2024年快消品行業(yè)分析報(bào)告

2024年快消品行業(yè)分析報(bào)告目錄一、宏觀環(huán)境：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級下，消費(fèi)型服務(wù)需求愈發(fā)旺盛 PAGEREFToc351756947\h21、日本綜合商社成長于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之時(shí) PAGEREFToc351756948\h22、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，人均GDP跨入4500美元，為中國的消費(fèi)型服務(wù)提供良好生長土壤 PAGEREFToc351756949\h3二、快速消費(fèi)品，一個(gè)需要渠道整合平臺的行業(yè) PAGEREFToc351756950\h41、快消品：特點(diǎn)鮮明的消費(fèi)品 PAGEREFToc351756951\h4（1）快速消費(fèi)品：壽命短、消耗快、需要重復(fù)購買的消費(fèi)品 PAGEREFToc351756952\h4（2）快消品特征：替代性強(qiáng)，忠誠度不高，購買便利性尤為重要 PAGEREFToc351756953\h52、中國快消品營銷發(fā)展歷程：逐漸向品牌建設(shè)和維護(hù)過渡，品牌成為廠商生命線，對末端渠道精力有限 PAGEREFToc351756954\h53、快消品供應(yīng)鏈：上游大，下游小，末端渠道管理難度大 PAGEREFToc351756955\h6（1）上游大：廠商產(chǎn)量大、集中度高、話語權(quán)強(qiáng) PAGEREFToc351756956\h6（2）下游小：零售終端分散且集中度不高 PAGEREFToc351756957\h7（3）對上下游而言，均有強(qiáng)烈的渠道整合需求 PAGEREFToc351756958\h9三、電商對快消品分銷影響不足慮 PAGEREFToc351756959\h10一、宏觀環(huán)境：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級下，消費(fèi)型服務(wù)需求愈發(fā)旺盛1、日本綜合商社成長于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，70年代以后，日本以伊藤忠商事、三菱商事為代表的綜合商社開始快速壯大，正是日本第三產(chǎn)業(yè)占比逐漸超過第二產(chǎn)業(yè)，人均GDP超過4500美元（1975年）的時(shí)期，由于第三產(chǎn)業(yè)在總體經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重，帶來粗糙的生產(chǎn)型服務(wù)逐漸向更高級的消費(fèi)型服務(wù)轉(zhuǎn)型。2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，人均GDP跨入4500美元，為中國的消費(fèi)型服務(wù)提供良好生長土壤當(dāng)前，中國第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)基本持平，而人均GDP剛剛于2024年突破4500美元，正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸向消費(fèi)升級，服務(wù)業(yè)主力逐漸由生產(chǎn)型服務(wù)向消費(fèi)型服務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，類似于怡亞通的消費(fèi)服務(wù)型企業(yè)將獲得良好的生長土壤。作為與人民日常生活息息相關(guān)的快速消費(fèi)品的批發(fā)零售，是消費(fèi)型服務(wù)業(yè)中的最典型代表。二、快速消費(fèi)品，一個(gè)需要渠道整合平臺的行業(yè)1、快消品：特點(diǎn)鮮明的消費(fèi)品（1）快速消費(fèi)品：壽命短、消耗快、需要重復(fù)購買的消費(fèi)品快速消費(fèi)品（FastMovingConsumerGoods，簡稱FMCG）是指使用壽命較短，消費(fèi)速度較快的消費(fèi)品。之所以被稱為快速，是因?yàn)樗麄兪紫仁侨沼闷?，它們是依靠消費(fèi)者高頻次和重復(fù)的使用消耗來實(shí)現(xiàn)價(jià)值的，是通過有規(guī)模的市場容量來獲得利潤的。典型的快速消費(fèi)品主要包括日化用品、食品、飲料、煙草等，藥品中的非處方藥（OTC）通常也可以歸為此類。與快速消費(fèi)品概念相對應(yīng)的是“耐用消費(fèi)品”（DurableConsumerGoods，DCG），通常DCG的使用周期一般較長，一次性投資也較大，例如家用電器、家具、汽車等?？煜沸袠I(yè)分類（2）快消品特征：替代性強(qiáng)，忠誠度不高，購買便利性尤為重要第一，購買便利性特征。消費(fèi)者可以習(xí)慣性的就近購買；第二，由于產(chǎn)品單價(jià)金額比較小，對消費(fèi)者而言不會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)；第三，購買行為易受視覺化影響。消費(fèi)者在購買時(shí)很容易受到賣場氣氛的影響；第四，不同品牌產(chǎn)品替代性強(qiáng)。消費(fèi)者很容易在同類產(chǎn)品中轉(zhuǎn)換不同的品牌，因此，消費(fèi)者的品牌忠誠度不高。2、中國快消品營銷發(fā)展歷程：逐漸向品牌建設(shè)和維護(hù)過渡，品牌成為廠商生命線，對末端渠道精力有限中國的快速消費(fèi)品行業(yè)是市場化較早，營銷發(fā)展較快的領(lǐng)域之一。其中，又以食品、飲料、洗護(hù)用品為代表的快速消費(fèi)品行業(yè)最具代表性。縱觀中國快速消費(fèi)品的營銷發(fā)展與變革，大致可分為以下三個(gè)階段：第一個(gè)階段是營銷初級階段。時(shí)間可界定為80年代初期至90年代的中期。在這個(gè)時(shí)期，快速消費(fèi)品企業(yè)較關(guān)注產(chǎn)品，營銷的主要手段也是以產(chǎn)品推廣為主。由于國門剛剛打開，國名消費(fèi)需求受到長期壓制，當(dāng)時(shí)的中國市場完全處于賣方市場階段，消費(fèi)者對產(chǎn)品的需求僅停留在賣什么就買什么的階段。在這種賣方市場的條件下，企業(yè)只要有銷路，就不用擔(dān)心產(chǎn)品賣不出去，因此，營銷對于當(dāng)時(shí)的中國企業(yè)來說還是一個(gè)陌生詞匯。在銷售渠道方面主要依靠傳統(tǒng)的批發(fā)商和批發(fā)市場。第二個(gè)階段是營銷成長期。時(shí)間可界定為90年代中期至2024年。在這個(gè)時(shí)期，快速消費(fèi)品企業(yè)開始注重規(guī)模和渠道，營銷手段也從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了規(guī)模和廣告。中國的市場經(jīng)濟(jì)基本成形后出現(xiàn)了商品供給大于需求的形勢，中國市場也逐步進(jìn)入買方市場，隨之而來的便是賣方競爭日趨激烈。面對這種情況，一些企業(yè)開始推行規(guī)模營銷，即在營銷手段上主要是依靠規(guī)模取勝。他們通過銷售網(wǎng)絡(luò)鋪建和終端連鎖，來達(dá)到銷售規(guī)模的擴(kuò)大，從而搶占更多買方市場。第三個(gè)階段是營銷成熟期。時(shí)間可界定為2024年至今。在這個(gè)時(shí)期，創(chuàng)新思維開始進(jìn)入到快速消費(fèi)品領(lǐng)域，營銷創(chuàng)新和品牌創(chuàng)新成為這一時(shí)期的主要營銷手段。的市場營銷成熟期，這個(gè)時(shí)期主要依靠營銷創(chuàng)新與品牌創(chuàng)新。消費(fèi)者越來越挑剔，品牌建設(shè)和創(chuàng)新成為快消品廠商關(guān)注的重中之重。可以看到，隨著快消品制造商越來越多的將精力放到品牌建設(shè)上，對同樣重要的終端銷售越來越感到力不從心。3、快消品供應(yīng)鏈：上游大，下游小，末端渠道管理難度大（1）上游大：廠商產(chǎn)量大、集中度高、話語權(quán)強(qiáng)我國快消品市場上，外資品牌占有很大份額，以日化產(chǎn)品為例，兩大巨頭寶潔和聯(lián)合利華的旗下品牌約占據(jù)了市場75%的份額，而在食品市場上，國內(nèi)一些廠商也是話語權(quán)極強(qiáng)的大型企業(yè)，如茅臺、中糧集團(tuán)等。（2）下游?。毫闶劢K端分散且集中度不高第一，銷售終端數(shù)量眾多，集中度低。由于快速消費(fèi)品屬于普通百姓的日常生活用品，且市場上品類繁多，各品牌產(chǎn)品之間相互替代性強(qiáng)，消費(fèi)者對特定品牌的忠誠度不高，依賴度低，對快速消費(fèi)品的購買習(xí)慣是隨意購買。因此，消費(fèi)者通常選擇離自己最近的地方購買快速消費(fèi)品，很少會人因?yàn)橐黄靠蓸坊蛞淮匆路鄱@過最近的超市到較遠(yuǎn)的地方購買。因此，對快速消費(fèi)品企業(yè)而言，通過擴(kuò)大終端鋪貨，讓消費(fèi)者隨時(shí)隨地看到自己的產(chǎn)品，便成了銷售業(yè)務(wù)的重點(diǎn)工作之一。另一方面，中國零售業(yè)集中度低，大型零售終端少，銷售機(jī)構(gòu)繁多，管理起來難度很大。中外大賣場、人均零售面積比較第二，渠道內(nèi)經(jīng)銷商的層級比較復(fù)雜。正是由于快速消費(fèi)品要求達(dá)到很高的終端鋪貨率，因此，對渠道的覆蓋能力要求也比較高，渠道的架構(gòu)壓力特別大?？焖傧M(fèi)品生產(chǎn)廠家必須通過渠道輻射才通使產(chǎn)品接觸到終端消費(fèi)者。即使假定渠道內(nèi)的每級經(jīng)銷商都能輻射到一百個(gè)再下一級經(jīng)銷商客戶，也至少需要二至三層中間環(huán)節(jié)，才能覆蓋到數(shù)以萬計(jì)的零售終端。所以，快速消費(fèi)品公司渠道管理的重要任務(wù)之一就是管理一二級乃至四五級批發(fā)商。第三，生產(chǎn)企業(yè)對渠道經(jīng)銷商的依賴程度較高。如前所述，快速消費(fèi)品必須通過銷售渠道的輻射才能達(dá)到較高的終端鋪貨率。因此，在產(chǎn)品分銷過程中，經(jīng)銷商的輻射能力和市場影響力都是極其重要的因素。那些較好的快速消費(fèi)品企業(yè)一般會在經(jīng)銷商選拔、培訓(xùn)和激勵(lì)方面投入較多精力和資源。第四，經(jīng)銷商對生產(chǎn)企業(yè)的忠誠度和依賴度比較低。雖然快速消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)對經(jīng)銷商有較高的依賴性，但反過來，經(jīng)銷商對生產(chǎn)企業(yè)的忠誠度和依賴度卻比較低。這是因?yàn)榭焖傧M(fèi)品本身具有產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，替代性強(qiáng)、季節(jié)性和時(shí)尚性明顯的特點(diǎn)，經(jīng)銷商考慮到自身利潤，往往會根據(jù)市場變化而轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向。（3）對上下游而言，均有強(qiáng)烈的渠道整合需求根據(jù)前面分析，快消品行業(yè)的以下幾個(gè)特征使得產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都有強(qiáng)烈的渠道整合需求：1、產(chǎn)品替代性強(qiáng)，客戶忠誠度不高，最關(guān)注購買便利性；2、品牌建設(shè)必不可少，這消耗了廠商大量精力；3、下游過于分散，且規(guī)模小，廠商沒有精力管理；4，下游對廠商話語權(quán)不強(qiáng)，需要一個(gè)整合商代表他們的利益，提高話語權(quán)。三、電商對快消品分銷影響不足慮市場上存在這種擔(dān)心：對于零售業(yè)，由于電商的擠壓，渠道商的日子將越來越難過，渠道扁平化不可逆轉(zhuǎn)，渠道商將是未來被革命的對象。與市場不同的是，我們認(rèn)為，快消品渠道受電商的影響相對較小，原因有以下幾點(diǎn)：1）快消品時(shí)效性較強(qiáng)，大多數(shù)消費(fèi)者難以忍受數(shù)天的等待時(shí)間。2）快消品的生產(chǎn)商規(guī)模大，集中度高，話語權(quán)強(qiáng)，對渠道有掌控權(quán)，對于電商這種批量偏小的渠道，廠商不愿意過多投入，換句話來說，傳統(tǒng)渠道仍是廠商的首選。這點(diǎn)我們從網(wǎng)民購買快消品比例和快消品占網(wǎng)購銷售額比例都可以得到驗(yàn)證，由于生產(chǎn)商分散，時(shí)效性不強(qiáng)，服裝、3C等產(chǎn)品是網(wǎng)購的主力，快消品則占比很小。（事實(shí)上，某些電商如京東甚至是怡亞通的客戶，怡亞通為這些電商做分銷。）2024年網(wǎng)購各類商品的網(wǎng)民比例

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價(jià)值為2280元（WACC值取10%）。四