2024年軍工行業(yè)研究報(bào)告

2024年軍工行業(yè)研究報(bào)告2024年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、軍工行業(yè)：迎來(lái)內(nèi)生、外生高增長(zhǎng)的戰(zhàn)略機(jī)遇期 PAGEREFToc368695995\h51、國(guó)家戰(zhàn)略：戰(zhàn)略高度明顯提升，國(guó)防投入有望加大 PAGEREFToc368695996\h62、國(guó)防行業(yè)進(jìn)入裝備列裝高峰的內(nèi)生增長(zhǎng)新階段 PAGEREFToc368695997\h73、資產(chǎn)整合：暫停兩年后再次重啟，未來(lái)將提速 PAGEREFToc368695998\h84、地區(qū)緊張局勢(shì)成為加快建設(shè)國(guó)防建設(shè)的催化劑 PAGEREFToc368695999\h95、重點(diǎn)看好中航工業(yè)、航天科技、中國(guó)電子科技集團(tuán)旗下公司 PAGEREFToc368696000\h9二、空軍裝備是發(fā)展重點(diǎn)，看好飛機(jī)及其配套公司 PAGEREFToc368696001\h101、空軍是我國(guó)國(guó)防發(fā)展的重點(diǎn)，三代飛機(jī)將加快列裝 PAGEREFToc368696002\h102、中航工業(yè)資產(chǎn)整合走在十大軍工集團(tuán)前列 PAGEREFToc368696003\h103、看好飛機(jī)整機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc368696004\h12三、飛機(jī)：教練機(jī)、直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、無(wú)人機(jī)潛力大 PAGEREFToc368696005\h131、教練機(jī)：戰(zhàn)斗機(jī)加快換裝帶動(dòng)教練機(jī)需求，看好洪都航空 PAGEREFToc368696006\h13（1）2024-2024年全球軍用教練機(jī)市場(chǎng)超過(guò)200億美元 PAGEREFToc368696007\h13（2）我國(guó)高級(jí)教練機(jī)需求250-300架，L15將填補(bǔ)我國(guó)空軍高級(jí)教練機(jī)的空白 PAGEREFToc368696008\h14（3）洪都航空——L15教練機(jī)訂單將快速增長(zhǎng)，衍生機(jī)型可能帶來(lái)驚喜 PAGEREFToc368696009\h16①五十年歷史的飛機(jī)生產(chǎn)基地，主營(yíng)教練機(jī)、殲擊機(jī)、無(wú)人機(jī) PAGEREFToc368696010\h16②航空產(chǎn)品收入利潤(rùn)占比超過(guò)80%，K8為近年主要收入來(lái)源 PAGEREFToc368696011\h17③L15教練機(jī)訂單將快速增長(zhǎng)；衍生機(jī)型可能帶來(lái)驚喜 PAGEREFToc368696012\h18④K-8在手訂單充足，未來(lái)K-8收入將平穩(wěn)下降 PAGEREFToc368696013\h192、直升機(jī)：增長(zhǎng)潛力大，直升機(jī)生產(chǎn)開(kāi)始逐步放量 PAGEREFToc368696014\h19（1）軍用直升機(jī)：2024年前估計(jì)需求1500架以上，市場(chǎng)規(guī)模接近1000億元 PAGEREFToc368696015\h19（2）民用直升機(jī)：2024年前潛在需求近1000架，市場(chǎng)規(guī)模200億元左右 PAGEREFToc368696016\h21（3）發(fā)展瓶頸：體制技術(shù)落后、產(chǎn)能不足；低空管制、配套能力不足 PAGEREFToc368696017\h22（4）近年來(lái)直升機(jī)生產(chǎn)開(kāi)始逐步放量 PAGEREFToc368696018\h233、運(yùn)輸機(jī)：轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空軍，運(yùn)輸機(jī)需求大，中航飛機(jī)將受益 PAGEREFToc368696019\h24（1）我國(guó)空中投送能力嚴(yán)重缺乏，運(yùn)輸機(jī)數(shù)量?jī)H為美國(guó)十分之一 PAGEREFToc368696020\h24（2）投送1個(gè)空降師覆蓋全疆域，我國(guó)中型運(yùn)輸機(jī)至少還需150架 PAGEREFToc368696021\h25（3）國(guó)產(chǎn)大運(yùn)首飛成功轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空軍，大型軍用運(yùn)輸機(jī)市場(chǎng)容量超過(guò)千億元 PAGEREFToc368696022\h26（4）中航飛機(jī)：注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造飛機(jī)制造巨頭，未來(lái)新機(jī)型潛力大 PAGEREFToc368696023\h27①注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造飛機(jī)制造巨頭 PAGEREFToc368696024\h27②運(yùn)-8系列機(jī)型需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)運(yùn)-20將在2024-2024年首批交付 PAGEREFToc368696025\h28③民機(jī)業(yè)務(wù)前景廣闊，預(yù)計(jì)大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件2024年開(kāi)始放量 PAGEREFToc368696026\h294、無(wú)人機(jī)：未來(lái)主戰(zhàn)裝備，需求將超過(guò)有人機(jī)，看好洪都航空 PAGEREFToc368696027\h29（1）無(wú)人機(jī)經(jīng)歷20世紀(jì)漫長(zhǎng)的萌芽期和醞釀期，21世紀(jì)初呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng) PAGEREFToc368696028\h29（2）無(wú)人機(jī)將在不遠(yuǎn)的將來(lái)成為航空主戰(zhàn)裝備 PAGEREFToc368696029\h30（3）未來(lái)高端無(wú)人機(jī)領(lǐng)域占據(jù)主要市場(chǎng)，全球交付價(jià)值量超過(guò)73% PAGEREFToc368696030\h31（4）美國(guó)、歐洲和亞太區(qū)域?qū)⑹菬o(wú)人機(jī)需求最旺盛的市場(chǎng) PAGEREFToc368696031\h31（5）未來(lái)我國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)“井噴”時(shí)期 PAGEREFToc368696032\h32（6）洪都航空已成功研發(fā)系列無(wú)人機(jī)，將成為無(wú)人機(jī)重要生產(chǎn)商 PAGEREFToc368696033\h33①公司此前研制了“夜鷹”和“藍(lán)狐”等多款無(wú)人機(jī) PAGEREFToc368696034\h33②中國(guó)航空?qǐng)?bào)詳細(xì)報(bào)道了洪都新一代飛機(jī)的研制、總裝、試車過(guò)程，預(yù)計(jì)新一代無(wú)人飛機(jī)試飛日期臨近 PAGEREFToc368696035\h34③公司未來(lái)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)將可能超過(guò)其他業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間將因此打開(kāi) PAGEREFToc368696036\h35四、飛機(jī)核心配套看好航電系統(tǒng)和發(fā)動(dòng)機(jī) PAGEREFToc368696037\h351、航電系統(tǒng)：航空武器裝備“中樞神經(jīng)”，重點(diǎn)看好中航電子 PAGEREFToc368696038\h35（1）航空武器裝備“中樞神經(jīng)”，利潤(rùn)約占中航工業(yè)20% PAGEREFToc368696039\h35（2）中航電子：航電系統(tǒng)核心平臺(tái)，快速增長(zhǎng)符合多方利益訴求 PAGEREFToc368696040\h36（3）中航電子：內(nèi)生增長(zhǎng)三大領(lǐng)域齊發(fā)力，未來(lái)可能整合資產(chǎn)空間大 PAGEREFToc368696041\h372、發(fā)動(dòng)機(jī)：飛機(jī)的“心臟”，持續(xù)看好航空動(dòng)力 PAGEREFToc368696042\h39（1）戰(zhàn)略地位極高，需求空間巨大，有望獲得1000億元重大專項(xiàng)支持 PAGEREFToc368696043\h39（2）航空動(dòng)力：中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)，資產(chǎn)整合空間大 PAGEREFToc368696044\h40五、通訊導(dǎo)航：衛(wèi)星導(dǎo)航、雷達(dá)通訊前景看好 PAGEREFToc368696045\h411、北斗導(dǎo)航：市場(chǎng)潛力大，中國(guó)衛(wèi)星前景看好 PAGEREFToc368696046\h42（1）2024年衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)有望達(dá)4000億元 PAGEREFToc368696047\h42（2）中國(guó)衛(wèi)星：衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)快速拓展；五院收入約為上市公司5倍，資產(chǎn)整合潛力大 PAGEREFToc368696048\h432、通訊雷達(dá)：看好高淳陶瓷、四創(chuàng)電子 PAGEREFToc368696049\h44（1）中國(guó)雷達(dá)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模接近200億元，未來(lái)幾年有望年均增長(zhǎng)20%以上 PAGEREFToc368696050\h44（2）高淳陶瓷：大股東為中國(guó)雷達(dá)工業(yè)發(fā)源地，盈利能力強(qiáng)，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大 PAGEREFToc368696051\h46（3）四創(chuàng)電子：氣象和航管雷達(dá)行業(yè)龍頭，大股東38所實(shí)力雄厚 PAGEREFToc368696052\h47六、重點(diǎn)公司：看好飛機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc368696053\h481、洪都航空：飛鷹——教練機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、無(wú)人機(jī)齊飛 PAGEREFToc368696054\h482、中航電子：外生、內(nèi)生增長(zhǎng)兼具，基本面和主題共同驅(qū)動(dòng) PAGEREFToc368696055\h493、海特高新：直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)配套業(yè)務(wù)放量，軍品占比快速提升 PAGEREFToc368696056\h504、中航飛機(jī)：中航工業(yè)飛機(jī)制造巨頭，未來(lái)新機(jī)型潛力大 PAGEREFToc368696057\h515、航空動(dòng)力：中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)，需求可能超預(yù)期 PAGEREFToc368696058\h526、中國(guó)衛(wèi)星：衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)快速拓展，資產(chǎn)整合潛力大 PAGEREFToc368696059\h537、四創(chuàng)電子：氣象和航管雷達(dá)行業(yè)龍頭，大股東實(shí)力雄厚 PAGEREFToc368696060\h538、高淳陶瓷：擬注入雷達(dá)業(yè)務(wù)前景看好，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大 PAGEREFToc368696061\h54一、軍工行業(yè)：迎來(lái)內(nèi)生、外生高增長(zhǎng)的戰(zhàn)略機(jī)遇期軍工行業(yè)的發(fā)展迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。當(dāng)前軍工行業(yè)面臨四大驅(qū)動(dòng)：國(guó)家國(guó)防戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)模列裝、資產(chǎn)整合提速、地區(qū)緊張形勢(shì)倒逼。國(guó)家國(guó)防戰(zhàn)略為軍工行業(yè)發(fā)展指明方向，新型武器批量列裝和資產(chǎn)整合為軍工行業(yè)發(fā)展提供內(nèi)生、外生動(dòng)力，全球及地區(qū)安全局勢(shì)是行業(yè)發(fā)展的重大催化劑。與國(guó)家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)主旋律高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)景氣度將不斷上行，從來(lái)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。國(guó)防行業(yè)與中國(guó)崛起、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景高度契合，預(yù)計(jì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)5年以上的景氣周期。回顧歷史，貿(mào)易、出口持續(xù)的高景氣造就了港口機(jī)械、集裝箱、造船“周期+成長(zhǎng)”的機(jī)會(huì)，2024-2024年中集集團(tuán)、振華重工大幅跑盈指數(shù)。2024-2024年房地產(chǎn)、基建的持續(xù)景氣造就了工程機(jī)械行業(yè)的持續(xù)高增長(zhǎng)；2024-2024年國(guó)防資產(chǎn)證券化帶來(lái)軍工板塊的超額收益率；2024-2024年受政策影響，軍工行業(yè)資產(chǎn)整合的暫停導(dǎo)致軍工板塊明顯跑輸大盤(pán)。目前，隨著國(guó)家戰(zhàn)略調(diào)整、新型武器批量列裝提速、軍工資產(chǎn)整合進(jìn)程的重啟、地區(qū)緊張局勢(shì)的加劇，軍工行業(yè)有望再次迎來(lái)戰(zhàn)略投資機(jī)遇。1、國(guó)家戰(zhàn)略：戰(zhàn)略高度明顯提升，國(guó)防投入有望加大“十八大”以來(lái)國(guó)家高度重視國(guó)防建設(shè)，明確提出“建設(shè)與我國(guó)國(guó)際地位相稱、與國(guó)家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的鞏固國(guó)防和強(qiáng)大軍隊(duì)”的國(guó)防戰(zhàn)略，顯著區(qū)別于“十六大”、“十七大”的“統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)”。目前我國(guó)是世界第1人口大國(guó)、第2大經(jīng)濟(jì)體，但是國(guó)防和軍隊(duì)距離世界第2還相差甚遠(yuǎn)。我國(guó)將建立與經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際地位、國(guó)家安全、國(guó)家利益相匹配的國(guó)防。國(guó)防投入并不依賴地區(qū)緊張局勢(shì)，地區(qū)緊張局勢(shì)只是國(guó)防發(fā)展的短期催化劑。目前我國(guó)國(guó)防投入與世界第2大經(jīng)濟(jì)體的地位差距很大，有較大上升潛力。建國(guó)后的30年，我國(guó)經(jīng)歷抗美援朝、中印、抗美援越等對(duì)外戰(zhàn)爭(zhēng)，每年軍費(fèi)GDP占比基本維持在5%以上。改革開(kāi)放后國(guó)防建設(shè)讓位于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，軍費(fèi)GDP比重從1978年的4.7%逐年下降至2024年的1.0%（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑）。目前我國(guó)軍費(fèi)GDP比重遠(yuǎn)低于美（2024年4.7%）、俄（3.9%）等傳統(tǒng)軍事強(qiáng)國(guó)，甚至低于印度（2.6%）?！笆舜蟆碧岢鼋⑴c我國(guó)國(guó)際地位相匹配的國(guó)防，未來(lái)我國(guó)GDP仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍費(fèi)GDP占比將逐步提升，國(guó)防投入將明顯加大。2、國(guó)防行業(yè)進(jìn)入裝備列裝高峰的內(nèi)生增長(zhǎng)新階段過(guò)去10年是國(guó)防技術(shù)消化期，未來(lái)10年是國(guó)防裝備高峰期。作為階段性戰(zhàn)略目標(biāo)，“十八大”報(bào)告中明確提出“按照國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想，加緊完成機(jī)械化和信息化建設(shè)雙重歷史任務(wù)，力爭(zhēng)到2024年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展”。為完成機(jī)械化和信息化建設(shè)雙重歷史任務(wù)，我國(guó)需批量列裝一批新型裝備?？哲妼㈥懤m(xù)裝備預(yù)警機(jī)、第三代作戰(zhàn)飛機(jī)等先進(jìn)武器裝備，海軍將補(bǔ)充部分新型潛艇、護(hù)衛(wèi)艦、飛機(jī)和大型保障艦船。新型裝備的批量列裝，批量化生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)有望降低軍工企業(yè)成本、提升業(yè)績(jī)。3、資產(chǎn)整合：暫停兩年后再次重啟，未來(lái)將提速軍工行業(yè)市場(chǎng)化改革、軍品業(yè)務(wù)上市是大勢(shì)所趨。國(guó)外著名軍工企業(yè)洛克西德馬丁公司、波音公司、歐洲宇航防務(wù)集團(tuán)等均是上市公司。2024年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》，明確指出“積極支持資產(chǎn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國(guó)有控股公司通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)資產(chǎn)等方式，把主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。軍工集團(tuán)近年來(lái)啟動(dòng)了大規(guī)模的資本運(yùn)作活動(dòng)，積極推進(jìn)旗下各專業(yè)板塊資產(chǎn)的整體上市。2024-2024年，有10余家上市公司進(jìn)行了軍工資產(chǎn)注入，掀起一輪高潮。但在2024-2024年近兩年間，軍工資產(chǎn)注入因各種因素暫停了近兩年的時(shí)間。2024年1月，航空動(dòng)力因重大資產(chǎn)重組停牌，我們認(rèn)為具有標(biāo)志性意義，未來(lái)軍工資產(chǎn)整合有望明顯提速，且注入軍工資產(chǎn)體量和對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)龊褚灿型哟蟆?、地區(qū)緊張局勢(shì)成為加快建設(shè)國(guó)防建設(shè)的催化劑地區(qū)緊張局勢(shì)不是我國(guó)大力發(fā)展國(guó)防的核心驅(qū)動(dòng)因素，但卻是加快發(fā)展國(guó)防的催化劑。大國(guó)崛起背景下，伴隨的是世界經(jīng)濟(jì)不景氣、地緣政治動(dòng)蕩局勢(shì)、釣魚(yú)島局勢(shì)、南海局勢(shì)、朝鮮半島局勢(shì)、美國(guó)“重返亞太”等。為維護(hù)我國(guó)核心利益，大力發(fā)展相對(duì)落后的國(guó)防的迫切性陡增。5、重點(diǎn)看好中航工業(yè)、航天科技、中國(guó)電子科技集團(tuán)旗下公司根據(jù)我國(guó)及海外機(jī)構(gòu)及媒體發(fā)布的信息，我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)防未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)是空軍、海軍、二炮。因此主要推薦飛機(jī)產(chǎn)鏈、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈公司。對(duì)應(yīng)的上市公司為中航工業(yè)集團(tuán)旗下飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航電系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)配套、機(jī)電系統(tǒng)公司。預(yù)計(jì)三代戰(zhàn)機(jī)、高級(jí)教練機(jī)、無(wú)人機(jī)、直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)將規(guī)?；醒b，相應(yīng)的飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈公司將迎來(lái)持續(xù)景氣。飛機(jī)整機(jī)制造公司推薦洪都航空；配套公司推薦中航電子、航空動(dòng)力、中航動(dòng)控、海特高新、中航精機(jī)；衛(wèi)星、火箭、通訊導(dǎo)航重點(diǎn)看好航天科技集團(tuán)旗下中國(guó)衛(wèi)星、航天電子，中國(guó)電子科技集團(tuán)旗下高淳陶瓷、四創(chuàng)電子。二、空軍裝備是發(fā)展重點(diǎn)，看好飛機(jī)及其配套公司1、空軍是我國(guó)國(guó)防發(fā)展的重點(diǎn)，三代飛機(jī)將加快列裝未來(lái)我國(guó)將重點(diǎn)發(fā)展空軍，新機(jī)型研發(fā)將獲大力支持。第一，國(guó)防白皮書(shū)指出中國(guó)將重點(diǎn)海軍、空軍和第二炮兵建設(shè)?？哲娂訌?qiáng)以空中進(jìn)攻、防空反導(dǎo)、戰(zhàn)略投送為重點(diǎn)的作戰(zhàn)力量體系建設(shè)，陸續(xù)裝備預(yù)警機(jī)、第三代作戰(zhàn)飛機(jī)等先進(jìn)武器裝備。第二、海軍按計(jì)劃補(bǔ)充部分新型潛艇、護(hù)衛(wèi)艦、飛機(jī)和大型保障艦船。我們判斷飛機(jī)換裝采購(gòu)進(jìn)程預(yù)計(jì)將提速，飛機(jī)景氣度將持續(xù)提升。第三，人事安排上前空軍司令升任國(guó)家軍委副主席，中航工業(yè)董事長(zhǎng)當(dāng)選中央委員。2、中航工業(yè)資產(chǎn)整合走在十大軍工集團(tuán)前列目前，十大軍工集團(tuán)總資產(chǎn)在2.3萬(wàn)億元以上，其73家上市公司的總資產(chǎn)為7000億元左右，資產(chǎn)證券化水平在30%左右。中航工業(yè)的“專業(yè)化整合、資本化運(yùn)作”走在十大軍工集團(tuán)前列。2024年6月，中國(guó)一航與中航二集團(tuán)合并為中航工業(yè)，并計(jì)劃用3年左右時(shí)間實(shí)現(xiàn)子公司專業(yè)化整合和整體上市，用5年的時(shí)間爭(zhēng)取集團(tuán)公司整體上市。到2024底，中航工業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)5600億元；目前其23家上市公司總資產(chǎn)超過(guò)2200億元，上市公司資產(chǎn)證券化率達(dá)40%。我們認(rèn)為未來(lái)中航工業(yè)有望加快專業(yè)化整合和整體上市，其步伐有望明顯快于其他軍工集團(tuán)。3、看好飛機(jī)整機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈我們認(rèn)為空軍為未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)，看好飛機(jī)整機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈。飛機(jī)整機(jī)看好洪都航空、中航飛機(jī)；核心配套看好中航電子、航空動(dòng)力、中航動(dòng)控、海特高新中航精機(jī)；通訊導(dǎo)航看好中國(guó)衛(wèi)星、高淳陶瓷、四創(chuàng)電子。三、飛機(jī)：教練機(jī)、直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、無(wú)人機(jī)潛力大1、教練機(jī)：戰(zhàn)斗機(jī)加快換裝帶動(dòng)教練機(jī)需求，看好洪都航空（1）2024-2024年全球軍用教練機(jī)市場(chǎng)超過(guò)200億美元飛行員培訓(xùn)是確保空軍部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力的重要內(nèi)容，未來(lái)教練機(jī)需求樂(lè)觀。ForecastInternational預(yù)計(jì)2024-2024年間，全世界將出產(chǎn)1672架教練機(jī)，其中973架噴氣式教練機(jī)和599架渦輪螺旋槳教練機(jī)，預(yù)計(jì)總價(jià)值超過(guò)200億美元。其中的許多架教練機(jī)將裝備亞洲地區(qū)國(guó)家。眾多亞洲國(guó)家正在擴(kuò)大噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)群規(guī)模，隨著它們采購(gòu)如F-35戰(zhàn)斗機(jī)、FGFA戰(zhàn)斗機(jī)和殲-20戰(zhàn)斗機(jī)等第4代戰(zhàn)斗機(jī)，教練機(jī)在該地區(qū)的重要性更加突出。（2）我國(guó)高級(jí)教練機(jī)需求250-300架，L15將填補(bǔ)我國(guó)空軍高級(jí)教練機(jī)的空白我國(guó)空軍高級(jí)教練機(jī)嚴(yán)重缺乏，影響戰(zhàn)斗力的持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)際權(quán)威航空專業(yè)媒體Flightglobal出版最新的《世界空中力量2024》，中國(guó)擁有1455架戰(zhàn)斗機(jī)，但教練機(jī)只有235架，戰(zhàn)斗機(jī)與教練機(jī)比例僅為6.2：1，而美國(guó)這一比例接近1:1，日本、以色列等國(guó)家教練機(jī)甚至超過(guò)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量。例如臺(tái)灣目前裝備著大約300架前線戰(zhàn)斗機(jī)和200架左右的教練機(jī)，其飛行訓(xùn)練系統(tǒng)是最該地區(qū)最好的飛行訓(xùn)練系統(tǒng)之一。目前中國(guó)第三代戰(zhàn)斗機(jī)已擁有473架，但仍未裝備同步的第三代高級(jí)教練機(jī)，預(yù)計(jì)高級(jí)教練機(jī)的需求在250-300架之間。L15將填補(bǔ)高級(jí)教練機(jī)的空白，我國(guó)正處二代機(jī)淘汰、三代機(jī)規(guī)模列裝期，任何國(guó)家換裝新戰(zhàn)斗機(jī)一定會(huì)先換裝教練機(jī)，預(yù)計(jì)三代教練機(jī)需求將從2024年開(kāi)始持續(xù)放量。L-15是中國(guó)航空工業(yè)發(fā)展至今推出的技術(shù)水平最先進(jìn)、性能最高的一種高級(jí)教練機(jī)。L15飛機(jī)是一種涵蓋高級(jí)教練機(jī)、輕型戰(zhàn)斗機(jī)、輕型攻擊機(jī)等多機(jī)種的多用途平臺(tái)。從洪都航空公布的L-15基本設(shè)計(jì)性能特點(diǎn)可以看出，該機(jī)采用了眾多的先進(jìn)設(shè)計(jì)，在研制之初就將L-15的定位定得很高，整體性能與世界三代戰(zhàn)斗機(jī)不相上下。在外形上．L-15采用了類似三代戰(zhàn)斗機(jī)的氣動(dòng)布局，采用了機(jī)身兩側(cè)進(jìn)氣、S形進(jìn)氣道、大邊條翼并放寬靜穩(wěn)定性、翼身融合設(shè)計(jì)及前后緣機(jī)動(dòng)襟翼技術(shù)．具備30度的大迎角飛行能力。目前，由于沒(méi)有三代教練機(jī)，我國(guó)空軍三代機(jī)飛行員都是在原機(jī)上訓(xùn)練，技術(shù)跨度大，特別是訓(xùn)練成本高。在世界各國(guó)空軍中，飛機(jī)使用成本往往高于飛機(jī)采購(gòu)成本，我國(guó)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)相對(duì)落后，使得這一問(wèn)題更加嚴(yán)重，用L15替代部分訓(xùn)練科目后，將大大節(jié)約訓(xùn)練成本。（3）洪都航空——L15教練機(jī)訂單將快速增長(zhǎng)，衍生機(jī)型可能帶來(lái)驚喜①五十年歷史的飛機(jī)生產(chǎn)基地，主營(yíng)教練機(jī)、殲擊機(jī)、無(wú)人機(jī)洪都航空隸屬中航科工，是我國(guó)教練機(jī)、農(nóng)林飛機(jī)主要生產(chǎn)基地。公司已經(jīng)生產(chǎn)各類飛機(jī)5000多架，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)飛機(jī)數(shù)量最多的企業(yè)。主要產(chǎn)品包括L15高級(jí)教練機(jī)、K8系列教練機(jī)、初教六教練機(jī)和N5農(nóng)用飛機(jī)，集團(tuán)生產(chǎn)性資產(chǎn)、飛機(jī)設(shè)計(jì)所都已經(jīng)進(jìn)入上市公司；公司具有自行研制新飛機(jī)的能力。②航空產(chǎn)品收入利潤(rùn)占比超過(guò)80%，K8為近年主要收入來(lái)源2024-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從2.8億元增長(zhǎng)至18.2億元，增長(zhǎng)了6倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%。公司收入利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自飛機(jī)制造業(yè)務(wù)，收入和利潤(rùn)占比高達(dá)80%以上。K8主要用于飛行員基礎(chǔ)培訓(xùn)和部分高級(jí)培訓(xùn)，裝備的平顯、多功能顯示器、視頻攝錄系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了綜合顯示和控制功能，可完成起落航線、夜航、特技、編隊(duì)、失速/尾旋飛行等訓(xùn)練科目以及空對(duì)地和空對(duì)空武器攻擊訓(xùn)練，是理想的新一代噴氣式基礎(chǔ)/高級(jí)教練機(jī)，累計(jì)生產(chǎn)交付已超過(guò)700架，其中出口超過(guò)350架，占近十年全球同類機(jī)型出口貿(mào)易總額的80%以上。③L15教練機(jī)訂單將快速增長(zhǎng)；衍生機(jī)型可能帶來(lái)驚喜預(yù)計(jì)L15教練機(jī)需求將達(dá)700架。目前國(guó)內(nèi)第3、4代戰(zhàn)斗機(jī)殲10、殲11和蘇-35戰(zhàn)斗機(jī)合計(jì)超過(guò)500架，美國(guó)《航空周刊》預(yù)計(jì)到2024年，我國(guó)將擁有現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)1000架現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)，按照1：3比例的高級(jí)教練機(jī)配備，國(guó)內(nèi)高級(jí)教練機(jī)需求約為250-300架。研究機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)未來(lái)20年全球高級(jí)教練機(jī)需求超過(guò)3000架，K8占領(lǐng)了國(guó)際同級(jí)教練機(jī)市場(chǎng)80%的份額，我們預(yù)測(cè)L15獲得國(guó)際市場(chǎng)400-450架訂單。目前高級(jí)教練機(jī)L15已經(jīng)獲得國(guó)外訂單，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)立項(xiàng)將在年內(nèi)甚至上半年完成，L15國(guó)內(nèi)訂單也將在立項(xiàng)完成后下達(dá)。如果L15衍生機(jī)型獲得認(rèn)可，需求將超過(guò)教練機(jī)需求。由于L15適合改裝成新型攻擊機(jī)和戰(zhàn)斗機(jī)，未來(lái)在空軍換裝進(jìn)程中有巨大的潛在市場(chǎng)空間，如果獲得用戶認(rèn)可，需求量將超過(guò)高級(jí)教練機(jī)需求。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)強(qiáng)5、殲7和殲8戰(zhàn)斗機(jī)合計(jì)保有量超過(guò)1000架，預(yù)計(jì)2024年前將全部退役。15衍生機(jī)型良好的性價(jià)比、相對(duì)低廉的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、很可能獲得客戶青睞。④K-8在手訂單充足，未來(lái)K-8收入將平穩(wěn)下降根據(jù)洪都和中航科工公告信息，1994-2024年K8累計(jì)出口51架，國(guó)內(nèi)估計(jì)10-20架。2024年，中國(guó)航空?qǐng)?bào)報(bào)道，洪都總經(jīng)理王亞衛(wèi)接受采訪透露K8累計(jì)生產(chǎn)交付600余架。按此推算，2024-2024年K8生產(chǎn)交付約500余架，年均生產(chǎn)交付約50架。根據(jù)中航科工披露信息，截至2024年教練機(jī)在手訂單158架，2024年為152架，中航科工旗下教練機(jī)業(yè)務(wù)主要由洪都負(fù)責(zé)，其訂單情況通常代表洪都航空教練機(jī)外銷訂單情況。隨著L15開(kāi)始量產(chǎn)交付，國(guó)內(nèi)K8訂單將快速萎縮，出口維持，K8總收入將平穩(wěn)下降，每年交付量30-40架之間。中級(jí)教練機(jī)作為飛行員培訓(xùn)體系中重要一環(huán)，K8面臨設(shè)計(jì)升級(jí)換代，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將穩(wěn)定存在。2、直升機(jī)：增長(zhǎng)潛力大，直升機(jī)生產(chǎn)開(kāi)始逐步放量（1）軍用直升機(jī)：2024年前估計(jì)需求1500架以上，市場(chǎng)規(guī)模接近1000億元據(jù)國(guó)際權(quán)威航空專業(yè)媒體Flightglobal出版最新的《世界空中力量2024》，中國(guó)現(xiàn)有軍用直升機(jī)700多架，僅美國(guó)的1/8，和日本相近?？紤]到中國(guó)的國(guó)土面積、陸軍數(shù)量和周邊復(fù)雜形勢(shì)，未來(lái)軍用直升機(jī)需求較大。陸軍航空兵是軍用直升機(jī)需求主力。美國(guó)陸軍裝備各型直升機(jī)5000多架；陸軍（50萬(wàn)人）每萬(wàn)人就擁有直升機(jī)110架。美國(guó)從1983年開(kāi)始，師級(jí)作戰(zhàn)單位均編有陸航旅，每個(gè)陸航旅配備97-131架各型直升機(jī)。其中，第101空降師為特種部隊(duì)，其戰(zhàn)斗航空旅裝備350架各型直升機(jī)（海灣戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)功顯赫）。目前，中國(guó)陸軍航空兵目前裝備直升機(jī)500架以上。我們認(rèn)為，未來(lái)18個(gè)集團(tuán)軍的10多個(gè)陸航團(tuán)有望升級(jí)為陸航旅。目前，蘭州、南京、成都、廣州等軍區(qū)已經(jīng)陸續(xù)升級(jí)為陸航旅。我們粗略估算，陸航團(tuán)升級(jí)為陸航旅，則直升機(jī)數(shù)量為目前3倍，需要新增直升機(jī)1000架左右。未來(lái)如果陸航團(tuán)配備直升機(jī)再由30-40架升至100架左右，則又需新增直升機(jī)3000架左右。我們估計(jì)到2024年前，我國(guó)軍用直升機(jī)需求在1500架以上，如果按照6000-7000萬(wàn)元左右的均價(jià)計(jì)算，則市場(chǎng)需求估計(jì)接近1000億元。（2）民用直升機(jī)：2024年前潛在需求近1000架，市場(chǎng)規(guī)模200億元左右截至2024年11月底，我國(guó)現(xiàn)有通用航空企業(yè)149家，通用飛機(jī)1316架，擁有70個(gè)通用機(jī)場(chǎng)和329個(gè)起降點(diǎn)。其中民航注冊(cè)的直升機(jī)200多架，不足300架（進(jìn)口估計(jì)占70%以上）。直升機(jī)在搶險(xiǎn)救災(zāi)、林業(yè)、交通運(yùn)輸、海上油氣開(kāi)采等領(lǐng)域需求巨大，民用直升機(jī)未來(lái)10年潛在需求近1000架。如果按照2024萬(wàn)元/架計(jì)算，則市場(chǎng)需求接近200億元。（3）發(fā)展瓶頸：體制技術(shù)落后、產(chǎn)能不足；低空管制、配套能力不足長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)軍品模式體制落后，產(chǎn)能不足（2024產(chǎn)量100多架）。根本原因?yàn)榧夹g(shù)落后：我國(guó)在重型運(yùn)輸直升機(jī)的先進(jìn)旋翼系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)和傳動(dòng)裝置等存在瓶頸，在新材料、新工藝以及減震降噪等工業(yè)技術(shù)上也有待提高。低空管制是制約民用直升機(jī)市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙。目前我國(guó)低空開(kāi)放程度較低：（1）低空開(kāi)放目前僅限于幾個(gè)城市，試點(diǎn)少、放開(kāi)區(qū)域少；（2）國(guó)際慣例低空是指3000米以下的空域；目前我國(guó)試點(diǎn)開(kāi)放高度是1000米：（3）審批繁瑣：除了駕駛員執(zhí)照、飛行器適航許可外，民用直升機(jī)機(jī)主還必須提前向空管部門(mén)報(bào)飛行計(jì)劃，“一飛一報(bào)”，報(bào)批至少需一周時(shí)間；（4）配套能力不足：相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施不足，僅有70個(gè)通用機(jī)場(chǎng)和329個(gè)起降點(diǎn)；（5）安全管理、空中航線規(guī)劃、專業(yè)人才培養(yǎng)、法律法規(guī)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、制度管理等均不太成熟。（4）近年來(lái)直升機(jī)生產(chǎn)開(kāi)始逐步放量中航工業(yè)直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)主要分布于昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)、天津公司、中航工業(yè)直升機(jī)設(shè)計(jì)研究所。根據(jù)中航科工2024年年報(bào)，截止2024年4月4日，中航科工集團(tuán)已落實(shí)直升機(jī)訂單185架、教練機(jī)訂單158架、通用飛機(jī)訂單22架。近年來(lái)直升機(jī)生產(chǎn)開(kāi)始逐步放量。2024年，中航工業(yè)哈飛集團(tuán)自主研制生產(chǎn)的運(yùn)12系列飛機(jī)銷售創(chuàng)下14架機(jī)的歷史新高。根據(jù)購(gòu)銷合同，2024年，哈飛預(yù)投產(chǎn)量比去年翻一番，計(jì)劃交付用戶12架，創(chuàng)下運(yùn)12系列飛機(jī)年度銷售、預(yù)投產(chǎn)量及交付量的歷史新高。3、運(yùn)輸機(jī)：轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空軍，運(yùn)輸機(jī)需求大，中航飛機(jī)將受益（1）我國(guó)空中投送能力嚴(yán)重缺乏，運(yùn)輸機(jī)數(shù)量?jī)H為美國(guó)十分之一目前世界各國(guó)使用的軍用運(yùn)輸機(jī)（大型、中型、小型）約為5100架。其中C-5、C-141、安-124、伊爾-76為戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)的典型代表；C-130、安-12、C-160為戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)的典型代表。我國(guó)現(xiàn)役軍用運(yùn)輸機(jī)多為國(guó)產(chǎn)運(yùn)7、運(yùn)8系列（改裝自安-12）和引進(jìn)的伊爾-76飛機(jī)，并逐漸形成了具有我國(guó)特色的輕型、中型、大型軍用運(yùn)輸機(jī)系列，但是無(wú)論是從運(yùn)力上、航程還是從技術(shù)水平上都遠(yuǎn)不能滿足空運(yùn)能力的需要。根據(jù)《WorldAirForces2024》統(tǒng)計(jì)，我國(guó)空軍目前運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量約180架，其中小型運(yùn)輸機(jī)安-26和圖-154分別為25架和8架；中型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-7和運(yùn)-8分別為59和71架；而大型運(yùn)輸機(jī)僅有從俄羅斯進(jìn)口的13架伊爾-76。與美國(guó)相比，我國(guó)運(yùn)輸機(jī)數(shù)量?jī)H為美國(guó)的十分之一。2024年汶川大地震，抗震救災(zāi)過(guò)程中暴露出我國(guó)空軍空中運(yùn)輸能力、特別是大型運(yùn)輸機(jī)的運(yùn)輸能力嚴(yán)重不足。（2）投送1個(gè)空降師覆蓋全疆域，我國(guó)中型運(yùn)輸機(jī)至少還需150架中國(guó)有著廣闊的領(lǐng)土和漫長(zhǎng)的邊境線，周邊安全環(huán)境非常復(fù)雜，中國(guó)的武裝力量須依靠高度協(xié)同的機(jī)動(dòng)打擊來(lái)保證國(guó)防安全，通過(guò)對(duì)作戰(zhàn)部隊(duì)進(jìn)行成建制的快速機(jī)動(dòng)來(lái)應(yīng)付突發(fā)的危險(xiǎn)。但中國(guó)軍隊(duì)目前無(wú)法在所有重點(diǎn)地區(qū)都集中足夠規(guī)模的力量。目前，中國(guó)武裝機(jī)動(dòng)力量的核心是一支以空中機(jī)動(dòng)為基礎(chǔ)的獨(dú)立作戰(zhàn)部隊(duì)，各大軍區(qū)也都組織了規(guī)模不同的快速反應(yīng)部隊(duì)，然而這些部隊(duì)中只有輕裝備的空降兵依靠運(yùn)輸機(jī)提供機(jī)動(dòng)運(yùn)輸能力，野戰(zhàn)機(jī)動(dòng)部隊(duì)和機(jī)械化戰(zhàn)略預(yù)備力量主要依靠的還是鐵路和公路運(yùn)輸。目前中國(guó)所有的軍用運(yùn)輸機(jī)加在一起的運(yùn)輸能力，也僅是滿足一個(gè)空降軍的需要，還不包括武器裝備。美軍采用快速估算法計(jì)劃空降運(yùn)輸工具（包括運(yùn)輸機(jī)和直升機(jī)）需求數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)是：（1）一個(gè)戰(zhàn)斗人員按照110千克計(jì)算，含平均體重70千克、裝具被服平均22千克、武器彈藥平均18千克。（2）重型火器和車輛按照戰(zhàn)斗重量以110千克換算一個(gè)空間單位。如果按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，我國(guó)實(shí)施可以完成投送距離達(dá)到2500千米（覆蓋全疆域）的空降作戰(zhàn)時(shí)對(duì)運(yùn)輸機(jī)的需求量是：運(yùn)輸一個(gè)空降師（含師屬全部裝備時(shí)）：官兵約1.5萬(wàn)人，需要出動(dòng)載重量20噸的運(yùn)8運(yùn)輸機(jī)183架次；裝備約2萬(wàn)噸，需要運(yùn)8運(yùn)輸機(jī)1000架次，合計(jì)1200架次。俄羅斯一個(gè)空降師的裝備標(biāo)準(zhǔn)重量2400噸，參考此標(biāo)準(zhǔn)，按照運(yùn)-8運(yùn)輸機(jī)20噸載重量，僅運(yùn)輸人員需要出動(dòng)120架次，如運(yùn)輸一個(gè)空降師含師屬全部裝備和重型裝備時(shí)合計(jì)需要300架。按照我國(guó)目前中型運(yùn)輸機(jī)配備情況，我國(guó)中型運(yùn)輸機(jī)還需要至少150架。（3）國(guó)產(chǎn)大運(yùn)首飛成功轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略空軍，大型軍用運(yùn)輸機(jī)市場(chǎng)容量超過(guò)千億元我國(guó)空中投送能力不足，戰(zhàn)略空中運(yùn)輸能力也非常薄弱，大運(yùn)依靠進(jìn)口且數(shù)量?jī)H10幾架。美國(guó)、俄羅斯戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)均超過(guò)300架，目前美國(guó)大運(yùn)運(yùn)輸力達(dá)每日4167萬(wàn)噸，未來(lái)目標(biāo)是8770萬(wàn)噸。2024年1月，我國(guó)大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)20首飛成功，預(yù)計(jì)最快到2024-2024年開(kāi)始列裝軍隊(duì)。運(yùn)-20的出現(xiàn)將拉開(kāi)了中國(guó)建設(shè)戰(zhàn)略空軍的帷幕，其影響可與航海軍的航母相提并論。國(guó)產(chǎn)大運(yùn)如成功列裝將顯著增加我國(guó)軍用物質(zhì)和人員的投送能力，可將裝甲車、坦克甚至武裝直升機(jī)等重型裝備迅速部署到“一線戰(zhàn)場(chǎng)”，空軍的遠(yuǎn)程機(jī)動(dòng)能力和戰(zhàn)略投送能力將會(huì)獲得大幅提升/我國(guó)軍用急需的各類大型特種飛機(jī)，得到良好的飛行平臺(tái)，將會(huì)形成事實(shí)上的國(guó)產(chǎn)大型軍用機(jī)群。運(yùn)-20還可作為預(yù)警機(jī)、空中加油機(jī)和大型電子偵察機(jī)等“特種機(jī)”的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)。除了中國(guó)，目前有大運(yùn)生產(chǎn)能力的僅有美國(guó)、俄羅斯、烏克蘭、法國(guó)少數(shù)國(guó)家。為了確保能向全球同時(shí)投送一個(gè)空降師約1.5萬(wàn)人的能力，中國(guó)空軍應(yīng)當(dāng)擁有100多架大型軍用運(yùn)輸機(jī)，賦予中國(guó)軍隊(duì)全球機(jī)動(dòng)能力，如果運(yùn)輸包括重型裝備，那么需求將遠(yuǎn)超過(guò)100架。另外改裝運(yùn)輸機(jī)：加油機(jī)、預(yù)警機(jī)、特種任務(wù)運(yùn)輸機(jī)等需求超過(guò)100架，其中空軍至少需要30架加油機(jī)，7大軍區(qū)空軍和三大艦隊(duì)各需要至少4架預(yù)警機(jī)和2-3架電子戰(zhàn)飛機(jī)，對(duì)特種任務(wù)運(yùn)輸機(jī)的總需求為50多架。按照均價(jià)6-10億元，大型軍用運(yùn)輸機(jī)市場(chǎng)需求超過(guò)千億元。（4）中航飛機(jī)：注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造飛機(jī)制造巨頭，未來(lái)新機(jī)型潛力大①注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造飛機(jī)制造巨頭公司主營(yíng)運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、民機(jī)和航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。2024年完成4家公司收購(gòu)整合，重組后的中航飛機(jī)在西飛國(guó)際原有的飛機(jī)整機(jī)、零部件研發(fā)與制造的基礎(chǔ)上，增加運(yùn)-8系列飛機(jī)以及起落架系統(tǒng)、航空機(jī)輪和剎車業(yè)務(wù)。公司于2024年11月10日通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)陜飛集團(tuán)公司、中航起、中航制動(dòng)和西飛集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格為13.11元/股。此次注入資產(chǎn)的盈利能力和成長(zhǎng)性預(yù)期較為明確，此次注入資產(chǎn)2024-2024年的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)分別為12913萬(wàn)元、16393萬(wàn)元和18942萬(wàn)元，2024和2024年的增長(zhǎng)率分別為27%和16%。三家公司承諾：如在3年期間擬進(jìn)入資產(chǎn)的凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)，低于預(yù)測(cè)數(shù)，將以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。本次購(gòu)買資產(chǎn)盈利水平大幅高于原西飛國(guó)際，將有有利于提高公司航空業(yè)務(wù)整體競(jìng)爭(zhēng)力和盈利性。②運(yùn)-8系列機(jī)型需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)運(yùn)-20將在2024-2024年首批交付運(yùn)8是我國(guó)戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)的主力機(jī)型，運(yùn)8系列機(jī)型包括預(yù)警機(jī)、反潛機(jī)、海上巡邏機(jī)需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。按照4-5年試飛驗(yàn)證和綜合試驗(yàn)期，我們預(yù)計(jì)公司有望在2024-2024年獲得運(yùn)-20訂單，2024-2024首批交付運(yùn)-20。運(yùn)-20潛在需求超過(guò)200架，按6-10億元/價(jià)計(jì)算，市場(chǎng)空間超過(guò)千億元。③民機(jī)業(yè)務(wù)前景廣闊，預(yù)計(jì)大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件2024年開(kāi)始放量公司的民機(jī)業(yè)務(wù)目前總體處于起步階段，未來(lái)前景廣闊。截至2024年末，公司新舟系列目前已獲196架訂單；公司取得C919機(jī)體中機(jī)身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前、后緣）、副翼、后緣襟翼、前緣縫翼和擾流板等6個(gè)工作包的供應(yīng)商資格，其中，中機(jī)身（含中央翼）和外翼翼盒（含固定前、后緣）公司為唯一供應(yīng)商，目前C919訂單達(dá)380架；公司承擔(dān)了我國(guó)自主研制的新一代渦扇ARJ21機(jī)身、機(jī)翼等主要結(jié)構(gòu)件研制，占飛機(jī)結(jié)構(gòu)件制造量60％以上；預(yù)計(jì)公司大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件2024年開(kāi)始放量。根據(jù)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的利潤(rùn)增速將超過(guò)20%，2024年后公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)高增長(zhǎng)。4、無(wú)人機(jī)：未來(lái)主戰(zhàn)裝備，需求將超過(guò)有人機(jī)，看好洪都航空（1）無(wú)人機(jī)經(jīng)歷20世紀(jì)漫長(zhǎng)的萌芽期和醞釀期，21世紀(jì)初呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)革命性的裝備往往意味著超常規(guī)發(fā)展速度，經(jīng)過(guò)了20世紀(jì)漫長(zhǎng)的萌芽期和醞釀期，伴隨著21世紀(jì)初的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)和數(shù)次局部沖突，無(wú)人機(jī)終于迎來(lái)了其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速成長(zhǎng)期。進(jìn)入21世紀(jì)以后，無(wú)人機(jī)的研制投入和采購(gòu)需求呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。20世紀(jì)整個(gè)90年代美國(guó)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的投入合計(jì)只有34億美元，但到了2024年當(dāng)年這一數(shù)字就已經(jīng)達(dá)到了44億美元，過(guò)去10年間年均增速高達(dá)44％。（2）無(wú)人機(jī)將在不遠(yuǎn)的將來(lái)成為航空主戰(zhàn)裝備根據(jù)專業(yè)從事航空工業(yè)市場(chǎng)研究的蒂爾集團(tuán)分析預(yù)測(cè)，2024年全球軍用航空平臺(tái)新交付價(jià)值中無(wú)人機(jī)（不含微型無(wú)人機(jī)）占8％，到2024年將上升到15％；有人戰(zhàn)斗機(jī)/攻擊機(jī)/偵察機(jī)的比重將從45％下降到44％；全球無(wú)人機(jī)（不含微型機(jī)）新交付數(shù)量占比將從2024年的35％提升到2024年的49％；有人戰(zhàn)斗機(jī)/攻擊機(jī)/偵察機(jī)的比重將從15％下降到14％。照此趨勢(shì)發(fā)展，無(wú)人機(jī)將在不遠(yuǎn)的將來(lái)成為航空主戰(zhàn)裝備。以色列空軍此前規(guī)劃在2030年打造一支無(wú)人機(jī)占50％以上的新型空軍機(jī)隊(duì)。（3）未來(lái)高端無(wú)人機(jī)領(lǐng)域占據(jù)主要市場(chǎng)，全球交付價(jià)值量超過(guò)73%未來(lái)10年全球無(wú)人機(jī)研發(fā)投入和采購(gòu)需求將超過(guò)890億美。2024-2024年中/高空長(zhǎng)航時(shí)型（MALE/HALE）和作戰(zhàn)無(wú)人機(jī)（UCAV）屬于無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)高端領(lǐng)域，交付數(shù)量只占4.1％，而價(jià)值量超過(guò)72.6％，微小型無(wú)人機(jī)（Mini/SmallTactical）種類和數(shù)量眾多，占77.3％，但價(jià)值量只占6.2％。艦載無(wú)人機(jī)需求增長(zhǎng)迅速；民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)依然有限。（4）美國(guó)、歐洲和亞太區(qū)域?qū)⑹菬o(wú)人機(jī)需求最旺盛的市場(chǎng)2024-2024年，美國(guó)、歐洲和亞太區(qū)域?qū)⑹菬o(wú)人機(jī)需求最旺盛的市場(chǎng)，分別占到無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的59％、17％和16％，合計(jì)占全球市場(chǎng)的92％。中空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)（MALE)、高空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)(HALE)和無(wú)人戰(zhàn)斗機(jī)(UCAVS)將分別在2024年、2024年和2024年前后迎來(lái)各自交付的快速增長(zhǎng)期。（5）未來(lái)我國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)“井噴”時(shí)期中國(guó)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)與世界無(wú)人機(jī)市場(chǎng)發(fā)展基本相似：需求增加，市場(chǎng)不斷擴(kuò)張。由于國(guó)內(nèi)上個(gè)世紀(jì)研發(fā)或服役的無(wú)人機(jī)無(wú)論在質(zhì)量還是性能上已經(jīng)達(dá)不到國(guó)外同類無(wú)人機(jī)的水平，以及近年來(lái)民用領(lǐng)域無(wú)人機(jī)數(shù)量的短缺。因此，在近10年甚至20年內(nèi)，無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)“井噴”時(shí)期。按照目前國(guó)際無(wú)人機(jī)主流發(fā)展趨勢(shì)，以及近年來(lái)國(guó)內(nèi)展出的無(wú)人機(jī)型號(hào)，我軍將大力研發(fā)和生產(chǎn)中/高空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人偵察機(jī)以及無(wú)人戰(zhàn)斗機(jī)。因此，我國(guó)在逐漸淘汰落后無(wú)人機(jī)型號(hào)的同時(shí)必將增加對(duì)新型無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)的投入，“翼龍”、彩虹系列、“WJ-600”無(wú)人機(jī)將見(jiàn)證我國(guó)無(wú)人機(jī)行業(yè)的蓬勃發(fā)展。目前我國(guó)自主研制的“翼龍”、彩虹3、彩虹4無(wú)人機(jī)已達(dá)到了國(guó)外同類無(wú)人機(jī)的水平，該系列無(wú)人機(jī)可執(zhí)行監(jiān)視、偵查及對(duì)地攻擊等任務(wù)，也可用于維穩(wěn)、反恐、邊界巡邏等，同時(shí)亦可改造成民品使用。預(yù)計(jì)我軍在未來(lái)5-10年內(nèi)將具備批量生產(chǎn)“翼龍”、彩虹3、彩虹4無(wú)人機(jī)的能力，并逐步裝備部隊(duì)。我國(guó)由于海岸線綿長(zhǎng)曲折，海島眾多，近年來(lái)島嶼爭(zhēng)端不斷，因此光是運(yùn)用于軍事偵察的中/高空無(wú)人偵察機(jī)需求量就十分龐大。同時(shí)為了打造一支現(xiàn)代化的空軍，必須裝備一定數(shù)量的先進(jìn)無(wú)人攻擊機(jī)。除了軍事領(lǐng)域外，上述幾種無(wú)人機(jī)亦可廣泛應(yīng)用于民用和科學(xué)研究等領(lǐng)域，如災(zāi)情監(jiān)視、緝私查毒、環(huán)境保護(hù)、大氣研究，以及地質(zhì)勘探、氣象觀測(cè)、大地測(cè)量、農(nóng)藥噴灑和森林防火等。保守估計(jì)，2024年這幾種無(wú)人機(jī)的需求量在500架以上。預(yù)計(jì)到2024年，我國(guó)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)總需求量將達(dá)到3544架，軍用和民用無(wú)人機(jī)交易數(shù)量分別在1800架左右。按照軍用無(wú)人機(jī)80萬(wàn)美元/架，以及研發(fā)和維修費(fèi)用，將帶來(lái)20億美元左右的產(chǎn)值。民用無(wú)人機(jī)主要包括一些小型和微型固定翼無(wú)人機(jī)或者無(wú)人直升機(jī)，一般單價(jià)在100萬(wàn)人民幣左右。因此，民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)能帶將近來(lái)3億美元的產(chǎn)值。戰(zhàn)術(shù)和中/高空長(zhǎng)航時(shí)無(wú)人機(jī)的價(jià)值量將占到整個(gè)無(wú)人機(jī)交易市場(chǎng)的85%，民用無(wú)人機(jī)占到15%的市場(chǎng)。（6）洪都航空已成功研發(fā)系列無(wú)人機(jī)，將成為無(wú)人機(jī)重要生產(chǎn)商①公司此前研制了“夜鷹”和“藍(lán)狐”等多款無(wú)人機(jī)公司第一架無(wú)人機(jī)于2024年首飛成功，其中公司自主研發(fā)無(wú)人機(jī)“夜鷹”和“藍(lán)狐”亮相于2024年的珠海航展?！八{(lán)狐”高機(jī)動(dòng)靶機(jī)是利用“獵鷹”L-15高教機(jī)優(yōu)異的氣動(dòng)外形進(jìn)行研制的，通過(guò)縮比后修改設(shè)計(jì)的機(jī)型具有優(yōu)越的氣動(dòng)特性，可為空戰(zhàn)武器試驗(yàn)、部隊(duì)空戰(zhàn)實(shí)兵對(duì)抗訓(xùn)練、地空武器試驗(yàn)、地面防空實(shí)兵對(duì)抗訓(xùn)練提供高性能靶標(biāo)?！耙国棥毙⌒徒虩o(wú)人機(jī)系統(tǒng)主要裝備作戰(zhàn)部隊(duì)，用于執(zhí)行戰(zhàn)場(chǎng)偵察監(jiān)視、目標(biāo)精確定位、火炮校正射擊和打擊毀傷效果偵察等任務(wù)。為部隊(duì)獨(dú)立作戰(zhàn)指揮、實(shí)施快速野戰(zhàn)機(jī)動(dòng)提供情報(bào)保障。在民用領(lǐng)域，能執(zhí)行地質(zhì)勘探、土地測(cè)量測(cè)繪、航空攝影攝像、森林防火、減災(zāi)救災(zāi)等任務(wù)。該機(jī)作戰(zhàn)半徑120千米，最大平飛速度170千米/小時(shí)，續(xù)航時(shí)間3小時(shí)，升限3500米。②中國(guó)航空?qǐng)?bào)詳細(xì)報(bào)道了洪都新一代飛機(jī)的研制、總裝、試車過(guò)程，預(yù)計(jì)新一代無(wú)人飛機(jī)試飛日期臨近2024年3月7日中國(guó)航空?qǐng)?bào)詳細(xì)報(bào)道了洪都新一代飛機(jī)的研制、總裝、試車過(guò)程，綜合該報(bào)2024年12月26日“12月13某型飛機(jī)總裝下線”的報(bào)道。我們判斷報(bào)道提及的飛機(jī)可能指該報(bào)此前報(bào)道過(guò)的的四代無(wú)人作戰(zhàn)機(jī)。該報(bào)道當(dāng)時(shí)并未提及制造單位，也未提及“新一代飛機(jī)”。我們根據(jù)超大軍事網(wǎng)站信息、“井岡山”等信息，推測(cè)該飛機(jī)是由洪都公司生產(chǎn)的無(wú)人作戰(zhàn)飛機(jī)。洪都此前已經(jīng)有三代高級(jí)教練機(jī)L15，因此報(bào)道所稱的“新一代飛機(jī)”暗指該機(jī)為四代飛機(jī)。據(jù)超大軍事網(wǎng)信息，該款機(jī)是有“紅色X-47B”之稱的無(wú)人作戰(zhàn)機(jī)，意味著中國(guó)已完成了從無(wú)人機(jī)向空中打擊能力的無(wú)人作戰(zhàn)飛機(jī)的跨越，標(biāo)志著無(wú)人機(jī)將上升為能執(zhí)行壓制敵防空系統(tǒng)、對(duì)地攻擊、攔截戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈和巡航導(dǎo)彈，可執(zhí)行空對(duì)空作戰(zhàn)任務(wù)的作戰(zhàn)裝備。國(guó)產(chǎn)無(wú)人作戰(zhàn)飛機(jī)的出現(xiàn)將帶來(lái)作戰(zhàn)思想和模式的巨大變革。報(bào)道指出洪都生產(chǎn)的改型飛機(jī)的設(shè)計(jì)、制造難度大幅超過(guò)此前的三代高級(jí)教練機(jī)L15。報(bào)道提及面對(duì)跨代設(shè)計(jì)，提前安排了超復(fù)雜蒙皮成形、蒙皮對(duì)縫、高精度裝配仿真、超大長(zhǎng)細(xì)比復(fù)材艙門(mén)制造的預(yù)先研究，一舉突破了復(fù)雜進(jìn)氣道制造技術(shù)等6大關(guān)鍵技術(shù)。報(bào)道里的“跨代設(shè)計(jì)”的提法再一次暗示該款飛機(jī)為四代飛機(jī)。結(jié)合該報(bào)最近兩次報(bào)道，洪都參與設(shè)計(jì)生產(chǎn)的四代無(wú)人機(jī)已總裝下線約3個(gè)月。根據(jù)該報(bào)報(bào)道，該飛機(jī)經(jīng)過(guò)總裝和試飛站的工作，項(xiàng)目動(dòng)力系統(tǒng)進(jìn)行全性能試車，根據(jù)慣例，預(yù)計(jì)四代無(wú)人機(jī)試飛日期臨近。③公司未來(lái)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)將可能超過(guò)其他業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間將因此打開(kāi)公司是國(guó)內(nèi)唯一一家廠所合一的企業(yè)，具有原型機(jī)的開(kāi)發(fā)能力，未來(lái)將不斷推出新機(jī)型，并且有望在爆發(fā)性增長(zhǎng)的無(wú)人機(jī)行業(yè)占得一席之地，公司未來(lái)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)將可能超過(guò)其他業(yè)務(wù)。公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間因此打開(kāi)。四、飛機(jī)核心配套看好航電系統(tǒng)和發(fā)動(dòng)機(jī)1、航電系統(tǒng)：航空武器裝備“中樞神經(jīng)”，重點(diǎn)看好中航電子（1）航空武器裝備“中樞神經(jīng)”，利潤(rùn)約占中航工業(yè)20%航電系統(tǒng)是航空武器裝備“中樞神經(jīng)”，戰(zhàn)略地位十分重要。航電系統(tǒng)在航空產(chǎn)品價(jià)值鏈中占據(jù)重要地位。航電系統(tǒng)通常占民用飛機(jī)價(jià)值總量的20%，軍機(jī)的航電價(jià)值占比在達(dá)30%-40%以上。航電系統(tǒng)公司收入占中航工業(yè)7-8%，但利潤(rùn)總額占中航工業(yè)的20%，是中航工業(yè)中盈利能力最強(qiáng)板塊之一。航電系統(tǒng)是指對(duì)飛行狀態(tài)的確定與控制、飛機(jī)狀態(tài)參數(shù)測(cè)量、人機(jī)接口管理、導(dǎo)航及通信等任務(wù)保障、作戰(zhàn)管理等一系列機(jī)載電子裝備；主要包括飛行及發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)、定位導(dǎo)航系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)及作動(dòng)系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、告警系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等。（2）中航電子：航電系統(tǒng)核心平臺(tái)，快速增長(zhǎng)符合多方利益訴求中航電子是承擔(dān)我國(guó)航空電子系統(tǒng)領(lǐng)域研發(fā)生產(chǎn)任務(wù)的核心平臺(tái)。中航電子第一大股東為中航科工（2357.HK），中航科工2024年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，中航電子作為其旗下核心公司，快速增長(zhǎng)符合多方利益訴求。中航科工控股或參股公司有中航電子、洪都航空、中航光電、昌河航空、哈航集團(tuán)、天津航空、空客復(fù)合材料等。其中，中航電子在其4家上市公司中利潤(rùn)占比最大，2024年貢獻(xiàn)中航科工業(yè)績(jī)占比近44%。（3）中航電子：內(nèi)生增長(zhǎng)三大領(lǐng)域齊發(fā)力，未來(lái)可能整合資產(chǎn)空間大中航電子未來(lái)航空軍品、非航軍品、民品三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，內(nèi)生增長(zhǎng)空間大。未來(lái)可能整合的資產(chǎn)超目前3倍，外生增長(zhǎng)潛力較大。2024年中航電子收入、利潤(rùn)總額均只占航電系統(tǒng)的20%左右。未來(lái)可能進(jìn)行整合的資產(chǎn)：為目前中航電子規(guī)模的3倍以上。如注入航電系統(tǒng)公司資產(chǎn)，我們認(rèn)為2024年公司備考EPS有望達(dá)1.2元。根據(jù)中航電子2024年中報(bào)披露，航電系統(tǒng)公司事業(yè)單位非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)獲得批準(zhǔn)，已完成了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)性和新公司的注冊(cè)工作；公司將密切關(guān)注航電系統(tǒng)公司相關(guān)事業(yè)單位資產(chǎn)整合工作的進(jìn)展情況，并積極配合做好相關(guān)工作。2、發(fā)動(dòng)機(jī)：飛機(jī)的“心臟”，持續(xù)看好航空動(dòng)力（1）戰(zhàn)略地位極高，需求空間巨大，有望獲得1000億元重大專項(xiàng)支持航空發(fā)動(dòng)機(jī)一直是制約我國(guó)航空工業(yè)發(fā)展的瓶頸，國(guó)家已經(jīng)把航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制生產(chǎn)作為我國(guó)航空工業(yè)發(fā)展的重中之重。作為飛機(jī)的“心臟”，航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制技術(shù)直接決定著航空工業(yè)的發(fā)展水平。發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量占飛機(jī)的25%左右，中國(guó)市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)羅羅公司的預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到14,000億美元，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,300億美元。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，航空發(fā)動(dòng)機(jī)長(zhǎng)期落后于美國(guó)、俄羅斯、英國(guó)等，對(duì)先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求迫切。據(jù)媒體報(bào)道，續(xù)2024年2月國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2024-2024年）》將大飛機(jī)項(xiàng)目列入了重大專項(xiàng)之后，航空發(fā)動(dòng)機(jī)有望在近期被列為國(guó)家重大專項(xiàng)，專項(xiàng)資金規(guī)模有望達(dá)到1000億元甚至更高。（2）航空動(dòng)力：中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)，資產(chǎn)整合空間大目前，中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)上市公司有航空動(dòng)力、中航動(dòng)控、成發(fā)科技，分別定位航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造、航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制和航空發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)。此外中航重機(jī)、鋼研高納生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)鑄鍛件和高溫合金材料。中航工業(yè)集團(tuán)曾書(shū)面承諾，中航工業(yè)集團(tuán)將以航空動(dòng)力作為中航工業(yè)集團(tuán)航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)的唯一境內(nèi)上市平臺(tái)，不再謀求在中國(guó)境內(nèi)新的航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)上市公司的控制權(quán)；并在航空動(dòng)力需要及可能的前提下，可將所屬其他公司持有的與航空發(fā)動(dòng)機(jī)批量制造有關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入航空動(dòng)力。2024年2月27日，航空動(dòng)力發(fā)布公告：擬將中航工業(yè)屬下分布在沈陽(yáng)、西安、貴陽(yáng)、株洲、深圳、遵義、晉城、柳河等地的航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)制造及維修業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組注入本公司。我們認(rèn)為，本次重組資產(chǎn)明顯多于2024年的重組方案，可能注入中航工業(yè)沈陽(yáng)黎明發(fā)動(dòng)機(jī)公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2024年，沈陽(yáng)黎明發(fā)動(dòng)機(jī)公司營(yíng)業(yè)收入突破130億元，收入和利潤(rùn)均位居中航發(fā)動(dòng)機(jī)第一位。2024年，中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司實(shí)現(xiàn)了“六機(jī)首飛”和“四機(jī)鑒定”，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入453.7億元，同比增長(zhǎng)11.9%，利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)8.5%，EVA實(shí)現(xiàn)6.66億元，同比增長(zhǎng)23.2%，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。2024年，中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司將努力實(shí)現(xiàn)“七機(jī)首飛”和“兩機(jī)立項(xiàng)”，實(shí)現(xiàn)全年收入500億元，利潤(rùn)7億元（注：中國(guó)航空?qǐng)?bào)新聞中此利潤(rùn)數(shù)據(jù)為17億元，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)可能有誤），EVA7億元的發(fā)展目標(biāo)。未來(lái)隨著太行等發(fā)動(dòng)機(jī)的批量化生產(chǎn)，以及燃?xì)廨啓C(jī)等民品、外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)等業(yè)務(wù)的發(fā)展，中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司收入、利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng)。五、通訊導(dǎo)航：衛(wèi)星導(dǎo)航、雷達(dá)通訊前景看好“數(shù)字化戰(zhàn)場(chǎng)”、陸?？仗煲惑w化數(shù)字化對(duì)抗是未來(lái)軍事發(fā)展的趨勢(shì)。衛(wèi)星導(dǎo)航、預(yù)警機(jī)、通訊雷達(dá)是關(guān)鍵。1、北斗導(dǎo)航：市場(chǎng)潛力大，中國(guó)衛(wèi)星前景看好（1）2024年衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)有望達(dá)4000億元北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)具有重要戰(zhàn)略作用。2024年底，我國(guó)自主建設(shè)的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)向亞太大部分地區(qū)正式提供連續(xù)無(wú)源定位、導(dǎo)航、授時(shí)等服務(wù)。規(guī)劃到2024年建成覆蓋全球的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。在軍事上，衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)在戰(zhàn)機(jī)、軍艦、導(dǎo)彈等武器導(dǎo)航、定位、通信等方面具有重要作用。據(jù)美國(guó)衛(wèi)星工業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）2024年5月發(fā)布的《2024年國(guó)家衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2024年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入1773億美元，比2024年增長(zhǎng)5%。其中，衛(wèi)星服務(wù)收入1077億美元，同比增長(zhǎng)6%，受商業(yè)衛(wèi)星電視服務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)；衛(wèi)星制造業(yè)總收入119億美元，增長(zhǎng)9%；衛(wèi)星發(fā)射業(yè)同比增加10%；衛(wèi)星地面設(shè)備528億美元，同比增長(zhǎng)2%，商業(yè)地面設(shè)備占主要份額，包括衛(wèi)星電視、衛(wèi)星寬帶、移動(dòng)衛(wèi)星終端，GPS設(shè)備。中國(guó)國(guó)家科技部《導(dǎo)航與位置服務(wù)科技發(fā)展“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》明確提出“十四五”末，導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)要形成1000億元以上規(guī)?！钡陌l(fā)展目標(biāo)。國(guó)家衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)專項(xiàng)管理辦公室的《北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)發(fā)展規(guī)劃》指出2024年實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星導(dǎo)航年產(chǎn)值4000億元的目標(biāo)。（2）中國(guó)衛(wèi)星：衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)快速拓展；五院收入約為上市公司5倍，資產(chǎn)整合潛力大中國(guó)衛(wèi)星具有航天科技集團(tuán)在衛(wèi)星領(lǐng)域技術(shù)和綜合優(yōu)勢(shì)，作為傳統(tǒng)軍工企業(yè)，一直是北斗導(dǎo)航主要供應(yīng)商之一，未來(lái)仍將占領(lǐng)先地位。中國(guó)衛(wèi)星專業(yè)從事小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)，隨著我國(guó)衛(wèi)星通訊行業(yè)的飛速發(fā)展和國(guó)防需求的不斷提升，公司發(fā)展空間廣闊。根據(jù)美國(guó)衛(wèi)星工業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的《2024年國(guó)家衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2024年衛(wèi)星服務(wù)和衛(wèi)星地面設(shè)備占全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總收入的91%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于衛(wèi)星制造的比例。目前，中國(guó)衛(wèi)星的衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)占比僅為50%左右，未來(lái)提升空間較大。中國(guó)衛(wèi)星內(nèi)生增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，外生增長(zhǎng)值得期待。公司大股東為中國(guó)航天五院，即中國(guó)空間技術(shù)研究院。該院是中國(guó)空間事業(yè)最具實(shí)力的骨干力量，隸屬于中國(guó)航天科技集團(tuán)。2024年，航天科技集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1018億元，利潤(rùn)總額91.4億元。2024年1月15日，航天科技集團(tuán)發(fā)布《中國(guó)航天科技集團(tuán)公司關(guān)于加快推動(dòng)我國(guó)成為世界航天強(qiáng)國(guó)行動(dòng)綱領(lǐng)(2024～2024)》，明確提出建設(shè)世界航天強(qiáng)國(guó)；同時(shí)提出其2024年目標(biāo)：國(guó)際一流大型航天企業(yè)。規(guī)模和效益在2024年的基礎(chǔ)上翻兩番，總收入達(dá)到4500億元左右；形成若干個(gè)規(guī)模過(guò)500億元的核心產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和超過(guò)100億元的大型專業(yè)公司。在中國(guó)航天科技集團(tuán)公司八大聯(lián)合體中，航天五院總收入、利潤(rùn)總額名列前茅。2024年上半年，航天五院實(shí)現(xiàn)總收入近100億元，同比增長(zhǎng)近3成，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)33.59%。我們粗略估計(jì)航天五院2024年全年收入在200億元左右（為中國(guó)衛(wèi)星收入規(guī)模的5倍左右），2024年應(yīng)該能達(dá)到集團(tuán)公司期望的500億以上核心產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)。我們粗略估計(jì)目前航天五院在中國(guó)衛(wèi)星之外的資產(chǎn)規(guī)模可能為4倍于中國(guó)衛(wèi)星。作為航天五院下屬唯一上市平臺(tái)，中國(guó)衛(wèi)星外生增長(zhǎng)值得期待。2、通訊雷達(dá)：看好高淳陶瓷、四創(chuàng)電子（1）中國(guó)雷達(dá)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模接近200億元，未來(lái)幾年有望年均增長(zhǎng)20%以上預(yù)警機(jī)好比戰(zhàn)場(chǎng)上的“千里眼”，通訊雷達(dá)則是其關(guān)鍵。2024年度國(guó)家最高科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)?lì)C給我國(guó)著名雷達(dá)專家王小謨，足見(jiàn)預(yù)警機(jī)、雷達(dá)的重要地位。在軍用之外，大氣探測(cè)、空中交通管制、車輛測(cè)速、生產(chǎn)線物料探測(cè)、現(xiàn)代交通控制等民用領(lǐng)域雷達(dá)也具有廣闊市場(chǎng)。我國(guó)雷達(dá)行業(yè)發(fā)展迅速。2024年我國(guó)雷達(dá)行業(yè)生產(chǎn)總值為37.64億元，2024年達(dá)到129.25億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.83%，遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)。2024年我國(guó)軍用雷達(dá)和民用雷達(dá)的市場(chǎng)規(guī)模約在160-170億元。其中，民用雷達(dá)覆蓋自然災(zāi)害預(yù)防、飛機(jī)導(dǎo)航、氣象保障和氣象研究等眾多領(lǐng)域，在氣象、空管等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，應(yīng)用方向不斷趨于細(xì)分化和精準(zhǔn)化。我們估計(jì)2024年中國(guó)雷達(dá)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模接近200億元；未來(lái)幾年軍用和民用雷達(dá)在普通安全形勢(shì)等級(jí)下有望保持年均20%以上增長(zhǎng)；一旦安全形勢(shì)趨緊，軍用雷達(dá)可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我國(guó)雷達(dá)技術(shù)主要集中于中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第14所和第38所，其中38所為14所支援“三線”時(shí)組建。上市公司四創(chuàng)電子大股東即為38所，高淳陶瓷大股東即為14所。（2）高淳陶瓷：大股東為中國(guó)雷達(dá)工業(yè)發(fā)源地，盈利能力強(qiáng)，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大高淳陶瓷的大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)14所為中國(guó)雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地，現(xiàn)有在職職工約5000人。高淳陶瓷擬進(jìn)行資產(chǎn)置換并發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，擬注入資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，2024年銷售凈利率高達(dá)15.33%，2024-2024年全面攤薄后備考EPS為0.88、1.00、1.01元，且簽有《關(guān)于擬注入資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)與凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)差額的補(bǔ)償協(xié)議》。2024年14所總資產(chǎn)71.45億元，凈資產(chǎn)30.03億元，營(yíng)業(yè)收入43.13億元，凈利潤(rùn)3.79億元，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為8.8％和12.6％，是軍工企業(yè)中少見(jiàn)的盈利能力很強(qiáng)的企業(yè)。有媒體報(bào)道2024年14所全所銷售收入近80億元。2024年其母公司中國(guó)電子科技集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入703.96億元，同比增長(zhǎng)28.70%。我們粗略估計(jì)2024年14所銷售收入可能接近100億元，是高淳陶瓷本次擬注入資產(chǎn)2024年備考營(yíng)業(yè)收入7.16億元的10倍以上。高淳陶瓷目前作為14所唯一上市平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大。（3）四創(chuàng)電子：氣象和航管雷達(dá)行業(yè)龍頭，大股東38所實(shí)力雄厚四創(chuàng)電子是中國(guó)雷達(dá)行業(yè)第一家上市公司，主要從事航管、氣象等民用或軍民兩用雷達(dá)及應(yīng)急通信系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研制。公司是氣象和航管雷達(dá)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在中國(guó)氣象局新一代氣象雷達(dá)和軍用氣象雷達(dá)市場(chǎng)均占有較高的市場(chǎng)份額，在民航機(jī)場(chǎng)天氣雷達(dá)和國(guó)產(chǎn)空管一次雷達(dá)市場(chǎng)占有領(lǐng)先地位。四創(chuàng)電子大股東為華東電子工程研究所（即中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第38所），華東所主要從事國(guó)防安全所需的重大軍事裝備的研制、生產(chǎn)和銷售，包括預(yù)警探測(cè)、浮空平臺(tái)、對(duì)地觀測(cè)等。六、重點(diǎn)公司：看好飛機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈我們認(rèn)為空軍為未來(lái)戰(zhàn)略重點(diǎn)，看好飛機(jī)整機(jī)、核心配套、通訊導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈。飛機(jī)整機(jī)看好洪都航空、中航飛機(jī)；核心配套公司看好中航電子、航空動(dòng)力、中航精機(jī)、海特高新；通訊導(dǎo)航看好中國(guó)衛(wèi)星、高淳陶瓷、四創(chuàng)電子。1、洪都航空：飛鷹——教練機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、無(wú)人機(jī)齊飛洪都航空主要產(chǎn)品包括L15高級(jí)教練機(jī)、K8系列教練機(jī)、初教六教練機(jī)和N5農(nóng)用飛機(jī)。未來(lái)教練機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、無(wú)人機(jī)三大產(chǎn)品有望快速發(fā)展，公司進(jìn)入中期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、K8教練機(jī)收入未來(lái)平穩(wěn)下降，年交付量20-40架間。2、L15教練機(jī)2024年開(kāi)始國(guó)內(nèi)外交付，預(yù)計(jì)2024-2024年分別交付24架、36架、50架。3、無(wú)人機(jī)預(yù)計(jì)在2024年左右開(kāi)始交付4、大飛機(jī)業(yè)務(wù)在2024或2024年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)催化劑：L15國(guó)內(nèi)定型試飛及立項(xiàng)補(bǔ)貼、L15國(guó)內(nèi)外訂單、無(wú)人機(jī)試飛、衍生機(jī)型被軍方采購(gòu)、土地搬遷補(bǔ)貼主要風(fēng)險(xiǎn)因素：立項(xiàng)時(shí)間低于預(yù)期、訂單低于預(yù)期。2、中航電子：外生、內(nèi)生增長(zhǎng)兼具，基本面和主題共同驅(qū)動(dòng)中航電子主營(yíng)主營(yíng)飛機(jī)參數(shù)采集設(shè)備、傳感器、慣導(dǎo)系統(tǒng)、陀螺儀系統(tǒng)、飛機(jī)照明系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、飛機(jī)告警系統(tǒng)、飛行安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等航空電子產(chǎn)品。盈利能力強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，資產(chǎn)整合預(yù)期明確。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、航電需求前景看好。一代飛機(jī)多代航電，技術(shù)升級(jí)航電產(chǎn)品需求較大；民機(jī)方面：C919、ARJ21、新舟系列等國(guó)產(chǎn)飛機(jī)需求空間廣闊，未來(lái)公司有望融入全球民航電子產(chǎn)業(yè)鏈。2、資產(chǎn)整合預(yù)期明確。中航電子2024年收入、利潤(rùn)總額均只占航電系統(tǒng)的20%左右，未來(lái)可能進(jìn)行整合的資產(chǎn)（5個(gè)研究所+2個(gè)托管公司等）為目前中航電子規(guī)模的3倍以上。3、航電系統(tǒng)公司2024年發(fā)展目標(biāo)。航電系統(tǒng)公司“十四五”末目標(biāo)是總收入500億元、利潤(rùn)總額50億元；即：2024-2024年收入年增28%；利潤(rùn)年增20%。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：資產(chǎn)注入；周邊緊張局勢(shì)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：航電系統(tǒng)資產(chǎn)整合未獲主管部門(mén)批準(zhǔn)。3、海特高新：直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)配套業(yè)務(wù)放量，軍品占比快速提升海特高新傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為航空維修，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在于直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)配件業(yè)務(wù)。公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)電調(diào)系統(tǒng)有望批量生產(chǎn)，軍品占比有望快速提升，成長(zhǎng)空間將打開(kāi)，估值具有大幅提升空間。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)配套業(yè)務(wù)將從2024年開(kāi)始放量。公司某型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)電調(diào)系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。未來(lái)幾年公司軍品占比將快速提升，2024年軍品利潤(rùn)占比將超過(guò)民品。2、公司航空維修業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我國(guó)民用航空業(yè)發(fā)展迅速，己成全球第2大航空運(yùn)輸系統(tǒng)，未來(lái)民航業(yè)務(wù)量仍將保持較快增長(zhǎng)。如果低空開(kāi)放進(jìn)程加快，通用航空的興起將有力促進(jìn)公司航空維修業(yè)務(wù)的發(fā)展。3、公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年復(fù)合增速約15%。公司擬增發(fā)募集資金購(gòu)置A320模擬機(jī)，公司將擁有3臺(tái)B737系列模擬機(jī)和3臺(tái)A320系列模擬機(jī)，航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)效益將持續(xù)顯現(xiàn)。公司計(jì)劃在新加坡建立7臺(tái)模擬機(jī)的航空培訓(xùn)中心，開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：軍品項(xiàng)目批量生產(chǎn)、低空開(kāi)放主要風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品交付時(shí)間的不確定4、中航飛機(jī)：中航工業(yè)飛機(jī)制造巨頭，未來(lái)新機(jī)型潛力大公司原名為西飛國(guó)際，主營(yíng)運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、民機(jī)和航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。2024年完成4家公司收購(gòu)整合，重組后的中航飛機(jī)在西飛國(guó)際原有的飛機(jī)整機(jī)、零部件研發(fā)與制造的基礎(chǔ)上，增加運(yùn)-8系列飛機(jī)以及起落架系統(tǒng)、航空機(jī)輪和剎車業(yè)務(wù)。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、運(yùn)-8系列機(jī)型需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)運(yùn)-20將在2024-2024年首批交付2、民機(jī)業(yè)務(wù)前景廣闊，預(yù)計(jì)大飛機(jī)結(jié)構(gòu)件2024年開(kāi)始放量3、國(guó)際轉(zhuǎn)包及其它業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期趨勢(shì)看好股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1、業(yè)績(jī)超預(yù)期2、運(yùn)-20試飛主要風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)輸機(jī)訂單低于預(yù)期，公司新機(jī)型研制低預(yù)期，大飛機(jī)研制低于預(yù)期5、航空動(dòng)力：中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)，需求可能超預(yù)期公司主營(yíng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等，是中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)的資產(chǎn)整合平臺(tái)。2024年2月27日，航空動(dòng)力發(fā)布公告：擬將中航工業(yè)屬下分布在沈陽(yáng)、西安、貴陽(yáng)、株洲、深圳、遵義、晉城、柳河等地的航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)制造及維修業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組注入本公司。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、受益于發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步和加快自主化的進(jìn)程，需求持續(xù)旺盛，工作任務(wù)飽滿。未來(lái)3-5年，隨著國(guó)產(chǎn)三代發(fā)動(dòng)機(jī)、艦載機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品需求快速上升，公司發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)將繼續(xù)較快增長(zhǎng)。2、公司作為集團(tuán)指定的發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)的資產(chǎn)整合平臺(tái)，資本運(yùn)作的空間很大。2024年航空動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入僅占中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司的17%。2024年中航發(fā)動(dòng)機(jī)公司收入454億元，2024年收入目標(biāo)500億元。3、發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)如果出臺(tái)，有利于公司進(jìn)一步提升戰(zhàn)略地位，更大程度上受益于我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)出臺(tái)、軍品型號(hào)研制獲重大突破、周邊緊張局勢(shì)。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)重組方案低于預(yù)期、重組進(jìn)程低于預(yù)期、軍品型號(hào)研制進(jìn)度緩慢。6、中國(guó)衛(wèi)星：衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)快速拓展，資產(chǎn)整合潛力大中國(guó)衛(wèi)星專業(yè)從事小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)及設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)，公司大股東為中國(guó)航天五院（即中國(guó)空間技術(shù)研究院），該院是中國(guó)空間事業(yè)最具實(shí)力的骨干力量。五院收入約為上市公司中國(guó)衛(wèi)星的5倍。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、隨著北斗二代正式運(yùn)營(yíng)，未來(lái)公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)將成最大亮點(diǎn)，拉動(dòng)衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。2、公司相對(duì)壟斷小衛(wèi)星研制，衛(wèi)星小型化有利于公司小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)。3、公司是航天五院唯一的上市平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)注入潛力大；由于事業(yè)單位改制剛剛開(kāi)始，大規(guī)模資產(chǎn)整合時(shí)機(jī)還需等待。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：公司北斗導(dǎo)航應(yīng)用業(yè)務(wù)獲得重大突破。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：衛(wèi)星應(yīng)用發(fā)展低于預(yù)期。7、四創(chuàng)電子：氣象和航管雷達(dá)行業(yè)龍頭，大股東實(shí)力雄厚四創(chuàng)電子是中國(guó)雷達(dá)行業(yè)第一家上市公司，主要從事航管、氣象等民用或軍民兩用雷達(dá)及應(yīng)急通信系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研制，其大股東為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第38所。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、空管雷達(dá)進(jìn)口替代前景看好。公司是中國(guó)民航航管一次雷達(dá)國(guó)內(nèi)唯一的合格供貨商。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)民航空管雷達(dá)主要依賴從泰雷茲、阿萊尼亞以及英德拉等外國(guó)公司進(jìn)口。公司空管雷達(dá)系列產(chǎn)品有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2、應(yīng)急指揮通信系統(tǒng)需求旺盛。政府對(duì)于公共安全事業(yè)發(fā)展的需求逐年增加，公司應(yīng)急指揮通信系統(tǒng)（固定指揮中心、移動(dòng)應(yīng)急指揮車）需求看好。3、未來(lái)資產(chǎn)整合空間較大。大股東中國(guó)電科38所實(shí)力雄厚，大股東收入為上市公司6倍以上。公司作為38所唯一的上市平臺(tái)，如果中國(guó)電科資產(chǎn)證券化進(jìn)程加快，公司資產(chǎn)整合預(yù)期看好。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：周邊緊張局勢(shì)、低空開(kāi)放。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：空管、氣象雷達(dá)研發(fā)低于預(yù)期、航管一次雷達(dá)訂單存在不確定性。8、高淳陶瓷：擬注入雷達(dá)業(yè)務(wù)前景看好，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大公司大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)14所為中國(guó)雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地、我國(guó)電子系統(tǒng)工程領(lǐng)域中規(guī)模最大的綜合性高科技研發(fā)基地、戰(zhàn)略級(jí)預(yù)警機(jī)——空警2024的雷達(dá)研制單位。近期公司擬進(jìn)行資產(chǎn)置換并發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，擬注入資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，2024年銷售凈利率達(dá)15.33%，2024-2024年全面攤薄后備考EPS為0.88、1.00、1.01元。驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：1、未來(lái)民用、軍用雷達(dá)市場(chǎng)前景看好。公司擬注入資產(chǎn)主營(yíng)雷達(dá)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、交通及民用裝置中，如大氣探測(cè)、空中交通管制、車輛測(cè)速、生產(chǎn)線物料探測(cè)、現(xiàn)代交通控制等領(lǐng)域。未來(lái)氣象雷達(dá)、空中管制等民用雷達(dá)和?？哲姷扰炤d、機(jī)載雷達(dá)前景看好。2、軌道交通控制系統(tǒng)受益于國(guó)內(nèi)軌道交通建設(shè)新高峰。公司擬注入資產(chǎn)在軌道交通控制系統(tǒng)領(lǐng)域已具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，先后承擔(dān)南京、蘇州、哈爾濱等10多條地鐵線路信號(hào)系統(tǒng)，未來(lái)受益于國(guó)內(nèi)軌道交通建設(shè)加快和國(guó)產(chǎn)化率提升。3、大股東實(shí)力雄厚，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大。高淳陶瓷本次擬注入資產(chǎn)2024年備考營(yíng)業(yè)收入7.16億元，其大股東中國(guó)電科14所收入規(guī)模為擬注入資產(chǎn)的10倍以上，且盈利能力強(qiáng)，作為其唯一上市平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)整合空間大。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：第一輪資產(chǎn)重組成功；后續(xù)資產(chǎn)整合啟動(dòng)；周邊緊張局勢(shì)；低空開(kāi)放。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2022年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：