投資學(xué)（第二版）課件：投資績效衡量

投資績效衡量2第一節(jié)如何衡量投資回報一、投資回報的測度通常我們會考慮至少4年的月回報或季度回報率,這樣可以為統(tǒng)計評估提供比較合適的樣本數(shù)量基金在投資期內(nèi)會發(fā)生各項現(xiàn)金流入和流出,因此有必要在計算回報率中進行時間加權(quán),以便對回報率做出調(diào)整3第一節(jié)如何衡量投資回報二、貨幣加權(quán)回報與時間加權(quán)回報若例子中的1億元申購發(fā)生在季度中期,那么其貨幣加權(quán)回報率就可以用下式求得:由上述方程求得:換算為整個時期的回報率為:4第二節(jié)績效評價的主要方法一、馬科維茨均值—方差該模型運用于基金整體績效的衡量,可表達為:目標(biāo)函數(shù)限制條件5第二節(jié)績效評價的主要方法二、夏普比率三、特雷諾比率四、詹森指標(biāo)6第二節(jié)績效評價的主要方法五、估價比率估價比率(appraisalratio)是用資產(chǎn)組合的α值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險,它測算的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益六、差異回報率計算在給定風(fēng)險條件下基金應(yīng)該獲得多少回報率所使用的最一般的方法,是通過事后α來計算:7第二節(jié)績效評價的主要方法七、M2測度八、績效衡量的比較8第三節(jié)選股和擇時能力一、

選股能力9第三節(jié)選股和擇時能力二、股票選擇從給定與風(fēng)險水平相聯(lián)系的一般回報水平的角度來檢驗股票選擇的好壞以及其對基金總體業(yè)績的影響,即使用總風(fēng)險水平,計算基金的一般回報率水平:凈選擇回報率表現(xiàn)為rA到的距離,可用公式表示為:10第三節(jié)選股和擇時能力三、

擇時能力證券組合的預(yù)期回報率是其β值的線性函數(shù),即具有市場時機把握能力的投資者,會在預(yù)期市場行情上升時選擇β值相對較大的證券組合;而當(dāng)他預(yù)期市場行情下跌時,將選擇β值相對較小的證券組合1、T-M模型當(dāng)

時,持有高β值的證券組合,即提高組合中權(quán)益部分的比例當(dāng)

時,持有低β值的證券組合,即降低組合中權(quán)益部分的比例11第三節(jié)選股和擇時能力1、T-M模型12第三節(jié)選股和擇時能力2、H-M模型HenrikssonandMerton(1981)提出了另一種相似但更簡單的方法:他們假設(shè)投資組合的β值只取兩個值,同時引入一個帶有虛擬變量的模型(簡稱H-M模型)。當(dāng)市場走好時,β取較大值;當(dāng)市場走弱時,β取較小值13第三節(jié)選股和擇時能力2、H-M模型在統(tǒng)計上,可在一般回歸方程中加入一個虛擬變量來描述這種關(guān)系,即在市場走強的時期取零值,即Rm>Rf時,回歸方程退化為:在市場走弱時期,即Rm>Rf時，回歸方程為：14第三節(jié)選股和擇時能力3、現(xiàn)金管理分析擇時能力分析方法的核心思想是改變不同市場狀況下現(xiàn)金和權(quán)益資產(chǎn)在基金所持組合中各自的比例來實現(xiàn)基金收益的最大化。作為補充市場時機選擇分析的方法,現(xiàn)金管理分析方法是一種有用的方法,它只分析在不同的市場環(huán)境下(即市場走強或走弱),一種基金現(xiàn)金頭寸所占比例的變化情況15第四節(jié)績效歸因分析一、收益率屬性BrinsonandFalcher(1985)對績效歸因進行了研究,他們所創(chuàng)建的布林森(Brinson)模型將業(yè)績歸納為三個部分,包括資產(chǎn)配置貢獻(assetallocation)、個股/個債選擇貢獻(stock/bondselection)及由兩者共同影響所產(chǎn)生的交互作用二、評價戰(zhàn)略資產(chǎn)配置績效評估的目標(biāo)集中在三個主要方面:1、確定整體資產(chǎn)分布(戰(zhàn)略資產(chǎn)配置)在滿足長期實際回報率目標(biāo)方面是否有效,即長期目標(biāo)設(shè)定為估計戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的效率16第四節(jié)績效歸因分析2、評價各資產(chǎn)類別長期權(quán)重目標(biāo)的混合變化對長期回報率目標(biāo)的增值或減值的情況3、估計基金經(jīng)理在主要資產(chǎn)類別上的業(yè)績表現(xiàn),并且通過在各種資產(chǎn)類別內(nèi)(包括國內(nèi)權(quán)益、國際權(quán)益和固定收益證券)的資產(chǎn)選擇,使得相對于每一類資產(chǎn)來說,取得相對該資產(chǎn)類別基準(zhǔn)值更高或更低的業(yè)績?nèi)?、評價資產(chǎn)混合變化1、設(shè)定一個參考基準(zhǔn):假定資產(chǎn)權(quán)重相對于長期資產(chǎn)配置目標(biāo)權(quán)重沒有變化,比較所分析的資產(chǎn)類別獲得的回報率與投資組合獲得的回報率17第四節(jié)績效歸因分析2、用所分析資產(chǎn)類別與投資組合之間的差異回報率乘上該資產(chǎn)類別的權(quán)重變化差異四、對資產(chǎn)類別經(jīng)理的評價1、對國內(nèi)權(quán)益投資部分,評價時可以利用大盤指數(shù)這樣的市場指數(shù)進行比較,以確定整體投資的優(yōu)劣2、將其他專門從事同樣資產(chǎn)類別的證券管理者的業(yè)績作為基礎(chǔ)進行比較3、在對系統(tǒng)因素(如整體經(jīng)濟狀況變化和政策變動等因素)影響進行調(diào)整后再評價18第四節(jié)績效歸因分析五、多因素調(diào)整通常投資回報率產(chǎn)生的過程是多個因素共同作用、相互影響的過程,因此在評價投資經(jīng)理正確選擇證券的能力時,有必要對影響投資回報的各種影響因素做進一步的分析六、回報率成分綜合最后,我們需要將各種業(yè)績成分,包括資產(chǎn)配置、各資產(chǎn)