金融倫理學(xué)課件：金融市場(chǎng)倫理

EthicsinFinancialMarkets金融市場(chǎng)倫理1本章主要內(nèi)容2金融市場(chǎng)的倫理缺失金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容金融市場(chǎng)的倫理缺失3金融市場(chǎng)倫理金融市場(chǎng)既包括人們進(jìn)行金融交易的有形場(chǎng)所（如證券交易所和各種金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等），也包括由各種金融交易和契約關(guān)系聯(lián)接而成的無形網(wǎng)絡(luò)金融市場(chǎng)倫理是用來協(xié)調(diào)和規(guī)范金融市場(chǎng)活動(dòng)的相關(guān)倫理原則、價(jià)值理念和倫理方法的總和金融市場(chǎng)的倫理缺失4金融市場(chǎng)倫理缺失的表現(xiàn)金融市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信在證券市場(chǎng)中主力資金利用“倒倉”操縱市場(chǎng)，通過“對(duì)倒”制造虛假成交量，投資組合公告信息失真上市公司披露的信息嚴(yán)重失真，甚至對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行虛假陳述和虛構(gòu)數(shù)據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)屢屢被爆出未能勤勉盡責(zé)，與無良企業(yè)同流合污和串通財(cái)務(wù)造假在信貸市場(chǎng)中個(gè)別金融機(jī)構(gòu)可能不當(dāng)放寬融資條件，違規(guī)發(fā)放虛假按揭貸款金融機(jī)構(gòu)可能不當(dāng)放寬融資條件，違規(guī)發(fā)放虛假按揭貸款金融市場(chǎng)的倫理缺失5金融市場(chǎng)倫理缺失的表現(xiàn)“三公”原則被肆意踐踏“三公”原則的核心要求公開原則的核心要求是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信息的公開化，特別是指證券的發(fā)行、交易信息要公開披露，保證真實(shí)、準(zhǔn)確、完整公平原則強(qiáng)調(diào)機(jī)會(huì)均等，證券市場(chǎng)上的每個(gè)參與者都應(yīng)享有平等的地位與同等的權(quán)益，不允許存在對(duì)個(gè)別參與者的歧視公正原則要求相關(guān)主體在公開、公平原則的基礎(chǔ)上，對(duì)每一位市場(chǎng)參與者都給予同等的權(quán)利與義務(wù)，切實(shí)保護(hù)每個(gè)市場(chǎng)主體的合法權(quán)益由于金融市場(chǎng)制度、相關(guān)法律體系尚未健全，以及金融市場(chǎng)的道德倫理建設(shè)滯后，在實(shí)踐中“三公”原則破壞嚴(yán)重金融市場(chǎng)的倫理缺失6金融市場(chǎng)倫理缺失的表現(xiàn)部分金融從業(yè)人員的職業(yè)道德淪喪職業(yè)道德是每一個(gè)金融從業(yè)人員的基本角色義務(wù)，它要求從業(yè)人員在其職業(yè)責(zé)任、職業(yè)操守與職業(yè)紀(jì)律等方面能遵循行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和恪守道德原則在實(shí)踐中，相當(dāng)一部分金融從業(yè)人員職業(yè)道德水平低下、缺乏責(zé)任感，表現(xiàn)為職權(quán)濫用、金融腐敗和金融犯罪等2021年，僅中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站公布的金融領(lǐng)域涉嫌重大違規(guī)違法、接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查、被“雙開”的人員近70人，其中，中管干部2人，其余多為中央一級(jí)黨和國(guó)家機(jī)關(guān)、國(guó)企和金融單位的領(lǐng)導(dǎo)干部金融市場(chǎng)的倫理缺失7金融市場(chǎng)倫理缺失的原因金融活動(dòng)與道德行為在互利上的“錯(cuò)位”動(dòng)機(jī)“錯(cuò)位”金融活動(dòng)的動(dòng)機(jī)是自利，道德行為要求動(dòng)機(jī)上的互利或利他性結(jié)果“錯(cuò)位”金融活動(dòng)在結(jié)果上的互利常常僅滿足市場(chǎng)主體的當(dāng)下需求，具有短期性道德行為在結(jié)果上的互利則往往具有長(zhǎng)期性，因?yàn)榈赖滦袨榈幕ダ粌H要求符合雙方當(dāng)前的利益，還要符合雙方的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，且這種互利不能以損害他人利益為代價(jià)“錯(cuò)位”的后果市場(chǎng)主體在實(shí)施金融行為時(shí)可能會(huì)與道德行為的要求相沖突，從而爆發(fā)“利與義”的矛盾，如2020年的“永煤暴雷”事件金融市場(chǎng)的倫理缺失8金融市場(chǎng)倫理缺失的原因金融市場(chǎng)倫理道德規(guī)則的相對(duì)欠缺經(jīng)濟(jì)主體缺少倫理道德準(zhǔn)則由于市場(chǎng)發(fā)育不充分、倫理道德規(guī)范缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制等原因，經(jīng)濟(jì)主體缺乏強(qiáng)烈的誠(chéng)信、開放、法制、公平和契約等觀念，即不具備完整的人格，缺乏倫理道德方面的信念、要求和動(dòng)力市場(chǎng)缺乏相應(yīng)的制度在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制與相關(guān)法律和制度約束不健全、不完善的情況下，諸如競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、優(yōu)勝劣汰機(jī)制、市場(chǎng)退出機(jī)制、法制約束機(jī)制等很難真正發(fā)揮作用，倫理道德賴以存在和維系的外部環(huán)境就很難被建立起來金融市場(chǎng)的倫理缺失9金融市場(chǎng)倫理缺失的原因金融市場(chǎng)主體缺乏倫理觀念約束如果金融市場(chǎng)主體缺乏契約、信用、忠誠(chéng)等觀念，會(huì)造成金融市場(chǎng)出現(xiàn)種種敗德行為：公司治理中常見的“代理問題”就是公司代理人缺乏契約觀念的典型例子在現(xiàn)實(shí)中，部分市場(chǎng)主體為了一己私利，不惜出賣自己的公司（雇主）和委托人，采用內(nèi)外勾結(jié)、中飽私囊、貪污受賄等手段“掏空”公司，成為金融市場(chǎng)公平有序運(yùn)行的毒瘤，嚴(yán)重違背了忠誠(chéng)觀念金融市場(chǎng)的倫理缺失10金融市場(chǎng)倫理缺失的影響引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)在信息不對(duì)稱的情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)削弱金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，最終妨礙金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行加大金融風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)中的倫理道德是防范和緩解金融風(fēng)險(xiǎn)不可替代的手段，而缺乏契約觀念、極端利己主義等反倫理觀念的盛行，則會(huì)放大金融市場(chǎng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致物質(zhì)崇拜在金融市場(chǎng)倫理缺失的背景下，功利主義、拜金主義和極端利己主義必然不斷滋長(zhǎng)，導(dǎo)致相關(guān)從業(yè)人員的價(jià)值觀和道德觀畸形發(fā)展，社會(huì)責(zé)任感淡化金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)11金融市場(chǎng)倫理的基本原則效率原則配置效率要求市場(chǎng)的資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)信息效率要求市場(chǎng)上新的信息能夠快速反映到相關(guān)的產(chǎn)品價(jià)格中公正原則一方面，指各方市場(chǎng)主體都應(yīng)被給予事先約定好或者應(yīng)得的利益另一方面，指相關(guān)法規(guī)對(duì)市場(chǎng)主體所給予保護(hù)的公正金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)12金融市場(chǎng)倫理的基本原則公正與效率的平衡效率與公正都是金融市場(chǎng)有效實(shí)現(xiàn)其功能的必要條件，需要實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)統(tǒng)一效率力求的是以最快的速度與盡可能小的成本來獲得最大回報(bào)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平與福祉，但如果一味強(qiáng)調(diào)效率而忽視公正，最終無法實(shí)現(xiàn)社會(huì)整體福利的最大化金融本身需要追求公正，公正失衡也會(huì)對(duì)效率造成消極影響金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)13金融市場(chǎng)倫理的價(jià)值理念權(quán)利義務(wù)對(duì)等金融市場(chǎng)各方主體主要通過締結(jié)平等的契約來約定彼此的權(quán)利與義務(wù)主體平等金融市場(chǎng)各方主體都有成為契約主體的資格，并在締約過程、締約內(nèi)容、違約后的懲罰等方面是平等的交易誠(chéng)信誠(chéng)信不僅要求各方金融主體在交易過程中恪守信用和遵守契約，還要求他們?cè)诮灰浊昂蠓e極披露自身的真實(shí)信息金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)14金融市場(chǎng)倫理的價(jià)值理念公平競(jìng)爭(zhēng)公平競(jìng)爭(zhēng)是使市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制能夠有序運(yùn)行的前提條件公平競(jìng)爭(zhēng)既要求金融市場(chǎng)各主體在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過程中采用正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)手段和合法的競(jìng)爭(zhēng)方式，也要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)通過完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、強(qiáng)化公平競(jìng)爭(zhēng)審查、加強(qiáng)行業(yè)協(xié)同監(jiān)管等方式，努力構(gòu)建平等有序的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)15金融市場(chǎng)倫理的理論支撐金融市場(chǎng)倫理的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)制度是旨在確立和調(diào)整社會(huì)關(guān)系、規(guī)范和約束人們行為的一系列社會(huì)規(guī)則的總稱（道格拉斯?諾思）正式制度一般指由國(guó)家制定的一系列法律法規(guī)非正式制度包括社會(huì)在長(zhǎng)期運(yùn)行過程中所形成的各種價(jià)值觀念、道德觀念、倫理規(guī)范、風(fēng)俗習(xí)慣、意識(shí)形態(tài)等金融市場(chǎng)倫理是一種旨在調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)活動(dòng)的非正式制度，主要依靠金融市場(chǎng)主體的倫理道德觀念、信仰和價(jià)值觀進(jìn)行內(nèi)在的、自發(fā)的行為調(diào)節(jié)，并最終對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行的整體狀況產(chǎn)生影響金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)16金融市場(chǎng)倫理的理論支撐金融市場(chǎng)倫理的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)現(xiàn)代金融市場(chǎng)活動(dòng)本質(zhì)上是一種契約活動(dòng)，履約過程充滿了對(duì)信息的依賴。信息不對(duì)稱問題容易誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率機(jī)制和誠(chéng)信基礎(chǔ)產(chǎn)生危害金融市場(chǎng)倫理旨在建立一種有效的信息機(jī)制，增強(qiáng)金融市場(chǎng)主體的責(zé)任約束，提升金融市場(chǎng)信息的透明度，避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題促進(jìn)相關(guān)財(cái)務(wù)和交易信息的及時(shí)充分披露降低相關(guān)金融市場(chǎng)主體在談判、簽約、履約和利益分享等方面的敗德風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)倫理的理論基礎(chǔ)17金融市場(chǎng)倫理的理論支撐金融市場(chǎng)倫理的倫理學(xué)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的終極目標(biāo)是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步與人的完善金融市場(chǎng)倫理的主要任務(wù)就是要明確金融市場(chǎng)發(fā)展的終極價(jià)值目標(biāo)和身處其中的主體所應(yīng)該恪守的倫理準(zhǔn)則和道德規(guī)范金融市場(chǎng)倫理應(yīng)該致力于建立一整套能夠促進(jìn)社會(huì)公正、增進(jìn)社會(huì)福利、提升個(gè)人尊嚴(yán)和價(jià)值的倫理指南和道德規(guī)范，使得金融市場(chǎng)主體在金融活動(dòng)中擁有清晰的目標(biāo)判斷能力、道德鑒別能力和是非分辨能力，從而在充滿誘惑與利益沖突的金融市場(chǎng)活動(dòng)中始終秉持良善的價(jià)值觀和有意義的人生追求，做到問心無愧、對(duì)別人盡責(zé)、對(duì)社會(huì)有益金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容18證券發(fā)行中的倫理問題虛假陳述與欺詐虛假陳述是指上市公司為了達(dá)到某種目的，將并不存在或虛構(gòu)的內(nèi)容以信息披露的方式公布于眾常見的兩種形式：編造本身并不存在的信息、故意掩蓋或扭曲某些已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)上市公司進(jìn)行虛假陳述的目的騙取上市資格騙取配股資格操縱股票價(jià)格為了防止證券市場(chǎng)中的欺詐行為，各國(guó)的金融市場(chǎng)法律一般會(huì)有關(guān)于強(qiáng)制信息披露的規(guī)則以及對(duì)虛假陳述的懲罰性措施中國(guó)最高人民法院《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容19證券發(fā)行中的倫理問題新股發(fā)行定價(jià)不公和惡意圈錢新股發(fā)行定價(jià)不公新股發(fā)行定價(jià)不公將導(dǎo)致利益無法在上市公司和投資者之間合理分配，其背后是不合理的詢價(jià)機(jī)制和發(fā)行機(jī)制，在機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制下，為了獲得更多利益，機(jī)構(gòu)會(huì)“抱團(tuán)壓價(jià)”，破壞公平的市場(chǎng)環(huán)境惡意圈錢的典型例子本不具備上市條件的公司經(jīng)過“包裝”成功上市，并通過不斷增發(fā)或虛假炒作騙取投資者的資金集團(tuán)公司將旗下較差的資產(chǎn)裝入上市公司作為圈錢融資的“殼”，而優(yōu)良的高收益資產(chǎn)則留在上市公司之外公司股東利用“老股轉(zhuǎn)讓”等機(jī)制的內(nèi)在缺陷大肆套現(xiàn)金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容20市場(chǎng)交易中的倫理問題市場(chǎng)操縱市場(chǎng)操縱是指相關(guān)金融市場(chǎng)主體（機(jī)構(gòu)或個(gè)人），為獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁證券風(fēng)險(xiǎn)，人為地操縱證券價(jià)格，以引誘他人參與證券交易，擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為市場(chǎng)操縱的主要模式“對(duì)敲”，主力資金（莊家）將證券從一個(gè)賬戶對(duì)敲到另一個(gè)賬戶，莊家的證券持倉總量不變，但通過支付一定的交易成本來制造交易活躍的假象“砸盤”，以較高的價(jià)格買入證券，再以較低的價(jià)格賣出該證券，人為壓低證券價(jià)格反復(fù)轉(zhuǎn)托管，即在所有權(quán)不變的情況下，頻繁將持倉證券從一個(gè)交易商轉(zhuǎn)移至另一個(gè)交易商，進(jìn)而制造交易活躍的假象壟斷籌碼，即通過不斷買入同一支證券的流通股，逐漸達(dá)到可以控制價(jià)格的數(shù)量制造交易量，即自己買給自己，再自己賣給自己，人為造成證券成交量的放大金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容21市場(chǎng)交易中的倫理問題內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易一般是指上市公司的控股股東、實(shí)際控制人、高管人員以及相關(guān)部門的知情人員，利用工作之便，在公司業(yè)績(jī)變化、并購重組等重大信息公布之前，故意泄露信息或利用相關(guān)信息買賣證券以從中謀利的行為從倫理上支持立法禁止內(nèi)幕交易的理由（博特賴特，2018）一是基于公平原則，使用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的人獲得了較其他投資者不公平的優(yōu)勢(shì)二是基于產(chǎn)權(quán)理論，根據(jù)重要的非公開信息進(jìn)行交易的內(nèi)幕信息知情人，在本質(zhì)上是通過竊取公司的財(cái)產(chǎn)為自己謀取私利三是基于義務(wù)原則，內(nèi)幕交易者違背了信息擁有者所應(yīng)承擔(dān)的受托人義務(wù)金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容22市場(chǎng)交易中的倫理問題過度投機(jī)投機(jī)一般指市場(chǎng)主體基于自身的預(yù)測(cè)和判斷，提前買入或賣出某種東西，以待預(yù)測(cè)正確的結(jié)果出現(xiàn)時(shí)獲取相應(yīng)收益投機(jī)必須明確相應(yīng)的法律界限和道德邊界以牟取暴利為目標(biāo)，以操縱、欺詐、內(nèi)幕交易為手段的過度投機(jī)行為會(huì)導(dǎo)致不公平交易和金融市場(chǎng)的暴漲暴跌，最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融市場(chǎng)危機(jī)金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容23兼并收購倫理惡意收購惡意收購是指收購方在目標(biāo)公司（即被收購公司）不知情、未允許、協(xié)議收購未達(dá)成等情況下，不顧目標(biāo)公司反對(duì)而強(qiáng)行實(shí)施的一種收購行為惡意收購的主要方式策略一是熊抱函，分為直接向市場(chǎng)公開和寄給董事會(huì)兩種，通常會(huì)給出較高的股票報(bào)價(jià)二是悄悄地在市場(chǎng)上買入股票，直至擁有目標(biāo)公司足夠多的股份以實(shí)現(xiàn)控股三是直接避開董事會(huì)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出收購要約四是激進(jìn)投資者與惡意收購者一起或者先后買入股票金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容24兼并收購倫理惡意收購中的倫理問題惡意收購的潛在收益惡意收購可以視為懸在管理層頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”，對(duì)管理層形成一種無形的約束和壓力，使其更好地管理公司，并切實(shí)保護(hù)股東的利益惡意收購的弊端目標(biāo)公司被收購后可能會(huì)被拆解、精簡(jiǎn)或出售，很多人會(huì)因此失去工作目標(biāo)公司往往被迫采取一些短期而昂貴的防御措施來保護(hù)自己，從而背上沉重的負(fù)擔(dān)和面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)被收購的威脅會(huì)迫使目標(biāo)公司進(jìn)行改革，但這一系列活動(dòng)的受益者主要是掌控并購的律師、各種中介和投資銀行家們并非所有的惡意收購都是源于合理的財(cái)務(wù)決策，目標(biāo)公司股東利益的增加可能是以犧牲其他方的利益為代價(jià)的金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容25兼并收購倫理應(yīng)對(duì)惡意收購的策略和方法經(jīng)濟(jì)手段提高收購者的收購成本：資產(chǎn)重估、股份回購、“白衣騎士”和“金色降落傘”等降低收購者的收購收益：“王冠明珠法”、“毒丸計(jì)劃”和“焦土戰(zhàn)術(shù)”等收購收購者，即目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行反收購收購者的普通股，以達(dá)到保衛(wèi)自己的目的適時(shí)修改公司章程，這是針對(duì)潛在收購者所采取的預(yù)防措施，常用的反收購公司章程包括：董事會(huì)輪選制、超級(jí)多數(shù)條款、公平價(jià)格條款等法律手段常見的是訴訟策略，以此迫使收購方提高收購價(jià)、延緩收購時(shí)間以便尋找“白衣騎士”，或者提振信心，增強(qiáng)目標(biāo)公司管理層的士氣其他手段（如政治手段）金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容26金融工程倫理金融衍生品設(shè)計(jì)與交易金融衍生品是一種金融工具或合約，其價(jià)值主要取決于某一基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，即“衍生”出來的，具有以下特點(diǎn)：高杠桿：自帶數(shù)倍杠桿，是重要的投機(jī)工具結(jié)構(gòu)復(fù)雜：內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)點(diǎn)不透明，增加金融衍生品市場(chǎng)的信息不對(duì)稱金融衍生品設(shè)計(jì)與交易中的倫理問題圍繞金融衍生品的投機(jī)常常涉及市場(chǎng)操縱和價(jià)格欺詐，不僅違背了金融市場(chǎng)交易的倫理，還提高了金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本金融衍生品投機(jī)還被認(rèn)為是導(dǎo)致金融市場(chǎng)過度波動(dòng)的重要原因，并對(duì)金融危機(jī)的發(fā)生負(fù)有重要責(zé)任金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容27金融工程倫理高頻交易高頻交易算法作為一種自動(dòng)化的金融工程產(chǎn)品，一旦開關(guān)打開，基本不允許人工干預(yù)，具有復(fù)雜性、速度快、交易量大并和其他交易相互作用等特征常見的高頻交易方式執(zhí)行做市套利高頻交易能夠帶來更強(qiáng)的流動(dòng)性，更為精確的定價(jià)，同時(shí)使得金融市場(chǎng)更加有效，并降低交易的成本金融市場(chǎng)倫理的主要內(nèi)容28金融工程倫理高頻交易的倫理問題高頻交易可能給金融市場(chǎng)帶來額外的不確定性和潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高頻交易可能成為市場(chǎng)操縱的手段，以從“技術(shù)弱勢(shì)群體”身上獲利幌騙操作：通過掛出不打算執(zhí)行的單子而制造有關(guān)價(jià)格信息的假象，進(jìn)而誘使