干散貨運(yùn)輸：預(yù)期謹(jǐn)慎現(xiàn)實(shí)樂觀干散或在沉默中爆發(fā) 202403 -西南證券

預(yù)期謹(jǐn)慎現(xiàn)實(shí)樂觀，干散或在沉默中爆發(fā)西南證券研究發(fā)展中心交通運(yùn)輸研究團(tuán)隊(duì)2024年3月1核心觀點(diǎn)世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商，力拓是澳大利亞第一大礦業(yè)巨頭，2024年鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)將保持在口相關(guān)標(biāo)的：招商輪船(601872.SH)是世界最大VLOC船東，香港明華是招商局航運(yùn)板塊從事干散2散貨運(yùn)輸發(fā)展成熟，澳大利亞鐵礦石為重中之重鐵礦石需求長(zhǎng)期持續(xù)，中澳貿(mào)易互為倚重相關(guān)標(biāo)的口干散貨船通常以大約14節(jié)的速度航行(每小時(shí)14海里)。船舶過去以超過20節(jié)的速度行駛，但由于水阻力干散貨船干散貨海運(yùn)主要路線干散貨船主要路線數(shù)據(jù)來源：嘉利高，西南證券整理3干散貨貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈干散貨貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈干散貨海運(yùn)主要運(yùn)輸貨種(百萬噸)干散貨海運(yùn)主要運(yùn)輸貨種(百萬噸)(進(jìn)口)(干散貨)等圖中高巨為實(shí)物供應(yīng)。紅而為需器及肆www.swSC.數(shù)據(jù)來源：statista、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、上期所、資2022年全球鐵礦石供應(yīng)量比例2022年全球鐵礦石供應(yīng)量比例全球主要國家鐵礦石儲(chǔ)量及產(chǎn)量(百萬噸)全球主要國家鐵礦石儲(chǔ)量及產(chǎn)量(百萬噸)國家澳大利亞巴西中國www.sWSC.口澳大利亞鐵礦資源儲(chǔ)量大，是全球鐵礦資源大國，分布集中，90%以上出自西澳皮爾巴拉地區(qū)。皮爾巴拉漠，皮爾巴拉的南部與加斯科因、中西部和GoldfieldsEsperance地區(qū)接壤。該地區(qū)總面積507896平方公里。由于澳大利亞政府在礦石開采和銷售方面給予了很大的政策支持，近幾年澳大利亞的鐵礦產(chǎn)量整體呈澳大利亞鐵礦資源分布澳大利亞鐵礦資源分布JapaneseBlastFurnaces.口OneofthemostproductivemineralbasesofAustralia.貌7相關(guān)標(biāo)的口我國在鐵礦石生產(chǎn)方面，自2015年以來原礦產(chǎn)量持續(xù)下降，到2018年降至近年來低點(diǎn)7.63億噸，僅為2014年產(chǎn)量15.14億噸的一半左右，自2019年以來，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量整體逐步恢復(fù)，2023年實(shí)現(xiàn)9.9中國鐵礦石進(jìn)口量(億噸)中國鐵礦石進(jìn)口量(億噸)口2022年全年，中國占全球海運(yùn)鐵礦石進(jìn)口量的71.3%,日本占6.0%,位居第二，歐盟以5.4%的份額位居第我國鐵礦石對(duì)外依存度我國鐵礦石對(duì)外依存度生鐵產(chǎn)量(萬噸)一對(duì)外依存度(%)www.SWSC.我國從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石數(shù)量和占比我國從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石數(shù)量和占比我國從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石金額(億美元)我國從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石金額(億美元)□好望角型(Capesize)船舶通常在10萬至20萬載重噸之間，貨物通常僅限于鐵礦石或煤炭。中國大陸幾乎占在波羅的海好望角型船指數(shù)中的權(quán)重最高，因此是BDI指數(shù)的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，是鐵礦石的重要貿(mào)易路線2022年澳大利亞鐵礦石出口(百萬澳元)2022年澳大利亞鐵礦石出口(百萬澳元)巴西圖巴朗—鹿特丹巴西圖巴朗—青島玻利瓦爾—鹿特丹鐵礦石需求長(zhǎng)期持續(xù)，中澳貿(mào)易互為倚重相關(guān)標(biāo)的淡水河谷為巴西礦業(yè)巨頭(萬噸)淡水河谷為巴西礦業(yè)巨頭(萬噸)www.swS巴西14個(gè)港口鐵礦石總發(fā)貨量(萬噸)巴西14個(gè)港口鐵礦石總發(fā)貨量(萬噸)口巴西淡水河谷公司是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商，巴西淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量占巴西全國總產(chǎn)量的80%。2019年1月25日公司南部系統(tǒng)發(fā)生潰壩事故，自此之后公司一直處于產(chǎn)量恢復(fù)期。公司北部系統(tǒng)位于巴西Pará州的Carajás地區(qū),是公司最大的鐵礦石產(chǎn)區(qū)，其產(chǎn)出的鐵礦石(鐵品味達(dá)到67%)被認(rèn)為是世界上質(zhì)量最高的?？诎臀鞅辈吭谶^去三年中也遭受了大量的降雨影響，北部轉(zhuǎn)向南部，2024年年初至今巴西鐵礦石發(fā)貨量顯著高于2020年至今的歷史同期。力拓旗下四大產(chǎn)品集團(tuán)力拓旗下四大產(chǎn)品集團(tuán)力拓是澳大利亞第一大礦業(yè)巨頭口力拓成立于1873年，集團(tuán)總部在英國，澳洲總部在墨爾本。力拓起初是以銅礦起家，為西班牙早期的銅礦廠商。早期，力拓開啟了海外多元化發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行了一系列在西班牙以外地區(qū)的極具影響力的礦業(yè)公司收購兼并行為，成為在勘探、開采和加工礦產(chǎn)資源方面的跨國集團(tuán)。截至2023年底在全球35個(gè)國家共有約57000名員工。公司包括四大產(chǎn)品集團(tuán)，分別是鋁業(yè)集團(tuán)、銅業(yè)集團(tuán)、工業(yè)礦物集團(tuán)、鐵礦集團(tuán)。安全、技術(shù)與項(xiàng)目部門、戰(zhàn)略與發(fā)展部門、商務(wù)部門以及其他職能部門則為整個(gè)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)提供支持。力拓資產(chǎn)遍布全球力拓資產(chǎn)遍布全球by數(shù)據(jù)來源：《力拓宣傳冊(cè)》,西南證券整理15力拓營(yíng)收和凈利潤(rùn)(億美元)力拓營(yíng)收和凈利潤(rùn)(億美元)力拓2024年鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)將保持高位口2024年2月21日，力拓公布了2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其凈利潤(rùn)為101億美元，約合727億元人民幣，這一數(shù)據(jù)力拓部分產(chǎn)品2024年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)力拓部分產(chǎn)品2024年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)產(chǎn)品指導(dǎo)目標(biāo)(百萬噸)皮爾巴拉鐵礦(發(fā)運(yùn)量，100%權(quán)益基礎(chǔ))氧化鋁原鋁www.swSC.力拓全球鐵礦石網(wǎng)絡(luò)力拓全球鐵礦石網(wǎng)絡(luò)力拓仍在積極拓展產(chǎn)能計(jì)劃口力拓經(jīng)營(yíng)著世界級(jí)的一體化鐵礦生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，截至2023年底，西澳大利亞皮爾巴拉(Pilbara)礦區(qū)一共包含17座礦山，年產(chǎn)能超3億噸，同時(shí)還有4個(gè)專用裝船碼頭、2000公里長(zhǎng)的鐵路網(wǎng)絡(luò)和配套基礎(chǔ)設(shè)施。目前正在在積極開發(fā)庫戴德利(Gudai-Darri)礦區(qū)等多個(gè)項(xiàng)目。GudaiDarri礦價(jià)值31億美元，于2022年開始生產(chǎn)，并在不到12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)達(dá)到了4300萬噸的計(jì)劃年產(chǎn)能，2024年計(jì)劃將產(chǎn)能提高到每年5000萬力拓西澳礦山布局力拓西澳礦山布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：《力拓宣傳冊(cè)》、力拓全球官網(wǎng)，西南證券整理17FMG西澳鐵礦布局FMG西澳鐵礦布局必和必拓必和必拓(BHP)西澳鐵礦布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：BHP官網(wǎng)、BHP2024財(cái)年半年報(bào)、FMG2024財(cái)年半年報(bào)，西南證券整理工黨(紅色)是西澳主流政黨工黨(紅色)是西澳主流政黨2024年澳大利亞鐵礦石對(duì)華發(fā)貨量有望提升口2023年，澳大利亞政推出《2023-2030年關(guān)鍵礦產(chǎn)戰(zhàn)略》,該戰(zhàn)略將是指導(dǎo)未來政府政策決策的長(zhǎng)期框架澳大利亞鐵礦石港口發(fā)貨量(萬噸)澳大利亞鐵礦石港口發(fā)貨量(萬噸)澳大利亞進(jìn)口鐵礦石價(jià)格仍低于國內(nèi)澳大利亞進(jìn)口鐵礦石價(jià)格仍低于國內(nèi)口廢鋼鐵廣義上講是指失去原有使用價(jià)值的各種報(bào)廢的鋼鐵制品，狹義的廢鋼鐵是指符合冶煉標(biāo)準(zhǔn)的原材料。由于使用廢鋼鐵煉鋼可以降低能耗以及減碳，因此廢鋼鐵又被稱為綠色載能資源。近年來，隨著國家“雙碳”任務(wù)目標(biāo)的設(shè)立，廢鋼鐵作為唯一可替代鐵礦石的煉鋼原材料，對(duì)我國鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有口中國的鐵礦石主要都是含鐵量在30%左右的貧鐵礦，需要經(jīng)過選礦才能進(jìn)入高爐冶煉。而且我國的鐵礦主要深藏于地下，開采成本很高。澳大利亞開采鐵礦成本極低，主要成本就是運(yùn)輸，開采和運(yùn)輸每噸鐵礦石的所有成本加上只有19美元每噸，而賣給中國卻要120美元每噸，但是即使是這樣仍然低于國內(nèi)鐵礦石價(jià)2014年-2021年我國廢鋼供應(yīng)量(億噸)2014年-2021年我國廢鋼供應(yīng)量(億噸)——廢鋼(元/噸)——62%澳粉(元/濕噸)——唐山66%鐵精粉(元/噸)中國鋼材價(jià)格指數(shù)近期港口鐵礦石庫存上升(萬噸)0中國房屋開發(fā)建設(shè)指標(biāo)累計(jì)同比(%)中國房屋開發(fā)建設(shè)指標(biāo)累計(jì)同比(%)非住房活動(dòng)對(duì)鋼鐵的需求越發(fā)重要口房地產(chǎn)市場(chǎng)自2015年開啟一波牛市后，2018年下半年結(jié)束，由于慣性的因素，房地產(chǎn)投資增速仍保持較快增長(zhǎng)，需求的增加主要得益于大規(guī)模棚戶區(qū)改造，房地產(chǎn)新建項(xiàng)目增多等。2019-2020年由于房地產(chǎn)限制政策逐步增加，房市進(jìn)入萎縮階段，出現(xiàn)了工地集中趕工的情況，2019-2022年房地產(chǎn)在國內(nèi)建筑鋼材的下游消費(fèi)中占比最大，但基建占比逐年增加，2023年基建在下游需求中的占比超過房地產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力逐步改變，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向引導(dǎo)，國家及地方政府大力支持新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，專項(xiàng)債發(fā)行速度和財(cái)政支2023年建筑鋼材下游行業(yè)需求占比(%)2023年建筑鋼材下游行業(yè)需求占比(%)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資譏、Wind,西南證券整理22www.SWSC.制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比(%)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比(%)口2024年3月1日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》,會(huì)議指出，交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造。當(dāng)前我國制造業(yè)企業(yè)經(jīng)歷了主動(dòng)去庫存周期，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比仍處于低位，此次政策有助于我國制造業(yè)形成更新?lián)Q代規(guī)模口通過對(duì)比螺紋鋼和鐵礦石的期貨結(jié)算價(jià)價(jià)差，我們發(fā)現(xiàn)其與BCI有較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。目前兩者價(jià)差整體處于低位盤整，鐵礦石需求增加疊加礦業(yè)巨頭擴(kuò)產(chǎn)將有望推動(dòng)2024年BCI上升。截至2024年3月第一周，運(yùn)價(jià)指數(shù)已有所反應(yīng)走高，整體指數(shù)收?qǐng)?bào)2203點(diǎn)，創(chuàng)2023年12月19日以來最高水準(zhǔn)。螺紋鋼和鐵礦石價(jià)差與螺紋鋼和鐵礦石價(jià)差與BCI正相關(guān)鐵礦石需求長(zhǎng)期持續(xù)，中澳貿(mào)易互為倚重相關(guān)標(biāo)的招商輪船(601872.SH):世界最大VLOC船東等。香港明華是招商局航運(yùn)板塊從事干散貨運(yùn)輸?shù)膶I(yè)經(jīng)營(yíng)管理公司，1980年1月在香港注冊(cè)成立。VLOC指載重超過20萬噸以上的散貨船，截至2023年三季度，公司旗下VLOC船舶數(shù)量香港明華旗下香港明華旗下VLOC主營(yíng)收入190.23億元，同比下降11.85%,歸母凈利潤(rùn)37.58億元，同比下降2.81%。其中，2023年第三季公司營(yíng)業(yè)收入及增速(億元)公司營(yíng)業(yè)收入及增速(億元)公司歸母凈利潤(rùn)及增速(億元)公司歸母凈利潤(rùn)及增速(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind,西南證券整理26公司2023年前三季度凈利潤(rùn)(億元)公司2023年前三季度凈利潤(rùn)(億元)“2+3”多元互補(bǔ)，新老動(dòng)能交替口公司以油品運(yùn)輸、干散貨運(yùn)輸為核心，涵蓋氣體運(yùn)輸、滾裝運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸。公司前三季度LNG業(yè)務(wù)務(wù)成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)的壓艙石。由于2023年前三季度干散貨市場(chǎng)總體低位運(yùn)行，BDI均值僅1169點(diǎn)，同比跌43%。集裝箱市場(chǎng)受需求減弱影響，CCFI均值同比下降69.48%,公司干散貨和集裝箱運(yùn)輸利潤(rùn)同比下滑?？谕瑫r(shí)，公司油輪船隊(duì)適當(dāng)調(diào)整運(yùn)力部署，增加現(xiàn)貨及半年以內(nèi)短期租，2023年前三季度凈利潤(rùn)同比大增超過8000%。公司抓搶機(jī)遇，滾裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到2.17億元，同比增長(zhǎng)471%。公司2023年前三季度收入結(jié)構(gòu)公司2023年前三季度收入結(jié)構(gòu)油輪運(yùn)輸油輪運(yùn)輸數(shù)據(jù)來源：Wind、公司三季報(bào)，西南證券整理(CLNG船隊(duì)不并表，招商氣運(yùn)尚未產(chǎn)生營(yíng)收)27口公司經(jīng)營(yíng)和管理著中國歷史最悠久、最具經(jīng)驗(yàn)的船隊(duì)，雖然受宏觀環(huán)境影響2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比減少，但公司干散貨業(yè)務(wù)及時(shí)調(diào)整運(yùn)力結(jié)構(gòu)，使得租入船規(guī)模減少，船舶租金及港口使費(fèi)同比減少，推動(dòng)口2019年以來，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率整體穩(wěn)健。2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率大幅提升，主要系研發(fā)項(xiàng)目增加，研發(fā)投入增加所致。公司加速推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造技術(shù)與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的“數(shù)字輪船”,構(gòu)建具有世界領(lǐng)先水平的“智能航運(yùn)”。而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加則主要系美元借款利率同比大幅上升，利息支出增加所致。整體而言，公司費(fèi)用管控基本穩(wěn)定，也推動(dòng)了公司銷售凈利潤(rùn)進(jìn)一步提升。電話南證券SOUTHWESTSECURITI報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日面南證券SOUTHWESTSECURITI報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。西南證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)