中國重工 全球造船周期景氣上行公司持續(xù)提質(zhì)增效

證券研究報(bào)告?公司研究報(bào)告目標(biāo)價(jià)：——元（6個(gè)月）全球造船周期景氣上行，公司持續(xù)提質(zhì)增效投資要點(diǎn)部超過50%，較2022年分別增長2.9、11.4pp。年，新造船價(jià)格保持上漲趨勢，2023年以來船板等原材料價(jià)格有所回落，但船廠手持訂單充足，新造船市場仍處于賣方市場，新造船價(jià)格走勢趨于平穩(wěn)但仍比上漲5.2%，收于1070點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨諸多挑戰(zhàn)，國際航運(yùn)市場將繼續(xù)處于下行調(diào)整區(qū)間，但《2023年國際海事組織船舶溫室氣體減排戰(zhàn)略》的出臺(tái)，將推動(dòng)全球航運(yùn)市場份額首次全部超過50%，較2022年分別增長2.9、11.4pp。保按期交船，提高生產(chǎn)效率，公司未來盈利能力持續(xù)提升。指標(biāo)/年度2022A2023E2025E營業(yè)收入（百萬元）44154.9359068.4566313.54增長率歸屬母公司凈利潤（百萬元）-2212.41-781.952742.154990.90增長率64.66%450.68%82.01%每股收益EPS（元）-0.10-0.03凈資產(chǎn)收益率ROE-2.65%-0.95%3.22%5.57%-45.7620.29數(shù)據(jù)來源：ifind，西南證券西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心相相對指數(shù)表現(xiàn)-9%-23%中國重工滬深30023/223/423/623/823/1數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)流通A股(億股)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元)228.02 220.843.66-5.251,012.412,010.39相關(guān)研究相關(guān)研究公司研究報(bào)告/中國重工（601989）1中國重工：領(lǐng)先艦船研發(fā)設(shè)計(jì)制造上市公司 12海運(yùn)貿(mào)易復(fù)蘇，點(diǎn)燃全球造船企業(yè)爭奪訂單熱情 43低價(jià)船單陸續(xù)交付完，公司持續(xù)提質(zhì)增效 94盈利預(yù)測與估值 105風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖1：中國重工發(fā)展歷程 1圖2：中國重工產(chǎn)品與業(yè)務(wù) 2圖3：公司主營業(yè)務(wù)收入增速 2 2圖5：公司主營業(yè)務(wù)毛利率 3圖6：公司毛利潤構(gòu)成（按業(yè)務(wù)） 3圖7：中國重工股權(quán)結(jié)構(gòu) 3圖8：全球船舶市場 4圖9：航運(yùn)細(xì)分板塊輪動(dòng) 4圖10：航運(yùn)細(xì)分板塊走勢（指數(shù)） 4圖11：全球新接船舶訂單情況（艘） 5圖12：全球造船完工量 5圖13：全球新接訂單量 5圖14：全球手持訂單量 6 6圖16：全球新造船價(jià)格指數(shù) 6 7圖18：全球造船完工量（2023年） 8圖19：新接訂單量（2023年） 8圖20：公司2018年以來的營業(yè)收入情況 9圖21：公司2018年以來的毛利情況 9圖22：公司2018年以來的四費(fèi)率情況 9圖23：公司2018年以來的凈利潤情況 9表1：公司2023年上半年訂單情況 1表2：中國船舶產(chǎn)業(yè)集中度 8表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 10表4：可比公司估值 11附表：財(cái)務(wù)預(yù)測與估值 121請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分1中國重工為領(lǐng)先艦船研發(fā)設(shè)計(jì)制造上市公司。中國重工是由中國船舶重工集團(tuán)公司、鞍山鋼鐵集團(tuán)公司、中國航天科技集團(tuán)公司發(fā)起設(shè)立的，于2008年3月18日在國家工商行政管理總局登記注冊。公司于2009年12月向社會(huì)公眾發(fā)行股份19.95億股，在上海證券交易所掛牌上市。2011年購買大船重工100%的股權(quán)、渤船重工100%的股權(quán)、北船重工94.85%的股權(quán)和山船重工100%的股權(quán)，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)板塊。2012年3月，公司成功收購控股股東中船重工集團(tuán)下屬的7家公司的股權(quán)，包括武船重工、河柴重工、平陽重工、中南裝備、江峽船機(jī)、衡山機(jī)械等6家公司的100%股權(quán)，以及民船設(shè)計(jì)中心29.41%的股權(quán)(對其實(shí)際控股51.47%),本次收購?fù)瓿珊?，公司資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。圖1:中國重工發(fā)展歷程從領(lǐng)域區(qū)分，公司主要業(yè)務(wù)分為軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域和民品業(yè)務(wù)領(lǐng)域。作為海軍裝備的主要供應(yīng)商，公司軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括：航空母艦、潛艇、大中小型水面戰(zhàn)斗艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船等。公司民品業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括：散貨船、集裝箱船、油船、氣船、海工船、科考船及其他裝備等。2023年上半年共承接民船37艘、353萬載重噸，油船、散貨船等主建船型實(shí)現(xiàn)批量接單，優(yōu)勢船型地位持續(xù)鞏固；堅(jiān)持中高端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，LNG船、養(yǎng)殖工船、FPSO等高端船舶產(chǎn)品連續(xù)接單，手持訂單中綠色和中高端船型占比穩(wěn)步提升。表1:公司2023年上半年訂單情況(億元)2023年1-6月戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他22圖2:中國重工產(chǎn)品與業(yè)務(wù)公司著力抓好軍品生產(chǎn)，同時(shí)做優(yōu)民船產(chǎn)業(yè)。公司主要業(yè)務(wù)涵蓋海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、深海裝備及艦船修理改裝、艦船配套及機(jī)電裝備、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他等五大業(yè)務(wù)板塊。公司作為軍工央企，2023年H1海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備業(yè)務(wù)占比13.3%,同時(shí)作為我國領(lǐng)先的船舶制造公司，旗下多個(gè)知名造船企業(yè)，覆蓋船舶造修全周期，為公司提供了相當(dāng)?shù)臉I(yè)績增長空間，2023年H1海洋運(yùn)輸裝備業(yè)務(wù)占比為28.5%。圖3:公司主營業(yè)務(wù)收入增速圖4:公司營業(yè)收入構(gòu)成(按業(yè)務(wù))軍品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長是公司發(fā)展的重要支撐，是公司主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素之一。為實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，我國海軍裝備體系建設(shè)加速推進(jìn)，成為公司業(yè)績長期穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐，2023年H1公司海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備業(yè)務(wù)毛利率為6.3%,毛利潤占比31.7%。而船舶行業(yè)為典型外向型行業(yè)，行業(yè)形勢與經(jīng)濟(jì)、航運(yùn)等密切相關(guān)，是一個(gè)典型的周期性行業(yè)，因此毛利率相較而言波動(dòng)更大，2023年H1海洋運(yùn)輸裝備業(yè)務(wù)毛利率1.1%。請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3沉公撇中國船船重工集團(tuán)衡遠(yuǎn)科技有限公司:青島雙瑞海洋環(huán)境工程股份有限公司中國船箱集團(tuán)青島北海造船有限公司重慶長征重工有限責(zé)任公司沉公撇中國船船重工集團(tuán)衡遠(yuǎn)科技有限公司:青島雙瑞海洋環(huán)境工程股份有限公司中國船箱集團(tuán)青島北海造船有限公司重慶長征重工有限責(zé)任公司重慶江增船船量工有限公司重慶紅江機(jī)被有限責(zé)任公司大連船用閥門有限公司大連船用推進(jìn)器有限公司中船重工七所科技控股有限公司宜昌江峽船用機(jī)械有限貴在公司中船重工中南裝備有限貴任公司中船重工雙瑞科技控股有限公司武漢重工鏈鍛有限責(zé)任公司山西平陽重工機(jī)梳有限貴任公司中國重工船船設(shè)計(jì)研究中心有限公司中國重工(青島)軌道交通裝備有限公司武昌船黏重工集團(tuán)有限公司大進(jìn)無期重工集國有限公司數(shù)據(jù)來源：wind,西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind,西南證券整理中國船舶集團(tuán)，合計(jì)控制公司47.63%股份，公司業(yè)務(wù)開展通過旗下子公司，主要經(jīng)營模式建造的各個(gè)節(jié)點(diǎn)收取船東相應(yīng)款項(xiàng)，公司按照新收入準(zhǔn)則確認(rèn)收入。中國船舶集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理4請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分42海運(yùn)貿(mào)易復(fù)蘇，點(diǎn)燃全球造船企業(yè)爭奪訂單熱情市場上的總運(yùn)力增長來自于船舶建造商造新船，減少則是老舊船的報(bào)廢、拆解。對于船東而言，在考慮新造船舶時(shí)往往會(huì)結(jié)合多個(gè)因素綜合考慮，當(dāng)未來市場貿(mào)易量預(yù)期增加、運(yùn)價(jià)預(yù)期走高時(shí)，船東可能提前向船廠下訂單，同時(shí)不同細(xì)分船型的景氣度也會(huì)影響到其他船型的新增，因?yàn)榭傮w而言船廠的產(chǎn)能在短時(shí)間內(nèi)是固定的；市場上退出的船舶主要是因?yàn)榇袄匣?、環(huán)保不達(dá)標(biāo)，運(yùn)行效益低下，老舊的船舶意味著更高昂的維護(hù)費(fèi)用，同時(shí)在運(yùn)行過程中更高的碳排放，對于環(huán)保政策趨嚴(yán)的海運(yùn)市場而言，未來老舊船的環(huán)保成本同樣驚人。圖8:全球船舶市場船齡等散貨船油輪等集裝箱船海運(yùn)貿(mào)易復(fù)蘇，點(diǎn)燃全球造船企業(yè)爭奪訂單熱情。2020年中起集運(yùn)周期開啟，期間為避免集裝箱運(yùn)輸貨物的高昂成本，租家選擇租用散貨船，支撐了干散貨運(yùn)。2022年2月，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，引發(fā)的原油貿(mào)易流向迅速改變，導(dǎo)致阿芙拉型和蘇伊士型油輪運(yùn)價(jià)大幅上漲。緊隨其后的是成品油輪，9月VLCC市場即期運(yùn)價(jià)逐漸向其他細(xì)分市場靠攏。2023年9月，冬儲(chǔ)行情帶來干散貨運(yùn)市場再次活躍。圖9:航運(yùn)細(xì)分板塊輪動(dòng)散貨運(yùn)啟動(dòng)2022年，原油運(yùn)輸、成品油運(yùn)輸先后啟動(dòng)業(yè)2023年末，干散貨運(yùn)市場再次活躍圖10:航運(yùn)細(xì)分板塊走勢(指數(shù))5請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分5集運(yùn)船舶老化情況嚴(yán)重，因此21年爆發(fā)大量的集裝箱船訂單。22年，集裝箱船新簽訂單開始回落，但仍處于歷史高位水平，同時(shí)LNG船舶訂單增加。23年底散貨船訂單開始出現(xiàn)增長。不同細(xì)分板塊景氣度不同，新船市場船型輪動(dòng)趨勢明顯。國際航運(yùn)市場繼續(xù)處于下行調(diào)整區(qū)間，但《2023年國際海事組織船舶溫室氣體減排戰(zhàn)略》至2022年末，全球活躍船廠(至少有1000GT以上的手持訂單)數(shù)量僅為366家，同比減少66家，相比高峰時(shí)期的1014家下降了64%。中國韓國日本——全球新接訂單量(萬載重噸)6請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分6圖14:全球手持訂單量圖15:全球活躍船廠量(家)新船價(jià)格保持高位，各船型分化明顯。新船價(jià)格自21年以來開始加速上漲，2022年，新造船價(jià)格保持上漲趨勢，2023年以來船板等原材料價(jià)格有所回落，但船廠手持訂單充足，新造船市場仍處于賣方市場，新造船價(jià)格走勢趨于平穩(wěn)但仍處于高位。從主力船型看，截至2024年1月，干散貨船、油船和集裝箱船新船價(jià)格指數(shù)同比分別上漲5.6%、7.7%和3.5%;綜合來看中國新造船價(jià)格指數(shù)同比上漲5.2%,收于1070點(diǎn)。圖16:全球新造船價(jià)格指數(shù)7請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分7中國船廠生產(chǎn)保障系數(shù)(在手訂單/平均三年交付)來看，目前全球船廠的生產(chǎn)保障系數(shù)為3.04年，較22年上漲0.50年，而中國船廠的生產(chǎn)保障系數(shù)為3.35年，較22年上漲0.62年，也就是意味著中國的船廠目前產(chǎn)能利用率更圖17:船廠生產(chǎn)保障系數(shù)(年)球領(lǐng)先，造船指標(biāo)全面增長。根據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年，我國造船大國地位進(jìn)一步鞏固，市場份額已連續(xù)14年居世界第一。我國造船完工量、新接訂單量以載重噸計(jì)分別占世界總量的50.2%、66.6%,市場份額首次全部超過50%,較2022年分別增長2.9、據(jù)聯(lián)合國和世界銀行等多家國際機(jī)構(gòu)發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)展望，2024年全球經(jīng)濟(jì)增長速度年船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析》,預(yù)計(jì)在2024年，全球的船舶建造完成量將維持在大約1億載重噸的較高歷史水平，而新接到的訂單量預(yù)計(jì)將在8000萬至1億載重噸之間。同時(shí)，全球的手持訂單量預(yù)計(jì)將保持在超過2億載重噸的水平。對于中國而言，預(yù)計(jì)造船完工量將達(dá)到大約4500萬載重噸，新接訂單量則預(yù)計(jì)為5500萬載重噸左右，手持訂單量預(yù)計(jì)將維持在1.3億載重噸以上。8請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分8圖18:全球造船完工量(2023年)圖19:新接訂單量(2023年)我國船企鞏固優(yōu)勢船型地位，抓住細(xì)分市場輪動(dòng)機(jī)遇，新船訂單結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中國船舶產(chǎn)業(yè)鏈集中度進(jìn)一步提高。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)《2023年船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析》,在全球18種主要的船型中，中國在14種船型的新接訂單量上位居世界第一。綠色船舶的訂單，如LNG和甲醇動(dòng)力船型，正在迅速增加。同時(shí)，對于氨燃料預(yù)留和氫燃料電池等零碳船舶的訂單也取得了顯著進(jìn)展。中國在新接綠色船舶訂單的國際市場份額達(dá)到了57.0%,實(shí)現(xiàn)了對主流船型的全面覆蓋。此外，全球最大的700箱純電動(dòng)力集裝箱船、全球最大的5400馬力純電拖輪以及國內(nèi)首艘500千瓦氫燃料電池動(dòng)力船等都已經(jīng)完成研制并開始投入使用。2023年，造船產(chǎn)業(yè)集中度保持在較高水平，造船完工量前10家企業(yè)占全國58.4%,新承接訂單量前10家企業(yè)占全國60.7%。表2:中國船舶產(chǎn)業(yè)集中度1、江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司1、江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司2、江蘇新時(shí)代造船有限公司2、江蘇新時(shí)代造船有限公司3、上海外高橋造船有限公司3、揚(yáng)州中遠(yuǎn)海運(yùn)重工有限公司4、大連船舶重工集團(tuán)有限公司4、大連船重工集團(tuán)有限公司5、青島北海造船有限公司5、恒力造船(大連)有限公司6、廣船國際有限公司6、青島北海造船有限公司7、滬東中華造船(集團(tuán))有限公司7、江蘇新韓通船舶重工有限公司8、江南造船(集團(tuán))有限責(zé)任公司8、上海外高橋造船有限公司9、揚(yáng)州中遠(yuǎn)海運(yùn)重工有限公司9、舟山長宏國際船舶修造有限公司10、南通中遠(yuǎn)海運(yùn)川崎船舶工程有限公司10、中船澄西船舶修造有限公司9請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分9公司緊抓新船市場輪動(dòng)機(jī)遇，扎實(shí)推進(jìn)民船生產(chǎn)經(jīng)營，營業(yè)收入穩(wěn)步提升。2023年新造船價(jià)格走勢趨于平穩(wěn)但仍處于高位，同時(shí)我國造船市場份額保持領(lǐng)先，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的船舶制造商，2023年優(yōu)勢船型地位持續(xù)鞏固，截至到2023年3季度，公司實(shí)現(xiàn)營收303億元，同比增長16.7%。同時(shí)公司深入實(shí)施“成本工程”,持續(xù)壓降制造成本，加強(qiáng)精益管理，提高生產(chǎn)效率，截至2023年3季度，實(shí)現(xiàn)毛利26.4億元，毛利率為8.7%。圖20:公司2018年以來的營業(yè)收入情況圖21:公司2018年以來的毛利情況隨著中國船舶集團(tuán)整合融合的深入推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，技術(shù)水平、管理效率、資源利用、抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升，集團(tuán)各成員單位之間圍繞研發(fā)設(shè)計(jì)、市場營銷、生產(chǎn)制造、船舶配套、售后服務(wù)等船舶全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢和協(xié)同優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，核心競爭力和價(jià)值創(chuàng)造力持續(xù)提升。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.1億元，凈利率為-0.4%,上年同期為-12.5億元。圖22:公司2018年以來的四費(fèi)率情況圖23:公司2018年以來的凈利潤情況由于公司對大型液化天然氣(LNG)船、新型浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸油船(FPSO)、部分集裝箱船等新建船型計(jì)提了存貨減值8.6億元，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測算，預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8.8億元至-7.4億元。隨著公司以前年度承接的價(jià)格相對較低的民船建造訂單陸續(xù)交付，同時(shí)公司加強(qiáng)主建船型關(guān)鍵周期達(dá)標(biāo)管理，全力以赴確保按期交船，提高生產(chǎn)效率，公司未來盈利能力持續(xù)提升。公司研究報(bào)告/中國重工（601989）4盈利預(yù)測與估值關(guān)鍵假設(shè)：1）截至2023年Q2，公司海洋運(yùn)輸裝備手持訂單合同總價(jià)約671.6億元，上半年交付訂單約為79.6億元，我們根據(jù)公司歷史造船完工量以及過去兩年全球新造船價(jià)格指數(shù)的增長趨勢預(yù)計(jì)公司2023-25年的海洋運(yùn)輸裝備業(yè)務(wù)營收分別增長27.8%、25%、20%。2）考慮到公司的造船業(yè)務(wù)相關(guān)的成本主要是和鋼材、人工、船舶配套等相關(guān)，與每年新船交付量相關(guān)，我們認(rèn)為隨著造船相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，2023-25年公司海洋運(yùn)輸裝備業(yè)務(wù)營業(yè)成本分別增長20%、10%、10%，對應(yīng)毛利率為3.7%、15.3%、22.4%。3）根據(jù)其他業(yè)務(wù)手持訂單合同以及2023年上半年交付訂單情況，我們預(yù)計(jì)公司海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備2023-25年?duì)I收分別增長-8.1%、10%、10%；艦船配套及機(jī)電裝備2023-25年?duì)I收分別增長18.9%、20%、10%；同時(shí)這兩項(xiàng)經(jīng)營比較穩(wěn)定，毛利率比較穩(wěn)定。深海裝備及艦船修理改裝2023-25年?duì)I收分別增長26%、5%、5%，修船業(yè)務(wù)受益于造船景氣提升，毛利率有所提升分別為10%、12%、14%?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率業(yè)務(wù)情況2022A2023E2024E2025E海洋運(yùn)輸裝備收入（億元）221.1265.3yoy27.8%25.0%20.0%成本（億元）206.0毛利率-2.5%22.4%海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備收入（億元）yoy-8.1%成本（億元）毛利率艦船配套及機(jī)電裝備收入（億元）yoy20.0%成本（億元）毛利率深海裝備及艦船修理改裝收入（億元）yoy219.3%26.0%成本（億元）毛利率8.9%戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他收入（億元）43.644.046.248.5yoy6.2%成本（億元）毛利率20.0%22.0%22.0%其他收入（億元）成本（億元）合計(jì)收入（億元）441.5業(yè)務(wù)情況2022A2023E2024E2025E增速毛利率預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為511.1億元（+15.7%）、590.7億元（+15.6%）和663.1億元（+12.3%歸母凈利潤分別為-7.8億元（+64.7%）、27.4億元（+450.7%）、49.9億元（+82%EPS分別為-0.03元、0.12元、0.22綜合考慮公司主營業(yè)務(wù)，選取了造船行業(yè)2家上市公司作為參考，可比公司23年P(guān)E為52倍，24年平均PE是24倍。我們認(rèn)為隨著公司以前年度承接的價(jià)格相對較低的民船建造訂單陸續(xù)交付，同時(shí)加強(qiáng)主建船型關(guān)鍵周期達(dá)標(biāo)管理，提高生產(chǎn)效率，公司未來盈利能力持續(xù)提升。首次覆蓋，建議持續(xù)關(guān)注。表4：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）22A23E24E25E22A23E24E25E600150.SH中國船舶2.02600685.SH中船防務(wù)24.76平均值445601989.SH中國重工4.44-0.10-0.03--5風(fēng)險(xiǎn)提示匯率風(fēng)險(xiǎn)：造船行業(yè)是典型的出口行業(yè)，匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)（或債權(quán)）與負(fù)債（或債務(wù)），由于匯率的波動(dòng)而引起價(jià)值漲跌的可能性，主要集中于以美元計(jì)價(jià)的出口船舶訂單?？蛻麸L(fēng)險(xiǎn)：受世界經(jīng)濟(jì)、航運(yùn)貿(mào)易等因素影響，船東可能出現(xiàn)融資困難、資金緊張的情況，導(dǎo)致拖欠船款、延遲確認(rèn)交付及修改合同甚至棄船情況的發(fā)生，造成公司存在在手訂單違約的風(fēng)險(xiǎn)。成本風(fēng)險(xiǎn)：公司實(shí)行訂單式生產(chǎn)且建造周期長，鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)及人工成本上漲，可能導(dǎo)致公司在建產(chǎn)品成本被動(dòng)增長，控增降本難度較大，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）營業(yè)收入2022A2022A44154.932023E2023E51106.722024E2024E59068.452025E2025E66313.54稅后經(jīng)營利潤2022A2022A-2384.332023E2023E-2043.212024E2024E2025E2025E4176.32營業(yè)成本40714.7446133.1250587.8254715.21折舊與攤銷2077.694717.464747.724724.00營業(yè)稅金及附加355.07370.42428.13480.64財(cái)務(wù)費(fèi)用-2050.03銷售費(fèi)用405.52567.15655.50投資損失-223.52-223.52-223.52管理費(fèi)用4071.384561.255271.845918.46營運(yùn)資金變動(dòng)-4156.536340.528249.252835.41財(cái)務(wù)費(fèi)用-2050.03其他經(jīng)營現(xiàn)金流2863.40398.67684.02684.02資產(chǎn)減值損失-870.00經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量-3598.857995.90投資收益223.52223.52223.52資本支出其他投資現(xiàn)金流2641.84636.34638.29640.25其他經(jīng)營損益346.01426.62426.62426.62投資性現(xiàn)金凈流量-9645.90636.34635.29634.25營業(yè)利潤-2519.83-821.683056.525590.85短期借款-3181.94-290.88長期借款9413.86-2921.70-2811.22-2686.65利潤總額-2493.38-787.813090.395624.73普通股增加所得稅246.00資本公積增加2.00凈利潤-2384.33-842.712955.245378.73其他籌資現(xiàn)金流少數(shù)股東損益-60.76213.09籌資性現(xiàn)金凈流量7265.97-3572.68558.11-2212.41-781.952742.154990.90現(xiàn)金流量凈額-4516.405059.56貨幣資金2022A2022A74922.472023E2023E79982.022024E2024E92442.132025E2025E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長能力2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E應(yīng)收票據(jù)及賬款20481.52營收增長率存貨25405.1433982.6631565.7334141.14營業(yè)利潤增長率-1506.15%67.39%471.98%82.92%其他流動(dòng)資產(chǎn)2365.032675.042957.15-341.34%54.42%長期股權(quán)投資9628.789732.449836.109939.77-313.11%220.48%33.47%固定資產(chǎn)32588.8529499.8226383.8923241.04歸母凈利潤增長率-1106.06%64.66%450.68%82.01%在建工程2576.452147.04經(jīng)營現(xiàn)金流增長率322.18%69.97%-25.35%無形資產(chǎn)4492.673370.012244.88盈利能力非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)55182.9050854.4546213.4041599.06毛利率7.79%9.73%資產(chǎn)總計(jì)201236.15212253.11226662.19凈利率-5.40%5.00%8.11%短期借款4573.702728.712437.824150.04營業(yè)利潤率-5.71%5.17%8.43%應(yīng)付票據(jù)及賬款30723.6340975.4344932.0948598.04-2.65%-0.95%3.22%5.57%長期借款9063.88-0.39%2.20%其他非流動(dòng)負(fù)債7704.117704.117704.11-4.94%-2.64%0.85%2.93%負(fù)債合計(jì)每股指標(biāo)股本22802.0422802.0422802.0422802.04每股收益EPS(元)-0.10-0.03資本公積44658.7944658.7944659.7944661.79每股股利DPS(元)留存收益22174.98每股凈資產(chǎn)BPS(元)83486.5382704.5885163.4089638.80每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)-0.16少數(shù)股東權(quán)益598.01537.25股東權(quán)益合計(jì)84084.5583241.8385913.7490776.97201236.15212253.11226662.19業(yè)績和估值指標(biāo)2022A2023E2024E2025E2025E-2270.672735.646217.738298.70-45.7620.292.29-40.9742.29股息率0.00%0.00%0.28%0.51%數(shù)據(jù)來源：ifind，西南證券公司研究報(bào)告/中國重工（601989）分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告須注明出處為“西南證券”，且不得對本報(bào)告及附錄