財(cái)務(wù)管理（第2版）課件：資本成本和資本結(jié)構(gòu)

資本成本和資本結(jié)構(gòu)目錄

任務(wù)一資本成本

任務(wù)二杠桿原理

任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策

導(dǎo)入案例

大宇集團(tuán)解體的啟示1999年8月,韓國第二大企業(yè)集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)下解體,大宇汽車公司被列入“整頓企業(yè)”名單,債權(quán)銀行要求對(duì)大宇汽車公司進(jìn)行債務(wù)整合。30多年前,大宇集團(tuán)董事長金宇中只是一個(gè)襯衫推銷員,1967年3月22日,大宇工業(yè)有限公司成立,到20世紀(jì)90年代,大宇集團(tuán)通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并,從一個(gè)規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。1993年,金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時(shí),大宇集團(tuán)在海外的企業(yè)只有15家,而到1998年底已增至600多家,等于每3天增加一個(gè)企業(yè)。大宇集團(tuán)是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者,認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大,就越能立于不敗之地,即所謂的“大馬不死”。1997年,大宇集團(tuán)的銷售總額名列世界100強(qiáng)的第18位。1998年底,大宇集團(tuán)總資產(chǎn)高達(dá)650億美元,年銷售額為600億美元,并且坐上了韓國出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇集團(tuán)擁有20萬雇員,其中一半在海外,集團(tuán)營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通信、建筑、機(jī)械、電信、家電、制造和金融等,大宇集團(tuán)成為名副其實(shí)的世界級(jí)大型跨國公司。資本成本與資本結(jié)構(gòu)論

隨著大宇集團(tuán)推動(dòng)海外擴(kuò)張計(jì)劃,到1995年,其債務(wù)已經(jīng)高達(dá)190億美元。1997年底,韓國發(fā)生金融危機(jī)后,其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮,但大宇集團(tuán)看錯(cuò)形勢(shì),繼續(xù)盲目舉債擴(kuò)張,于是大宇集團(tuán)陷入了500億美元的債務(wù)之中,這幾乎是大宇集團(tuán)資產(chǎn)的5倍。1998年初,韓國政府提出“五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后,其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),但大宇集團(tuán)卻認(rèn)為,只要提高開工率,增加銷售額和出口就能躲過這場危機(jī)。因此,它繼續(xù)大量發(fā)行債券,1998年,大宇集團(tuán)發(fā)行的公司債券達(dá)7萬億韓元(約58.33億美元)。1998年第四季度,大宇集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)已初露端倪,在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。之后,在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下,大夢(mèng)初醒的大宇集團(tuán)雖然做了種種努力,但為時(shí)已晚。1999年,大宇集團(tuán)從4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè),但并沒有能改善資金狀況,為解燃眉之急,大宇集團(tuán)又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票,也沒有奏效,反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。據(jù)韓國金融監(jiān)督委員會(huì)統(tǒng)計(jì),大宇集團(tuán)截至1999年6月底的外債已達(dá)到99.4億美元,其中54.8億美元是年內(nèi)到期的債務(wù),此外,大宇集團(tuán)欠本國金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)達(dá)到60萬億韓元。大宇集團(tuán)承認(rèn)，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時(shí)間，失去了金融機(jī)構(gòu)的信任”資本成本與資本結(jié)構(gòu)論1999年11月1日,大宇集團(tuán)向新聞界正式宣布,該集團(tuán)董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職,以表示“對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé),并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認(rèn)為,這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”。大宇集團(tuán)解體的原因是其在擴(kuò)張過程中,過度負(fù)債經(jīng)營,形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生巨變的情況下,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)失控。資本成本與資本結(jié)構(gòu)論任務(wù)一資本成本（一）資本成本的概念財(cái)

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià),包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用1.籌資費(fèi)用

籌資費(fèi)用是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià),如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行證券而支付的發(fā)行費(fèi)用等2.用資費(fèi)用

用資費(fèi)用是指企業(yè)在使用過程中因占用資本而付出的代價(jià),如向債權(quán)人支付的利息、向股東支付的股利等。一、資本成本概述資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本（一）資本成本的概念3.資本成本計(jì)量

資本成本可用絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)兩種形式表示,而用相對(duì)數(shù)表示具有可比性,所以,一般情況下,用相對(duì)數(shù)來表示,即使用資金所負(fù)擔(dān)的各項(xiàng)費(fèi)用同籌集資金凈額的比率,稱為資本成本率。其計(jì)算公式為:

K=D/(P-F)

式中:K表示資本成本率;D表示年資金占用費(fèi);P表示籌資數(shù)額;F表示籌資費(fèi)用。一、資本成本概述資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本（一）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)；3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；4.資本成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。一、資本成本概述資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。包括銀行借款成本、公司債券成本、融資租賃成本、普通股成本和留存收益成本等,其中前三類是債務(wù)資本成本,后兩類是權(quán)益資本成本。1.銀行借款成本

銀行借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息是在所得稅前支付,可以達(dá)到抵稅的作用,因此,銀行借款成本的計(jì)算公式如下:

式中:K1為銀行借款成本;I為銀行借款年利息;L為銀行借款籌資總額;T為企業(yè)所得稅稅率;i為銀行借款年利率;f為銀行借款籌資費(fèi)率二、資本成本的計(jì)算項(xiàng)目四資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算

【案例3—1】

某企業(yè)取得三年期的長期借款500萬元,年利率為8%,每年年末付息一次。假定籌資費(fèi)率為0.5%,企業(yè)所得稅稅率為25%,則該項(xiàng)長期借款的成本為:二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本2.公司債券成本

公司債券成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用。債券利息的處理與銀行借款利息的處理相同,應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。但債券與銀行借款比較仍存在兩點(diǎn)差別:一是債券籌資費(fèi)用較高,在計(jì)算資本成本時(shí)不能省略;二是債券的發(fā)行有等價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)幾種形式,其中溢價(jià)和折價(jià)與面值有差異,籌資額應(yīng)按發(fā)行價(jià)計(jì)算。公司債券成本的計(jì)算公式為:

Kb=

式中:Kb為公司債券成本;I為債券每年支付的利息;T為企業(yè)所得稅稅率;B為債券面值;f為債券籌資費(fèi)率;B0為債券籌資額;i為債券票面利率。

二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本2.公司債券成本【案例3—1】某公司發(fā)行5年期面值1000元的債券10000張,發(fā)行費(fèi)率為5%,票面利率為10%,所得稅稅率為25%,按面值等價(jià)發(fā)行,發(fā)行總額為1000萬元,該批債券的資本成本為:

Kb=若該批債券以每張1050元溢價(jià)發(fā)行,發(fā)行總額為1050萬元,該批債券的資本成本為:

Kb=若該批債券以每張950元折價(jià)發(fā)行,發(fā)行總額為950萬元,該批債券的資本成本為:

Kb=

二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本3.優(yōu)先股成本

優(yōu)先股有固定的股利率,也發(fā)生較多的籌資費(fèi)用,這些都與債券相同;不同的是企業(yè)破產(chǎn)時(shí),優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后,優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn),這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。而且,優(yōu)先股股利從稅后利潤中分配,不具有抵稅作用,所以,優(yōu)先股成本通常要高于公司債券成本。

優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為:

Kp=

式中:Kp為優(yōu)先股成本;D為優(yōu)先股每年的股利;P0為發(fā)行優(yōu)先股總額;f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。

二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本3.普通股成本

普通股成本的確定比公司債券成本和優(yōu)先股成本要復(fù)雜些,這主要是因?yàn)槠胀ü晒衫蔷妥兞?，每年所得到的股利可能不?這使得普通股成本的計(jì)算更難把握其精確性。普通股成本的計(jì)算,存在多種不同的方法,本書僅介紹股利增長法的計(jì)算方法。

股利增長法出于這樣的假設(shè),普通股股利是逐年增長的,設(shè)第一年股利為D1,以后各年增長率為g。按照這一假設(shè),普通股成本的計(jì)算公式為:

Ks=

式中:Ks為普通股成本;D1為第一年的股利;V0為普通股金額(按發(fā)行價(jià)計(jì)算);f為普通股籌資費(fèi)率。二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本5.留存收益成本

留存收益是由公司稅后凈利潤形成的,是一種所有者權(quán)益,其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無須發(fā)生籌資費(fèi)用。留存收益也有成本,只不過它所涉及的是一種機(jī)會(huì)成本。留存收益成本的計(jì)算方法與普通股基本相同,差別在于留存收益不發(fā)生籌資費(fèi)用。留存收益成本的計(jì)算公式如下:

Ke=

式中:Ke為留存收益成本;其他符號(hào)的含義與普通股成本的計(jì)算公式相同。

普通股與留存收益都屬于所有者權(quán)益,股利的支付不固定。二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本(二)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

由于多種因素的制約,企業(yè)不可能只從成本低的來源取得資本,而是從不同來源組合籌資。因此,為了正確地進(jìn)行籌資和投資決策,就要計(jì)算加權(quán)平均資本成本,即綜合資本成本。它是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的,故又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為:

式中:Kw為加權(quán)平均資本成本;Wj為第j種資本占總資本的比重;Kj為第j種資本的成本二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本

案例3-5

某企業(yè)共有資本500萬元,其中債券50萬元,普通股250萬元,優(yōu)先股100萬元,留存收益100萬元,各種資金的成本分別為:Kb為9.17%,Ks為11.26%,Kp為6.7%,Ke為11%,不考慮所得稅因素。試計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本(三)邊際資本成本的計(jì)算

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集單項(xiàng)資本的成本和目前使用的資本的成本。但是,企業(yè)各種資本的成本,是隨著時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的,綜合資本成本也不是一成不變的。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資,不能僅僅考慮目前所使用的資本的成本,還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資本成本,這就需要計(jì)算資本的邊際成本。資本的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算,其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù),不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本(三)邊際資本成本的計(jì)算

計(jì)算邊際資本成本的步驟如下:1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)

在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資本總額限度稱為保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資,原來的資本成本率保持不變。一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn),即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu),其資本成本率也會(huì)增加?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為:籌資突破點(diǎn)=二、資本成本的計(jì)算項(xiàng)目一資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)一資本成本(三)邊際資本成本的計(jì)算

計(jì)算邊際資本成本的步驟如下:2.計(jì)算邊際資本成本

根據(jù)上一步計(jì)算出的各個(gè)籌資突破點(diǎn),將籌資總額劃分為若干個(gè)范圍。對(duì)每一組范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本,就得到各種籌資范圍的綜合資本成本,即邊際資本成本。案例（略）二、資本成本的計(jì)算資本成本和資本結(jié)構(gòu)任務(wù)二杠桿原理

一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.成本習(xí)性及分類

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照成本習(xí)性對(duì)成本進(jìn)行分類,對(duì)于正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策有十分重要的意義。

按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類。(1)固定成本。固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。(2)變動(dòng)成本。變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。(3)混合成本。有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng),但不成同比例變動(dòng),不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本。任務(wù)二杠桿原理

一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額,其計(jì)算公式為:

M=px-bx=(p-b)x=mx

式中：M為邊際貢獻(xiàn);p為銷售價(jià)格;b為單位變動(dòng)成本;x為銷售量;m為單位邊際貢獻(xiàn)。3.息稅前利潤及計(jì)算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。計(jì)算公式:

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a

式中:EBIT為息稅前利潤;a為固定成本。

無論利息費(fèi)用的習(xí)性如何,它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤的公式中,即固定成本和變動(dòng)成本中不包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤也可以利用利潤總額加利息費(fèi)用求得。任務(wù)二杠桿原理

二、經(jīng)營杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中有這么一種現(xiàn)象:在銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本和固定成本均保持不變的情況下,企業(yè)的銷售量變動(dòng)時(shí),會(huì)使息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于銷售量的變動(dòng)幅度。這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

反映經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小,可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量。

經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)是息稅前利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的比,其理論計(jì)算公式為:經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)=

式中:DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù);EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤;ΔEBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額;Q為變動(dòng)前的銷售量;ΔQ為銷售量的變動(dòng)額。

公式可以簡化為:經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)=

任務(wù)二杠桿原理

二、經(jīng)營杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)營上的問題導(dǎo)致資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因,是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性,經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不穩(wěn)定的根源,只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)放大了市場和生產(chǎn)因素的變化對(duì)利潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高,利潤變動(dòng)越激烈,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。

一般來說,在其他因素不變的情況下,固定成本越高,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。如果企業(yè)經(jīng)營性固定成本為零,則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1,企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營活動(dòng)中,企業(yè)固定性經(jīng)營成本總是存在的,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就存在,因此經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。

任務(wù)二杠桿原理

三、財(cái)務(wù)杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。由于固定性資本成本(財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在,而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=

式中:DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);ΔEPS為普通股每股收益變動(dòng)額;EPS為變動(dòng)前的普通股每股收益。

簡化計(jì)算公式為:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=

任務(wù)二杠桿原理

三、財(cái)務(wù)杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資所產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)收益率不利的變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用,企業(yè)息稅前利潤下降時(shí),財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)收益變化對(duì)普通股收益的影響,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)杠桿利益就越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)杠桿利益就越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。只要有固定性資本成本存在,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就總是大于1。

任務(wù)二杠桿原理

四、復(fù)合杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.復(fù)合杠桿效應(yīng)

復(fù)合杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本存在,導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。衡量復(fù)合杠桿水平的指標(biāo)用復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積,是普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù),其計(jì)算公式為:復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL）=

簡化公式為=任務(wù)二杠桿原理

四、復(fù)合杠桿資本成本和資本結(jié)構(gòu)2.復(fù)合杠桿與總體風(fēng)險(xiǎn)水平

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),復(fù)合杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系,用以評(píng)價(jià)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平。

在復(fù)合杠桿系數(shù)一定的情況下,經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。在經(jīng)營杠桿系數(shù)較低時(shí)可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿,在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低時(shí)可以在較高的程度上使用經(jīng)營杠桿。

一般來說,固定資產(chǎn)比重大的資本密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)較大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高,企業(yè)應(yīng)盡可能選擇權(quán)益資本,選擇較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);變動(dòng)成本比較大的勞動(dòng)密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)小,企業(yè)可提高債務(wù)資本比重,應(yīng)選擇較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策

一、資本結(jié)構(gòu)資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。

企業(yè)籌資方式雖然很多,但總的來看分為負(fù)債資本和權(quán)益資本兩類,因此,資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。2.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

利用負(fù)債資本具有雙重作用,適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)資本成本,但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例太高時(shí),會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此,企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系,確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。

所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi),使綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè):一是有利于最大限度地增加所有者財(cái)富,能使企業(yè)價(jià)值最大化;二是企業(yè)綜合資本成本最低;三是資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng),并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策

二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.比較資本成本法

比較資本成本法是指企業(yè)在籌資決策中,若有多個(gè)不同的資本結(jié)構(gòu)籌資備選方案,對(duì)不同方案加權(quán)資本成本進(jìn)行比較,加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)的方案。

比較資本成本法又分為原始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況,現(xiàn)分別說明如下:(1)原始資本結(jié)構(gòu)決策。原始資本結(jié)構(gòu)決策適用企業(yè)創(chuàng)立時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇。

【案例3—10】

某企業(yè)創(chuàng)立階段,擬定籌資總額為500萬元,有三個(gè)方案可供選擇。甲方案,長期借款40萬元,債券100萬元,普通股360萬元。乙方案,長期借款100萬元,債券150萬元,普通股250萬元。丙方案,長期借款200萬元,債券150萬元,普通股150萬元。三種籌資方式所對(duì)應(yīng)的資本成本分別為:6%、10%、15%。試分析何種資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策

二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.三種方案的綜合資本成本:

甲方案的綜合資本成本=

乙方案的綜合資本成本=

丙方案的綜合資本成本=任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策

二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本和資本結(jié)構(gòu)(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策。對(duì)于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說,由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模等原因,必須追加資本,以滿足自身發(fā)展需要。在這種情況下,追加資本結(jié)構(gòu)要受到原資本結(jié)構(gòu)的制約,凡原資本結(jié)構(gòu)合理的,應(yīng)注意繼續(xù)保持;凡不合理的,可以通過追加資