2024年光伏逆變器行業(yè)分析報告

2024年光伏逆變器行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、光伏逆變器行業(yè)分析 PAGEREFToc366568218\h41、光伏逆變器需求分析 PAGEREFToc366568219\h4（1）世界光伏安裝總量上升，增長點由傳統(tǒng)市場轉(zhuǎn)向新興市場 PAGEREFToc366568220\h4（2）中國光伏市場在政策和光伏組件快速降價的雙重刺激下高速發(fā)展 PAGEREFToc366568221\h52、國內(nèi)光伏逆變器供給分析 PAGEREFToc366568222\h9（1）國內(nèi)逆變器供給分析 PAGEREFToc366568223\h9（2）供給收縮分析，未來優(yōu)勢廠商集中度逐步提高 PAGEREFToc366568224\h103、逆變器競爭格局 PAGEREFToc366568225\h144、客戶行為分析 PAGEREFToc366568226\h17（1）集中式電站客戶分析 PAGEREFToc366568227\h19（2）分布式電站客戶分析 PAGEREFToc366568228\h20二、標桿分析：陽光電源 PAGEREFToc366568229\h201、公司介紹 PAGEREFToc366568230\h20（1）公司概況-光伏逆變器的王者 PAGEREFToc366568231\h20（2）股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc366568232\h21（3）主營業(yè)務(wù)及分析–光伏逆變器為主，風(fēng)能整流器支撐，EPC業(yè)務(wù)錦上添花 PAGEREFToc366568233\h222、公司競爭力分析 PAGEREFToc366568234\h23（1）有說服力的業(yè)績驗證 PAGEREFToc366568235\h23（2）品牌認可度高，產(chǎn)品具有相對溢價 PAGEREFToc366568236\h25（3）產(chǎn)品分類合理，切合國內(nèi)市場發(fā)展 PAGEREFToc366568237\h26（4）成本控制能力強-“基于技術(shù)創(chuàng)新的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略” PAGEREFToc366568238\h26（5）現(xiàn)金充足，有效支持企業(yè)通過行業(yè)整合階段 PAGEREFToc366568239\h283、三階段發(fā)展，持續(xù)刺激業(yè)績快速增長 PAGEREFToc366568240\h29（1）第一階段：受益國內(nèi)市場快速發(fā)展 PAGEREFToc366568241\h29（2）第二階段：海外市場拓展 PAGEREFToc366568242\h30（3）第三階段：儲能逆變器需求快速增長 PAGEREFToc366568243\h334、EPC業(yè)務(wù)錦上添花 PAGEREFToc366568244\h345、股權(quán)激勵昭顯公司發(fā)展信心 PAGEREFToc366568245\h366、盈利預(yù)測 PAGEREFToc366568246\h37三、行業(yè)風(fēng)險分析 PAGEREFToc366568247\h391、逆變器價格大幅下滑風(fēng)險 PAGEREFToc366568248\h392、國內(nèi)安裝量不達預(yù)期 PAGEREFToc366568249\h39一、光伏逆變器行業(yè)分析在一個并網(wǎng)光伏電站系統(tǒng)中，光伏電站特有的設(shè)備是光伏電池組件（上游），直流電纜和光伏逆變器（中游設(shè)備），其他的設(shè)備為電氣通用設(shè)備。光伏系統(tǒng)所發(fā)電力是直流電力，光伏逆變器是光伏系統(tǒng)的必備組成部分，與光伏系統(tǒng)的需求量具有非常強的線性關(guān)系。因此我們可以從光伏安裝上看光伏逆變器的行業(yè)需求。1、光伏逆變器需求分析（1）世界光伏安裝總量上升，增長點由傳統(tǒng)市場轉(zhuǎn)向新興市場從光伏安裝上來看，5年期預(yù)測光伏的安裝總量在不斷上升。在2024年預(yù)計安裝總量可達到56GW。雖然光伏市場在2024年和2024年這兩年總體量增速較慢，但光伏安裝的需求增長從長期來看，是確定的。世界光伏安裝區(qū)域結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)安裝區(qū)域安裝增速下滑，新興區(qū)域發(fā)展迅速，尤其是美洲和亞洲區(qū)域。在2024-2024年由德國和西班牙市場推動、2024-2024年由德國和意大利市場引導(dǎo)、未來的市場的引導(dǎo)者轉(zhuǎn)移到亞太，尤其是中國。而日本自2024年H2頒布光伏刺激政策，裝機量飛速發(fā)展。2024年裝機量不到1.5GW，2024Q1的裝機量1.7GW，全年有望接近6GW。印度、南非等國家也在2024年有著較快的發(fā)展。（2）中國光伏市場在政策和光伏組件快速降價的雙重刺激下高速發(fā)展受到歐美市場的需求不振以及歐美“雙反”影響，中國的光伏行業(yè)發(fā)展遭遇困境，尤其是那些需求在外，產(chǎn)能過剩嚴重的光伏產(chǎn)品（多晶硅，硅片，電池，組件）企業(yè)，光伏產(chǎn)品價格大幅下滑，企業(yè)毛利下降，尤其在2024年下半年，很多產(chǎn)品企業(yè)的毛利已接近或達到零點，盈利能力迅速下滑，企業(yè)負債率上升。為了刺激光伏行業(yè)需求，國家從戰(zhàn)略層面對光伏市場提出一系列的扶植政策，為中國光伏行業(yè)順利迎來光伏平價上網(wǎng)時代保駕護航。中國從去年12月以來策劃和出臺了一系列支持光伏的政策。去年12月和今年6月召開的國務(wù)院常務(wù)會議均有支持行業(yè)發(fā)展的意見，級別如此之高，如此連貫，對于單一行業(yè)來說，比較罕見。這一系列支持不但包括了供給端管理也有擴大內(nèi)需政策。近期國務(wù)院出臺的《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》中，包括上調(diào)裝機目標、規(guī)范高效產(chǎn)能定義和完善支持政策等三方面，政策的框架符合預(yù)期，細化意見超預(yù)期，最后的補貼細則出臺應(yīng)該毫無懸念。1.提高光伏裝機目標：2024年的裝機量從“十四五規(guī)劃”中的21GW提高到35GW，增幅66%，我們認為這只是裝機量下限值，行業(yè)空間打開，40-50GW可期，年均裝機增長50%-100%.2.定義高效產(chǎn)能標準，接近平網(wǎng)電價激發(fā)自主性安裝需求：規(guī)定新上項目單晶電池效率高于20%、多晶電池高于18%，同比與當前效率上升6%。3.大力支持用戶側(cè)應(yīng)用，發(fā)電主體售電資格落實，光伏發(fā)電納入地方政府考核范圍，掃清政府障礙。4.制定標桿電價制度，明確補貼年限20年，吸引長期資金進駐；提高可再生能源電價附加解決補貼資金；補貼按月結(jié)算提高支付及時性。5.加大財稅和金融支持力度，對光伏企業(yè)有保有壓，既有利于行業(yè)去產(chǎn)能又有助于優(yōu)勢企業(yè)渡過難關(guān)。6.完善土地政策，降低光伏投資門檻，奠定應(yīng)用市場基礎(chǔ)。7.電網(wǎng)端開發(fā)并網(wǎng)和儲能技術(shù)，消化大規(guī)模新能源應(yīng)用。另外隨著技術(shù)不斷進步，產(chǎn)品效率不斷提升，成本持續(xù)下降，更多國家的光伏度電成本（LCOE）將接近甚至低于國內(nèi)的電價水平，最終實現(xiàn)平價上網(wǎng)，需求更加的穩(wěn)定。隨著光伏安裝系統(tǒng)成本的下降以及傳統(tǒng)能源電力價格上升，光伏發(fā)電在中國有望在2024年實現(xiàn)平價上網(wǎng)。對分布式發(fā)電方式來說：我們從用電比較集中，且用電成本較高的地區(qū)分析分布式發(fā)電的成本。按照一般中國江浙地區(qū)的有效光照小時1000小時，折算率為86%，貸款比例80%，貸款利率為6.55%，組件的衰減率為0.7%，每年的運營維護成本為1%計算。每瓦安裝成本為9元。維持項目IRR8%的電價為1.15RMB左右。維持股權(quán)IRR8%時電價約為1.05元每度。而對比江浙滬地區(qū)的高峰電價，我們以江蘇為例說明。江蘇省的電費收費標準如下表所示，為了簡化計算，我們假設(shè)工業(yè)用電的所有情況是平均分布，光伏是在高峰和平段穩(wěn)定發(fā)電，工業(yè)售電均價為1.15RMB/度。自發(fā)自用具有投資價值考慮到未來的安裝成本持續(xù)下降。而電價成本不斷上升，自發(fā)自用就是一大動力，另外根據(jù)國家電網(wǎng)的《分布式并網(wǎng)意見》，富余電力可以賣給電網(wǎng)，吸引力加大籌碼，具體的補貼細有望在年內(nèi)發(fā)布，是刺激分布式發(fā)電一大誘因。國家的上網(wǎng)補貼電價補貼推動集中式電站以青海為例，有效光照1730小時，2024年18.5RMB/W造價，1.15RMB補貼，7.8%IRR。貸款比例80%。如果補貼降為1RMB，維持8%IRR，系統(tǒng)造價為16RMB即可。目前青海大型地面電站造價僅為9RMB，因此收益率遠遠超過8%。因此隨著光伏系統(tǒng)安裝價格的進一步合理下降，組件效率的不斷提高，再加上政策的穩(wěn)定合理，光伏發(fā)電預(yù)計可以在2024年實現(xiàn)平價上網(wǎng)。2024年至2024年，國內(nèi)的光伏安裝量仍能保持高速發(fā)展，預(yù)計2024-2024年的安裝量分別為8GW，15GW和22GW，年均復(fù)合增長率超過50%。其中有一半或以上為分布式發(fā)電方式。2、國內(nèi)光伏逆變器供給分析（1）國內(nèi)逆變器供給分析——短期產(chǎn)能釋放，競爭加劇，價格下跌，利潤下滑；長期劣:勢廠商被淘汰，產(chǎn)能均衡，價格和利潤穩(wěn)定。隨著中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，光伏逆變器企業(yè)逐漸增多。截至2024年國內(nèi)產(chǎn)能總量僅約為3.3GW，在2024年僅國內(nèi)前幾大廠商的光伏逆變器產(chǎn)能就超過了5GW，供大于求，價格下跌嚴重，廠商毛利率被壓低。短期內(nèi)，產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致競爭加劇，價格下跌，利潤下滑。逆變器的客戶關(guān)注產(chǎn)品長期可靠性，因此具備長期生存能力的廠商才能生存下來。經(jīng)過2024-2024年底部價格利潤殺傷，2024年逆變器行業(yè)出現(xiàn)淘汰企穩(wěn)的狀態(tài)，價格平穩(wěn)龍頭廠商市場集中度上升。（2）供給收縮分析，未來優(yōu)勢廠商集中度逐步提高光伏逆變器行業(yè)是輕資產(chǎn)和技術(shù)導(dǎo)向型行業(yè)，是電子電力行業(yè)中的一個分支。行業(yè)特性決定了企業(yè)需要研發(fā)投入保持競爭優(yōu)勢，擁有現(xiàn)金流保證生存，當企業(yè)凈利潤為0時，為退出臨界點。太陽能光伏逆變器行業(yè)設(shè)備方面的固定資產(chǎn)投資主要是SMT設(shè)備，檢測設(shè)備和組裝設(shè)備。固定資產(chǎn)的投資較低。根據(jù)陽光電源的招股說明書，公司的募投項目1GW光伏逆變器項目的預(yù)計投資在2.64億人民幣，其中固定資產(chǎn)投資在1.63億元，因為按照10年直線折舊，殘值為5%計算，每瓦的折舊成本僅為0.015元。而2024年大功率的并網(wǎng)光伏逆變器售價僅為0.5-0.6人民幣每瓦，固定資產(chǎn)投資在產(chǎn)品投入結(jié)構(gòu)中比例很低。龍頭企業(yè)和二流企業(yè)的技術(shù)核心區(qū)別在于產(chǎn)品設(shè)計以及軟件算法，決定產(chǎn)品長期可靠性和性能。逆變器行業(yè)是技術(shù)導(dǎo)向型行業(yè)，企業(yè)需要投入較多的研發(fā)資金，企業(yè)的管理費用率維持在一個較高的位臵，因此企業(yè)的毛利率需要維持在一個合理的位臵。當企業(yè)凈利潤為0時，為退出臨界點。產(chǎn)能將退出或者轉(zhuǎn)移，因而惡性價格競爭維持時間不會過長。1）產(chǎn)能退出渠道相對豐富逆變器產(chǎn)品本身也是一種電力電子產(chǎn)品，光伏逆變器企業(yè)在毛利率下跌到不能滿足企業(yè)盈利的情況，企業(yè)考慮行業(yè)轉(zhuǎn)換時，轉(zhuǎn)換的方向較為豐富，如車載逆變器或電力逆變器等方向轉(zhuǎn)換。2）營運資金困境，導(dǎo)致某些現(xiàn)金不充裕的企業(yè)退出市場逆變器是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過流動資金購買原材料支持生產(chǎn)銷售。當前國內(nèi)的逆變器下游客戶主要是大型發(fā)電集團、地方電力投資公司，或者光伏產(chǎn)品企業(yè)，這些企業(yè)的付款期限較長，逆變器企業(yè)難以及時回款。國內(nèi)完全做逆變器的廠商目前只有陽光電源上市，公司的現(xiàn)金充裕。其他的國內(nèi)競爭者大多沒有上市，融資比較困難。當企業(yè)沒有足夠的營運資金支持，則會出現(xiàn)經(jīng)營困境，導(dǎo)致某些現(xiàn)金不充裕的企業(yè)退出市場（調(diào)研信息）。最終行業(yè)毛利率將趨于穩(wěn)定，行業(yè)利潤趨于平衡。隨著產(chǎn)品價格下跌，競爭激烈，毛利率下降到合理毛利率下，產(chǎn)能調(diào)節(jié)開始。我們可以從兩個方向分析產(chǎn)能退出：首先對于綜合型企業(yè)?？紤]到設(shè)備的通用性，可通過主動減少光伏逆變器產(chǎn)品的產(chǎn)能，轉(zhuǎn)移到其他產(chǎn)品線上。對于專業(yè)型企業(yè)，企業(yè)退出行業(yè)。對毛利率穩(wěn)定區(qū)間的預(yù)測，我們以電力電子行業(yè)企業(yè)的平均毛利率為基準。從2024年到2024年，這些電力電子行業(yè)企業(yè)平均毛利率在33%-58%這個區(qū)間。在2024年下半年至今算術(shù)平均毛利率較穩(wěn)定在38%-40%之間，整體法毛利率在40%左右調(diào)整。另外，綜合考慮國外光伏龍頭企業(yè)的毛利率變動情況。估計光伏逆變器行業(yè)毛利率維持在25%-35%這個區(qū)間。對比電力電子行業(yè)其他企業(yè)的財務(wù)指標，ROE在10%左右，凈利潤率高于10%甚至20%。逆變器行業(yè)遠低于平均水平的利潤率和ROE由于行業(yè)不良競爭和客戶結(jié)構(gòu)造成的。1）行業(yè)不良競爭2024-2024年中國并網(wǎng)光伏市場啟動，各種業(yè)主涌入市場開發(fā)光伏電站。政策配套和資金落實沒有到位，電網(wǎng)的消納不充分，導(dǎo)致業(yè)主賬面回報率高但是實際現(xiàn)金流入不達預(yù)期。光伏逆變器作為一種新的電力設(shè)備，業(yè)主識別優(yōu)勢廠商和產(chǎn)品需要時間。因此缺乏資金和認識的業(yè)主將價格作為最重要的產(chǎn)品選擇依據(jù)。隨著具有長期可靠性和服務(wù)能力的優(yōu)勢廠商被選擇出來，國家政策和資金到位，電網(wǎng)消納問題解決，質(zhì)量服務(wù)等綜合競爭因素將起到更重要的作用，價格因素的權(quán)重下降，廠商利潤水平趨于合理水平。2）客戶結(jié)構(gòu)光伏市場發(fā)展早期以集中式電站為主，單一項目體量龐大業(yè)主議價能力強，單體產(chǎn)品標準化程度高，廠商和產(chǎn)品的價格和利潤水平有壓制。隨著平價上網(wǎng)時代接近，分布式項目比重提高，單一項目體量小業(yè)主議價能力弱，單體產(chǎn)品差異化程度高，廠商和產(chǎn)品的價格和利潤水平將進一步提升。3、逆變器競爭格局由于光伏逆變器行業(yè)的特性，光伏逆變器的全球產(chǎn)能根據(jù)光伏安裝區(qū)域分布在世界主要光伏安裝地德國，意大利，美國等地。目前，全球的主要產(chǎn)能集中在歐美。其中SMA以10.5GW的產(chǎn)能占據(jù)第一位，前十名企業(yè)占據(jù)了全球75%左右的市場。海外領(lǐng)先廠商逆變器的項目經(jīng)驗豐富，產(chǎn)品質(zhì)量高，但是成本較高。光伏逆變器是少有的我國自主研發(fā)投入商用的電氣設(shè)備，打破進口替代的傳統(tǒng)模式，海外對手無優(yōu)勢，國內(nèi)競爭格局陽光電源獨占鰲頭。2024-2024年，市場龍頭充分享受到逆變器需求爆發(fā)的紅利。從2024年至2024年，陽光電源光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)四年國內(nèi)市場占有率第一，在國內(nèi)光伏逆變器市場競爭中處于明顯的優(yōu)勢地位。2024年，其國內(nèi)市場占有率為42.8%，遠超第二名的Satcon。2024年，根據(jù)IMS的數(shù)據(jù)顯示，市占率為33.1%，且在全球光伏逆變器銷售額榜單中排名第十七位，出貨量在SMA、Power-one、Kaco、Siemens之后排名全球第五，占比3.4%，是前十名中唯一一家來自中國的光伏逆變器企業(yè)。2024年，根據(jù)Pvnews中刊載的對中國逆變器的品牌調(diào)研排行榜中陽光電源穩(wěn)占首位。其他前五名競爭者為外資企業(yè)。從2024至2024年的市占率排名可以看出，前五名占據(jù)主要逆變器市場份額，但是第二至第五名的競爭激烈，市場份額變動大。隨著國內(nèi)光伏市場的大幅增長，競爭更加激烈，除外資廠商的風(fēng)云變幻外，內(nèi)資企業(yè)也在茁壯成長，整個中國逆變器市場的競爭激烈。根據(jù)調(diào)研和數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前市場上仍是陽光電源占據(jù)榜首，第二名為艾默生，2024年預(yù)計出貨600MW。其他企業(yè)如北京科諾，新疆特變，江蘇兆伏，山億新能源，南瑞，科士達，許繼，正泰電器等企業(yè)均為中國市場中的佼佼者。世界光伏安裝結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)海外逆變器產(chǎn)商在發(fā)展過程中遇到瓶頸，如領(lǐng)先的光伏逆變器供應(yīng)商SMA發(fā)布了收益預(yù)警，并宣布全球裁員1000余人，美國的Satcon甚至已經(jīng)申請了破產(chǎn)保護。為了生存和發(fā)展，海外廠商對中國市場關(guān)注點提升。SMA于2024年12月21日簽署了收購江蘇兆伏愛索新能源（“兆伏愛索”）72.5%控股股權(quán)的最終協(xié)議，SMA將積極拓展國內(nèi)市場。SMA的產(chǎn)品技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量有一定的領(lǐng)先性，江蘇兆伏在國內(nèi)有一定的客戶資源，兩家的結(jié)合對市場有一定的影響。展望2024年，逆變器的需求大幅度上升，同時供給也大幅度上升，這點我們必須注意：供給大幅度上升并不意味著能夠產(chǎn)出“物美”逆變器的產(chǎn)能大幅度上升。1對于逆變器這種的關(guān)鍵器件，各家電站采購時往往是慎之又慎，通常那些有過大型項目經(jīng)驗的產(chǎn)商以及其產(chǎn)品會在采購中勝出。2逆變變器的制造在某種意義上屬于經(jīng)驗制造，很多參數(shù)以及算法需要大量的實際生產(chǎn)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，這些條件對于一家新興的逆變器生產(chǎn)商而言，短期難以達成最優(yōu)化狀態(tài)。在2024-2024年，市場龍頭充分享受到逆變器需求爆發(fā)的紅利。4、客戶行為分析光伏逆變器是光伏系統(tǒng)的必備組成部分，電站建設(shè)成本中，逆變器所占成本僅為5%-6%，作用很重要。已有項目經(jīng)驗的產(chǎn)品（尤其是使用范圍廣的產(chǎn)品）受客戶認可度高，客戶粘性是龍頭廠商競爭力的護城河。作為一種經(jīng)過長期驗證選擇的電力設(shè)備，業(yè)主確定龍頭廠商后，給后進入者驗證的時間和機會日益減少，后進入者市場空間日益萎縮。電站發(fā)電量=光照能量*發(fā)電效率*逆變器轉(zhuǎn)化效率*其他相關(guān)影響系數(shù)。逆變器的效率直接影響最終的發(fā)電量，進而影響電站未來的現(xiàn)金流。假設(shè)兩座其他設(shè)備均相同的電站，僅逆變器的轉(zhuǎn)換效率上存在差距，A電站為97%而B電站為98%。后期運營中，B電站的發(fā)電量平均要比A電站高1.01%，這就意味著B的收入要比A高1.01%，進一步推算，B未來現(xiàn)金流大約也比A高1.01%。逆變器產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率都是在額定功率下的測定轉(zhuǎn)換效率，但在實際應(yīng)用中，不同的環(huán)境特點，會出現(xiàn)不同的結(jié)果。客戶對穩(wěn)定性要求高。逆變器理論使用壽命20年，驗證產(chǎn)品長期穩(wěn)定性需要客戶至少3-5年的長時間使用，因此已有項目經(jīng)驗的產(chǎn)品（尤其是使用范圍廣的產(chǎn)品）受客戶認可度高。鑒于逆變器的重要影響，不論哪種客戶對逆變器的選擇都是比較重視的。我們可以按照最終用戶類型對客戶進行分析。分為集中式電站業(yè)主，分布式電站客戶：包含中型商業(yè)用戶和小型民用客戶。（1）集中式電站客戶分析集中式光伏電站的業(yè)主主要是五大發(fā)電集團和一些地方電力公司等，電站的盈利模式是直接銷售電力給電網(wǎng)。逆變器采購?fù)ㄟ^業(yè)主自己或者集成商完成。對這些業(yè)主來說，從光伏電站開始試行安裝到現(xiàn)在初具規(guī)模，項目經(jīng)驗已經(jīng)比較豐富。項目早期對逆變器的性能、質(zhì)量等尚不熟悉，通常選購多家產(chǎn)品進行試用，經(jīng)過幾年的實踐經(jīng)驗，對逆變器的需求更加明確，已經(jīng)形成一套比較合理的選擇標準。業(yè)主選擇配套產(chǎn)品的因素排序為安全性>可靠性>服務(wù)能力>技術(shù)指標。逆變器產(chǎn)品的安全性，可靠性和服務(wù)能力甚至技術(shù)指標都需要在項目應(yīng)用中體現(xiàn)。因此，豐富的運行良好的項目經(jīng)驗對是業(yè)主招標過程中倍受重視的一項指標。業(yè)主對供應(yīng)商的技術(shù)和資金實力要求較高。供應(yīng)商不僅提供產(chǎn)品及技術(shù)資料，還要從提高系統(tǒng)性能角度提出逆變系統(tǒng)、逆變/直流系統(tǒng)、逆變/交流升壓并網(wǎng)系統(tǒng)等各單元的匹配方案，因此系統(tǒng)集成能力成為逆變器供應(yīng)商獲得競爭優(yōu)勢的重要要求。這些業(yè)主通常比較強勢，付款周期會比較長，對逆變器廠商的資金實力要求較高。（2）分布式電站客戶分析分布式電站的業(yè)主結(jié)構(gòu)較為豐富，包括公用事業(yè)、私營企業(yè)、個人用戶等。早期分布式電站是通過金太陽和住建部項目進行補貼。金太陽補貼和住建部補貼項目是初裝補貼，根據(jù)裝機量量給與補貼，攤薄系統(tǒng)安裝成本，降低電站的LCOE，實現(xiàn)自發(fā)自用。因初裝補貼的方式不需要檢驗后續(xù)發(fā)電能力，有些企業(yè)低價采購低質(zhì)組件，并虛報高價，賺國家的初裝補貼，建成的光伏項目甚至一度電都發(fā)不出，無法起到節(jié)能減排的效果。2024年的新政，對分布式光伏發(fā)電方式，明確將按照電量進行補貼。如何選擇系統(tǒng)產(chǎn)品使得發(fā)電量最大化是保證盈利的關(guān)鍵。分布式電站的業(yè)主多是有需求的用電者，對電站的實際發(fā)電效果也有需求?？蛻魧Ξa(chǎn)品的品牌、項目經(jīng)驗、質(zhì)量性能和服務(wù)能力更加關(guān)注。性價比更優(yōu)的國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的產(chǎn)品更受客戶認同。二、標桿分析：陽光電源1、公司介紹（1）公司概況-光伏逆變器的王者陽光電源由合肥陽光電源整體變更設(shè)立，成立于2024年11月28日。是一家專注于太陽能、風(fēng)能等可再生能源發(fā)電電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國家重點高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、分布式發(fā)電電源等，并提供新能源發(fā)電系統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)和運營管理等服務(wù)，是亞洲最大的光伏逆變器專業(yè)制造商、國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)能變流器企業(yè)。從2024年至2024年，公司光伏逆變器產(chǎn)品連續(xù)四年國內(nèi)市場占有率第一，在國內(nèi)光伏逆變器市場競爭中處于明顯的優(yōu)勢地位。2024年，公司國內(nèi)市場占有率為42.8%，遠超第二名的Satcon。2024年，根據(jù)IMS的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)市占率為33.1%，且在全球光伏逆變器銷售額榜單中排名第十七位，出貨量在SMA、Power-one、Kaco、Siemens之后排名全球第五，占比3.4%，是前十名中唯一來自中國的光伏逆變器企業(yè)。且在2024年的世紀新能源網(wǎng)的中國逆變器的品牌調(diào)研排行榜中陽光電源穩(wěn)占首位。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)公司在2024年下半年進行IPO融資上市，于11月2日在深圳交易所正式掛牌交易，上市后總股本1.79億。在2024年3月公告，進行了資本公積轉(zhuǎn)增股本，總股本上升到3.22億。實際控制人為曹仁賢先生，直接持有38.84%的股權(quán)，此外，曹仁賢先生還持有尚格投資10.44%股權(quán)，間接持有本公司0.68%股權(quán)，合計持有本公司39.52%股權(quán)。（3）主營業(yè)務(wù)及分析–光伏逆變器為主，風(fēng)能整流器支撐，EPC業(yè)務(wù)錦上添花公司主要產(chǎn)品為光伏逆變器，風(fēng)能變流器和分布式電源，占比最大的產(chǎn)品是光伏逆變器。從2024年開始，光伏逆變器收入占到公司總收入的90%左右，為主要盈利產(chǎn)品。其毛利率在近兩年雖然有所下滑，但是仍維持在35%以上，而風(fēng)能變流器作為公司的支撐產(chǎn)品，占據(jù)約10%的份額，毛利率經(jīng)過大幅下滑后，略有回升。分布式電源占公司的銷售收入比例很小，且毛利率變動較大。另外，公司在2024年開始涉足光伏電站EPC業(yè)務(wù)，在2024年將顯現(xiàn)業(yè)績。2、公司競爭力分析（1）有說服力的業(yè)績驗證業(yè)績驗證是光伏逆變器廠家進入客戶采購體系的重要條件。由于逆變器在戶外各種復(fù)雜條件下長期無間斷運行，因此客戶對于實地運行的性能及可靠性表現(xiàn)非常重視，沒有運行業(yè)績的產(chǎn)品不會有市場機會。作為國內(nèi)逆變器市占率最大的廠商，具有豐富的項目經(jīng)驗，且產(chǎn)品的運行狀態(tài)良好。例如最近的國網(wǎng)測試，只有公司產(chǎn)品100%通過，有的廠商僅出貨20臺，卻沒有通過測試。另外從市場占有率上來看，市場認可度高，國內(nèi)占有率從2024年以來一直處于首位。以國內(nèi)某光伏安裝大省為例，公司在當?shù)氐捻椖空加新蔬_到47.06%，使用量占有率占到31%，具有絕對優(yōu)勢，充分證明了公司的產(chǎn)品運行效果以及可靠性。這些在豐富項目案例體現(xiàn)的長期可靠性是產(chǎn)品的優(yōu)勢來源?？煽啃詠碜杂诠緦ρ邪l(fā)的重視和品質(zhì)管理。完備的品質(zhì)管理水平：公司自成立以來已在產(chǎn)品質(zhì)量控制方面采取了有效的措施，確保產(chǎn)品質(zhì)量水平，同時，通過優(yōu)化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、購買產(chǎn)品質(zhì)量保險、完善備品備件供應(yīng)等措施有效降低了產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。對產(chǎn)品質(zhì)量的管理和控制一直處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，早在2024年就通過了ISO9001-2024質(zhì)量管理體系認證，自2024年起，開始執(zhí)行ISO9001-2024版的質(zhì)量管理體系標準。嚴格把控第三方廠檢，規(guī)定第三方廠檢不允許通知工廠，如果發(fā)現(xiàn)有預(yù)先通知，本次廠檢取消。在實際生產(chǎn)過程中，海外和國內(nèi)產(chǎn)品共線生產(chǎn)，同一標準同一水平。重視研發(fā)，持續(xù)投入：為維持產(chǎn)品先進性和高可靠性，公司一直都重視持續(xù)的研發(fā)投入，推動生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)逆變器的能力得到延續(xù)。已經(jīng)主持起草了光伏逆變器的國家標準：《并網(wǎng)光伏發(fā)電專用逆變器技術(shù)要求和試驗方法》，且技術(shù)中心獲國家級企業(yè)技術(shù)中心認定，也是國內(nèi)最早全面通過德國BDEW認證的廠商，至今通過者也寥寥無幾。研發(fā)人員占比高，截止到2024年中報，共有員工939人，其中專門從事研究開發(fā)的人員有309人，占員工數(shù)32.91%。持續(xù)的研發(fā)投入，將進一步提升其在電力電子技術(shù)和新能源領(lǐng)域應(yīng)用的自主創(chuàng)新能力及綜合競爭力。研發(fā)收入比高于9%，甚至高于很多凈利潤水平更高的電力電子廠商。這種高強度的研發(fā)投入即使在行情低迷的2024-2024年也沒有改變，有效地保證了長期競爭力。與此同時募投項目研發(fā)平臺建設(shè)正在順利進行，預(yù)計將于2024年年底完工，屆時公司的研發(fā)能力將進一步提升。（2）品牌認可度高，產(chǎn)品具有相對溢價從調(diào)研數(shù)據(jù)上來看，產(chǎn)品在大功率逆變器上每瓦有1-2分的溢價，而從廠商報價也可看出該趨勢。產(chǎn)品的溢價，保證了產(chǎn)品的毛利率可高于國內(nèi)行業(yè)平均水平，且該溢價能長期保持。在2024年首次金太陽示范工程和太陽能光電建筑應(yīng)用示范工程所需關(guān)鍵設(shè)備供應(yīng)商招標中成功入圍。在此次入圍的8個逆變器設(shè)備廠商，協(xié)議供貨價格最高。最新的網(wǎng)上報價，對于同樣的500KW產(chǎn)品，國內(nèi)廠商中，報價也存在溢價。（3）產(chǎn)品分類合理，切合國內(nèi)市場發(fā)展國內(nèi)光伏需求會迎來大規(guī)模上漲，但需求存在結(jié)構(gòu)性。國內(nèi)光伏安裝主要是大型光伏電站和工商業(yè)分布式安裝為主，這些光伏系統(tǒng)一般都是大于1MW的項目，使用大型逆變器的量比較多。為了順應(yīng)這一趨勢，公司做了提前布局，其銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)側(cè)重于大功率逆變器產(chǎn)品。2024年30KW以上并網(wǎng)逆變器占光伏逆變器產(chǎn)品的收入比例為80%?？紤]到分布式項目的占比逐步提高以及為海外市場拓展做準備，也積極開發(fā)和儲備30KW及以下產(chǎn)品。隨著市場發(fā)展，合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)必將會帶來豐厚的回報。（4）成本控制能力強-“基于技術(shù)創(chuàng)新的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略”產(chǎn)品成本主要是原材料成本，占到成本結(jié)構(gòu)的90%以上。主要原材料是變壓器，電抗器，結(jié)構(gòu)件，電容，濾波器類，功率模塊，以及低壓開關(guān)類。主要原材料占到成本結(jié)構(gòu)的70%以上，上游行業(yè)供應(yīng)充足，公司已建立穩(wěn)定的供應(yīng)渠道，生產(chǎn)所需的原材料及輔助材料貨源穩(wěn)定。其功率半導(dǎo)體器件主要是從國外進口。目前產(chǎn)品成本0.3RMB/W左右，隨著成本改進，新一代產(chǎn)品在2024年下半年投放，成本有望降低到0.25RMB/W，利潤率得到明顯改善。從行業(yè)調(diào)研中我們了解到，隨著技術(shù)的改進，這類產(chǎn)品的成本有可能降低到0.2RMB/W附近。采用基于“基于技術(shù)創(chuàng)新的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略”，主要從三個方面持續(xù)維持低成本。第一、原材料的國產(chǎn)化進程，如IGBT模塊國產(chǎn)化。大功率半導(dǎo)體器件主要從歐美地區(qū)和日本進口。隨著大功率半導(dǎo)體產(chǎn)品技術(shù)和市場的發(fā)展，已有更多境外企業(yè)參與大功率半導(dǎo)體器件的研發(fā)與生產(chǎn)，同時，國內(nèi)生產(chǎn)商也已逐步開始規(guī)模生產(chǎn)，盡管國內(nèi)廠商在產(chǎn)品規(guī)格齊全度等方面還有一定差距，但其快速發(fā)展正在使功率半導(dǎo)體器件市場原有的格局發(fā)生改變，為國產(chǎn)化做儲備。第二、規(guī)模優(yōu)勢，支持成本低于同業(yè)競爭對手出貨量為國內(nèi)首位，2024年其出貨量在全球光伏逆變器廠商排名第五。規(guī)模優(yōu)勢使得企業(yè)在采購成本，流程控制，以及產(chǎn)能利用率方面可以發(fā)揮自身優(yōu)勢，成本低于同業(yè)競爭對手。目前根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)分析，成本為0.3RMB/W，2024年的降本目標為12%。第三、改進部件結(jié)構(gòu)和優(yōu)化設(shè)計采用低成本的產(chǎn)品設(shè)計方案，改進部件結(jié)構(gòu)和優(yōu)化設(shè)計，減少冗余的零部件，方便裝配與維修。（5）現(xiàn)金充足，有效支持企業(yè)通過行業(yè)整合階段在2024年高點IPO成功，現(xiàn)金充足。在面臨毛利下降，盈利能力變差的行業(yè)困境面前，充足的現(xiàn)金支持公司進行產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓和產(chǎn)能調(diào)節(jié)。對國內(nèi)逆變器企業(yè)來說，現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)能力是發(fā)展的一個關(guān)鍵。國內(nèi)的客戶付款期限較長，且需要提前備貨，導(dǎo)致庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，現(xiàn)金的回收能力較差。在行業(yè)盈利能力變差的時候，營運現(xiàn)金流堪憂。2024年是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的一年，銀行的借款政策偏緊，尤其是對光伏企業(yè)借款比較謹慎，融資受阻加重現(xiàn)金流負擔(dān)。假設(shè)公司銷售規(guī)模擴充一倍，其固定資產(chǎn)（需要加以在建工程進行處理），應(yīng)收，存貨按同比例擴充，基于2024中報的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金儲備依然比較充足。作為國內(nèi)專注做光伏逆變器僅有的上市企業(yè)，融資渠道具有相對優(yōu)勢，同時現(xiàn)金充足是度過行業(yè)整合階段的一大優(yōu)勢。3、三階段發(fā)展，持續(xù)刺激業(yè)績快速增長（1）第一階段：受益國內(nèi)市場快速發(fā)展作為國內(nèi)光伏逆變器的市占率第一的企業(yè)，在國內(nèi)光伏市場快速發(fā)展的背景下，充分受益。項目經(jīng)驗豐富，業(yè)績驗證說服力強，長期的可靠性是產(chǎn)品的競爭力。而完備品質(zhì)管理水平以及持續(xù)的研發(fā)支持不斷推進產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢以及長期的可靠性，使得產(chǎn)品具有一定溢價。同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，充分受益國內(nèi)市場快速發(fā)展的浪潮。再加上成本控制能力強，費用合理，提高盈利水平。且充足的現(xiàn)金儲備支持公司在行業(yè)整合階段的反向拓展，擴大影響。因此公司龍頭地位穩(wěn)固，可分享國內(nèi)高速發(fā)展的紅利。在行業(yè)整合完善期內(nèi)，立足國內(nèi)，拓疆海外，穩(wěn)步發(fā)展，市場占有率約為35-40%。（2）第二階段：海外市場拓展從發(fā)展策略看，長期目標是全球市場。積極發(fā)展海外市場，是持續(xù)增長的第二階段動力所在。Power-One在過去幾年沖擊SMA市場份額的過程證明被市場認可后，廠商依靠高性價比具備迅速搶占競爭對手的市場份額的可能性。歐洲雙反限量報價推動系統(tǒng)成本上升，為公司高性價比優(yōu)勢的解決方案提供了潛在市場。海外市場通過子公司SungrowDeutschlandGMBH德國輻射歐洲市場，SungorwCanadaInc服務(wù)北美市場，布局傳統(tǒng)歐洲市場和新興北美市場。同時募投項目全球營銷及服務(wù)平臺建設(shè)項目，在海外擴充并新建7個（德國、法國、意大利、澳大利亞、印度、加拿大、美國）辦事處和一個歐洲服務(wù)中心（德國）。該募投項目將于2024年年底實現(xiàn)，屆時營銷能力將更加完善。已通過多項海外認證，為海外拓展打下堅實的基礎(chǔ)。除通過了歐洲TUV，CE等標準認證，還通過了德國，意大利，英國，美國，澳洲等多個地區(qū)的區(qū)域認證，是中國海外認證豐富的企業(yè)，是行業(yè)內(nèi)的先行者。同時公司還是國內(nèi)第一個同時通過德國中壓和低壓電網(wǎng)指令雙認證的企業(yè)。海外銷售經(jīng)驗豐富，在2024年，海外銷售受意大利市場爆發(fā)的刺激，銷售收入占比一度達到62%，其產(chǎn)品受到海外市場的認可。然而目前海外市場，尤其是歐美市場受到當?shù)厥袌霰Ｗo的影響，使得當年海外銷售受到影響，再加上目前重點開拓國內(nèi)市場，2024年上半年受影響較大，但從下半年數(shù)據(jù)分析，其海外銷售有了進一步拓展。加強與海外系統(tǒng)商的海外合作，如2024年光伏逆變器產(chǎn)品正式進入歐洲領(lǐng)先的IBCSolar的產(chǎn)品組合陣線，為開拓歐洲市場提供契機。2024年全年海外銷售逆變器134MW，比去年增加127%，雖然毛利率收到一定影響，到下半年毛利率開始回升。海外銷售在未來有很大的提升空間。與海外品牌相比，公司產(chǎn)品成本低，價格競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品性能優(yōu)，性價比優(yōu)勢明顯。與SMA產(chǎn)品做價格比較分析。SMA2024年逆變器ASP為0.31$/W，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為電站型逆變器30%，中小型逆變器（700W-20KW）為70%。陽光電源海外銷售產(chǎn)品主要是組串型逆變器，兩者具有可比性，而陽光電源的海外產(chǎn)品在2024年的ASP為0.22$/W。意味著SMA的組串型產(chǎn)品比陽光電源貴了40%以上。產(chǎn)品的低價更多的來源于成本的低廉，因而毛利率水平并不低，所以在合理價差下，盈利水平可以有保證。而產(chǎn)品性能隨著產(chǎn)品應(yīng)用范圍擴大以及對研發(fā)的不斷支持，與海外競爭對手技術(shù)差距縮小。歐洲的“雙反”限量報價，導(dǎo)致歐洲系統(tǒng)安裝商的組件成本上漲，推動系統(tǒng)安裝成本上升，同時光伏補貼不斷下降，倒逼歐洲的光伏業(yè)主從其他方式上減少安裝成本。公司性價比高的產(chǎn)品吸引力進一步提升。從國際上第二大逆變器廠商Powerone和SMA之間的競爭來分析公司在海外的競爭中依靠高性價比，搶得到市場的可能性。通過高性價比以及合適產(chǎn)品營銷策略，Powerone從歐洲其他市場開始進入，得到市場認可后，不斷拓展市場，蠶食SMA的市場份額。Powerone2024年在德國的收入增長了90%，同期SMA卻下降了35%，在歐洲其他市場的份額也比SMA有所提高，德國作為SMA的大本營，Powerone依靠低價優(yōu)勢搶占市場，被市場認可后，廠商依靠高性價比具備迅速搶占競爭對手的市場份額的可能性。（3）第三階段：儲能逆變器需求快速增長隨著平價上網(wǎng)時代到來，自發(fā)自用推動儲能需求的出現(xiàn)。預(yù)計2024年風(fēng)電裝機110GW，光伏裝機50GW，儲能配比20%計算市場容量32GW，以4H配臵計算，市場容量128GWH，價值320億以1.5X配臵儲能變流器，市場容量48GW，價值168億。儲能變流器是基于光伏逆變器平臺上升級的產(chǎn)品，產(chǎn)品特征、客戶需求特征、市場發(fā)展路徑與光伏逆變器類似，公司具備再次占據(jù)優(yōu)勢地位的潛力。儲能逆變器是一類適合智能電網(wǎng)建設(shè)，應(yīng)用在儲能環(huán)節(jié)，以雙向逆變?yōu)榛咎攸c，具有一系列特殊性能、功能的并網(wǎng)逆變器。有效調(diào)控電力資源，能很好地平衡晝夜及不同季節(jié)的用電差異，調(diào)劑余缺，保障電網(wǎng)安全。是可再生能源應(yīng)用的重要前提和實現(xiàn)電網(wǎng)互動化管理的有效手段。儲能逆變器適用于各種需要動態(tài)儲能的應(yīng)用場合，就是在電能富余時將電能存儲，電能不足時將存儲的電能逆變后向電網(wǎng)輸出；在微網(wǎng)中起到應(yīng)急獨立逆變作用。當光伏發(fā)電這類型的間歇式能源應(yīng)用在總能源供應(yīng)中的比例增加，尤其是分布式應(yīng)用的增加，以及智能電網(wǎng)的普及，儲能逆變器的需求快速增長，新增市場以及傳統(tǒng)逆變器市場的改善需求為逆變器市場帶來新一波的市場盛宴。跟緊技術(shù)進步，需求潮流變更，已經(jīng)在儲備儲能逆變器產(chǎn)品，進行開發(fā)。憑借在逆變器行業(yè)的競爭優(yōu)勢，有望將傳統(tǒng)逆變器市場的龍頭地位延伸到儲能逆變器市場，催動第三階段業(yè)績持續(xù)。4、EPC業(yè)務(wù)錦上添花EPC業(yè)務(wù)是當前環(huán)境下的輔助性業(yè)務(wù)搭配。激烈競爭導(dǎo)致產(chǎn)品利潤仍處于較低水平，EPC業(yè)務(wù)利潤率于產(chǎn)品利潤率，這將明顯增厚利潤，支持公司目前階段的發(fā)展?，F(xiàn)已經(jīng)獲得100MW甘肅電站和100MW第一批分布式項目，同時具有大量優(yōu)質(zhì)資源路條，未來的業(yè)績貢獻值得期待。目的：（1）積累系統(tǒng)集中經(jīng)驗，更好地為客戶提供全面解決方案；（2）發(fā)揮資金和資源優(yōu)勢，彌補行業(yè)底部產(chǎn)品盈利不足。原則：（1）項目必須具備路條和并網(wǎng)審核才開建；（2）業(yè)主必須保證預(yù)付款和后續(xù)付款條件才開建；（3）根據(jù)公司能力和資金實力，不作為主要投資方，每年EPC工作量可控。公司就目前已經(jīng)在甘肅地區(qū)深度布局。2024年，與酒泉朝陽新能源發(fā)電和三陽新能源發(fā)電簽署EPC合同，共計金額9億RMB，稅后8.03億元，100MW電站。目前順利簽訂并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議，年內(nèi)有望確認收入，預(yù)計可以為每股收益增厚0.2元。三峽新能源發(fā)電和陽光電源注資兩個項目公司。2024年5月3日，酒泉朝陽和酒泉三陽已完成工商變更登記，本次變更完成后，酒泉三陽和酒泉朝陽將不再是陽光電源的全資子公司，陽光電源各持有上述兩公司10%的股權(quán)。由于國內(nèi)電站轉(zhuǎn)讓的限制，該模式具有一定的創(chuàng)新性。1.陽光電源成立項目公司，與項目公司達成EPC協(xié)議。2.陽光電源和電站購買方三峽新能源共同注資，三峽最后擁有項目公司絕大部分股權(quán)，成為實際控制人。有利于公司EPC業(yè)務(wù)的開展，回款和后續(xù)合作等。項目儲備豐富1.在酒泉光伏并網(wǎng)項目目前合計179MW；2.與甘肅省嘉峪關(guān)市政府簽訂合作意向協(xié)議，嘉峪關(guān)市政府從2024年開始每年為公司配臵200MW以上的光伏發(fā)電資源，“十四五”期間累計建設(shè)1GW以上，公司在配臵的資源上投資建設(shè)光伏發(fā)電項目。3.還與安徽省亳州市正式簽訂了項目投資意向性協(xié)議，公司擬在亳州市境內(nèi)投資建設(shè)200MW光伏電站項目，項目擬利用2024畝荒山建設(shè)50MW地面光伏電站，在亳州市境內(nèi)三縣一區(qū)可利用的屋面資源建設(shè)150MW分布式光伏電站。4.與新疆維吾爾自治區(qū)巴音郭楞蒙古自治州且末縣招商局就在且末縣境內(nèi)開發(fā)建設(shè)光伏并網(wǎng)發(fā)電項目簽訂了合作框架協(xié)議書，5年建設(shè)100MW電站。5.涉足分布式電站項目，與合肥榮事達三洋電器股份簽訂合作協(xié)議，2024-2024年間，公司租用對方的廠房屋頂開發(fā)建設(shè)光伏發(fā)電系統(tǒng)，預(yù)計總裝機容量在10-13MW。各地項目開花體現(xiàn)了公司強大的資源運作能力，鞏固其行業(yè)龍頭地位。5、股權(quán)激勵昭顯公司發(fā)展信心公司與2024年擬向公司高管（財務(wù)總監(jiān)李國?。⒅袑庸芾砣藛T和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員155人授予股票期權(quán)和限制性股票總計1,056萬份，涉及的標的股票種類為人民幣A股普通股，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額32,256萬股的3.27%，其中首次授予權(quán)益956萬份，占本計劃簽署時公司股本總額32,256萬股的2.96%，預(yù)留100萬份，占本計劃授出權(quán)益總數(shù)的9.47%，占本計劃簽署時公司股本總額的0.31%。其中計劃首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為10.28元，限制性股票的首次授予價格為5.32元。解禁的考核分為公司層面和激勵對象層面考核，有效結(jié)合個人對業(yè)績做出有利刺激。激勵對象層面：通過對公司層面及激勵對象業(yè)績的考核，可計算出綜合績效成績。激勵對象的綜合績效成績按照權(quán)重分配，由凈利潤完成率、營業(yè)收入增長率、員工個人績效成績?nèi)糠旨訖?quán)計算得出。根據(jù)其綜合績效成績決定該年度股票期權(quán)可行權(quán)的額度綜合績效=指標①凈利潤完成率得分×40%+指標②營業(yè)收入增長率得分×30%+指標③個人績效成績×30%公司層面業(yè)績考核目標為：（1）2024年度至2024年度的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤目標值分別為9,900萬元、10,890萬元、11,880萬元；（2）以2024年度營業(yè)收入為基數(shù)，2024年度至2024年度的營業(yè)收入三年定基增長率目標值分別為20%、35%、50%。公司業(yè)績增長率比較合理，股權(quán)激勵更彰顯公司未來幾年業(yè)績增長的信心。6、盈利預(yù)測按照以上分析，我們提出如下盈利預(yù)測假設(shè)：1、預(yù)計在2024年國內(nèi)的安裝量可達到8GW，到2024年安裝量可達22GW，年均復(fù)合增長率超過50%。其中，2024-2024年分別為8GW、15GW、22GW。2024年后，按照預(yù)測光伏累計安裝量達到50GW以上，仍僅占中國總裝機量的約5%（按照2024年的總裝機量計算，而總裝機量逐年增加）。另外，我們預(yù)測在2024年可以實現(xiàn)光伏平價上網(wǎng)，因此，2024年后仍將持續(xù)一個較快的增長。2、未來5年公司在國內(nèi)光伏逆變器市場份額持續(xù)保持在高水平。3、受益亞太和北美市場的超前布局，海外市場需求將在2024年逐步恢復(fù)。其中2024-2024年銷售增長率分別為81.3%、100.0%、60.0%。4、逆變器價格出持續(xù)下滑，價格下降超過成本下降速度，2024年逆變器的綜合毛利率略低于2024年，約為30%。但隨著成本的下降，預(yù)計2024-2024年逆變器的毛利率可保持在30%。5、變流器方面，今年開始銷量會出現(xiàn)明顯的上升，從而帶動2024-2024年該業(yè)務(wù)收入增速達到50%，50%，50%。6、考慮到2024年上半年，逆變器廠商產(chǎn)能釋放中，逆變器的價格仍將持續(xù)下滑，但到了下半年，隨著落后產(chǎn)能的退出，價格將見底，并企穩(wěn)。隨著國內(nèi)光伏安裝的高速增長，作為中國逆變器市場的龍頭企業(yè)憑借其較為穩(wěn)定的市場占有率，銷售收入將快速增長，預(yù)計13-15年的銷售增長率為92.2%、47.5%、36.5%。根據(jù)盈利假設(shè)預(yù)測2024-2024年的銷售收入分別為20.8億元，30.7億元和41.9億元；考慮到近幾年來，公司的利息收入和補貼是利潤的安全墊，EBIT增長體現(xiàn)實際營運能力。2024-2024年EBIT增長率分別為1027.6%、75.9%、59.2%，成長性突出，盈利能力潛力高，看好公司的長期發(fā)展。三、行業(yè)風(fēng)險分析1、逆變器價格大幅下滑風(fēng)險逆變市場競爭加劇，行業(yè)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了非理想下跌。公司不得不降低產(chǎn)品價格刺激銷售。2、國內(nèi)安裝量不達預(yù)期國內(nèi)光伏安裝政策落實緩慢，安裝量不達預(yù)期。

2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2023專項行動的意見》：目標2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合