動力以及毗鄰美國的地理優(yōu)勢，以最優(yōu)惠關(guān)稅出3145輸成本、運輸速度優(yōu)勢明顯。圖28：墨西哥靠近北美市場，地理優(yōu)勢明顯 資料來源：Veer圖庫，從勞動力薪資水平來看，2016年至2020年墨西哥勞動力時薪從3.82美元4.8230%20161.1720201.68圖29：墨西哥處于人口紅利期（單位：%） 圖30：墨西哥勞動力時薪低于中國 0-4

男 女76543216.55.784.996.55.784.995.215.5145664.8282163.4.4.4.

中國 墨西哥2016 2017 2018 2019 2020資料來源：世界銀行， 資料來源：Statista，從投資政策方面來看，墨西哥投資熱度受美國政策影響明顯，美國拜登政府自2021年開始推行“友岸外包”概念，旨在將供應鏈建立在可信任的國家范圍之內(nèi)。2022年8月美國《通脹削減法案》的出臺具有代表性，該法案提供了每輛車總計最高1.2萬美元的補貼，但是全額補貼要求車輛不僅必須在北美組裝，而且其電池（及原材料）的關(guān)鍵輸入源必須來自可信的貿(mào)易伙伴。IRA規(guī)定從“受關(guān)注的外國實體”（包括中國、伊朗、朝鮮和俄羅斯）采購的產(chǎn)品不在稅收優(yōu)惠的項目內(nèi)。受此影響，全球汽車零部件廠商開始謀求通過海外建廠的形式規(guī)避IRA帶來的潛在競爭劣勢。應用域 詳細述 解讀表應用域 詳細述 解讀消費類車輛

維持此前7500美元的稅收抵免，移除了7500美元稅收抵免對單個車企累計銷售20萬輛的補貼上限

2009年的《美國復蘇與再投資法案》設(shè)置了稅收優(yōu)惠達到202022車，IRA修改了現(xiàn)有的聯(lián)邦消費者稅收抵免政策。它取消了20萬輛的上限，使特斯拉、通用汽車和豐田汽車再次獲得稅收抵免。不設(shè)上限的稅收抵免將持續(xù)10年。為鼓勵汽車制造商為群眾市場建立電動汽車產(chǎn)線，IRA最初為鼓勵汽車制造商為群眾市場建立電動汽車產(chǎn)線，IRA最初定價方面稅收優(yōu)惠適用于不超過8萬美元的電動卡將稅收減免限制在價格較低的產(chǎn)品上。早期，美國稅收抵免車、貨車及SUV，不超過5.5萬美元的轎車；聯(lián)合申政策大部分都給了購買昂貴車型（如早期的特斯拉）的高收報者總收入不超過30萬美元家庭，才有資格獲得電入消費者；然而，即便沒有政策優(yōu)惠，這些消費者也會購買動汽車稅收減免補貼。電動汽車。獲得金額7500美元稅收抵免需要滿足兩個條件：（3750）40%（11）1080%。（3750美元）50%（202411）10100%。（）限制條例：從2024年開始，車輛不得包含任何由受關(guān)注的外國實體制造或組裝的電池組件。從2025年開始，汽車電池不得含有任何來自外國相關(guān)實體的關(guān)鍵礦物。

IRA還承載了美國政治平衡和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目標。美國擁有龐大的傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車產(chǎn)業(yè)，向電動汽車轉(zhuǎn)型會使至少數(shù)十萬個工作崗位面臨風險，而這些岌岌可危的工作崗位大多位于密歇根州和俄亥俄州等選舉上重要的搖擺州。在這些地區(qū)，工人和社區(qū)的定位與轉(zhuǎn)型仍是重要問題，這也正是此前特朗普在2016年得以當選的大背景。通過IRA，美國希望能打破中國在電動汽車領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，不僅建立起強大的本土供應鏈，還要進一步與中國及其盟國爭奪電動汽車的出口市場。IRA為清潔能源商用車設(shè)立了單獨的通道。第45W款I(lǐng)RA為清潔能源商用車設(shè)立了單獨的通道。第45W款為購買新型電動汽車或燃料電池電動汽車的企業(yè)提供稅收減免；燃料電池電動汽車可包括由氫氣而非電池第45W款要求相對寬松，并不包括北美組裝、關(guān)鍵礦物或驅(qū)動的燃料電池堆。電池組件采購、制造商建議零售價或收入水平有關(guān)的限制。對于商用車，14000磅以下車輛的最高減稅額不得超過7500美元，14000磅以上車輛的最高減稅額不得超過40000美元。商用車電池生產(chǎn)者

IRA45X生產(chǎn)實行稅收減免。這些規(guī)定是累加性的，僅適用于在美國生產(chǎn)的產(chǎn)品。稅收抵免以電池模塊或電池單元的容量（千瓦時）為基礎(chǔ)，并可為每輛車再帶來最多4500美元的稅收減免。

30D45W45X12000當美國消費者根據(jù)第45W款“租賃車輛”以獲得稅收抵免當美國消費者根據(jù)第45W款“租賃車輛”以獲得稅收抵免時，第30D122930D2022年12月29日，拜登政府悄然宣布了一個消（IRS）14,000（）45W租賃車輛資料來源：金融界，PetersonInstituteforInternationalEconomics，GDPGDP6497GDP12.9引眾多海外資本在當?shù)赝顿Y，產(chǎn)業(yè)主要包括汽車制造，高端制造等。圖31：蒙特雷地理位置圖 資料來源：mexicomap360，民生證券研究所圖32：蒙特雷產(chǎn)業(yè)門類以制造業(yè)為主，投資來源廣泛 資料來源：華富山工業(yè)園官網(wǎng)，2017年8月中墨兩國企業(yè)共同投資創(chuàng)立的北美華富山工業(yè)園在蒙特雷開工，20231030造等，2023350美元，規(guī)劃電動車100萬輛產(chǎn)能。國內(nèi)近年來多家上市公司紛紛到墨西哥建廠，重點圍繞新能源汽車、機器人等先進制造業(yè)。投產(chǎn)時間及產(chǎn)能規(guī)劃業(yè)務投資額具體內(nèi)容投產(chǎn)時間及產(chǎn)能規(guī)劃業(yè)務投資額具體內(nèi)容地址公司金力永磁

20231025萬臺/套磁組件生產(chǎn)線項目”。

億美元

備、輔助設(shè)備及環(huán)保設(shè)備等合計642（套）

100萬臺/套磁組件，預計3年時間建成100/升公司在人形機器人、新能源汽車等領(lǐng)域的市場競爭力。主要生產(chǎn)輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、主要生產(chǎn)輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、-熱管理系統(tǒng)及機器人執(zhí)行器等產(chǎn)品注冊資本50000墨西哥比索，總投資額不超過2億美元2022年9月30日公司公告，擬在墨西哥新設(shè)全資子公司“拓普集團墨西哥有限公司”并投資建廠。新萊昂州拓普集團三花智控特雷市

2023年10月13日，公司發(fā)布GDR2016201667.2米。

1.510.5

公司擬在墨西哥科阿韋拉州薩爾蒂約市實施年產(chǎn)800萬套智能化熱管理部件項目。項目采用國際先進的生產(chǎn)工藝，擬建水油泵生產(chǎn)線、水冷板生產(chǎn)線、板式換熱器生產(chǎn)線、集成組件生產(chǎn)線，并配套輔助生產(chǎn)設(shè)備。合資公司的主營業(yè)務為諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售。該合資企業(yè)注冊資本不低于1,000萬美元，雙方均以現(xiàn)金方式進行出資。合資公司的主營業(yè)務為諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售。該合資企業(yè)注冊資本不低于1,000萬美元，雙方均以現(xiàn)金方式進行出資。2023年4月15日，公司與三花智控綠的 簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同出新萊昂州-蒙特雷諧波 設(shè)立合資企業(yè)，由綠的諧波納入合并報表。

年產(chǎn)30萬套水泵、420萬套油泵、50萬套水冷板、180萬套板式換熱器和120萬套集成組件的生產(chǎn)能力。建設(shè)時間3年，預計2026年Q2末投產(chǎn)。立中集團

2020730從事新能源汽車、儲能等領(lǐng)域零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等首期總投資額：9,900萬美元，由全資子公司DSG出資20225從事新能源汽車、儲能等領(lǐng)域零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等首期總投資額：9,900萬美元，由全資子公司DSG出資20225DSBJPTE.LTD.（“DSG”）在墨西東山新萊昂州-蒙特雷 哥成立子公司，8月增資；2023年1精密月公告，公司通過DSG收購AutoTechMexico。

投資總額為17000元

汽車零部件的開發(fā)、制造、裝配、銷售。主要是汽車鋁合金車輪。根據(jù)2023年半年報，根據(jù)2023年半年報，墨西哥新建廠房仍在建設(shè)。子公司墨西哥岱美159汽車內(nèi)飾件人民幣20,000萬元（折合約2,857萬美元）2019年8月29日公告，汽車內(nèi)飾件岱美新萊昂州-蒙特雷 產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目部分資金投入全資子股份公司墨西哥岱美祥鑫科技

20214墨西哥投資設(shè)立子公司。20219完成登記注冊手續(xù)。202212

注冊資本2000

的技術(shù)的市場化、分銷和進出口等。美墨西哥內(nèi)飾凈利潤為美墨西哥內(nèi)飾凈利潤為2021萬元。銀輪股份

2021年10月公司公告，同意公司使用自有資金向上海銀頎投資合伙企業(yè)（有限合伙）增資27,000萬元人民幣，用于墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)。

27000萬元

熱管理模塊和油冷器產(chǎn)品

20232025安全氣囊配件、汽車安全系統(tǒng)；空-安全氣囊配件、汽車安全系統(tǒng)；空-調(diào)控制板、車身控制器-公司在墨西哥有多個子公司；2022年5普瑞公司（PREH）將在尤卡坦州新建汽車電子工程開發(fā)中心。索諾拉州（Sonora）；圣路易斯波托西(SLP)；新萊昂州(NuevoLeon毛利帕斯州（Tamaulipas）；科阿韋拉州（Coahuila）；尤卡坦州等均勝電子資料來源：各公司公告，墨西哥資源較為豐富，但部分依賴進口5，6，而墨西哥能源資源儲量較少，全球資源儲量排名較為靠后。品種儲量單位全球排名品種儲量單位全球排名能源煤炭13.35億噸第25石油5.79十億桶第17天然氣0.18萬億立方米第32工業(yè)金屬鉛560萬噸第4錳500萬噸第9鋅1400萬噸第5銅5300萬噸第5鋰170萬噸第10其他黃金1400噸第11白銀37000噸第6天然石墨310萬噸第10資料來源：iFinD，insidermonkey，世界黃金協(xié)會，注：天然氣為2020年數(shù)據(jù)，煤炭、石油為2021年數(shù)據(jù)，銅、天然石墨、錳、鋰為2022年數(shù)據(jù)，鉛、鋅、金、銀為2023年數(shù)據(jù)墨西哥當前的工業(yè)金屬需求占全球需求比例較小。墨西哥銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳的需求分別占全球需求比例的1.7%/1.3%/2.2%/1.8%/1.3%/0.1%；能源金屬方1.5%（0.2%（2.2%（2.5%60%領(lǐng)域工業(yè)金屬品種銅鋁領(lǐng)域工業(yè)金屬品種銅鋁鉛墨西哥需求量占全球比例1.7%1.3%2.2%鋅1.8%錫1.3%鎳0.1%鋰0.0%小金屬鈷0.0%稀土0.0%金 -貴金屬銀0.3%黑色金屬鋼鐵1.5%能源煤炭石油天然氣0.2%2.2%2.5%資料來源：Woodmac，CRU，美國能源信息署，英國石油公司，世界白銀協(xié)會，國際鋼鐵協(xié)會，注：鉛、鋅為2020年數(shù)據(jù)，錫、鎳、鋼鐵為2019年數(shù)據(jù)，其余為2022年100%100%，煤炭和天然氣自給率較低，分別為39%和42%。領(lǐng)域 品種自給率銅礦100.0%領(lǐng)域 品種自給率銅礦100.0%鋁土礦0%工業(yè)金屬 鉛礦72%鋅礦100%錫礦0%鎳礦0%鋰0%小金屬 稀土0%鎂（菱鎂礦）0%貴金屬 金礦100%銀礦100%黑色金屬 鐵礦石鉻鐵礦100%0%煤炭能源 石油天然氣39%100%42%資料來源：印度礦業(yè)部，美國能源信息署，英國石油公司，智利國家銅業(yè)委員會，WGC，同花順ifind，注：煤炭為2021年數(shù)據(jù)，鉛、鋅為2023年數(shù)據(jù)，其余為2021年供給端：銅礦儲量豐富，資源欠開發(fā)墨西哥銅儲量充足，20226%根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局202253008.96%，為全19961500噸增長至2022年的5300萬噸，占全球比例從4.8%提升至6%。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，墨西哥2022年銅礦產(chǎn)量74萬噸，占全球銅礦總產(chǎn)量220075.2圖33：2022年墨西哥銅儲量全球占比6% 圖34：2022年墨西哥銅礦產(chǎn)量全球占比3.4% 智利21.1%23.5%智利澳洲秘魯俄羅斯墨西哥15.5%1.8%2.4%23.7%秘魯中國美國1.2%2.3%美國剛果金2.6%3.4%俄羅斯2.5%3.1%10.9%波蘭中國3.5%3.8%10.0%印度尼西亞澳洲3.6%贊比亞哈薩克斯坦4.2%贊比亞3.6%加拿大4.6%10.0%墨西哥5.6%9.0%其他5.9%8.7%哈薩克斯坦6.2% 7.3%資料來源：USGS， 資料來源：USGS，圖35：2022年墨西哥銅儲量5300萬噸，占全球6% 圖36：2022年墨西哥銅礦產(chǎn)量74萬噸占全球3.4%0

銅儲量-墨西哥(萬噸） 占全球比例（%）-右軸

8.0% 807.0% 706.0% 605.0% 504.0% 403.0% 302.0% 201.0% 100.0% 0

銅礦產(chǎn)量-墨西哥（萬噸） 占全球比例（%）-右

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：USGS， 資料來源：USGS，細分來看，墨西哥的銅硫化礦山中最大的礦山為南方銅業(yè)全資擁有的BuenavistadelCobre銅礦，占2022年墨西哥銅礦總產(chǎn)量的47%，墨西哥銅儲量的21%，為全球第六大銅礦。該礦山位于墨西哥索諾拉，是北美最古老的露天礦山之一。該礦山為墨西哥集團的子公司-南方銅業(yè)公司（SouthernCopper）全資擁有，為大型斑巖型銅礦。截至2022年底，BuenavistadelCobre合計擁有銅資源量3354萬噸，平均品位0.20%；儲量1125萬噸，平均品位0.35%。BuenavistaZinc項目預計帶來小幅銅增量，BuenavistaZinc項目已于2023Q3投產(chǎn)并正在爬坡，但選礦廠的設(shè)備調(diào)試致使原定于2023Q4完成的爬坡被推遲到2024Q1，南方銅業(yè)預計該項目達產(chǎn)后將帶來鋅、銅增量10萬噸和2萬噸。墨西哥銅硫化礦（單位：千噸）20192020202120222023E墨西哥銅硫化礦（單位：千噸）20192020202120222023EAranzazu9.911.614.61516Asientos1.11.11.11.11.1Avino2.12.2222Bismark1.30000BolivarSierra911.17.7712.8BuenavistadelCobre330333.8341348.3330Capela01355Charcas3.32334.3Cosala0.50.5100Cozamin14.813242529.6ElBaztan0.90.9111ElMonte3.53.5222FranciscoMadero11000LaArista1.71.6222LaCaridad8184808194PedraBranca00003PiedrasVerdes91010913PilaresProject0002030Sabinas54.1432.1SanFrancisco1.51.5221.5SanMartin27355.4SantaBarbara54244.4SantaMariadelaPaz2625.5252525Tayahua2429.4292929.4Tizapa0.70.7211.2Velardena1.31.3332.7其他180.4182.2171.6146.6146.6合計715733734740764.1資料來源：SMM，USGS，注：2023年預測值中其他銅礦產(chǎn)量假設(shè)為2022年數(shù)據(jù)盡管礦端供應非常充足，但是墨西哥精煉銅產(chǎn)量并不大。2022年墨西哥精煉銅產(chǎn)量為35.2萬噸，僅占全球1.4%，且近幾年產(chǎn)量逐步下滑，主要或由于當?shù)匾睙挸杀静]有優(yōu)勢。BuenavistadelCobre銅礦2022年生產(chǎn)了9萬噸濕法冶煉陰極銅，2022年墨西哥濕法煉銅總產(chǎn)量達到15.8萬噸，占全球比例為4.3%。圖37：2022年墨西哥精煉銅產(chǎn)量占全球1.4% 圖38：2022年墨西哥濕法煉銅產(chǎn)量占全球4.3% 50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

墨西哥精煉銅產(chǎn)量（萬噸） 占全球比例（%）-右

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

墨西哥濕法煉銅產(chǎn)量（萬噸） 占全球比例（%）-右18161412108642199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資料來源：智利國家銅業(yè)委員會， 資料來源：智利國家銅業(yè)委員會，墨西哥再生銅產(chǎn)量較少，銅原料主要靠原生精煉銅供應。根據(jù)中國有色金屬3.57.8%。圖39：墨西哥再生精煉銅多年來維持穩(wěn)定，占全球比例不足1% 墨西哥再生精煉銅產(chǎn)量（萬噸） 占全球比例（%）-右軸

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：中國有色金屬工業(yè)年鑒，由于豐富的銅礦儲量和較高的銅礦產(chǎn)量，墨西哥常年為中國重要的銅精礦進2023140.15.1%，在中國進口銅精礦的國家中排名第五。圖40：2023年墨西哥銅精礦進口量占中國銅精礦進口量的5.1% 資料來源：海關(guān)總署，2%全球來看，2022年銅下游需求中，電網(wǎng)/建筑/消費品/交通運輸/機械制造對銅的需求占比分別為28%/27%/22%/12%/11%；而2022年中國銅下游需求占比最大的為電力，達49%，其次為空調(diào)制冷、交通運輸、電子、建筑及其他，占比分別為15%、10%、9%、8%、9%。圖41：2022年世界下游銅需求結(jié)構(gòu) 圖42：2022年中國下游銅需求結(jié)構(gòu) 11%

27%

電網(wǎng)建筑消費品28%12%22%交通運輸機械制造28%12%22%

電力9%8%9%49%10%15%9%8%9%49%10%15%資料來源：IWCC/ICA， 資料來源：安泰科，20221.7%Woodmac200046.4200927.7202241.5圖43：2022年墨西哥銅全球需求占比1.7% 墨西哥需求（千噸） 占比變化（%）0

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%19761978197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：Woodmac，2.3鋁：汽車工業(yè)將是重要的驅(qū)動引擎20221.3%，未來在汽車等產(chǎn)業(yè)帶動下有望高增（9%未來在汽車等產(chǎn)業(yè)帶動下有望高增長數(shù)據(jù)，2022692558.81.3%的全球原鋁需求占比。圖44：2022年全球原鋁需求分布 加拿大0.4%

其他國家3.0%墨西哥1.3% 美國7.3%歐洲12.8%亞洲其他地區(qū)13.7%印度2.7%

中國58.8%資料來源：CRU，2021202189.4202210圖45：墨西哥鋁消費情況（單位：萬噸） 0

墨西哥鋁消費量（萬噸） 同比（%，右軸）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%19992000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源:CRU，排序國家人均鋁消費量（kg）1排序國家人均鋁消費量（kg）1韓國42.762巴林323德國314意大利29.025中國286希臘26.67美國158法國14.929西班牙1410加拿大13資料來源：鋁云匯，（38%（21%機械與設(shè)備（12%、耐用品（9%、建筑（6%、包裝（6%、其他（8%。汽圖46：交通和電力是推動鋁消費增長的兩大主要行業(yè)（2022年）8%6% 交通6%9%12%

21%

38%

電力機械與設(shè)備耐用品包裝資料來源：Bloomberg，供給端：儲量豐富，自給自足20221200據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，20222.131.4%、14.8%、8.1%；墨西哥鋅儲量居世界第四，較為豐富，202212005.7%。圖47：全球鋅儲量分布 美國 澳大利亞 加拿大 中國 印哈薩克斯坦墨西哥 秘魯 其他國家3.5%27.6%8.1%5.7%3.5%4.6%

31.4%0.9%14.8%資料來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，墨西哥鋅可實現(xiàn)自給自足，202274萬噸。墨西哥鋅202272.47413.5%、2.2%，2022年精煉鋅產(chǎn)量為34.70萬噸，23年M1-11精煉鋅產(chǎn)量為33.306100%，可實現(xiàn)自給自足。圖48：墨西哥鋅礦產(chǎn)量情況 圖49：墨西哥精煉鋅產(chǎn)量情況 鋅:礦產(chǎn)量:墨西哥:萬噸 同80604020199419971994199720002003200620092012201520182021

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00

精煉鋅:產(chǎn)量:萬噸 同50403020100201220142016201820202022

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%資料來源：墨西哥統(tǒng)計局，注：2013年=100

資料來源：墨西哥統(tǒng)計局，注：2013年=100需求端：受益建筑等領(lǐng)域發(fā)展，鋅需求增長潛力大20221.8%，占比居世界前列20221.848.41.6%0.5%1.8%7.1%，墨西20231.8%。24.50萬噸左右ifindM1-11，22.922.0%。受疫情影響，2020圖50：2022年全球鋅消費占比情況 圖51：墨西哥鋅需求量在24.50萬噸左右 墨西哥 美國 中國 巴西南非 俄羅斯 印度 其他國家 251.8%6.8% 2431.9% 23222120

需求量 同

10.0%5.0%0.0%-5.0%

1.5%

1.7%

50.2%

192012

2014

2016

2018

2020

2022

-10.0%資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，墨西哥工業(yè)2021，20221196.60，1263.80，9.32%，5.62%，2023M1-11，4.07%。2021，20221045.50，1075.9010.41%，2.91%，當前墨西哥投資總額圖52：2023年M1-11墨西哥工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 圖53：墨西哥工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)：建筑

墨西哥:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 同比76543212023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11

0

墨西哥:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):建筑 同2010201220142016201820202022

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：墨西哥統(tǒng)計局，注：2013年=100圖54：墨西哥工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)：制造業(yè)

資料來源：墨西哥統(tǒng)計局，注：2013年=100墨西哥:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):制業(yè) 同比0

2010201220142016201820202022

15%10%5%0%-5%-10%資料來源：墨西哥統(tǒng)計局，注：2013年=100供給端：粗鋼產(chǎn)量維持穩(wěn)定墨西哥粗鋼產(chǎn)量維持穩(wěn)定。據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，墨西哥粗鋼產(chǎn)量高點出現(xiàn)在2018年為2020萬噸，2023年墨西哥粗鋼產(chǎn)量1626萬噸，同比下滑11.95%。圖55：墨西哥粗鋼生鐵產(chǎn)量及同比增速 圖56：墨西哥粗鋼產(chǎn)量及同比增速 20052007200520072009201120132015201720192021

生鐵產(chǎn)量（千噸） 粗鋼產(chǎn)量（千噸生鐵產(chǎn)量同比增速 粗鋼產(chǎn)量同比增

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2022/022022/042022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12

粗鋼產(chǎn)量累計同比資料來源：mysteel， 資料來源：mysteel，墨西哥全國大概有十家左右的大型鋼鐵公司。這些大型鋼鐵公司和其余一些MonterreyGuadalupe2000為西半球中小型車輛市場的制造平臺，墨西哥的鋼鐵業(yè)便逐漸將生產(chǎn)與加工重心專注于汽車制造商的需求。公司 概述表9：墨西哥主要的鋼鐵企業(yè)與其加工中心公司 概述Hylsa

WorthingtonInc.與墨西哥Monterrey的鋼鐵大廠Hylsa合作，在Monterrey40HylsaSiderarSidorAceroPrimeVillacero

（US（FeralloyMexico,S.R.LdeIntacerodeMexico,S.A.deC.V）AceroCoahuilaSanLuisPotosi之RamosArizpe加拿大主要的鋼鐵公司多法斯科（Dofasco）在2001年于墨西哥的Monterrey成立了其子公司（墨西哥多法斯科）產(chǎn)量達MexicoDofasco到15萬噸的鋼鐵與鋼管制造工廠，主要也是提供汽車與制造業(yè)的鋼鐵需求。1955Villacero1991哥傳統(tǒng)公營的SicartsaVillacero加拿大主要的鋼鐵公司多法斯科（Dofasco）在2001年于墨西哥的Monterrey成立了其子公司（墨西哥多法斯科）產(chǎn)量達MexicoDofasco到15萬噸的鋼鐵與鋼管制造工廠，主要也是提供汽車與制造業(yè)的鋼鐵需求。IspatMexicana IspatMexicana則是印度最大的國際鋼鐵公司IspatAltosHornosdeMexico,S.A.deC.V.(AHMSA)與前述Sicartsa在90年代墨國國營事業(yè)私有化之際，大約合占了墨西哥鋼AltosHornosdeMexico,S.A.deC.V.(AHMSA)與前述Sicartsa在90年代墨國國營事業(yè)私有化之際，大約合占了墨西哥鋼鐵生產(chǎn)的一半。AHMSA在整合后則是現(xiàn)在墨西哥最大的鋼鐵工廠，總公司設(shè)于Coahuila州。AHMSAGrupoCollado

美國芝加哥的TyersonInc.于2000年在AHMSA的財務狀況惡化之后便轉(zhuǎn)與GrupoCollado合資設(shè)廠。GrupoCollado是一家透過整合小型地方性工廠而逐漸壯大的鋼鐵公司，其服務中心多集中在主要城市周邊。資料來源：，2022429.923.97%。2023年墨西哥凈進口中國鋼材再度增長33.2%，達137.23萬噸。圖57：墨西哥鋼材進口情況（單位：萬噸） 圖58：墨西哥凈進口中國鋼材累計同比 9006003000

墨西哥凈進口全球鋼材 墨西哥凈進口中國鋼凈進口中國鋼材占比30%20%10%2007200920072009201120132015201720192021

200%150%100%50%0%

墨西哥凈進口中國鋼材累計同比資料來源：mysteel， 資料來源：mysteel，墨西哥對中國產(chǎn)品征收反傾銷稅。2023年12月22日，墨西哥經(jīng)濟部發(fā)布定對涉案產(chǎn)品征收8.02%～48.08%的臨時反傾銷稅，涉案產(chǎn)品為直徑大于等于6.4（1/438.1（11/2152.4（6英寸）的未回火低碳、中碳或合金鋼制螺桿。122880%墨西哥為廢鋼凈進口國和鐵礦凈出口國。2022年，墨西哥凈進口廢鋼211.8萬噸，處于歷史高位，凈出口鐵礦24.5萬噸。圖59：墨西哥廢鋼凈進口（單位：千噸） 圖60：墨西哥鐵礦凈出口（單位：千噸） 25002000150010005000

2009201120132015201720192021

10000800060004000200002002200420022004200620082010201220142016201820202022資料來源：mysteel， 資料來源：mysteel，需求端：鋼鐵需求有望實現(xiàn)快速增長墨西哥粗鋼表觀消費于2017年見頂，為2878萬噸，人均粗鋼表觀消費為231kg/年。2022年墨西哥粗鋼表觀消費為2831萬噸，同比下滑0.74%，人均粗鋼表觀消費為222kg/人，同比下滑1.33%。圖61：鋼鐵消費同比增速 圖62：鋼鐵人均消費同比增速0

粗鋼表觀消費（千噸/年） 同比（右軸）0%2002200420022004200620082010201220142016201820202022

0

人均粗鋼表觀消費（kg/人） 同比（右軸）2002200420022004200620082010201220142016201820202022資料來源：wind， 資料來源：wind，墨西哥人均耗鋼量接近全球平均水平。2022年墨西哥人均粗鋼消費量為222kg/239kg/676kg/人。圖63：全球2022年人均粗鋼消費量 韓國中國日本德國美國英國0 300 600 900 1200資料來源：wind，驅(qū)動金屬需求增長的潛在動能充足&墨西哥發(fā)電量排名世界第十三，總發(fā)電量和人均用電量都與中國差距較大，提升空間大。在電力供應方面，根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2022年墨西哥發(fā)電量為334584169國發(fā)電量是同期墨西哥的25倍左右，相當于1983年中國的發(fā)電量水平（3514億千瓦時，從人均電力供應量來看，2022年，墨西哥人均用電量為2571千瓦2007（248820072007年之后，隨著中國發(fā)電量的快速增長，墨西哥的人均發(fā)電量逐步落后于中國。圖64：墨西哥發(fā)電量低于中國 圖65：墨西哥人均發(fā)電量2007年被中國超過 5000

墨西哥發(fā)電量（億千瓦時） 中國/墨西哥-右軸

30.025.020.015.010.05.019711974197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022

墨西哥人均發(fā)電量（百千瓦/人） 中國人均發(fā)電量（百千瓦時/人）中國/墨西哥-右

2.502.001.501.000.500.00資料來源：世界銀行，國際能源署， 資料來源：wind，墨西哥發(fā)電結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)能源仍占比約854.8%2022201081.1%20102022CAGRCAGR/光伏發(fā)電的CAGR達到26.21%和64%，而可再生能源中的水電和地熱發(fā)電為拖累項。從電價水平看，天然氣發(fā)電的高成本使得墨西哥商業(yè)電價達到中國的兩倍，比印度貴90%，30%，不僅遠高于其他制造業(yè)大國，甚至高于不少發(fā)達國家。圖66：墨西哥天然氣發(fā)電是最主要的電力供應來源100%80%

傳統(tǒng)電力：煤炭 傳統(tǒng)電力：石油 傳統(tǒng)電力：天然氣 傳統(tǒng)電力：生物傳統(tǒng)電力：其他可燃物可再生能源:核能 可再生能源:水電 可再生能源:風電可再生能源:太陽能 可再生能源:地熱 60%40%20%

10.7%9.6%7.8%10.7%9.6%7.8%7.8%6.9%5.8%5.5%14.2%3.8%14.1%14.5%56.6%

2020

55.5%202155.5%

54.8%202254.8%

資料來源：國際能源署，圖67：墨西哥接近60%的天然氣需求通過進口滿足 圖68：美國液化天然氣大量出口墨西哥 0

墨西哥天然氣產(chǎn)量（萬億焦耳） 墨西哥天然氣消費量（萬億焦耳供需缺口（萬億焦耳）200020022004200620082010201220142016201820202022

250200100500

美國液化天然氣日均出口墨西哥數(shù)量（千桶） 同比增速（%）-右軸資料來源：英國石油公司， 資料來源：美國能源信息署（EIA），年后墨西哥成為電力凈進口國20223414GWh，占墨西哥用電量的1.1%。由于用電的時間和空間不均，墨西哥和鄰國美國會進行部分電力交易，美國近些年從墨西哥凈進口電力，2021年美國從墨西哥凈進口24.2億千瓦時電力，占墨西哥發(fā)電量的0.7%，占墨西哥出口電力總量的40%（2021年占接近70%2021年美國向墨西哥出口6071.4%，因此美國為墨西哥最主要的電力貿(mào)易伙伴。圖69：2016年后墨西哥成為電力凈進口國 圖70：美國凈進口墨西哥電力

（億千瓦時）（億千瓦時）（億千瓦時）美國凈進口電力-墨西哥（億千瓦時）-右軸0.019801982198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020資料來源：國際能源署， 資料來源：美國能源署，65%以上。根據(jù)國際可再生能源機20212.3%，20132021CAGR2013-2021CAGR10.23%，20216.9%。此外，墨西哥住宅部門電力消費占比已提升至24%，為第二大終端消費領(lǐng)域，增圖71：墨西哥工業(yè)用電占總用電量比例最大 工業(yè)住宅交通商業(yè)其他80%60%40%20%0%201320142015201620172018201920202021資料來源：國際可再生能源機構(gòu)，3.2交通運輸業(yè)：汽車產(chǎn)業(yè)為支柱，鐵路建設(shè)進程加快31720.32%，隨著生產(chǎn)經(jīng)營秩序的逐步恢復，202211.55%，2023378圖72：墨西哥汽車產(chǎn)銷量逐步回升（單位：萬輛） 產(chǎn)量 產(chǎn)量YOY500 20%4000%300200100

-20%2010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：，從出口金額來看，2021、2022461.7560.918%2020年降低至3.52萬輛，2021年、2022年快速回升至9.45萬輛、25.45萬輛，兩年復合增長率168%，汽車出口數(shù)量全球占比提升至7.66%，墨西哥汽車出口全球占比上升。圖73：墨西哥汽車出口額逐步回升（單位：百萬美元） 圖74：墨西哥汽車出口快速恢復（左：萬輛，右：%）1400001200001000008000060000200000

墨西哥:商品進口額:汽車產(chǎn)品 墨西哥:商品出口額:汽車產(chǎn)品進口YOY 出口YOY100%0%-20%-40%-60%-80%19901994199820022006201020142018199019941998200220062010201420182022

汽車整車:出口數(shù)量:墨西哥 全球占50201620172018202020212022

15%10%5%0%資料來源：， 資料來源：，2007GDP首次突破1萬美元，對應千名居民乘用車數(shù)量為162.1輛。此后，汽車居民擁有乘用車數(shù)量穩(wěn)重有升，2020272.86輛。其中電動0.9129%的銷售滲透率。新增外商直隨著新能源汽車技術(shù)上逐漸成熟，預計新能源汽車將貢獻墨西哥國內(nèi)需求的主要增量。圖75：墨西哥汽車需求空間明顯 圖76：墨西哥汽車電氣化率偏低 60040020020002002200420062008201020122014201620182020020002002200420062008201020122014201620182020

墨西哥:美國:每千居民乘用車數(shù)量日本:每千居民乘用車數(shù)量中國:城鎮(zhèn)居民平均每千戶擁有量:家用汽車

5000450040003500300025002000150010005000

墨西哥:銷量:純電動汽車 墨西哥:銷量滲透率:電動汽車1.0%0.5%0.0%資料來源：， 資料來源：，202062.5%提升至75%，汽車零部件占比從60%-62.5%提升至65%-75%40%用于電池的關(guān)鍵原材料在美國或與美國有貿(mào)易協(xié)定的國家提取，至少50%的電池尤其是性價比更高的墨西哥投資建廠。項目名稱 時間 事項表10：墨西哥汽車行業(yè)政策環(huán)境項目名稱 時間 事項收稅減免優(yōu)惠政策

2023年10月

202389，2024563除，加計扣除比例為25。符合兩個條件的電車可獲得額外補貼。一、至少40用于電池的關(guān)鍵原材料在美國或與通脹削法案 2023年1月美墨加貿(mào)協(xié)定 2020年7月資料來源：，;

20278050的電池組件是在2029100。75757065、鋼購買含量不低于707016制造業(yè)興起帶動交通運輸業(yè)的發(fā)年，墨西哥鐵路貨運量大幅提高，13%1%2021924377.21性價比高的優(yōu)勢明顯，墨西哥貨物運輸中鐵路運輸占比逐年提高，2021達到26.97%。圖77：墨西哥鐵路貨運量不斷增（單位百萬噸公里） 圖78：鐵路貨運量占比逐年提高 100000600002000019911995199920032007201120151994199720002003200620092012201520182021019911995199920032007201120151994199720002003200620092012201520182021

墨西哥:鐵路貨運量 YOY

40% 20% 0% 52019-20% 02019

墨西哥:占內(nèi)陸貨運總量比重:鐵路貨運量%資料來源：， 資料來源：，2017191420214665902022154000圖9（%）2500200015001000500200020032006200920122015201802000200320062009201220152018

墨西哥:鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資額

80%60%40%20%0%-20%-40%2021-60%2021資料來源：，項目稱 時間 事項表項目稱 時間 事項地鐵4號線和6號線延長線設(shè)計方案的國際招標項目

2023年 地鐵4號線和6號線長項將替原劃機輕，邦府投資30.48比，設(shè)期一年?，斞怕纺?2023年 國家略目場1554公，七個段劃2024年2竣為周供10萬個業(yè)位?！澳鞒?格塔羅項目 2023年 目前可行評估在美進行招由加拿大平洋薩斯鐵路公供前期資，預在八月內(nèi)成該項目的可行性評估?？绲罔F項目 2020年 跨地鐵穿Tehuantepec連接西薩納·克茲和Coatzacoalco的運鐵長317鐵路。鐵路。金塔羅州軌車目 2020年 項目將接昆市場與雅鐵線路將為期：一期坎昆至奇琴察線路為33里架線；第二期：地面線路，長度14公里。墨西蒂納區(qū)車目 2020年 蒂華-特特”城客列項度28公，9車，算為228.36億比，取30特經(jīng)的招標模式。查爾科-圣爾城鐵項目 2019年 項目采現(xiàn)廢的路路府投金約172比，路度15.5里，27車，7車。墨西哥城至托盧卡城際鐵路首期工程資料來源：，;

2019年 首期程西牙CAF公總負全長20里高鐵期38公里工包穿克塞山脈的隧段及于西城土其余路3.3地產(chǎn)行業(yè)：地產(chǎn)上行較快，行業(yè)處于增長期2010-2022墨西哥房價上漲128.5%，超過同期美國114.8%的漲幅，大幅領(lǐng)先中國、英國、2005年3月至2023年6月期間，墨西哥住宅房地產(chǎn)貸款金額從1278億比索上升至1.27萬億比索，貸款規(guī)模增長超過10倍；從貸款結(jié)構(gòu)來看，住房貸款比重逐年攀升，從11.5%上升至19.8%，居民“加杠桿”意愿進一步加強。貸款圖80：2010年以來墨西哥房價漲幅領(lǐng)先（單位：%）圖81：住宅地產(chǎn)貸款金額持續(xù)上升（單位：億比索） 中國:名義房產(chǎn)價格 美國:名義房產(chǎn)價格 英國:名義房產(chǎn)價格 韓國:名義房產(chǎn)價格 日本:名義房產(chǎn)價格 墨西哥:名義房產(chǎn)價格150100201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

15000120009000600030000

住宅房地產(chǎn)貸款:本幣:墨西哥房地產(chǎn)市場:住宅房地產(chǎn)貸款與貸款總額之比:百分比:墨西哥864202005-032006-112005-032006-112008-072010-032011-112013-072015-032016-112018-072020-032021-11資料來源：iFinD， 資料來源：，房價的強勁表現(xiàn)進一步活躍了房地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)活動創(chuàng)造的GDP總額持續(xù)攀升。2010年至2022年期間，地GDP14244.7%5ModorIntelligence，2028170.7708.74.2%7.2%鋅等地產(chǎn)鏈金屬需求的增加。圖82：房地產(chǎn)活動創(chuàng)造GDP持續(xù)攀升 圖83：墨西哥房產(chǎn)市場預計快速增（單位億美元）GDP:現(xiàn)價:GDP:現(xiàn)價:生產(chǎn)法:房地產(chǎn)活動:同比增速5%

2023 2028E CAGR212010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022

0

住宅房地產(chǎn) 商業(yè)房地產(chǎn)資料來源：iFinD， 資料來源：ModorIntelligence，墨西哥金屬需求空間測算4.1銅：2022-2030年需求復合增速11.7%經(jīng)測算，2030年墨西哥對銅的消耗量將達到100.4萬噸，F(xiàn)Y23-FY30年銅耗量的年均復合增速為11.72022/建筑/消費品/交通運輸/電力：2013-2021CAGR考慮到近幾年海外制造業(yè)投資蜂擁而至，且當前墨西哥電力建設(shè)程度較2023-202510%、12%、16%，2025-203012%。建筑：202112-2023118.7%2023-20258%1214%；2025-203012%。費品需求與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較大，經(jīng)濟增長的提速有望帶動消費品市場GDPIMF對墨西哥人均GDP增速的預測，我們預計2023-2030年消費品領(lǐng)域用銅量增速分別為8%、9%、10%；2025-20308%。交通運輸：2022年墨西哥汽車產(chǎn)量CAGR為5.1%，2022年產(chǎn)量的同比增速為11.55%2023年同比增速為7.72%FDI主要流向汽車業(yè)，隨著當?shù)匦陆üS投產(chǎn)，未來幾年墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)將2023-202510%、15%、20%，2026-203015%。機械制造：受益于優(yōu)惠的政策環(huán)境和地理位置，墨西哥制造業(yè)出口金從2000年的1389億美元增長至2022年的4442億美元，GAGR為76.042023-202510%12%、14%，2025-203012%。細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E電網(wǎng)11.6012.7614.2916.5829.22YOY10%12%16%12%建筑11.2012.1013.5515.4427.22YOY8%12%14%12%消費品9.109.8310.7111.7817.31YOY8%9%10%8%交通運輸5.005.506.337.5915.27YOY10%15%20%15%機械制造4.605.065.676.4611.39YOY10%12%14%12%合計41.5045.2450.5457.86100.40YOY9%12%14%11.7%資料來源：iFinD，預測注釋：2030E中YOY為2023-2030預計復合增速4.2鋁：2022-2030年需求復合增速12.5%經(jīng)測算，2030年墨西哥對鋁的消耗量將達到229.6萬噸，F(xiàn)Y22-FY30年鋁耗量的年均復合增速為12.5%。從下游需求分布來看，墨西哥鋁主要消費領(lǐng)域為交通（38%、電力（21%、機械與設(shè)備（12%、耐用品（9%、建筑（6%包裝（6%、其他（8%。交通運輸：采用銅部分測算。電力：參考銅部分測算。建筑：采用銅部分測算。機械與設(shè)備：采用銅部分測算。消費品的測算。其他：參考IMF預測的墨西哥GDP增速，且考慮到墨西哥作為新興制造業(yè)集中地，我們預計2023-2025年其他領(lǐng)域鋁需求增速分別為6%、8%、10%，2025-20308%。細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E交通運輸34.0037.4043.0151.61103.81YOY10%15%20%15%電力18.8020.6823.1626.8747.35YOY10%12%16%12%建筑5.405.836.537.4513.12YOY8%12%14%12%包裝5.405.836.366.9910.27YOY8%9%10%8%機械設(shè)備10.7011.7713.1815.0326.48YOY10%12%14%12%耐用品8.008.649.4210.3615.22YOY8%9%10%8%其他7.207.638.249.0713.32YOY6%8%10%8%合計89.4097.79109.90127.37229.58YOY9%12%16%12.5%資料來源：,預測注釋：2030E中YOY為2023-2030預計復合增速4.3鋅：2022-2030年需求復合增速11.7%經(jīng)測算，203059.4FY23-FY3011.7建筑：采用銅部分測算。交通運輸：采用銅部分測算。包裝：采用鋁部分測算。其他：采用鋁部分測算。細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E建筑13.5014.5816.3318.6232.81YOY8%12%14%12%交通運輸5.105.616.457.7415.57YOY10%15%20%15%包裝1.201.301.411.552.28YOY8%9%10%8%其他4.704.985.385.928.70YOY6%8%10%8%合計24.5026.4729.5733.8359.36YOY8%12%14%11.7%資料來源：,預測注釋：2030E中YOY為2023-2030預計復合增速4.4鋼鐵：2022-2030年需求復合增速12.0%經(jīng)測算，2030年墨西哥對鋼鐵的消耗量將達到7134.4萬噸，F(xiàn)Y23-FY30年12.0行業(yè)未來鋼鐵消費量：建筑：采用銅部分測算?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)：墨西哥基建投資較為緩慢，考慮到前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資明顯不足，滯后的基建投資或阻礙制造業(yè)發(fā)展，預計后續(xù)墨西哥基建水平將明顯提高，參考電力、交通等領(lǐng)域的增長速度，我們預計2023-202510%1214%，2025-203012%工業(yè)：2022年初至2023年11月，墨西哥工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)月度均值2023-2025年基建鋼鐵消耗量增速分別為10%、15%、20%，2025-2030年復合增速為12%其他：采用鋁部分測算。細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E細分領(lǐng)域20222023E2024E2025E2030E建筑863.00932.041043.8