2024年機(jī)械行業(yè)節(jié)能分析報(bào)告

2024年機(jī)械行業(yè)節(jié)能分析報(bào)告目錄一、工業(yè)節(jié)能，機(jī)械設(shè)備大有可為 PAGEREFToc370914836\h3二、從工業(yè)能耗結(jié)構(gòu)和國家規(guī)劃尋找重點(diǎn)領(lǐng)域 PAGEREFToc370914837\h6三、工業(yè)節(jié)能技術(shù) PAGEREFToc370914838\h8四、改善主流程效率:關(guān)注壓縮機(jī)、泵、風(fēng)機(jī)、節(jié)能電機(jī) PAGEREFToc370914839\h10五、能量回收利用：關(guān)注螺桿膨脹機(jī)、高效換熱器等新技術(shù) PAGEREFToc370914840\h141、螺桿膨脹機(jī) PAGEREFToc370914841\h142、換熱器 PAGEREFToc370914842\h16六、重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc370914843\h191、開山股份：從中國制造，走向中國創(chuàng)造 PAGEREFToc370914844\h192、南方泵業(yè)：高屋建瓴，走向綜合泵業(yè)龍頭 PAGEREFToc370914845\h203、隆華節(jié)能：雙輪驅(qū)動(dòng)，成長加速 PAGEREFToc370914846\h224、陜鼓動(dòng)力：主業(yè)平淡，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)是潛在亮點(diǎn) PAGEREFToc370914847\h23七、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914848\h241、政府政策變化的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914849\h242、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度的不確定性 PAGEREFToc370914850\h243、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速或萎縮的風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc370914851\h25一、工業(yè)節(jié)能，機(jī)械設(shè)備大有可為我們認(rèn)為未來5-10年中，“節(jié)能”將是政府和企業(yè)投資的重點(diǎn):從政府角度而言，節(jié)能是對內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型、改善國家能源安全，對外樹立負(fù)責(zé)任國家形象的必然選擇。早在2024年底的哥本哈根會(huì)議上，時(shí)任總理溫家寶就做出了“2024年中國單位C02排放比2024年下降40%-45%"的承諾;在2024年8月發(fā)布的《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》中，也明確提出“2024年萬元GDP能耗下降到0.869噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2024年下降16%,‘十四五’期間節(jié)約能源6.7億噸標(biāo)準(zhǔn)煤”的目標(biāo)。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的趨勢給企業(yè)盈利能力帶來壓力，節(jié)能作為企業(yè)降本增效的重要手段獲得重視，對于冶金、建材、石化、電力等傳統(tǒng)行業(yè)尤其如此。從我們調(diào)研了解到的情況來看，從2024年之后，各類企業(yè)對于節(jié)能的重視程度明顯上升。根據(jù)預(yù)測，“十四五”期間國內(nèi)對節(jié)能的總投資將超過1.6萬億元。節(jié)能分為工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通運(yùn)愉節(jié)能等多個(gè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為工業(yè)節(jié)能將是機(jī)械設(shè)備最能夠有作為的“主戰(zhàn)場”:首先，工業(yè)能耗占到國內(nèi)總能耗的68%，最大能耗來源理應(yīng)是節(jié)能主要投資方向。從國家規(guī)劃角度看，工業(yè)節(jié)能也受到最大的重視:在《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》中的8個(gè)節(jié)能改造重點(diǎn)工程中，工業(yè)節(jié)能占到4個(gè)，按照標(biāo)準(zhǔn)煤計(jì)算占節(jié)能總?cè)蝿?wù)的83%;此外，工信部還單獨(dú)制定了《工業(yè)節(jié)能“十四五”規(guī)劃》，這在建筑節(jié)能和交通運(yùn)輸節(jié)能領(lǐng)域中是沒有的。更為重要的是，工業(yè)節(jié)能中幾乎每一種技術(shù)都需要機(jī)械設(shè)備的支持；但是其它節(jié)能領(lǐng)域，例如建筑節(jié)能，更多可能通過通暖系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、建筑材料的改造，未必需要機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品。綜上，我們認(rèn)為“十四五”期間工業(yè)節(jié)能的投資將在1.3萬億元以上；按照40%左右的機(jī)械設(shè)備占比估算，“十四五”期間節(jié)能類機(jī)械設(shè)備的需求總量在5000億元以上，年均市場空間1000億元以上。而在“十三五”期間，這一數(shù)字有望進(jìn)一步增長。二、從工業(yè)能耗結(jié)構(gòu)和國家規(guī)劃尋找重點(diǎn)領(lǐng)域按行業(yè)分，我國的工業(yè)能耗最主要來自于冶金、化工、建材、電力等行業(yè)，以上行業(yè)也應(yīng)當(dāng)成為工業(yè)節(jié)能技術(shù)主要潛在領(lǐng)域，及相關(guān)機(jī)械設(shè)備的主要潛在市場。但需要指出的是，并不是所有與以上行業(yè)相關(guān)的節(jié)能技術(shù)都會(huì)有很好的增長前景。以鋼鐵行業(yè)為例，盡管目前行業(yè)整體的余熱余壓回收利用率顯著低于日本等發(fā)達(dá)國家(國內(nèi)在30%-40%，日本在80%-9)%，但不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的差異較大;其中高爐、焦?fàn)t等環(huán)節(jié)利用率較高，燒結(jié)、轉(zhuǎn)爐較低;顯熱、煙氣等利用率較高，熱水、渣熱等較低;高溫余熱利用率較高，中低溫較低;部分產(chǎn)品如高爐頂壓TRT，已經(jīng)超過70%。因此，我們認(rèn)為投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注目前國內(nèi)應(yīng)用程度還偏低、但有較大向上空間的技術(shù)和產(chǎn)品?！笆奈濉逼陂g，國務(wù)院及相關(guān)部委發(fā)布了多個(gè)工業(yè)節(jié)能相關(guān)的政策性文件，其中最具意義的是工信部2024年發(fā)布的《工業(yè)節(jié)能“十四五”規(guī)劃》和國務(wù)院2024年發(fā)布的《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》。2個(gè)文件中，都分別列出了“十四五”期間工業(yè)節(jié)能的重點(diǎn)工程。參考2份規(guī)劃，我們認(rèn)為工業(yè)鍋爐、內(nèi)燃機(jī)/發(fā)電機(jī)系統(tǒng)優(yōu)化、余熱余壓等資源回收利用、風(fēng)機(jī)/泵/壓縮機(jī)/電機(jī)節(jié)能等，將有望成為節(jié)能投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。三、工業(yè)節(jié)能技術(shù)工業(yè)節(jié)能技術(shù)路線看似龐雜，但我們認(rèn)為基本可以歸為兩類：1、改善生產(chǎn)主流程設(shè)備的運(yùn)行效率，以更少的能耗帶來更多的產(chǎn)出。我國2024年工業(yè)總能耗為24.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，按照每噸標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)值800元假設(shè)計(jì)算，全行業(yè)主流程能源利用效率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，就可以產(chǎn)生近200億元/年的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2、對生產(chǎn)主流程的能量副產(chǎn)品（主要是余熱余壓）進(jìn)行回收再利用。我們估算目前僅國內(nèi)冶金行業(yè)每年產(chǎn)生的余熱余壓資源就在1.2-1.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，如果對其利用率能夠提高10個(gè)百分點(diǎn)，就能產(chǎn)生96-112億元/年的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。四、改善主流程效率:關(guān)注壓縮機(jī)、泵、風(fēng)機(jī)、節(jié)能電機(jī)國內(nèi)工業(yè)用電消耗主要來自于風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)等動(dòng)力設(shè)備，占比超過40%，對以上產(chǎn)品節(jié)能(或者說能效)性能的提升，也就成為工業(yè)節(jié)能改造和投資的重要目標(biāo)。一般而言，風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)等設(shè)備的節(jié)能技術(shù)手段包括以下幾類:材料:選用相對輕質(zhì)化的材料可以降低設(shè)備的拖動(dòng)功耗;而選用更耐磨、耐腐蝕的材料可以減少設(shè)備長年運(yùn)行后的功效衰減。部件構(gòu)造:例如螺桿壓縮機(jī)的型線、泵的葉輪、風(fēng)機(jī)的葉片等，都是決定設(shè)備性能的核，二部分，其構(gòu)造設(shè)計(jì)的好壞直接決定能效的高低。電機(jī):需要注意到的是，在工廠中風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、以及其他很多動(dòng)設(shè)備多數(shù)都由電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，因此，電機(jī)自身能效的高低對于工業(yè)節(jié)能也有重要意義，高效節(jié)能電機(jī)制造商也將從中受益。對于風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等節(jié)能要求的不斷提升，對以上設(shè)備制造行業(yè)的影響主要包括以下2點(diǎn):需求增加:風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等都屬于通用設(shè)備，且一般單個(gè)價(jià)值量不高，因此在節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提升、或是有經(jīng)濟(jì)性更高的產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，用戶企業(yè)多數(shù)會(huì)選擇重新采購而不是對原有設(shè)備做改造，客觀上增加了設(shè)備的需求量。行業(yè)集中:風(fēng)機(jī)、泵、壓縮機(jī)、電機(jī)等設(shè)備制造行業(yè)目前在國內(nèi)仍處于相對分散的狀態(tài)，提高節(jié)能要求有利于設(shè)計(jì)制造能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)擴(kuò)大份額，提高集中度?！肮?jié)能產(chǎn)品惠民工程”是發(fā)改委、工信部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的旨在推進(jìn)節(jié)能減排的戰(zhàn)略，通過財(cái)政補(bǔ)貼方式對能效等級1級或2級以上的十大類高效節(jié)能產(chǎn)品進(jìn)行推廣應(yīng)用，國內(nèi)推動(dòng)節(jié)能產(chǎn)品應(yīng)用的重要具體補(bǔ)貼政策。2024年啟動(dòng)之后，先后將汽車、家電、電機(jī)等納入補(bǔ)貼范圍。2024年12月，發(fā)改委、財(cái)政部、工信部公布《關(guān)于做好節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能容積式空壓機(jī)、通風(fēng)機(jī)、清水離心泵、配電變壓器推廣工作的通知》，并推出了多個(gè)批次的壓縮機(jī)、風(fēng)機(jī)、泵的補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄。雖然此次補(bǔ)貼額具體期限暫定為1年，但是國家加強(qiáng)對節(jié)能設(shè)備的支持和補(bǔ)貼的力度仍是長期必然趨勢。我們梳理了節(jié)能惠民工程的具體產(chǎn)品補(bǔ)貼目錄，進(jìn)入這一目錄的相關(guān)上市公司包括開山股份、南方泵業(yè)、上風(fēng)高科漢鐘精機(jī)、湘電股份、臥龍電氣等。五、能量回收利用：關(guān)注螺桿膨脹機(jī)、高效換熱器等新技術(shù)1、螺桿膨脹機(jī)國內(nèi)余熱余壓回收利用從上世紀(jì)80年代后期起步，目前主要的技術(shù)路線包括“余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)”、TRT（頂壓回收）、吸收式熱泵等，但是以上的技術(shù)路線存在中低品位（中低溫）余熱回收效率不高、不穩(wěn)定工況下效率較低等問題。近年來，針對中低溫余熱回收利用的技術(shù)成為相關(guān)企業(yè)的研發(fā)熱點(diǎn)，我們認(rèn)為螺桿膨脹機(jī)將成為解決中低品質(zhì)余熱回收利用的重要技術(shù)路線。與余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)為代表的傳統(tǒng)技術(shù)路線相比，螺桿膨脹機(jī)的技術(shù)特點(diǎn)包括：螺桿膨脹機(jī)更適合于低溫?zé)嵩吹挠酂峄厥绽茫郝輻U膨脹機(jī)不僅可以由過熱蒸汽驅(qū)動(dòng)，還能夠回收飽和蒸汽、甚至90攝氏度以上熱水的余熱，對于低品質(zhì)余熱的回收利用有著較好的經(jīng)濟(jì)性。螺桿膨脹機(jī)更適用于體積較小、功率更低的場合：不僅螺桿主機(jī)的體積小于同樣功率級別的蒸汽輪機(jī)，更重要的是其所需的換熱器、管路等也遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于“余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)”系統(tǒng)；以開山的產(chǎn)品為例，螺桿主機(jī)、發(fā)電機(jī)、換熱器、壓力容器等可以做在一個(gè)體積不大的撬上，可以應(yīng)用于空間較小的工業(yè)余熱現(xiàn)場。在不穩(wěn)定工況下，螺桿膨脹機(jī)效率好于蒸汽輪機(jī)：雖然在穩(wěn)定工況（設(shè)計(jì)工況）下，螺桿膨脹機(jī)的效率可能會(huì)略低于蒸汽輪機(jī)，但是在變工況下內(nèi)效率變動(dòng)很??；這使得螺桿膨脹機(jī)更適用于工況變化范圍較大的工業(yè)余熱回收場合，以及地?zé)釕?yīng)用、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等領(lǐng)域。同時(shí)，螺桿膨脹機(jī)由于相比蒸汽輪機(jī)的穩(wěn)定性，可以實(shí)現(xiàn)無人值守，進(jìn)一步提高了應(yīng)用的便捷性和經(jīng)濟(jì)性。螺桿膨脹機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，除傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)外，還包括地?zé)崂?、垃?生物質(zhì)發(fā)電、海水淡化、油氣開發(fā)等。我們估算僅在國內(nèi)冶金、石化、建材、電力4個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)中，螺桿膨脹機(jī)的潛在市場容量就超過2024億元。在多數(shù)情況下，螺桿膨脹發(fā)電機(jī)系統(tǒng)能夠在3年之內(nèi)回收全部投資，具備良好的經(jīng)濟(jì)性。江西華電是國內(nèi)較早涉足螺桿膨脹機(jī)研制和應(yīng)用的企業(yè)，從公布的材料來看，公司的膨脹機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)在冶金、石化、發(fā)電、造紙、地?zé)岬榷鄠€(gè)領(lǐng)域有實(shí)際應(yīng)用的項(xiàng)目，而且近年來受益于螺桿膨脹機(jī)需求的增長，公司收入有持續(xù)增長的趨勢。由于公開數(shù)據(jù)的缺乏，我們難以對公司膨脹機(jī)產(chǎn)品具體的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)做出判斷，但我們認(rèn)為客觀上江西華電為螺桿膨脹機(jī)概念在客戶中的普及起到了積極的作用。國內(nèi)螺桿空氣壓縮機(jī)——開山股份，在上市之前即已開始螺桿膨脹機(jī)技術(shù)的研發(fā)，在上市時(shí)候加大了市場開拓的力度，首臺(tái)膨脹機(jī)產(chǎn)品于2024年9月向衢州元立鋼廠實(shí)現(xiàn)交付。截至目前，公司已經(jīng)擁有ORC（有機(jī)朗肯循環(huán)）螺桿膨脹機(jī)、蒸汽螺桿膨脹機(jī)等2個(gè)主要系列，功率覆蓋1.5kw~1200kw。同時(shí)，上市公司的大股東開山控股集團(tuán)也成了了EMC公司同榮節(jié)能來幫助上市公司螺桿膨脹機(jī)的推廣。我們預(yù)計(jì)公司螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)品在2024年有望新接訂單5-6個(gè)億，貢獻(xiàn)收入2-3個(gè)億。開山股份已經(jīng)成為國內(nèi)乃至全球螺桿膨脹機(jī)技術(shù)開拓的龍頭企業(yè)。2、換熱器換熱器是用以熱量交換的設(shè)備，由于幾乎所有工業(yè)部門的生產(chǎn)過程都涉及到熱量的交換，所以換熱器也幾乎應(yīng)用在的所有工業(yè)行業(yè)中，其中石化、電力、冶金、機(jī)械制造是最主要的下游市場。換熱器的分類方法較多，目前國內(nèi)換熱器總的市場規(guī)模在600-700億元人民幣。換熱器的效能對于工業(yè)節(jié)能的意義重大：1、在生產(chǎn)主流程中，熱量交換的充分程度直接決定了流程的能效高低；2、在余熱回收利用系統(tǒng)中（例如余熱鍋爐、螺桿膨脹機(jī)），換熱器也是必不可少的關(guān)鍵部件；3、換熱器是工業(yè)投資的重要組成部分，以化工為例，一般一個(gè)項(xiàng)目的設(shè)備投資中，20%-30%是換熱器的采購成本，如果能夠以更少、更小的換熱器獲得更好的換熱效果，無疑能夠顯著節(jié)約投資。提高換熱器的換熱效率和節(jié)能效果，主要的技術(shù)方法包括：采用熱傳導(dǎo)性能更好的材料。優(yōu)化換熱器內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增大換熱面積。在載熱介質(zhì)上做文章，以冷卻（凝）器為例，蒸發(fā)冷就是利用了“水在蒸發(fā)過程中會(huì)比溫度升高過程中帶走更多的熱量”這一原理，獲得了比水冷、空冷更好的換熱效果。在機(jī)械行業(yè)上市公司層面，我們認(rèn)為最值得關(guān)注的是隆華節(jié)能的高效復(fù)合冷技術(shù)。高效復(fù)合型冷卻（凝）器，是隆華節(jié)能公司的獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)，是以蒸發(fā)式換熱機(jī)理為基礎(chǔ)，以水和空氣為冷卻介質(zhì)，同時(shí)運(yùn)用蒸發(fā)式換熱和空冷式換熱，對被冷卻介質(zhì)進(jìn)行冷卻（凝）的高效冷卻（凝）設(shè)備，是對蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備的改進(jìn)提升，可以理解為“蒸發(fā)冷”和“空冷”的結(jié)合。高效復(fù)合冷技術(shù)具有換熱效率高、節(jié)水節(jié)能等優(yōu)點(diǎn)，尤其適于解決北方地區(qū)空冷器在夏季換熱效率低下的問題。根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)組織的鑒定，隆華節(jié)能的高效復(fù)合型冷卻器產(chǎn)品，在相同的換熱負(fù)荷下，與傳統(tǒng)水冷系統(tǒng)相比，采用此種技術(shù)可節(jié)水30%-70%，節(jié)電30%-60%，年節(jié)省運(yùn)行費(fèi)用50%以上；與普通蒸發(fā)冷卻（凝）器相比，采用該技術(shù)可節(jié)水30%-50%，節(jié)電10%-20%左右，年節(jié)省運(yùn)行費(fèi)用40%以上；總體技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司的高效復(fù)合冷產(chǎn)品早期下游客戶以冶金、化工為主，但是從訂單結(jié)構(gòu)看，近年來已經(jīng)開始明顯向電力行業(yè)拓展。尤其是2024年，公司的山西漳山和寧夏鴛鴦湖等2個(gè)大電廠改造示范項(xiàng)目運(yùn)行了第1個(gè)完整夏天，從實(shí)際運(yùn)行情況來看，2個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目均運(yùn)行良好，公司的產(chǎn)品技術(shù)完全能夠支持“投資回收期在3年以內(nèi)”的承諾。我們認(rèn)為在擁有實(shí)際項(xiàng)目業(yè)績之后，公司復(fù)合冷產(chǎn)品在電力行業(yè)的訂單有望從2024年開始放量。六、重點(diǎn)公司簡況1、開山股份：從中國制造，走向中國創(chuàng)造投資亮點(diǎn)空壓機(jī)龍頭“同心多元”轉(zhuǎn)型升級：開山股份是國內(nèi)螺桿空氣壓縮機(jī)行業(yè)的龍頭。在歷史上，公司憑借優(yōu)秀的管理、制造和銷售能力取得了成功；而向未來看，公司正在依靠不斷提升的研發(fā)創(chuàng)新能力，將所掌握的螺桿型線技術(shù)優(yōu)勢，同心拓展至節(jié)能環(huán)保、能源化工、制冷技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域。長期看，我們認(rèn)為公司有望成長為世界級、綜合性的節(jié)能環(huán)保及壓縮機(jī)技術(shù)解決商。螺桿膨脹機(jī)新產(chǎn)品強(qiáng)勢增長：螺桿膨脹機(jī)因其性能特點(diǎn)，能夠較好解決傳統(tǒng)技術(shù)（如余熱鍋爐+蒸汽輪機(jī)）難以解決的低品質(zhì)余熱余壓回收利用難題，在國家節(jié)能減排、企業(yè)降本增效的大背景下有良好應(yīng)用前景。開山股份2024年成功研制出螺桿膨脹發(fā)電機(jī)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)銷售，憑借其型線技術(shù)優(yōu)勢，能夠比對手做到效率更高、成本更低。我們認(rèn)為螺桿膨脹機(jī)有望成為未來2-3年公司業(yè)績增長主要驅(qū)動(dòng)力。氣體壓縮機(jī)與制冷設(shè)備有望獲得突破：公司的螺桿型線技術(shù)優(yōu)勢同樣可以復(fù)制到氣體壓縮機(jī)、制冷技術(shù)等領(lǐng)域，公司也成立相應(yīng)的事業(yè)部或子公司推進(jìn)2個(gè)市場的開拓。在天然氣、化工等領(lǐng)域，螺桿壓縮機(jī)因其節(jié)能高效、易維護(hù)的優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用程度正持續(xù)提高；在制冷領(lǐng)域，國內(nèi)冷鏈物流需求的提升給相關(guān)裝備廠商提供了廣闊市場空間。我們認(rèn)為公司有望在這兩個(gè)領(lǐng)域不斷取得突破。螺桿空壓機(jī)傳統(tǒng)主業(yè)也仍有上升空間：盡管目前國內(nèi)空壓機(jī)市場暫時(shí)處于低谷，但開山股份未來在高端機(jī)型（如無油）、海外市場等仍有可觀的向上空間，公司也在研發(fā)、銷售渠道方面有相應(yīng)的計(jì)劃和布局。此外，國內(nèi)對于空壓機(jī)節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的趨勢（包括相關(guān)補(bǔ)貼）也有望推動(dòng)公司市場份額的繼續(xù)提升。風(fēng)險(xiǎn)空壓機(jī)市場波動(dòng)，新技術(shù)市場接受速度，EMC模式的資金風(fēng)險(xiǎn)等。2、南方泵業(yè)：高屋建瓴，走向綜合泵業(yè)龍頭投資亮點(diǎn)南方泵業(yè)是國內(nèi)泵行業(yè)的潛在整合者：國內(nèi)泵行業(yè)在過去呈現(xiàn)“大行業(yè)小公司”、分散度較高的格局，但這一格局正在發(fā)生改變。尤其是近年來以南泵為代表的率先上市企業(yè)，正在越來越多地通過資本運(yùn)作方式，進(jìn)入不同的泵細(xì)分市場，由單一/少數(shù)產(chǎn)品向多領(lǐng)域發(fā)展。未來國內(nèi)泵行業(yè)有望誕生市占率10%+的龍頭，而南泵以其機(jī)制、技術(shù)、資金等優(yōu)勢，成為最有可能承擔(dān)這一角色的企業(yè)。不銹鋼泵、供水設(shè)備等主導(dǎo)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健增長：不銹鋼沖壓泵是公司目前最主要收入來源，未來將對傳統(tǒng)鑄鐵泵和外資廠商份額形成持續(xù)的“雙替代”；而無負(fù)壓變頻供水設(shè)備作為第三代樓宇供水技術(shù)，將對前代產(chǎn)品形成持續(xù)替代；此外，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程和國內(nèi)對節(jié)能環(huán)保要求的提升也是上述產(chǎn)品需求增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。我們預(yù)計(jì)未來3年中，公司不銹鋼沖壓泵和無負(fù)壓變頻供水設(shè)備的收入CAGR將分別有望達(dá)到~20%和30%+。同心多元拓展，走向綜合化泵企：近年來，公司通過并購、合資、合作研發(fā)等方式，開始向大泵（水利泵為主）、污水泵、海水淡化、化工泵、消防泵等新的領(lǐng)域拓展。其中湖南南方長河的大泵產(chǎn)品，在經(jīng)過短暫調(diào)整后，有望從2024年開始盈利并快速增長；南方鶴見的污水泵產(chǎn)品有望從2024年開始快速放量；而在海水淡化產(chǎn)品（高壓泵&能量回收裝備）方面，南泵處于國內(nèi)絕對領(lǐng)先的地位，國內(nèi)海水淡化產(chǎn)業(yè)的政策、成本瓶頸打開后，將有望成為“十三五”期間公司重要的業(yè)績成長點(diǎn)。南方泵業(yè)正在向綜合性、多元化的水泵及水處理設(shè)備行業(yè)龍頭發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)下游行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品市場開拓速度、企業(yè)文化磨合速度等。3、隆華節(jié)能：雙輪驅(qū)動(dòng)，成長加速投資亮點(diǎn)節(jié)能+環(huán)保，“新隆華”進(jìn)入加速成長期。在并購中電加美之后，上市公司將形成“隆華本部節(jié)能，中電加美環(huán)保”的雙板塊新構(gòu)架，在政府和企業(yè)對節(jié)能環(huán)保重視程度和投入持續(xù)提高的大背景下，公司成長有望加速。此外，原先獨(dú)立的2家公司在并購后有望在客戶資源、產(chǎn)品技術(shù)、融資渠道等方面形成1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。隆華節(jié)能正在向綜合性的節(jié)能環(huán)保整體方案解決商發(fā)展，長期看有成長為“大公司”的潛力。隆華本部復(fù)合冷技術(shù)：電廠改造市場有望爆發(fā)。高效復(fù)合型冷卻（凝）器，是公司獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)，具有換熱效率高、節(jié)電節(jié)水等特點(diǎn)，尤其可以解決北方地區(qū)空冷器在夏季冷卻效果差的問題。該產(chǎn)品之前應(yīng)用以化工、冶金行業(yè)為主，但正在向空間更大的電力行業(yè)延伸。2024年，公司復(fù)合冷產(chǎn)品的2個(gè)大電廠示范項(xiàng)目首次運(yùn)行了1個(gè)完整的夏天，效果良好。在具備了歷史業(yè)績之后，電力行業(yè)的復(fù)合冷訂單有望從2024年開始爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)隆華本部14-15年凈利潤年均增速將在20%-30%。新并購中電加美：水處理大市場空間廣闊。北京中電加美是專注于工業(yè)水處理技術(shù)的企業(yè)，尤其是凝結(jié)水精處理技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。公司下游原先以電力行業(yè)為主（核心人員多數(shù)出自該行業(yè)），正在向化工、冶金等行業(yè)延伸。我們測算國內(nèi)工業(yè)水處理市場空間近300億元，對于公司有很大的向上空間。在間接登陸資本市場后，公司也有望向更廣闊的市政水處理、海水淡化等領(lǐng)域拓展。中電加美從12年下半年以來訂單情況良好，我們預(yù)計(jì)公司在13-15年有望實(shí)現(xiàn)30%-40%的凈利潤C(jī)AGR。風(fēng)險(xiǎn)新產(chǎn)品市場接受速度風(fēng)險(xiǎn)，新并購企業(yè)整合速度風(fēng)險(xiǎn)。4、陜鼓動(dòng)力：主業(yè)平淡，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)是潛在亮點(diǎn)投資亮點(diǎn)陜鼓動(dòng)力是國內(nèi)透平機(jī)械龍頭企業(yè)，也是通用機(jī)械行業(yè)收入規(guī)模第2大和利潤規(guī)模第1大企業(yè)。公司擁有良好的管理、研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)能力。但是由于下游市場仍有較大比例來自冶金（目前仍占到訂單比例的近50%）、傳統(tǒng)化工等，受累于國內(nèi)工業(yè)FAI減速的趨勢，公司成長也從2024年開始減速。公司2024年新接訂單同比下降約20%，2024年預(yù)計(jì)會(huì)有15%-20%的恢復(fù)性增長，但是考慮到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在短期內(nèi)難以回到高速增長的狀態(tài)。公司未來潛在的成長亮點(diǎn)在于節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)。公司早期的節(jié)能環(huán)保相關(guān)產(chǎn)品主要是大型工業(yè)能量回收裝備（包括鋼鐵高爐頂壓TRT、硝酸三合一/四合一機(jī)組等）和污水處理曝氣鼓風(fēng)機(jī)，但近年來已經(jīng)拓展至余熱鍋爐、蒸汽輪機(jī)等新產(chǎn)品。目前，公司具備提供整套工廠能量回收解決方案（EPC、BOT、EMC等）的能力。我們估測目前節(jié)能環(huán)保類業(yè)務(wù)占公司新接訂單10%以上。我們認(rèn)為陜鼓動(dòng)力未來有望成長為大型工業(yè)企業(yè)/工業(yè)園區(qū)提供綜合性的節(jié)能環(huán)保解決方案和運(yùn)營服務(wù)的企業(yè)。除了直接的節(jié)能環(huán)保類產(chǎn)品和服務(wù)外，公司也在積極拓展煤化工行業(yè)（包括空分壓縮機(jī)、過程氣體壓縮機(jī)等）和天然氣行業(yè)（包括液化制冷壓縮機(jī)、管線壓縮機(jī)、脫濕鼓風(fēng)機(jī)等）等2個(gè)市場，同樣有望受益于國內(nèi)對節(jié)能減排要求提高的大趨勢。過去3年中，公司為以上2個(gè)市場成立了專門的銷售事業(yè)部，以上2個(gè)市場在公司新接訂單中的占比也正在持續(xù)提高。風(fēng)險(xiǎn)下游行業(yè)投資增速變化，公司氣體業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。七、主要風(fēng)險(xiǎn)1、政府政策變化的風(fēng)險(xiǎn)從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國家規(guī)劃、政府補(bǔ)貼、國家強(qiáng)制行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等，是促進(jìn)節(jié)能技術(shù)普及的重要推動(dòng)力，所以政策的變動(dòng)是節(jié)能技術(shù)推廣、節(jié)能機(jī)械設(shè)備需求的重要風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是向上向下同時(shí)存在的。2、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度的不確定性我們在報(bào)告中推薦的很多技術(shù)路線，如螺桿膨脹機(jī)、復(fù)合冷凝器等，都屬于較新、甚至是國內(nèi)首創(chuàng)的技術(shù)，在市場推廣過程中由于客戶接受度問題可能進(jìn)度有不確定性。3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速或萎縮的風(fēng)險(xiǎn)部分公司仍有比較高比重的收入來自于傳統(tǒng)下游行業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)品。在看好其節(jié)能類產(chǎn)品增長前景的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減速甚至萎縮的潛在可能。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會(huì)影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的