2024年智能物流行業(yè)分析報(bào)告

2024年智能物流行業(yè)分析報(bào)告目錄一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞 PAGEREFToc361509987\h31、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場(chǎng) PAGEREFToc361509988\h32、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎 PAGEREFToc361509989\h6（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大 PAGEREFToc361509990\h6（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素 PAGEREFToc361509991\h7（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素 PAGEREFToc361509992\h9二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者 PAGEREFToc361509993\h111、電商自建物流格局 PAGEREFToc361509994\h112、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò) PAGEREFToc361509995\h14（1）三大主干架構(gòu)補(bǔ)缺——菜鳥(niǎo)建立動(dòng)機(jī) PAGEREFToc361509996\h14（2）菜鳥(niǎo)大格局之一：社會(huì)化倉(cāng)儲(chǔ) PAGEREFToc361509997\h18（3）菜鳥(niǎo)大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因 PAGEREFToc361509998\h21三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc361509999\h231、倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化 PAGEREFToc361510000\h242、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動(dòng)化 PAGEREFToc361510001\h26（1）干線網(wǎng)絡(luò)化 PAGEREFToc361510002\h26（2）配送移動(dòng)化 PAGEREFToc361510003\h28四、行業(yè)重點(diǎn)推薦公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc361510004\h291、超圖軟件（300036） PAGEREFToc361510005\h292、天奇股份（002024） PAGEREFToc361510006\h303、皖通科技（002331） PAGEREFToc361510007\h314、怡亞通（002183） PAGEREFToc361510008\h325、拓爾思（300229） PAGEREFToc361510009\h33一、智能物流——物聯(lián)網(wǎng)的中樞1、智能物流是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用的最大市場(chǎng)物聯(lián)網(wǎng)是與通信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)并行的三大基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。美國(guó)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)FORRESTER認(rèn)為，到2024年，全球物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模將比互聯(lián)網(wǎng)大30倍。我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)目前正處于由政府主導(dǎo)一些典型應(yīng)用示范的導(dǎo)入期。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，基于我國(guó)的政府統(tǒng)一調(diào)控，而非發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)主導(dǎo)格局，屏蔽了物聯(lián)網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)鏈繁雜冗長(zhǎng)、環(huán)節(jié)斷裂方面的最大瓶頸，從而獲得了相對(duì)較快的發(fā)展速度；與之不同的是，除在RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對(duì)成熟外，我國(guó)在信息處理和智能感知等環(huán)節(jié)的軟件技術(shù)差距仍是物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模應(yīng)用的主要障礙。智能物流是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于物流領(lǐng)域的體現(xiàn)，是物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用領(lǐng)域最大的一塊市場(chǎng)，也同時(shí)為諸如零售、個(gè)人支付、城市定位導(dǎo)航等其他應(yīng)用領(lǐng)域奠定了智能化基礎(chǔ)。智能物流業(yè)中物聯(lián)網(wǎng)主要應(yīng)用于三大領(lǐng)域：一是基于RFID等技術(shù)建立的產(chǎn)品智能可追溯網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，如食品、藥品等；二是基于GPS衛(wèi)星導(dǎo)航定位的智能配送可視化管理網(wǎng)絡(luò)；三是基于光、聲、電移動(dòng)計(jì)算機(jī)等各項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)，建立全自動(dòng)化的物流配送中心，實(shí)現(xiàn)局域內(nèi)自動(dòng)化操作的網(wǎng)絡(luò)。我們根據(jù)物流的倉(cāng)、干、配三大環(huán)節(jié)將智能物流劃分為三大類(lèi)：B2GORG2B的智能物流以是以資本化投入為前提的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，政府、政策驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)，與目前的智能交通、倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化范疇下的機(jī)器人及物聯(lián)網(wǎng)硬件追溯應(yīng)用概念相關(guān)；B2B的智能物流則與車(chē)聯(lián)網(wǎng)、GIS概念較為密切；B2C的智能物流也即最后一公里則缺乏規(guī)?；钠髽I(yè)，上下游極其分散，是未來(lái)移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)應(yīng)用最廣的領(lǐng)域。·目前我國(guó)智能交通行業(yè)尚不足400億人民幣，而美國(guó)智能交通行業(yè)的規(guī)模已達(dá)1118億美元，日本智能交通行業(yè)的市場(chǎng)份額也達(dá)到了377億美元，是我國(guó)的6倍。另外，目前我國(guó)以硬件投入為主，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的智能交通投入主要集中于軟件與服務(wù)方面?！じ鶕?jù)Visiongain最新所發(fā)行的聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)市場(chǎng)預(yù)測(cè)報(bào)告書(shū)顯示，2024年，全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到218.2億美元。根據(jù)ABIResearch公司的研究，在過(guò)去十年中，車(chē)載電子設(shè)備的普及率幾乎增加了一倍。從2024年至今，中國(guó)車(chē)聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已從5萬(wàn)增長(zhǎng)至50萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)到2024年達(dá)到1000萬(wàn)戶，占彼時(shí)汽車(chē)用戶總數(shù)的將近10%?！さ乩硇畔⑾到y(tǒng)（GIS）市場(chǎng)前景廣闊。按照業(yè)內(nèi)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)（各部分市場(chǎng)份額的大致比例為“平臺(tái)：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來(lái)推算，到2024年底，GIS平臺(tái)與應(yīng)用市場(chǎng)有望分別達(dá)到40億和400億，未來(lái)三年年均復(fù)合增速超過(guò)30%?！吨袊?guó)國(guó)土資源公報(bào)》顯示，2024年我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)2024億元，較上年增長(zhǎng)33.3%。國(guó)家測(cè)繪地理信息局預(yù)計(jì)，到“十四五”末期，我國(guó)地理信息產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望超過(guò)4000億元，至2024年產(chǎn)值將超過(guò)萬(wàn)億元?！の覈?guó)“移動(dòng)支付”正式從概念走向應(yīng)用，并有望在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；８鶕?jù)EnfoDesk易觀智庫(kù)預(yù)測(cè)，用戶粘性的提升和更多近距離支付業(yè)務(wù)的發(fā)展將使移動(dòng)支付市場(chǎng)收入規(guī)?？焖偬嵘Ｒ苿?dòng)支付有望在2024年突破200億元，達(dá)到235.1億元。預(yù)計(jì)2024年中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)的交易規(guī)模將達(dá)到7123億元。2、政策與技術(shù)和電商與食品安全需求是智能物流發(fā)展的兩大引擎（1）供應(yīng)鏈管理下的物流業(yè)橫向落差較大智能物流的發(fā)展趨勢(shì)是實(shí)現(xiàn)整個(gè)供應(yīng)鏈管理的智能化，供應(yīng)鏈管理就是把供應(yīng)鏈以最少的成本完成從采購(gòu)到滿足最終客戶的所有流程，實(shí)現(xiàn)工作、實(shí)物、資金、信息流的有效運(yùn)行，其本質(zhì)是達(dá)到供應(yīng)鏈各參與者的“零和博弈”。物流的智能化則是供應(yīng)鏈管理的重要手段：智能物流通過(guò)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)間的交換與傳遞，加快響應(yīng)時(shí)間，實(shí)現(xiàn)物流供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的無(wú)縫對(duì)接。2024年，全國(guó)物流業(yè)增加值為3.5萬(wàn)億元左右，同比增長(zhǎng)9.1%，增幅雖比上年同期有所回落，但仍比第三產(chǎn)業(yè)增加值高出1個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用約為9.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，物流成本占GDP的比重仍高于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的一倍。物流費(fèi)用占GDP的比例每降低1個(gè)百分點(diǎn)，就可帶來(lái)4000多億元的經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)于降低渠道成本高企，平抑終端物價(jià)有重要支撐。（2）電商發(fā)展和食品安全是智能物流兩大需求要素電商每一次促銷(xiāo)盛宴引致的爆倉(cāng)無(wú)疑凸顯了物流的短板是限制目前電商進(jìn)一步跨越式發(fā)展的最大甚至是唯一瓶頸。中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)有80%來(lái)自電子商務(wù)。2024年與電商網(wǎng)購(gòu)配套的快遞物流實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全年完成業(yè)務(wù)量57億件，同比增長(zhǎng)55%，申通、中通、圓通和韻達(dá)“三通一達(dá)”就承擔(dān)了其中80%。但物流基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備投入嚴(yán)重滯后將越來(lái)越掣肘快遞行業(yè)的發(fā)展，從而成為電商進(jìn)一步規(guī)模化的最大瓶頸。在淘寶網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)支出增長(zhǎng)最快的前十大城市中，有8個(gè)是來(lái)自內(nèi)陸地區(qū)的二三線城市，這一趨勢(shì)將不斷向三四線城市滲透，三四線城市是流量、單價(jià)、轉(zhuǎn)化率三向提升的潛力區(qū)域所在，但我國(guó)物流體系的整體短板也成為其最大的瓶頸限制。以京東、易購(gòu)為代表的自建物流派，基于資金、土地的限制很難迅速將物流、倉(cāng)儲(chǔ)觸角渠道下沉；而現(xiàn)已鋪設(shè)的二三線地區(qū)中，雖然每單物流成本與日送貨量呈現(xiàn)明顯的反相關(guān)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但鑒于我國(guó)廣泛的地理分布，即使是最大的電商也難以以有競(jìng)爭(zhēng)力的成本覆蓋全國(guó)所有區(qū)域。以天貓為代表的外包物流派，大型快遞公司通常依靠加盟模式實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張，并通過(guò)中國(guó)郵政對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)的物流形成支撐，但加盟和郵政外包模式存在較大的管理、體驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際物流公司的輻射范圍往往不如國(guó)內(nèi)的大型快遞公司。與此同時(shí)，造成國(guó)內(nèi)食品溯源和召回系統(tǒng)不完善的主要原因是實(shí)行分段管理，各監(jiān)管部門(mén)之間的利益難以協(xié)調(diào)，造成食品溯源和召回系統(tǒng)難以建立和完善，因此在食品安全監(jiān)管體制實(shí)行“大部制”改革后，安全監(jiān)管的職責(zé)就會(huì)相對(duì)清晰，需要協(xié)調(diào)的部門(mén)大幅減少，食品溯源和召回系統(tǒng)有望得到完善。并且食品從全程監(jiān)管的角度分析，推進(jìn)食品安全溯源和召回系統(tǒng)是構(gòu)建完整食品安全體系的必要之舉。（3）技術(shù)和政策支撐是智能物流兩大供給要素智能物流主要技術(shù)包括：自動(dòng)識(shí)別技術(shù)（自動(dòng)識(shí)別技術(shù)已經(jīng)發(fā)展成為由條碼識(shí)別技術(shù)、智能卡識(shí)別技術(shù)、光字符識(shí)別技術(shù)、射頻識(shí)別技術(shù)、生物識(shí)別技術(shù)等組成的綜合技術(shù)，并正在向集成應(yīng)用的方向發(fā)展。）、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、人工智能技術(shù)。其中RFID低頻和高頻技術(shù)、導(dǎo)航技術(shù)相對(duì)成熟，已經(jīng)形成市場(chǎng)上規(guī)?；膽?yīng)用。2024年11月28日，工業(yè)和信息化部印發(fā)《物聯(lián)網(wǎng)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》：產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具基礎(chǔ)：無(wú)線射頻識(shí)別（RFID）產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)100億元，其中低頻和高頻RFID相對(duì)成熟；傳感器年產(chǎn)量達(dá)24億只，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)900億元，其中,微機(jī)電系統(tǒng)（MEMS）傳感器市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)150億元；通信設(shè)備制造業(yè)具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。建成全球最大、技術(shù)先進(jìn)的公共通信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)。機(jī)器到機(jī)器（M2M）終端數(shù)量接近1000萬(wàn)，形成全球最大的M2M市場(chǎng)之一。預(yù)計(jì)到2024年，中國(guó)智能物流核心技術(shù)將形成的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)2024億元。我國(guó)在芯片、通信協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)管理、協(xié)同處理、智能計(jì)算等領(lǐng)域開(kāi)展了多年技術(shù)攻關(guān)，已取得許多成果。在傳感器網(wǎng)絡(luò)接口、標(biāo)識(shí)、安全、傳感器網(wǎng)絡(luò)與通信網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)等方面相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的研究取得進(jìn)展，成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）傳感器網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)工作組（WG7）的主導(dǎo)國(guó)之一。2024年，我國(guó)主導(dǎo)提出的傳感器網(wǎng)絡(luò)協(xié)同信息處理國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)獲正式立項(xiàng)，同年，我國(guó)企業(yè)研制出全球首顆二維碼解碼芯片，研發(fā)了具有國(guó)際先進(jìn)水平的光纖傳感器，TD-LTE技術(shù)正在開(kāi)展規(guī)模技術(shù)試驗(yàn)。二、阿里系：智能物流的統(tǒng)領(lǐng)者1、電商自建物流格局從回購(gòu)雅虎股票，到拆分各大事業(yè)部，到一系列的戰(zhàn)略性投資、再到3000億打造菜鳥(niǎo)計(jì)劃，凸顯了阿里對(duì)于商品到服務(wù)、平臺(tái)到社交、線上到線下的清晰戰(zhàn)略思路：（投資陌陌以對(duì)抗微信，投資美團(tuán)及高德地圖布局移動(dòng)互聯(lián)O2O，投資友盟獲得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，投資新浪微博終于殺入SNS）從而最終形成基于移動(dòng)互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三大層級(jí)的自身云計(jì)算閉合通路。這一戰(zhàn)略布局與蘇寧云商的線上線下融合戰(zhàn)略不謀而合：云商模式主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1）全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售，不僅僅是實(shí)體店+虛擬店的融合：而是要從企業(yè)的底層結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式上實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型；2）打造基于企業(yè)自身能力的物聯(lián)網(wǎng)化服務(wù)：其中資源包括面向上游的數(shù)據(jù)、物流，面向消費(fèi)者的應(yīng)用、軟件、系統(tǒng)集成等；3）基于數(shù)據(jù)、信息的資源平臺(tái)來(lái)構(gòu)建大數(shù)據(jù)時(shí)代的管理：大數(shù)據(jù)時(shí)代的管理是指在大量關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上把銷(xiāo)售的流程、庫(kù)存的信息、服務(wù)的狀態(tài)對(duì)消費(fèi)者開(kāi)放。前者輕資產(chǎn)線上到線下的布局；后者線下到重資產(chǎn)線上的轉(zhuǎn)型都無(wú)一例外的致力于打造以亞馬遜為模板的自身云端，而物流則是兩者重要的交匯點(diǎn)。物流是電商真正接觸客戶的唯一通道，也是有效提升客戶依賴度及轉(zhuǎn)化率的重要途徑。電商自建物流是我國(guó)電商企業(yè)在第三方物流配送基礎(chǔ)較差背景下的倒逼之舉，其最大好處是貨款回收快，資金周轉(zhuǎn)方便，但規(guī)模化前期巨額資本投入對(duì)于業(yè)績(jī)的拖累也成為難以逾越的PE之殤。假設(shè)獲取用戶成本與客單價(jià)接近，物流（包括退換貨的反向物流）則是實(shí)現(xiàn)規(guī)?；窂降年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。電商企業(yè)的盈虧平衡或者說(shuō)盈利節(jié)奏具備較高的可控性，基于物流、信息化投入的資本開(kāi)支調(diào)節(jié)是主要手段，以亞馬遜為例，其2024年凈利潤(rùn)45%的大幅下降和凈利率高位回落至1.3%的主要原因就是基于第三方開(kāi)放平臺(tái)的物流中心投入和基于新業(yè)務(wù)AWS的技術(shù)投入；2024年來(lái)的首次盈利也同樣是基于物流費(fèi)率、技術(shù)費(fèi)率和市場(chǎng)開(kāi)支“三座大山”的持續(xù)規(guī)模優(yōu)化。而物流費(fèi)用無(wú)疑位居三座大山之首，這一部分將隨著相關(guān)固定資產(chǎn)投入的長(zhǎng)期化而維持高位，有望在實(shí)現(xiàn)社會(huì)化物流對(duì)接后實(shí)現(xiàn)部分收益；而廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用（新用戶獲取成本、流量導(dǎo)入）作為第二大開(kāi)支，短期仍將高企，或?qū)㈦S著資本的理性化回落和行業(yè)的價(jià)值回歸出現(xiàn)趨勢(shì)性下降；研發(fā)費(fèi)用（主要是人力成本）將隨著易購(gòu)規(guī)模效應(yīng)的不斷發(fā)揮逐步企穩(wěn)。也即以亞馬遜為鑒物流費(fèi)率是其中隨著規(guī)模擴(kuò)大中長(zhǎng)期難以隨著規(guī)?；乱频馁M(fèi)率。我們將電商的物流大致分為倉(cāng)儲(chǔ)、干線、最后一公里配送三大環(huán)節(jié)。（科爾尼：投遞包裹的成本構(gòu)成中最后一公里占比53%、干線長(zhǎng)途運(yùn)輸占比37%、收件和分揀合計(jì)10%）具體分解來(lái)看：倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)方面，從物流基地租來(lái)的“毛坯房”是每天需要花費(fèi)0.8-1塊錢(qián)一平方米，自動(dòng)化傳送帶一條400萬(wàn)左右，再加上貨架的資金投入，那么建設(shè)1萬(wàn)平米的倉(cāng)，固定成本支出在600萬(wàn)元，如果再加上IT系統(tǒng)、降溫、電纜，1平方米需要花費(fèi)1萬(wàn)元的建設(shè)費(fèi)；干線除京東部分涉足外，大部分均采取外包；在北京、上海等一線城市，自主配送的物流成本在4.5元-5元，而使用第三方快遞的成本是10元?？蛦瘟看蟮牡统杀疽?guī)模區(qū)自建、規(guī)模效應(yīng)匱乏高成本的一線郊區(qū)、三四線區(qū)域與第三方的合作是通行辦法。自主平臺(tái)中分為以京東、易購(gòu)為代表的自建物流體系和以亞馬遜、天貓為代表的外包式物流系統(tǒng)兩大陣營(yíng)。目前的B2C寡頭格局是京東的優(yōu)勢(shì)在于成本最高的最后一公里；蘇寧基于傳統(tǒng)的線下優(yōu)勢(shì)在于倉(cāng)儲(chǔ)；而菜鳥(niǎo)則致力于打造倉(cāng)儲(chǔ)為核心的配送、干線開(kāi)發(fā)式外包。京東的自建物流在前期營(yíng)造了較好的終端體驗(yàn)，但隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其自建物流規(guī)模的瓶頸依然存在，相比而言，阿里的開(kāi)放式物流類(lèi)似于亞馬遜倉(cāng)儲(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)化模塊，社會(huì)化的分工全面助力其2024年10萬(wàn)億的網(wǎng)購(gòu)規(guī)模的實(shí)現(xiàn)。2、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)（1）三大主干架構(gòu)補(bǔ)缺——菜鳥(niǎo)建立動(dòng)機(jī)阿里巴巴集團(tuán)三大主干業(yè)務(wù)——大金融、大數(shù)據(jù)、大物流目前均初現(xiàn)雛形，在相對(duì)成熟并占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)寡頭份額的大金融之后，作為目前市場(chǎng)份額半壁江山的電商平臺(tái)大數(shù)據(jù)更為水到渠成，而大物流則是突破規(guī)模瓶頸的最后一塊凈土。從供應(yīng)鏈的角度則是在資金流、商流、信息打通完善后對(duì)于難度最大的物流進(jìn)軍，也是其進(jìn)軍生鮮品類(lèi)和完善電商短板的重要途徑。12年天貓和淘寶日均交易規(guī)模1萬(wàn)億，日均UV上億，日均PV10億，日均包裹數(shù)量1000晚間，雙十一當(dāng)天超過(guò)7800萬(wàn)件，國(guó)內(nèi)沒(méi)有一家物流公司可以全部消化。海陸空的社會(huì)化物流戰(zhàn)略是突破規(guī)模擴(kuò)張瓶頸的唯一路徑。馬云曾不止一次的在公開(kāi)場(chǎng)合提過(guò)阿里不參與重資產(chǎn)的物流，也在過(guò)去幾年通過(guò)戰(zhàn)略投資布局了物流不同環(huán)節(jié)的公司。11年1月阿里集團(tuán)也對(duì)外宣布過(guò)其物流戰(zhàn)略：即要打造一個(gè)開(kāi)放分享的物流體系生態(tài)圈。阿里只做物流寶（擔(dān)負(fù)阿里物流大數(shù)據(jù)智能——天網(wǎng)）和建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)體系（地網(wǎng)）兩件事，即觸角僅限于搭建中小企業(yè)的社會(huì)化倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)平臺(tái)，而本次的菜鳥(niǎo)計(jì)劃不過(guò)是此前物流戰(zhàn)略的升級(jí)版。其實(shí)現(xiàn)自身大物流的路徑也主要以開(kāi)放式的合作建設(shè)為主，依然秉承了大淘寶的盈利模式、組織架構(gòu)。菜鳥(niǎo)網(wǎng)的成立會(huì)讓電商在非服務(wù)區(qū)內(nèi)更加依賴第三方企業(yè)：貴重物流依靠順豐，偏遠(yuǎn)物流依靠中郵快遞。馬云表示，要讓全中國(guó)2024個(gè)城市在任何一個(gè)地方都能夠?qū)崿F(xiàn)——“只要你上網(wǎng)購(gòu)物，24小時(shí)貨一定送到家?！辈锁B(niǎo)要做的“骨干物流網(wǎng)”，又稱(chēng)“中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)（CSN）與京東的自建物流不同，依靠社會(huì)化分工，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)主要目的是提供標(biāo)準(zhǔn)，倉(cāng)、干、配，甚至鐵路、公路、航空等社會(huì)資源可自由接入菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)這一開(kāi)放平臺(tái)。核心思想與亞馬遜的外包式發(fā)展一致：亞馬遜在配送模式的選擇上采取外包的方式，將其國(guó)內(nèi)的配送業(yè)務(wù)委托給美國(guó)郵政和UPS，將國(guó)際物流委托給國(guó)際海運(yùn)公司等專(zhuān)業(yè)物流公司。阿里系在菜鳥(niǎo)43%的股權(quán)比例凸顯了其絕對(duì)控股，上下游戰(zhàn)略合作的意圖：占據(jù)淘寶80%以上市場(chǎng)份額的“三通一達(dá)”四家快遞公司和順豐快遞現(xiàn)身菜鳥(niǎo)的股東名單（每家快遞公司僅象征性地占有1%的股份），布局多元化消費(fèi)領(lǐng)域、善于資本運(yùn)作的兩大集團(tuán)銀泰系和復(fù)星系股權(quán)份額緊隨其后；擁有物流產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基因的富春系與復(fù)星并列，股權(quán)及利益紛爭(zhēng)是目前最大的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。阿里物流地產(chǎn)的海陸空路線圖基本上涵蓋了我國(guó)物流的四大張網(wǎng)絡(luò)：?！Ａ康慕K端代售點(diǎn)；陸——CSN倉(cāng)儲(chǔ)基建計(jì)劃；空——物流寶的物流數(shù)據(jù)化。中國(guó)物流的主要六大網(wǎng)絡(luò)則包括，園區(qū)網(wǎng)普洛斯占80%；快遞一張網(wǎng)“三通一達(dá)”80%市場(chǎng)份額；公路港網(wǎng)，國(guó)家投資建設(shè)中；鐵路物流一張網(wǎng)，制度改革推進(jìn)中。（2）菜鳥(niǎo)大格局之一：社會(huì)化倉(cāng)儲(chǔ)自建物流不經(jīng)濟(jì)、社會(huì)化化物流太理想，物流地產(chǎn)是最現(xiàn)實(shí)的盈利路徑；中國(guó)目前不缺倉(cāng)儲(chǔ)資源、缺乏的是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)、各環(huán)節(jié)對(duì)接的機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)的有序性、全面開(kāi)放的供應(yīng)鏈生態(tài)。而阿里系物流地產(chǎn)模式雙贏的基礎(chǔ)是：阿里大資本投入倉(cāng)儲(chǔ)、跨區(qū)信息化的基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在此基數(shù)上低成本深入原有業(yè)務(wù)。我們拆分物流地產(chǎn)海陸空的租金收入、服務(wù)性收入、增值收入的趨勢(shì)來(lái)看：①菜鳥(niǎo)物流地產(chǎn)的盈利模式2024年創(chuàng)立的阿里巴巴發(fā)展到2024年，總收入已達(dá)28億美元，利潤(rùn)率超過(guò)40%，旗下兩大購(gòu)物網(wǎng)站淘寶和天貓的平均利潤(rùn)率都超過(guò)了50%。2024年，集團(tuán)預(yù)期收入將達(dá)到400億元人民幣，增長(zhǎng)逾2倍，其中淘寶2024年收入在220億-250億人民幣左右，到2024年，支付寶的營(yíng)收有望達(dá)到46億美元。服務(wù)性收入測(cè)算：2024年網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模13040億，天貓和淘寶網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)份額85%。國(guó)家郵政數(shù)據(jù)顯示：12年全國(guó)規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量56.9億件，業(yè)務(wù)收入1055.3億，57億中65%即37億件是淘寶和天貓產(chǎn)生——網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生的快遞量占總快遞量的70%，相應(yīng)的收入700億。2024年阿里10萬(wàn)億的網(wǎng)購(gòu)規(guī)模、同時(shí)8年后國(guó)內(nèi)快遞首重價(jià)格漲3-4元。電商引致的快遞收入可能達(dá)到十萬(wàn)億級(jí)別，整個(gè)網(wǎng)購(gòu)全年產(chǎn)生的訂單400億件，如果阿里每單收取1元的物流管理建設(shè)費(fèi)，2024年的物流收入就400億規(guī)模。物流倉(cāng)儲(chǔ)資源供需分析——升值空間判斷：仲量聯(lián)行認(rèn)為：目前中國(guó)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)庫(kù)(包括一線城市)總存量為1300萬(wàn)平方米，僅相當(dāng)于美國(guó)波士頓一個(gè)城市的水平。而到了2024年，符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的倉(cāng)庫(kù)總體量有望提升到2024萬(wàn)平方米，但這些增長(zhǎng)將主要來(lái)自于現(xiàn)有的主要物流中心城市。物流核心倉(cāng)儲(chǔ)資源供需緊張的態(tài)勢(shì)或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，北京和上海的空置率在未來(lái)兩年將穩(wěn)定在5%左右。租金升值空間平穩(wěn)：目前全國(guó)至少有20多個(gè)省市和30多個(gè)中心城市政府制訂了區(qū)域性物流發(fā)展規(guī)劃和政策，平均每個(gè)地級(jí)市有12.6個(gè)物流類(lèi)園區(qū)。不少企業(yè)以獲取政策優(yōu)惠為目的進(jìn)駐物流園區(qū)“圈地”，占而不建，我國(guó)物流園區(qū)的平均空置率約60%。橫向來(lái)看，物流園區(qū)的租金水平呈現(xiàn)明顯的一線、三四線分化格局：北京倉(cāng)儲(chǔ)物流平均凈有效租金達(dá)每天每平方米0.99元；縱向?qū)Ρ瓤?，高力?guó)際物業(yè)顧問(wèn)數(shù)據(jù)，在2024年-2024年，中國(guó)物流領(lǐng)域的平均租金每年增長(zhǎng)5%-10%。但同期辦公樓租金僅增長(zhǎng)4.62%，店鋪?zhàn)饨鹪鲩L(zhǎng)4.41%，未來(lái)兩年倉(cāng)儲(chǔ)租金水平或?qū)⒕S持在5-10%的區(qū)間。②菜鳥(niǎo)的合作對(duì)象和現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)、干線、經(jīng)銷(xiāo)資源的合作：利用現(xiàn)有資源是菜鳥(niǎo)迅速鋪設(shè)的捷徑之一。但這一路經(jīng)最大的難點(diǎn)與物聯(lián)網(wǎng)一樣，不同環(huán)節(jié)接口標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一整合以及不同品類(lèi)物流產(chǎn)業(yè)鏈差異的跨區(qū)整合存在極大的協(xié)調(diào)難度，歐美是以企業(yè)自發(fā)協(xié)調(diào)為主，而在我國(guó)缺乏政府的統(tǒng)一規(guī)劃往往難以實(shí)施。倉(cāng)、干、配分別涉及到國(guó)資壟斷的倉(cāng)儲(chǔ)地產(chǎn)資源、智能交通（車(chē)聯(lián)網(wǎng)）部分資源以及快遞寡頭資源?！の锪鱾}(cāng)儲(chǔ)主要集中在中儲(chǔ)、海運(yùn)、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)資手中，我國(guó)物流園區(qū)80%由外資普洛斯掌控：普洛斯于2024年攜帶著“物流地產(chǎn)”這個(gè)新概念登陸中國(guó)市場(chǎng)，在每個(gè)樞紐城市開(kāi)發(fā)3至4個(gè)物流園區(qū)，其運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的成功之處就在于能夠提供強(qiáng)大物流配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)涵蓋物流設(shè)施的整個(gè)流程，包括策劃、構(gòu)建與管理：標(biāo)準(zhǔn)化物流設(shè)施、多層次服務(wù)客戶。干線戰(zhàn)略合作的拓展來(lái)源于兩大機(jī)遇：鐵路貨運(yùn)改革和國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃(2024年-2030年)——前者改革的四大內(nèi)容：改革貨運(yùn)受理方式、改革運(yùn)輸組織方式、清理規(guī)范貨運(yùn)收費(fèi)以及大力發(fā)展鐵路“門(mén)到門(mén)”全程物流服務(wù)。高鐵快遞是亮點(diǎn)（利用高鐵確認(rèn)列車(chē)和載客動(dòng)車(chē)組列車(chē)，提供城際間“當(dāng)日達(dá)”或“次日達(dá)”等小件包裹快運(yùn)服務(wù)）；后者根據(jù)《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃(2024年-2030年)》規(guī)劃，我國(guó)將投入4.7萬(wàn)億元，到2030年建成總規(guī)模約40萬(wàn)公里的國(guó)家公路網(wǎng)。其中，普通國(guó)道總規(guī)模約26.5萬(wàn)公里，將原有規(guī)劃量翻了一番還多；高速公路約11.8萬(wàn)公里，增加3.3萬(wàn)公里。目前我國(guó)公路承擔(dān)的貨運(yùn)量是美國(guó)的3.7倍，公路貨物的周轉(zhuǎn)量是美國(guó)的2.8倍。而且，中國(guó)單位GDP貨運(yùn)強(qiáng)度是美國(guó)的6.3倍。根據(jù)測(cè)算，到2030年，中國(guó)公路交通的客貨運(yùn)輸需求以及客貨周轉(zhuǎn)量是現(xiàn)在的2.2至3.6倍?！つ壳皣?guó)內(nèi)快遞企業(yè)三層級(jí)——三層級(jí)合作：采用直營(yíng)模式的EMS、民航快遞等國(guó)有企業(yè)（和中國(guó)郵政已達(dá)成戰(zhàn)略合作——邊遠(yuǎn)地區(qū)）；直營(yíng)為主的順風(fēng)速運(yùn)、宅急送等民營(yíng)企業(yè)（戰(zhàn)略合作——貴重、大件物品）以及DHL、UPS、FedEx、TNT等外資合資企業(yè)；采用加盟模式的快遞企業(yè)主要為“四通一達(dá)”（申通快遞、圓通速遞、中通速遞、匯通快運(yùn)、韻達(dá)快遞）等民營(yíng)企業(yè)，該陣營(yíng)處于低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段（進(jìn)入了菜鳥(niǎo)的股東體系——核心區(qū)域規(guī)?；渌停?）菜鳥(niǎo)大格局之二：互聯(lián)網(wǎng)基因要大幅度地提高物流效率，“骨干物流網(wǎng)”首先必須是有技術(shù)含量的智能網(wǎng)。在這個(gè)物流信息產(chǎn)業(yè)鏈上的應(yīng)用技術(shù)包括：電子標(biāo)識(shí)、自動(dòng)識(shí)別、信息交換、智能交通、移動(dòng)信息服務(wù)、可視化服務(wù)和位置服務(wù)等先進(jìn)適用技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用；第三代移動(dòng)通信（3G）、3S（GNSS、GIS、RS）、機(jī)器到機(jī)器（M2M）、RFID等現(xiàn)代信息和通信技術(shù)在物流領(lǐng)域的創(chuàng)新與應(yīng)用；TD-SCDMA等移動(dòng)通信技術(shù)和北斗導(dǎo)航等全球?qū)Ш郊夹g(shù)等等。阿里2024年創(chuàng)建浙江百世物流科技公司，成立后的第一件事情就是提升整體物流服務(wù)能力，同步推進(jìn)信息化平臺(tái)建設(shè)，致力于打造集物流軟件系統(tǒng)、車(chē)載GPS、物流管理軟件、從派單到倉(cāng)儲(chǔ)到配送到貨物擔(dān)保為一體的“類(lèi)攜程模式”，從而形成物流網(wǎng)和信息網(wǎng)的充分融合。但這一平臺(tái)公司基于物流行業(yè)小散亂的格局和盈利模式的瓶頸一直未能步入預(yù)想的運(yùn)營(yíng)軌道。但無(wú)論從雙十一的流量沖擊，還是物流分配沖擊來(lái)看，阿里似乎都有能力憑借其強(qiáng)大的大數(shù)據(jù)后臺(tái)予以應(yīng)對(duì)。技術(shù)：2024年雙十一最初每分鐘涌入1000萬(wàn)人，網(wǎng)絡(luò)全天通暢；美國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)PAYPAL峰值確認(rèn)量1秒1萬(wàn)，淘寶的最高分已經(jīng)是其40倍，也即世界第一；另外，20%的商家訂單是在阿里巴巴的“聚石塔”上通過(guò)云計(jì)算服務(wù)完成的，即商家的服務(wù)器、數(shù)據(jù)、存儲(chǔ)都由阿里巴巴統(tǒng)一建設(shè)管理。物流：雙十一當(dāng)天天貓比平時(shí)多出6000萬(wàn)包裹，一般物流公司要處理600-700晚間，最大的一家達(dá)到1500萬(wàn)件，是其平日處理量的兩倍以上。淘寶提前將全國(guó)劃分出1萬(wàn)多條線路，預(yù)測(cè)每條線路上的物流量，再結(jié)合各物流公司的市場(chǎng)份額進(jìn)行調(diào)配。淘寶實(shí)際成為這場(chǎng)“爆倉(cāng)反擊戰(zhàn)”中的總指揮，其通過(guò)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)及調(diào)配有效鏈接了物流企業(yè)和入駐商家。2024年，阿里的數(shù)據(jù)技術(shù)架構(gòu)開(kāi)始變革。王堅(jiān)一手主導(dǎo)了阿里架構(gòu)從Oracle商用系統(tǒng)向Hadoop開(kāi)源平臺(tái)的遷移。相比IBM、Oracle等商用系統(tǒng)，Hadoop平臺(tái)的優(yōu)點(diǎn)是成本低廉，且架構(gòu)可擴(kuò)展性極強(qiáng)。阿里“共享平臺(tái)事業(yè)部”旗下的搜索團(tuán)隊(duì)，擔(dān)負(fù)著為集團(tuán)各部門(mén)“清洗”非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的任務(wù)，運(yùn)營(yíng)著“數(shù)據(jù)魔方”、“淘寶指數(shù)”、“淘寶時(shí)光機(jī)”等向外開(kāi)放的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，其對(duì)消費(fèi)行為的分析也越來(lái)越深。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也從淘寶系延伸到整個(gè)阿里系，并進(jìn)一步向社會(huì)化邁進(jìn)。阿里巴巴可謂作為互聯(lián)網(wǎng)的先鋒者，可以總結(jié)為B2B退市、B2C拆分、C2B試水三步走?！癈2B+SNS”將是變革的最終導(dǎo)向，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)公司跨界和長(zhǎng)尾的兩大優(yōu)勢(shì)?；谝陨蟽纱髢?yōu)勢(shì)的阿里大數(shù)據(jù)布局則分為三部分：阿里云是IasS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))，阿里數(shù)據(jù)平臺(tái)事業(yè)部是PaaS(平臺(tái)即服務(wù))，而車(chē)品覺(jué)的團(tuán)隊(duì)則是SaaS(軟件即服務(wù))。三、智能物流產(chǎn)業(yè)鏈分析淘寶+天貓目前占據(jù)我國(guó)電商80%的市場(chǎng)份額，無(wú)論是其對(duì)于電商界規(guī)則的制定，還是其“大而不能倒”的市場(chǎng)地位，完全有理由相信其在繼突破信用、支付兩大電商發(fā)展瓶頸之后對(duì)于最后一大障礙物流的攻克。根據(jù)菜鳥(niǎo)導(dǎo)航的物流產(chǎn)業(yè)鏈體系，我們按照倉(cāng)、干、配三大環(huán)節(jié)梳理投資邏輯：分別看好倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化手段相關(guān)企業(yè)，主要包括RFID和自動(dòng)化兩大領(lǐng)域和部分倉(cāng)儲(chǔ)資源類(lèi)企業(yè)；干線網(wǎng)絡(luò)化的相關(guān)資源整合型企業(yè)，主要包括城際ITS、車(chē)載服務(wù)和內(nèi)容提供商；配送移動(dòng)化即二維碼、支付、終端代收點(diǎn)相關(guān)資源、大數(shù)據(jù)等相關(guān)領(lǐng)域。1、倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化在國(guó)內(nèi)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施中，立體倉(cāng)庫(kù)的比例偏低，特別是自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)的數(shù)量還很少。截止到2024年底，全國(guó)累計(jì)建成的自動(dòng)化立體庫(kù)接近2500座,在役的僅有l(wèi)800座，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需要。與發(fā)達(dá)國(guó)家80%的倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化普及率相比，國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化設(shè)施的普及率僅有10%多一點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展空間巨大?，F(xiàn)在建設(shè)的自動(dòng)化立體庫(kù)的單體規(guī)模越來(lái)越大，系統(tǒng)更加復(fù)雜，設(shè)備數(shù)量越來(lái)越多，應(yīng)用領(lǐng)域也越來(lái)越廣。隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，電商企業(yè)紛紛開(kāi)工建設(shè)物流配送中心，其中包括許多大型自動(dòng)化立體庫(kù)。其他行業(yè)如電力、快速消費(fèi)品、服裝、醫(yī)藥、煙草以及傳統(tǒng)行業(yè)的物資管理等領(lǐng)域，對(duì)自動(dòng)化立體庫(kù)的需求也很大。今年中國(guó)RFID（射頻識(shí)別）市場(chǎng)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)比2024年增長(zhǎng)35%左右，RFID產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)320億元左右?；谖覈?guó)物聯(lián)網(wǎng)軟件薄弱，硬件基礎(chǔ)較好的特質(zhì)，我們重點(diǎn)推薦硬件細(xì)分領(lǐng)域的龍頭：REID的遠(yuǎn)望谷；二維碼的新大陸，倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化領(lǐng)域的天奇股份和機(jī)器人；另外擁有倉(cāng)儲(chǔ)資源的中儲(chǔ)股份和農(nóng)產(chǎn)品也值得關(guān)注。2、干線網(wǎng)絡(luò)化及配送移動(dòng)化（1）干線網(wǎng)絡(luò)化根據(jù)《交通運(yùn)輸“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)，2024年末，我國(guó)高速公路通車(chē)?yán)锍虒⑦_(dá)到10.8萬(wàn)公里，每年新增約7000公里，按目前高速公路信息化系統(tǒng)投資約為每公路120萬(wàn)元計(jì)算，年均投資將達(dá)到84億元；同時(shí)，目前我國(guó)每年所需升級(jí)改造的高速公路里程已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)公里，按改造費(fèi)用為初始投資的50%來(lái)算，每年升級(jí)改造的市場(chǎng)也有60億元，巨大的市場(chǎng)為公司的擴(kuò)張?zhí)峁V闊空間。系統(tǒng)集成商目前占據(jù)國(guó)內(nèi)智能交通主導(dǎo)地位，是現(xiàn)階段智能交通行業(yè)投資的重點(diǎn)對(duì)象，且城際智能交通集中度高于城市。GIS最重要的功能是能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)海量地理信息的快速、準(zhǔn)確分析。近兩年多重積極因素已出現(xiàn)，有望驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)加速成長(zhǎng)。第一是國(guó)家基礎(chǔ)地理信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)步完善，11年底我國(guó)首次實(shí)現(xiàn)1:5萬(wàn)基礎(chǔ)地理信息對(duì)陸地國(guó)土的全覆蓋，且能夠?qū)崿F(xiàn)每年動(dòng)態(tài)更新，為GIS應(yīng)用的拓展提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持；第二是北斗系統(tǒng)已于2024年底完成亞太地區(qū)全覆蓋，目前中央及地方正在大力推動(dòng)北斗系統(tǒng)在多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的試點(diǎn)，GIS應(yīng)用環(huán)境更加完善；第三是近年來(lái)各地興起的智慧城市建設(shè)，將帶來(lái)大量GIS應(yīng)用需求；第四是隨著移動(dòng)終端的迅速普及，互聯(lián)網(wǎng)地圖特別是移動(dòng)地圖的用戶迅速增加，GIS已由不為大眾了解的專(zhuān)業(yè)技術(shù)迅速走進(jìn)人們的生活，必將反過(guò)來(lái)加速其在行業(yè)應(yīng)用中的推廣進(jìn)度。重點(diǎn)推薦在城際干線系統(tǒng)集成和一線城市系統(tǒng)集成商、車(chē)聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)：皖通科技、易華錄、銀江股份、捷順科技；以及車(chē)載數(shù)據(jù)平臺(tái)及應(yīng)用基礎(chǔ)較好的四維圖新。（2）配送移動(dòng)化今年5月10日，網(wǎng)絡(luò)巨頭阿里巴巴宣布以2.94億美元收購(gòu)高德軟件28%的股份，成為其第一大股東，彌補(bǔ)自身在地圖資源，移動(dòng)方面的短板。O2O是主要目的，同時(shí)也帶動(dòng)了物流短板智能化的進(jìn)程。（2024年成立的高德軟件是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有甲級(jí)導(dǎo)航電子地圖測(cè)繪資質(zhì)和甲級(jí)航空攝影測(cè)繪資質(zhì)的企業(yè)。2024年第1季度，高德地圖占據(jù)中國(guó)地圖客戶端市場(chǎng)接近三成份額，位于業(yè)內(nèi)第一）【移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈】：前期看設(shè)備制造商、后期看運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商從事NFC芯片/天線領(lǐng)域的同方國(guó)芯、碩貝德；芯片封裝的長(zhǎng)電科技、通富微電，從事POS機(jī)生產(chǎn)的南天信息、證通電子等，智能卡制造的東信和平以及恒寶股份。運(yùn)營(yíng)服務(wù)方面，從事行業(yè)軟件開(kāi)發(fā)以及動(dòng)漫游戲、移動(dòng)支付系統(tǒng)等無(wú)線增值服務(wù)的拓維信息、從事游戲、短信、彩鈴、動(dòng)漫、彩信等業(yè)務(wù)的北緯通信、從事安全支付的衛(wèi)士通等公司值得關(guān)注。配送移動(dòng)化方面重點(diǎn)推薦移動(dòng)支付相關(guān)的芯片制造企業(yè)同方國(guó)芯、與經(jīng)銷(xiāo)、終端零售渠道資源密切的怡亞通和與大數(shù)據(jù)挖掘相關(guān)的拓爾思等。四、行業(yè)重點(diǎn)推薦公司簡(jiǎn)況1、超圖軟件（300036）“平臺(tái)：應(yīng)用：地理信息產(chǎn)業(yè)=1:10:100”）來(lái)推算，到2024年底，GIS平臺(tái)與應(yīng)用市場(chǎng)有望分別達(dá)到40億和400億，未來(lái)三年年均復(fù)合增速超過(guò)30%。GIS云計(jì)算技術(shù)、移動(dòng)GIS技術(shù)和二三維一體化的GIS技術(shù)上取得了突破，在一些功能及技術(shù)指標(biāo)上已經(jīng)超越了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前公司已躋身GIS基礎(chǔ)平臺(tái)第一陣營(yíng)（主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為美國(guó)的Esri，占中國(guó)市場(chǎng)份額32%在中國(guó)僅提供基礎(chǔ)平臺(tái)業(yè)務(wù)），在增量市場(chǎng)的占有率已居第一，相信未來(lái)公司憑借核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)還將進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。但是由于競(jìng)爭(zhēng)壓制了價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司基礎(chǔ)平臺(tái)收入未來(lái)將保持10%左右的增速。包括數(shù)字城市、國(guó)土、水利、氣象、環(huán)保、交通等行業(yè)?；谶@些平臺(tái)，公司的二次開(kāi)發(fā)合作伙伴可以減少開(kāi)發(fā)的工作量，節(jié)約成本，提高效率，公司憑借對(duì)合作伙伴提供的附加值與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化，也有利于搶占基礎(chǔ)平臺(tái)市場(chǎng)（ESRI在國(guó)內(nèi)只有銷(xiāo)售隊(duì)伍，無(wú)力從事行業(yè)平臺(tái)以及應(yīng)用的開(kāi)發(fā)）公司技術(shù)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，12年下半年進(jìn)行了人員的控編增效，特別是對(duì)銷(xiāo)售模式進(jìn)行了重新梳理，我們認(rèn)為今年公司的行業(yè)應(yīng)用收入有望恢復(fù)11年的增速。公司2024年底發(fā)布了Supermap6R，正式擁有了提供云GIS服務(wù)的能力。目前公司正在積極探索盈利模式，已取得一些初步成果。公司的售后客服云服務(wù)平臺(tái)能為用戶提升服務(wù)水平，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，增加客戶粘度，目前已經(jīng)在海爾企業(yè)的派工業(yè)務(wù)中使用，并延伸到售后服務(wù)、銷(xiāo)售管理、物流等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；2、天奇股份（002024）圍繞物流自動(dòng)化主線，重點(diǎn)發(fā)展商儲(chǔ)物流、廢舊汽車(chē)拆解等新領(lǐng)域。公司未來(lái)的精力將回歸到物流自動(dòng)化領(lǐng)域中，淡化風(fēng)電零部件等業(yè)務(wù)在公司中的影響。在汽車(chē)物流輸送系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)培育機(jī)場(chǎng)物流自動(dòng)化系統(tǒng)、商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)、汽車(chē)拆解自動(dòng)化系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)。汽車(chē)物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展。國(guó)內(nèi)汽車(chē)物流自動(dòng)化系統(tǒng)市場(chǎng)未來(lái)預(yù)計(jì)將維持在30～40億的規(guī)模。作為行業(yè)龍頭，公司系統(tǒng)集成能力不斷提高，項(xiàng)目接單能力也在增強(qiáng)。在四大工藝中，除了總裝生產(chǎn)線外，公司也開(kāi)始涉足涂裝、焊裝的總包項(xiàng)目。商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展新引擎。公司下一步發(fā)展的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)。未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)行李處理系統(tǒng)的市場(chǎng)空間在250～500億左右。公司的機(jī)場(chǎng)自動(dòng)分揀與儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)定位中端市場(chǎng)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)支線機(jī)場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)商業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)市場(chǎng)近幾年急遽增長(zhǎng)，今年市場(chǎng)規(guī)模將突破100億元。目前國(guó)內(nèi)有實(shí)力的總承包商僅有10家左右，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分，公司發(fā)展的機(jī)遇較好。聯(lián)手歐洲巨頭開(kāi)拓國(guó)內(nèi)資源循環(huán)再生市場(chǎng)。公司與歐洲地區(qū)資源循環(huán)利用領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者德國(guó)ALBA合作在銅陵建設(shè)再生資源產(chǎn)業(yè)基地。該基地一期項(xiàng)目將首先建設(shè)一家報(bào)廢汽車(chē)回收利用工廠，未來(lái)將進(jìn)一步在有色金屬和其他廢棄物資源化和循環(huán)利用方面開(kāi)展合作。3、皖通科技（002331）高速公路信息化市場(chǎng)空間大，公司主營(yíng)可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司主營(yíng)為交通（絕大部分是高速公路）信息化建設(shè)，2024年來(lái)自交通行業(yè)的收入貢獻(xiàn)81.2%的毛利潤(rùn)。作為占據(jù)安徽省內(nèi)高速公路信息化市場(chǎng)份額超過(guò)50%的龍頭，公司還將顯著受益于安徽省高速公路建設(shè)大提速。公司在保持安徽省領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還積極拓展省外市場(chǎng)，2024年在安徽省外的收入首次超過(guò)省內(nèi)收入，同時(shí)毛利率同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著公司的高速公路信息化業(yè)務(wù)已初步完成跑馬圈地，進(jìn)入規(guī)模與效益并重的穩(wěn)健發(fā)展期，未來(lái)三年有望保持25%左右的凈利潤(rùn)增速。以研發(fā)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)拓展，政府、金融、智能交通等新業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)期。公司立足于以新產(chǎn)品帶動(dòng)市場(chǎng)，近年來(lái)的研發(fā)投入一直維持在營(yíng)業(yè)收入的4%以上，2024年共獲得“高速公路電子收費(fèi)稽查系統(tǒng)”、“ETC混合車(chē)道收費(fèi)系統(tǒng)”、“監(jiān)獄指揮調(diào)度管理平臺(tái)系統(tǒng)”、“金融安防綜合管理平臺(tái)軟件”等27項(xiàng)軟件著作權(quán)和“基于ARM平臺(tái)的無(wú)線集卡車(chē)載終端”實(shí)用新型專(zhuān)利。積極并購(gòu)，戰(zhàn)略布局大交通領(lǐng)域與儲(chǔ)備新技術(shù)。在內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，公司從戰(zhàn)略角度出發(fā)，積極利用資本市場(chǎng)，尋求通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司的并購(gòu)一方面是為了在大交通領(lǐng)域布局，希望在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如2024年通過(guò)并購(gòu)煙臺(tái)華東電子科技不僅實(shí)現(xiàn)了向港口航運(yùn)信息化方向的拓展，而且還有利于公司承接與港口連接的道路的信息化業(yè)務(wù)；另一方面是為了儲(chǔ)備技術(shù)和人才，比如通過(guò)并購(gòu)華東電子獲得了rfid、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和人才，今年又并購(gòu)了通過(guò)云服務(wù)提供CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)服務(wù)的武漢宏途科技，使公司能夠緊跟當(dāng)前的先進(jìn)技術(shù)，未來(lái)有望將這些技術(shù)融合到主營(yíng)業(yè)務(wù)中以產(chǎn)生更大價(jià)值。4、怡亞通（002183）三大核心壁壘助推類(lèi)利豐供應(yīng)鏈路徑演進(jìn)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為廣度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)。三類(lèi)業(yè)務(wù)構(gòu)成一站式整合型供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)非核心業(yè)務(wù)外包提供全面服務(wù)；依托資本先發(fā)優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈的全流程管理、輕資產(chǎn)資源整合、靈活機(jī)制下的客戶高轉(zhuǎn)化成本是公司的三大核心壁壘；公司延續(xù)著供應(yīng)鏈標(biāo)桿企業(yè)利豐的供應(yīng)鏈管理方向發(fā)展至中后段，收購(gòu)整合經(jīng)銷(xiāo)商層級(jí)或是跨越式增長(zhǎng)的主渠道。資金良性循環(huán)助力深度供應(yīng)鏈量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)至少存在翻倍空間。傳統(tǒng)制造業(yè)“大而全”的戰(zhàn)略已經(jīng)過(guò)度到如今的“小而美”非核心生產(chǎn)性服務(wù)配套外包階段，以服裝、IT、快消品為代表的上游制渠道模式的“收權(quán)”變革給怡亞通深度參與各領(lǐng)域渠道扁平化帶來(lái)了契機(jī)。世界500強(qiáng)客戶30余家，如僅給出1%的市場(chǎng)份額，深度供應(yīng)鏈的空間就有100億，公司12年深度供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量近50億，按照目前快消品50%的占比，該部分至少有一至兩倍以上的空間。供應(yīng)鏈管理行業(yè)具備明顯的資金密集型特質(zhì)：資金是制約公司業(yè)務(wù)縱橫延伸的核心要素之一，公司近三年無(wú)論在墊資占比的相對(duì)份額方面還是在應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率方面均呈現(xiàn)趨好的跡象。產(chǎn)業(yè)鏈地位有待提高、定增攤薄風(fēng)險(xiǎn)猶存。公司在我們的六維評(píng)價(jià)體系中位居可比公司前列。深度供應(yīng)鏈成本前置拐點(diǎn)不達(dá)預(yù)期以及廣度供應(yīng)鏈增速平滑對(duì)于利潤(rùn)杠桿的制衡加劇了定增攤薄引致的估值風(fēng)險(xiǎn)，而不同業(yè)務(wù)屬性不同估值方法存在一定爭(zhēng)議。扶持政策將提高光伏行業(yè)估值，帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的前期建設(shè)費(fèi)用一直是拖累公司業(yè)績(jī)的主因。公司近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將來(lái)自于廣度供應(yīng)鏈量能的平穩(wěn)釋放、深度供應(yīng)鏈議價(jià)能力和品類(lèi)橫向擴(kuò)充量?jī)r(jià)齊升的雙軌并行；380平臺(tái)后擴(kuò)張期帶來(lái)的費(fèi)率優(yōu)化；定增落定帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿彈性四大方面。5、拓爾思（300229）非結(jié)構(gòu)化技術(shù)壁壘和應(yīng)用資源積累構(gòu)筑云服務(wù)的兩大核心護(hù)城河。公司主要核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)是海量信息處理和中文語(yǔ)義理解，基于自主核心軟件技術(shù)的TRS大數(shù)據(jù)一體機(jī)與TRSSMAS模式開(kāi)啟了軟硬一體化、軟件服務(wù)云化商業(yè)模式的先鋒；下游70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優(yōu)勢(shì)明顯；企業(yè)應(yīng)用層面國(guó)內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局緩和。大數(shù)據(jù)技術(shù)及服務(wù)空間巨大，應(yīng)用拓展及整合是成長(zhǎng)主基調(diào)。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用目前仍處于早期階段，我國(guó)底層數(shù)據(jù)層級(jí)割據(jù)是主要制約，傳統(tǒng)企業(yè)的應(yīng)用則需要較高的教育成本。IDC預(yù)測(cè)中國(guó)大數(shù)據(jù)技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)將會(huì)從2024年的7760萬(wàn)美元快速成長(zhǎng)到2024年的6.16億美元，市場(chǎng)空間增長(zhǎng)近7倍，未來(lái)5年的復(fù)合增長(zhǎng)在50%以上。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IBM和ORACLE主要是在結(jié)構(gòu)化、收購(gòu)的公司在國(guó)內(nèi)應(yīng)用并不好。基于相對(duì)藍(lán)海的市場(chǎng)格局公司的成長(zhǎng)路徑可以歸納為：憑借底層技術(shù)鞏固高端客戶的原有（企業(yè)搜索、內(nèi)容管理軟件）基礎(chǔ)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；并進(jìn)一步沿著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和社會(huì)化計(jì)算四大技術(shù)應(yīng)用方向進(jìn)行下游滲透——主要是通過(guò)攻克行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)教育、引導(dǎo)拓展；與此同時(shí)通過(guò)應(yīng)用層面的戰(zhàn)略性收購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)集中度的提升，并最終形資本收購(gòu)成長(zhǎng)路徑。政府換屆影響逐步消除、費(fèi)用趨穩(wěn)、激勵(lì)成為業(yè)績(jī)觸發(fā)因素。公司12年業(yè)績(jī)受到政府換屆影響較大，政府事業(yè)渠道12年收入僅增長(zhǎng)不到5%，總營(yíng)收的三成是直接企業(yè)客戶，同比增長(zhǎng)16.44%。今年下游客戶行業(yè)分布的進(jìn)一步擴(kuò)大，抗周期能力有所加強(qiáng)；隨著公司語(yǔ)音的搜索識(shí)別課題項(xiàng)目的申請(qǐng)和企業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)，研發(fā)相對(duì)費(fèi)率或?qū)⒈３指呶环€(wěn)定。公司具備較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)復(fù)興動(dòng)力。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專(zhuān)門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類(lèi)似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷(xiāo)力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選