2024年去產(chǎn)能：行業(yè)、路徑與影響

內(nèi)容目錄一、為何此時(shí)重提“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！保?3二、4大維度看產(chǎn)能過?？赡苌婕暗男袠I(yè)？ 4維度1：部委的相關(guān)表述 5維度2：行業(yè)產(chǎn)能利用率 5維度3：行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率 8維度4：行業(yè)PPI漲跌幅 9三、本輪產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的原因、特征如何？ 11本輪產(chǎn)能過剩的原因 11本輪產(chǎn)能過剩的特征 11四、以史為鑒，本輪產(chǎn)能過?？赡苋绾位?？ 12五“去產(chǎn)能”對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、資產(chǎn)影響如何？ 14“去產(chǎn)能”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 14“去產(chǎn)能”對(duì)行業(yè)的影響 16“去產(chǎn)能”對(duì)資產(chǎn)的影響 17風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)隔4年重提“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?3圖表2：我國(guó)歷史上共有3輪典型的產(chǎn)能利用率明顯下行時(shí)期 4圖表3：歷史上的3輪產(chǎn)能利用率下行時(shí)期和當(dāng)前對(duì)比 4圖表4：按照4大維度測(cè)算，本輪產(chǎn)能過?？赡苌婕暗男袠I(yè)總結(jié) 4圖表5：2021年底以來(lái)主要部委對(duì)當(dāng)前各個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況的相關(guān)表述 5圖表6：采礦、制造、公用事業(yè)三類行業(yè)產(chǎn)能利用率對(duì)比 6圖表7：主要細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能利用率以及歷史對(duì)比 6圖表8：水泥粉磨開工率偏低；玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線有所回升、但仍在低位 7圖表9：江浙地區(qū)下游織機(jī)開工率處于偏低水平 7圖表10：截至2023年末，光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)創(chuàng)歷史新低 7圖表11：由于供應(yīng)充足，磷酸鐵鋰、硅料等價(jià)格大幅下跌 7圖表12：汽車輪胎半鋼胎開工率仍在高位，全鋼胎開工率偏弱 8圖表13：石油瀝青裝置開工率顯著偏低 8圖表14：截至2023年底，39個(gè)細(xì)分行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率走勢(shì)，以及所處歷史分位 9圖表15：截至2023年12月，行業(yè)PPI相對(duì)本輪產(chǎn)能利用率高點(diǎn)時(shí)的變動(dòng)情況，以及所處歷史分位 10圖表16：綠色低碳等仍是政策的重要方向 10圖表17：地產(chǎn)下行是本輪產(chǎn)能過剩的重要拖累 11圖表18：2019年以來(lái)我國(guó)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池月均產(chǎn)量增長(zhǎng)超過10倍 11圖表19：非金屬礦物制品行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速低于整體制造業(yè)投資 12圖表20：產(chǎn)能過剩的新興行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍在高位 12圖表21：1997-1999年化解產(chǎn)能過剩相關(guān)政策措施 13圖表22：2012-2018年化解產(chǎn)能過剩相關(guān)政策措施 13圖表23：全球半導(dǎo)體銷售周期已經(jīng)逐步回升 14圖表24：不同行業(yè)可能的“去產(chǎn)能”路徑總結(jié) 14圖表25：2012-2018年“去產(chǎn)能”階段工業(yè)增加值增速趨于回落 15圖表26：2012-2018年“去產(chǎn)能”階段制造業(yè)投資趨于回落 15圖表27：2013-2015年產(chǎn)能過剩相關(guān)行業(yè)PPI持續(xù)回落 16圖表28：地產(chǎn)投資需求增加，應(yīng)是2016年P(guān)PI回升的重要支撐 16圖表29：1998年“去產(chǎn)能”政策出臺(tái)后，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)率上升 16圖表30：2016年“去產(chǎn)能”政策出臺(tái)后，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)率上升 16圖表31：1998年“去產(chǎn)能”政策出臺(tái)后，相關(guān)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率回落 17圖表32：2016年“去產(chǎn)能”政策出臺(tái)后，相關(guān)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率回落 17圖表33：2016年之后，鋼鐵、玻璃價(jià)格趨勢(shì)性上行 18圖表34：2016年之后，水泥、有色價(jià)格趨勢(shì)性上行 18圖表3：19年之后“去產(chǎn)能”相關(guān)行業(yè)超額收益情況 圖表36：2012-2018年“去產(chǎn)能”相關(guān)行業(yè)超額收益情況 183年24一、為何此時(shí)重提“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?？20231275.9%20212.52017-2019年1.3（2030（1994-2023年78.5%、80.8%20082020年的偏低數(shù)據(jù)，整體產(chǎn)能利用率達(dá)到79.1%，明顯高于當(dāng)前中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利率。歷史上看，每一輪產(chǎn)能利用率回落，中央政策都會(huì)做出相應(yīng)部署。具體看，20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)共有3次產(chǎn)能利用率的明顯下行，分別是1994-1998年、2008-2010年、2012-20182011-20157年（2012-8年圖表1：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)隔4年重提“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”年份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)“行業(yè)產(chǎn)能過?！毕嚓P(guān)具體表述1997年要對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行清理，加快建成、投產(chǎn)市場(chǎng)前景好的項(xiàng)目，壓縮和調(diào)整生產(chǎn)能力超過市場(chǎng)容量的項(xiàng)目，堅(jiān)決停建沒有市場(chǎng)和效益差的項(xiàng)目。嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目，增加技術(shù)改造投資比重。1999年必須加快對(duì)老工業(yè)基地和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造，淘汰落后的設(shè)備和工藝，壓縮過剩的生產(chǎn)能力，積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)信息化，努力培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。2008年通過擴(kuò)大最終消費(fèi)需求，帶動(dòng)中間需求，有效吸收和消化國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力，形成發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。2009年有效緩解小企業(yè)融資難問題，保證重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目貸款需要，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，著力提高信貸質(zhì)量和效益。推進(jìn)節(jié)能減排，抑制過剩產(chǎn)能。要強(qiáng)化節(jié)能減排目標(biāo)責(zé)任制，加強(qiáng)節(jié)能減排重點(diǎn)工程建設(shè)，堅(jiān)決管住產(chǎn)能過剩行業(yè)新上項(xiàng)目，開展低碳經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)，努力控制溫室氣體排放，加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理，加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)。2010年嚴(yán)控投資產(chǎn)能過剩行業(yè)批適應(yīng)市場(chǎng)需要、擁有核心技術(shù)、重視創(chuàng)新、機(jī)制靈活的優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)集中度。2012年我國(guó)發(fā)展仍面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問題依然突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和產(chǎn)能相對(duì)過剩的矛盾有所加劇。充分利用國(guó)際金融危機(jī)形成的倒逼機(jī)制，把化解產(chǎn)能過剩矛盾作為工作重點(diǎn)，總的原則是尊重規(guī)律、分業(yè)施策、多管齊下、標(biāo)本兼治。要加強(qiáng)對(duì)各個(gè)產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，制定有針對(duì)性的調(diào)整和化解方案。2013年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，保障糧食安全難度加大，宏觀債務(wù)水平持續(xù)上升。要著力抓好化解產(chǎn)能過剩和實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。堅(jiān)定不移化解產(chǎn)能過剩，不折不扣執(zhí)行好中央化解產(chǎn)能過剩的決策部署。……化解產(chǎn)能過剩的根本出路是創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新。2014年全面刺激政策的邊際效果明顯遞減，既要全面化解產(chǎn)能過剩求關(guān)系新變化，科學(xué)進(jìn)行宏觀調(diào)控。2015年另一方面也面臨著很多困難和挑戰(zhàn)，特別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重。適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，提高供給體系質(zhì)量和效率，提高投資有效性，加快培育新的發(fā)展動(dòng)能，改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力戰(zhàn)略上要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、把握好節(jié)奏和力度，戰(zhàn)術(shù)上要抓住關(guān)鍵點(diǎn)，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。第一，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩?！獓?yán)格控制增量，防止新的產(chǎn)能過剩。2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在不少突出矛盾和問題，產(chǎn)能過剩和需求結(jié)構(gòu)升級(jí)矛盾突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)有所積聚……。去產(chǎn)能方面，要繼續(xù)推動(dòng)鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能?！乐挂呀?jīng)化解的過剩產(chǎn)能死灰復(fù)燃，同時(shí)用市場(chǎng)、法治的辦法做好其他產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)去產(chǎn)能工作。2017年大力破除無(wú)效供給，把處置“僵尸企業(yè)”作為重要抓手，推動(dòng)化解過剩產(chǎn)能；……推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。2018年要鞏固“三去一降一補(bǔ)”成果，推動(dòng)更多產(chǎn)能過剩行業(yè)加快出清，降低全社會(huì)各類營(yíng)商成本，加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。2023年進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，共產(chǎn)黨員網(wǎng)，中國(guó)人大網(wǎng)，國(guó)家糧食局官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表2：國(guó)歷上有3輪典的產(chǎn)能用率顯下時(shí)期 圖表3：史的3輪產(chǎn)利用下行時(shí)和當(dāng)對(duì)比% 5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平 %第一輪第二輪第三輪第四輪高點(diǎn)時(shí)間 1993-03 2007-12 2011-06第一輪第二輪第三輪第四輪高點(diǎn)時(shí)間 1993-03 2007-12 2011-06高點(diǎn)（%） 38.545.543.低點(diǎn)時(shí)間1998-03 2009-03低點(diǎn)（%）30.6產(chǎn)能利用降幅持續(xù)時(shí)間（月）中央經(jīng)會(huì)7.945 7940 7535 30 7125 6719941995199619981999199419951996199819992000200120032004200520062008200920102011201320142015201620182019202020212023資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所Wind（5000）二、4大維度看產(chǎn)能過?？赡苌婕暗男袠I(yè)？441個(gè)細(xì)分行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率；各個(gè)行業(yè)PPI4（主要是水泥、通信電子、專用設(shè)備；最后，（圖表4：按照4大維度測(cè)算，本輪產(chǎn)能過?？赡苌婕暗男袠I(yè)總結(jié)維度1：部委的相關(guān)表述維度2：行業(yè)產(chǎn)能利用率維度3：行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率維度4：行業(yè)PPI漲跌幅涉及行業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)：包括鋼鐵、建材、石化化工、有色金屬（主要是電解鋁，也包括銅、鉛、鋅、氧化鋁等）；新興行業(yè)：新能源相關(guān)行業(yè)，包括光伏、組件、多晶硅、儲(chǔ)能等。非金屬礦物制品產(chǎn)能利用率明顯偏低；其次，還包括紡織、食品制造、電氣機(jī)械、通信電子、黑色冶煉、醫(yī)藥制造、專用設(shè)備。上游原材料：黑色冶煉、非金屬礦物制品、化纖；中游設(shè)備：廢棄資源、汽車制造；下游消費(fèi)品：農(nóng)副食品、造紙、紡織；公用事業(yè)：燃?xì)馍a(chǎn)。非金屬礦物制品、造紙、橡膠塑料、通信電子、汽車制造、印刷等價(jià)格回落、且絕對(duì)值處于低位；紡織、電氣機(jī)械、專用設(shè)備價(jià)格基本持平、但絕對(duì)值偏低。測(cè)算方法的優(yōu)勢(shì)直接反映政策對(duì)行業(yè)產(chǎn)能的態(tài)度和認(rèn)知，對(duì)相關(guān)政策的前瞻性最好。官方口徑，對(duì)當(dāng)前產(chǎn)能利用情況反映最為直觀、準(zhǔn)確。涉及上中下游所有行業(yè)，時(shí)間序列完整，便于橫向和縱向?qū)Ρ?。涉及上中下游所有行業(yè)、口徑一致，便于橫向比較。測(cè)算方法的劣勢(shì)涉及行業(yè)有限；而且對(duì)投資來(lái)說，時(shí)間可能偏滯后。涉及行業(yè)有限，統(tǒng)計(jì)局公布的只有15個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率、且時(shí)間序列偏短。行業(yè)利潤(rùn)率可能受其他因素影響，產(chǎn)能是否過剩只是其中一個(gè)影響因素。經(jīng)過處理后PPI仍受基數(shù)影響，部分行業(yè)時(shí)間序列偏短?？偨Y(jié)綜合上述4個(gè)維度，產(chǎn)能過剩最為明確的行業(yè)包括：非金屬礦物制品（主要是水泥）、電氣機(jī)械（主要包括新能源相關(guān)產(chǎn)品，尤其是光伏、組件、多晶硅等）、石化化工、紡織等；其次包括：汽車制造（主要是卡車）、通信電子、專用設(shè)備；最后，上一輪“去產(chǎn)能”的鋼鐵、有色（重點(diǎn)是電解鋁）等也需關(guān)注。資料來(lái)源：國(guó)盛證券研究所維度1：部委的相關(guān)表述按照2021年底以來(lái)工信部、國(guó)家發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等相關(guān)部委的表述，當(dāng)前我國(guó)不少行業(yè)都存在“低端產(chǎn)能過剩和高端產(chǎn)品供給不足”的結(jié)構(gòu)性問題，具體可分兩類：（。其中，鋼鐵、建材、有色等行業(yè)此前已經(jīng)圖表5：2021年底以來(lái)主要部委對(duì)當(dāng)前各個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況的相關(guān)表述日期發(fā)文/講話部門文件名稱涉及行業(yè)相關(guān)表述2024年1月工信部《推進(jìn)磷資源高效高值利用實(shí)施方案》解讀磷化工目前，我國(guó)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈整體處于中低端，以磷銨、黃磷及通用磷酸鹽等初級(jí)產(chǎn)品為主，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、出口比例偏高酸鹽等產(chǎn)品供給不足。2023年12月工信部等工信部等八部門關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見石化化工等部制造業(yè)的比重近80%此同時(shí)，我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)“大而不強(qiáng)”“全而不精”問題仍然突出，低端供給過剩和高端供給不足并存。2023年12月工信部2023年9－10月全國(guó)光伏制造行業(yè)運(yùn)行情況光伏下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)走低，1至別達(dá)和40%；部分光伏產(chǎn)品出口增速有所放緩，其中組件出口額同比下降4.6%。中低端產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)需高度關(guān)注。2023年9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)當(dāng)前農(nóng)藥監(jiān)督管理工作的通知農(nóng)藥化工要嚴(yán)把審批關(guān)口，從嚴(yán)控制過剩產(chǎn)能審批，逐步淘汰落后產(chǎn)能，妥善處理僵尸企業(yè)，依法查處制假售假企業(yè)。優(yōu)化農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)布局，推進(jìn)新增企業(yè)、新增產(chǎn)能依法進(jìn)入相應(yīng)化工園區(qū)。2023年9月工信部電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2023－2024年）解讀電力裝備部分領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致行業(yè)存在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，不利于行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。2023年8月工信部《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》解讀鋼鐵鞏固去產(chǎn)能成果，健全市場(chǎng)化法治化化解過剩產(chǎn)能機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能置換備案等政策規(guī)定2023年8月工信部《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》解讀石化化工與世界先進(jìn)水平相比，行業(yè)發(fā)展仍有較大差距。低端過剩、高端短缺的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，部分高端石化產(chǎn)品、化工新材料、專用化學(xué)品尚無(wú)法滿足需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、落后產(chǎn)能淘汰、過剩產(chǎn)能壓減的任務(wù)仍然艱巨。2023年1月工信部等工信部等六部門關(guān)于推動(dòng)能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見能源電子引導(dǎo)太陽(yáng)能光伏、儲(chǔ)能技術(shù)及產(chǎn)品各環(huán)節(jié)均衡發(fā)展，避免產(chǎn)能過剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)。2022年11月工信部《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》解讀有色金屬下一步要持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鞏固化解電解鋁過剩產(chǎn)能成果。同時(shí)，發(fā)展水平亟待提升。2022年7月工信部、發(fā)改委等工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案鋼鐵、建材有色嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能置換政策過剩分析預(yù)警和窗口指導(dǎo)，加快化解過剩產(chǎn)能。2021年12月工信部《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》解讀原材料工業(yè)原材料工業(yè)包括石化化工、鋼鐵、有色金屬、建材等行業(yè)，也包括新材料產(chǎn)業(yè)……但當(dāng)前短板和瓶頸依然突出，中低端產(chǎn)品嚴(yán)重過剩與高端產(chǎn)品供給不足并存材料核心工藝技術(shù)與裝備自主可控水平不高，綠色低碳發(fā)展任重道遠(yuǎn)。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，工信部官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所維度2：行業(yè)產(chǎn)能利用率202312月，（、76.0%、74.4%201696.4%、39.2%75.0%）具體看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局會(huì)按季度公布煤炭采選等15個(gè)細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)能利用情況，截至202312（201662017-2019年、2020-2021202270.1%、70.0%機(jī)械、通信電子、黑色冶煉、醫(yī)藥制造、專用設(shè)備等產(chǎn)能利用率分別為76.2%、71.3%、77.1%、77.6%、76.4%、75.4%、77.5%，分別處于歷史17.8%、21.4%、21.4%、28.5%、29.0%、32.1%、33.3%分位，均處于偏低水平；而且，趨勢(shì)上看，如果按照2017-2019年、2020-2021年、2022年的時(shí)間區(qū)間劃分，上述行業(yè)產(chǎn)能利用率多數(shù)仍趨下行。相對(duì)而言，煤炭采選、油氣開采、化纖等行業(yè)產(chǎn)能利用率仍在高位。具體看，截至2023年1275.6%92.1%、85.7%93.5%、89.2%、92.8%。圖表6：礦、造、用事類行業(yè)能利率對(duì)比 圖表7：要細(xì)行業(yè)能利以及歷對(duì)比% 采礦業(yè) 制造業(yè) 公用事業(yè)80787674727068662016-122017-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

%2023年 2022年%最新值所處歷史分位 2020Q2-2021Q4 2017-2019年均值 %最新值所處歷史分位92 9587 8082 6577 5072 3567 20煤炭采選油氣開采化工醫(yī)藥制造化纖非金屬礦物黑色冶煉有色冶煉通用設(shè)備專用設(shè)備汽車制造電氣機(jī)械通信電子食品制造煤炭采選油氣開采化工醫(yī)藥制造化纖非金屬礦物黑色冶煉有色冶煉通用設(shè)備專用設(shè)備汽車制造電氣機(jī)械通信電子食品制造紡織資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所進(jìn)一步地，如果參考其他高頻數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行交叉驗(yàn)證，從而確定上述產(chǎn)能利用率偏低的行業(yè)主要是哪些細(xì)分方向的拖累。由于數(shù)據(jù)可得性，本文主要分析非金屬礦物制品、紡織、電氣機(jī)械、汽車制造、化工制造等細(xì)分行業(yè)。非金屬礦物制品：水泥粉磨開工率顯著偏低是主要拖累；玻璃開工率有所回升、20231239.9%20122月202320231282.5%201235.0%紡織：江浙地區(qū)下游織機(jī)開工率仍然偏低，應(yīng)是紡織行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低的主要2024162.1%201332.8%202356.8%2013（2.%圖表8：泥粉開工偏低璃在產(chǎn)線有回升但仍低位 圖表9：浙地下游機(jī)開處于偏水平% 水泥粉磨開工率 玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線比例（右軸） %58 955654 905250 8548 804644 75422012-062012-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

% 江浙地區(qū):滌綸長(zhǎng)絲開工率:下游織機(jī)90807060504030202013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-12102013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-12資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所電氣機(jī)械：整體產(chǎn)能利用率偏低，光伏、電池等新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵饕侠邸＝刂?023年1221.4%2017-20192020-2021202278.9%、80.8%勢(shì)上也在下行區(qū)間。其中，光伏等新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵饕侠郏捎谛履茉撮_工相關(guān)高頻數(shù)據(jù)偏少，可以采用相關(guān)原材料的價(jià)格數(shù)據(jù)作為側(cè)面驗(yàn)證，比如截至2023年末，光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)（SPI）創(chuàng)歷史新低；磷酸鐵鋰、硅料等原材料價(jià)格圖表10：至2023末，伏業(yè)綜合格指創(chuàng)歷新低 圖表11：由供應(yīng)充，磷鐵、硅料價(jià)格幅下跌2014年5月30 光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI) SPI:組件日=100 SPI:電池片 SPI:硅片

噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):國(guó)產(chǎn)硅料（右軸）噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):國(guó)產(chǎn)硅料（右軸） 價(jià)格:電解液:磷酸鐵鋰元/2001801401200

SPI:多晶硅

450 1240010350300 82506200150 410025020112012201320112012201320142015201620172018201920202021202220232014-062014-122015-062015-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所汽車制造：汽車半鋼胎開工率仍在高位，全鋼胎開工率偏弱。按照用途劃分，汽車輪胎半鋼胎主要用于轎車、大部分輕卡，全鋼胎主要用于卡車和小部分輕卡。2024171.6%、（20136、16.2%化工制造：整體產(chǎn)能利用率不低，其中部分細(xì)分方向產(chǎn)能利用率偏低，比如瀝青。20231276.7%2017-2019年、2020-2021202275.1%、、2023年1232.6%10.5%圖表12：汽輪胎半胎開率在高位全鋼開工偏弱 圖表13：石瀝青裝開工顯偏低% 汽車輪胎半鋼胎開工率 汽車輪胎全鋼胎開工率80706050402013-072013-122014-052014-102013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所維度3：行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率理論上說，如果細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能不足，產(chǎn)能利用率往往偏高，產(chǎn)成品價(jià)格也會(huì)偏高，從而相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)率可能偏高；反之，如果細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率下降的同時(shí)，產(chǎn)成品價(jià)格也會(huì)隨之回落，從而相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)率也會(huì)趨于回落。因此，可以通過比較各個(gè)行業(yè)的營(yíng)收利潤(rùn)率側(cè)面反映各個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況。具體看：煤炭采選、油氣開采等上游采礦相關(guān)行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率都偏高，指向產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)不大。營(yíng)收利潤(rùn)率仍在高位的行業(yè)還包括：上游原材料當(dāng)中的有色冶煉（86.4%分位、橡膠塑料（810%分位；中游設(shè)備制造的交運(yùn)設(shè)備（%分位、通用設(shè)備（%分位、設(shè)備修理（9.2%分位、儀表儀器（91.%分位、專用設(shè)備（80.%分位；下游消9546.%。營(yíng)收利潤(rùn)率處于低位的行業(yè)包括：上游原材料當(dāng)中的黑色冶煉（15.3%分位、非金屬礦物制品（8.%分位、燃料加工（8.%分位、化纖（23%分位；中游設(shè)備制造當(dāng)中的廢棄資源綜合利用（.%分位、汽車制造（1.%分位；下游消費(fèi)品制造中的農(nóng)副食品（9%分位、造紙（189%分位、紡織（2.1%分位；公用事業(yè)當(dāng)中（12.6%）圖表14：截至2023年底，39個(gè)細(xì)分行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率走勢(shì)，以及所處歷史分位指標(biāo)名稱2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年走勢(shì)上游采礦煤炭采選4.21.84.710.711.711.411.121.325.421.879.2油氣開采27.410.4-7.45.018.718.53.918.528.225.270.2黑色采礦8.56.16.17.12.26.29.613.312.111.780.1有色采礦9.07.47.59.811.39.013.316.620.522.590.0非金屬采礦7.57.67.17.47.98.79.310.710.811.599.0上游原材料燃料加工0.21.95.45.34.72.62.14.80.70.718.9化工制造5.05.45.76.87.15.36.79.78.05.336.9醫(yī)藥制造10.010.310.711.612.813.014.121.414.713.867.5化纖制造3.84.34.85.54.73.63.36.12.22.524.3橡膠塑料6.06.16.25.85.05.46.85.95.56.081.0非金屬礦物6.96.16.57.28.88.58.58.47.15.818.0黑色冶煉2.20.82.64.96.03.83.44.40.40.715.3有色冶煉2.92.63.63.52.72.22.74.53.43.986.4金屬制品5.75.75.75.34.64.64.64.84.34.232.4中游設(shè)備通用設(shè)備6.56.56.46.56.66.47.16.76.87.399.0專用設(shè)備6.25.95.86.76.87.58.68.18.07.880.1汽車制造9.08.78.37.87.36.36.26.15.75.016.2交運(yùn)設(shè)備6.16.16.25.95.75.55.54.15.76.599.0電氣機(jī)械5.96.36.76.25.85.95.95.35.75.875.6電子通信4.64.74.95.14.44.44.95.94.84.249.5儀表儀器8.48.58.49.09.59.710.710.510.310.491.8其他制造5.76.35.85.75.45.65.35.65.45.337.84.95.55.15.65.35.23.93.82.81.99.9設(shè)備修理4.45.05.85.95.65.44.54.44.37.797.2下游消費(fèi)農(nóng)副食品4.85.05.04.94.44.04.23.53.22.69.9食品制造8.48.48.57.98.38.89.17.88.08.154.9茶酒飲料9.910.19.911.313.514.516.316.518.420.095.4煙草制品13.713.111.99.88.88.310.19.710.311.524.3紡織5.45.45.45.14.54.24.94.73.83.726.1紡服制造6.05.95.85.75.85.54.75.25.35.141.4皮革制鞋6.56.46.06.15.95.95.55.25.45.646.8木材加工6.36.15.95.85.24.44.14.14.34.649.5家具制造6.16.46.36.26.06.56.15.46.25.649.5造紙5.25.35.76.75.55.16.45.94.13.718.9印刷7.87.77.06.86.66.66.45.85.65.941.4文體用品5.55.75.85.65.35.35.25.45.34.956.7公用事業(yè)電力熱力7.48.57.25.65.25.96.02.33.45.632.4燃?xì)馍a(chǎn)7.97.58.18.37.96.87.77.34.95.112.67.29.59.610.510.610.611.510.88.99.462.1資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所維度4：行業(yè)PPI漲跌幅PPIPPI20137即：20137月=100，選擇203年7I3年8PPI環(huán)比推算各個(gè)行業(yè)定基數(shù)的價(jià)格情況。其次，按照兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選具體行業(yè)：當(dāng)前行業(yè)PPI（20216月當(dāng)前定基數(shù)的行業(yè)PPI12202312202162021620216圖表15：截至2023年12月，行業(yè)PPI相對(duì)本輪產(chǎn)能利用率高點(diǎn)時(shí)的變動(dòng)情況，以及所處歷史分位% 細(xì)分PPI相對(duì)2021年6月降幅 所處歷史分位（右軸）2520151050-5-10-15-20油氣開采有油氣開采有農(nóng)副食品食品制造水的生產(chǎn)供應(yīng)黑色冶煉黑色采礦

%100806040200資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所（注：專用設(shè)備、電氣機(jī)械為2020年1月以來(lái)的歷史分位）此外，除了上述4個(gè)維度衡量的產(chǎn)能過剩，環(huán)保、安全等政策同樣可能對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成2120305&的“圖表16：綠色低碳等仍是政策的重要方向時(shí)間部委/省市主要內(nèi)容2024-01工信部，大力發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色升級(jí)，加快推動(dòng)減污降碳協(xié)同增效。2024-01河北省A，完善鋼鐵行業(yè)碳排放“雙控”措施。加家……加強(qiáng)煤炭清潔高效利用，推動(dòng)風(fēng)電光伏項(xiàng)目和新型儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)，新增可再生能源裝機(jī)1500萬(wàn)千瓦，加快建設(shè)新型能源強(qiáng)省。2024-01重慶市“雙控”向碳排放“雙控”轉(zhuǎn)變，單位地區(qū)生產(chǎn)總值能耗下降。2023-12工信部、發(fā)改委等年，綠色建材年?duì)I業(yè)收入超過年年均增長(zhǎng)以上?？傆?jì)培育個(gè)個(gè)，綠色建材產(chǎn)品認(rèn)證證書達(dá)到12000張，綠色建材引領(lǐng)建材高質(zhì)量發(fā)展、保障建筑品質(zhì)提升的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。2022-08國(guó)務(wù)院，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能向沿海地區(qū)園區(qū)集中。京新建高耗能高排放項(xiàng)目嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能、煤耗、能耗、碳排放、污染物排放等減量替代要求……加快淘汰落后產(chǎn)能。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，重慶政府網(wǎng)，河北政府網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所整理三、本輪產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的原因、特征如何？1.本輪產(chǎn)能過剩的原因歷史上看，我國(guó)經(jīng)歷的三輪產(chǎn)能過剩，按照出現(xiàn)的原因，大致可分為兩類：1）1997-1999年、2012-2018年，期間產(chǎn)能利用率下降主要由于內(nèi)生需求不足或者供給過剩，產(chǎn)能利率用下降持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、恢復(fù)相對(duì)偏慢；2）2008-2010（。2020-2021年出2022+產(chǎn)業(yè)前景，廠商大力擴(kuò)大再1）傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能過剩更多地源于需求不足，主要是地產(chǎn)下行、消費(fèi)不及預(yù)期、出口下降；2）新興行業(yè)，產(chǎn)能過剩更多地源于產(chǎn)能擴(kuò)張和供給過剩。因此，上述兩類。圖表17：地下行是輪產(chǎn)過的重要累 圖表18：2019以來(lái)國(guó)動(dòng)池和儲(chǔ)電池均產(chǎn)增長(zhǎng)過10倍% 工業(yè)產(chǎn)能利用率 房地產(chǎn)開發(fā)投資：當(dāng)月同比（右軸7977757371692013-022013-122014-102015-082016-062013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022023-12

%403020100-10-20-30

萬(wàn)兆瓦時(shí) 動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量:當(dāng)月值8.80.68.80.69.08.07.06.05.04.03.02.01.02019-042019-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所2.本輪產(chǎn)能過剩的特征相對(duì)歷史上的三輪產(chǎn)能過剩，本輪產(chǎn)能過剩主要有4方面的特點(diǎn)：5000202236.4%1997-19992008-20102012-20188是2013年之后，非金屬礦物制品行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)低于總體制造業(yè)投資，指向本輪建材等行業(yè)產(chǎn)能過剩并非供給因素導(dǎo)致的。換言之，本輪建材等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，應(yīng)更多地源于地產(chǎn)超預(yù)期下行等需求因素。202332.2%。圖表19：非屬礦物品行固資產(chǎn)投增速于整制造投資 圖表20：產(chǎn)過剩的興行固資產(chǎn)投仍在位% 固定資產(chǎn)投資：非金屬礦物制品 制造業(yè)投資403020100-10-20-302013-042013-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12

制造業(yè)投資固定資產(chǎn)投資：電氣機(jī)械固定資產(chǎn)投資：計(jì)算機(jī)、通信電子制造業(yè)投資固定資產(chǎn)投資：電氣機(jī)械固定資產(chǎn)投資：計(jì)算機(jī)、通信電子56463626166-4-14-242013-042013-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所四、以史為鑒，本輪產(chǎn)能過?？赡苋绾位?？2008-2010億”的方式刺激國(guó)內(nèi)需求，具體產(chǎn)業(yè)政策方面并無(wú)太多干預(yù)。1997-1999年、2012-2018供給端看，行政命令色彩偏強(qiáng)。90年代還包括，對(duì)應(yīng)當(dāng)予關(guān)閉礦井、需求端看，都有較強(qiáng)的需求政策作為配合。其中，1997-1999年主要是“房改”和2001年加入WTO；2012-2018年主要是棚改貨幣化，帶動(dòng)地產(chǎn)投資大幅上行。日期發(fā)文部門文件名稱涉及行業(yè)相關(guān)表述1998年2日期發(fā)文部門文件名稱涉及行業(yè)相關(guān)表述1998年2月國(guó)務(wù)院關(guān)于紡織工業(yè)深化改革調(diào)整結(jié)構(gòu)解困扭虧工作有關(guān)問題的通知紡織年起，用３年左右時(shí)間壓縮淘汰落后棉紡錠萬(wàn)錠，分流安置下崗職工堅(jiān)定不移地搞好壓縮淘汰落后棉紡錠工作。每壓縮淘汰落后棉紡錠１萬(wàn)錠給予財(cái)政補(bǔ)貼萬(wàn)元，由中央、地方財(cái)政各承擔(dān)萬(wàn)元；同時(shí)安排銀行貼息貸款萬(wàn)元，貸款的貼息資金由地方財(cái)政承擔(dān)，貸款還本期限為５年至７年。1998年12月國(guó)務(wù)院關(guān)于關(guān)閉非法和布局不合理煤礦有關(guān)問題的通知煤炭按照規(guī)劃，關(guān)井壓產(chǎn)任務(wù)到1999年底前完成，關(guān)閉非法和布局不合理煤礦2.58萬(wàn)處，壓減產(chǎn)量2.5億噸。關(guān)井壓產(chǎn)期間，各省、自治區(qū)、直轄市一律停止審批新開煤礦。對(duì)應(yīng)予取締和關(guān)閉的各類煤礦，有關(guān)部門不得換發(fā)、補(bǔ)發(fā)采礦許可證、煤炭生產(chǎn)許可證和營(yíng)業(yè)執(zhí)照；……銀行不得為其開設(shè)帳戶和提供貸款。2000年2月國(guó)家經(jīng)貿(mào)委關(guān)于清理整頓小鋼鐵廠的意見鋼鐵予以關(guān)停：土焦生產(chǎn)設(shè)備（含地方改良焦生產(chǎn)設(shè)備）和土燒結(jié)生產(chǎn)設(shè)備……對(duì)應(yīng)予關(guān)停的小鋼鐵廠，煤炭、石油行業(yè)不得為其提供煤炭、燃油；電力部門不得為其提供電力；銀行不得為其提供貸款。2002年1月國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人民銀行、工商行政管理局關(guān)于進(jìn)一步做好糖業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作的通知制糖企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn)要規(guī)范操作，做到廠消人散，專用設(shè)備就地銷毀，禁止轉(zhuǎn)移或重復(fù)生產(chǎn)?！訌?qiáng)對(duì)已破產(chǎn)終結(jié)制糖企業(yè)的監(jiān)督檢查，禁止以任何理由和形式啟用制糖設(shè)備，凡是法院已宣告破產(chǎn)終結(jié)的制糖企業(yè)……由工商管理部門吊銷其營(yíng)業(yè)執(zhí)照，銀行要立即停止貸款，電力部門要停止生產(chǎn)供電。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，商務(wù)部官網(wǎng)，自然資源部官網(wǎng)，臨沂蘭山區(qū)法院公共服務(wù)網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表22：2012-2018年化解產(chǎn)能過剩相關(guān)政策措施日期發(fā)文部門文件名稱涉及行業(yè)相關(guān)表述2013年10月國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等加強(qiáng)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)項(xiàng)目管理，嚴(yán)重過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目。鼓勵(lì)地方提高淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)，2015年底前再淘汰煉鐵1500萬(wàn)噸、煉鋼1500萬(wàn)噸、水泥（熟料及粉磨能力）1億噸、平板玻璃2000萬(wàn)重量箱。2015年4月工信部部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法鋼鐵（煉鋼、煉鐵）、電解鋁、水泥（熟料）、平板玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，須制定產(chǎn)能置換方案，實(shí)施等量或減量置換，在京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域，實(shí)施減量置換。適用的部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)為：鋼鐵（煉鋼、煉鐵）、電解鋁、水泥（熟料）、平板玻璃行業(yè)。2016年2月國(guó)務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見鋼鐵各地區(qū)、各部門不得以任何名義、任何方式備案新增產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目。已享受獎(jiǎng)補(bǔ)資金和有關(guān)政策支持的退出產(chǎn)能不得用于置換。2016年2月國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見煤炭2016年起，3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項(xiàng)目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項(xiàng)目和產(chǎn)能核增項(xiàng)目；確需新建煤礦的，一律實(shí)行減量置換。產(chǎn)能掛鉤。2016年3月發(fā)改委關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知煤炭2016年開始，全國(guó)所有煤礦按照276個(gè)工作日重新確定生產(chǎn)能力，即直接將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84（276除以330）的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。2016年3月國(guó)土部國(guó)土資源部關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見鋼鐵、煤炭等嚴(yán)把鋼鐵、煤炭等新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)用地供應(yīng)閘門，產(chǎn)能核增項(xiàng)目，一律不予受理用地預(yù)審。……2016年起，3年內(nèi)停止煤炭劃定礦區(qū)范圍審批。2016年4月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見鋼鐵、煤炭停止貸款。對(duì)長(zhǎng)期虧損、失去清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)……堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款。2016年4月國(guó)家能源局、發(fā)改委關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知煤電逐步淘汰服役年限長(zhǎng)，不符合能效、環(huán)保、安全、質(zhì)量等要求的火電機(jī)組，優(yōu)先淘汰30以下運(yùn)行滿20年的純凝機(jī)組和運(yùn)行滿25年的抽凝熱電機(jī)組。對(duì)于經(jīng)電力電量平衡測(cè)算存在電力盈余的省份以及大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域，增煤電規(guī)劃建設(shè)規(guī)模。2016年12月銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、工信部關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問題的若干意見鋼鐵、煤炭嚴(yán)控違規(guī)新增鋼鐵煤炭產(chǎn)能的信貸投放。不得提供信貸支持；對(duì)違規(guī)新增產(chǎn)能的企業(yè)，停止貸款。支持鋼鐵煤炭企業(yè)合理資金需求2017年5月發(fā)改委關(guān)于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見鋼鐵、煤炭鋼鐵方面，嚴(yán)查400立方米及以下的煉鐵高爐、30噸及以下煉鋼轉(zhuǎn)爐、30噸及以下煉鋼電爐等落后產(chǎn)能。條件增加安全投入、失去改造升級(jí)價(jià)值的小煤礦，以及違法違規(guī)和不達(dá)標(biāo)的煤礦。資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)，工信部官網(wǎng)，國(guó)家能源局官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所參考前文分析，本輪產(chǎn)能過剩傳統(tǒng)行業(yè)主要由于內(nèi)需不足導(dǎo)致，新興行業(yè)主要由于供給過剩導(dǎo)致；此外，還有出口下降等因素影響；而且，相比歷史上的三輪產(chǎn)能過剩，本輪產(chǎn)能過剩幅度不高、涉及行業(yè)更加分散。因此，按照已有信息推演，本輪產(chǎn)能過?；夥绞较啾戎翱赡芤灿写嬖诓町?，最典型的：行政命令的色彩可能更低。具體看，針對(duì)不同行業(yè)，可能存在4種路徑：第一、通信電子、醫(yī)藥制造等行業(yè)：產(chǎn)能利用率下降主要源于海外需求下降影響，尤其是通信電子行業(yè)更加典型，加上當(dāng)前全球半導(dǎo)體銷售周期已經(jīng)重新上行，海外需求有望逐步回升，產(chǎn)能利用率偏低的問題正在緩解。對(duì)于這類行業(yè)，政策可能不會(huì)出臺(tái)太多干預(yù)措施；即使有，可能更多地也會(huì)著眼于限制相關(guān)行業(yè)中低端產(chǎn)能、鼓勵(lì)高端產(chǎn)能。第二、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)行業(yè)：當(dāng)前產(chǎn)能利用率仍在偏高水平，產(chǎn)能過剩并不明顯，主要應(yīng)會(huì)以鞏固前一輪“去產(chǎn)能”成果為主，可能采用“回頭看”等方式進(jìn)行；另外，可能還會(huì)強(qiáng)化相關(guān)行業(yè)向綠色低碳、智能化方向轉(zhuǎn)型。第三、石化化工、建材、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)：石化化工、建材（重點(diǎn)是水泥）是本輪產(chǎn)能過剩相對(duì)嚴(yán)重的行業(yè)，尤其是低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)能不足的結(jié)構(gòu)性矛盾突出。參照現(xiàn)在已有方向，工信部、發(fā)改委等已經(jīng)發(fā)布磷化工、傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)方案，后續(xù)可能采取“嚴(yán)格產(chǎn)能置換+轉(zhuǎn)型升級(jí)”的方式化解產(chǎn)能過剩。比如部分細(xì)分子行業(yè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，等量或者減量置換中低端產(chǎn)能等；另外，可能也會(huì)鼓勵(lì)加大研發(fā)投入，對(duì)新增高端化、綠色化、智能化的高端產(chǎn)能給予補(bǔ)貼等等。此外，需求端相關(guān)政策，比如“三大工程”可能也會(huì)有一定的配合和發(fā)力。第四、光伏、組件、硅料等新能源+汽車制造（主要是卡車）相關(guān)行業(yè)：可能采用“限制低端產(chǎn)能新增投資+‘走出去’強(qiáng)化外部協(xié)作”相結(jié)合的方式，比如強(qiáng)化對(duì)歐洲、“一帶一路”沿線國(guó)家的合作和出口。圖表23：全半導(dǎo)體售周已逐步回升 圖表24：不行業(yè)可的“產(chǎn)”路徑結(jié)% 產(chǎn)能利用率：通信電子 %路徑代表行業(yè)可能的“路徑代表行業(yè)可能的“去產(chǎn)能”方式路徑1通信電子等可能不會(huì)出臺(tái)太多干預(yù)措施；即使有，可能更加也著眼于限制低端產(chǎn)能、鼓勵(lì)高端產(chǎn)能。路徑2鋼鐵、有色金屬等①鞏固前一輪“去產(chǎn)能”成果為主，可能采用“回頭看”等方式；②可能強(qiáng)化相關(guān)行業(yè)向綠色低碳、智能化方向轉(zhuǎn)型。路徑3石化化工建材等嚴(yán)格產(chǎn)能置換+轉(zhuǎn)型升級(jí)+需求端政策，比如“三大工程”配合和發(fā)力。路徑4光伏、組件等新能源可能限制低端產(chǎn)能新增投資+“走出去”（如強(qiáng)化“一帶一路”沿線國(guó)家的合作和出口）。8280787674721701資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：國(guó)證券究所五、“去產(chǎn)能”對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、資產(chǎn)影響如何？2008-20101997-19992012-2018“去產(chǎn)能”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1997-19992012-2018工業(yè)增加值201210%，黑色冶煉、非金屬礦物制品、有色冶煉、煤炭采選行業(yè)增加值分別同比9.5%、11.2%13.2%、9.8%；2012+201310月明2013礦物制品、有色冶煉增加值同比分別為9.9%、11.5%、14.6%，相比前一年均有所回2016加值同比增速降至6.0%-1.7%、6.5%、6.2%、-1.5%12比增22.0%、20.6%10201318.5%14.8%、20.6%、-2.0%；2016年初，2016速回落至4.2%降至-2.2%、-5.8%、-24.2%。圖表25：2012-2018年“產(chǎn)能階段工增加增速于回落 圖表26：2012-2018年“產(chǎn)能階段制業(yè)投趨于落%規(guī)模以上工業(yè)增加值：同比 非金屬礦物制品%% 有色冶煉 煤炭采選

%%制造業(yè)投資 黑色冶煉%% 非金屬礦物制品 有色冶煉國(guó)務(wù)院發(fā)文嚴(yán)禁過剩行業(yè)新增產(chǎn)能國(guó)務(wù)院發(fā)文國(guó)務(wù)院發(fā)文嚴(yán)禁過剩行業(yè)新增產(chǎn)能國(guó)務(wù)院發(fā)文重申不得以任何名義新增鋼鐵、煤炭產(chǎn)能25201510502012-022012-072012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10

151050-5-10-15

0

煤炭采選（右軸）

45國(guó)務(wù)院發(fā)文國(guó)務(wù)院發(fā)文炭產(chǎn)能25155-5-15-252012-022012-072012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所 資料來(lái)：Wind，國(guó)證券究所PPI：產(chǎn)能過剩階段，PPI持續(xù)回落；而要實(shí)現(xiàn)PPI的回升，不僅需要供給端的“去產(chǎn)能03屬PPIPPI整體PPI；2016PPIPPIPPI不圖表27：2013-2015年產(chǎn)過剩關(guān)行業(yè)PPI續(xù)回落 圖表28：地投資需增加是2016年P(guān)PI回的重支撐2013年7月=100中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“部分行中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過?！眹?guó)務(wù)院要求嚴(yán)禁新增鋼鐵、煤炭產(chǎn)能+“棚改”貨幣化1151059585752013-072013-12652013-072013-12

PPI同比：全部工業(yè)品房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（右軸）黑色冶煉 有色冶煉 非金屬礦物 % %PPI同比：全部工業(yè)品房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比（右軸）PPI 煤炭采選 10 2586 2042 150 10-2-4 5-62014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122013-022013-072014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012