2024年城鎮(zhèn)化的演變、特征與差異分析

2024年城鎮(zhèn)化的演變、特征與差異分析2024年5月目錄一、向前一步的核心問題：城鎮(zhèn)化推進 3二、理解城鎮(zhèn)化的歷史起點：二戰(zhàn)后，30年周期 4三、2024年人口普查特征：雙二元制、打工型城鎮(zhèn)化、未城鎮(zhèn)先老、新生代農(nóng)民工和學歷決定論 61、戶籍限制下的城鎮(zhèn)內(nèi)部二元制結構（戶籍和打工） 72、教育水平與城鎮(zhèn)化直接相關，進入初中以下城鎮(zhèn)化階段 83、住宅與結婚匹配度高于城鎮(zhèn)化率 84、新一代農(nóng)民工是城鎮(zhèn)化唯一主力 95、一個比較沉重的數(shù)據(jù)：未城鎮(zhèn)化先老 106、結論：中國城鎮(zhèn)化有一些獨有特點 11四、用國際經(jīng)驗看中國城鎮(zhèn)化，放緩亦不可避免 121、30-70%之間加速S型城鎮(zhèn)化規(guī)律—美國 122、與中國臺灣對比看教育，城鎮(zhèn)化速度將會放緩 133、未城鎮(zhèn)化先老的國際經(jīng)驗看，經(jīng)濟增長乏力 164、中國工業(yè)化階段、城鎮(zhèn)化數(shù)據(jù)的國際比較 185、用制度變革來解決中國城鎮(zhèn)化問題 19五、總結：兩個30年錯步走帶來的特殊性 20經(jīng)濟學家描述跨越中等收入國家陷阱：“向前一步是美景，后退一步是陷阱”。羅斯托描述這個時期的政策目標是保證充分就業(yè)、增加社會福利和追求國際影響，如果能夠達到這三個目的，則這個時代可以稱之為“白銀時代”。股票投資者則稱這一時期為“憂郁年代”。就財富管理來說，這是一個理財社會的開端，對沖策略、國際配置、穩(wěn)定收益使居民的理財需求和收益風險配比目標發(fā)生根本改變。一、向前一步的核心問題：城鎮(zhèn)化推進跨越中等收入國家陷阱要解決三個問題：收入分配差距過大影響產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、社會矛盾增加影響決策和穩(wěn)定、經(jīng)濟增長穩(wěn)定點不足。這三個問題的解決都要放到城鎮(zhèn)化的良好發(fā)展框架內(nèi)，城鎮(zhèn)化推進是未來十年發(fā)展的核心問題，這一戰(zhàn)略的重要性是由于中國的特殊結構造成的。我們發(fā)現(xiàn)很多報告直接把城鎮(zhèn)化的國際規(guī)律套用推導，而省去了中國城鎮(zhèn)化特征的分析。這樣后邊的路徑、對策和投資標的選擇的邏輯都不清晰。所以我們把城鎮(zhèn)化主題報告分為三篇：摸底中國城鎮(zhèn)化的特征、梳理城鎮(zhèn)化的推進路徑與政策、投資標的選擇。二、理解城鎮(zhèn)化的歷史起點：二戰(zhàn)后，30年周期二戰(zhàn)后日本在美國的安排下從45-75年經(jīng)歷了30年完成了城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的快速發(fā)展期，進入轉(zhuǎn)型調(diào)整。人口從0.72億到1.12億，增加55%，完成了人口、工業(yè)和城鎮(zhèn)化的同步發(fā)展。在之后，人口到現(xiàn)在才增加了14%。而后，韓國在朝韓戰(zhàn)爭結束后62-92年用了30年完成了工業(yè)化和城鎮(zhèn)化推進，進入了轉(zhuǎn)型調(diào)整期。其中人口增長了65%，順利完成了工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和人口生產(chǎn)的同步發(fā)展，在這之后，人口增長了16%。中國臺灣在大陸原子彈研發(fā)成功后，放棄反攻大陸的做法，致力于經(jīng)濟發(fā)展，64-93年經(jīng)過30年完成了人口、工業(yè)和城鎮(zhèn)化的推進，進入結構調(diào)整期，在期間，人口增加83%，達到2千萬左右。在這之后，直到現(xiàn)在人口才增加10%。兩個30年：從中國看，49年解放后到79年30年間，人口從5.4億到9.7億，但城鎮(zhèn)化率保持18%不變。中國先用了30年時間完成了人口生產(chǎn)。而后從79年開始了工業(yè)化和城鎮(zhèn)化推進，由于人口太多，只能進行計劃生育，并一直采取戶籍限制和農(nóng)村土地集體所有制。現(xiàn)在的情況是戶籍城鎮(zhèn)人口占比30%左右，城鎮(zhèn)化率51%。歷史的角度看，是先人口生產(chǎn)（30年），而后推進工業(yè)化（30年），工業(yè)化過程中防止人口過渡集中于城鎮(zhèn)，采取了限制。而現(xiàn)在開始解決這個問題，努力推進城鎮(zhèn)化，所以我國是過去兩個30年，人口生產(chǎn)、工業(yè)化分步推進，而后現(xiàn)在再次推進城鎮(zhèn)化，這是歷史遺留的使命。這樣一條歷史線索有兩點：第一，中國特殊的人口生產(chǎn)規(guī)律是獨特的，城鎮(zhèn)化與工業(yè)化的一般規(guī)律并不適用中國；第二，工業(yè)化進程看，中國已經(jīng)走過了30年，整體已經(jīng)進入中后期，要和城鎮(zhèn)化分開看；第三，人均指標的國際比較并不可靠，或者說不可比；第四，中國的工業(yè)化進程與城鎮(zhèn)化率變動看，是符合其他工業(yè)國規(guī)律的，不同的是中國的起步點很低。三、2024年人口普查特征：雙二元制、打工型城鎮(zhèn)化、未城鎮(zhèn)先老、新生代農(nóng)民工和學歷決定論結合2024年人口普查數(shù)據(jù)，我們可以詳細的分析中國城鎮(zhèn)化的一些特征，通過這些特征為城鎮(zhèn)化之路的政策和標的選擇做好鋪墊。我們發(fā)現(xiàn)了以下幾個特征：打工型城鎮(zhèn)化、未城鎮(zhèn)化先老、新生代農(nóng)民工成主力、學歷決定入城的資格、逆城鎮(zhèn)化現(xiàn)象。1、戶籍限制下的城鎮(zhèn)內(nèi)部二元制結構（戶籍和打工）中國的城鎮(zhèn)化由兩部分組成：一部分是具有戶籍的城鎮(zhèn)化居民，還有一種在城鎮(zhèn)打工，戶籍在農(nóng)村的打工型城鎮(zhèn)化居民。按照非農(nóng)戶口與城鎮(zhèn)化率的對比看，2024年相差20.8個百分點。這是我國城鎮(zhèn)化規(guī)律與一般城鎮(zhèn)化規(guī)律的不同之處，可以定義為打工型城鎮(zhèn)化。這種城鄉(xiāng)之間，城市內(nèi)部之間的雙重二元制，造成了極大的社會不公平和貧富差距。所以未來城鎮(zhèn)化推進是兩個方面的：一個是打工型城鎮(zhèn)人口的市民身份的確認；一部分是農(nóng)村人口的城鎮(zhèn)化。在打工型城鎮(zhèn)化模式下，人口分年齡城鎮(zhèn)化率顯示出一個特點，就是30歲之前人口加速城鎮(zhèn)化，30歲以后人口緩慢流出城市。形成倒U型結構，打工居民的子女教育和養(yǎng)老都要回歸農(nóng)村。2、教育水平與城鎮(zhèn)化直接相關，進入初中以下城鎮(zhèn)化階段通過教育水平與城鎮(zhèn)化率的關系看，高中以上學歷的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到80%的水平，這部分人口占6歲以上總?cè)丝诘?4.5%。接下來的城鎮(zhèn)化是要推動初中學歷以下的人口的城鎮(zhèn)化。初中以下學歷水平中60%的人在農(nóng)村，其中65%的初中以下學歷鄉(xiāng)村居民的年齡在35歲以上。初中以下學歷的主要從事體力勞動，這一部分人的城鎮(zhèn)化必須靠經(jīng)濟的規(guī)?；瘮U大，難度非常大，進入城鎮(zhèn)速度將放緩。3、住宅與結婚匹配度高于城鎮(zhèn)化率對于房地產(chǎn)的需求市場非常關注，我們按照10年人口普查數(shù)據(jù)，有幾個數(shù)據(jù)可以借鑒：一個是每年結婚中53%在城鎮(zhèn)登記，平均結婚年齡是24.8歲，1987+25=2022年。未來結婚對數(shù)將逐步下降，在2022年左右將大幅快速下滑。所以07年以來住宅開發(fā)套數(shù)與結婚對數(shù)的匹配度已經(jīng)比較高。4、新一代農(nóng)民工是城鎮(zhèn)化唯一主力我們比較了00年、05年和10年分年齡城鎮(zhèn)化數(shù)據(jù)，將00年后推10年、05年后推5年對比，城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢有幾個特征：（1）近幾年35歲以上人口城鎮(zhèn)化推進速度相對于00-05年大幅放緩，有些年齡段接近于不提高，這與00-05年主要集中在30-45歲的推進差別較大。（2）城鎮(zhèn)化推進從倒V型轉(zhuǎn)變?yōu)榈筓型，這反映了城鎮(zhèn)化發(fā)展的鈍化。尤其是2024年的19歲到30歲之間的平坦化，說明教育水平直接決定了城鎮(zhèn)化。（3）這也反映了未來新一代農(nóng)民工將成為接近于唯一的主力，他們的城鎮(zhèn)化是與教育直接相關。未來的城鎮(zhèn)化也會出現(xiàn)投靠子女的城鎮(zhèn)化，但是這種城鎮(zhèn)化屬于老齡城鎮(zhèn)化。根據(jù)一些調(diào)研，新一代農(nóng)民工和老一代農(nóng)民工有著本質(zhì)的區(qū)別，新一代農(nóng)民工只有30%的覺得他們是農(nóng)民，而大部分都覺得是城市的一份子，雖然不被城市所接納；他們找工作的考慮也是為了能在城市發(fā)展，而不是老一代農(nóng)民工掙錢回家，給兒女交學費、結婚和養(yǎng)老。他們換工作的間隔非常短，平均0.9年，和老一代4.2年差別極大。他們接近35%的人具有高中以上學歷，要重點解決新一代農(nóng)民工的城市身份和發(fā)展。5、一個比較沉重的數(shù)據(jù)：未城鎮(zhèn)化先老我國存在計劃生育政策使得人口結構和一般的國際經(jīng)驗不同，我們發(fā)現(xiàn)15-64歲人口占比在去年達到最高點，而2023年15-64歲人口的絕對值也跟著達到最高點，未來十年則以平均每年370萬的數(shù)值下降。如果考慮60歲退休的不同于國際規(guī)律的年齡規(guī)律，則09年就已經(jīng)達到頂點。這就是未城鎮(zhèn)化先老，這使得城鎮(zhèn)化的推進速度將大幅放緩，并且使得未來的儲蓄、消費和經(jīng)濟增速都會發(fā)生明顯的變化。這對中國未來經(jīng)濟的增長是一個極大的挑戰(zhàn)。6、結論：中國城鎮(zhèn)化有一些獨有特點中國的城鎮(zhèn)化有自己的幾個特點：一個是打工型城鎮(zhèn)化，導致以年齡為標志的加速城鎮(zhèn)化與返鄉(xiāng)逆城鎮(zhèn)化同時存在；一個是未城鎮(zhèn)化先老，我們特殊的人口結構造成15-64歲人口絕對量在50%的城鎮(zhèn)化率的時候就下降；一個是學歷直接決定城鎮(zhèn)化的融入能力；一個是在人均GDP6000美元的時候就碰到了這些難題；還有一個就是由于戶籍限制導致接近40%的城市常住人口得不到市民身份。這些問題在經(jīng)濟高速增長的工業(yè)化加速期并不明顯，但在工業(yè)化中后期，一些增長的要素減弱，由此導致的這種進程中存在的收入分配、社保、教育、高房價等問題凸顯；另一方面也面臨著經(jīng)濟增長動力切換和結構調(diào)整。通過這些我們可以看到未來中國城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略就是圍繞這些問題，逐步解決，釋放新的經(jīng)濟增長潛力。四、用國際經(jīng)驗看中國城鎮(zhèn)化，放緩亦不可避免我們通過國際比較，對中國城鎮(zhèn)化表現(xiàn)出來的一系列特征的意義進行展望。一個是教育學歷、一個是勞動人口見頂、一個是城鎮(zhèn)化、工業(yè)化一般規(guī)律的對比。1、30-70%之間加速S型城鎮(zhèn)化規(guī)律—美國城市化的一般規(guī)律是30進入加速階段，直到70%的城鎮(zhèn)化率，才進入放緩階段。美國70年代后城鎮(zhèn)化增速放緩。但是其人口結構非常合理，15-64歲人口一直緩慢增長，使得其15-64歲人口比重下降沒造成較大影響。但出現(xiàn)了城市化放緩和GDP增速十年平均值下降了1.5個百分點。從人均GDP水平看，在7000美元后城鎮(zhèn)化率放緩。這些都被當做城鎮(zhèn)化的經(jīng)典規(guī)律。在城鎮(zhèn)化放緩階段看到美國的鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)開發(fā)和銷售都出現(xiàn)了絕對下降，整體城市開發(fā)和基建投資進入了回落階段。2、與中國臺灣對比看教育，城鎮(zhèn)化速度將會放緩從過去十年國內(nèi)的數(shù)據(jù)看，00年到05年間，小學、初中和未上過學的城鎮(zhèn)化速率提升較快。但05年以來，初中及以下城鎮(zhèn)化率增速已經(jīng)明顯放緩整體城鎮(zhèn)化率，教育已近成為影響城鎮(zhèn)化率的決定因素?？赡芘c我們的直觀感受不同，城鎮(zhèn)對低學歷的吸納能力已經(jīng)大大下降。我們在尋找案例對比時，發(fā)現(xiàn)中國臺灣有比較詳細的教育與就業(yè)、城鎮(zhèn)化有關的數(shù)據(jù)。中國的初等以上教育類似于臺灣的90年代初期。臺灣的這種教育結構使得其在90年代以后的轉(zhuǎn)型中起到了關鍵作用，高職以上學歷的就業(yè)人數(shù)快速增加，而初中及以下的絕對數(shù)量減少。如果單純從工業(yè)結構對比看，中國現(xiàn)在的工業(yè)化水平絕對領先當時90年代的臺灣，三次就業(yè)結構看，主要是第三產(chǎn)業(yè)我們就業(yè)吸納能力較低。在其轉(zhuǎn)型期制造、建筑、房地產(chǎn)就業(yè)人數(shù)先后見頂，這個過程也伴隨著初中以下學歷就業(yè)人數(shù)的下降。從服務業(yè)的就業(yè)看，95年后批發(fā)零售、住宿餐飲、房地產(chǎn)就業(yè)人數(shù)也都出現(xiàn)了階段性的下降，金融業(yè)處于平穩(wěn)期。而醫(yī)療保持平穩(wěn)增長。從工資水平看，其房地產(chǎn)在1993年達到9299人民幣以后直到現(xiàn)在都沒有增長過。從其行業(yè)看分成了三個層次的工資水平：醫(yī)療和金融在月薪15000人民幣；建筑、工業(yè)、房地產(chǎn)、批零9000元左右；休閑娛樂、住宿餐飲在7000元人民幣左右。其在90年后呈現(xiàn)逐步收斂趨勢。結論：從中國數(shù)據(jù)看，已經(jīng)進入了依靠教育水平的提高而推進城鎮(zhèn)化階段，按照臺灣的案例，在加速以工業(yè)先進化和服務業(yè)高級化的產(chǎn)業(yè)結構推進過程中，初中以下學歷就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)了絕對值下降，就業(yè)工資中資產(chǎn)價格泡沫相關的房地產(chǎn)、建筑業(yè)逐步見頂。從中國現(xiàn)在的教育重點看，初中以上教育占比仍然較低，而初中以下學歷在過去工業(yè)化和勞動密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，城鎮(zhèn)化率并沒有大幅提升，在未來的產(chǎn)業(yè)結構中第三產(chǎn)業(yè)的高級化將難以快速的吸收他們就業(yè)。從這個角度看，推進高等教育的普及是推進城鎮(zhèn)化的關鍵，而教育決定的城鎮(zhèn)化將放緩。3、未城鎮(zhèn)化先老的國際經(jīng)驗看，經(jīng)濟增長乏力人口的變動對經(jīng)濟和城市化進程都會發(fā)生較為明顯的影響，一般在勞動人口占比放緩和總數(shù)見頂兩個時間點對經(jīng)濟會產(chǎn)生較為明顯的影響。在不實行計劃生育的國家和地區(qū)，我們可能直到現(xiàn)在還沒有看到總勞動人口見頂，但在見頂?shù)膰液偷貐^(qū)都對經(jīng)濟產(chǎn)生了負面影響。日本的15-64歲人口占比下降后，其經(jīng)濟回落，城市化率有接近10年的停滯期，在15-64歲人口達到峰值時，其經(jīng)濟進入了長期回落階段。兩個時間點的間隔在25年左右。韓國的15-64歲人口占比在90年代初放緩后，經(jīng)濟增速逐步放緩，經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期。我們有查看了泰國、俄羅斯、美國等情況，發(fā)現(xiàn)在人口拐點附近都對經(jīng)濟和城市化率產(chǎn)生了一些拐點性的影響。我國的這兩個拐點都先后出現(xiàn)（2021年和2023年），人口變動產(chǎn)生的需求的變動將使得經(jīng)濟增速放緩，城市化的進展斜率也將放緩。4、中國工業(yè)化階段、城鎮(zhèn)化數(shù)據(jù)的國際比較二戰(zhàn)結束后，中國先進行了人口擴大再生產(chǎn)，而后在1978年開始致力于經(jīng)濟發(fā)展。但在人口生產(chǎn)的過程中，教育并沒有跟上。這使得中國的城鎮(zhèn)化在19%的基礎上進行，而其他都在40-50%的基礎上進行，而中國的農(nóng)業(yè)人員就業(yè)吸納能力又弱于其余國家和地區(qū)，這就造成了在和其他后發(fā)工業(yè)化國家相比時，我國的就業(yè)結構、城鎮(zhèn)化率看起來非常落后，但在其他方面，則相對接近。按照可比人均GDP數(shù)據(jù)看，中國現(xiàn)在的人均GDP發(fā)展水平相當于日本、韓國和中國臺灣的轉(zhuǎn)型期水平。按照購買力平價和可比匯率計算，中國現(xiàn)在人均GDP在9000美元左右。5、用制度變革來解決中國城鎮(zhèn)化問題我們綜合了各個角度：教育、人口結構、工業(yè)化國家經(jīng)驗、年齡和調(diào)研數(shù)據(jù)，認為中國建國后特殊的先人口數(shù)量大生產(chǎn)后計劃生育的人口增長模式是導致中國在工業(yè)化發(fā)展過程中出現(xiàn)與其他國家不同表現(xiàn)的主要原因。結合中國現(xiàn)行的戶籍制度和城鎮(zhèn)化的二元制結構，過去十年的發(fā)展趨勢，認為如果不進行大的制度改革，中國的城鎮(zhèn)化的空間已經(jīng)非常小，已經(jīng)到了依靠20歲以下人口的教育自然發(fā)展。這樣的最大城鎮(zhèn)化水平在57%左右。如果進行戶籍制度改革，逐步解決農(nóng)民工的城市身份問題，提高其全家城市化，兒女教育城鎮(zhèn)化和未來父母的投靠類城鎮(zhèn)化，則城鎮(zhèn)化的最大化空間在67%左右。（如果經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長，中長期中國的城鎮(zhèn)化率會逐步向世界高水平靠攏，我們這里的67%是經(jīng)濟增速拉動保持一定增速的最大水平）。我們認為對于30-70%的加速推進規(guī)律可能并不適用于中國的國情。基于后發(fā)國家的轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗，中國的工業(yè)化發(fā)展水平與人均GDP已經(jīng)進入了跨越中等收入國家陷阱的階段，這個跨越必須依靠制度變革，成功的規(guī)避后發(fā)劣勢，發(fā)展后發(fā)優(yōu)勢來進行。五、總結：兩個30年錯步走帶來的特殊性通過上面的分析，我們將中國城鎮(zhèn)化過程總結為以下特征：1、中國特殊的兩個30年，前30年人口翻倍，城鎮(zhèn)化率提高為零。造成我們工業(yè)化30年發(fā)展的成果類似于后發(fā)工業(yè)化國家的成果，但是在三次產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比，城鎮(zhèn)化率，人均指標等方面落后，這里面的原因不在于工業(yè)化發(fā)展的問題，而在于人口與工業(yè)化發(fā)展的不均衡性造成的。2、中國恢復高考后，才使得教育得到發(fā)展，而49-79年間的人接受的教育水平僅限于識字算術，這部分人的教育水平低且大部分在農(nóng)村，未來的城鎮(zhèn)化推進使得這部分進入城市的機會更少。3、中國建國后的快速人口生產(chǎn)，造成了計劃生育與工業(yè)化同步，我國在工業(yè)化中后期就面臨到了總勞動人口絕對數(shù)量的下降。4、中國特殊的戶籍限制使得工業(yè)化進程中農(nóng)民工社會地位較低，這一點與其他工業(yè)國相比，也是相當落后的。5、特殊的戶籍限制使得中國城鎮(zhèn)化推進過程中同時存在子女教育和養(yǎng)老雙方面的逆城鎮(zhèn)化進程。6、未來推進城鎮(zhèn)化會表現(xiàn)出即使保持51%的城鎮(zhèn)化率不變，解決沒有戶籍的農(nóng)村打工常住城鎮(zhèn)人口的城鎮(zhèn)化就需要花費較大的能力。一個是現(xiàn)在2100元的工資要翻倍，社保待遇要提高，子女教育要解決，按照社保欠賬6萬，住房欠賬5萬，教育、醫(yī)療、交通基礎設施欠賬5萬算，每人欠賬16萬，則需要32萬億的支持。7、中國特殊的計劃生育政策使得未來養(yǎng)老壓力特別大，這樣就必須產(chǎn)業(yè)結構高級化，使得增加值率大幅提升，使得工作人員的撫養(yǎng)負重能力增強。推進產(chǎn)業(yè)結構升級和自主崛起是城鎮(zhèn)化發(fā)展的必經(jīng)之路。8、中國的城鎮(zhèn)化推進速度必將放緩，未來的推進速度將很大程度決定于新生代的90后，教育將是推動城鎮(zhèn)化發(fā)展的最大動力。工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)結構升級會造成低學歷的就業(yè)人數(shù)的絕對數(shù)量下降。整體來看，中國由于49-79年間的人的教育水平較低，未來城鎮(zhèn)化能力較差，他們城鎮(zhèn)化的途徑只能是其子女城鎮(zhèn)化后的投靠類城鎮(zhèn)化。所以中國的城鎮(zhèn)化率的高點最大可能在67%左右，解決城鎮(zhèn)化的途徑必然包括過程抑制城鎮(zhèn)化的欠賬，這些需要每年3萬億的支出；而城鎮(zhèn)化的良好發(fā)展則必須產(chǎn)業(yè)結構的高級化，帶來人口紅利拐點后的工資趨同和生產(chǎn)效率提升帶來的工資待遇提高。中國城鎮(zhèn)化推進的速度必將明顯放緩。由于中國特殊的人口結構，人均衡量的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化發(fā)展指標并不是工業(yè)發(fā)展的原因，而是中國人口造成的。

2024年三線白酒行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2024年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2024年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結構和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結構，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2024年健康服務行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務 PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務 PAGEREFToc370156121\h96、其他服務業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構和連鎖經(jīng)營服務企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構用地。三是優(yōu)化投融資引導政策，鼓勵金融機構創(chuàng)新適合健康服務業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務資源配置，促進優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務，推進醫(yī)療機構與養(yǎng)老機構等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務業(yè)相關支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領域廣泛1、本次意見提出到2024年健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結構合理的健康服務業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務能力，健康管理和服務水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務領域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務領域，加快設立各類醫(yī)療機構的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務包括推動中醫(yī)服務，包括推動醫(yī)療機構開設中醫(yī)服務和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領域涵蓋廣泛此次促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務外包等幾個方面。（4）著力加大服務業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，最初在2024年《關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構在市場準入、社保定點、重點專科建設、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入等方面同等對待的政策。加大服務業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務領域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導非公立醫(yī)療機構規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務能力，包括推動醫(yī)療機構中醫(yī)服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構、基金會、商業(yè)保險機構等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構在市場準入、社會保險定點、重點專科建設、職稱評定、學術地位、等級評審、技術準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構的建設。但制約非公立醫(yī)療機構發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學術地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓和進修等給予非公立醫(yī)療機構支持，并探索公立醫(yī)療機構與非公立醫(yī)療機構在技術和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構流動，這是未來非公立醫(yī)療機構能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設、潔凈手術室建設的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有復星醫(yī)藥、馬應龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機構醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務評價、健康管理服務評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務。（1）引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。相關個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務業(yè)。相關個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務的發(fā)展，其硬件基礎是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達到國際同等水平甚至在個別指標上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡”，包括所謂的“學術會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機構的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設備生產(chǎn)企業(yè)構成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務是醫(yī)院的建筑設計施工，潔凈手術室建設等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務相關的商業(yè)健康保險產(chǎn)品；推行醫(yī)療責任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險保費收入900億元，占衛(wèi)生總費用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標，2024年衛(wèi)生總費用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務保費支出將提高8倍，至8000億元，假設該項業(yè)務收支平衡，保險公司該項業(yè)務保費收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險業(yè)保費收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險機構開展各類醫(yī)療保險經(jīng)辦服務。政府購買服務有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務業(yè)發(fā)展目標第八條，標題為“夯實健康服務業(yè)發(fā)展基礎”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設。醫(yī)療信息化作為健康服務業(yè)發(fā)展的基礎被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務業(yè)發(fā)展必將帶動相關信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達信息等。2、遠程醫(yī)療：東軟集團。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務平臺：九州通。4、便攜式健康設備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務機構、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務能力。推動醫(yī)療機構開展中醫(yī)醫(yī)療預防保健服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務業(yè)的同時發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產(chǎn)、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，