2024年光器件行業(yè)分析報(bào)告

2024年光器件行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、光器件行業(yè)大有可為 PAGEREFToc374007539\h41、國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額有提升空間 PAGEREFToc374007540\h4（1）政策支持 PAGEREFToc374007541\h5（2）芯片突破 PAGEREFToc374007542\h5（3）垂直整合，布局高端產(chǎn)品 PAGEREFToc374007543\h52、全球光器件市場(chǎng)回歸增長(zhǎng) PAGEREFToc374007544\h6（1）市場(chǎng)回暖 PAGEREFToc374007545\h7①下游光系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)回暖，將帶動(dòng)光器件需求增長(zhǎng) PAGEREFToc374007546\h7②主要光器件公司2024年上半年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好 PAGEREFToc374007547\h7（2）長(zhǎng)期增長(zhǎng) PAGEREFToc374007548\h8①各國(guó)寬帶戰(zhàn)略的實(shí)施將長(zhǎng)期利于光器件行業(yè)的發(fā)展 PAGEREFToc374007549\h8②數(shù)據(jù)中心光器件市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng) PAGEREFToc374007550\h103、我國(guó)光器件市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī) PAGEREFToc374007551\h12（1）寬帶中國(guó)戰(zhàn)略發(fā)布，配套政策強(qiáng)力支持 PAGEREFToc374007552\h12（2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)處于高峰期 PAGEREFToc374007553\h13二、光器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，垂直整合是行業(yè)趨勢(shì) PAGEREFToc374007554\h141、全球光器件競(jìng)爭(zhēng)格局：諸強(qiáng)混戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈 PAGEREFToc374007555\h14（1）毛利率 PAGEREFToc374007556\h15（2）利潤(rùn) PAGEREFToc374007557\h162、垂直整合仍然是行業(yè)趨勢(shì)，收購(gòu)兼并仍將持續(xù) PAGEREFToc374007558\h18（1）Finisar：靠不斷資本運(yùn)作成為全球第一大光器件廠商 PAGEREFToc374007559\h183、40G/100Gbps技術(shù)勢(shì)不可擋 PAGEREFToc374007560\h214、集成化是發(fā)展方向 PAGEREFToc374007561\h22三、光迅科技是最有可能進(jìn)入全球前三的中國(guó)公司 PAGEREFToc374007562\h241、合并WTD，期待協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn) PAGEREFToc374007563\h24（1）產(chǎn)品協(xié)同：無(wú)源與有源的互補(bǔ)及融合，有源產(chǎn)品打開(kāi)增長(zhǎng)空間 PAGEREFToc374007564\h24（2）客戶協(xié)同：海外業(yè)務(wù)將成為主要增長(zhǎng) PAGEREFToc374007565\h25（3）費(fèi)用率有下降空間 PAGEREFToc374007566\h272、收購(gòu)Ignis，芯片能力得到加強(qiáng) PAGEREFToc374007567\h273、技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)第一，高端產(chǎn)品突破在即 PAGEREFToc374007568\h284、非運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc374007569\h30（1）行業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)：盈利能力強(qiáng)，市場(chǎng)拓展深化 PAGEREFToc374007570\h30（2）數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程利好國(guó)內(nèi)光器件廠商 PAGEREFToc374007571\h30（3）傳感器市場(chǎng)：可應(yīng)用在諸多領(lǐng)域 PAGEREFToc374007572\h325、背靠武漢光谷，政策支持力度大 PAGEREFToc374007573\h33四、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374007574\h35五、注意風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374007575\h37一、光器件行業(yè)大有可為光器件行業(yè)處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中游，為下游光系統(tǒng)設(shè)備商提供器件、模塊、子系統(tǒng)等產(chǎn)品。光器件行業(yè)的產(chǎn)品較為廣泛，根據(jù)功能劃分，光器件行業(yè)分為無(wú)源器件和有源器件，有源器件在光器件行業(yè)中的比重高達(dá)78%。實(shí)力較強(qiáng)的廠商既生產(chǎn)有源器件也生產(chǎn)無(wú)源器件，且以有源、高端產(chǎn)品為主，不少企業(yè)專攻某一產(chǎn)品領(lǐng)域。1、國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額有提升空間從光通信產(chǎn)業(yè)鏈上的其中兩個(gè)行業(yè)來(lái)看，光纖光纜和光系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域，我國(guó)企業(yè)已占據(jù)相當(dāng)市場(chǎng)份額。其中，2024年我國(guó)光纖光纜產(chǎn)銷量達(dá)1.4億芯公里，占據(jù)全球近50%，長(zhǎng)飛一直排名全球前兩名，其他四大廠商也應(yīng)在top10之內(nèi)，國(guó)內(nèi)廠商基本統(tǒng)治了中國(guó)市場(chǎng)，并開(kāi)始出口海外；2024年華為、中興均排名全球光系統(tǒng)設(shè)備廠商前五，華為近年來(lái)更是超越阿朗，市場(chǎng)份額高達(dá)26%，占據(jù)第一名，我們預(yù)計(jì)加上烽火通信（2024年市場(chǎng)份額3.1%，2024年繼續(xù)增長(zhǎng)并進(jìn)入top10），三大國(guó)內(nèi)光系統(tǒng)廠商的全球市場(chǎng)份額合計(jì)超40%。反觀光器件行業(yè)，除了光迅科技（原光迅+WTD）和海信的市場(chǎng)份額進(jìn)入前十外，其他國(guó)內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額均非常小，絕大多數(shù)不及1%。根據(jù)Ovum的最新數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)光器件廠商整體約占全球光器件市場(chǎng)13.15%（我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)還有眾多收入較少且無(wú)品牌的小廠商沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，整體份額應(yīng)該在15%左右）。面對(duì)擁有全球最大光通信市場(chǎng)、最完整產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)質(zhì)光系統(tǒng)設(shè)備廠商（華為、中興、烽火）的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)份額顯然是不相匹配的。大多數(shù)廠商目前只能在低端領(lǐng)域進(jìn)行惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有太多技術(shù)含量，市場(chǎng)很容易飽和。同時(shí)，由于不掌握上游光芯片的核心技術(shù)以及光器件領(lǐng)域的高端工藝/技術(shù)，國(guó)內(nèi)廠商少有能夠提供高端產(chǎn)品，即使提供也受制于人。但我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)光器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的境況正在逐漸好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)在：（1）政策支持國(guó)家已經(jīng)看清行業(yè)發(fā)展所存在的問(wèn)題，并出臺(tái)相應(yīng)政策加以引導(dǎo)。其中，《中國(guó)光電線纜及光器件行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出：到2024年，光器件芯片制造國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到20%～30%，并將“平面集成型光分路芯片核心技術(shù)攻關(guān)及其產(chǎn)業(yè)化”作為重大科技專項(xiàng)提出。（2）芯片突破產(chǎn)業(yè)界不少企業(yè)經(jīng)過(guò)持續(xù)研發(fā)，已經(jīng)在芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，如2024年下半年的光博會(huì)上，已經(jīng)有多家企業(yè)宣布推出PLC晶圓。（3）垂直整合，布局高端產(chǎn)品光迅科技借助資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行垂直整合，綜合實(shí)力大幅提升，為其他國(guó)內(nèi)廠商轉(zhuǎn)變發(fā)展思路起到示范效應(yīng)。同時(shí)，光迅科技、昂納光通信等國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始有能力提供40G等高端產(chǎn)品。此外，由于我國(guó)光系統(tǒng)設(shè)備廠商的整體市場(chǎng)份額占比超40%，在同等條件下，將優(yōu)先選擇國(guó)內(nèi)光器件廠商，這也將有利于國(guó)內(nèi)光器件廠商的市場(chǎng)份額提高。2、全球光器件市場(chǎng)回歸增長(zhǎng)2024年，全球光組件市場(chǎng)受到經(jīng)濟(jì)下滑的影響，增速低于預(yù)期，市場(chǎng)規(guī)模同比下降1.18%，達(dá)到65.35億美元。Ovum預(yù)測(cè)，2024年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)光器件市場(chǎng)出現(xiàn)溫和回暖，市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)3.81%，達(dá)到67.84億美元，并預(yù)測(cè)2024年和2024年的市場(chǎng)增速逐年提升。（1）市場(chǎng)回暖①下游光系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)回暖，將帶動(dòng)光器件需求增長(zhǎng)2024年Q2，全球光系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為33億美元，環(huán)比增長(zhǎng)27%，這是繼2024年Q2后首次實(shí)現(xiàn)季度大幅增長(zhǎng)，此前5個(gè)季度除2024Q4實(shí)現(xiàn)2%環(huán)比增長(zhǎng)外，均為下滑。這也初步印證了市場(chǎng)對(duì)于光系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)將在2024年回暖的預(yù)期。②主要光器件公司2024年上半年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好觀察剛剛結(jié)束的2024年二季度財(cái)報(bào)，美國(guó)幾大光器件公司以及國(guó)內(nèi)的光迅科技的業(yè)績(jī)，包括營(yíng)收、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在內(nèi)的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均有明顯提升。（2）長(zhǎng)期增長(zhǎng)①各國(guó)寬帶戰(zhàn)略的實(shí)施將長(zhǎng)期利于光器件行業(yè)的發(fā)展光器件行業(yè)的主要投資來(lái)源于各國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商建設(shè)光通信網(wǎng)絡(luò)，從無(wú)線網(wǎng)絡(luò)和有線網(wǎng)絡(luò)兩方面進(jìn)行，最終目的是不斷提升客戶接入網(wǎng)絡(luò)的速度。根據(jù)Akamai2024年一季度的數(shù)據(jù)，全球平均網(wǎng)絡(luò)接入速度為2.3Mbps，但各國(guó)的情況差別很大，亞洲的日韓、香港、新加坡；歐洲的東歐以及北美的美國(guó)、加拿大排在前列，而人口眾多的發(fā)展中國(guó)家普遍較為落后。各國(guó)的移動(dòng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)處在不同技術(shù)升級(jí)階段，發(fā)達(dá)國(guó)家正在部署LTE網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展中國(guó)家普遍在3G投資后期，即將開(kāi)始部署LTE網(wǎng)絡(luò)，總體來(lái)看，全球無(wú)線網(wǎng)絡(luò)總體的投資規(guī)模較為穩(wěn)定；而有線網(wǎng)絡(luò)方面，差異較大，除日、韓、阿聯(lián)酋等國(guó)家起步較早外，其他國(guó)家包括歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的FTTH/FTTB家庭滲透率還不高，因此有線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展空間還非常大。提升網(wǎng)絡(luò)接入帶寬，還有更大的作用，根據(jù)愛(ài)立信的研究表明：移動(dòng)寬帶速度翻番，可帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)；寬帶普及率每增長(zhǎng)10%，GDP將增長(zhǎng)1%，每1000個(gè)新寬帶鏈接機(jī)會(huì)將創(chuàng)造80個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，近年來(lái)各國(guó)紛紛制定寬帶戰(zhàn)略，輔以巨額投資。目前，全球各國(guó)的寬帶戰(zhàn)略實(shí)施離長(zhǎng)期目標(biāo)還相差很遠(yuǎn)，這將為光器件的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。②數(shù)據(jù)中心光器件市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)不用我們多說(shuō)，全球任何一個(gè)地方都在發(fā)生著流量暴增的故事，越來(lái)越多的人擁有多臺(tái)消費(fèi)電子終端，全球智能手機(jī)滲透率已經(jīng)超過(guò)50%，平板電腦出貨量將超過(guò)PC和筆記本電腦，接入網(wǎng)絡(luò)的移動(dòng)終端不斷增長(zhǎng)。根據(jù)思科的數(shù)據(jù)，2024年-2024年全球移動(dòng)終端接入數(shù)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%，眾多消耗流量的應(yīng)用（視頻、游戲等）層出不窮，加快了每一部終端流量的增長(zhǎng)速度，增速被放大，推動(dòng)全球移動(dòng)終端月流量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66%。而這僅僅是全球流量的一小部分，全球IP月流量在2024年-2024年保持23%的增速，到2024年達(dá)到117.8EB/月。流量的爆發(fā)以及大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)IT企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、和電信企業(yè)從自身業(yè)務(wù)支撐和拓展的角度來(lái)建設(shè)數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)已成為當(dāng)前光器件市場(chǎng)的熱點(diǎn)。根據(jù)Ovum的預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心光器件市場(chǎng)目前的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到電信網(wǎng)絡(luò)對(duì)于光器件需求的一半以上，而且在未來(lái)幾年以CAGR=18%（兩倍于電信市場(chǎng)）的增速增長(zhǎng)，高于行業(yè)整體增速。從Finisar的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，我們可以清楚的看到：其數(shù)通產(chǎn)品的收入增速要高于運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)品，且占比已經(jīng)超過(guò)2/3。這也是其能夠不依賴于運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)二次探底時(shí)收入沒(méi)有大幅下降的主要原因。3、我國(guó)光器件市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)（1）寬帶中國(guó)戰(zhàn)略發(fā)布，配套政策強(qiáng)力支持8月17日，期待已久的“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略終于頒布，明確了加快寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的技術(shù)路線和發(fā)展時(shí)間表，并提出七大扶持政策。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，要完成2024年的目標(biāo)，三大運(yùn)營(yíng)商總計(jì)建設(shè)成本將超過(guò)6,000億元，要完成寬帶中國(guó)戰(zhàn)略，特別是保障三四線城市和農(nóng)村地區(qū)具備良好的網(wǎng)絡(luò)接入環(huán)境，全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級(jí)改造成本可能高達(dá)萬(wàn)億元。為此，國(guó)家將給與強(qiáng)有力的財(cái)稅支持方案，根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，建立寬帶普遍服務(wù)基金在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家十分普遍，主要由政府、運(yùn)營(yíng)商和利益相關(guān)方投入資金，用于農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)的寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在《通知》中，“促進(jìn)寬帶網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善”是其中一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，“研制光核心器件芯片和突破高端光電器件技術(shù)”被明確提出。光迅科技的“光纜監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（OLM）”項(xiàng)目被列入“2024年度國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)劃立項(xiàng)項(xiàng)目”。（2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)處于高峰期數(shù)據(jù)中心是政府、企業(yè)的信息數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及信息化后臺(tái)支撐系統(tǒng)的聚集地和物理載體，是傳統(tǒng)機(jī)房概念的延伸和升級(jí)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始新建或改造升級(jí)數(shù)據(jù)中心以提高自身信息化水平和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，在2024-2024年建，IDC市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了6倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。2024年，我國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到210.5億元，其中基礎(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模為137.2億元，同比增長(zhǎng)20%。此前，華為、阿里巴巴等十余家企業(yè)已經(jīng)通過(guò)IDC業(yè)務(wù)牌照審查，并順利獲批牌照。隨著電信行業(yè)對(duì)民營(yíng)資本的進(jìn)一步開(kāi)放，越來(lái)越多的企業(yè)將加入到IDC行業(yè)中。二、光器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，垂直整合是行業(yè)趨勢(shì)1、全球光器件競(jìng)爭(zhēng)格局：諸強(qiáng)混戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈全球光器件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局總體呈現(xiàn)諸強(qiáng)混戰(zhàn)的局面，F(xiàn)inisar和JDSU一直排名前兩名，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不是很大，而且近年來(lái)市場(chǎng)份額在下降。廠商之間的收購(gòu)兼并使得第三名到第十名的排位始終在發(fā)生變化。Oclaro與Opnext合并后市場(chǎng)份額11.4%升至第二，但與此前2024年兩者市場(chǎng)份額之和14%出現(xiàn)明顯下降；光迅科技在完成收購(gòu)WTD后，位居第六，市場(chǎng)份額5.4%。由于有源器件占據(jù)了78%的份額，因此我們重點(diǎn)關(guān)注有源器件的格局：整體排名變化不大，國(guó)內(nèi)只有WTD進(jìn)入前十，而JDSU無(wú)源產(chǎn)品較強(qiáng)，但有源市場(chǎng)份額只排名第六。市場(chǎng)份額不代表利潤(rùn)，從毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)角度觀察廠商的盈利能力。（1）毛利率2024年后出現(xiàn)連續(xù)下滑，但2024年的Q2部分廠商毛利率已經(jīng)企穩(wěn)。我們認(rèn)為，這與經(jīng)濟(jì)下降導(dǎo)致下游客戶壓價(jià)以及市場(chǎng)規(guī)模下降導(dǎo)致廠商之間競(jìng)爭(zhēng)空前激烈有關(guān)；光器件廠商的毛利率正常應(yīng)該在20%-35%。出乎意料的是，近幾年，技術(shù)實(shí)力不突出的Oplink的毛利率成為業(yè)內(nèi)最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的Oclaro，說(shuō)明成本控制的重要性。注：Finisar的年度數(shù)據(jù)到每年4月，Oclaro和Oplink的年度數(shù)據(jù)到每年6月，Opnext的年度數(shù)據(jù)到每年3月。（2）利潤(rùn)國(guó)外多數(shù)廠商因每年進(jìn)行收購(gòu)攤銷、股票期權(quán)激勵(lì)，因此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一般不高，不能代表整體的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，從凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的角度來(lái)看，要好于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）。Oclaro雖然市場(chǎng)份額第二，但僅在第一次合并（Bookham和Avanex合并）后稍有好轉(zhuǎn)，由于成本控制和費(fèi)用高企等原因，一直呈現(xiàn)現(xiàn)金流持續(xù)留出的狀態(tài)。綜合光器件整體市場(chǎng)份額、有源器件市場(chǎng)份額、以及廠商盈利能力的變化情況，我們認(rèn)為：1、能夠進(jìn)入光器件行業(yè)整體市場(chǎng)前十的廠商基本是有源無(wú)源全提供，因有源市場(chǎng)的重要性，基本上有源的競(jìng)爭(zhēng)格局也就反映了整體市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。2、現(xiàn)在的多數(shù)巨頭也是公司間不斷收購(gòu)兼并形成的。其中，F(xiàn)inisar和原Oclaro均是合并形成，且Oclaro2024年又與Opnext合并成為第二大廠商。國(guó)內(nèi)的光迅和WTD合并后，成為全球第六。目前，廠商間的份額差距不大，即還遠(yuǎn)未形成寡頭壟斷，中國(guó)廠商的實(shí)力在逐漸提升，未來(lái)的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，預(yù)計(jì)收購(gòu)兼并這個(gè)主題將持續(xù)存在。3、收購(gòu)兼并不全是成功的案例。Finisar通過(guò)不斷收購(gòu)整合，達(dá)到其拓寬產(chǎn)品線、獲取領(lǐng)先技術(shù)，以提升產(chǎn)品質(zhì)量并降低成本的目的，盈利能力不斷增強(qiáng)，成為資本整合的標(biāo)桿。但Oclaro和Opnext的合并經(jīng)過(guò)一年半之后，仍然未形成合力，且經(jīng)營(yíng)每況愈下，不得不出售部分業(yè)務(wù)！4、光器件廠商的毛利率凈利率普遍不高，也由于下游為光系統(tǒng)設(shè)備廠商，議價(jià)能力較弱。盈利能力重點(diǎn)在于垂直整合的能力，即產(chǎn)品的綜合能力和成本控制能力。對(duì)于國(guó)外專注于光器件行業(yè)的公司，因?yàn)槠涑杀?、研發(fā)費(fèi)用等遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)公司，毛利率如果低于25%將很難盈利。5、綜合性公司，如Avago、Sumitomo、JDSU等，光器件只是其眾多業(yè)務(wù)的一部分，相對(duì)來(lái)講，其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的更長(zhǎng)，已經(jīng)不僅僅是光器件行業(yè)的范疇。較大的規(guī)模性、更廣泛的客戶、更長(zhǎng)的產(chǎn)品供給能力給予綜合性公司更高的盈利能力。2、垂直整合仍然是行業(yè)趨勢(shì)，收購(gòu)兼并仍將持續(xù)光器件產(chǎn)品應(yīng)用范圍較廣，產(chǎn)品種類以及涉及的技術(shù)眾多，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，一家廠商很難僅僅依靠自己的力量做到面面俱到，常常需要在外購(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行組裝、集成，一方面會(huì)影響向客戶提供產(chǎn)品的融合性，另一方面增加自身成本。如果通過(guò)內(nèi)生發(fā)展的方式，時(shí)間上不可行，因此，廠商經(jīng)常采用收購(gòu)合并的方式來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短，一方面進(jìn)行縱向的整合：從上游芯片到產(chǎn)品整合成模塊的能力，降低產(chǎn)品成本，提高盈利能力；另一方面進(jìn)行橫向的整合：向相關(guān)產(chǎn)品或技術(shù)滲透，豐富產(chǎn)品線的寬度，提供有效的產(chǎn)品組合并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高自身的議價(jià)能力。（1）Finisar：靠不斷資本運(yùn)作成為全球第一大光器件廠商Finisar正是靠著不斷收購(gòu)兼并，成為了全球第一大光器件廠商，每一次的收購(gòu)都在提升自身的垂直整合能力，彌補(bǔ)自身在產(chǎn)品/技術(shù)/客戶方面的欠缺。通過(guò)有效的整合，F(xiàn)inisar的收入規(guī)模不僅大幅提升，而且盈利能力（毛利率和費(fèi)用率）得到了明顯提升，尤其反映在其2024年-2024年這段期間。Finisar通過(guò)這些年的不斷收購(gòu)豐富了產(chǎn)品線，目前在各個(gè)領(lǐng)域（尤其是有源器件領(lǐng)域）均已具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。經(jīng)濟(jì)再次探底，使得不少光器件廠商陷入困境，這也給收購(gòu)兼并帶來(lái)了良機(jī)。僅在2024年-2024年這段期間，又發(fā)生了不少業(yè)內(nèi)大型的收購(gòu)行為。我們認(rèn)為，目前光器件市場(chǎng)離形成寡頭壟斷局面仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍將會(huì)十分激烈，廠商出于主動(dòng)或被動(dòng)的原因，仍將會(huì)積極采用收購(gòu)兼并的方式來(lái)增加產(chǎn)品/客戶/技術(shù)的協(xié)同性，擴(kuò)大收入規(guī)模，提高自身的垂直整合能力，同時(shí)朝著“一站式服務(wù)”方向發(fā)展。3、40G/100Gbps技術(shù)勢(shì)不可擋40Gbps技術(shù)已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商部署網(wǎng)絡(luò)的主流選擇，100Gbps也開(kāi)始在美國(guó)、中國(guó)推進(jìn)，尤其在骨干傳輸網(wǎng)的建設(shè)上，40G/100Gbps成為解決帶寬需求、拓展傳輸容量的主要技術(shù)手段，40Gbps甚至100Gbps的發(fā)展已不可阻擋。目前，100G產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)日趨成熟，成本持續(xù)下降，全球TOP30運(yùn)營(yíng)商中的2/3已經(jīng)部署了100G。Dell’Oro指出，2024年至2024年第一季度，全球100G累計(jì)出貨量達(dá)到35,315端，但2024年一年，100G出貨量將達(dá)到53,412端，超過(guò)此前累積的1.5倍；2024年，100G出貨量將達(dá)到32萬(wàn)端，為2024年的16倍。中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)分別在2024年啟動(dòng)了100G現(xiàn)網(wǎng)集采。其中，中國(guó)電信預(yù)計(jì)采購(gòu)規(guī)模將會(huì)超過(guò)2,500塊板卡；中國(guó)移動(dòng)繼上半年在100GOTN一期集采超過(guò)2,000塊板卡的基礎(chǔ)上，第二期（2024年）100GOTN集采有可能達(dá)到5,000塊板卡，包括國(guó)干網(wǎng)、省干網(wǎng)和部分城域網(wǎng)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)期中國(guó)移動(dòng)2024年采購(gòu)規(guī)模將達(dá)到8,000塊。Ovum也看好全球高速光器件市場(chǎng)的增長(zhǎng)。根據(jù)其最新的數(shù)據(jù)，40G+100G市場(chǎng)在2024年-2024年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)27.5%，同時(shí)，100G市場(chǎng)規(guī)模將在2024年超過(guò)40G市場(chǎng)規(guī)模。4、集成化是發(fā)展方向小尺寸、低功耗、低成本是光器件廠商之前、現(xiàn)在、未來(lái)持續(xù)追求的目標(biāo)，也是光系統(tǒng)設(shè)備廠商樂(lè)于看到的。而不管是硅光子技術(shù)還是光子集成技術(shù)，都是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的技術(shù)手段。集成化給產(chǎn)品在功耗、空間、容量、成本方面均帶來(lái)顯著提升，幫助廠商降低Opex。光器件在光系統(tǒng)設(shè)備總成本的占比在逐漸提高，早期占比在15%，目前已經(jīng)提高到25%，隨著光器件行業(yè)集成化的發(fā)展，未來(lái)光器件在光系統(tǒng)設(shè)備總成本的占比有望提高至30%。有越來(lái)越多的光器件廠商開(kāi)始重視將更多器件/功能集成到一起，當(dāng)然這樣的能力是以芯片、器件、模塊、系統(tǒng)的高度工藝整合及批量制造能力為基礎(chǔ)的。在這個(gè)領(lǐng)域，目前做得最好的廠商之一是Infinera，早在2024年就展示了新研制的400Gb/s光子集成電路（PIC），其采用復(fù)雜的調(diào)制模式，所有器件都集成到一個(gè)芯片對(duì)上，該P(yáng)IC集成了10個(gè)激光器來(lái)發(fā)射10個(gè)通道，每個(gè)通道運(yùn)行速率都在40Gb/s。盡管Infinera在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里，只在2024年盈利過(guò)，但也不改資本市場(chǎng)對(duì)其一貫的青睞。其股價(jià)近一年持續(xù)上漲（2024年上半年收入同比增長(zhǎng)快，凈利潤(rùn)虧損大幅下降），目前總市值10.82億美元，超過(guò)了絕大多數(shù)光器件公司或綜合性公司中光器件業(yè)務(wù)部門的市值，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其前景的持續(xù)看好。三、光迅科技是最有可能進(jìn)入全球前三的中國(guó)公司1、合并WTD，期待協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)公司與WTD合并形成新光迅，鞏固了國(guó)內(nèi)光器件市場(chǎng)的龍頭地位，而且全球市場(chǎng)份額攀升至第六，相比市場(chǎng)份額的大幅提高，我們更加看重公司整體垂直整合能力的提高以及在客戶協(xié)同性。（1）產(chǎn)品協(xié)同：無(wú)源與有源的互補(bǔ)及融合，有源產(chǎn)品打開(kāi)增長(zhǎng)空間原光迅科技主營(yíng)產(chǎn)品均為無(wú)源領(lǐng)域，而WTD則是有源領(lǐng)域，合并后不僅大大豐富了產(chǎn)品線，可以提供更多的產(chǎn)品組合，對(duì)同一客戶的出貨能力大大增強(qiáng)。同時(shí)，不少有源產(chǎn)品本身就包括了無(wú)源器件，而且無(wú)源和有源的融合十分廣泛，但鑒于特殊股東關(guān)系，兩家一直沒(méi)有涉足相互間的交叉領(lǐng)域，合并后這個(gè)領(lǐng)域也會(huì)有一定發(fā)展。光迅科技主要產(chǎn)品為：光放大器、耦合器、分離器、波分復(fù)用器等，主要應(yīng)用在傳輸網(wǎng)領(lǐng)域；WTD主要產(chǎn)品為：SFP模塊、xPON模塊等產(chǎn)品，主要應(yīng)用在接入網(wǎng)領(lǐng)域。由于有源市場(chǎng)占據(jù)了整體光器件市場(chǎng)的78%左右，因此收購(gòu)以有源產(chǎn)品為主的WTD將為公司打開(kāi)發(fā)展的巨大空間。這點(diǎn)從2024年中報(bào)上已可以看出：WTD的收入占比已經(jīng)從2024年的46.51%提升至2024年上半年的57.46%，而凈利潤(rùn)更是在2024年半年報(bào)、和三季報(bào)都大幅增長(zhǎng)超過(guò)60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)光迅科技無(wú)源部分，占上半年凈利潤(rùn)的62.92%。WTD已經(jīng)承擔(dān)起新光迅科技增長(zhǎng)的大旗?。?）客戶協(xié)同：海外業(yè)務(wù)將成為主要增長(zhǎng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，新光迅科技進(jìn)入全球光通信設(shè)備二十強(qiáng)中的所有企業(yè)。2024年海外收入占比在2024年的基礎(chǔ)上增加7.56個(gè)百分點(diǎn)，至27.62%，相對(duì)于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)程度還較低，擁有可觀的銷售前景。公司目標(biāo)是未來(lái)三到五年內(nèi)將海外收入占比提升至40%以上。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)的毛利率一直高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率，而且在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，海外業(yè)務(wù)毛利率的幅度要低于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，因此，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的毛利率之差在擴(kuò)大。經(jīng)過(guò)多年布局，公司已經(jīng)全面覆蓋歐洲、北美、亞太、拉美，并在歐洲和北美設(shè)有分公司、在日本設(shè)有辦事處，發(fā)展了美、歐、亞太等多個(gè)地區(qū)的代理和經(jīng)銷商，積極開(kāi)展國(guó)際技術(shù)和商務(wù)合作，初步建立了面向世界的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道。我們認(rèn)為，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的份額已經(jīng)很大，將來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增速將跟隨國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)的平均增速增長(zhǎng)；而國(guó)外收入提高的空間仍然很大，到2024年，公司最大的一家國(guó)外客戶收入也才不到四千萬(wàn)元，這與公司全球第六大光器件廠商的地位極不匹配。隨著公司整體產(chǎn)品能力和銷售能力的提高，公司海外收入增速將持續(xù)超過(guò)國(guó)內(nèi)收入增速，同時(shí)帶動(dòng)整體毛利率水平的不斷上升。（3）費(fèi)用率有下降空間合并完成后雙方在生產(chǎn)、管理、銷售、研發(fā)上的資源可以優(yōu)化組合，減少運(yùn)營(yíng)成本，費(fèi)用率的降低是垂直整合能力提高的直接效果。從2024年中報(bào)上已經(jīng)初顯成效：我們認(rèn)為，公司上半年毛利率下降系合并的WTD毛利率較低以及固定資產(chǎn)折舊增加所致。從費(fèi)用率來(lái)看，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別同比下降1.02個(gè)百分點(diǎn)和2.66個(gè)百分點(diǎn)，整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加0.11個(gè)百分點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，基于雙方的股東背景，在企業(yè)文化上不存在融合問(wèn)題，充分整合后費(fèi)用率仍有一定下降空間。2、收購(gòu)Ignis，芯片能力得到加強(qiáng)國(guó)內(nèi)光器件廠商一直處于“空芯化”狀態(tài)，廠商附加值低，只能通過(guò)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模以求降低制造成本。以光分路器為代表，由于寬帶建設(shè)，運(yùn)營(yíng)商需求增長(zhǎng)很快，但價(jià)格不斷下滑，幾乎每年都下降10%-20%，由于芯片采購(gòu)國(guó)外降價(jià)有限，導(dǎo)致廠商普遍處在虧損的邊緣。公司是國(guó)內(nèi)首家擁有光器件芯片關(guān)鍵技術(shù)和大規(guī)模量產(chǎn)能力的公司，產(chǎn)品速率全面覆蓋155Mbps至100Gbps，可完全提供各類光模塊所需的FP、DFB、PIN、APD、EML、DWDM等芯片，年自制芯片產(chǎn)量已達(dá)三千萬(wàn)片。但在高端芯片領(lǐng)域，如AWG、PLC等芯片基本靠進(jìn)口，核心技術(shù)長(zhǎng)期掌握在國(guó)外廠商手中。公司在2024年12月收購(gòu)了丹麥AWG芯片廠商IPX，此前公司長(zhǎng)期向其采購(gòu)芯片，在此基礎(chǔ)上制造AWG和PLCS產(chǎn)品等。早在公司上市募投項(xiàng)目中，就提到要實(shí)現(xiàn)AWG芯片的國(guó)產(chǎn)化，此次收購(gòu)將加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。我們認(rèn)為，收購(gòu)?fù)瓿珊?，第一，降低自身采?gòu)成本，提高毛利率；第二，完善自身芯片研發(fā)能力，建立高端芯片平臺(tái)，增加未來(lái)可進(jìn)入的產(chǎn)品領(lǐng)域，公司預(yù)計(jì)收購(gòu)能使公司每年增加約1,000萬(wàn)美元的銷售收入和近50萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)。第三、通過(guò)公司的訂單，使得IPX盡早扭虧，根據(jù)公司的預(yù)測(cè)，公司的訂單足以使IPX公司在未來(lái)3年內(nèi)扭虧為盈。3、技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)第一，高端產(chǎn)品突破在即光器件行業(yè)的技術(shù)不斷升級(jí)，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，廠商對(duì)技術(shù)的研發(fā)非常重視。國(guó)內(nèi)光器件廠商之所以在全球的競(jìng)爭(zhēng)力還不強(qiáng)，根本原因還是技術(shù)能力與國(guó)外廠商有差距。光迅科技多年在研發(fā)上持續(xù)投入，成果不僅體現(xiàn)在專利數(shù)量的增長(zhǎng)、承擔(dān)了大量國(guó)家“863”重大課題和國(guó)家科技攻關(guān)項(xiàng)目、主持編輯了多項(xiàng)光電子器件國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)；更重要的是體現(xiàn)在產(chǎn)品能力的提升上。公司已經(jīng)形成8個(gè)技術(shù)平臺(tái)，在部分技術(shù)和工藝上達(dá)到國(guó)際同類先進(jìn)水平，在芯片方面，自給能力逐步提高，高端高速率光模塊產(chǎn)品系列已相繼實(shí)現(xiàn)序列化、商用化、生產(chǎn)批量化：其中，2024年中報(bào)顯示：100G的相關(guān)重點(diǎn)產(chǎn)品通過(guò)設(shè)備商樣品測(cè)試及電信運(yùn)營(yíng)商集采測(cè)試，并形成小批量產(chǎn)出能力；28GTOSA/ROSA通過(guò)樣機(jī)階段測(cè)試，即將進(jìn)入中試。華為、中興在全球的市場(chǎng)開(kāi)拓，是伴隨無(wú)線技術(shù)升級(jí)的過(guò)程中在同樣的質(zhì)量下以更低的價(jià)格來(lái)替換運(yùn)營(yíng)商原來(lái)部署的其他廠商的舊制式設(shè)備，即價(jià)格換份額的策略，繼而不斷提高市場(chǎng)地位和公司形象。技術(shù)升級(jí)為那些原本弱勢(shì)的廠商提供一個(gè)崛起的機(jī)會(huì)，但前提是這些廠商持續(xù)重視研發(fā)及產(chǎn)品的商業(yè)化之路，即有強(qiáng)有力的技術(shù)作為保障。在這方面，光迅科技一直在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，從國(guó)內(nèi)最權(quán)威的中國(guó)光通信發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)力論壇評(píng)出的“中國(guó)光器件與輔助設(shè)備最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)10強(qiáng)”名單中，光迅科技和WTD在2024年~2024年一直位居前兩強(qiáng)，就非常能說(shuō)明公司在整個(gè)國(guó)內(nèi)光器件行業(yè)的領(lǐng)軍地位。4、非運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)（1）行業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)：盈利能力強(qiáng)，市場(chǎng)拓展深化公司在生產(chǎn)器件、模塊的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)出適應(yīng)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)需求的OLP（光纖線路保護(hù)子系統(tǒng)）、OLC等子系統(tǒng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)光信號(hào)的監(jiān)測(cè)和保護(hù)，多年來(lái)成功應(yīng)用在廣東、浙江、山東等地的運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，2024年上半年運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)中標(biāo)率達(dá)65%。公司目前已經(jīng)成功的將此項(xiàng)業(yè)務(wù)推廣到其他行業(yè)市場(chǎng)，如電力、鐵路、安防等。由于涉及光線路保護(hù)網(wǎng)管、光纜自動(dòng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)管等軟件產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，此類子系統(tǒng)的毛利率高于50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司其他業(yè)務(wù)的毛利率。同時(shí)，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，毛利率較高的可維持性非常強(qiáng)。（2）數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程利好國(guó)內(nèi)光器件廠商如我們?cè)凇?.2、全球光器件市場(chǎng)回歸增長(zhǎng)”里面闡述的一樣，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)是光器件細(xì)分市場(chǎng)中一個(gè)增速很快的市場(chǎng)。而公司目前的收入結(jié)構(gòu)中，這部分還不高，我們認(rèn)為不高的主要原因是：這部分客戶普遍是國(guó)外廠商，尤其是美國(guó)廠商，如Cisco、EMC、IBM、HP、Juniper等，他們占據(jù)著全球服務(wù)器、存儲(chǔ)器等數(shù)據(jù)通信設(shè)備市場(chǎng)的絕大部分份額。但目前，市場(chǎng)格局正在發(fā)生變化，以華為、浪潮為代表的中國(guó)廠商正在逐漸提高在全球的市場(chǎng)份額。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，浪潮服務(wù)器在2024Q2出貨量達(dá)到6.5萬(wàn)臺(tái)，位列全球市場(chǎng)第五，這是中國(guó)服務(wù)器廠商首次進(jìn)入全球前五強(qiáng)，成為世界主流服務(wù)器廠商。在中國(guó)市場(chǎng)，這種變化更是讓人大跌眼鏡，IBM、HP、DELL三家國(guó)際巨頭在中國(guó)市場(chǎng)的份額大幅縮水，份額合計(jì)僅為42%，而以浪潮、曙光為代表的國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額大漲，合計(jì)超過(guò)50%，這是有史以來(lái)國(guó)產(chǎn)服務(wù)器份額第一次反超國(guó)際廠商。同樣表現(xiàn)出色的還有華為，其在存儲(chǔ)器市場(chǎng)的份額也持續(xù)攀升，2024年Q2的全球市場(chǎng)份額達(dá)到1.45%，超越了Oracle和富士通，成長(zhǎng)空間還很大。我們認(rèn)為，這種變化除了有廠商自身的努力外，還有一點(diǎn)就是國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)。在“棱鏡門”事件發(fā)生后，國(guó)產(chǎn)化網(wǎng)絡(luò)設(shè)備被放到了國(guó)家戰(zhàn)略層面討論，去“IOE”漸成行業(yè)話題，一些諸如軍隊(duì)、政府等國(guó)家關(guān)鍵行業(yè)或部門已經(jīng)在國(guó)產(chǎn)化替代方面成為先行軍。政策環(huán)境向著有利于國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商的方向加速發(fā)展，使得國(guó)產(chǎn)商抓住難得的機(jī)遇拉近了與國(guó)外廠商的距離，而這將絕對(duì)利好國(guó)內(nèi)光器件廠商在數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)的發(fā)展。（3）傳感器市場(chǎng)：可應(yīng)用在諸多領(lǐng)域全球進(jìn)入信息時(shí)代，信息的源頭就是數(shù)據(jù)采集，而傳感器解決的就是獲取信息的問(wèn)題。傳感器的類型多種多樣，壓力傳感器、溫度傳感器、無(wú)線傳感器等都是應(yīng)用的比較多的。在光方面，有光電傳感器、光纖傳感器、激光傳感器等。光電傳感器的工作原理是通過(guò)把光強(qiáng)度的變化轉(zhuǎn)換成電信號(hào)的變化，從而實(shí)現(xiàn)控制的。在醫(yī)療方面的應(yīng)用有光電式脈搏傳感器，其根據(jù)光電容積法原理，通過(guò)對(duì)手指末端透光度的監(jiān)測(cè)，由光強(qiáng)度變化間接測(cè)出脈搏信號(hào)。這種方法也可以用于測(cè)量血氧飽和度、氧分壓和心搏出量等生理指標(biāo)，為臨床診斷提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持。光纖傳感器常用于電纜中的數(shù)據(jù)監(jiān)督和傳輸，有數(shù)據(jù)顯示2024到2024年間，光纖傳感器的需求將從13.4億美元增長(zhǎng)到33.9億美元，20.5%的平均年增長(zhǎng)率。光纖傳感器的基本工作原理是將來(lái)自光源的光經(jīng)過(guò)光纖送入調(diào)制器，使待測(cè)參數(shù)與進(jìn)入調(diào)制區(qū)的光相互作用后，導(dǎo)致光的光學(xué)性質(zhì)（如光的強(qiáng)度、波長(zhǎng)、頻率、相位、偏正態(tài)等）發(fā)生變化，稱為被調(diào)制的信號(hào)光，在經(jīng)過(guò)光纖送入光探測(cè)器，經(jīng)解調(diào)后，獲得被測(cè)參數(shù)。激光傳感器，常見(jiàn)的是激光測(cè)距傳感器，它通過(guò)記錄并處理從光脈沖發(fā)出到返回被接收所經(jīng)歷的時(shí)間，即可測(cè)定目標(biāo)距離。激光傳感器還可適用于煤礦、石油、天然氣貯存等危險(xiǎn)、易燃的場(chǎng)所。5、背靠武漢光谷，政策支持力度大在光通信方面，武漢光谷建成了國(guó)內(nèi)最大的光纖光纜、光電器件生產(chǎn)基地，最大的光通信技術(shù)研發(fā)基地，最大的激光產(chǎn)業(yè)基地。光纖光纜的生產(chǎn)規(guī)模居全球第二，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50%，國(guó)際市場(chǎng)占有率12%；光電器件、激光產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率40%，在全球產(chǎn)業(yè)分工中占有一席之地。光谷的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力強(qiáng)，也吸引華為、中興、富士康以及不少國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀光器件廠商相繼進(jìn)駐，確定了光谷在光器件領(lǐng)域的核心地位。2024年開(kāi)始，武漢國(guó)資委和郵科院加速了旗下光通信資產(chǎn)的整合速度，先后將烽火通信、光迅科技、長(zhǎng)江通信的股權(quán)劃歸到郵科院子公司烽火科技旗下，并將其他非上市光通信資產(chǎn)注入上市公司（收購(gòu)WTD），意圖將烽火科技打造成光通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜、光器件的全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)公司。我們認(rèn)為，在政府的牽頭下，武漢市將朝著國(guó)內(nèi)光通信產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)的方向加速發(fā)展，成為帶動(dòng)整個(gè)武漢市GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)，還將在人才、土地、稅收等方面給予更多的優(yōu)惠政策，幫助光谷的企業(yè)提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。以人才為例：2024年，東湖高新區(qū)成為繼北京中關(guān)村之后第二個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)，近4年，光谷引進(jìn)海內(nèi)外高層次人才多達(dá)4,500多名，博士超過(guò)5,000人。資金支持方面,湖北省在2024年設(shè)立湖北省重大科技創(chuàng)新計(jì)劃，重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、重大科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等三類項(xiàng)目，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)，競(jìng)爭(zhēng)性遴選項(xiàng)目，提高投入強(qiáng)度。湖北省科技廳從全年6.57億元的財(cái)政資金中拿出近6億元――試行競(jìng)爭(zhēng)性分配。光迅科技在“100G光通信系統(tǒng)關(guān)鍵器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目中以91分排名第一,目前公示期已結(jié)束，處于省財(cái)政廳審核階段。觀察光迅科技的政府補(bǔ)助，我們發(fā)現(xiàn)，自從2024年上市后，公司收到的政府補(bǔ)助、占營(yíng)業(yè)收入比重逐年增加，這也從另一個(gè)角度印證了湖北省/武漢市對(duì)光通信/光谷產(chǎn)業(yè)的支持力度。四、盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：1、根據(jù)Ovum的預(yù)測(cè)，光器件行業(yè)在2024至2024年的整體市場(chǎng)增速為3.81%、6.31%、11.88%。根據(jù)公司上半年的業(yè)務(wù)收入增速及未來(lái)經(jīng)過(guò)整合后逐漸產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期，我們假設(shè)公司有源光模塊業(yè)務(wù)將保持較快的增速為15%、25%（聯(lián)通和電信開(kāi)始LTE規(guī)模采購(gòu)）、30%，光有源器件業(yè)務(wù)因基數(shù)較低，增速更快；無(wú)源器件業(yè)務(wù)（包括子系統(tǒng)業(yè)務(wù)）2024年出現(xiàn)下滑，但2024至2024年保持行業(yè)平均水平增速，分別為6.31%、11.88%。其他非運(yùn)營(yíng)商類業(yè)務(wù)保持較快增速。2、毛利率：低端產(chǎn)品毛利率幾無(wú)改善空間，但高速率產(chǎn)品隨著芯片自給率提高，毛利率會(huì)有一定提升。同時(shí)，隨著高速率產(chǎn)品的收入占比增加，毛利率水平也會(huì)相應(yīng)提升。3、費(fèi)用率：協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，逐年降低。我們認(rèn)為，公司想要加速走向國(guó)際舞臺(tái)的步伐，除了重視內(nèi)生式發(fā)展外，仍要借助外延式進(jìn)行收購(gòu)，快速獲取產(chǎn)品線/優(yōu)質(zhì)客戶/關(guān)鍵技術(shù)，提高全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)的能力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司是最有希望成為國(guó)內(nèi)光器件行業(yè)在全球份額提高中的代表企業(yè)，看好公司作為國(guó)內(nèi)光器件廠商領(lǐng)軍地位的增長(zhǎng)空間以及有源器件業(yè)務(wù)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升。但高端產(chǎn)品需要一個(gè)從小批量到大批量供貨的過(guò)程，短期內(nèi)難以對(duì)業(yè)績(jī)形成較大影響，維持“增持”評(píng)級(jí)。五、注意風(fēng)險(xiǎn)1、產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期；2、高端產(chǎn)品的市場(chǎng)化速度緩慢，不達(dá)預(yù)期；3、光系統(tǒng)設(shè)備廠商加強(qiáng)自身在光器件的自給能力，減少外購(gòu)；4、收購(gòu)帶來(lái)的整合風(fēng)險(xiǎn)。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2022年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netf