初級財務(wù)管理課件：項目投資管理

8.1項目投資概述

8.2項目投資現(xiàn)金流量分析

8.3項目投資評價的基本方法

8.4項目投資評價方法的應(yīng)用

項目投資管理

8.1.1項目投資的概念和特點

項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。與其他形式的投資相比，項目投資具有以下特點：

(1)投資金額大。項目投資，特別是戰(zhàn)略性的擴大生產(chǎn)能力投資一般都需要較多的資金，其投資額往往是企業(yè)及其投資人多年的資金積累，在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當大的比重。因此，項目投資對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量和財務(wù)狀況都將產(chǎn)生深遠的影響。8.1項目投資概述

(2)影響時間長。項目投資的投資期及發(fā)揮作用的時間都較長，往往要跨越好幾個會計年度或營業(yè)周期，對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動將產(chǎn)生重大影響。

(3)變現(xiàn)能力差。項目投資一般很難變現(xiàn)，因為項目投資一旦完成，要想改變相當困難，不是無法實現(xiàn)，就是代價太大。

(4)投資風(fēng)險大。因為影響項目投資未來收益的因素很多，加上投資額大、影響時間長和變現(xiàn)能力差，必然造成其投資風(fēng)險比其他投資大，對企業(yè)未來的命運產(chǎn)生決定性影響。8.1.2項目投資的程序

項目投資的特點決定了其投資具有較大的風(fēng)險，一旦決策失誤，就會對企業(yè)產(chǎn)生嚴重影響。因此，項目投資必須按照特定的程序，運用科學(xué)的方法進行可行性分析，以保證決策的正確有效。項目投資的一般程序包括以下幾個步驟：

(1)提出投資項目。投資項目是根據(jù)投資需要提出的。如購置新的固定資產(chǎn)、對現(xiàn)有設(shè)備進行技術(shù)改造。提出投資方案對選擇最優(yōu)方案具有重要影響，因為最后選定的方案是從其中選出來的。因此，管理人員要注意解放思想，集思廣益，鼓勵人們提出好的方案。

(2)收集和估計有關(guān)數(shù)據(jù)，評價投資項目的可行性。投資項目的財務(wù)可行性評價，主要是計算有關(guān)項目的預(yù)計收入和成本，預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量，運用科學(xué)的投資評價方法，把各個項目投資按優(yōu)劣順序進行排隊，完成評價報告，請上級批準。

(3)投資項目的決策。投資項目評價后，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要做出最后決策。投資決策的結(jié)論主要有三種：接受項目，進行投資；拒絕項目，不投資；重新調(diào)查研究后再決定。

(4)投資項目的執(zhí)行。決定對某項目進行投資后，應(yīng)積極籌措資金，實施投資。

(5)投資項目的再評價。投資項目的具體執(zhí)行過程中，還應(yīng)注意審查原來的決策是否正確、合理。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時根據(jù)變化的情況做出新的評價。如果情況發(fā)生重大變化，原來投資決策已變得不合理，那么，就要對投資決策是否中途停止做出決策，以避免更大的損失。8.2.1現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成

1．現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量簡稱現(xiàn)金流，在項目投資決策中，是指投資項目在其計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它包括與項目相關(guān)的各種貨幣資金，以及項目中需要投入的各種非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，某一個投資項目中需要使用原有的廠房，設(shè)備和材料等，其相關(guān)的現(xiàn)金流量就是這些廠房、設(shè)備和材料的變現(xiàn)價值，而不能用其賬面價值來表示其現(xiàn)金流量。8.2項目投資現(xiàn)金流量分析

2．現(xiàn)金流量的構(gòu)成

投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量按時間的不同一般由以下三個部分組成：

1)初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，這些投資可能是一次性支付，也可能是分幾次支付。一般包括以下幾個部分：

①固定資產(chǎn)上的投資：包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。其中，固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的數(shù)量關(guān)系如下：

固定資產(chǎn)原值?=?固定資產(chǎn)投資?+?資本化利息

②流動資產(chǎn)上的投資：包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資，它可能是一次性投入，也可能分次投入。這部分流動資金投資屬于墊支的性質(zhì)，當投資項目結(jié)束時，一般會如數(shù)收回。

③其他的投資費用：指長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費用、談判費用、注冊費用等。

④原有固定資產(chǎn)的變價收入：主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。

2)營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目完工投入使用之后，在其壽命周期內(nèi)，由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進行計算。其中現(xiàn)金流入主要是指營業(yè)現(xiàn)金收入，而現(xiàn)金流出則主要是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。

營業(yè)收入是指項目投產(chǎn)后，每年實現(xiàn)的全部營業(yè)收入。為簡化核算，假定正常經(jīng)營期內(nèi)，每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大致相等。營業(yè)現(xiàn)金支出，也稱為經(jīng)營成本，是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要支付現(xiàn)金的營運成本，簡稱付現(xiàn)成本。其計算公式為：

付現(xiàn)成本?=?營運成本?-?非付現(xiàn)成本?-?財務(wù)費用中的利息

?=?項目總成本?-?折舊額及攤銷額?-?利息

現(xiàn)金凈流量(NetCashFlow，記作NCF)也稱凈現(xiàn)金流量，是指在項目壽命期內(nèi)的某一期間的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。其計算公式：

現(xiàn)金凈流量?=?當期現(xiàn)金流入量?-?當期現(xiàn)金流出量經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算公式為：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量?=?營業(yè)收入?-?付現(xiàn)成本?-?所得稅

?=?營業(yè)收入?-?(總成本?-?折舊額?-?攤銷額?-?利息)?-?所得稅

=?凈利潤?+?非付現(xiàn)成本

=?(營業(yè)收入?-?總成本?-?所得稅)?+?折舊額?+?攤銷額?+?利息

=?凈利潤?+?折舊額?+?攤銷額?+?利息

3)終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入、原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收和停止使用的土地變價收入等。

回收的固定資產(chǎn)余值是指投資項目終止時固定資產(chǎn)報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓時回收的固定資產(chǎn)價值。這一價值是固定資產(chǎn)變賣的收入扣除清理費用后的凈額，作為項目結(jié)束時產(chǎn)生的一項現(xiàn)金流入。在考慮所得稅的情況下，固定資產(chǎn)報廢或出售的現(xiàn)金流入需要考慮損失抵稅、收益納稅的問題。

經(jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量?=?預(yù)計凈殘值?+?(賬面價值?-?預(yù)計凈殘值)?×?稅率8.2.2現(xiàn)金流量的計算

為了正確地評價不同項目投資的優(yōu)劣，必須正確計算現(xiàn)金流量，下面舉例來說明現(xiàn)金流量的計算過程。

例8-3某企業(yè)準備購置一臺新設(shè)備以擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，新設(shè)備使用后，不會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響。這里有A和B兩個方案可供選擇：

方案A：新設(shè)備需要投資200?000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為120?000元，每年的付現(xiàn)成本為50?000元；方案B：新設(shè)備需要投資230?000元，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入30?000元，采用直線法折舊，5年中每年的銷售收入為148?000元，付現(xiàn)成本第一年為70?000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年增加修理費5?000元，另需墊支流動資金30?000元。假設(shè)公司所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。

為了計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額。

(元)

(元)

方案A、B現(xiàn)金流量的計算見表8-1和表8-2。

表8-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元表8-2投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：元8.2.3現(xiàn)金流量與利潤的區(qū)別

財務(wù)會計是按權(quán)責發(fā)生制計算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。在長期投資決策中則不能按這種方法計算收入和成本，而應(yīng)以現(xiàn)金流入作為項目的收入，以現(xiàn)金流出作為項目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項目的凈收益，并在此基礎(chǔ)上評價投資項目的經(jīng)濟效益。主要原因是：

(1)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值。科學(xué)的投資決策必須考慮資金的時間價值，這就要求在決策時一定要弄清每筆預(yù)期收入款項和支出款項的具體時間，因為不同時間的資金具有不同的價值。而利潤的計算，并不考慮資金收付時間，它是以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的。

(2)采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。在長期投資決策時，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)客觀地評價投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因為：①利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準，在一定程度上要受存貨計價、費用攤配和折舊計提的不同方法影響；②利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。8.2.4現(xiàn)金流量計算時應(yīng)注意的問題

為正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要注意以下幾個方面的問題：

1)區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與投資項目有關(guān)的一些成本支出。在分析項目的現(xiàn)金流量時必須加以考慮的是相關(guān)成本。非相關(guān)成本是指與投資項目無關(guān)，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。

2)要考慮機會成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。機會成本不是通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄方案就無從計量確定。

3)要考慮投資方案對其他部門的影響

當我們采納一個新的投資項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響。因此，在進行投資分析時，應(yīng)當關(guān)注的是新項目實施后對整個公司預(yù)期的現(xiàn)金流入的影響。

4)忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量

在評價新投資項目和確定現(xiàn)金流量時，往往將投資決策和融資決策分開，此時，利息費用和投資項目的其他融資現(xiàn)金流量不應(yīng)看成是該項目的現(xiàn)金流量。也就是說，即使接受項目時不得不通過舉借債務(wù)來籌集資金，與籌集債務(wù)資金相關(guān)聯(lián)的利息支出及債務(wù)本金的償還也不是相關(guān)的現(xiàn)金流量。因為，當用公司要求的收益率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)項目的現(xiàn)金流量時，該貼現(xiàn)率已經(jīng)隱含了這些項目的融資成本。8.3.1非貼現(xiàn)評價指標

非貼現(xiàn)評價指標是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，又稱為靜態(tài)指標，包括投資回收期法和平均報酬率法。8.3項目投資評價的基本方法

1．投資回收期法

投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需的時間，代表收回投資所需的年限?；厥漳晗拊蕉蹋顿Y方案越有利。

投資回收期的計算因每年的現(xiàn)金凈流量的不同而有所不同。

如果投資項目每年的現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計算：如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。計算公式如下：例8-6以例8-3某企業(yè)的有關(guān)資料(見表8-1和表8-2)，分別計算A、B兩個方案的投資回收期。

(年)

方案B每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，所以應(yīng)計算方案B自投資開始起年末累計現(xiàn)金凈流量，見表8-3。

(年)表8-3方案B年末累計現(xiàn)金凈流量計算表單位：元投資回收期的優(yōu)點是概念容易理解，計算也比較簡單，能夠直觀反映原始投資的返本期限。缺點是沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，無法反映項目的投資盈利程度。因此，投資回收期主要作為輔助方法使用，主要用來測定項目的流動性而非營利性。

例8-7有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金凈流量見表8-4，試計算其投資回收期，并比較這兩個方案的優(yōu)劣。表8-4兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金凈流量單位：元

2．平均報酬率法

平均報酬率就是在項目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份，年平均現(xiàn)金流量與投資總額的比值。其計算公式如下：

應(yīng)用平均報酬率指標進行分析時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱為必要平均報酬率，平均報酬率高于必要平均報酬率，則方案可行，否則不可行；在有多個方案的互斥決策中，應(yīng)選擇平均報酬率高于必要報酬率最大的方案。平均報酬率指標的優(yōu)點是簡明、易懂、計算簡便。主要缺點是它沒有考慮資金的時間價值；此外，平均報酬率只考慮到每一期的平均現(xiàn)金凈流量，并沒有考慮項目存續(xù)的現(xiàn)金凈流量合計。例如：某個項目的初始投資額為20萬元，在以后的5年中每年有3萬元的現(xiàn)金凈流入量，則該項目的平均報酬率為。

很顯然，該項目不能收回初始投資(15萬元?<?20萬元)，所以得出的15%的平均報酬率實際上毫無經(jīng)濟意義。8.3.2貼現(xiàn)評價指標

1．凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標。凈現(xiàn)值(NetPresentValue，記作NPV)，是指從投資項目開始至項目壽命終結(jié)時現(xiàn)金凈流入量和現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值的差額。

要計算投資項目的凈現(xiàn)值，不僅需要知道與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量，還必須確定貼現(xiàn)率。通常情況下，采用企業(yè)要求的最低投資報酬率或資本成本作為投資項目預(yù)定的貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值計算公式為：凈現(xiàn)值還可以表述為投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再減去初始投資額后的余額。

其計算公式為：

當凈現(xiàn)值大于零時，表明該方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，也表明該項目投資可以獲得現(xiàn)值報酬；當凈現(xiàn)值等于零時，表明該方案的報酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；當凈現(xiàn)值小于零時，表明該方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，也表明項目所獲得的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值報酬不足以抵償原始投資額。

在只有一個方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值大于或等于零者就采納，凈現(xiàn)值小于零者就不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值為正值中的最大者。例8-8根據(jù)例8-3某企業(yè)的有關(guān)資料，設(shè)貼現(xiàn)率為10%。

方案A的凈現(xiàn)值為：

=?58?000?×?(P/A，10%，5)?-?200?000

?=?19?866?(元)

方案B的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善，它具有以下幾個方面的優(yōu)點：

①考慮了資金的時間價值；

②考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量；

③考慮了投資風(fēng)險，貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高；

④反映了股東財富絕對值的增加以及對企業(yè)價值的貢獻。凈現(xiàn)值法也有以下幾個方面的缺點：

①不能從動態(tài)上直接反映各投資項目實際收益率的大?。?/p>

②當各個項目投資不等時，僅用凈現(xiàn)值法無法確定投資項目的優(yōu)劣，凈現(xiàn)值高的可能要求的投資額高，而凈現(xiàn)值低的可能要求的投資額比較小；

③凈現(xiàn)金流量的測量與貼現(xiàn)率的確定比較困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要的影響。

2．獲利指數(shù)法

獲利指數(shù)(ProfitbilityIndex，記作PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率，計算公式如下：

獲利指數(shù)還可以表述為投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比，計算公式如下：

或

3．內(nèi)部報酬率法

1)內(nèi)部報酬率法的概念

內(nèi)部報酬率(InternalRateofReturn，記作IRR)又稱內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，計算公式如下：

內(nèi)部報酬率也可以表述為使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，實際上它反映了投資項目的真實報酬率，計算公式如下：

2)內(nèi)部報酬率法的計算步驟

①如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：

第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。例8-10根據(jù)例8-3某企業(yè)的有關(guān)資料(詳見表8-1和表8-2)，計算方案A的內(nèi)部報酬率。例8-11根據(jù)例8-3某企業(yè)的有關(guān)資料(詳見表8-1和表8-2)，計算方案B的內(nèi)部報酬率。

解：先按10%進行試算，計算結(jié)果見表8-5所示。由表8-5可得方案B的凈現(xiàn)值NPV?=?-5274.84?<?0，說明該方案的內(nèi)部報酬率小于10%。再按9%進行試算，可得方案B的凈現(xiàn)值NPV?=?1928.18?>?0，說明該方案的內(nèi)部報酬率大于9%。因此，方案B的內(nèi)部報酬率在9%～10%之間。表8-5方案B內(nèi)部報酬率的測試結(jié)果單位：元內(nèi)部報酬率在9%～10%之間的具體數(shù)值可以用插值法計算：

3)內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點

內(nèi)部報酬率的優(yōu)點是：

①充分考慮了資金的時間價值；

②計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀。

其缺點主要表現(xiàn)為：

①計算過程復(fù)雜，經(jīng)常要多次測算；

②當運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部報酬率的出現(xiàn)。

4．各貼現(xiàn)指標的比較

通過上述指標的學(xué)習(xí)，可知貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是科學(xué)的項目決策指標。下面對貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標再做進一步的比較：

1)凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較

在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的，但在以下兩種情況下，有時會產(chǎn)生差異：

①初始投資不一致，一個項目的初始投資大于另一個項目的初始投資；

②現(xiàn)金流量的時間不一致，一個在最初幾年流入較多，另一個在最后幾年流入較多。

2)凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的信息，在評價投資項目的優(yōu)劣時，他們常常是一致的，只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。因為凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減去初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資。因而評價的結(jié)果可能會不一致。8.4.1固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜再繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一個是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn)；另一個是決定使用什么樣的資產(chǎn)來更新。由于舊設(shè)備可以通過修理繼續(xù)使用，所以更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的

選擇。8.4項目投資評價方法的應(yīng)用例8-12某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本、增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已經(jīng)提取折舊20?000元，假定使用期結(jié)束后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20?000元。使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿后有殘值為10000元，使用新設(shè)備后，每年收入達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假定該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均采用直線法計算折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。在本例中，一個方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備；另一個方案是出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備。為此，可采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減均采用希臘字母“Δ”表示。

下面，從新設(shè)備的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量。

(1)分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。

Δ初始投資?=?60000?-?20000?=?40?000(元)

Δ年折舊額=10000?-?4000?=?6000(元)

(2)各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量的計算見表8-6。表8-6各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量單位：元

(3)兩個方案現(xiàn)金流量的差量的計算見表8-7。表8-7兩個方案現(xiàn)金流量的差量單位：元

(4)計算凈現(xiàn)值的差量。

投資項目更新后，其凈現(xiàn)值為20800.40元。故應(yīng)該進行更新。

當然，也可分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值來進行對比，其結(jié)果是一樣的。8.4.2資本限量決策

1)凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法的步驟為：

(1)計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出各項目的初始投資額。

(2)接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限制，這一過程即可完成。

(3)如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項目，就要對第(2)步進行修正。其修正過程是對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種可能的凈現(xiàn)值總額。

(4)接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。

2)獲利指數(shù)法

獲利指數(shù)法的步驟為：

(1)計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資額。

(2)接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限制，這一過程即可完成。

(3)如果資金不能滿足所有的PI≥1的投資項目，就要對第(2)步進行修正。其修正過程是對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種可能的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。

(4)接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的組合。例8-13某公司資本限量為60萬元，可選擇的投資項目如表8-8所示。要求對投資項目進行決策。表8-8可選擇的投資項目表在對有資本限量的投資項目進行決策時，首先要選擇最優(yōu)的項目組合，計算所有可能組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值的合計數(shù)。計算過程和結(jié)果如表8-9所示。表8-9計算結(jié)果表8.4.3項目壽命期不等的投資決策

大部分股東進行資產(chǎn)投資都會涉及兩個或兩個以上壽命不同的投資項目的選擇問題。由于項目的壽命不同