債市“新時(shí)代”系列思考之二：對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的再思考

浙商證券證券研究報(bào)告|債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究|債券研究報(bào)告日期：2024年03月03日展望下一階段，債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌必要條件是市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前可能引發(fā)債市調(diào)整的主要以短期邏輯為主，我們判斷即使后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，幅度也會(huì)相對(duì)有口估值體系重構(gòu)引致市場(chǎng)難辨方向，對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈伴隨地產(chǎn)周期性減弱，以地產(chǎn)周期為核心估值依據(jù)的傳統(tǒng)估值體系迎來(lái)重構(gòu)。新舊估值體系切換過(guò)程中，估值邏輯由單一走向多元，以往無(wú)需過(guò)多關(guān)注的細(xì)節(jié)邏輯均可能成為某個(gè)時(shí)期內(nèi)左右資產(chǎn)價(jià)格變化的核心因素。同時(shí)，不同估值邏輯可能給出截然相反的資產(chǎn)價(jià)格變化信號(hào)，引致市場(chǎng)環(huán)境更趨復(fù)雜多變，追逐確定性更高的穩(wěn)健資產(chǎn)成為大多數(shù)投資者的一致訴求。對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)，表現(xiàn)為煤炭、石油石化等高股息行業(yè)和電力設(shè)備、有色金屬等低股息行業(yè)在2020-2021年與2022-2023年漲跌表現(xiàn)截然相反；對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)，表現(xiàn)為30年國(guó)債憑借兼顧安全性與收益性的特征演繹全新行情走勢(shì)。口增量資金持續(xù)涌入，推動(dòng)估值體系變化由理論映射至實(shí)踐債券市場(chǎng)博弈可分為存量資金之間的內(nèi)部博弈和存量資金與增量資金之間的博弈。債券價(jià)格由交易產(chǎn)生，在推動(dòng)債券價(jià)格由舊錨點(diǎn)向新錨點(diǎn)切換過(guò)程中，已經(jīng)入場(chǎng)的存量資金定價(jià)權(quán)相對(duì)有限，需要依托增量資金的持續(xù)入場(chǎng)方能推動(dòng)債券價(jià)格不斷走高，持續(xù)涌入債券市場(chǎng)的增量資金是催化交易邏輯變化向市場(chǎng)行情映射的必要條件。展望下階段，債券市場(chǎng)增量資金或主要來(lái)自?xún)煞矫妫阂皇枪蓚Y金蹺蹺板效應(yīng)仍在，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)行情走勢(shì)預(yù)期的分化或引導(dǎo)部分資金流入債市；二是銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)欠配環(huán)境下仍有增配債市需求?？陧槃?shì)而為，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上漲行情從債市第一性原理出發(fā)，短期看法和長(zhǎng)期看法共振才會(huì)形成趨勢(shì)性行情，而短期與長(zhǎng)期邏輯背離則會(huì)帶來(lái)熊市反彈或是牛市回調(diào)，最終短期邏輯會(huì)向中長(zhǎng)期收斂直至出現(xiàn)大級(jí)別拐點(diǎn)。現(xiàn)階段債市長(zhǎng)牛邏輯明確，但短期方向暫且不明，此即導(dǎo)致投資者對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求提升，債市“新時(shí)代”背景下更需順勢(shì)而為。展望下階段，債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌的必要條件是市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而當(dāng)前可能引發(fā)債市調(diào)整的主要以短期邏輯為主，如短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲行情、債市收益率下行至歷史極低位置、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力和債券供給放量存在超預(yù)期可能性等。因此，我們判斷即使后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，幅度也會(huì)相對(duì)比較有限。當(dāng)前滬指重回3000點(diǎn)上方，權(quán)益市場(chǎng)上漲趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。1《怎么看30Y和50Y國(guó)債機(jī)構(gòu)口風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。正文目錄 41.1估值體系重構(gòu)引致市場(chǎng)難辨方向，對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求愈發(fā)強(qiáng)烈 41.2增量資金持續(xù)涌入，推動(dòng)估值體系變化由理論映射至實(shí)踐 51.3順勢(shì)而為，關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上漲行情 6 72.1現(xiàn)券期貨市場(chǎng)：做多情緒降溫，現(xiàn)券收益率呈“V”型走勢(shì) 72.2未來(lái)一周(3月4日-3月8日)提示關(guān)注 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表目錄 4 5 6 6圖5:新成立偏股型基金份額占比日益降低 6圖6:基金對(duì)20-30年國(guó)債買(mǎi)入力量較強(qiáng) 7 7 7 7圖10:2024年2月26日-2024年3月1日10Y國(guó)債活躍券(230026.IB)走勢(shì)復(fù)盤(pán) 9圖11:收益率曲線走平 圖12:過(guò)去一周T2406行情表現(xiàn) 表1:未來(lái)一周(2024年3月4日-2024年3月8日)經(jīng)濟(jì)日歷 .cn4/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究1債市周度思考地產(chǎn)周期性減弱，以地產(chǎn)周期為核心估值依據(jù)的傳統(tǒng)估值體系面臨重構(gòu)。傳統(tǒng)金融資產(chǎn)定價(jià)理論多以經(jīng)濟(jì)基本面為核心，輔之宏觀政策、機(jī)構(gòu)行為等細(xì)節(jié)補(bǔ)充，形成主次邏輯清晰的金融資產(chǎn)估值體系。2021年前，地產(chǎn)周期是影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的核心變量，把握地產(chǎn)周期即可把握金融資產(chǎn)定價(jià)核心矛盾。2021年后，房產(chǎn)周期性減弱，傳統(tǒng)估值體系因核心錨點(diǎn)缺失而面臨重構(gòu)(詳見(jiàn)《從“交易為王”到“配新舊估值體系切換過(guò)程中，估值邏輯由單一走向多元，復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)的訴求更為迫切。伴隨地產(chǎn)周期在估值體系中由核心矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)榇我?，估值邏輯單一走向多元，以往無(wú)需過(guò)多關(guān)注的細(xì)節(jié)邏輯均可能成為某個(gè)時(shí)期內(nèi)左右資產(chǎn)價(jià)格變化的核心因素。同時(shí)，不同估值邏輯可能給出截然相反的資產(chǎn)價(jià)格變化信號(hào)，進(jìn)一步提高準(zhǔn)確估值難權(quán)益市場(chǎng)，啞鈴策略盛行，具有較高安全邊際的高股息資產(chǎn)受到熱捧。以2021年為分界，2020-2021年間，整體市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期持樂(lè)觀態(tài)度，市場(chǎng)投資行為以未能力為優(yōu)先考量。2022-2023年間求，市場(chǎng)投資風(fēng)格開(kāi)始轉(zhuǎn)向穩(wěn)健與盈利并重，啞鈴策略盛行。直觀來(lái)看，業(yè)績(jī)及分紅穩(wěn)定的煤炭、石油石化等穩(wěn)健資產(chǎn)股價(jià)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，而電力設(shè)備、有色金屬等股息率較低的資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所債券市場(chǎng)，廣譜利率下行趨勢(shì)下，30年國(guó)債成為平衡安全性與收益性的較好選擇。近年來(lái)債券市場(chǎng)持續(xù)演繹收益挖掘行情，主要品種利率債、信用債到期收益率均已來(lái)到歷史低位水平。比價(jià)角度來(lái)看，30年國(guó)債憑借低風(fēng)險(xiǎn)、高票息、長(zhǎng)久期等優(yōu)點(diǎn)成為平衡安全性與收益性的較好選擇。2020年以來(lái)，伴隨廣譜利率下行，30年國(guó)債利率同步走低并帶動(dòng)30Y-10Y期限利差持續(xù)收窄，演繹出與此前時(shí)期截然不同的市場(chǎng)邏輯。增量資金是催化交易邏輯變化向市場(chǎng)行情映射的必要條件。債券市場(chǎng)博弈可分為兩大類(lèi)，其一為存量資金之間的博弈，典型形式即利率波段交易，旨在通過(guò)優(yōu)于他人的擇時(shí)能力獲得額外收益。其二為增量資金與存量資金之間的博弈，典型代表即配置力量所驅(qū)動(dòng)的新入場(chǎng)資金。債券價(jià)格由交易產(chǎn)生，在推動(dòng)債券價(jià)格由舊錨點(diǎn)向新錨點(diǎn)切換過(guò)程中，已經(jīng)入場(chǎng)的存量資金定價(jià)權(quán)相對(duì)有限，需要依托增量資金的持續(xù)入場(chǎng)方能推動(dòng)債券價(jià)格不斷走高，持續(xù)涌入債券市場(chǎng)的增量資金是催化交易邏輯變化向市場(chǎng)行情映射的必要條件。展望后續(xù)，我們認(rèn)為潛在的增量資金主要可能來(lái)自以下方面：其一，股債資金蹺蹺板，或出現(xiàn)權(quán)益市場(chǎng)資金向債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的跨市場(chǎng)流動(dòng)。權(quán)益市場(chǎng)與債券市場(chǎng)存在此消彼長(zhǎng)的行情聯(lián)動(dòng)，但從近期市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，本輪股債行情聯(lián)動(dòng)效應(yīng)有所減弱，呈現(xiàn)出權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)分別按照各自邏輯分化演繹的特征。典型如2024年2月6日至2月23日，A股于春節(jié)前后開(kāi)啟八連陽(yáng)，但10年期國(guó)債利率僅于2月6日出現(xiàn)5個(gè)BP的大幅回調(diào)，其他時(shí)間反而呈震蕩下行之勢(shì)，與權(quán)益市場(chǎng)形成股債雙牛行情。股債行情聯(lián)動(dòng)雖有減弱，但資金蹺蹺板效應(yīng)依然存在。截至3月1日，上證指數(shù)已由前低2635.09點(diǎn)反彈至3027.02點(diǎn)，期間漲幅14.87%。在此背景下，增量資金入場(chǎng)選擇或更為謹(jǐn)慎。相比之下，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期較為一致，出于追逐穩(wěn)健資產(chǎn)的核心訴求，或有望吸引部分權(quán)益資金由股轉(zhuǎn)債。其二，銀行、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)存在對(duì)債券市場(chǎng)的配置需求。對(duì)于銀行，貸款和債券投資在資金運(yùn)用上互為替代。當(dāng)前，貸款利率隨LPR調(diào)整而逐步走低，企業(yè)、居民等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)尚未從外部沖擊中完全恢復(fù)，貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)的比價(jià)相對(duì)較低，商業(yè)銀行或?qū)⒊掷m(xù)增配政府債券。對(duì)于保險(xiǎn)，2022年以來(lái)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)加重保費(fèi)配置壓力，債券投資成為保險(xiǎn)公司重要資產(chǎn)配置方向。對(duì)于基金，自2022年二季度以來(lái)，新成立偏股型基金份額占比顯著降低，債券等穩(wěn)健資產(chǎn)成為基金配置重要選擇。圖3:商業(yè)銀行政府債權(quán)投資持續(xù)保持較快增速圖5:新成立偏股型基金份額占比日益降低圖4:保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，債券投資規(guī)模持續(xù)攀升%期邏輯背離則會(huì)帶來(lái)熊市反彈或是牛市回調(diào)，最終短期邏輯會(huì)向中長(zhǎng)期收斂直至出現(xiàn)大級(jí)別拐點(diǎn)。地產(chǎn)“新模式”下債市迎來(lái)“新時(shí)代”,新舊框架交替背景下債市長(zhǎng)牛或仍為主線邏輯，而短期則存在兩種情形：(1)短空長(zhǎng)多，行情走勢(shì)偏震蕩；(2)短多長(zhǎng)多，債市趨勢(shì)性上漲。短期方向暫不明確的背景下投資者對(duì)于穩(wěn)健資產(chǎn)訴求提升，傾向于跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)選擇安全性較高的資產(chǎn)，參考2024年以來(lái)30年國(guó)債及中高等級(jí)銀行二級(jí)資本債強(qiáng)勢(shì)行情，債市“新時(shí)代”下或需提高對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注度，尊重趨勢(shì)，選擇更為穩(wěn)健的資產(chǎn)順勢(shì)而為。圖6:基金對(duì)20-30年國(guó)債買(mǎi)入力量較強(qiáng)其其他基金保險(xiǎn)證券銀行資料來(lái)源：Wind,idata,浙商證券研究所，統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間為2024年1月1日至2024年3月1日，國(guó)債包含新券及老券，銀行包含國(guó)有大型商業(yè)圖7:中高等級(jí)銀行二級(jí)資本債信用利差迅速壓縮債行情有望在權(quán)益市場(chǎng)重演?；趥械谝恍栽恚瑐谐霈F(xiàn)趨勢(shì)性下跌的必要條件是市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而當(dāng)前可能引發(fā)債市調(diào)整的主要以短期邏輯為主，如短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲行情、債市收益率下行至歷史極低位置、穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力和債券供給放量存在超預(yù)期可能性等。因此，我們判斷即使后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，幅度也會(huì)相對(duì)比較有限。依據(jù)2月25日外發(fā)報(bào)告《從“交易為王”到“配置為王”——債市“新時(shí)代”系列思考之一》,債牛邏輯來(lái)自于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和地產(chǎn)周期缺位下的長(zhǎng)期做多慣性，而股牛驅(qū)動(dòng)邏輯來(lái)自于前滬指重回3000點(diǎn)上方，權(quán)益市場(chǎng)上漲趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。圖8:債市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌或需多重因素共振長(zhǎng)期維度長(zhǎng)期維度看空短期維度看空看多2債市周度復(fù)盤(pán)周一(2月26日),債市做多情緒濃厚，現(xiàn)券收益率走低。央行逆回購(gòu)?fù)斗?290億，到期1370億，逆回購(gòu)凈投放1920億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)早盤(pán)為52,隨后下降，午后8/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究回升至50,尾盤(pán)降至46。上午，早盤(pán)資金面平衡偏收斂，繳準(zhǔn)疊加銀行走款雙重影響下，現(xiàn)券收益率開(kāi)盤(pán)后小幅上行，央行逆回購(gòu)凈投放1920億后資金面略微轉(zhuǎn)松，隨后現(xiàn)券收益?zhèn)凶龆嗲榫w較強(qiáng)，收益率震蕩下行，尾盤(pán)權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，疊加資金面轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券收益率進(jìn)一步走低，230026收于2.3750%,30年國(guó)債午后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，下行約3.5BP收于2.5565%。T2406午后短暫回調(diào)隨即重回上行區(qū)間，收于103.88元。TL2406午后強(qiáng)勢(shì)拉升，收于106.33元，表現(xiàn)亮眼。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10Y國(guó)債活躍券230026成交2713筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1161筆。按收盤(pán)價(jià)變化計(jì)算，T2403收漲約1毛1分，10年期國(guó)債活躍券230026收益率下行2.4BP,30年期國(guó)債活躍券230009收益率下行4BP。周二(2月27日),權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)回升，現(xiàn)券收益率下行后回調(diào)。央行逆回購(gòu)?fù)斗?840億，到期410億，逆回購(gòu)凈投放3430億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)早盤(pán)為50,隨后下降，尾盤(pán)降至42。上午，早盤(pán)資金面偏中性，債市延續(xù)昨日做多情緒，現(xiàn)券收益率開(kāi)盤(pán)后迅速下行至日內(nèi)低點(diǎn)，30年國(guó)債現(xiàn)券收益率陡峭下行2BP,隨后央行逆回購(gòu)凈投放3430億下資金面轉(zhuǎn)松，但債市止盈情緒疊加權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)回升，現(xiàn)券收益率回調(diào)。T2406早盤(pán)偏率短暫下行，隨后滬指再上3000點(diǎn)，現(xiàn)券收益率抬升，尾盤(pán)隨著資金面轉(zhuǎn)松而小幅回落，230026收于2.3750%。全天現(xiàn)券短端表現(xiàn)偏弱，30年國(guó)債保持強(qiáng)勢(shì)，收于2.5410%。T2406表現(xiàn)亮眼。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10Y國(guó)債活躍券230026成交2792筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1256筆。按收盤(pán)價(jià)變化計(jì)算，T2406收跌約3分，TL2406收漲約2毛4分；10年期國(guó)債活躍券230026收益率持平，30年期國(guó)債活躍券230009收益率下行1.55BP。周三(2月28日),資金面寬松疊加“股債蹺跳板效應(yīng)”,現(xiàn)券收益率持續(xù)下行。逆回購(gòu)?fù)斗?240億，到期490億，逆回購(gòu)凈投放2750億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)早盤(pán)為50,隨后下降，午后回升至49,尾盤(pán)再次降至40。上午，早盤(pán)資金面較為均衡，現(xiàn)券收益率偏震蕩，央行逆回購(gòu)凈投放2750億后資金面轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券收益率小幅下行。T2406和TL2406開(kāi)盤(pán)有所回落，隨后震蕩拉升。午后，資金面平衡寬松，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，效應(yīng)疊加尾盤(pán)資金面轉(zhuǎn)松助推現(xiàn)券收益率迅速走低，230026收于2.3550%,230009收于2.5030%,臨近2.5%阻力位，長(zhǎng)端表現(xiàn)亮眼。T2406和TL2406午后進(jìn)一步抬升，分別收于104.03元和106.91元，均創(chuàng)歷史新高。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10Y國(guó)債活躍券230026成交2660筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1196筆。按收盤(pán)價(jià)變化計(jì)算，T2406收漲約1毛8分，TL2406收漲約3毛4分；10年期國(guó)債活躍券230026收益率下行2BP,30年期國(guó)債活躍券230009收益率下行3.8BP。周四(2月29日),期債強(qiáng)勢(shì)拉升疊加政策面擾動(dòng)，現(xiàn)券收益率午后演繹“V”型走勢(shì)。央行逆回購(gòu)?fù)斗?170億，到期580億，逆回購(gòu)凈投放590億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)上午維持在46,午后回升至50,尾盤(pán)再次降至46。上午，資金面偏寬松，現(xiàn)券收益率開(kāi)盤(pán)迅速走低，230009向下突破2.5%阻力位，隨后進(jìn)入震蕩區(qū)間。T2406開(kāi)盤(pán)小幅拉升后回落，午后，資金面平衡收斂，期債強(qiáng)勢(shì)拉升助推現(xiàn)券做多情緒，收益率階梯式下行后低位短暫震蕩，隨后受政策面擾動(dòng)略有回調(diào)，但尾盤(pán)資金面轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券收益率回落，230026收于2.3510%,230009收于2.4820%。T2406和TL2406午后再次沖高后轉(zhuǎn)為震蕩，分別收于104.09元和107.34元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10Y國(guó)債活躍券230026成交3087筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1670筆。按收盤(pán)價(jià)變化計(jì)算，T2406收漲約6分，TL2406收漲約4毛3分；10年期國(guó)債活躍券230026收益率下行0.4BP,30年期國(guó)債活躍券230009收益率下行2.05BP。周五(3月1日),止盈情緒升溫，現(xiàn)券收益率大幅回調(diào)。央行逆回購(gòu)?fù)斗?00億，到期2470億，逆回購(gòu)凈回籠2370億。全市場(chǎng)資金面情緒指數(shù)上午維持在49,午后回升至55,尾盤(pán)降至48。上午，資金面平衡寬松，2月29日央行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,低利率環(huán)境下債市供給或?qū)⒎帕?，現(xiàn)券收益率開(kāi)盤(pán)后迅速拉升，隨后進(jìn)入震蕩區(qū)間。T2406和TL2406開(kāi)盤(pán)后跳水，T2406短暫震蕩后轉(zhuǎn)為下行，TL2406小幅反彈走高后下行。午后，資金面較緊，受“穩(wěn)地產(chǎn)”信息面擾動(dòng)，疊加權(quán)益市場(chǎng)震蕩拉升，現(xiàn)券收益率進(jìn)一步走高，隨后資金面轉(zhuǎn)松，現(xiàn)券收益率小幅回落，尾盤(pán)偏震蕩。230026收于2.3750%,230009收于2.5100%。T2406和TL2406午后均趨勢(shì)性下跌，分別收于103.64元和106.15元。全天長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債交易活躍，10Y國(guó)債活躍券230026成交2983筆，超長(zhǎng)債活躍券230009成交1604筆。按收盤(pán)價(jià)變化計(jì)算，T2406收跌約4毛5分，TL2406收跌約1.19元；10年期國(guó)債活躍券230026收益率上行2.4BP,30年期國(guó)債活躍券230009收益率上行2.8BP。圖10:2024年2月26日-2024年3月1日10Y國(guó)債活躍券(230026.IB)走勢(shì)復(fù)盤(pán)%8:0010:00120014:0016:0現(xiàn)券收益率曲線走平，國(guó)債期貨主力合約價(jià)格多數(shù)收跌。參考中債估值，過(guò)去一周1年、2年、5年國(guó)債收益率分別上行1.34BP、1.77BP、1.37BP,10年、30年國(guó)債收益率分別下行3.34BP、8.94BP,1年、5年、10年、20年國(guó)開(kāi)債收益率分別下行4.51BP、1.85BP、6.75BP、5.00BP,2年國(guó)開(kāi)債收益率上行1.62BP。TS、TF、T主力合約收盤(pán)價(jià)分別下跌0.08%、0.17%、0.13%,TL主力合約收盤(pán)價(jià)上漲0.30%。2.2未來(lái)一周(3月4日-3月8日)提示關(guān)注國(guó)內(nèi)：(1)中國(guó)1-2月貿(mào)易帳-美元計(jì)價(jià)(億美元)(待定);(2)中國(guó)2月外匯儲(chǔ)備(億美元)(前值32193.2)(待定)。海外：(1)歐元區(qū)1月PPI月率(前值-0.80%);(2)歐元區(qū)1月PPI年率(前值-10.60%);(3)歐元區(qū)至3月7日歐洲央行主要再融資利率(前值4.50%);(4)美國(guó)2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口(萬(wàn)人)(前值35.3)。未來(lái)一周共有11640億逆回購(gòu)到期；政府債券凈繳款989億；利率債發(fā)行2039億，其中國(guó)債1350億元、政金債110億、地方債579億。表1:未來(lái)一周(2024年3月4日-2024年3月82024年3月4日2024年3月5日2024年3月6日2024年3月7日周四2024年3月18日國(guó)內(nèi)美元計(jì)價(jià)(億美元)(待定);32193.