2024年雞蛋行業(yè)分析報告

2024年雞蛋行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點(diǎn) PAGEREFToc357338593\h31、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點(diǎn) PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲 PAGEREFToc357338596\h5（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動 PAGEREFToc357338597\h62、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2024年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點(diǎn) PAGEREFToc357338598\h7二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價 PAGEREFToc357338599\h111、我國雞蛋消費(fèi)已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計(jì)未來需求年均小幅增長1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊 PAGEREFToc357338601\h15（1）2024－2024年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點(diǎn)造成2024年雞蛋供應(yīng)相較2024年偏緊 PAGEREFToc357338603\h19三、預(yù)計(jì)2024年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2024年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅 PAGEREFToc357338605\h202、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2024年Q1漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點(diǎn)1、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期我國是全球最大的禽蛋生產(chǎn)國，禽蛋生產(chǎn)主要以雞蛋為主，約占當(dāng)年禽蛋的85%左右。2024年我國雞蛋產(chǎn)量約為2500萬噸，占全球總產(chǎn)量的37%，而第二大生產(chǎn)國美國產(chǎn)量僅占8.3%。當(dāng)前國內(nèi)雞蛋主產(chǎn)區(qū)包括河南、山東、河北和遼寧四省，產(chǎn)量占全國的47%，通過雞蛋貿(mào)易流向云貴、江浙、兩廣等主要消費(fèi)地區(qū)。從人均消費(fèi)角度看，我國也是全球雞蛋消費(fèi)大國，根據(jù)FAO數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年我國人均雞蛋人均占有量約18kg，僅次于飲食習(xí)慣相近的日本（19.4kg），高于歐美（11-17kg）及全球平均消費(fèi)水平（9.3kg）。同時，在我國食品CPI構(gòu)成中，蛋類占到了食品CPI權(quán)重的2.7%?？梢姡u蛋在我國居民飲食中占據(jù)著重要地位，準(zhǔn)確預(yù)測雞蛋價格對監(jiān)測食品飲料企業(yè)成本，判斷食品CPI中長期走勢有著極大幫助。回顧2024年至今的蛋價走勢，我國蛋價運(yùn)行存在周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點(diǎn)，同時，近年來頻發(fā)的禽流感事件也使得蛋價在短期呈現(xiàn)劇烈波動。具體表現(xiàn)為：（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點(diǎn)根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)，2024年我國產(chǎn)蛋雞存欄1182萬只，肉雞存欄3466萬只，分別占家禽總存欄的21.3%和62.5%。與雞肉類似，我國雞蛋沒有定期收拋儲或最低收購價政策，雞蛋價格基本由市場供需決定，因此，蛋價走勢與蛋雞的養(yǎng)殖周期緊密相關(guān)。一般來說，國內(nèi)蛋雞產(chǎn)蛋期持續(xù)52周（不考慮換羽），產(chǎn)蛋期前2個月是產(chǎn)蛋低谷，隨后進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，高峰期大約持續(xù)5個月時間，隨后又進(jìn)入低谷?？梢杂?jì)算，從祖代蛋雞引種到商品蛋雞進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期約需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋價完成上漲到下跌的大周期約需要3年左右（1.6年*2）的時間。過去13年內(nèi)我國雞蛋價格一共經(jīng)歷了4輪大周期，分別是2024年3月至2024年5月、2024年6月至2024年5月、2024年6月至2024年5月以及2024年5月至2024年4月，4次價格周期均持續(xù)3年左右，其中上漲周期持續(xù)2年左右，下跌周期持續(xù)1年左右。因此，從時間點(diǎn)來看，以2024年5月為本輪雞蛋大周期起點(diǎn)算起，我國雞蛋價格正處于上升周期的第二年，預(yù)計(jì)升勢或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)約1年左右的時間。從相關(guān)性角度看，我國雞蛋和白條雞價格過去10年相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.95，均表現(xiàn)為3年左右的大周期特點(diǎn)，主要原因在于：1）按祖代肉種雞引種開始計(jì)算，肉雞的整個大周期也在3年左右（約150周），與蛋雞一致；2）肉雞與蛋雞養(yǎng)殖成本接近，使得兩者的養(yǎng)殖戶有著相同的盈利與虧損時間點(diǎn)，促使補(bǔ)欄、去產(chǎn)能節(jié)奏一致。（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲盡管2024年至今國內(nèi)雞蛋價格經(jīng)歷了4輪為期3年的大周期波動，但雞蛋價格在過去13年來呈現(xiàn)長期上漲趨勢，且每輪周期的價格中樞都持續(xù)上抬，這主要因?yàn)檎嫉半u養(yǎng)殖成本72%的飼料費(fèi)在原糧價格推動下持續(xù)上漲，2024-2024年國內(nèi)蛋雞配合飼料年均上漲6.4%，同期雞蛋價格年均上漲9.4%。未來看，蛋雞養(yǎng)殖成本將推動我國雞蛋價格長期趨勢性上漲。（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動從供給端來看，春季氣候適宜，蛋雞產(chǎn)蛋較多，入夏氣溫炎熱產(chǎn)蛋較少；從需求端來看，一般9－10月金秋時節(jié)適逢國慶中秋，是雞蛋需求旺季，由此，供求關(guān)系的季節(jié)性特征導(dǎo)致了雞蛋價格在每年呈現(xiàn)“春低秋高”特點(diǎn)。禽流感等偶發(fā)因素在短期內(nèi)也會對雞蛋價格造成劇烈波動。2024-2024年國內(nèi)經(jīng)歷了6輪禽流感周期，其中對導(dǎo)致雞蛋價格大幅下跌的禽流感疫情有3輪，一般來說，當(dāng)禽流感疫情持續(xù)時間2個月以上時，蛋價很可能會出現(xiàn)較大幅度下跌。2024年3月爆發(fā)的H7N9禽流感已經(jīng)持續(xù)了2個多月，導(dǎo)致雞蛋價格累計(jì)下跌6%，我們預(yù)計(jì)本輪禽流感將在6月份因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，蛋價將在第二季度內(nèi)筑底，下半年開始反彈。2、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2024年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點(diǎn)為期三年的雞蛋大周期規(guī)律一直為市場所認(rèn)同，但2024年來蛋價走勢在三年大周期中，開始呈現(xiàn)出為期一年左右的小周期規(guī)律。一年小周期規(guī)律形成的主要原因是國內(nèi)祖代蛋種雞供應(yīng)格局由海外引種逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ?、國?nèi)共同供應(yīng)，使得國內(nèi)祖代蛋種雞總量相對過剩。雖然我國的雞蛋產(chǎn)量和蛋雞存欄早在1985年就居全球首位，但在2024年之前，我國祖代蛋雛雞70%以上依賴外國進(jìn)口，而且對海蘭和羅曼兩個蛋雞品種依賴很大，兩者占08年祖代蛋雛雞進(jìn)口總量83%。然而，近年開始國內(nèi)祖代蛋雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，隨著“京紅/粉”、“京白939”等國產(chǎn)祖代蛋雞品種的推廣，國產(chǎn)自繁祖代蛋雞比例逐年提高。2024年我國國產(chǎn)祖代蛋雞36.5萬套，同比增長21.6%，當(dāng)年進(jìn)口祖代蛋雛雞占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會2024年1－10月統(tǒng)計(jì)，我國祖代蛋雛雞進(jìn)口依存度已經(jīng)降至27%。中國本土優(yōu)秀祖代蛋雞的出現(xiàn)，大大改善了祖代蛋種雞供應(yīng)大部分從國外進(jìn)口的局面，中外祖代種雞的競爭，使得祖代蛋種雞總量達(dá)到飽和或過飽和，相應(yīng)地，父母代蛋種雞的供給也出現(xiàn)相應(yīng)的過剩，因此之前周期中商品代雛雞供應(yīng)常出現(xiàn)的斷檔情況開始減少，更多表現(xiàn)為：當(dāng)?shù)皟r高企，蛋農(nóng)開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，由于蛋雛雞供應(yīng)非常充足，不會帶動祖代和父母代雞場大幅補(bǔ)欄，若期間不出現(xiàn)蛋雞行業(yè)重度虧損，則上游不會淘汰祖代與父母代蛋雞，因此，蛋農(nóng)從補(bǔ)欄商品代蛋雛雞到雞蛋開始大量供應(yīng)只需要5個月左右時間，使得2024年來蛋價小周期通常為1年左右。從時間點(diǎn)來看，以2024年5月為本輪雞蛋小周期起點(diǎn)算起，我國雞蛋價格正處于小周期中下行周期的尾聲，大概在1－2個月后結(jié)束下行周期，在今年7－8月迎來新一輪上升周期。2024年8月，大商所推出《雞蛋期貨研究及設(shè)計(jì)方案》，2024年4月大商所公告雞蛋期貨交易網(wǎng)上測試結(jié)果顯示系統(tǒng)能夠保障其順利上市交易。隨著籌備工作的推進(jìn)以及禽流感疫情漸散，市場預(yù)計(jì)雞蛋期貨將在2024年二、三季度推出，雞蛋期貨有望成為我國首個生鮮類農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。我們認(rèn)為雞蛋期貨上市對于現(xiàn)貨蛋價影響將相對較低，不會改變蛋價的周期性波動以及中長期走勢。以白糖為例，長期以來，甘蔗的種植周期使得食糖產(chǎn)量存在2-3年減產(chǎn)和2-3年增產(chǎn)的特點(diǎn)，因此形成了國內(nèi)糖價2-3年上漲與2-3年下跌的價格周期，2024年鄭糖期貨推出后，這一價格大周期特點(diǎn)并沒有因此出現(xiàn)變化。同時，期貨產(chǎn)品價格推出也并未降低現(xiàn)貨價格波動。我們用當(dāng)年現(xiàn)貨價格的變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/平均值）來反應(yīng)波動情況，以近10年來推出的玉米、早秈稻以及白糖農(nóng)產(chǎn)品期貨為樣本，發(fā)現(xiàn)上述農(nóng)產(chǎn)品在期貨產(chǎn)品推出后，現(xiàn)貨價格波動性并沒有降低。綜上，我們認(rèn)為，未來雞蛋期貨的推出并不會影響現(xiàn)貨價格走勢，雞蛋價格仍將表現(xiàn)為原有的周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點(diǎn)。但是，雞蛋期貨為我國蛋雞養(yǎng)殖以及下游雞蛋加工企業(yè)提供了套期保值工具，有利于降低蛋價波動對蛋農(nóng)和下游企業(yè)盈利的沖擊，因此，長期來看，雞蛋期貨有利于保障我國雞蛋充足供應(yīng)。注：2024年9月22日大商所玉米期貨上市，2024年4月20日早秈稻期貨上市，2024年1月6日鄭糖期貨上市二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價1、我國雞蛋消費(fèi)已進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計(jì)未來需求年均小幅增長1.6%當(dāng)前，我國已成為全球第一大雞蛋生產(chǎn)國，2024年雞蛋人均占有量為18kg，遠(yuǎn)高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產(chǎn)量基本用于國內(nèi)消費(fèi)，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產(chǎn)量的0.3%，因此，我國雞蛋的消費(fèi)量基本與當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量相當(dāng)?；仡檱鴥?nèi)雞蛋人均需求的發(fā)展歷史，1983－1996年是我國人均雞蛋占有量的快速增長期，CAGR12.8%，并在1992年超過世界平均水平；2024－2024年CAGR放緩至2.5%，在2024年超過美國，居世界第二；而2024年至今我國人均雞蛋占有量開始進(jìn)入平穩(wěn)增長期，2024－2024年僅年均提升0.7%至18千克/人。從城鄉(xiāng)消費(fèi)角度看，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，2024年，我國城鄉(xiāng)禽蛋實(shí)際消費(fèi)量分別為1950萬噸和876萬噸，城鎮(zhèn)消費(fèi)比重占到69%，農(nóng)村消費(fèi)比重占31%，具體測算人均消費(fèi)數(shù)據(jù)，2024年，按雞蛋產(chǎn)量占禽蛋的85%計(jì)算，城鄉(xiāng)人均實(shí)際消費(fèi)雞蛋分別為24.7千克和11.1千克。相比之下，城鎮(zhèn)人均雞蛋消費(fèi)量已處于全球第一水平，已相對飽和，農(nóng)村雞蛋消費(fèi)量也超過全球平均水平，相比城鎮(zhèn)仍有增長潛力，但未來增速將放緩。綜上，我們判斷我國雞蛋消費(fèi)已基本進(jìn)入平穩(wěn)增長期。從國際對比中也可以發(fā)現(xiàn)，以飲食習(xí)慣相近的日本為例，1971年日本人均收入超過2024美金，雞蛋人均占有量達(dá)到17kg，隨后受制于飲食結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)升級的影響，雞蛋人均消費(fèi)量出現(xiàn)緩慢增長，隨后20年間僅年均增長0.7%，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入平均后約2600美金，雞蛋消費(fèi)情況與日本1971年類似，表明我國雞蛋總體人均消費(fèi)，特別是城鎮(zhèn)部分，已出現(xiàn)飽和現(xiàn)象。對于未來雞蛋消費(fèi)的增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要在于農(nóng)村人均消費(fèi)穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費(fèi)總量。我國農(nóng)村人均雞蛋消費(fèi)量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費(fèi)量增長歷史，我們預(yù)計(jì)未來農(nóng)村雞蛋消費(fèi)量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升，越來越多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，飲食結(jié)構(gòu)也會隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費(fèi)總量出現(xiàn)一定程度的上升，我們假定2024年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%。綜上，我們測算2024－2024年我國雞蛋總消費(fèi)量將年均增長1.6%左右。上述判斷也可以從歐睿咨詢雞蛋消費(fèi)量預(yù)測中得到驗(yàn)證。根據(jù)歐睿咨詢預(yù)測，2024－2024年我國雞蛋人均消費(fèi)量年均增長率將在1.3%。2、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊（1）2024－2024年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口改革開放以來，受益于居民蛋類需求快速提升以及飼料業(yè)規(guī)?；l(fā)展，我國雞蛋產(chǎn)量與蛋雞存欄快速增長，1978-2024年我國雞蛋產(chǎn)量年均增長11.5%，同期蛋雞存欄、單產(chǎn)年均增長6.1%、5.1%，；2024年之后我國雞蛋產(chǎn)量隨消費(fèi)增速下降而放緩，單產(chǎn)也逐步進(jìn)入瓶頸期，2024-2024年雞蛋產(chǎn)量年均增長2.4%，同期蛋雞存欄年均增長3.1%，單產(chǎn)年均下降0.6%。從蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模來看，根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒，我國蛋雞規(guī)?；潭龋ù鏅?00只以上）已從2024年的42%上升到了2024年82%，但若按10000只以上標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖場來計(jì)算，2024年我國10000只以上僅占27%，相比美國仍存在較大差距，2024年美國30000只以上蛋雞存欄占總存欄的82%，未來看，我國萬頭以上蛋雞存欄規(guī)?；壤杂刑嵘臻g。由于我們蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，未來蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模化對于我國蛋雞單產(chǎn)提升效果并不明顯，我們預(yù)計(jì)，2024－2024年我國雞蛋產(chǎn)量提升仍需要依靠蛋雞存欄拉動，并且與雞蛋消費(fèi)量保持相同增速，約在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我國蛋雞單產(chǎn)已進(jìn)入瓶頸期，雞蛋產(chǎn)量難以通過規(guī)?；壤嵘８鶕?jù)農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編統(tǒng)計(jì)，2024年我國小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大規(guī)模（10000只以上）產(chǎn)蛋雞單產(chǎn)分別為17.2、17.2與17.1千克/年，不同規(guī)模蛋雞單產(chǎn)相近，表明當(dāng)前我國蛋雞單產(chǎn)已經(jīng)難以通過規(guī)模化比例而提升。根據(jù)FAO統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國蛋雞全群單產(chǎn)在近年來穩(wěn)定在9.3－9.4千克/年，與全球平均水平相當(dāng)，比全球單產(chǎn)第一美國低41%，主要原因在于種雞以及強(qiáng)制換羽技術(shù)。2）祖代蛋種雞存欄充足導(dǎo)致商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩，養(yǎng)殖戶難有動力投資新技術(shù)提升蛋雞單產(chǎn)。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2024－2024年我國祖代蛋種雞存欄分別為64、55、45萬套，我們以每套祖代蛋雞年產(chǎn)60套父母代，父母代年產(chǎn)80套商品代蛋雞，每套商品代蛋雞年產(chǎn)15－18千克雞蛋計(jì)算，1套祖代蛋雞將年提供72－86.4噸雞蛋，雖然2024－2024年我國祖代蛋種雞已不斷在去產(chǎn)能，但即使以2024年我國祖代蛋雞存欄45萬套計(jì)算，若充分發(fā)揮產(chǎn)能，最高年供3240－3900萬噸雞蛋，遠(yuǎn)高于當(dāng)年雞蛋實(shí)際消費(fèi)量與產(chǎn)量，在我國商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩的背景下，養(yǎng)殖戶將難有動力投資新技術(shù)來提升蛋雞單產(chǎn)。3）商品代蛋雞從補(bǔ)欄到產(chǎn)蛋僅需4－5個月，當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可根據(jù)需求端及時調(diào)整。由于我國祖代蛋雞存欄充足，且國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)祖代蛋種雞正不斷涌現(xiàn)，因此，對蛋雞養(yǎng)殖戶而言，商品代蛋雞將在中長期呈現(xiàn)供應(yīng)充足局面，因此雞蛋需求向好時，養(yǎng)殖戶可以及時進(jìn)行補(bǔ)欄，提升雞蛋產(chǎn)量來應(yīng)對供需缺口，因此，我國雞蛋供應(yīng)將難以出現(xiàn)長期的供需缺口。綜上，由于我國蛋雞行業(yè)存在單產(chǎn)進(jìn)入瓶頸、祖代蛋雞存欄充足以及商品代蛋雞補(bǔ)欄周期相對較短的特點(diǎn)，因此當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可以根據(jù)需求端而及時調(diào)整蛋雞存欄量，我們預(yù)計(jì)2024－2024年我國雞蛋供應(yīng)將不會存在供需缺口，但受養(yǎng)殖周期、偶發(fā)事件（如禽流感）的影響，將會呈現(xiàn)短、中期的供應(yīng)過?；蚬?yīng)偏緊，影響雞蛋價格波動。（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點(diǎn)造成2024年雞蛋供應(yīng)相較2024年偏緊對于中短期的供需情況，從靜態(tài)看，受2024年雞蛋均價同比回落1.1%，蛋雞配合料價格上漲6%的影響，我們預(yù)計(jì)2024年蛋農(nóng)養(yǎng)殖積極性開始下降，總體而言，2024年雞蛋供應(yīng)將比2024年緊張。從具體時間點(diǎn)看，2024年2月－8月，我國商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，也加速我國祖代蛋種雞去產(chǎn)能進(jìn)程，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2024年1~8月，我國祖代蛋種雞存欄量為53萬套，到了9~10月份，我國祖代蛋種雞存欄量僅為37萬套，達(dá)到歷史最低點(diǎn)，相應(yīng)地，受養(yǎng)殖收益大幅下降以及2024年3月來的禽流感事件影響，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前父母代與商品代蛋雞存欄也已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下降。綜上，若按37萬套祖代蛋雞產(chǎn)能計(jì)算，約能夠年提供2664－3197萬噸雞蛋，總體能夠保障未來2024－2024年的雞蛋需求，但在部分需求高點(diǎn)將會開始出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況?？紤]到補(bǔ)欄商品蛋雞到蛋雞大量產(chǎn)蛋需要4－5個月時間，我們估計(jì)即使從現(xiàn)在開始補(bǔ)欄商品蛋雛雞，也需要等到2024年11月以后，雞蛋才能初步恢復(fù)供應(yīng)。因此，我們預(yù)計(jì)2024年下半年到2024年2月，受禽流感事件消退、季節(jié)性以及中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)日需求刺激，將出現(xiàn)較長時間的雞蛋供應(yīng)偏緊格局，有望推升國內(nèi)雞蛋價格開始上行。三、預(yù)計(jì)2024年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克1、2024年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》，蛋雞養(yǎng)殖成本主要由精飼料費(fèi)、仔畜費(fèi)、人工成本及其他費(fèi)用四部分構(gòu)成，分別占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增計(jì)劃影響，未來我國人工、土地以及物價成本仍將呈持續(xù)上升走勢，預(yù)計(jì)人工成本將隨居民收入倍增計(jì)劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成分，不同生長階段蛋雞的飼料配方有所不同，由于蛋雞產(chǎn)蛋期一般為12個月，占壽命70%左右，因此我們以產(chǎn)蛋期飼料配方為例。按中國禽病網(wǎng)資料，產(chǎn)蛋期飼料中，玉米占60%，豆粕占25%，魚粉占5%，小麥麩占3%，因此玉米和豆粕兩種作物價格變化直接影響蛋雞養(yǎng)殖成本。2024年我國玉米、豆粕價格分別上漲了9%、7%，同期，蛋雞配合飼料價格約上漲了6.3%。未來看，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2024年我國玉米供需格局從供大于求轉(zhuǎn)為供小于求，預(yù)計(jì)玉米價格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時今年南美大豆豐產(chǎn)，可能打壓全球豆粕價格，預(yù)計(jì)國內(nèi)豆粕價格將下跌。我們估計(jì)今年飼料用玉米、豆粕將分別變動+5%和-8%，飼料費(fèi)同比小幅上漲1.5%對于仔畜費(fèi)用，2024年1－4月蛋雛雞價格受到蛋價回落和禽流感事件沖擊已經(jīng)累計(jì)下跌4%，我們預(yù)計(jì)下半年養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求旺盛將帶動蛋雛雞價格相比4月份低點(diǎn)回升10%，預(yù)計(jì)蛋雛雞（仔畜費(fèi)）全年均價將上漲3%左右。綜上，我們預(yù)計(jì)2024年蛋雞頭均養(yǎng)殖成本將溫和上漲2.1%，增速位于近5年低點(diǎn)。從中長期來看，受種植成本上升驅(qū)動，2024年往后玉米、豆粕仍將呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，參照2024－2024年增速，未來蛋雞料成本將年均增長5.2%，頭均蛋雞養(yǎng)殖成本將上漲5.0%，我們預(yù)計(jì)蛋雞養(yǎng)殖成本將成為國內(nèi)雞蛋價格中長期持續(xù)上漲的主要推動力。2、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2024年Q1漲至11.5元/千克基于上文的蛋價周期、供需格局以及成本趨勢分析，我們可以初步總結(jié)歸納未來一年蛋價走勢結(jié)論如下：（1）周期性表明，當(dāng)前雞蛋價格正處于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾聲，并將在下半年重拾升勢，因此，未來的蛋價走勢應(yīng)當(dāng)是再跌1－2個月，隨后將重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，國內(nèi)祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現(xiàn)了不同程度的下降，導(dǎo)致下半年到明年1Q國內(nèi)雞蛋都將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊，決定下半年雞蛋價格反彈可能將持續(xù)8個月以上時間。（3）成本趨勢表明，今年蛋雞養(yǎng)殖成本上漲相對溫和，同比漲2.1%左右，將驅(qū)動下半年蛋雞養(yǎng)殖戶重回正常盈利水平。對于具體上漲幅度，我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。一般來說，蛋雞養(yǎng)殖成本大約為雞蛋配合飼料價格的2.8倍，因此，我們可以將蛋雞配合料價格的2.8倍作為雞蛋生產(chǎn)成本線，來分析歷史蛋價周期走勢，并得出以下結(jié)論：（1）回顧2024年至今的蛋價與雞蛋成本對比圖，雞蛋價格共經(jīng)歷了三輪完整的三年價格周期，在每輪蛋價大幅上漲之前蛋農(nóng)都經(jīng)歷了較長一段時間的虧損，隨后伴隨蛋雞存欄出現(xiàn)低位，蛋價開始出現(xiàn)大幅上漲，養(yǎng)殖戶逐步走出虧損區(qū)間，盈利1~1.5年，再步入虧損區(qū)間。由最低點(diǎn)到最高點(diǎn)算起，2024年6月－2024年10月、2024年5月－2024年9月以及2024年5月至2024年9月的蛋價最高漲幅分別為80%、46%、51%，同期成本上漲14%、16%、20%，虧損持續(xù)時間越長、虧損越大，蛋雞淘汰越嚴(yán)重，則反彈動力越充足。參考?xì)v史平均水平，本輪蛋價至今漲幅約為16%，預(yù)計(jì)隨后一年中蛋價仍有20－30%的上漲空間。（2）同時，考慮禽流感事件，本輪蛋價的三年大周期更類似于2024年6月－2024年5月，當(dāng)時，2024年1月發(fā)生H7N7禽流感事件，雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌了9.2%，但隨著2024年3月禽流感事件消退，隨后的6個月時間雞蛋價格大幅反彈38.5%，同期成本同比上漲16%。2024年3月H7N9禽流感事件發(fā)生，隨后雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌6%，我們預(yù)計(jì)禽流感事件會在6月份開始因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，預(yù)計(jì)蛋價將在6－7月開始觸底反彈，由于今年成本上漲相對溫和，僅2.1%，因此，我們預(yù)計(jì)5－6月雞蛋零售價仍會繼續(xù)小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月開始的蛋價將觸底反彈，高度將在20%左右，預(yù)計(jì)在2024年1Q上漲至11.5元/千克，對應(yīng)蛋農(nóng)銷售價在10元/千克附近。（3）對于2024年3月開始的雞蛋價格走勢，我們預(yù)計(jì)隨著2024年下半年補(bǔ)欄蛋雞開始大量產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)將開始恢復(fù)，并逐漸過剩，蛋價將進(jìn)入三年大周期的下行周期，并在2024年4月左右結(jié)束本輪三年大周期。從成本端計(jì)算，2024－2024蛋雞養(yǎng)殖成本累計(jì)上漲12.6%，對應(yīng)將抬升本輪蛋價低點(diǎn)至10.1元/千克附近，構(gòu)成2024年3月－2024年4月雞蛋價格下跌的底線。綜上，我們判斷2024年下半年我國雞蛋價格將持續(xù)上漲至11元/千克，相比年中低點(diǎn)上漲15%，下半年價格區(qū)間為9.8－11.0元/千克，對應(yīng)去年下半年均價同比上漲5.2%，2024年上半年雞蛋價格將先揚(yáng)后抑，最高點(diǎn)在2月份左右達(dá)到11.5元/千克，隨后開始回落，價格區(qū)間為11.1－11.5元/千克，對應(yīng)去年上半年均價同比上漲11.4%。

2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2023專項(xiàng)行動的意見》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實(shí)，城市臺喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗(yàn)。長期的市場運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估