企業(yè)財務(wù)學(xué)（第二版）課件：企業(yè)并購的財務(wù)管理

企業(yè)并購的財務(wù)管理

學(xué)習(xí)目的與要求學(xué)習(xí)本章，要掌握如下內(nèi)容：1．企業(yè)并購的基本概念、并購的常見形式和類型、并購的效應(yīng)；2．目標(biāo)企業(yè)估價的方法；3．并購的支付方式及相應(yīng)的籌資方式；4．杠桿并購和管理層收購。第一節(jié)企業(yè)并購概述一、并購的概念和分類“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的并購也即傳統(tǒng)意義上的并購，是“兼并”（Merger）和“收購”（Acquisition）的合稱。廣義的并購除了包括上述活動外，還包括分立（Spin-offs）、分拆（Carve-out）、資產(chǎn)分離（Divestitures）等形式。（一）企業(yè)并購的形式吸收合并、新設(shè)合并和收購（二）并購的類型第一節(jié)企業(yè)并購概述二、企業(yè)并購的效應(yīng)（一）并購正效應(yīng)的理論解釋效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、多角化理論、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、戰(zhàn)略調(diào)整理論、價值低估理論（二）并購零效應(yīng)的理論解釋“過度自信”理論（三）并購負(fù)效應(yīng)的理論解釋管理主義、自由現(xiàn)金流量假說。第一節(jié)企業(yè)并購概述三、企業(yè)并購中的財務(wù)問題第二節(jié)企業(yè)并購估價一、目標(biāo)企業(yè)的確定（一）發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)（二）審查目標(biāo)企業(yè)出售動機(jī)、企業(yè)法律文件、企業(yè)業(yè)務(wù)、企業(yè)財務(wù)、并購風(fēng)險第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介這種方法的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類：股權(quán)資本估價和企業(yè)整體估價。兩種方法都要貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量，但所使用的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率有所不同。第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（二）股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型1．股權(quán)自由現(xiàn)金流量及其計算第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（二）股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型2．股權(quán)自由現(xiàn)金流量估價模型（1）穩(wěn)定增長模型（2）二階段模型第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（三）公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型1．公司自由現(xiàn)金流量及其計算2．資本加權(quán)平均成本第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（三）公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型3．公司估價模型（1）公司自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長模型（2）公司自由現(xiàn)金流量二階段模型第二節(jié)企業(yè)并購估價二、目標(biāo)企業(yè)的估價（四）其他估價方法1．期權(quán)估價法2．成本法3．換股合并估價法第三節(jié)企業(yè)并購支付方式及籌資一、企業(yè)并購的支付方式企業(yè)并購的支付方式主要有：現(xiàn)金支付股票支付混合證券支付第三節(jié)企業(yè)并購支付方式及籌資二、企業(yè)并購的籌資管理（一）現(xiàn)金支付時的籌資在采用現(xiàn)金支付方式時，主并企業(yè)通常都要到本公司以外去尋求必要的資金。常見的籌資方式有增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證或幾者的綜合運用。（二）股票或綜合證券支付時的籌資發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行債券第三節(jié)企業(yè)并購支付方式及籌資三、杠桿并購（一）杠桿并購的特點杠桿并購是主并企業(yè)通過負(fù)債籌集現(xiàn)金以完成并購交易的一個特殊情況。換言之，杠桿并購的實質(zhì)是并購中現(xiàn)金支付的一種特殊的籌資方式。（二）杠桿并購的融資方式杠桿并購的融資方式非常多種多樣，主并企業(yè)可以充分利用銀行信貸額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、高級債券、次級債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股、普通股等多種融資工具。（三）杠桿并購成功的條件第三節(jié)企業(yè)并購支付方式及籌資三、杠桿并購（四）杠桿并購的特殊形式——管理層收購（ManagementBuy-outs，簡稱MBO）管理層收購是杠桿并購的一種。管理層收購主要有以下幾個特征：1．管理層收購的主要投資者是目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)理和管理人員，他們對本企業(yè)非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營管理能力。2．管理層收購主要是通過