2024年農(nóng)林漁牧行業(yè)分析報(bào)告

2024年農(nóng)林漁牧行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、種植業(yè) PAGEREFToc374625090\h3二、畜禽養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625091\h51、生豬養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625092\h52、肉雞養(yǎng)殖 PAGEREFToc374625093\h8三、飼料行業(yè) PAGEREFToc374625094\h10四、種業(yè) PAGEREFToc374625095\h11五、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè) PAGEREFToc374625096\h16六、2024年行業(yè)投資策略及推薦組合 PAGEREFToc374625097\h181、海大集團(tuán) PAGEREFToc374625098\h212、登海種業(yè) PAGEREFToc374625099\h213、獐子島 PAGEREFToc374625100\h214、龍力生物 PAGEREFToc374625101\h225、圣農(nóng)發(fā)展 PAGEREFToc374625102\h22一、種植業(yè)我國(guó)糧食播種面積和糧食產(chǎn)量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)十年增長(zhǎng)，2024年全國(guó)糧食總產(chǎn)量為60193.5萬(wàn)噸，同比增加2.1%；全國(guó)糧食播種面積111951.4千公頃，同比增長(zhǎng)0.67%我國(guó)人多地少的基本國(guó)情難以改變，因而保證糧食安全顯得尤為重要；要在有限的耕地面積上，提高糧食總產(chǎn)量，就必須通過(guò)提高單產(chǎn)、改善糧食品質(zhì)來(lái)實(shí)現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近幾年我們通過(guò)提高單產(chǎn)來(lái)增加糧食產(chǎn)量已經(jīng)取得不錯(cuò)成果，糧食產(chǎn)量增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于糧食播種面積增長(zhǎng)率，2024年全國(guó)單位面積產(chǎn)量為358.5公斤/畝，同比增長(zhǎng)1.4%。分品種來(lái)看，小麥與稻谷種植面積變動(dòng)幅度不大，分別在2430萬(wàn)公頃與3000萬(wàn)公頃左右；玉米的種植面積增幅較大，2024年玉米的種植面積達(dá)到3503萬(wàn)公頃，較2024年增長(zhǎng)了42.2%，過(guò)去十年的年均增速達(dá)到3.42%；與之相反，豆類種植面積逐年減少，2024年，全國(guó)豆類種植面積不足1000萬(wàn)公頃；農(nóng)資和用工成本的大幅上升，導(dǎo)致棉花種植的比價(jià)效應(yīng)降低，棉花種植面積減少，2024年棉花種植面積不足470萬(wàn)公頃；糖料種植面積增幅相對(duì)穩(wěn)定，過(guò)去10年的年均增幅為2.17%，2024年種植面積為203萬(wàn)公頃?！笆奈濉狈N植業(yè)的總體目標(biāo)是：糧食播種面積穩(wěn)定在16億畝以上，糧食綜合生產(chǎn)能力穩(wěn)定在5.4億噸以上，水稻、小麥、玉米三大糧食作物自給率達(dá)到100%，市場(chǎng)緊缺的粳稻面積達(dá)到1.5億畝，總產(chǎn)量達(dá)到7800萬(wàn)噸以上；植物油自給率穩(wěn)定在40%，油料播種面積穩(wěn)定在2.1億畝以上，產(chǎn)量達(dá)到3500萬(wàn)噸，油菜面積穩(wěn)定在1億畝以上，花生面積達(dá)到7000萬(wàn)畝，含油率提高1個(gè)百分點(diǎn)；棉花面積穩(wěn)定在8000萬(wàn)畝左右，總產(chǎn)量達(dá)到700萬(wàn)噸以上，基本滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)用棉需求；糖料面積穩(wěn)定在2900萬(wàn)畝，總產(chǎn)量達(dá)到1.4億噸以上。為了保障糧食供給安全，政府每年都出臺(tái)一系列支持糧食增產(chǎn)農(nóng)民增收的政策措施，每年種糧直補(bǔ)保持在151億元；良種補(bǔ)貼220億元，2024年有望繼續(xù)增加；農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼達(dá)到200億元以上，農(nóng)資補(bǔ)貼突破千億元，各項(xiàng)補(bǔ)貼合計(jì)超過(guò)1600億元，補(bǔ)貼金額較2024年增長(zhǎng)了10倍有余。為保護(hù)農(nóng)民種糧積極性，促進(jìn)糧食生產(chǎn)發(fā)展，國(guó)家繼續(xù)在糧食主產(chǎn)區(qū)實(shí)行最低收購(gòu)價(jià)政策，并適當(dāng)提高2024年糧食最低收購(gòu)價(jià)水平。2024年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購(gòu)價(jià)提高至每50公斤112元，比2024年提高了10元，提價(jià)幅度為9.8%；2024年生產(chǎn)的早秈稻（三等）、中晚秈稻和粳稻最低收購(gòu)價(jià)格分別提高至每50公斤132元、135元和150元，比2024年分別提高了12元、10元和10元，提價(jià)幅度分別為10.0%、8.0%和7.1%。2024年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購(gòu)價(jià)提高至每50公斤118元，比2024年提高了6元，提價(jià)幅度為5.3%，增幅同比收窄。二、畜禽養(yǎng)殖1、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)量及消費(fèi)量：2024年全國(guó)生豬出欄量為69789萬(wàn)頭，同比增加5.47%，2024年有望突破7億頭，生豬出欄率繼續(xù)增長(zhǎng)，接近150%；2024年全國(guó)豬肉產(chǎn)量為5342萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.58%，從豬肉消費(fèi)總量來(lái)看，我國(guó)豬肉消費(fèi)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，2024年人均表觀消費(fèi)量達(dá)到40.36千克/人，較2024年增加了超過(guò)10千克/人。生豬屠宰及進(jìn)口：2024年1-10月份全國(guó)規(guī)模以上生豬屠宰企業(yè)屠宰累計(jì)為19015萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)4.97%，屠宰量最高的點(diǎn)出現(xiàn)在1月份，5月份單月屠宰量也突破2024萬(wàn)頭，其他月份屠宰量保持相對(duì)平穩(wěn)。2024年全國(guó)豬肉進(jìn)口量為52.2萬(wàn)噸，同比增加11.69%，2024年前10個(gè)月豬肉進(jìn)口量為48.0萬(wàn)噸，同比增加10.12%，豬肉進(jìn)口量逐年增加，但占全國(guó)豬肉消費(fèi)量不足1%，政府希望通過(guò)調(diào)節(jié)豬肉進(jìn)口量來(lái)穩(wěn)定豬肉價(jià)格，但由于進(jìn)口比例較低，我們認(rèn)為通過(guò)調(diào)節(jié)豬肉進(jìn)口量難以長(zhǎng)期穩(wěn)定國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格。生豬存欄量：2024年生豬存欄量大幅波動(dòng)，1-2月份生豬存欄量快速回落至44000萬(wàn)頭附近，而后慢慢恢復(fù)增長(zhǎng)，截止10月份，全國(guó)生豬存欄量恢復(fù)至46762萬(wàn)頭規(guī)模；值得注意的是，這波生豬存欄量大幅波動(dòng)并沒(méi)有帶動(dòng)能繁母豬存欄量的大幅變化，全國(guó)能繁母豬的存欄量一直保持在5000萬(wàn)頭左右，處于歷史的絕對(duì)高位。生豬、豬肉及仔豬價(jià)格走勢(shì)2024年上半年豬肉價(jià)格受H7N9禽流感影響，生豬價(jià)格震蕩回落至12元/千克附近，豬肉價(jià)格回落至20元/千克附近；5月份由于受生豬豬欄量不足的影響，豬肉、生豬及仔豬價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，均在8月末前后創(chuàng)下反彈新高，仔豬更是創(chuàng)年內(nèi)新高，而后生豬與豬肉價(jià)格窄幅震蕩，仔豬價(jià)格快速回落，仔豬價(jià)格在11月中下旬已近低于豬肉價(jià)格，充分顯示上游仔豬供應(yīng)十分充裕，下游養(yǎng)殖戶對(duì)于2024年春節(jié)后豬肉保持謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄積極性極弱。目前生豬存欄量又回升至相對(duì)高位，預(yù)示著未來(lái)半年豬肉供給較為充裕，從種豬規(guī)模來(lái)看，能繁母豬存欄規(guī)模仍在5000萬(wàn)頭左右，預(yù)計(jì)仔豬供給中短期不會(huì)出現(xiàn)較大問(wèn)題，因此我們對(duì)于2024年上半年豬肉價(jià)格走勢(shì)保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。2、肉雞養(yǎng)殖行業(yè)總量大，增速穩(wěn)定：近年來(lái)，我國(guó)雞肉產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年雞肉消費(fèi)量達(dá)到1376萬(wàn)噸，受“速成雞”和“H7N9禽流感”的影響，2024年雞肉消費(fèi)量環(huán)比略微回落，目前我國(guó)已成為世界第二大雞肉生產(chǎn)國(guó)；雞肉消費(fèi)量從2024年的987萬(wàn)噸增長(zhǎng)到1376萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3%左右，已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。2024年人均消費(fèi)雞肉超過(guò)10千克；雞肉已成為我國(guó)僅次于豬肉的第二大肉類消費(fèi)品。祖代引種量逐年增加：我國(guó)肉雞飼養(yǎng)主要包括白羽肉雞和黃羽肉雞兩大類。白羽雞從國(guó)外引進(jìn)，具有生長(zhǎng)快、體型大和飼料報(bào)酬率高等特點(diǎn)，約占我國(guó)肉雞產(chǎn)量的80%；近幾年我國(guó)從國(guó)外祖代雞引種量逐年增加，祖代雞供過(guò)于求現(xiàn)象嚴(yán)重。規(guī)?；潭雀?，但企業(yè)個(gè)體規(guī)模偏?。何覈?guó)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化程度已有一定程度的提高，但同國(guó)外相比，我國(guó)肉雞養(yǎng)殖集中度還處于較低水平。2024年我國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖的出欄量占總出欄量的比例接近86%，前十大肉雞產(chǎn)商產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的13.37%；而美國(guó)前十家肉雞公司的總體市場(chǎng)份額在2024年就已經(jīng)超過(guò)70%，與國(guó)外相比，我國(guó)肉雞規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)尚有較大的提升空間。負(fù)面事件頻發(fā)，行業(yè)陷入深度虧損數(shù)季度：2024年年初，肉雞養(yǎng)殖行業(yè)在還沒(méi)有完全擺脫“速成雞”事件影響，又遭遇“H7N9禽流感”的沖擊，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入深度虧損，商品代雞苗的價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持2元/羽下方運(yùn)行，毛雞養(yǎng)殖企業(yè)的盈利大部分時(shí)間處于虧損狀態(tài)。以上市公司為例，父母代雞苗孵化龍頭企業(yè)益生股份（002458）和商品代雞苗孵化龍頭企業(yè)民和股份（002234）均連續(xù)五個(gè)季度深度虧損，一體化養(yǎng)殖龍頭企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展（002299）連續(xù)四個(gè)季度深度虧損。三、飼料行業(yè)飼料總量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，集中度進(jìn)一步提升：2024年年行業(yè)總產(chǎn)量超過(guò)1.9億噸，同比增長(zhǎng)7.5%左右。按照最保守的每噸飼料3000元計(jì)算，我國(guó)飼料行業(yè)的產(chǎn)值也超過(guò)5000億元，能夠承載數(shù)個(gè)營(yíng)業(yè)收入500億乃至千億級(jí)的企業(yè)，為我國(guó)飼料企業(yè)提供了充足的成長(zhǎng)空間。龍頭企業(yè)的產(chǎn)量在逐年增加，市場(chǎng)占有率也在提升，單體產(chǎn)量超過(guò)10萬(wàn)噸的企業(yè)數(shù)量在逐年增加，但目前行業(yè)的集中度仍然較低。13年除豬料增長(zhǎng)外，禽料、水產(chǎn)料均同比大幅下降：受“速成雞”和“H7N9禽流感”影響，今年禽類養(yǎng)殖不景氣，導(dǎo)致肉禽料與蛋禽料需求量同比下降；上半年全國(guó)大范圍出現(xiàn)長(zhǎng)期降雨天氣，導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖戶錯(cuò)過(guò)最佳投苗期，減少水產(chǎn)品養(yǎng)殖，從而減少水產(chǎn)料的需求，今年水產(chǎn)料同比大幅下降；豬料方面，盡管豬肉價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間低迷，但生豬存欄量維持在相對(duì)高位，豬料仍然保持增長(zhǎng)。四、種業(yè)種子市場(chǎng)規(guī)模大，但產(chǎn)業(yè)過(guò)度分散、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重：我國(guó)現(xiàn)在是世界第二大種子需求國(guó)，種子市場(chǎng)價(jià)值達(dá)600多億元，目前，全國(guó)種業(yè)企業(yè)仍有6000多家，超過(guò)15萬(wàn)家零售商，70%的種子企業(yè)注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以下，育繁推一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)僅有200家左右，95%以上的企業(yè)沒(méi)有研發(fā)能力，無(wú)證經(jīng)營(yíng)，搶購(gòu)、套購(gòu)、套牌等違法行為頻發(fā)。我國(guó)種業(yè)企業(yè)這種數(shù)量多、規(guī)模小、資金實(shí)力不強(qiáng)、科研能力較弱的特點(diǎn)，嚴(yán)重阻礙了種業(yè)企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)和資源的優(yōu)化配臵，也影響了種子企業(yè)的良種科研投入與市場(chǎng)推廣投入。而科研能力較強(qiáng)的農(nóng)業(yè)科研單位與農(nóng)業(yè)院校，將成果規(guī)?；?jīng)營(yíng)，向市場(chǎng)推廣的能力又較弱，阻礙了科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度。外資進(jìn)入，部分農(nóng)作物種子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈：2024年以前，外資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)主要進(jìn)入中國(guó)非主糧種子市場(chǎng)，主要以蔬菜和棉花為主；2024年以后，外進(jìn)進(jìn)入中國(guó)玉米等糧食種子市場(chǎng)，外資進(jìn)入中國(guó)種業(yè)市場(chǎng)主要是項(xiàng)目合作，共同研發(fā)、注資入股等方式，截止2024年末，在國(guó)內(nèi)種業(yè)市場(chǎng)持有效經(jīng)營(yíng)許可證的有25家，其中4家經(jīng)營(yíng)玉米、1家經(jīng)營(yíng)棉花，其他從事蔬菜和花卉種子，我國(guó)現(xiàn)在每年進(jìn)口種子量在15000噸，甜菜種子95%靠進(jìn)口，食葵種子50%以上是國(guó)外進(jìn)口，外資企業(yè)在玉米、蔬菜等育種方面積累較強(qiáng)的實(shí)力，而國(guó)內(nèi)育種企業(yè)的科研實(shí)力短期無(wú)法與外資抗衡，使部分農(nóng)作物種子受外資壟斷的威脅越來(lái)越大。政策持續(xù)給力，龍頭企業(yè)率先受益：為了保證我國(guó)主糧供給安全，政府對(duì)種業(yè)發(fā)展日益重視，扶持力度不斷增強(qiáng)，2024年，財(cái)政對(duì)良種補(bǔ)貼達(dá)到了220億元，今年有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。2024年4月國(guó)務(wù)院通過(guò)了《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種子發(fā)展的意見(jiàn)》，明確農(nóng)作物種業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)的地位。其主旨是強(qiáng)化農(nóng)作物種業(yè)基礎(chǔ)性、公益性研究；建立商業(yè)化育種體系；實(shí)現(xiàn)企業(yè)育繁推一體化；加快企業(yè)兼并整合。促進(jìn)農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，保證國(guó)家糧食安全。2024年末《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2024-2024年）》指出，到2024年我國(guó)將在西北、西南和海南打造三大國(guó)家級(jí)糧食作物種子生產(chǎn)基地，主要農(nóng)作物良種覆蓋率穩(wěn)定在96%以上；培育一批“育繁推一體化”種子企業(yè)，前50強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá)到40%以上；種子法律法規(guī)更加完善，監(jiān)管手段和條件顯著改善，通過(guò)考核的種子檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)年樣品檢測(cè)能力達(dá)到40萬(wàn)份，例行監(jiān)測(cè)的種子企業(yè)覆蓋率達(dá)到30%。具有科研實(shí)力的商業(yè)化育種企業(yè)成為政策支持重點(diǎn)《全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2024-2024年）》指出，積極引導(dǎo)和推進(jìn)科研院所和高等院校逐步退出商業(yè)化育種，科研院所和高等院校與預(yù)期所辦的種子企業(yè)事業(yè)脫鉤，支持有實(shí)力的種子企業(yè)建立科研機(jī)構(gòu)和隊(duì)伍，構(gòu)建商業(yè)化育種體系，培育具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的突破性優(yōu)良品種，并率先在雜交玉米和雜交水稻領(lǐng)域取得重大突破。支持“育繁推一體化”種子企業(yè)整合育種力量和資源，加大科研投入，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外高層次人才、先進(jìn)育種技術(shù)、育種材料和關(guān)鍵設(shè)備，創(chuàng)新育種理念和研發(fā)模式，加快提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。糧食作物用種量基本趨于穩(wěn)定，但種子費(fèi)用逐年上升：我國(guó)主糧三大品種——小麥、玉米和水稻，其中小麥主要靠農(nóng)民自留種，良種育種推進(jìn)相對(duì)緩慢，雜交水稻育種技術(shù)處于全球領(lǐng)先，玉米種子競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為激烈。近幾年來(lái)，玉米與水稻種子整體供給處于過(guò)剩狀態(tài)，但種植的種子費(fèi)用逐年提高，這主要來(lái)自于兩方面：第一，土地、人工等制種成本的大幅上漲；第二，主糧收購(gòu)的價(jià)格的逐年提升。玉米種植面積增加，整體用種量在減少：由于近幾年飼料消費(fèi)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)玉米消費(fèi)持續(xù)旺盛，價(jià)格穩(wěn)步上漲，玉米的播種面積連續(xù)數(shù)年增加，目前已經(jīng)超過(guò)5億畝的種植面積，未來(lái)兩年玉米播種面積仍有望繼續(xù)增加。但隨著單粒播種技術(shù)的廣泛應(yīng)用，玉米種植畝均用種量開(kāi)始下降，這導(dǎo)致全國(guó)總玉米用種需求還是放緩并出現(xiàn)下降趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)，隨著這種趨勢(shì)的發(fā)展，未來(lái)幾年玉米種植總用種需求有望保持在12億公斤以內(nèi)，市場(chǎng)規(guī)模約250億元左右，而全國(guó)的制種量達(dá)到15億公斤左右，玉米種子供給過(guò)剩、需求穩(wěn)定并有所下降，這導(dǎo)致玉米種子價(jià)格難以大幅上漲。根據(jù)全國(guó)農(nóng)技推廣中心的數(shù)據(jù)，今年全國(guó)制種規(guī)模有所下降，玉米制種面積和產(chǎn)量分別下滑12%和13%，這有利于改善玉米種子高庫(kù)存的現(xiàn)狀。水稻種植面積基本平穩(wěn)，制種面積下降促使行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇：從稻谷近年種植狀況看，種植面積基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，是我國(guó)最主要的口糧之一，每年播種面積在4.5億畝左右，總產(chǎn)量超過(guò)2億噸。水稻育種方面，水稻分為秈稻和粳稻兩種，傳統(tǒng)意義上的雜交水稻一般是指秈稻，我國(guó)水稻育種全球領(lǐng)先，目前種植主要集中在南方地區(qū)，約占總種植面積的30%左右，粳稻一般是常規(guī)稻。種植用種量方面：畝均用種量近幾年保持相對(duì)穩(wěn)定，每畝在2.65-2.70千克之間，全國(guó)稻谷種植總需種量大概在12億公斤左右，市場(chǎng)規(guī)模250億元左右，其中雜交水稻約占3億公斤，市場(chǎng)規(guī)模在140億元左。由于制種量大于需種糧，水稻制種企業(yè)目前仍在去庫(kù)存。根據(jù)全國(guó)農(nóng)技推廣中心的數(shù)據(jù)，2024年雜交水稻制種面積和產(chǎn)量分別下滑了15%和21%，這無(wú)疑給景氣持續(xù)低迷的種業(yè)帶來(lái)一絲曙光，預(yù)計(jì)明年雜交水稻龍頭企業(yè)率先景氣回升。五、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)水產(chǎn)品產(chǎn)量逐年增加，淡水品產(chǎn)量增長(zhǎng)快于海產(chǎn)品產(chǎn)量：2024年我國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到了5908萬(wàn)噸，其中海水產(chǎn)品產(chǎn)量為3033萬(wàn)噸，淡水產(chǎn)品產(chǎn)量為2874萬(wàn)噸。近10年來(lái)，我國(guó)水產(chǎn)品的消費(fèi)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，年均增長(zhǎng)4.1%左右，淡水產(chǎn)品的產(chǎn)量增速快于海水產(chǎn)品產(chǎn)量，淡水產(chǎn)品的年均增速在5.7%左右，海水產(chǎn)品產(chǎn)量增速在2.8%左右。目前我國(guó)水產(chǎn)品的供給主要還是來(lái)自于海水產(chǎn)品，但其比重在進(jìn)一步降低，淡水產(chǎn)品有望在2024年前后超過(guò)海水產(chǎn)品成為水產(chǎn)品供給市場(chǎng)的主力。需求有望長(zhǎng)期支撐天然水產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)：從結(jié)構(gòu)上來(lái)，人工養(yǎng)殖的海水產(chǎn)品2024年超過(guò)天然生產(chǎn)海水產(chǎn)品，成為海水產(chǎn)品市場(chǎng)的供給主力；淡水產(chǎn)品來(lái)看，人工飼養(yǎng)比例一直很高，天然生產(chǎn)的比例進(jìn)一步降低，目前已經(jīng)降至淡水產(chǎn)品總量的10%以內(nèi)。水產(chǎn)品天然生產(chǎn)的比例也在逐步走低，由2024年前后的40%占比下降到目前28%左右，這表明水產(chǎn)養(yǎng)殖為水產(chǎn)品供給的主要力量。近期食品安全問(wèn)題頻發(fā)，居民對(duì)人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品的質(zhì)量擔(dān)憂增多，更多會(huì)追求天然生產(chǎn)水產(chǎn)品，從而增加其需求，這將推高天然水產(chǎn)品的價(jià)格。以價(jià)換量將是短中期高端水產(chǎn)品的出路：自從2024年政府出臺(tái)限制三公消費(fèi)，例行節(jié)儉政策以來(lái)，高檔餐飲消費(fèi)快速回落，2024年前十個(gè)月，餐飲企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)已經(jīng)回落至10%以內(nèi)，前10個(gè)月餐飲業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)8.98%，低于2024年同期13.3%；限額以上餐飲企業(yè)銷售收入持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，前10個(gè)月限額以上企業(yè)餐飲業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)-1.70%，遠(yuǎn)低于2024年全年增速12.9%，餐飲消費(fèi)特別是高端餐飲消費(fèi)的不景氣，勢(shì)必將導(dǎo)致中餐飲業(yè)對(duì)高端水產(chǎn)品的需求大幅減少。從海參鮑魚(yú)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，在今年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并沒(méi)有帶來(lái)其價(jià)格大幅走強(qiáng)。我們判斷，明年政府對(duì)三公消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，高端水產(chǎn)品繼續(xù)承壓，以價(jià)換量或許是高端水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的唯一出路。海參減產(chǎn)并未推動(dòng)價(jià)格持續(xù)走高：今年8月份受持續(xù)高溫天氣影響，海參養(yǎng)殖大省山東池養(yǎng)海參出現(xiàn)大面積死亡，由于山東為海參產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量的一半以上，市場(chǎng)預(yù)期供給減少將支撐海參價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，海參價(jià)格也因此從140元/千克快速上漲至190元/千克，但該走勢(shì)并沒(méi)有維持多久，目前價(jià)格已經(jīng)回落至170元/千克下方，顯示下游需求依然低迷。我們預(yù)判，明年海參、鮑魚(yú)的價(jià)格走勢(shì)仍然取決于高端消費(fèi)能否復(fù)蘇，而對(duì)于高端消費(fèi)我們認(rèn)為，“三公消費(fèi)”短中期不會(huì)有反彈，普通居民對(duì)于高端海產(chǎn)品的消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，因此我們看淡海參與鮑魚(yú)價(jià)格走勢(shì)。六、2024年行業(yè)投資策略及推薦組合2024年農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)整體處于景氣底部，但部分行業(yè)有望率先復(fù)蘇，企業(yè)盈利有望逐季改善，我們重點(diǎn)看好畜飼料業(yè)、種業(yè)和畜禽養(yǎng)殖業(yè)，其他行業(yè)或因政策刺激帶來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)，部分公司因經(jīng)營(yíng)改善存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1、種植業(yè)：十八屆三中全提出加快土地流轉(zhuǎn)政策，這有利于快速提升種植業(yè)規(guī)?；潭?，擁有大量土地的上市公司或具備能夠擁有大量土地潛力的上市公司將長(zhǎng)期受益；12月份召開(kāi)的2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，保持主要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，支持生態(tài)友好型農(nóng)業(yè)，加快構(gòu)建新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系，加強(qiáng)綜合生產(chǎn)能力建設(shè)，這預(yù)示著明年在生態(tài)種植方面或?qū)⒊雠_(tái)相關(guān)政策；主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面，農(nóng)作物價(jià)格中長(zhǎng)期將穩(wěn)步上漲，但對(duì)上市公司盈利改善相對(duì)有限，明年種植業(yè)只存在“土改”相關(guān)的主體性投資機(jī)會(huì)，我們給予種植業(yè)子行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，關(guān)注具有大量土地優(yōu)勢(shì)的種植業(yè)龍頭企業(yè)亞盛集團(tuán)（600108）。2、畜禽養(yǎng)殖業(yè)：生豬養(yǎng)殖類，龍頭企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，養(yǎng)殖規(guī)模集中度將進(jìn)一步提升，目前較高的生豬存欄量將壓制明年豬肉價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)上半年豬肉價(jià)格震蕩回落，下半年穩(wěn)步回升，全年均價(jià)與今年持平或略好于今年，建議關(guān)注在行業(yè)景氣低谷時(shí)逆市產(chǎn)能擴(kuò)張與優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，雛鷹農(nóng)牧（002477）和正邦科技（002157）；畜禽養(yǎng)殖類，在整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)5個(gè)季度深度虧損之后，明年隨著上游持續(xù)去產(chǎn)能以及下游消費(fèi)逐步改善，禽類養(yǎng)殖將迎來(lái)新的景氣周期，關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展（002299）和華英農(nóng)業(yè)（002321）。3、飼料行業(yè)：成本方面，大豆與玉米的供給較為充裕，成本上漲壓力較輕；需求方面，生豬存欄高位帶動(dòng)豬料需求景氣維持，禽類養(yǎng)殖景氣回升拉動(dòng)禽料需求，水產(chǎn)料在經(jīng)歷大幅回落之后明年將盈利恢復(fù)性增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)方面，飼料企業(yè)繼續(xù)通過(guò)外延式擴(kuò)張方式提升市場(chǎng)占有率，繼續(xù)通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)服務(wù)能力來(lái)提升客戶粘度，增加飼料銷量，我們判斷飼料行業(yè)整體景氣度仍將維持，關(guān)注海大集團(tuán)（002231）、大北農(nóng)（002385）和通威股份（600438）。4、種業(yè)：政策繼續(xù)扶持種業(yè)龍頭企業(yè)通過(guò)兼并重組做大做強(qiáng)，改變種業(yè)“大而散”的現(xiàn)狀；今年玉米與雜交水稻制種面積與產(chǎn)量同比減少，2024年玉米與雜交水稻的制種面積有望繼續(xù)減少，但行業(yè)整體仍然處于去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)2024年四季度種業(yè)景氣觸底反彈，由于行業(yè)龍頭企業(yè)具有種子品種優(yōu)勢(shì)與銷售渠道優(yōu)勢(shì)，且又存在強(qiáng)有力的政策支持，有望在這波行業(yè)洗盤(pán)中充分受益，提前行業(yè)景氣周期復(fù)蘇，關(guān)注玉米育種龍頭企業(yè)登海種業(yè)（002041）和雜交水稻育種龍頭企業(yè)隆平高科（000998）。5、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)：中低端水產(chǎn)品的增速仍然保持增長(zhǎng)，而高端水產(chǎn)品看不到“三公消費(fèi)”能夠放松的跡象，大眾消費(fèi)難以支撐高端品的快速增長(zhǎng)，我們判斷2024年高端水產(chǎn)品的消費(fèi)仍然低迷，但整體或略好于今年；我們看好具有水域優(yōu)勢(shì)的中低端水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注具有大量海域資源且其畝產(chǎn)持續(xù)改善蝦夷扇貝養(yǎng)殖龍頭企業(yè)獐子島（002069）和具有大量淡水資源的淡水品養(yǎng)殖龍頭企業(yè)大湖股份（600257）。我們重點(diǎn)推薦公司組合及其估值1、海大集團(tuán)2024年繼續(xù)擴(kuò)大公司服務(wù)區(qū)域，計(jì)劃增設(shè)二級(jí)服務(wù)站達(dá)到300-400家；2024年國(guó)內(nèi)水產(chǎn)料銷售恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)外子公司水產(chǎn)料銷售繼續(xù)高增長(zhǎng)；定增完成之后，新增水產(chǎn)料產(chǎn)能135萬(wàn)噸，主要布局華中地區(qū)水產(chǎn)料產(chǎn)能，確保未來(lái)三年水產(chǎn)料的增長(zhǎng)；2024年豬料增速有望超50%，但目前豬料仍不是公司發(fā)展重點(diǎn)。2、登海種業(yè)公司為雜交玉米制種龍頭企業(yè)，盈利水平居行業(yè)首位；在行業(yè)景氣低谷時(shí)借助公司品種優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)其它公司；在公司主力品種先玉335之后，登海605和良玉系列得到下游種植戶的廣泛認(rèn)可，推廣面積有望超過(guò)千萬(wàn)畝，成為公司新的盈利增長(zhǎng)品種；公司具有較強(qiáng)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，品種儲(chǔ)備豐富，能夠保持公司持續(xù)高增長(zhǎng)。3、獐子島公司擁有350多萬(wàn)畝海域資源，是水域改革的最大受益者；扇貝畝產(chǎn)已經(jīng)觸底，有望逐年恢復(fù)性回升至正常水平，明年為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)渠道下沉至二三線城市，有望帶來(lái)國(guó)內(nèi)銷量持續(xù)增長(zhǎng)；2024年公司有望實(shí)施云南鱘魚(yú)項(xiàng)目股權(quán)并購(gòu)，增添新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4、龍力生物公司是全國(guó)唯一一家二代燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)，補(bǔ)貼政策有望在2024年末或2024年初落地；20萬(wàn)噸秸稈綜合利用項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投建，將成為公司2024年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司手握大量現(xiàn)金，有望在2024年進(jìn)行兼并收購(gòu)與異地?cái)U(kuò)張；期待公司產(chǎn)品低聚木糖打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，增強(qiáng)公司盈利能力。5、圣農(nóng)發(fā)展白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)6個(gè)季度深度虧損之后，今年四季度去產(chǎn)能有望加速，明年行業(yè)整體將迎來(lái)景氣回升；公司產(chǎn)品的較高品質(zhì)相對(duì)于行業(yè)中其它公司產(chǎn)品具有一定的溢價(jià)能力；下游客戶相對(duì)穩(wěn)定且供不應(yīng)求；養(yǎng)殖規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，規(guī)劃到2024年將由目前的2.5億羽增加至7.5億羽。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，