財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)課件：資金籌集

主要內(nèi)容企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)與原則籌資渠道與方式資金需要量預(yù)測(cè)的基本方法權(quán)益資金籌集負(fù)債資金籌集資金成本最佳資本結(jié)構(gòu)決策

一、企業(yè)籌資的含義與動(dòng)機(jī)

企業(yè)籌資的含義～是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過(guò)一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的行為。

企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。具體說(shuō)來(lái)，企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)有以下幾種：

1.設(shè)立性籌資動(dòng)機(jī)

2.擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)

3.調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)

4.混合型籌資動(dòng)機(jī)二、籌資的分類(一)按照資金的來(lái)源渠道不同，分為權(quán)益籌資負(fù)債籌資

權(quán)益籌資：方式——發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等特點(diǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本相對(duì)較高

負(fù)債籌資：方式——發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等特點(diǎn)——風(fēng)險(xiǎn)較大、資金成本較低(二)按照是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)，分為直接籌資間接籌資

直接籌資，是指資金供求雙方通過(guò)一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的籌資形式。優(yōu)點(diǎn)：供求雙方聯(lián)系緊密局限：限制較多

間接籌資，是指資金供求雙方通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融通的活動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)：靈活便利，規(guī)模經(jīng)濟(jì)局限：割斷了供求雙方的直接聯(lián)系(三)按照資金的取得方式不同，分為內(nèi)源籌資外源籌資內(nèi)源籌資，是指企業(yè)利用自身的儲(chǔ)蓄(折舊和留存收益)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。特點(diǎn)：原始性，自主性，低成本，抗風(fēng)險(xiǎn)外源籌資，是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程，包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)性信貸、銀行借款等。特點(diǎn)：高效性，靈活性，大量性，集中性(四)按照所籌資金使用期限的長(zhǎng)短，分為短期資金籌集長(zhǎng)期資金籌集

短期資金一般是指供一年以內(nèi)使用的資金。

長(zhǎng)期資金一般是指供一年以上使用的資金。

三、籌資的渠道與方式(一)籌資渠道1．銀行信貸資金2．其他金融機(jī)構(gòu)資金3．其他企業(yè)資金4．居民個(gè)人資金5．國(guó)家財(cái)政資金6．企業(yè)自留資金7.境外資金(二)籌資方式我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有以下幾種：(1)吸取直接投資(2)發(fā)行股票(3)利用留存收益(4)向銀行借款(5)利用商業(yè)信用(6)發(fā)行公司債券(7)融資租賃。權(quán)益資金負(fù)債資金

四、籌資原則

(一)規(guī)模適當(dāng)原則

(二)籌措及時(shí)原則

(三)來(lái)源合理原則

(四)方式經(jīng)濟(jì)原則五、企業(yè)資金需要量的預(yù)測(cè)(一)定性預(yù)測(cè)法——輔助的預(yù)測(cè)方法定性預(yù)測(cè)法是指利用直觀的資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。(二)定量預(yù)測(cè)法——主要的預(yù)測(cè)方法定量預(yù)測(cè)法是以歷史資料為依據(jù)，采用數(shù)學(xué)模型對(duì)未來(lái)時(shí)期資金需要量進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法。1．銷售百分比法（1）銷售百分比法的含義與基本假設(shè)銷售百分比的概念：資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目分為——敏感項(xiàng)目（變動(dòng)項(xiàng)目）：隨銷售額增長(zhǎng)而相應(yīng)增加，包括--

敏感資產(chǎn)——貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付費(fèi)用

敏感負(fù)債——應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款非敏感項(xiàng)目（固定項(xiàng)目）：銷售百分比法是指以銷售百分比為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。

銷售百分比法的假設(shè)：假設(shè)某資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目與銷售收入的比率已知且固定不變（即敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債項(xiàng)目與銷售額同比例變化）

（2）應(yīng)用銷售百分比法的步驟：①預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)額；②確定隨銷售額變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目；③確定需要增加的資金數(shù)額；④根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束確定對(duì)外籌資數(shù)額。【例3—1】某公司2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示：

資產(chǎn)負(fù)債表

2006年12月31日單位：元資產(chǎn)負(fù)債與所有權(quán)益貨幣資金40000應(yīng)收賬款90000存貨100000固定資產(chǎn)凈值200000無(wú)形資產(chǎn)80000應(yīng)付費(fèi)用30000應(yīng)付賬款70000長(zhǎng)期負(fù)債120000實(shí)收資本250000留存收益40000資產(chǎn)合計(jì)510000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)510000假定該公司2006年度的實(shí)際銷售收入為1000000元，銷售凈利率為20%，股利支付率為60%，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，增加銷售須追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預(yù)測(cè)，2007年該公司銷售收入將提高到1500000元，企業(yè)銷售凈利率和利潤(rùn)分配政策不變。要求預(yù)測(cè)2007年需要追加資金的數(shù)量。

銷售凈利率=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×100%

凈利潤(rùn)股利留存收益

股利支付率=（股利/凈利潤(rùn)）×100%

留存利潤(rùn)比率=（留存收益/凈利潤(rùn)）×100%

(1)預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)額銷售增長(zhǎng)額=1500000-1000000=500000（元）(2)確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目(即敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債項(xiàng)目），計(jì)算銷售百分比：

(3)確定需要增加的資金總量：（43%-10%）×（1500000-1000000）=165000（元）

表示企業(yè)每獲得百元銷售收入需占用在敏感資產(chǎn)上的資金額；表示企業(yè)每獲得百元銷售收入所形成的敏感負(fù)債額（資金來(lái)源）。那么二者之差即為企業(yè)獲得每元銷售收入需籌集的資金數(shù)額。(4)根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對(duì)外界資金需求的數(shù)量①確定內(nèi)部籌資額（留存收益）：

1500000×20%×（1-60%）=120000（元）②確定外部籌資額：

165000-120000=45000（元）

上述預(yù)測(cè)過(guò)程可用下列公式表示：根據(jù)上述資料可求得2007年該公司對(duì)外界資金的需求量為：（43％-10％）×（1500000-1000000）

-1500000×

20％×40％=45000(元)或：2.回歸分析法回歸分析法是根據(jù)若干期產(chǎn)銷量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理，來(lái)確定產(chǎn)銷量和資金占用總量之間的關(guān)系，并據(jù)以預(yù)測(cè)計(jì)劃期間資金需要量的一種方法?；貧w分析法的基本假設(shè)：①資金習(xí)性假設(shè)企業(yè)資金（Y）不變資金(a)：

變動(dòng)資金（b)：②產(chǎn)銷量（X）相等假設(shè)不隨產(chǎn)銷量變化而變化隨產(chǎn)銷量變化呈正向變化其基本模型為：在實(shí)際運(yùn)用中，需要利用歷史資料來(lái)確定a、b的值，然后在已知業(yè)務(wù)量（x）的基礎(chǔ)上，確定資金需要量（y）。a、b的計(jì)算公式為：

【例3—2】

某企業(yè)2001年—2005年產(chǎn)銷量和資金需要量情況如表3-3所示。假定2006年的產(chǎn)銷量為90萬(wàn)件，試確定2006年的資金需要量。

表3-3

產(chǎn)銷量與資金需要量情況表

年度產(chǎn)銷量（X）（萬(wàn)件）資金需要量（Y）（萬(wàn)元）200115200200225220200340250200435240200555280

預(yù)測(cè)過(guò)程：

⑴根據(jù)表3—3整理編制表3—4。表3—4回歸方程有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷量（x）（萬(wàn)件）資金需要量（y）（萬(wàn)元）2001152003000225200225220550062520034025010000160020043524084001225200555280154003025ｎ=5⑵將表3—4的數(shù)據(jù)代入公式，解得：⑶把a(bǔ)=170，b=2代入回歸方程Y=a+bX得：

Y=170+2X⑷將2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量90萬(wàn)件代入上式，得出：

Y=170+2×90=350（萬(wàn)元）即2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量90萬(wàn)件的情況下，企業(yè)需資金總量350萬(wàn)元。思考：銷售百分比法與回歸分析法預(yù)測(cè)的結(jié)果有什么不同？一、吸收直接投資～是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則，直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的形式1.吸收現(xiàn)金投資—最主要2．吸收實(shí)物投資3．吸收工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資4．吸收土地使用權(quán)投資吸收非現(xiàn)金投資（二）吸收直接投資的程序1．確定吸收直接投資的資金數(shù)額:需要、資金結(jié)構(gòu)、控制2．確定投資單位及吸收直接投資的具體形式3．簽署合同或協(xié)議4．取得資金來(lái)源

（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)

(1)有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)

(2)有利于盡快形成生產(chǎn)能力—實(shí)物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán)

(3)有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．吸收直接投資的缺點(diǎn)

(1)資金成本較高。

(2)容易分散企業(yè)控制權(quán)。二、發(fā)行普通股股票是指股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的書面證明。（一）股票的分類1.按股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小普通股票優(yōu)先股票2.按股票票面是否記名記名股票無(wú)記名股票3.按股票票面有無(wú)金額有面值股票無(wú)面值股票4.按股票發(fā)行時(shí)間的先后始發(fā)股新發(fā)股5.按股票發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)---A股、B股、H股、N股（二）股票的發(fā)行1.股票發(fā)行的條件(1)新設(shè)發(fā)行①生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；②發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)，同股同利；③在募集方式下，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35％；④發(fā)起人在近三年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；⑤證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。(2)改組發(fā)行①發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30％，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％，但證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外；②近三年連續(xù)盈利；③國(guó)有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的，國(guó)家擁有的股份在公司擬發(fā)行股本總額中所占的比例，由國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門規(guī)定；④必須采取募集方式。

募集：廣泛征集。(3)增資發(fā)行①前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔1年以上；②公司在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；③公司在最近3年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載；④公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。3．股票發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格通常有等價(jià)、時(shí)價(jià)和中間價(jià)三種。實(shí)際工作中股票發(fā)行的定價(jià)方式主要有以下幾種：(1)協(xié)商定價(jià)方式(2)一般的詢價(jià)方式(3)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式(4)上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式(三)股票上市1．股票上市的條件(1)股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行。(2)公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元。(3)開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利。(4)持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人——千人千股，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；(5)公司在最近3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。

2.股票上市的利弊分析（1）股票上市對(duì)公司的有利影響

①有助于改善財(cái)務(wù)狀況

②利用股票收購(gòu)其他公司

③利用股票市場(chǎng)客觀評(píng)價(jià)企業(yè)

④利用股票可激勵(lì)職員

⑤提高公司知名度，吸引更多顧客

(2)股票上市可能對(duì)公司產(chǎn)生的不利影響

①使公司失去隱私權(quán)

②限制經(jīng)理人員操作的自由度

③公開上市需要很高的費(fèi)用

（四）普通股股東的權(quán)利

1．公司管理權(quán)

2．分享盈余權(quán)

3．出讓股份權(quán)

4．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

5．剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)

(五)普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)

(2)沒(méi)有固定到期日，不用償還

(3)籌資風(fēng)險(xiǎn)小

(4)能增加公司的信譽(yù)

(5)籌資限制較少

2．普通股籌資的缺點(diǎn)

(1)資金成本較高

(2)容易分散控制權(quán)三、發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股是指股東擁有某些優(yōu)先權(quán)利的一種特別的股票。它具有股票和債券的雙重性質(zhì)，但從法律的角度講，優(yōu)先股屬于自有資金。（一）優(yōu)先股的種類1．按股利能否累積累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股2．按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股3．按是否參與剩余利潤(rùn)分配參與優(yōu)先股非參與優(yōu)先股4．按是否有贖回優(yōu)先股股票的權(quán)利可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股(二)優(yōu)先股股東的權(quán)利1.優(yōu)先分配股利權(quán)2.優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)3.部分管理權(quán)(三)優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)沒(méi)有固定到期日，不用償還本金

(2)股利支付既固定，又有一定彈性

(3)有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)

2．優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)

(1)籌資成本高

(2)籌資限制多

(3)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重一、向銀行借款(一)銀行借款的種類1．按借款的期限，可分為2．按借款是否需要擔(dān)保，可分為3．按提供貸款的機(jī)構(gòu)，可分為短期借款中期借款長(zhǎng)期借款信用借款擔(dān)保借款票據(jù)貼現(xiàn)政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款（二）與銀行借款有關(guān)的信用條件1．貸款期限和貸款償還方式

2．貸款利率和利息支付方式到期一次償還期限內(nèi)分次等額償還優(yōu)惠利率非優(yōu)惠利率一是利隨本清法，又稱收款法（其實(shí)際利率=名義利率）二是貼現(xiàn)法（其實(shí)際利率＞名義利率）貸款償還方式貸款利率貸款利息支付方式3．信貸額度4．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定信用期限信用額度的期限（不超過(guò)1年）信用額度循環(huán)使用的期限（2～6年）所付費(fèi)用：利息+承諾費(fèi)例：銀行與某企業(yè)簽訂的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：信用額為200萬(wàn)元，期限為半年，周轉(zhuǎn)信用期限為3年，借款利率10%，承諾費(fèi)率0.5%。若該企業(yè)在第一個(gè)半年中實(shí)際使用借款180萬(wàn)元，則這半年企業(yè)應(yīng)付的費(fèi)用為：

180×10%÷2+20×0.5%÷2=9.05（萬(wàn)元）5．補(bǔ)償性余額（通常為貸款限額的10%～20%）提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。例：甲企業(yè)向某銀行貸款100萬(wàn)，貸款利率10%，銀行要求企業(yè)保持20%的補(bǔ)償性余額。則企業(yè)承擔(dān)該筆貸款的實(shí)際利率為：6．借款抵押抵押借款的成本通常高于非抵押借款。（三）銀行借款籌資的程序1.提出借款申請(qǐng)2.銀行審批3.簽訂借款合同4.取得借款5.歸還借款

（四）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．銀行借款籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)籌資速度快

(2)籌資成本低

(3)借款彈性好

2．銀行借款籌資的缺點(diǎn)

(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

(2)限制條款較多

(3)籌資數(shù)額有限二、利用商業(yè)信用商業(yè)信用

是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。

(一)商業(yè)信用的形式1．應(yīng)付賬款～是由賒購(gòu)商品形成的、以記賬方法表達(dá)的商業(yè)信用。賒購(gòu)商品是一種最典型、最常見的商業(yè)信用形式?，F(xiàn)金折扣：如：（2/10，n/30）即表示——

在這種形式下，買方通過(guò)商業(yè)信用籌資的數(shù)量與是否享有折扣有關(guān)。一般認(rèn)為，企業(yè)存在三種可能性：

(1)享有現(xiàn)金折扣

，從而在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款

(2)不享有現(xiàn)金折扣，而在信用期內(nèi)付款

(3)超過(guò)信用期的逾期付款(即拖欠)

【例3一3】某企業(yè)每年向供應(yīng)商購(gòu)入200萬(wàn)元的商品，該供應(yīng)商提供的信用條件為（2/10，n/30），若該企業(yè)放棄上述現(xiàn)金折扣條件，則其資金成本計(jì)算如下：2．應(yīng)付票據(jù)～是指企業(yè)根據(jù)購(gòu)銷合同的要求，在進(jìn)行延期付款的商品交易時(shí)開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，它是一種短期融資方式。按承兌人——商業(yè)承兌匯票；銀行承兌匯票按是否帶息——帶息票據(jù)；不帶息票據(jù)其資金成本通常低于銀行借款。3．預(yù)收貨款

～是指賣方按合同或協(xié)議規(guī)定，在交付商品之前向買方預(yù)收部分或全部貨款的信用方式。

(二)商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1.商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)籌資便利

(2)籌資成本低

(3)限制條件少

2.商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)

(1)期限短

(2)風(fēng)險(xiǎn)大三、發(fā)行公司債券公司債券是由企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，是企業(yè)為籌措資金而公開負(fù)擔(dān)的一種債務(wù)契約，表示企業(yè)借款后，有義務(wù)償還其所借金額的一種期票。

（一）債券的種類1．按有無(wú)抵押擔(dān)保,分為信用債券抵押債券擔(dān)保債券

2．按債券是否記名,分為記名債券無(wú)記名債券3．債券的其他分類可轉(zhuǎn)換債券零票面利率債券浮動(dòng)利率債券收益?zhèn)ǘ﹤陌l(fā)行1．債券發(fā)行資格可以概括為：主體合格，用途合理發(fā)行主體：股份有限公司；國(guó)有獨(dú)資公司；有限責(zé)任公司

資金用途：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

——

兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的。2．債券發(fā)行條件①凈資產(chǎn)額：3000萬(wàn)元；6000萬(wàn)元②累計(jì)債券總額：40%③利潤(rùn)：近三年均利潤(rùn)（可分配）足以支付一年利息④資金的投向：符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策⑤利率：不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平⑥其他★

凡有下列情形之一的不得再次發(fā)行公司債券：(1)前次發(fā)行的公司債券尚未募足的；(2)對(duì)已發(fā)行的公司債券或其他債務(wù)有違約或者延期支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。3.發(fā)行債券的程序（1）做出發(fā)行債券的決議或決定（2）報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)（3）制作并向社會(huì)公告募集辦法（4）募集債款

①募集方式——公募發(fā)行；私募發(fā)行

②簽訂承銷合同，結(jié)算債款。4.債券的發(fā)行價(jià)格

債券的發(fā)行價(jià)格的形式有三種：等價(jià)發(fā)行——票面利率=實(shí)際（市場(chǎng)）利率折價(jià)發(fā)行——票面利率＜實(shí)際（市場(chǎng)）利率溢價(jià)發(fā)行——票面利率＞實(shí)際（市場(chǎng)）利率★債券發(fā)行價(jià)格的含義：

從發(fā)行人的角度，是未來(lái)所支付本息的現(xiàn)值。

債券發(fā)債券本金按實(shí)際債券利息按實(shí)際行價(jià)格利率計(jì)算的現(xiàn)值利率計(jì)算的現(xiàn)值+=

在分次付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下，債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：式中：R為債券面值；n為債券期限；t為付息期限；

i為市場(chǎng)利率；r為票面利率。【例3—4】華北電腦公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為10％，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10％的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)按以下三種情分別討論。(1)資金市場(chǎng)上的利率保持不變，華北電腦公司的債券利率為10％仍然合理，則可采用等價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格為：

1000×(P/F，10％，lO)+1000×lO％×(P/A，10％，10)=1000×0.3855+100×6.1446≈1000(元)(2)資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到15％，則應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：

1000×(P/F，15％，10)+1000×10％×(P/A，15％，10)=1000×0.2472+100×5.0188≈749(元)(3)資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到5％，則應(yīng)采用溢價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格為：

1000×(P/F，5%，10)+1000×10％×(P/A，5％，10)=1000×0.6139+100×7.7217≈1386(元)【例3—5】債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算——不計(jì)復(fù)利，到期一次還本付息華西公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為6％(不計(jì)復(fù)利)，期限為10年，到期一次還本付息的債券。已知目前市場(chǎng)利率為5％，則其發(fā)行價(jià)格為：債券發(fā)行價(jià)格

=1000×(1+6％×10)×（P/F，5%，10）

=1000×(1+6％×10)×O．6139=982．24(元)

（三）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．債券籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)資金成本較低

(2)有利于保障所有者權(quán)益

(3)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用

(4)有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

2．債券籌資的缺點(diǎn)

(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)高

(2)限制條件多

(3)籌資額有限四、融資租賃租賃經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃，是指由租賃公司按承租人的要求出資購(gòu)買資產(chǎn)，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。有時(shí)也稱為資本租賃。(一)融資租賃的種類及特點(diǎn)1．融資租賃的種類(1)直接租賃：出租人承租人

(2)售后租回：出租人承租人（企業(yè)）(3)杠桿租賃：資金出借者出租人承租人2．融資租賃的特點(diǎn)

(1)一般由承租人向出租人提出正式申請(qǐng)

(2)租期較長(zhǎng)

(3)租賃合同比較穩(wěn)定

(4)租賃期滿后設(shè)備的處置：轉(zhuǎn)讓、收回、續(xù)租

(5)出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設(shè)備方面的服務(wù)

(二)融資租賃的程序

1.選擇租賃公司

2.辦理租賃委托

3.簽訂購(gòu)貨協(xié)議和購(gòu)買資產(chǎn)

4.簽訂租賃合同

5.辦理驗(yàn)貨與投保

6.支付租金

7.租賃期滿時(shí)的資產(chǎn)處理（三）融資租賃租金的計(jì)算1．融資租賃租金的構(gòu)成租金設(shè)備價(jià)款（主要）——買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)等

租息融資成本——利息租賃手續(xù)費(fèi)——營(yíng)業(yè)費(fèi)用、盈利2．租金的支付方式(1)按支付時(shí)期的長(zhǎng)短——年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按支付時(shí)期先后——先付租金和后付租金兩種。(3)按每期支付金額——等額支付和不等額支付兩種。3．租金計(jì)算方法——等額年金法(1)后付租金的計(jì)算

【例3—6】甲企業(yè)采用融資租賃方式于2004年1月1日從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，資金總額為40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定盈利，雙方商定采用18％的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。每年應(yīng)付租金=40000／(P／A，18％，8)=40000／4.0776≈9809.69(元)

(2)先付租金的計(jì)算【例3—7】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金額可計(jì)算如下：每年應(yīng)付租金=40000／[(P／A，18％，7)+1]=40000／(3．8115+1)≈8313.42(元)

(四)融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

1．融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)籌資速度快；

(2)限制條款少；

(3)設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)?。?/p>

(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；

(5)稅收負(fù)擔(dān)輕。

2．融資租賃籌資的缺點(diǎn)（1）取得成本過(guò)高（2）資產(chǎn)處置權(quán)有限一、資金成本（一）資金成本的概念與作用1.資金成本的概念資金成本

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資本成本。用資費(fèi)用（主要）——股利、利息等。

（變動(dòng)費(fèi)用）

籌資費(fèi)用——手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等

（固定費(fèi)用）表示形式：在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示。

資金成本2.資金成本的作用（1）資金成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)。（2）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。（二）資金成本的計(jì)算1.個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本

是指各種籌資方式的成本，主要包括：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）銀行借款成本

【例3—8】某公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率0.2%，年利率10%，期限5年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅率為33%，則該筆銀行借款的成本為：上例中若不考慮籌資費(fèi)率，則該筆銀行借款的成本為：（2）債券成本

【例3—9】某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為500萬(wàn)元，票面利率為12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為6%，所得稅率為33%，債券按面值等價(jià)發(fā)行。則該筆債券的成本為：若上例債券按溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則該筆債券的成本為：若折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為450萬(wàn)元，則該筆債券的成本為：（3）優(yōu)先股成本

【例3—10】某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為200萬(wàn)元，總價(jià)為220萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為6%，每年支付12%的股利，則該優(yōu)先股的成本為：

（4）普通股成本【例3—11】某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率5%。預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利每股1.80元，以后每年股利增長(zhǎng)5%，其資金成本為：（5）留存收益成本

例：承上例，該公司本年預(yù)計(jì)留存收益為300萬(wàn)元。其資金成本為：2.綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本為進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故也稱為加權(quán)平均資金成本。計(jì)算公式為：

【例3—12】某公司共有資金8000萬(wàn)元，其中銀行借款1200萬(wàn)元，債券1600萬(wàn)元，優(yōu)先股640萬(wàn)元，普通股2800萬(wàn)元，留存收益1760萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6.71％，7.13％，14.5l％，17.63％，17％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)

平均的資金成本。(1)計(jì)算各種資金所占的比重

(2)計(jì)算加權(quán)平均資金成本上述計(jì)算中的個(gè)別資金占全部資金的比重，通常是按賬面價(jià)值確定的，其資料容易取得。還可以按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別稱為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為——由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式:1．經(jīng)營(yíng)杠桿：是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。2．財(cái)務(wù)杠桿：是指由于債務(wù)（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。3．復(fù)合杠桿：是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)1．成本習(xí)性及分類

成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。(1)固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。①約束性固定成本，是因形成和維持一定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力而發(fā)生的、總額保持不變的成本,如固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資費(fèi)用等。②酌量性固定成本，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方針和組織管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，為編制一定時(shí)期的生產(chǎn)費(fèi)用預(yù)算而確定的、總額保持不變的成本，如銷售廣告費(fèi)、產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。

(2)變動(dòng)成本，是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。(3)混合成本，有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，這類成本稱為混合成本。①半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。②半固定成本，這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，就變了。

(4)總成本習(xí)性模型

總成本習(xí)性模型可以表示為：

y=a+bx

式中，y指總成本；a指固定成本；b指單位變動(dòng)成本；x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。

2．邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入一變動(dòng)成本

=（銷售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量

=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量3．息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

息稅前利潤(rùn)，是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：

息稅前利潤(rùn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本

=（銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的概念

息稅前盈余固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用普通股(每股)盈余（EBIT）（EPS）較小較大債務(wù)利息優(yōu)先股股利

由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿?，F(xiàn)用表3—5加以說(shuō)明：

甲、乙公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股利潤(rùn)表

單位：萬(wàn)元時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司備注2004年普通股發(fā)行在外股數(shù)（股）普通股股本（每股面值100元）債務(wù)（年利率8%）資金總額息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)所得稅（稅率33%）凈利潤(rùn)每股利潤(rùn)20002000000200000200000200006600134006.7100010000010000020000020000800012000396080408.04（1）已知（2）已知（3）已知（4）=（2）+（3）（5）已知（6）=（3）×8%（7）=（5）-（6）（8）=（7）×33%（9）=（7）-（8）（10）=（9）÷（1）2005年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)所得稅（稅率33%）凈利潤(rùn)每股利潤(rùn)每股利潤(rùn)增加額普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%240000240007920160808.041.3420%20%2400080001600052801072010.722.6833.3%（11）已知（12）=（5）×[1+（11）]（13）=（6）（14）=（12）-（13）（15）=（14）×33%（16）=（14）-（15）（17）=（16）÷（1）（18）=（17）-（10）（19）=（18）÷（10）2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：或：以DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為基期每股利潤(rùn)；△EBIT為息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT為基期息稅前盈余。

【例3—13】以表3—5中所列甲、乙公司為例，將有關(guān)資料代入公式，可求得甲、乙兩企業(yè)2005年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：通?？捎靡韵潞?jiǎn)化公式計(jì)算：對(duì)于同時(shí)存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

式中：d為優(yōu)先股股利

,EBIT、I、d均為基期值。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化。即在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。將表3—5中2004年的有關(guān)資料代入上式，可求得甲、乙兩企業(yè)2005年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

這說(shuō)明，在利潤(rùn)增加時(shí)，乙公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大于甲公司的增長(zhǎng)幅度；當(dāng)然，當(dāng)利潤(rùn)減少時(shí)，乙公司每股利潤(rùn)減少得也更快。同理，按表3—5中2005年資料，可求出兩企業(yè)2006年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：

3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！纠?—14】丙、丁公司資金結(jié)構(gòu)及獲利水平資料如表3—6所示。

項(xiàng)目丙公司丁公司備注普通股股本公司債券（年利率8%）資金總額計(jì)劃息稅前利潤(rùn)實(shí)際息稅前利潤(rùn)借款利息稅前利潤(rùn)20000020000200060006001000010000200002000600800-200（1）已知（2）已知（3）=（1）+（2）（4）已知（5）已知（6）=（2）×8%（7）=（5）-（6）復(fù)習(xí)：1.關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（）。

A.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定的，債務(wù)資本比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。

B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受銷售結(jié)構(gòu)的影響

D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨著每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度2.財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)息稅前盈余造成影響。（）3.當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的（）。

A.息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為零B.息稅前利潤(rùn)為零

C.利息與優(yōu)先股股息為零D.固定成本為零ABC×

5.一般而言，企業(yè)籌資成本最高的是（）。

A.發(fā)行債券

B.長(zhǎng)期借款

C.發(fā)行普通股

D.發(fā)行優(yōu)先股

6.下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（）。

A.增發(fā)普通股

B.增發(fā)優(yōu)先股

C.增發(fā)公司債券

D.增加銀行借款

7.當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可以提高自有資金利潤(rùn)率。（）CA√

8.留存收益是企業(yè)利潤(rùn)所形成的，所以留存收益沒(méi)有資金成本。（）9.某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。

A.100萬(wàn)元B.675萬(wàn)元C.300萬(wàn)元D.150萬(wàn)元10.一般情況下，下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A.發(fā)行股票B.發(fā)行債券C.長(zhǎng)期借款

D.保留盈余11.某公司發(fā)行普通股股票600萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，上年股利率為14%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)5%，所得稅率33%，該公司年末留存50萬(wàn)元未分配利潤(rùn)用作發(fā)展之需，則該筆留存收益的成本為（）。

A.14.74%B.19.7%C.19%D.20.47%×DCB12.在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，不需考慮所得稅影響的是（）。

A.債券成本B.銀行借款成本

C.普通股成本D.優(yōu)先股成本13.下列成本費(fèi)用中，屬于資金成本中的用資費(fèi)用的是（）。

A.借款手續(xù)費(fèi)B.股票發(fā)行費(fèi)C.利息

D.股利14.“財(cái)務(wù)費(fèi)用”賬戶的發(fā)生額可以大體上反映企業(yè)資金成本的實(shí)際數(shù)額。（）15.在個(gè)別資金成本一定的情況下，綜合資金成本取決于資金總額。（）CDCD××三、資本結(jié)構(gòu)決策(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)

是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長(zhǎng)期資金和短期資金)的結(jié)構(gòu)。（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

最佳資本結(jié)構(gòu)

是指在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。1.每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法

每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法

,又稱息稅前利潤(rùn)——每股利潤(rùn)分析法(EBlT——EPS分析法)，是通過(guò)分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，計(jì)算籌資方案的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)，進(jìn)而來(lái)確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。

每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)：是指當(dāng)企業(yè)息稅前盈余達(dá)到某一水平時(shí)，采用負(fù)債資金籌資與權(quán)益資金籌資普通股的每股利潤(rùn)都相等。

決策原則：即每股利潤(rùn)最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)【例3一15】

某公司目前有資金750000萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集250000萬(wàn)元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。表3—7列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。

籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)公司債券（B）公司債券（利率8%）

普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)10000020000025000020000075000010000030000040000020000010000003500002000002500002000001000000普通股股數(shù)（萬(wàn)股）200003000020000資金結(jié)構(gòu)變化情況表單位：萬(wàn)元說(shuō)明：發(fā)行新股票時(shí)，每股發(fā)行價(jià)格為25元，籌資250000萬(wàn)元需發(fā)行10000萬(wàn)股，普通股股本增加100000萬(wàn)元，資本公積增加150000萬(wàn)元。

根據(jù)資金結(jié)構(gòu)的變化情況，我們可采用EBIT—EPS分析法分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤(rùn)的影響。詳細(xì)的分析情況見表：項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（33%）凈利潤(rùn)普通股股數(shù)（萬(wàn)股）每股利潤(rùn)（元）200000800019200063360128640300004.2882000002800017200056760115240200005.762不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)單位：萬(wàn)元2

2468101214161820每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)債券股票每股利潤(rùn)（元）134560

利用上表資料，可繪制EBIT--EPS分析圖。

24.295.760.82.81.346.86800028000800001.342息稅前利潤(rùn)（億元）（EBIT）EPSEBIT—EPS分析圖簡(jiǎn)單明了，從圖中可以看到：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT＞每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)處的EBIT時(shí)，債務(wù)融資的EPS大于普通股融資的EPS；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT＜每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)處的EBIT時(shí)，普通股融資的EPS大于負(fù)債融資的EPS；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT=每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)處的EBIT時(shí)，兩種籌資方式的EPS相等。

每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法的決策步驟：（1）測(cè)算每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前盈余。其計(jì)算公式為：

式中：EBIT為每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)；，為兩種籌資方式下的年利息；，為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；，為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)?，F(xiàn)把該公司的資料代人上式得：

《財(cái)務(wù)管理》

（2）根據(jù)上述結(jié)論，做出籌資決策。本例：由于該企業(yè)預(yù)計(jì)的EBIT=200000