2024年安防行業(yè)分析報告

2024年安防行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、中國安防迎來新一輪景氣周期 41、14-18年迎來智慧城市建設(shè)周期 42、高清化進(jìn)入快速滲透階段 63、行業(yè)、民用興起，運(yùn)營開始萌芽 7案例一：日本安保龍頭SECOM 10案例2：北美安保龍頭ADT 114、中國安防引領(lǐng)全球 12二、政府投資意愿增強(qiáng)，智慧城市進(jìn)程加速 151、推進(jìn)“信息消費(fèi)”，政府投資意愿強(qiáng) 152、智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟 183、智慧城市的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)即將出臺 204、從廣東看全國智慧城市建設(shè) 21三、技術(shù)趨勢：高清化、智能化、大數(shù)據(jù) 231、近期價格戰(zhàn)的探討 232、高清化、智能化：升級進(jìn)行時 263、云存儲、大數(shù)據(jù)：下一輪技術(shù)趨勢 30四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設(shè)備廠商具備優(yōu)勢 321、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關(guān)系 322、產(chǎn)業(yè)鏈利潤比較 333、結(jié)論：從設(shè)備延伸，更易誕生龍頭公司 35五、投資策略 361、龍頭公司集中度提升：?？?、大華 362、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶 37六、重點(diǎn)公司簡況 381、?？低暎盒乱惠喚皻庵芷谥械陌卜例堫^ 382、大華股份：激勵落定，快馬加鞭 403、安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事 41一、中國安防迎來新一輪景氣周期在智慧城市逐步落地、高清智能化滲透加速以及民用和運(yùn)營市場興起的驅(qū)動下，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期。1、2023-2024年迎來智慧城市建設(shè)周期安防市場發(fā)展迅猛，超十四五規(guī)劃概率較高。2023年我國安防整體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到3200億元，同比2022年2600萬增長20%，行業(yè)保持快速發(fā)展勢頭。展望未來，2022-2024年以政府主導(dǎo)的智慧城市項目進(jìn)入第二輪實(shí)施周期，總投資接近3萬億規(guī)模。我們預(yù)測到2024年，安防年產(chǎn)值將超過6000億，超安防“十四五”規(guī)劃的5000億目標(biāo)。二線城市發(fā)力，開啟新一輪智慧城市建設(shè)。04年公安部提出3111工程（平安城市），05年8月開始第一批試點(diǎn)，07年9月開始第二批22城市試點(diǎn)，11年項目建設(shè)完畢。而第二輪建設(shè)集中在12-19年，從平安城市到智慧城市，體現(xiàn)政府由職能部門向服務(wù)型政府的一個轉(zhuǎn)變。智慧城市建設(shè)以二、三線城市為主，城市級別的區(qū)域覆蓋，而一線城市進(jìn)一步提升覆蓋密度和質(zhì)量，高清升級改造項目也將帶來新增市場。一線城市的投資熱度持續(xù)，二、三線城市多點(diǎn)開花。如廣州、深圳等一線城市的監(jiān)控覆蓋已經(jīng)達(dá)到20萬點(diǎn)，未來要增加到50-60萬點(diǎn)，投資并無放緩跡象。二線城市通常在5-10萬點(diǎn)，三線城市低于5萬點(diǎn)，遠(yuǎn)低于一線城市的覆蓋水平。經(jīng)過08-12的建設(shè)周期，新一輪智慧城市建設(shè)將集中在13-18年，廣大二、三線及內(nèi)陸城市將是主要推動力。2、高清化進(jìn)入快速滲透階段百萬高清真正放量，市場規(guī)模成倍增加。高清化概念從08年開始提出，分辨率大多停留在D1（35萬）階段，且價格昂貴，僅有公安和交通等少數(shù)高端行業(yè)用到。高清化趨勢經(jīng)過幾年的資金投入與技術(shù)研發(fā)，今年進(jìn)入收獲階段。百萬入門高清大幅度降價，模擬產(chǎn)品的迅速退出，激發(fā)行業(yè)與民用市場需求。目前來看，高清產(chǎn)品單價要比普通模擬產(chǎn)品貴4-5倍，隨著高清滲透率的不斷提升，市場規(guī)模也成倍增長。高清化進(jìn)入20%-50%的快速滲透階段。電子新品周期呈現(xiàn)這樣一個特點(diǎn)，新品培育期需要4-5年發(fā)展，而一旦滲透率進(jìn)入20%就會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，成本迅速下滑、市場快速擴(kuò)大。對比手機(jī)行業(yè)，智能機(jī)滲透率從20%提升到50%僅用了不到2年時間，年復(fù)合增速高達(dá)50%，是手機(jī)發(fā)展的黃金時期。同理我們認(rèn)為前端高清化趨勢今年開始加速，而未來2-3年內(nèi)，高清產(chǎn)品成長也是最為快速的。高清IPC、HD-SDI、模擬高線共同撐起高清市場。目前高清IPC占據(jù)80%的市場，HD-SDI與模擬高線會在一些改造項目用到。目前市場上720P產(chǎn)品較為成熟，價格也穩(wěn)定，配備高鏡頭后基本可以滿足高清及后續(xù)的智能識別與智能分析。興起的SD-HDI由于在組網(wǎng)和存儲的限制，與網(wǎng)絡(luò)平臺兼容性難以配合，故沒有大規(guī)模采用。3、行業(yè)、民用興起，運(yùn)營開始萌芽行業(yè)、民用等中小型項目正在不斷崛起；除政府意識到安全的重要性之外，普通百姓對安全的渴求也越來越強(qiáng)烈，這給企業(yè)提供了快速成長的市場機(jī)遇。安防民用市場正經(jīng)歷一個從萌芽到快速發(fā)展的階段，只要方案、產(chǎn)品適用與民用，適用方便、隱私安全能得到有效的發(fā)展，這將是一個龐大的市場，特點(diǎn)包括：智慧城市投資單項目金額都在千萬級別以上，智慧城市、地鐵、體育場館、智能交通領(lǐng)域才是政府花大力氣投入的重點(diǎn)；公安占政府項目的比重不高，僅8%；政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位如學(xué)校、水利、交通等其他領(lǐng)域項目投入并不比治安建設(shè)要少；中小項目中，教育和政府機(jī)關(guān)占比較高，其中學(xué)校項目占30%，說明校園安防依舊是廣東省安防工程建設(shè)的熱點(diǎn)項目；未來發(fā)展路徑，從產(chǎn)品提供到安防運(yùn)營。安防產(chǎn)品不同于手機(jī)、PC，后者通過渠道商可以直接交付用戶使用，而安防產(chǎn)品還需要定制化方案和施工、后期還有維護(hù)升級，產(chǎn)業(yè)鏈較長。生產(chǎn)型企業(yè)擴(kuò)張通常包含兩個方面，一方面橫向競爭，擴(kuò)張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門禁、報警、對講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺，甚至安防到運(yùn)營，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價值越高。從產(chǎn)品到運(yùn)維，市場規(guī)模的翻倍。我們研究全球安防Top20的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，收入規(guī)模大的是安防運(yùn)營企業(yè)，日本最大的安防運(yùn)營服務(wù)商SECOM去年收入86億美元，美國泰科國際旗下的ADT做防火防盜安保運(yùn)營，去年收入32億美元，美國HoneywellSecurity主營室內(nèi)門禁、視頻，去年收入24億美元。比較國內(nèi)安防龍頭?？低?，去年僅12億美元，未來可見的潛在空間還很高；案例一：日本安保龍頭SECOMSECOM成立于1962年，是日本國內(nèi)最大的安保運(yùn)營公司，12年收入規(guī)模86億美元（海康的7倍），占據(jù)日本60%以上的市場份額，擁有全球1200多家分支機(jī)構(gòu)，200萬每月付費(fèi)用戶。其成長路徑從70年代家庭火警到2000年后的民用、商業(yè)安保，未來則是借助其民用市場的積累，跨行業(yè)朝向醫(yī)療、教育、保險、地理位置GIS服務(wù)等方向發(fā)展。案例2：北美安保龍頭ADT泰科集成安防是全球領(lǐng)先的一站式集成安防解決方案專家，也是美國、加拿大地區(qū)的安保龍頭，收入規(guī)模32億美元。自動續(xù)約服務(wù)與增值業(yè)務(wù)保障公司收入來源，長期服務(wù)收入占比高達(dá)90%。ADT服務(wù)覆蓋40個國家，80%的全球前200名零售商，90%的財富500強(qiáng)企業(yè)和數(shù)百萬家庭。ADT從火警報警起家，小商戶的零售安防做大，再到現(xiàn)在的樓宇、金融行業(yè)等綜合解決方案提供商。設(shè)備廠商未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰：橫向產(chǎn)品擴(kuò)張，全球營銷體系與技術(shù)研發(fā)平臺；一站式安防服務(wù)業(yè)務(wù)模式；從“產(chǎn)品供應(yīng)”-“方案集成”-“服務(wù)運(yùn)營”-“客戶終極需求”；從過往單一產(chǎn)品提供商到現(xiàn)在安防整體方案提供商。4、中國安防引領(lǐng)全球全球整體安防增速不高，約10%左右；從A&S每年統(tǒng)計的全球安防50強(qiáng)數(shù)據(jù)看，全球安防行業(yè)增速并沒有像我國這么高，11年收入同比增長10.3%，10年同比增長12%。參與排名的企業(yè)包括產(chǎn)品制造商以及解決方案供應(yīng)商，行業(yè)龍頭honeywell安防年收入24億美元，與上年持平，排名第二的博世安防年收入17.5億美元，增速僅僅6%。大陸安防企業(yè)快速崛起，下一步拓展海外市場；以?？岛痛笕A為首的大陸企業(yè)增速驚人，年復(fù)合增速高達(dá)40%-50%。?？?1年排名第5，大華第10，天地偉業(yè)第25，大立科技排48。海康如果按照今年百億目標(biāo)算（16億美元），今年應(yīng)該進(jìn)前三。中國安防行業(yè)之所以增長如此強(qiáng)勁，一方面是這幾年政府平安城市建設(shè)投入，另外也受益于安防設(shè)備國產(chǎn)化趨勢，先占領(lǐng)國內(nèi)，下一步將走出去搶占海外市場。日系的沒落與?？?、大華的崛起形成鮮明對比；日本攝像機(jī)大廠如松下、索尼、日立從2000年開始收入增速就開始放緩了，07年后更是呈現(xiàn)下滑趨勢，毛利率水平也從30%下滑到20%，08-11年這三家企業(yè)還出現(xiàn)了不同程度的虧損。反觀中國兩大安防企業(yè)?？岛痛笕A，借助平安城市建設(shè)巨大的發(fā)展機(jī)遇，05年到11年兩家年均增長速度高達(dá)49%和40%；日系品牌的沒落與國產(chǎn)品牌的崛起表明安防行業(yè)技術(shù)壁壘逐步的消融以及國內(nèi)以“平安城市”等大型政府帶來的機(jī)遇。視頻監(jiān)控處于發(fā)展最有利的階段，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期；硬件上，CCD/CMOS高清的傳感器還掌握在日系，國內(nèi)低像素剛開始起步；DSP、鏡頭國內(nèi)已經(jīng)開始介入，屬于半國產(chǎn)化階段；其余如PCBA、被動元器件、二級封裝、鋁質(zhì)機(jī)殼、紅外LED、連接器線束等都已經(jīng)完全國產(chǎn)化，而且技術(shù)成熟；軟件方面，底層驅(qū)動、SOC系統(tǒng)我國還做不了，但基于既有SDK做二次開發(fā)和外圍應(yīng)用軟件問題不大，國產(chǎn)化就如當(dāng)年山寨手機(jī)那樣，買國外的方案自己做二次開發(fā)，BOM成本可以快速的降低。二、政府投資意愿增強(qiáng)，智慧城市進(jìn)程加速我們認(rèn)為從平安到智慧城市，需求實(shí)實(shí)在在，并從“安全”升級至“安全＋舒適”，而在信息消費(fèi)政策支持下，安防亦屬于政府調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)面子工程，且智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟，有助于項目的快速落地。1、推進(jìn)“信息消費(fèi)”，政府投資意愿強(qiáng)公共安全超越國防支出，中央的重視程度提升。中國公共安全支出和國防支出逐年呈現(xiàn)上升趨勢，去年我國公共安全支出7018億元，同比增長11%，且高于國防支出7177億元。近年來在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，社會不穩(wěn)定因素也在逐年上升。新疆的718動亂事件，各地區(qū)城管暴力執(zhí)法事件，以及最新美國斯諾登“棱鏡”門事件，都折射出公共安全的重要性和緊迫性?！靶畔⑾M(fèi)”促進(jìn)安防行業(yè)迅猛發(fā)展。國務(wù)院出臺了《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，引導(dǎo)信息消費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L。到2024年，信息消費(fèi)規(guī)模超過3.2萬億元，年均增長20%以上，帶動相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)出超過1.2萬億元，其中基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)規(guī)模達(dá)到2.4萬億元，年均增長30%以上?；陔娮由虅?wù)、云計算等信息平臺的消費(fèi)快速增長，電子商務(wù)交易額超過18萬億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額突破３萬億元。第二批智慧城市試點(diǎn)的發(fā)布反應(yīng)政府投資的熱情。試點(diǎn)數(shù)目103家超過此前預(yù)期的50家，亦超過第一批90家。我們認(rèn)為這反映在政府“信息消費(fèi)”政策背景下，對智慧城市等投資意愿的增強(qiáng)。經(jīng)過3-5年的創(chuàng)建期，住建部將對試點(diǎn)城市組織評估，對評估通過的試點(diǎn)城市進(jìn)行評定，評定等級由低到高分為一星、二星和三星，視頻監(jiān)控、智能交通、智慧醫(yī)療、數(shù)字城管、智能建筑、智能環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹芤?。從住建部名單中我們可以看出有以下幾個特點(diǎn)：1、北上廣深——智慧城市的試點(diǎn)城市；將繼續(xù)推進(jìn)智慧城市建設(shè)，范圍從中心市區(qū)向周邊二線市區(qū)或者衛(wèi)星城市推進(jìn)。2、華東地區(qū)——智慧城市建設(shè)的第一梯隊；山東、江蘇有16個試點(diǎn)，安徽、浙江有10個試點(diǎn)，排名靠前。反映出東部沿海城市的城鎮(zhèn)化發(fā)展的迫切需求。3、內(nèi)陸地區(qū)——智慧城市建設(shè)的第二梯隊；湖南、湖北、河北、江西、貴州等，包含省會城市和一些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市開展建設(shè)。4、西北地區(qū)——更多起到平安城市的作用；新疆烏魯木齊、西藏拉薩的試點(diǎn)更多偏向于公安系統(tǒng)，以維持當(dāng)?shù)厣鐣姆€(wěn)定以及民族和諧。2、智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟智慧城市多以“政府租賃+運(yùn)營商承建”的模式。經(jīng)過一兩年的發(fā)展，智慧城市建設(shè)模式不斷成熟。當(dāng)?shù)卣母鶕?jù)實(shí)際財政能力，項目重要程度選擇BT、BOT、BO等不同建設(shè)模式，較多是名義上不叫BT的墊資模式。目前除小部分重點(diǎn)項目是甲方直接出資外，大部分項目需要系統(tǒng)集成商墊資完成，完工后甲方根據(jù)各自情況可以選擇租賃或者買斷的方式。這給財政資金并不富裕的廣大二三線城市提供智慧城市建設(shè)的可能性。國開行授信資金額度，保證資金鏈條安全。城市級別的的項目通常金額過億元，中小集成商在資質(zhì)、資金上面不具備優(yōu)勢。目前65%以上的總包商都以運(yùn)營商為主，而電信憑借固網(wǎng)渠道以及前期“全球眼”項目占到市場一半以上份額。資金方面，國開行等三家銀行提供授信2400億，其它機(jī)構(gòu)2000億，未來3年共計4400億，保障各級城市項目建設(shè)的資金鏈條安全。即使是租賃模式，運(yùn)營商也穩(wěn)賺；市場上很多觀點(diǎn)認(rèn)為，在財政緊張的局面下，政府強(qiáng)硬采取BT模式對安防整體產(chǎn)業(yè)鏈不利。以我們調(diào)研結(jié)果看來其實(shí)不然，目前大多數(shù)城市級項目政府都是以租賃模式開展，競標(biāo)相當(dāng)激烈，而中標(biāo)企業(yè)通常獲得不低于35%的毛利率水平。以廣東電信為例，建設(shè)廣東地區(qū)城市監(jiān)控點(diǎn)5萬端，投資20億元，每年帶來業(yè)務(wù)收入超過4億，還不算附帶通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的綜合收益。結(jié)合具體測算如下：1、每個監(jiān)控點(diǎn)的工程報價在2-5萬。城市級別項目上十萬個，比如深圳、廣州等一線城市，25萬個，廣州20萬個，均攤到單位監(jiān)控的點(diǎn)的工程報價在3萬左右。前端高清化趨勢也將拉高單位成本，原先標(biāo)清2.7萬/點(diǎn)，高清后5萬/點(diǎn)。中國電信建設(shè)平安城市監(jiān)控點(diǎn)超過60萬端，投資超200億，可驗證以上數(shù)字。2、合同租賃期5-6年，單位點(diǎn)800-1500/月。由于電子產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的需求，在標(biāo)書上面租賃期通常是60個月、72個月，即5-6年。租賃金額以前是由市財政統(tǒng)一撥款，未來將下到各級區(qū)財政。根據(jù)項目具體情況，租金800-1500不等，由于廣東省建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)及硬件規(guī)格較高，全省的單位平均租金超過1000元。運(yùn)營商：三年回本、三年賺錢，未來穩(wěn)定現(xiàn)金流。按照以上數(shù)據(jù)我們可以做簡單測算，3.5萬/點(diǎn)的建設(shè)成本，投產(chǎn)后每年租金1.2萬/點(diǎn)，三年即可收回成本，合同剩余三年賺錢。合同到期后政府大概率將續(xù)租，且還會有升級改造工程的附加收益。3、智慧城市的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)即將出臺平安城市建設(shè)原則：兼容性原則、實(shí)用性原則。根據(jù)中國電信在智慧城市建設(shè)經(jīng)驗，政府在考慮設(shè)備和方案時候會兼顧以往的建設(shè)項目，分期對落后項目進(jìn)行高清改造。技術(shù)方案既能夠承接前期標(biāo)清系統(tǒng)，又需要考慮后期的擴(kuò)容升級。選擇技術(shù)方案通?？紤]技術(shù)的成熟性和先進(jìn)性。4、從廣東看全國智慧城市建設(shè)去年廣東省委政法委、省綜治委下發(fā)《廣東省社會治安防控視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃(2023-2024)》要求，截止2024年底前，廣東全省要新增96萬個圖像采集點(diǎn)，其中一類點(diǎn)9.6萬個，包含2750個高清卡口；二類點(diǎn)86.4萬個，包括整合省經(jīng)濟(jì)與信息化委；省教育廳；省科技廳；省司法廳；省住房城鄉(xiāng)建設(shè)廳；省交通運(yùn)輸廳；省水利廳；省文化廳；省衛(wèi)生廳；省國資委和電力、電化等部門。數(shù)字高清升級，投資規(guī)模是翻倍。雖然本次慧眼工程規(guī)劃100萬個從數(shù)量上與過去持平，但技術(shù)要求和建設(shè)難度要遠(yuǎn)高于之前。已建成的監(jiān)控大多以模擬為主，但目前視頻監(jiān)控技術(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清化，不僅單點(diǎn)的價格提升，而且在全省互聯(lián)的規(guī)劃下，原有項目的高清升級改造也將帶來市場空間。下半年智慧城市項目集中招投標(biāo)，市場邁入二次井噴；廣東慧眼工程2023年發(fā)布規(guī)劃，2024年才招標(biāo)落實(shí)。第一個項目落在廣州花都區(qū)，項目總金額1.45億，其中BT項目1.1億元，智能化分析平臺3500萬。而其它城市的招投標(biāo)集中在今年8-10月份，廣東地區(qū)的建設(shè)周期集中在14-15年，我們預(yù)計其它內(nèi)陸城市也將復(fù)制廣東地區(qū)的建設(shè)模式，安防市場進(jìn)入二次井噴。未來5年智慧城市3萬億市場，安防行業(yè)迎來新機(jī)遇；從廣東看全國智慧城市建設(shè)，由于BT、BO模式的興起，加上各地銀行的支持，未來政府投入將更加積極。我們按照一個點(diǎn)2.5萬的均價算，一線和二線城市加起來的市場規(guī)模28000億，其中40%安防市場有11000億，均攤到5年建設(shè)周期，每年帶給安防市場2200億元。按照15年安防市場5000億元估算，政府項目占比44%。三、技術(shù)趨勢：高清化、智能化、大數(shù)據(jù)1、近期價格戰(zhàn)的探討市場較為關(guān)注價格戰(zhàn)帶來惡性競爭。我們認(rèn)為不需過度擔(dān)心，這主要由成本下降和龍頭整合所致。安防行業(yè)價格戰(zhàn)年年都會發(fā)生，而今年以來720P的入門高清降價尤為明顯，去年1000出頭的產(chǎn)品今年只需500-700，產(chǎn)品極具性價比，也導(dǎo)致模擬市場快速萎縮。我們認(rèn)為價格下降主要由行業(yè)正常成本下降和產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及龍頭規(guī)?；蠼柚杀緝?yōu)勢向下垂直整合所致；毛利率不會受到大的影響主要源于持續(xù)研發(fā)投入帶來新品更新，以及上游零組件下降與生產(chǎn)效率提升。1、回顧歷史，安防產(chǎn)品每年下滑是一個常態(tài)。2000年進(jìn)口彩色400線的攝像機(jī)價格還是5000以上，時至今日這款產(chǎn)品不到100元，且即將淘汰。今年主要?dú)r產(chǎn)品是720P入門高清產(chǎn)品。隨著百萬高清高產(chǎn)化進(jìn)程的提速，今年賣得最火的720P產(chǎn)品降價幅度較高。去年入門級百萬IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報價已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報價；2、產(chǎn)品推陳出新，企業(yè)毛利率水平保持穩(wěn)定；兩年前有傳?？岛痛笕A在后端殺價競爭，但出兩家的毛利率水平并沒有出現(xiàn)大幅度的下滑，甚至?？涤羞@兩年毛利率上漲趨勢。主要原因是持續(xù)的研發(fā)投入將帶高毛利的新品將彌補(bǔ)低端產(chǎn)品的利潤擠壓。未來高毛利產(chǎn)品主要集中在300萬以上、高速球、具備智能識別、分析應(yīng)用的監(jiān)控設(shè)備。3、上游零組件價格下滑也將抵消部分降價因素。安防產(chǎn)品上有零組件主要有光學(xué)傳感器、芯片組、PCB、鏡頭、機(jī)箱外殼等。上游芯片價格每年的變動幅度也較大，以Sony前端IPC芯片ICX429AKL為例，12、2024年每年價格下滑約15%，而模擬芯片價格下降的更快，其它零組件如PCB、電源、機(jī)殼我們預(yù)計每年降幅也有15%-20%；總結(jié)：殺價地區(qū)主要來自杭州，華南地區(qū)反應(yīng)不大。華南安防企業(yè)偏小，而且做出口的較多，出口報價已經(jīng)很低了，通常在15-20美元/部，殺價在廣深地區(qū)反應(yīng)不大。7月份模擬市場降價會比較多，一方面是上游IC的降價，另一方面網(wǎng)絡(luò)高清的普及加速模擬市場的退出。主要?dú)r產(chǎn)品是720P入門高清產(chǎn)品。隨著百萬高清高產(chǎn)化進(jìn)程的提速，今年賣得最火的720P產(chǎn)品降價幅度較高。去年入門級百萬IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報價已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報價；一方面是上游CMOS、IC的正常降價，另一方面像海思等廉價方案的推出也起到了推波助瀾的作用。殺價年年有，但不影響安防行業(yè)成長邏輯。兩年前?？怠⒋笕A在后端也曾經(jīng)殺過價格，但毛利率仍保持高位，甚至落伍的板卡產(chǎn)品毛利率還保持在50%以上。未來3-5年政府進(jìn)入密集的第二波智慧城市建設(shè)周期，每年投資接近2000億。目前我國高清的市場普及率并沒有想象那么高，未來每年滲透率的提升還將維持較長時間。2、高清化、智能化：升級進(jìn)行時前端高清化、智能化趨勢延續(xù)；視頻監(jiān)控系統(tǒng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段，分別是以模擬設(shè)備為主的閉路電視監(jiān)控系統(tǒng)、以PC為主的本地視頻監(jiān)控系統(tǒng)、以網(wǎng)絡(luò)為主的遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控系統(tǒng)；目前安防行業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級中高清化與智能化的趨勢已經(jīng)非常明顯，各大廠商相繼都推出了自己的高清解決方案以及針對不同細(xì)分行業(yè)的智能化系統(tǒng)平臺。高清化的覆蓋廣，細(xì)節(jié)表現(xiàn)更佳；從過去的“看得見”，到現(xiàn)在的“看得清”，數(shù)字百萬高清攝像技術(shù)的發(fā)展，為今后安防監(jiān)控向網(wǎng)絡(luò)化、高清化、智能化的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。在高清監(jiān)控所擁有的清晰畫面中，可以實(shí)現(xiàn)智能分析，對監(jiān)控畫面場景中的人或物進(jìn)行識別、對比、判斷，并就異常現(xiàn)象對用戶產(chǎn)生提示或報警，主動識別和控制，在事前做防患于未然。政府以及高端行業(yè)采用IPC的意愿較強(qiáng)。目前網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控的主力市場集中在政府公安、交通等幾個主要行業(yè)。平安城市項目中，絕大部分明確表示要選擇網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控。金融和交通行業(yè)在近幾年呈現(xiàn)出了明確的大聯(lián)網(wǎng)需求，網(wǎng)絡(luò)化毫無疑問已經(jīng)成為其首要選擇。教育行業(yè)則由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的完善傾向于網(wǎng)絡(luò)化監(jiān)控。IPC實(shí)現(xiàn)真正數(shù)字高清化；模擬攝像機(jī)CCD出來的是模擬信號，DSP前第一次AD轉(zhuǎn)換，傳輸CVBS信號前第二次DA轉(zhuǎn)換，后端解碼前第三次AD轉(zhuǎn)化，每次轉(zhuǎn)化圖像信息都會有損失，圖像效果要大打折扣。高清IPC很多都是采用CMOS傳感器，出來的直接是數(shù)字信號，網(wǎng)絡(luò)傳輸也是數(shù)字信號，最終視頻可以做到很好的還原，是真正的數(shù)字化高清化。IPC不斷替代傳統(tǒng)CCTV市場是未來趨勢。今年全球傳統(tǒng)攝像機(jī)出貨量在4000萬部，網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)800萬部，滲透率16.7%。由于IPC均價比傳統(tǒng)攝像機(jī)貴4-5倍，從出貨金額看，今年兩者已經(jīng)各占50%，大約在26.5億美元左右規(guī)模。傳統(tǒng)攝像機(jī)市場每年5%增量，未來可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長；而IPC憑借其便捷、兼容性優(yōu)勢，保持每年30%以上的量增速。智能化需求今年顯現(xiàn)趨勢；隨著視頻監(jiān)控的快速發(fā)展，人均管理攝像機(jī)的路數(shù)越來越多，如果單靠人來管理，勢必要增加人力投入，增加運(yùn)營成本。智能化本質(zhì)是在眾多信息中抓取有用信息的能力，提醒并防范事件產(chǎn)生更嚴(yán)重的后果。目前做的比較好的有人臉識別、車牌識別，車輛跟蹤等；我們認(rèn)為智能分析這一方面短期內(nèi)很難一步到位，需要長時間的積累過程。3、云存儲、大數(shù)據(jù)：下一輪技術(shù)趨勢安防與IT的融合，云存儲、大數(shù)據(jù)引領(lǐng)未來技術(shù)變革。隨之?dāng)?shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘等等圍繞大數(shù)量的商業(yè)價值的利用逐漸成為行業(yè)人士爭相追捧的利潤焦點(diǎn)。大數(shù)據(jù)量的應(yīng)用對安防廠商的要求會越來越高，統(tǒng)一監(jiān)控平臺的門檻會越來越高。未來，技術(shù)實(shí)力和實(shí)際的應(yīng)用案例是廠家在大平臺項目競投標(biāo)中取勝的關(guān)鍵。大數(shù)據(jù)時代，基于Hadoop的云存儲方案將盛行。面對超大規(guī)模的監(jiān)控應(yīng)用，存儲系統(tǒng)對數(shù)據(jù)安全性、可靠性和穩(wěn)定性提出更高要求。海康視頻云存儲系統(tǒng)，大華也提出智能存儲方案，將集群容災(zāi)、全域虛擬、離散存儲等技術(shù)有效的使用到視頻監(jiān)控領(lǐng)域的存儲業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)多節(jié)點(diǎn)智能負(fù)載、管理集群、海量視頻分析與檢索、海量視頻實(shí)時處理、目標(biāo)索引、濃縮播放、快速檢索、統(tǒng)一服務(wù)等智能應(yīng)用。我們認(rèn)為后端起家的海康、大華掌握入口和數(shù)據(jù)，將引領(lǐng)下一輪技術(shù)創(chuàng)新。四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設(shè)備廠商具備優(yōu)勢1、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關(guān)系安防全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化程度較高；安防產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的光學(xué)零組件、芯片，中游的設(shè)備制造廠商，下游的分銷商、集成商、工程商等。整體產(chǎn)業(yè)鏈看，CCD、CMOS的傳感器還是掌握在Sony、松下、日立等日本企業(yè)手中，海思方案今年覆蓋高清編解碼，已經(jīng)被很多廠商所采用，未來也將逐步替代TI、安霸、ADI、Nextchip、等國外芯片，而從制造環(huán)節(jié)往下全都已經(jīng)是很成熟的國產(chǎn)化、本地化方案了。垂直分工的界限不明顯，交叉延伸是常態(tài)；安防行業(yè)不同于手機(jī)、PC等消費(fèi)電子，其產(chǎn)品不能使用的，必須通過平臺集成，工程安裝等中間環(huán)節(jié)才能發(fā)揮作用。而對客戶而言需求的是一體化的解決方案，所以安防產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有擴(kuò)張心態(tài)，比如做IC的也要做產(chǎn)品；做產(chǎn)品的也想做方案、做系統(tǒng)；分銷商利潤越來越低也想做產(chǎn)品；集成商與制造商尋求ODM模式，工程商不滿足于工程利潤涉足運(yùn)維。2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤比較上游芯片：高毛利（50-60%），高門檻；此類企業(yè)大部分都有較長的DSP積累，如TI、ADI、AMBA都屬于IC設(shè)計類公司。普通企業(yè)想要進(jìn)入并不容易，因此它們都有較高的毛利率水平，TI毛利率47-52%，ADI64-67%，AMBA63%-65%；最近Intel也看準(zhǔn)了安防的火爆市場，以第四代酷睿處理器為基礎(chǔ)，推出“凌動”、“至強(qiáng)”系列，支持4K編碼、超低功耗，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)端到端的解決方案。中游設(shè)備商：高毛利（40-60%），高研發(fā)投入（7-15%）；安防的制造業(yè)毛利率水平大多集中在40-50%，其中視頻產(chǎn)品的平均毛利率水平要高于非視頻產(chǎn)品（門禁、報警等）。制造業(yè)高毛利率一方面來自于專業(yè)化與定制化，另外高研發(fā)投入也是必須的。海外的一些視頻企業(yè)的研發(fā)/收入占比高達(dá)10-15%，而?？怠⒋笕A稍微低些7-8%。安防行業(yè)高研發(fā)帶來的高回報，只有與時俱進(jìn)，領(lǐng)跑行業(yè)才能保證高利潤水平的持續(xù)。下游集成商：考驗資金與項目能力，未來將兩極分化；我國集成商的地域性很強(qiáng)，拿單能力與背景、關(guān)系正相關(guān)，比如佳都新太、高新興在廣東地區(qū)有優(yōu)勢，烽火科技在湖北有優(yōu)勢。另一個特點(diǎn)就是對集成商的資金考驗越來越嚴(yán)厲，大量的BT模式需要總包商來墊資新建。城市級別項目通常過億，大量的中小集成商由于由于資金瓶頸只能競爭紅海市場，而大型集成商則可以享受高規(guī)格大項目所帶來的利潤。下游運(yùn)維：國內(nèi)體量小，未來空間還很大。龐大的視頻監(jiān)控系統(tǒng)導(dǎo)致運(yùn)行與維護(hù)費(fèi)開支巨大，未來安防運(yùn)維的發(fā)展空間較大。全球市場看，安防服務(wù)約占整體市場的1／3，但中國安防服務(wù)只有3％左右。目前報警服務(wù)還是以公安110為主，未來專業(yè)的監(jiān)控系統(tǒng)管理與維護(hù)服務(wù)應(yīng)當(dāng)成為中國安防服務(wù)行業(yè)的重要組成部分。3、結(jié)論：從設(shè)備延伸，更易誕生龍頭公司（1）設(shè)備商具備成本優(yōu)勢與本地化優(yōu)勢；安防的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移從90年代開始，代理海外產(chǎn)品的經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向設(shè)備商，做自主品牌。原先賣2-3萬的設(shè)備經(jīng)過國產(chǎn)化后只需要7-8千，不僅價格便宜而且在本地化配套以及后續(xù)服務(wù)都較好。目前如三星、Sony都是通過總代的合作模式在中國開展業(yè)務(wù)，本土的設(shè)備商在渠道和流通環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢。（2）設(shè)備商具備上下游的整合優(yōu)勢以及把控能力；上游芯片、零組件對安防支持加大，包括芯片的升級換代，Intel在安防IC的介入，海思等國產(chǎn)低成本方案的出臺，westdigital等硬盤廠商推出專有化的監(jiān)控錄像硬盤等。對下游而言，設(shè)備商正在做一些平臺化方案，讓中小集成商有更多選擇。大型項目上通常有甲方指定產(chǎn)品，而并非是集成商自己選擇，如此一來，話語權(quán)將逐漸朝向設(shè)備商一端傾斜。（3）簡單的盈利模式，資金周轉(zhuǎn)高，不受制于項目進(jìn)度；設(shè)備商的盈利模式很清晰，即產(chǎn)品買賣模式，不需要管理復(fù)雜的集成設(shè)計與工程施工，也無需按照項目進(jìn)度結(jié)算。產(chǎn)品買賣關(guān)系與總包商簽訂的，更沒有BT墊資的壓力。制造商可以專注于產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，制造商作為價值創(chuàng)造的源泉，高毛利率也將得到維持。五、投資策略1、龍頭公司集中度提升：?？怠⒋笕A安防雙寡頭的趨勢越來越明顯。在城市級別的項目中，通常只有海康、大華等少數(shù)企業(yè)可以入圍。智慧城市項目的規(guī)模通常上億，而公安、交通對高端產(chǎn)品的需求較為強(qiáng)烈，出貨的數(shù)量和利潤都能得到保證。因此，這幾年由政府推動的大型項目集中受益的將是少數(shù)龍頭企業(yè)。民用市場發(fā)力，行業(yè)加速整合。我們認(rèn)為今年大華、?？抵鲃右l(fā)價格戰(zhàn)，針對的主要是華南的中小企業(yè)。中小安防企業(yè)缺乏核心競爭力，通常只能做民用市場以及低端的海外出口，這一塊市場競爭激烈，報價低，利潤薄。我們從渠道了解到11、12年以及13年華南中小企業(yè)的安防收入基本持平，甚至利潤下滑。尤其是今年模擬產(chǎn)品快速退出市場，行業(yè)加速整合的趨勢明顯。制造商向平臺型服務(wù)商轉(zhuǎn)型。生產(chǎn)制造企業(yè)顯然不是最終形態(tài)，生產(chǎn)型企業(yè)擴(kuò)張通常包含兩個方面，一方面橫向競爭，擴(kuò)張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門禁、報警、對講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺，甚至安防到運(yùn)營，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價值越高。2、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶安防市場蛋糕每年近4000億，龍頭企業(yè)很難做得面面俱到，這就給很多優(yōu)秀的小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇。在一些利機(jī)市場上依靠專業(yè)化服務(wù)，擁有地方資源型的企業(yè)依托其核心產(chǎn)品，逐步向外擴(kuò)張做大做強(qiáng)，選擇思路應(yīng)包含以下幾個方面：（1）避開視頻監(jiān)控領(lǐng)域：?？?、大華的雙寡頭趨勢明顯，龍頭企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢將不斷給廣大中小企業(yè)施加壓力。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實(shí)力，逐步走向低端拼價格，這類企業(yè)很難有大的成長。安防行業(yè)除視頻外還有門禁、對講、報警等其它細(xì)分行業(yè)，即使海康、大華正在進(jìn)入，但品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品的專業(yè)化程度以及上下游供應(yīng)鏈體系并不成熟，威脅不會像視頻監(jiān)控那么大。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實(shí)力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長能力強(qiáng)。資源型體現(xiàn)在兩個方面，一個是優(yōu)質(zhì)的客戶資源，客戶依賴程度高，客戶所帶來的發(fā)展空間大；另一個是優(yōu)質(zhì)渠道資源，包括地方政府關(guān)系、行業(yè)人脈等等。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務(wù)。同時拓展業(yè)務(wù)又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競爭力做配套，逐步做成平臺型企業(yè)。這類似于?？荡笕A依托其后端優(yōu)勢，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺方案的成長路徑。安居寶是一個很好的選擇標(biāo)的：樓宇對講避開視頻監(jiān)控，依托恒大、保利等地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及廣東省本地資源，其核心產(chǎn)品成長確定性強(qiáng)。未來業(yè)務(wù)還可以延伸到智能家居、停車場、線纜、咪表卡口等領(lǐng)域，做一體化解決方案提供商。六、重點(diǎn)公司簡況1、海康威視：新一輪景氣周期中的安防龍頭公司前三季度凈利增長42％略超市場預(yù)期，單季增長達(dá)52％相對二季繼續(xù)提速，同時盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度將進(jìn)一步提升。三季業(yè)績略超預(yù)期，全年展望符合預(yù)期。公司前三季度收入68.6億，同比增長43％，歸屬母公司凈利潤17.6億，同比增長42％，對應(yīng)EPS0.44元，處于公司此前預(yù)告的30-50%區(qū)間中偏上，略超市場預(yù)期。其中，Q3單季收入和凈利潤同比增長49％和52％，環(huán)比Q2明顯提升。此外，公司預(yù)告全年凈利增長30-50%區(qū)間，符合市場預(yù)期。盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。盡管市場一直擔(dān)心行業(yè)價格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會影響公司未來收入和盈利能力，但公司仍用超預(yù)期增長證明了自己。公司Q3營收同比增長49％，我們認(rèn)為受益于入門高清和海外市場增長提速以及政府市場穩(wěn)健增長，Q3毛利率環(huán)比上升至48.6％，得益于高清攝像頭和NVR占比提升，以及制造成本效率的改進(jìn)，公司SmartIPC+NVR組合環(huán)比增長非常快。同時銷售費(fèi)用率環(huán)比下降2個點(diǎn)至9％，期間費(fèi)用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。市場介意應(yīng)收賬款提升較大，實(shí)際是和收入增長同步的，且將隨著年底回款在Q4得到改善。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、海外市場需求好轉(zhuǎn)、民用業(yè)務(wù)逐步興起以及高清智能化進(jìn)入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。而項目向大型化和綜合化演進(jìn)后，對一體化解決方案、服務(wù)支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為?？祽{借大規(guī)模研發(fā)投入、軟硬件一體化以及全球營銷網(wǎng)絡(luò)和品牌，將進(jìn)一步走向垂直一體化和全球化，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)合增長。公司此前披露了2024年“百億海康”銷售目標(biāo)，以及2024年實(shí)現(xiàn)收入200億元，對應(yīng)3年復(fù)合41％增長，顯示公司對中長線成長的信心。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場競爭加劇，技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險。2、大華股份：激勵落定，快馬加鞭公司公布2024年限制性股票激勵計劃草案，擬授予部分高級管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員2,780萬股，授予價格為20.42元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為2024年歸屬母公司凈利潤增長不低于60％，解鎖條件為相應(yīng)年份收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。授予條件對應(yīng)業(yè)績超預(yù)期，價格戰(zhàn)無需過度擔(dān)憂。激勵計劃授予條件為2024年凈利潤增速不低于60％，對應(yīng)EPS為0.98元，超過我們及市場一致預(yù)期0.95元，說明前期市場對后續(xù)價格戰(zhàn)對毛利率和利潤影響過于悲觀。720P高清價格下滑主要來自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及?？荡笕A向下滲透搶占小廠份額。從公司激勵計劃對全年展望來看，在高清滲透遠(yuǎn)未飽和的市場，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢。繼續(xù)看好安防行業(yè)與雙寡頭邏輯，大華解鎖條件僅是保守預(yù)測；大華的收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%的解鎖條件不算高，以收入為目標(biāo)反映當(dāng)前公司認(rèn)為占地盤更重要，這與大華提的2024年53億，15年100億相符，但不代表利潤就不作要求，今年60％增長亦說明問題。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用市場啟動以及高清智能化升級將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193家名單已發(fā)布，未來幾年將進(jìn)入集中建設(shè)期，而高清滲透率亦將處于從20-50％的快速提升階段，海康和大華兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢，進(jìn)一步垂直一體化和全球化是大趨勢。風(fēng)險提示：政府投資減緩，市場競爭加劇，毛利率下滑。3、安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預(yù)告，凈利潤區(qū)間6100萬-6600萬，同比增長41-52%，超市場預(yù)期。公司在樓宇對講業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，且Q4將迎來行業(yè)旺季。年底廣州平安城市的招標(biāo)以及城市咪表項目帶來業(yè)績彈性和想象空間。我們維持2024年、2024年公司eps0.6/0.85元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評級，上調(diào)目標(biāo)價至27元。三季報預(yù)告超預(yù)期，單季度環(huán)比增長90%；安居寶預(yù)告前三季度凈利潤區(qū)間6100萬-6600萬，推算Q3單季度凈利潤3600-4100萬（其中包含上半年軟件退稅910萬），環(huán)比Q2單季度2000萬凈利潤增長90%。下半年行業(yè)旺季如期的到來。而四季度通常是地產(chǎn)結(jié)算高峰，我們預(yù)計全年40-50%的增長可期，不考慮平安城市等因素，保守預(yù)計全年業(yè)績0.6元。成長主線：以樓宇對講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務(wù)，從設(shè)備商升級為總包商。安居寶從06年開始從事樓宇對講業(yè)務(wù)，客戶資源與行業(yè)積累較深。最近兩年公司逐漸擺脫設(shè)備商身份，朝向解決方案、系統(tǒng)集成的方向發(fā)展，通過品牌及資金優(yōu)勢安居寶更多以總包商的姿態(tài)出現(xiàn)。除了原有對講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設(shè)備、車輛進(jìn)出的卡口、停車場、線纜等產(chǎn)品都將通過原有渠道快速進(jìn)入市場，為公司未來的高成長帶來堅實(shí)保障。成長亮點(diǎn)：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開想象空間。安居寶通過入股奧迪安獲得集成商資質(zhì)，廣州3年24億智慧城市建設(shè)年底開閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能交通主要體現(xiàn)在建立城市級的咪表停車系統(tǒng)，與當(dāng)?shù)卣餐芾磉\(yùn)營，如果示范城市起來，未來空間很大。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會所中體現(xiàn)，未來兩年如果民用市場起來，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢是其它廠商所不具備的。風(fēng)險提示：更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，平安城市招標(biāo)進(jìn)度拖后。

2024年三線白酒行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機(jī)會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟(jì)增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓(xùn)不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費(fèi)升級下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個人消費(fèi)會向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來成本分?jǐn)倖栴}，而隨著消費(fèi)升級，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖栴}會越來越嚴(yán)重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹(jǐn)慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費(fèi)升級部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2024年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2024年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負(fù)增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負(fù)增長的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當(dāng)長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費(fèi)升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時期會成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長階段。從大邏輯來看，社會的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運(yùn)作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當(dāng)不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國消費(fèi)者千千萬萬，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級困難。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準(zhǔn)入，簡化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會、商業(yè)保險機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社會保險定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價等方面實(shí)行平等對待的政策。市場準(zhǔn)入、社會保險定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實(shí)施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價、健康管理服務(wù)評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，往往更傾向于購買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實(shí)際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國際同等水平甚至在個別指標(biāo)上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進(jìn)商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護(hù)理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2024年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項業(yè)務(wù)收支平衡，保險公司該項業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費(fèi)收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人