金融期貨概述09-1

_金融期貨概述09-12024/3/11金融期貨概述09-1主要參考書《期貨與期權(quán)市場導(dǎo)論》 約翰·C·赫爾,2006年（第五版）《金融衍生品》鄔瑜駿黃麗清湯震宇等，2007年《現(xiàn)代期貨市場學(xué)》 楊玉川 季興旺等，1995年《期貨期權(quán)論》 張強(qiáng)，1999年《期權(quán)、期貨和衍生證券》 約翰·C·赫爾，1996年《金融期貨期權(quán)及市場監(jiān)管》 郭寶新羅揚(yáng)眉曹志剛，1999年金融期貨概述09-1金融期貨與期權(quán)實務(wù)主要教學(xué)內(nèi)容一、金融期貨概述二、外匯期貨三、利率期貨四、股價指數(shù)期貨五、金融期貨套期保值六、金融期貨的套利與投機(jī)七、金融期貨價格的分析與預(yù)測八、金融期權(quán)概述九、金融期權(quán)的定價模型十、金融期權(quán)的價差交易策略十一、金融期權(quán)的對敲策略與合成策略十二、金融期貨與期權(quán)的市場監(jiān)管金融期貨概述09-1第一章金融期貨概述第一節(jié)期貨市場概述第二節(jié)金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展第三節(jié)金融期貨的基本特性第四節(jié)金融期貨交易的基本規(guī)則第五節(jié)金融期貨市場金融期貨概述09-1第一節(jié)期貨市場概述一、現(xiàn)貨交易二、遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生三、期貨合約的產(chǎn)生及其意義人類的交易行為，經(jīng)歷了一個由物物交換到現(xiàn)貨交易(以貨幣為媒介的交易)再到期貨交易的逐步發(fā)展的進(jìn)程。而以標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約為基礎(chǔ)，以清算所為核心，以保證金制度為保障的現(xiàn)代期貨市場的建立，距今不過百余年的歷史。100多年來，期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，期貨交易品種不斷創(chuàng)新……由最初的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品、金屬等大宗產(chǎn)品進(jìn)而及外匯、利率、股票指數(shù)等金融產(chǎn)品和金融衍生品，大大豐富了期貨交易的內(nèi)容。金融期貨從誕生之日起，在短短的30多年時間里，風(fēng)靡全球，很快成為期貨市場的主角……商品期貨擠到了次要地位，使世界期貨市場發(fā)生了劃時代的變革。金融期貨交易，成為全球商品生產(chǎn)經(jīng)營者和金融機(jī)構(gòu)最重要、最有效的風(fēng)險管理工具和投資工具之一，并通過貨幣市場金融傳導(dǎo)機(jī)制影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在國際金融市場上發(fā)揮著巨大的作用。金融期貨概述09-1一、現(xiàn)貨交易貿(mào)易所體現(xiàn)的是一種物與物的交換關(guān)系，貿(mào)易的發(fā)展是與市場的形成與發(fā)展密不可分的。貿(mào)易的發(fā)展完全得助于市場自身組織的不斷完善及效率化的過程。貿(mào)易的發(fā)展基本經(jīng)歷了以下五個階段：賜予—（物物交換）現(xiàn)貨市場—（貨幣中介）現(xiàn)貨市場—（契約形式）遠(yuǎn)期市場—現(xiàn)代期貨市場。（一）現(xiàn)貨交易的價格決定（二）現(xiàn)貨交易的價格風(fēng)險（三）現(xiàn)貨交易中價格風(fēng)險的規(guī)避金融期貨概述09-1（一）現(xiàn)貨交易的價格決定1、現(xiàn)貨市場的特征2、現(xiàn)貨交易價格的特點★現(xiàn)貨市場上交易的規(guī)模相對較小，且分散，無法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。信息的收集及傳遞、流通較慢，信息資源末形成統(tǒng)一、完整、高效的市場?！锝灰椎碾p方由于信息的不完全，往往可能產(chǎn)生信息不對稱的交易行為?！锝灰锥嗖捎靡粚σ恢苯诱勁械男问?，成本很高。★交易價格的決定主要取決于當(dāng)時市場的供求關(guān)系，社會大眾化的預(yù)期因素對價格決定所占權(quán)重很小?！铿F(xiàn)貨交易價格中的預(yù)期性較差，難以對未來交易價格起到較大的指導(dǎo)作用?！铿F(xiàn)貨交易價格的真實性與交易雙方的個性關(guān)系較大，真實性較低，無法代表該商品的真實價格水平?！镉捎诂F(xiàn)貨交易規(guī)模小、相對分散、信息傳遞不暢、易產(chǎn)生信息不對稱的交易行為，降低現(xiàn)貨交易價格的真實性，并且反映出現(xiàn)貨交易價格的非公平性?！锪闵?、一對一的交易方式，緩慢的信息交流使得現(xiàn)貨交易價格調(diào)節(jié)過程也顯得緩慢不具有連續(xù)性。金融期貨概述09-1（二）現(xiàn)貨交易的價格風(fēng)險現(xiàn)貨交易中的價格風(fēng)險源于信息不完全和預(yù)期差異兩大危險因素?，F(xiàn)貨交易中的價格風(fēng)險有以下特征：1、風(fēng)險大2、現(xiàn)貨交易末形成社會集中化、規(guī)范化的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制。現(xiàn)貨交易直接一對一分散談判形式使得交易雙方對危險因素的運(yùn)動變化不確定性難以準(zhǔn)確掌握，信息傳遞及流通不完全，理性預(yù)期的成份相對較少，直接導(dǎo)致現(xiàn)貨交易中的價格風(fēng)險較大，總之，現(xiàn)貨交易中包含的價格變動的不確定性，以及由此產(chǎn)生的損失的幅度和頻率都更大一些。風(fēng)險轉(zhuǎn)移完全取決于雙方對信息的了解程度以及雙方預(yù)期上的協(xié)調(diào)，而不是在完全信息或接近充分信息基礎(chǔ)上社會大眾預(yù)期的共同協(xié)調(diào)，因而顯得不規(guī)范。價格風(fēng)險的社會化轉(zhuǎn)移分?jǐn)偛淮螅焕谫Q(mào)易的進(jìn)一步發(fā)展。金融期貨概述09-1（三）現(xiàn)貨交易中價格風(fēng)險的規(guī)避現(xiàn)貨交易的價格風(fēng)險直接源自貿(mào)易活動中的信息不完全及人們預(yù)期差異兩大危險因素。因而，對現(xiàn)貨交易價格風(fēng)險的控制也就應(yīng)主要致力于對信息不完全境況的改善和交易雙方預(yù)期與大眾化預(yù)期的協(xié)調(diào)。1、信息不完全境況的改善2、交易雙方預(yù)期與大眾化預(yù)期的協(xié)調(diào)3、風(fēng)險的規(guī)避是一種個人行為交易雙方都力求通過市場調(diào)研活動、社會大眾媒介等途徑收集現(xiàn)貨市場的信息以及交易對象的信息，以求在自己可接受的成本之內(nèi)獲得盡量多的信息。信息越完善，交易者就越是處于有利的位置，交易者也就越能了解交易的不確定性大小并有效地在談判過程中加以控制。相反，信息上的相對劣勢，就極可能使交易者在直接談判過程中處于劣勢，從而使得交易者承擔(dān)過大的交易價格風(fēng)險。人們的預(yù)期都是建立在過去的經(jīng)驗及信息基礎(chǔ)上的。交易者越是有貿(mào)易經(jīng)驗，就越能更大程度地了解大眾化預(yù)期的可能結(jié)果，就越能在談判過程中掌握主動，實現(xiàn)價格風(fēng)險控制。相反，交易者缺乏貿(mào)易經(jīng)驗，就極可能受交易對手的左右，處于被動，被迫承擔(dān)更大的價格風(fēng)險?，F(xiàn)貨交易中的價格風(fēng)險的規(guī)避及控制取決于貿(mào)易雙方，取決于單獨具體的交易行為。并沒有形成一種社會化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制?，F(xiàn)貨交易的整個社會交易成本仍是較大的。期貨交易所和期貨交易，規(guī)范了貿(mào)易中的信用風(fēng)險及價格風(fēng)險控制技術(shù)，降低了社會交易成本，推動促進(jìn)了世界貿(mào)易的發(fā)展。金融期貨概述09-1二、遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生（一）遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約這種特殊的商品交易方式是為了滿足社會經(jīng)濟(jì)中人們互相交換商品的需要而產(chǎn)生和發(fā)展起來的，在人類交易史上，按時間順序，依次出現(xiàn)了以下四種商品交易方式：物物交換的商品交易方式，現(xiàn)貨交易方式，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易方式，最后發(fā)展到期貨交易方式。

1、物物交換的商品交易方式2、現(xiàn)貨交易方式3、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易（二）遠(yuǎn)期合約的作用1、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的作用2、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的缺陷和不足金融期貨概述09-11、物物交換的商品交易方式兩次社會大分工之后，剩余產(chǎn)品越來越多，私有制度逐步確定，最早的商品交易方式就出現(xiàn)了。人類社會由此進(jìn)入了商品交易時期。但是，早期的商品交易方式是最原始的以物易物的商品交換方式。這種商品和商品之間直接交換存在很很大的困難。需求雙重巧合，比例單一確定，時間、地點雙重偶合金融期貨概述09-12、現(xiàn)貨交易方式貨幣作為一種特殊的商品從一般商品中分離出來，成為衡量其它一切商品價值的標(biāo)準(zhǔn)和尺度，成為商品流通的媒介物。與物物交換相比較，現(xiàn)貨交易的特點是簡便靈活，只要雙方互相滿意，就可以在任何地點以任何方式進(jìn)行交易。賒銷和預(yù)付貸款成為常見的兩種現(xiàn)貨交易形式，使商品的讓渡同商品價格的實現(xiàn)在時間上分離開來。金融期貨概述09-13、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易商品交易的規(guī)模越來越大，帶來的價格波動的風(fēng)險。避免價格波動而帶來損失，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約，適用于進(jìn)行大規(guī)模的商品交易，排除了現(xiàn)貨交易的偶然性和不確定性。商品交易的規(guī)模越來越大，市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。同時，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的分工更加細(xì)致嚴(yán)密，產(chǎn)品從生產(chǎn)加工到產(chǎn)成品要經(jīng)過許多道工序和階段，在各道工序之間都有一定的時間，這樣原材料、半成品和成品的生產(chǎn)者和需求者都不得不面臨由于生產(chǎn)周期較長帶來的價格波動的風(fēng)險。比如說，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性很強(qiáng)。為了避免這種情況的出現(xiàn)而帶來損失，農(nóng)場主開始和一些老客戶建立起一種穩(wěn)定的交易方式：即在距離農(nóng)產(chǎn)品收獲還有一段時間的時候，農(nóng)場主便與買主商議一個雙方可以接受的價格以及交易的數(shù)量和質(zhì)量、交貨的時間，最終形成一個買賣合同。雙方都必須遵守合同的各項規(guī)定。這就是遠(yuǎn)期合約的雛形?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易，是指買賣雙方通過事先簽訂在未來的某一個時期交割一定數(shù)量，一定質(zhì)量等級的商品的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的方式而進(jìn)行的一種商品交易活動。雙方在簽訂遠(yuǎn)期合約時要互相協(xié)商好一個交貨價格。這個價格是建立在對該種商品在一段時間后價格的漲落趨勢而做出的預(yù)測的基礎(chǔ)上的?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易比現(xiàn)貨交易更加方便靈活，更適用于進(jìn)行大規(guī)模的商品交易。同時，買賣雙方按照合約上規(guī)定的交易商品的數(shù)量、質(zhì)量價格和其它條款，這在一定程度上排除了現(xiàn)貨交易的偶然性和不確定性。使得買方獲得了穩(wěn)定的貨源，賣方取得了相對穩(wěn)定的銷路。簽約雙方由于預(yù)先在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約中確定了交易價格，使得賣方放棄了在未來價格上漲時獲得收益的機(jī)會，同時也避免了在未來價格下跌時遭受損失的風(fēng)險，同樣，買方放棄了未來價格下跌時獲得利益的機(jī)會，但同時避免了在未來價格上能時遭受損失的風(fēng)險。這在一定理度上為買賣雙方規(guī)避了價格風(fēng)險。金融期貨概述09-11、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的作用現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易在一定程度上排除了即期現(xiàn)貨交易所具有的偶然性和不確定性，使得買方預(yù)先取得相對穩(wěn)定的貨源，賣方預(yù)先取得可靠的銷路由于遠(yuǎn)期合約是以合約中規(guī)定的價格交割商品，這就在一定程度上為買賣雙方提供了一條規(guī)避價格風(fēng)險的渠道?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約還比較適宜大宗商品的交換。這些優(yōu)點使得現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易成為一種應(yīng)用非常廣泛的商品交易方式。金融期貨概述09-12、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的缺陷和不足★遠(yuǎn)期合約不規(guī)范；★遠(yuǎn)期合約存在著信用風(fēng)險；★流通性低；★遠(yuǎn)期合約不能公平的，真實地反映商品市場價格；★遠(yuǎn)期合約不能完全實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁價格風(fēng)險的目的。遠(yuǎn)期合約具有若干缺陷，不能完全適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)和商品交換發(fā)展的需要，但它在期貨市場的發(fā)育過程中卻起著不可忽視的作用，是一種不能直接超越的形式，期貨市場是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。在遠(yuǎn)期合約交易中，遠(yuǎn)期合約是由買賣雙方互相協(xié)商簽訂的，不同的買方和賣方在商品的數(shù)量、等級、交貨時間、交貨地點，付款方式等方面都有不同的要求，因此遠(yuǎn)期合約從內(nèi)容到形式都是極不統(tǒng)一的。這樣商品遠(yuǎn)期交易很不方便，每次交易都必須協(xié)商，不僅交易手續(xù)繁瑣，而且也增加了交易成本。遠(yuǎn)期合約交易過程中，合約最后是否一定能按條件履約或是否能一定得到履約，只能以買賣雙方的信譽(yù)為擔(dān)保。這里存在著信用風(fēng)險，交易發(fā)生違約、毀約的現(xiàn)象。遠(yuǎn)期合約是買賣雙方在分散的條件下私下里簽訂的，沒有形成一個集中統(tǒng)一的市場，要轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期合約甚為不易。大大降低了遠(yuǎn)期合約的流通性。遠(yuǎn)期合約是由少數(shù)買方和賣方私下里協(xié)商簽訂的，合約的成交價格雖然能在一定程度上對未來供求關(guān)系進(jìn)行預(yù)期，但不能形成公平的，較為真實地反映商品市場價格。遠(yuǎn)期合約中預(yù)先固定成交價格的方式，雖然能在一定程度上為交易者轉(zhuǎn)移價格變動的風(fēng)險，但并不能完全實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁價格風(fēng)險的目的，只不過把價格波動的風(fēng)險在買方和賣方之間轉(zhuǎn)移，價格波動的風(fēng)險只是部分得到了轉(zhuǎn)嫁。金融期貨概述09-1三、期貨合約的產(chǎn)生及其意義期貨交易則是通過在商品期貨交易所買進(jìn)或賣出標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的，在規(guī)定的時間和地點交割一定品質(zhì)規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)的商品，也可以在到期前將交易對沖，即合約的一買一賣就了結(jié)了這筆交易。許多期貨交易者并不對實物交割感興趣，而是為了利用期貨市場價格的波動進(jìn)行保值或投機(jī)獲利。期貨交易一般并不涉及實物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓、只是期貨所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，以便轉(zhuǎn)嫁與這種所有權(quán)有關(guān)的商品價格變動的風(fēng)險，或在這種價格變動中進(jìn)行風(fēng)險投機(jī)。（一）商品期貨合約的產(chǎn)生（二）期貨合約與期貨市場（三）期貨合約與期貨交易所（四）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約（五）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較（六）期貨合約產(chǎn)生的意義金融期貨概述09-1（一）商品期貨合約的產(chǎn)生1、公元前的希臘和羅馬已有帶期貨性質(zhì)的交易活動，期貨交易制度的逐步完善是從芝加哥期貨交易所的成立開始的早在公元前的希臘和羅馬已有帶期貨性質(zhì)的交易活動。農(nóng)產(chǎn)品收獲前，城市商人往往先向農(nóng)民預(yù)購農(nóng)產(chǎn)品，等到收割完成后，農(nóng)民才把農(nóng)產(chǎn)品交付。這是最原始的遠(yuǎn)期合約交易，是現(xiàn)代期貨交易的雛形。隨著各地交通條件的改善和現(xiàn)代化城市的興起，地方性的期貨交易逐步發(fā)展成為集中的市場交易中心。19世紀(jì)以后，主要進(jìn)行谷物交易芝加哥期貨交易所于1848年成立，先簽訂合同后交割的交易方式開始盛行，現(xiàn)代意義的期貨交易制度在歷史上是逐步完善的，芝加哥期貨交易所在完善這些制度方面，走在世界的前列，至今也是世界上最有影響的商品交易所之一。金融期貨概述09-1（一）商品期貨合約的產(chǎn)生2、現(xiàn)代意義的期貨交易，是遵循著期貨合約、保證金、期貨價格、商品質(zhì)量、交收時間、交易時間、結(jié)算制度等規(guī)定由經(jīng)紀(jì)公司來完成的。19世紀(jì)中葉，一系列經(jīng)濟(jì)、技術(shù)上的因素把芝加哥推上了完善期貨貿(mào)易的前列。★交通運(yùn)輸狀況發(fā)生了巨大的變化；★糧食生產(chǎn)和貿(mào)易量大幅度增長，倉儲技術(shù)有了巨大的發(fā)展，公路建設(shè)也大為發(fā)展，各種金融工具的使用也日益便利。1825年，伊利運(yùn)河的開通，極大地促進(jìn)了湖區(qū)的貿(mào)易。1848年，伊利諾依州又修建了伊密運(yùn)河，使交通更加方便。1848年，芝加哥修建了最初的10英里鐵路，到1855年，中西部的鐵路網(wǎng)已經(jīng)建成。1860年，鐵路線發(fā)展到30626英里，并形成了巨大的運(yùn)河網(wǎng)。運(yùn)輸費用的降低，使芝加哥迅速地演變成重要的谷物集散地。金融期貨概述09-1（一）商品期貨合約的產(chǎn)生3、1848年，由82位商人發(fā)起并成功地組建了美國第一家中心交易所——芝加哥期貨交易所，在交易所交易農(nóng)產(chǎn)品，開始采用遠(yuǎn)期合約的交易方式，并不斷完善,最終形成期貨市場。市場的擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易迅速地發(fā)展，伴隨著空前的風(fēng)險的威脅，農(nóng)產(chǎn)品的供求經(jīng)常處于失衡狀況。組建期貨交易所，在交易所交易采用遠(yuǎn)期合約方式交易農(nóng)產(chǎn)品，回避供求失衡狀況。這種交易方式?jīng)]有對商品的質(zhì)量、交貨日期進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)定，交易者通常違約，在一定程度上限制了期貨的發(fā)展。首先，建立標(biāo)準(zhǔn)分組體系是遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化的關(guān)鍵。1856年，芝加哥交易所開始規(guī)定和管理小麥的標(biāo)準(zhǔn)和分級。1859年，依利諾依州授權(quán)交易所建立統(tǒng)一的糧食標(biāo)準(zhǔn)，它后來變成了小麥期貨合約的基本等級。其次，是合約的數(shù)量問題。當(dāng)時人們都用船艙運(yùn)輸小麥，而且每船玉米是5000蒲式耳，人們就逐漸習(xí)慣了用5000蒲式耳作為一個合約的平均份額，統(tǒng)一使用這一標(biāo)準(zhǔn)。再次就是交割的時間問題。谷物交易商根據(jù)收獲季節(jié)的運(yùn)輸狀況選擇適當(dāng)?shù)慕灰自路荩⒅鸩叫纬山y(tǒng)一慣例：3月是一個比較合乎邏輯的交割月份，是由于冬季的結(jié)束使得水路運(yùn)輸重新暢通。5月份也是理想的交割月份，因為前一年度的谷物和燕麥已收割完畢。12月被選定為新收獲玉米的第一個銷售月份，也是農(nóng)民得以將玉米在冬季道路封凍之前運(yùn)至城市的最后一個月份。最后是交割地點，一般是在靠近需要大量的農(nóng)作物的地方建立倉庫，倉庫負(fù)責(zé)糧食的保管，定級工作，對寄存的谷物出具某種等級和一定數(shù)量的憑證，這種憑證代表對谷物的所有權(quán)，與其它流通票據(jù)一樣，可以轉(zhuǎn)讓背書，以代替實物的交付。通過對遠(yuǎn)期合約的不斷完善，1865年，芝加哥交易所推出一種期貨合約協(xié)議，取代原來的遠(yuǎn)期合約。期貨合約是一種在數(shù)量、質(zhì)量、交貨時間、交貨地點都有統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。在1850—1870年的二十年間，非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約逐漸發(fā)展成標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，標(biāo)準(zhǔn)化的合約便于集中交易，具有很大的流動性，交易的過程和結(jié)果都是公開的，通過信息系統(tǒng)的傳播，可以馬上被交易所內(nèi)外的用戶了解，這不僅成為期貨市場，而且成為現(xiàn)貨市場的重要信息。金融期貨概述09-1（一）商品期貨合約的產(chǎn)生4、1865年，“保證金制度”建立，根據(jù)這一制度，交易所成員之間簽訂合約時，必須交納保證金，作為一種抵押促使雙方履行合約。如果一方毀約，那么已交納的保證金就是他必須付出的成本，從而增加了合約的安全性，促進(jìn)了期貨的發(fā)展。增加了合約的安全性，促進(jìn)了期貨的發(fā)展，這是期貨歷史上一項有意義的發(fā)明?！镫S著保證金制度的建立，現(xiàn)代意義的對沖交易誕生了。★服務(wù)于這種期貨合約轉(zhuǎn)讓的環(huán)形結(jié)算法發(fā)展起來?！餅榱送瓿蛇@種清算任務(wù)，清算公司應(yīng)運(yùn)而生，成為交易的第三方★交易者交納“基本保證金”，“變動保證金”，大大降低了違約的風(fēng)險?！锝灰姿饾u運(yùn)用會員制度，只有會員才能進(jìn)入交易所交易。會員就是專門從事為買賣雙方成交的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)商?，F(xiàn)代意義的期貨交易的基礎(chǔ)已建立起來?！锝灰姿慕?jīng)營范圍打破了地區(qū)性的界限，對國際市場的影響也越來越大，“價格”成為公認(rèn)的指導(dǎo)價格。金融期貨概述09-1（一）商品期貨合約的產(chǎn)生5、70年代后，西方國家進(jìn)入滯脹階段，布雷頓森林體系崩潰，美元本位制消失，各國的匯率劇烈地浮動，各國的利率水平也反復(fù)變化，這使進(jìn)出口商、投資者面臨著巨大的風(fēng)險，金融期貨迅速發(fā)展起來?！?975年10月，芝加哥期貨交易所首創(chuàng)抵押債券期貨，這是第一個利率期貨?！?978年5月又首創(chuàng)外幣期貨交易，隨后又開始了黃金、國庫券、商業(yè)票據(jù)的期貨交易?！?982年2月美國堪薩斯城期貨交易所（Kansas）首開股票指數(shù)期貨交易，同年4月芝加哥交易所也開始經(jīng)營股票指數(shù)期貨交易?！锝鹑谄谪浭且悦撾x了實物形態(tài)的貨幣匯率、借貸利率、各種票據(jù)和股價指數(shù)為交易對象的，它為交易者提供了一種轉(zhuǎn)移匯率、利率風(fēng)險的工具，這進(jìn)一步推動了商品期貨交易的發(fā)展。金融期貨概述09-1環(huán)形結(jié)算法“環(huán)形清算法”就是要連續(xù)清算交易人在轉(zhuǎn)讓合約后出現(xiàn)的差價。例如商人A從商人B處以1.00元的價格購買一單位合約的玉米在5月份交貨。幾周后，A發(fā)現(xiàn)不需要糧食，又以0.90元的價格轉(zhuǎn)讓給商人C，那么A必須向B支付0.1元的差價，A就與這次交易不再發(fā)生關(guān)系，C再向B支付余下的0.9元的價格，到期后就可以從B處獲得一交易單位的玉米，而B依然得1.00元的價格。如C還想轉(zhuǎn)讓的話，那么這個清算的環(huán)形還要延長。為了完成這種清算任務(wù)，清算公司應(yīng)運(yùn)而生。金融期貨概述09-1（二）期貨合約與期貨市場期貨合約是買賣雙方通過交易所簽訂的法律憑證；期貨市場是進(jìn)行期貨合約交易場所的統(tǒng)稱；遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，流動性增加使期貨市場的交易規(guī)則也越來越完善。期貨合約是買賣雙方通過交易所簽訂的法律憑證。每一合約規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量、標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)、規(guī)格、交割期限，交收地點等。期貨合約由于引入結(jié)算公司變得非常可靠，買賣雙方都對結(jié)算公司負(fù)責(zé)，如果交易者不能履約，結(jié)算公司就要代為履約，同時對不履約的交易者進(jìn)行制裁，由交易者承擔(dān)全部交易虧損及管理費用。后來結(jié)算公司分離出專門從事期貨交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)商，這樣結(jié)算公司就專門負(fù)責(zé)合約轉(zhuǎn)手后的差價清算，而由經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)代客戶履約。期貨市場是在交易所進(jìn)行有組織的、有序的、高效的期貨合約交易的場所。參加期貨市場的交易者，除交易所提供交易的場所和各種便利外，要進(jìn)入市場，必須通過經(jīng)紀(jì)商作為中介，經(jīng)紀(jì)商派出代表到交易所代客交易，還有專門的結(jié)算公司和保證公司為交易的結(jié)算服務(wù)。早期的期貨市場只是遠(yuǎn)期商品買賣成交的場所，主要交易者是商品的生產(chǎn)者、消費者和商人。他們利用商品交易所交流行情，尋找交易伙伴和對手，簽訂遠(yuǎn)期商品合約，合約期滿時，雙方以現(xiàn)貨交收來結(jié)束交易，這樣期貨市場就為商品生產(chǎn)經(jīng)營者確定商品的成本或來源提供了方便，使他們能夠提前安排儲運(yùn)、生產(chǎn)和推銷。另一方面，由于遠(yuǎn)期合約的不標(biāo)準(zhǔn)，價格的劇烈變化使得到期交割沒有保證，因此早期的期貨市場還是不穩(wěn)定的。（一）會員制度 （二）期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化制度（三）保證金制度 （四）每日無負(fù)債結(jié)算制度（五）持倉限額制度 （六）大戶報告制度（七）實物交割制度 （八）強(qiáng)行平倉制度（九）風(fēng)險準(zhǔn)備金制度 （十）信息披露制度金融期貨概述09-1（三）期貨合約與期貨交易所期貨交易所是一個買賣期貨合約的場所；期貨交易所本身并不參與期貨交易，不擁有任何商品，不買賣期貨合約，也不參與期貨價格的形成；期貨交易所主要保證期貨交易的順利實施；期貨交易所為交易者提供各種便利的服務(wù)。期貨交易所為期貨交易提供了一個專門的有組織的場所，并為交易提供各種方便交易的措施，為期貨交易規(guī)定專門的時間，制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，為期貨交易制定統(tǒng)一的交易規(guī)則及其它規(guī)章制度并保證實施，規(guī)范交易行為，這是期貨交易能夠正常進(jìn)行的根本保證。期貨交易所通過收集、傳播在交易所內(nèi)所形成的期貨價格，為在交易所內(nèi)達(dá)成的期貨合約提供合約履行及財務(wù)責(zé)任方面的擔(dān)保，調(diào)解交易糾紛、監(jiān)督、管理交易所內(nèi)進(jìn)行的交易活動，為交易的順利進(jìn)行提供各種服務(wù)。金融期貨概述09-1（四）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約期貨合約是期貨交易的媒介物，期貨交易的主要買賣對象和標(biāo)的物。1、期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化2、期貨商品的特點★數(shù)量和數(shù)量單位的標(biāo)準(zhǔn)化★商品質(zhì)量等級的標(biāo)準(zhǔn)化★交收地點的標(biāo)準(zhǔn)化★交割期的標(biāo)準(zhǔn)化。期貨交易所對每張期貨合約所包含的商品數(shù)量及數(shù)量單位都作了規(guī)定，在該交易所買賣的同種商品的期貨合約，每張都具有相同的商品數(shù)量和數(shù)量單位。例如芝加哥交易所規(guī)定一張小麥期貨合約的數(shù)量為5000蒲式耳，出價單位是美元／蒲式耳，即是說它的數(shù)量單位只能用蒲式耳，數(shù)量都是5000蒲式耳，你買進(jìn)一張小麥期貨合約，就意味著你將來要買進(jìn)5000蒲式耳的小麥。交易所要對交易的商品的質(zhì)量等級進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，交易雙方在進(jìn)行交易時就無需對商品的質(zhì)量進(jìn)行協(xié)商。交易所在制定質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)時，多采用國際貿(mào)易中最通用和交易量較大的商品的質(zhì)量等級。大部分交易所都允許實物交割時的商品質(zhì)量和等級可以與合約上規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級有所出入，但必須同時在交割價格上作出調(diào)整。交易所同時也規(guī)定了該期貨商品的其他等級也可進(jìn)行交易，交貨人用交易所認(rèn)可的另一等級的商品替代標(biāo)準(zhǔn)等級商品進(jìn)行實物交割時，收貨人無權(quán)拒絕接受。替代商品與標(biāo)準(zhǔn)等級的差價由交易所規(guī)定，并根據(jù)期貨市場行情及時予以調(diào)整。由于商品期貨交易多用于大宗貨物買賣，期貨交易所為交易規(guī)定了統(tǒng)一的實物商品交收的倉庫，以防止商品在儲存過程中出現(xiàn)損壞或遺失等現(xiàn)象，保證賣方交付的商品符合期貨合約規(guī)定的數(shù)量與等級，買方收到符合期貨合約規(guī)定的商品。如：紐約咖啡和砂糖交易所的可可期貨合約規(guī)定的交貨地點是紐約港區(qū)特許倉庫，特拉華河港口，漢普頓港口?？Х绕谪浐霞s規(guī)定的交貨地點憑等級證書在紐約港和新澤西以及新奧爾良灣的交易所特許倉庫。期貨合約交割比例一般較小，但也有交割發(fā)生。期貨合約與現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約差別就是遠(yuǎn)期合約的交割月份是由簽約雙方協(xié)商決定的，而期貨合約是由交易所規(guī)定的，由交易者自己選擇。一般地，對于某種商品的期貨合約，交易所規(guī)定了幾個交割月份。交割月份的確定與該期貨商品的生產(chǎn)特點有一定的聯(lián)系。交割月份的第一個交易日被指定為第一個通知日，自第一個通知日起，買方隨時都可能收到賣方在第一個通知日通過賣方經(jīng)紀(jì)公司再通過結(jié)算所及買方的經(jīng)紀(jì)公司傳來的交收通知，買方在收到交收通知或交割通知之后，即應(yīng)著手進(jìn)行實物收受和貨款交付?！锉仨毷强少A藏、保存相當(dāng)一段時間，也能進(jìn)行運(yùn)輸?！锲焚|(zhì)、等級有劃分和評價的可能性?！锟纱罅窟M(jìn)行交易、擁有大量買主和賣主的商品?！飪r格必須頻繁波動。商品必須是可貯藏、保存相當(dāng)一段時間，也能進(jìn)行運(yùn)輸。在期貨交易中，從期貨合約的簽訂到合約的交割總要有一段時間，一般為6個月左右，最長可達(dá)兩年以上。因此期貨商品必須能夠長期保存、不易變質(zhì)，同時也適于運(yùn)輸。期貨合約上首先要規(guī)定交易商品的等級、品質(zhì)，只有能夠進(jìn)行這種劃分的商品才能成為期貨商品，而那些品種復(fù)雜、技術(shù)性能差異很大、等級劃分所需技術(shù)很強(qiáng)的商品，是不容易作等級質(zhì)量上的劃分的，因而也就不能成為期貨商品。在期貨市場上，集中著大量的交易，只有大量生產(chǎn)、大量流動的商品，才有著廣泛的需求，價格也不會非正常波動。大量的買主和賣主參與競爭，就會形成一種競爭價格，任何一個買主或賣主都不能壟斷價格，從而保證在期貨市場形成的價格具有一種信號作用，指導(dǎo)現(xiàn)貨市場的價格走勢。進(jìn)行交易的目的之一就是為了防范風(fēng)險，沒有價格的波動，也就無所謂風(fēng)險，長期處于壟斷地位的商品是不可能成為期貨商品的。石油產(chǎn)品在兩次石油危機(jī)之后，西方石油公司的壟斷地位被打破，石油價格開始劇烈浮動，人們?yōu)榱吮Ｖ怠⑼稒C(jī)，才發(fā)展了石油期貨市場。60年代以后出現(xiàn)的金融期貨也正是在長期匯率、利率穩(wěn)定不變發(fā)生變化后而產(chǎn)生的，沒有匯率和利率的變動。金融期貨概述09-1（五）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較期貨合約與遠(yuǎn)期合約的差別主要表現(xiàn)為：1、規(guī)范程度、標(biāo)準(zhǔn)化程度不同2、交易場所不同3、合約的擔(dān)保不同4、定價方式不同5、合約的履行方式不同6、對價格變動幅度的規(guī)定不同7、合約買賣雙方關(guān)系不同8、進(jìn)入合約交易的難易程度不同9、對兩種合約的管理不同期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較綜述遠(yuǎn)期合約的規(guī)范程度差，不確定因素很多。合約中的條件，例如商品的質(zhì)量、數(shù)量、交收地點和交割月份都是根據(jù)雙方的需要確定，因而各個條約的條款具體內(nèi)容都不相同，因此遠(yuǎn)期合約的流通很麻煩，，經(jīng)常導(dǎo)致糾紛，交易成本大。期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的。某種商品的期貨合約制訂標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量、等級、交割地點、交割時間，以簡化交易手續(xù)，雙方不會因合約條款有不同的理解而產(chǎn)生爭議和糾紛。簽約雙方只需在合約上注明商品品名、交割月份，當(dāng)時的成交價格以及簽約雙方的姓名即可，買賣方便。遠(yuǎn)期合約的買賣沒有固定的場所，交易雙方自己尋找合適的對象，是一個無組織的效率較低的分散的市場，難于形成一個集中統(tǒng)一的市場。期貨合約是在專門的期貨交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易，期貨交易所為期貨交易者提供了一個交易場所，而且還為期貨交易制定許多嚴(yán)格的交易規(guī)則。它還為所有的在期貨交易所內(nèi)達(dá)成的交易提供擔(dān)保。期貨市場是一個有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的交易市場，期貨合約的買賣十分方便。遠(yuǎn)期合約的履行僅僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，發(fā)生爭議與糾紛只能付諸訴訟解決。即使在簽約時，簽約雙方采取了買方交納定金、第三方擔(dān)保的措施，但仍不足以保證合約到期一定能得到履行，違約、毀約的現(xiàn)象時有發(fā)生。期貨合約的履行則由期貨交易所或結(jié)算公司提供擔(dān)保。凡是在期貨交易所內(nèi)達(dá)成并符合期貨交易有關(guān)規(guī)定的期貨合約，都能得到履約的擔(dān)保，即使合約一方宣布破產(chǎn)，也不影響合約的履行。這種擔(dān)保是與期貨交易所和結(jié)算公司內(nèi)實行的履約保證金制度，無負(fù)債結(jié)算制度等嚴(yán)格的規(guī)章制度緊密相關(guān)的。遠(yuǎn)期合約交易，雙方也對價格達(dá)成了協(xié)定，但并不能完全達(dá)到轉(zhuǎn)換價格風(fēng)險的目的，定價靠雙方協(xié)商進(jìn)行。價格一旦確定，就不再變化，降低了價格的靈活性，使價格失去了它本身應(yīng)有的隨時反應(yīng)供求變化的特性，而且價格的形成是秘密的，僅反映少數(shù)買方和賣方對于供求情況及其變動趨勢的判斷。期貨合約的定價是由代表眾多的買方和賣方的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人通過公開減價的方式競爭決定的。期貨市場是一個價格公開、自由競爭的市場。由于這種公開性和競爭性，使得期貨合約的價格能比較準(zhǔn)確地反映和預(yù)期真實的供求情況及變化趨勢。遠(yuǎn)期合約能通過到期交割實物、收取貨款的方式來進(jìn)行。轉(zhuǎn)讓困難，不能通過對沖的方式來執(zhí)行合約。期貨合約實物交割的比例較少，一般只占2%左右，大部分是通過對沖的方式了結(jié)合約。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化，買賣非常便利。一手期貨合約在簽訂以后到交割期，通常已被多次買賣，這就使期貨交易很大程度上變成一種買賣期貨合約的交易。期貨市場上的對沖操作使買賣期貨合約的交易從實物商品的流通中獨立出來，為現(xiàn)貨市場上的商品保值，也為投機(jī)者創(chuàng)造了條件?？梢赃M(jìn)行實物交割確保了期貨價格真實地反映所交易商品的現(xiàn)貨價值。遠(yuǎn)期合約的價格是買賣雙方根據(jù)對市場的預(yù)測和供求關(guān)系協(xié)商確定的，而且對于所訂的價格沒有任何事先的規(guī)定，價格的漲落完全由市場決定。期貨合約的價格由買賣雙方的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人通過公開減價方式確定。每個交易所都對其變化幅度做出規(guī)定，以保護(hù)期貨市場的穩(wěn)定，不致于引起價格大起大落，對經(jīng)濟(jì)造成不良影響，交易所對各期貨合約的價格在一天內(nèi)的波動規(guī)定了最大幅度限額，超過這個限額就要停止交易。簽訂遠(yuǎn)期合約的買賣雙方對對方都有充分的了解，沒有他人介入他們之間的關(guān)系，因此雙方都要對合約的履約負(fù)責(zé)。期貨合約的買賣雙方并不需要了解雙方。甚至不必要去知道對方是誰，這是因為交易所結(jié)算公司介入其中，買賣雙方只與交易所或結(jié)算公司發(fā)生直接的關(guān)系，交易所或結(jié)算公司要對合約的履行提供擔(dān)保。遠(yuǎn)期合約的簽訂，需要買賣雙方承擔(dān)較大的風(fēng)險，因而這就要求雙方具有較強(qiáng)的財務(wù)能力和良好的經(jīng)營業(yè)績，而且由于遠(yuǎn)期合約不易轉(zhuǎn)讓，這就限制了大批的投機(jī)者進(jìn)行遠(yuǎn)期合約的買賣，只有那些具有現(xiàn)貨頭寸或?qū)硇枰F(xiàn)貨的經(jīng)營者才從事遠(yuǎn)期合約的買賣。對于期貨合約，并不存在這一限制，只要按照規(guī)定繳納了保證金，就可以進(jìn)行期貨合約的買賣，因此與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的個人或團(tuán)體也可進(jìn)入期貨市場進(jìn)行期貨合約的買賣。對遠(yuǎn)期合約的買賣，政府并不進(jìn)行任何的規(guī)定，由買賣雙方進(jìn)行自我管理，完全依據(jù)自己的愿望自由行事。期貨市場對于國民經(jīng)濟(jì)具有重大影響，其交易程序也不同于遠(yuǎn)期合約的交易，各國政府均對期貨合約的交易進(jìn)行嚴(yán)格的管理。包括立法、從業(yè)人員的資格審查和對日常業(yè)務(wù)的監(jiān)管。而且期貨市場還要進(jìn)行自律管理，期貨交易所制定嚴(yán)格的規(guī)章制度，檢查各會員的交易行為等。金融期貨概述09-1遠(yuǎn)期合約與期貨合約的比較遠(yuǎn)期合約

期貨合約

合約執(zhí)行日期

在將來

在將來

合約的條款

適合單個交易主體的需要

高度標(biāo)準(zhǔn)化

合約的標(biāo)的

商品

交割商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約

交易地點

不固定

期貨交易所

組織性

無組織

高度組織性

定價

協(xié)商

公開喊價

進(jìn)入難易

限于財務(wù)能力較強(qiáng)的大客戶

任何人都可以參加

買賣雙方關(guān)系

私人的

結(jié)算公司或交易所介入其中

保證金

無

有

風(fēng)險承擔(dān)

雙方承擔(dān)風(fēng)險

結(jié)算公司

交易信息

不公開

每日公布

合約履行

實物交割

較少的實物交割，大部分對沖

管理

無管理

政府和自律管理

金融期貨概述09-1（六）期貨合約產(chǎn)生的意義1、轉(zhuǎn)移價格變動風(fēng)險，減緩價格的波動2、價格發(fā)現(xiàn)3、期貨市場有利于調(diào)劑供求，節(jié)約社會勞動和資金占用4、期貨市場有利于合理競爭、建立市場秩序5、期貨交易的發(fā)展能夠引發(fā)投資，繁榮地區(qū)經(jīng)濟(jì)期貨市場是一種公開的具有較高競爭性的市場，交易者在自由競爭基礎(chǔ)上從事公平交易。期貨交易所制定有一套嚴(yán)格的規(guī)章制度和交易程序，從而抑制少數(shù)交易者制造壟斷，擾亂交易的情形。期貨市場制度化、程序化、公開化，有利于建立一定交易秩序，遏制地下交易和黑市買賣等。期貨市場的建立會引發(fā)一系列的派生投資，從而促使當(dāng)?shù)睾椭車貐^(qū)經(jīng)濟(jì)的繁榮。期貨市場的建立和運(yùn)營，需要有發(fā)達(dá)的交通和通訊網(wǎng)絡(luò)，為實際投資創(chuàng)造了條件。期貨交易需要銀行參與，促進(jìn)了地方金融業(yè)務(wù)的發(fā)展與擴(kuò)大.期貨交易正常運(yùn)營所需要的經(jīng)紀(jì)公司、咨詢公司、清算與保證公司的設(shè)立，也會擴(kuò)大其它商業(yè)活動，促進(jìn)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)繁榮。金融期貨概述09-11、轉(zhuǎn)移價格變動風(fēng)險，減緩價格的波動經(jīng)營者利用期貨市場做套期保值交易，把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，套用期貨合約為自己在現(xiàn)貨市場上的買賣進(jìn)行保值，這就使期貨市場具有這種轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能。進(jìn)行期貨交易能夠減緩價格波動的幅度。尤其是大宗初級產(chǎn)品進(jìn)行期貨交易有利于避免這種價格的周期性波動:首先，生產(chǎn)者可以在期貨市場以一定的價格預(yù)售自己的產(chǎn)品。其次，期貨市場充分的競爭，有助于形成一個真實價格。使得交易者能夠預(yù)見到將來價格的大致情況，減少了商品生產(chǎn)和經(jīng)營的盲目性。第三，期貨市場交易是公開的，形成公開的價格，這種公開的比較權(quán)威的價格預(yù)測，不僅能指導(dǎo)場內(nèi)交易者進(jìn)行交易，還能指導(dǎo)場外廣大生產(chǎn)經(jīng)營者進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營。金融期貨概述09-12、價格發(fā)現(xiàn)期貨合約的買賣都是通過競爭的方式達(dá)成的，從而使期貨市場成為一個公開的自由競爭的市場。這樣形成和發(fā)現(xiàn)的期貨價格就能比較準(zhǔn)確地反映真實的供給和需求情況及其變化趨勢。期貨交易所的價格報告制度規(guī)定進(jìn)一步提高期貨價格的真實性。除了價格的真實程度比較高外，期貨價格還有以下特征：★期貨價格具有對未來供求關(guān)系及其變化趨勢進(jìn)行預(yù)期的功能★期貨價格具有連續(xù)性；★期貨價格具有公開性；★期貨價格是所能尋找到的最權(quán)威性、真實性的價格；★投機(jī)交易、人們心理因素，會使得期貨價格的真實程度受到削弱，交易所對此有防范措施，以保障期貨市場正常運(yùn)行金融期貨概述09-13、調(diào)劑供求，節(jié)約社會勞動和資金占用期貨合約買賣，并不涉及實際商品運(yùn)動，實現(xiàn)了商品流通和實物流通的合理分離。期貨市場上的異地套利，時間套利的期貨交易，不僅能起到調(diào)劑供求，而且能調(diào)整地區(qū)差價與季節(jié)差價的作用。全國或全世界物價變動的原因多樣復(fù)雜，但卻能集中反映在一個交易市場上，能使各地的物價除產(chǎn)地至各銷地市場的運(yùn)費外，產(chǎn)生大致平衡的趨勢。通過期貨市場的頻繁競爭買賣，能使當(dāng)前與未來的供求相互吻合，綜合平衡為一個折衷價格，供求雙方都不致遭受價格暴漲暴落的損失。金融期貨概述09-1第二節(jié)金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展一、金融期貨的定義二、金融期貨產(chǎn)生三、金融期貨的發(fā)展金融期貨是指買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價的方式，就將來某一特定時間按約定價格(或指數(shù))交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。它主要包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨三種。金融期貨概述09-1二、金融期貨的產(chǎn)生★布雷頓森林體的崩潰，金融風(fēng)險加大★西方世界產(chǎn)生了規(guī)避外匯、利率、股價風(fēng)險的強(qiáng)大需求★傳統(tǒng)金融市場的風(fēng)險尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險是難以通過傳統(tǒng)金融工具本身來規(guī)避的，★金融理論的發(fā)展、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步也是促進(jìn)金融期貨產(chǎn)生的重要因素。★通訊技術(shù)和電子計算機(jī)信息處理的飛速發(fā)展，為金融期貨的誕生提供了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。1973年，布雷頓森林體的崩潰，浮動匯率制正式取代固定匯率制，成為世界各國的新興匯率制度。這一轉(zhuǎn)變使得任何一個經(jīng)營或持有貨幣的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人隨時隨地面臨因匯率變動而造成損失的風(fēng)險，導(dǎo)致國際貿(mào)易及投資活動的風(fēng)險劇增。70年代初，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)陷于嚴(yán)重的停滯膨脹之中。為了抑制通貨膨脹，美國政府采取了高息政策……提高利率。結(jié)果導(dǎo)致失業(yè)人數(shù)劇增，社會問題更加嚴(yán)重。政府被迫降低利率，其結(jié)果是引起物價的又一輪上漲。美國利率的這種頻繁變動，給金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人帶來極大的利率風(fēng)險，進(jìn)而波及到股票市場，使股票價格變幻莫測。這樣，整個西方世界就產(chǎn)生了規(guī)避外匯、利率、股價風(fēng)險的強(qiáng)大需求。早在60年代末期，美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)就在探索推出一種新的期貨合約，即外匯期貨。引起了華盛頓及國會的關(guān)注，但未被批準(zhǔn)。斯坦福大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主米爾頓·弗雷德曼(利奧·梅拉梅德)。于1971年12月發(fā)表了一篇題為《貨幣需要期貨市場》的論文，宣言“布雷頓森林體系已經(jīng)死亡”，為外匯期貨的誕生奠定了理論基礎(chǔ)，也為芝加哥商業(yè)交易所敲開了華盛頓的大門。金融期貨概述09-1三、金融期貨的發(fā)展金融期貨高速發(fā)展的原因存在于兩方面：第一，自70年代以來的金融風(fēng)險的急劇增加；第二，現(xiàn)貨證券市場的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的大量介入。表現(xiàn)在合約種類的發(fā)展，市場的發(fā)展和市場規(guī)模的發(fā)展。金融期貨概述09-1第三節(jié)金融期貨的基本特性一、金融商品的基本特性（一）金融商品的同質(zhì)性（二）金融商品的耐久性（三）金融商品價格的易變性二、金融期貨交易的基本特性（一）金融期貨交易中基差的特性（二）金融期貨交易中結(jié)算與交割的特性金融期貨概述09-1（一）金融商品的同質(zhì)性普通商品都只能做到基本的同質(zhì)性。即使是同一種商品，也通常存在著一定程度的品質(zhì)上的差異，有些商品甚至在規(guī)格、性能、等級、型號等方面也往往很難作出絕對的劃分。金融商品比一般商品更具有同質(zhì)性。金融商品一般都表現(xiàn)為各種形式的、以貨幣表示的金融資產(chǎn)。貨幣的同質(zhì)性決定了金融資產(chǎn)的同質(zhì)性。例如，外匯期貨的標(biāo)的物是各種可自由兌換的外幣。各種外幣雖在不同地區(qū)、不同時間有著不同的價格(即匯率)，但只要是同一種貨幣且面額相同，則這一張與那一張的價值完全相同。所以，外幣的同質(zhì)性是顯而易見的。利率期貨的標(biāo)的物是各種債務(wù)憑證，只要是同一種債務(wù)憑證，則無疑具有完全的同質(zhì)性。股價指數(shù)期貨，則因其標(biāo)的物僅是整個股票商場上的價格指數(shù)，因而其同質(zhì)性更是不言而喻的金融期貨概述09-1（二）金融商品的耐久性金融商品的耐久性，只是指金融商品本身易予長期甚至永久地保存而并不發(fā)生任何有形的損耗。金融商品的價值，其易變性倒反是其重要特征之一。例如、在外匯期貨中所交易的各種貨幣、其價值必然處在不斷的變化之中，在實行浮動匯率制度且金融自由化的今天尤其如此。但是，只要這種貨幣本身易于長期保存而并不發(fā)生有形的損耗，則它仍然具有高度的耐久性，因而仍然適合于進(jìn)行期貨交易。至于其價值的變化，則正是這種貨幣的期貨價格所要反映的，同時，這也正是這種貨幣之所以要進(jìn)行期貨交易的主要原因。金融期貨概述09-1（三）金融商品價格的易變性市場經(jīng)濟(jì)中，各種商品的價格都不可避免地受到各該種商品的供求關(guān)系的影響而發(fā)生波動，但波動的幅度卻受到其內(nèi)含的價值與使用價值的制約。金融商品本身并無內(nèi)含價值，也無任何使用價值，它只是一種價值的符號或價值的化身，所以，理論上可以說，金融商品的價格波動幅度將不受任何客觀因素的限制。金融商品價格的易變性及變動幅度的無限性就決定了其持有人對套期保值工具的迫切性。國際金融市場對金融期貨的需求之所以日益擴(kuò)大，在相當(dāng)程度上是由金融期貨的標(biāo)的物……金融商品本身所具有的特性所決定的。金融期貨概述09-1（一）金融期貨交易中基差的特性在期貨合約到期前的任一時刻，期貨價格一般與現(xiàn)貨價格不同，其間的差額被稱為“基差”（basis）。持有成本與運(yùn)輸成本是決定基差的兩個基本因素。金融商品的持有成本和運(yùn)輸成本都要低。主要有以下兩個原因：一是金融商品的倉儲費和運(yùn)輸費部遠(yuǎn)較普通商品為低，特別是其中的某些金融商品(如股價指數(shù)等)甚至根本無需支付這樣的費用；二是金融商品的持有者將因持有金融商品而獲取收益，如因持有股票而得到股息，或因持有債券而得到利息等。金融期貨概述09-1（二）金融期貨結(jié)算與交割的特性金融期貨與普通商品期貨相比，在結(jié)算和交割方面有著明顯的便利性。首先，金融商品的同質(zhì)性可使金融期貨交易的結(jié)算大為簡化。其次，在金融期貨交易中，像股價指數(shù)期貨以及歐洲美元定期存款期貨等品種的交割一般采取現(xiàn)金結(jié)算，即在期貨合約到期時根據(jù)價格變動情況，由交易雙方交收價格變動的差額。這種現(xiàn)金結(jié)算的方式自然比實物交收來得簡便。第三，金融期貨(如外匯期貨和各種債券期貨)發(fā)生實物交收，由于金融商品的同質(zhì)性，其結(jié)算和交割也都要比普通商品期貨便利得多。金融期貨概述09-1第四節(jié)金融期貨交易的基本規(guī)則一、金融期貨合約的基本要素二、金融期貨的保證金制度三、金融期貨交易的訂單四、期貨交易的競價五、期貨交易的結(jié)算六、期貨交易的實物交割金融期貨概述09-1一、金融期貨合約的基本要素（一）交易單位（二）最小變動價位（三）每日價格波動限制（四）合約月份（五）交易時間（六）最后交易日（七）交割（八）部位限制交易單位是指交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。同一交易所同種商品的期貨合約單位是相同的。每一張期貨合約都具有相同的商品數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱為“期貨合約單位”(也稱一“手”或一“口”期貨合約)。合約的數(shù)量單位的標(biāo)準(zhǔn)化，使得客戶在委托經(jīng)紀(jì)人買賣期貨合約時，只需指明買賣幾張合約，簡化了交易。交易單位的標(biāo)準(zhǔn)化，方便了期貨合約的流通，簡化了期貨交易的結(jié)算。也限制了按實際需要確定交易數(shù)量的余地。最小變動價位，也被稱為1個刻度，是指由交易所規(guī)定的、在金融期貨交易中每一次價格變動的最小幅度?？潭瘸艘越灰讍挝凰玫姆e，就是每份金融期貨合約的價值因價格變動一個刻度而增減的金額，這一金額叫做“刻度值”。規(guī)定價格變動的最小幅度，主要目的是為了簡化金融期貨的交易和結(jié)算。有了這樣的規(guī)定，交易者也可方便地根據(jù)每份金融期貨合約的刻度值及價格變動的幅度計算出每份金融期貨合約的盈虧金額。在金融期貨交易中，為了防止期貨價格發(fā)生過分劇烈的波動，并引起期貨市場交易的混亂，各交易所通常對某些金融期貨合約的每日價格波動的最大幅度作出一定的限制。這種限制就叫“每日價格波動限制”，俗稱“每日停板額”。因價格已漲至上限而不能再漲所引起的交易的停止?fàn)顟B(tài)，就被稱為“漲停板”。反之，被稱為“跌停板”。每日價格波動限制可降低風(fēng)險，限制（交易者、經(jīng)紀(jì)公司、交易所）每天的損失，抑制過分投機(jī)。但當(dāng)某種金融期貨合約連續(xù)幾天出現(xiàn)停板時，交易所將擴(kuò)大每日價格的波動幅度，以增加成交量，同時，也便于那些急于平倉或補(bǔ)倉的交易者有成交的機(jī)會。合約月份是指期貨合約到期交收的月份。在金融期貨交易中，除少數(shù)合約有特殊的交收月份的規(guī)定之外，絕大多數(shù)合約的交收月份都定為每年的3月、6月、9月和12月。交易時間是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。各個交易所對其上市的每種合約均有明確的交易時間的規(guī)定。所以，不但不同的交易所有不同的交易時間，而且即使在同一交易所，不同的合約通常也有不同的交易時間。最后交易日是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中的最后一個交易日。例如，在紐約期貨交易所交易的紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約的最后交易日為合約月份之第三個星期五前的星期四，如果那天不是紐約期貨交易所與紐約證券交易所的營業(yè)日，則最后交易日就是那天前的那個營業(yè)日。在金融期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是通過對沖交易結(jié)清的。如果持倉者到最后交易日仍不作對沖交易，那么，他就必須通過實物交收或現(xiàn)金結(jié)算來結(jié)清其部位。所謂“交割”是指由交易所規(guī)定的各種金融期貨合約因到期末平倉而進(jìn)行實際交割的各項條款，主要包括交割日、交割方式及交割地點等。例如，在IMM交易的歐洲美元期貨合約的交割日為最后交易日，交割方式實行現(xiàn)金結(jié)算；而在IMM交易的各種外匯期貨合約的交割日為合約月份的第三個星期三，交割方式為實物交收，交割地點是結(jié)算所指定的貨幣發(fā)行國的某個銀行。部位也叫頭寸，指的是同一期貨合約買入與賣出沖抵后的凈領(lǐng)，買入期貨，稱為多頭部位(long)，賣出期貨，稱為空頭部位(short)，部位越大，風(fēng)險越高。為避免過分投機(jī)，交易所對持有部位有一定限制。金融期貨概述09-1二、金融期貨的保證金制度1、保證金的作用和性質(zhì)2、保證金的種類（初始保證金，維持保證金，追加保證金）3、保證金的結(jié)算--逐日盯市制度，無負(fù)債制度4、交易所對保證金的規(guī)定5、保證金的要求（例1；例2；例3）、逐日盯市過程（例1；例2）在現(xiàn)貨證券交易中，保證金是交易者向經(jīng)紀(jì)人支付的定金，它是價款的一部分；在金融期貨交易中，保證金則是交易者確保履約的財力擔(dān)保金。它不是交易中的定金，也不是交易者應(yīng)付價款的一部分：交易者尚未到期交割時，實際的交易尚未發(fā)生；期貨合約到期，發(fā)生實物交收，保證金也不用以抵充價款的一部分。所以，金融期貨交易中的保證金只是交易雙方繳納的、用以確保履約并承擔(dān)價格變動風(fēng)險的貨幣資金。初始保證金是交易者在下單交易時按規(guī)定比例存入其保證金帳戶的那部分資金。維持保證金是指交易所規(guī)定的交易者在其保證金帳戶中所必須保有的最低余額的保證金。保證金帳戶的余額減少到維持保證金以下，則交易者就必須按要求補(bǔ)交追加保證金。否則，交易所或結(jié)算單位將強(qiáng)行處置其末平倉部位。追加保證金是交易者在持倉期間因價格變動而發(fā)生虧損，使其保證金帳戶的余額減少到規(guī)定的維持保證金以下時所必須補(bǔ)交的保證金。追加保證金可用現(xiàn)金，也可用國庫券或信用證。期貨價格總在不斷波動，交易者的初始保證金余額也波動，當(dāng)保證金余額低于維持保證金的水平時，該交易者就會被要求追加保證金至初始保證金的水平。這種根據(jù)期貨的價格變動所實行的每日結(jié)算制度又稱為逐日盯市。逐日盯市和維持保證金的規(guī)則保護(hù)了期貨經(jīng)紀(jì)商，使他們免受其客戶虧損的拖累。當(dāng)交易者按規(guī)定繳足初始保證金并買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約后，交易所的結(jié)算單位將根據(jù)每天的結(jié)算價格計算出每一交易者末平倉部位的盈虧金額，并增減其保證金帳戶的余額。盈利，保證金帳戶的余額超過規(guī)定的初始保證金，交易者可提走此盈余部分；虧損，保證金帳戶的余額少于維持保證金，交易者必須按要求補(bǔ)交保證金。否則，交易所或結(jié)算單位將強(qiáng)行處置其末平倉部位。所以，期貨交易實行的是一種無負(fù)債制度，結(jié)算單位通過這一制度來確保交易雙方履約的。初始保證金與維持保證金的額度是由交易所確定的，其額度只是合約總值的一小部分，通常不足10%。各種合約之間沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。交易所也可根據(jù)市場價格的波動狀況調(diào)整各種期貨合約的保證金額度。交易者可以將超過初始保證金的部分提取出來，投入其它地方。保證金的多少取決于期貨的品種，也會因交易類型的不同而不同。如果是套期保值交易，因為其涉及的風(fēng)險較小，所以被要求交納的初始保證金也較低。如果是套期圖利交易，由于其涉及的風(fēng)險更小，因此被要求交納的初始保證金就更低。金融期貨概述09-1IMM貨幣期貨合約的交易單位及保證金要求幣種

交易單位

保證金要求

初始保證金

維持保證金

英鎊

62500英鎊

2800美元

2000美元德國馬克

125000德國馬克

2100美元1700美元瑞士法郎

125000瑞士法郎

2100美元1700美元加拿大元

100000加拿大元

900美元700美元日元

12500000日元

2100美元1700美元金融期貨概述09-1股票指數(shù)期貨的保證金（美元）合約種類

投機(jī)保證金

套期保值保證金

套期圖利保證金

初始

維持

標(biāo)準(zhǔn)普爾5002200090009000490主要市場指數(shù)18000740074000紐約證交所指數(shù)900040004000200金融期貨概述09-1利率期貨的保證金合約種類

投機(jī)保證金

套期保值保證金

套期圖利保證金

初始

維持

短期國債540400400200歐洲美元540400400200長期國債270020002000200中期國債10年130010001000200中期國債5年6755005000市政債券1350100010000金融期貨概述09-1多頭與空頭投機(jī)交易的逐日盯市過程保證金與逐日盯市（買入S&P500種股票指數(shù)期貨）

日期結(jié)算價格合約價值合約價值變動量保證金余額8月9日385.65192825

220008月16日376.25188125—4700173008月23日366.35183175—4950123508月30日351.45175725—745049009月6日340.20170100—5625163759月13日336.80168400—170014675在8月30日，保證金余額已低于每口合約9000美元的維持保證金水平，因而需追加保證金直至22000美元。在追加保證金之后，由于期貨價格進(jìn)一步下跌，保證金余額再次下降。金融期貨概述09-1保證金與逐日盯市（賣出歐洲美元期貨）日期結(jié)算指數(shù)合約價值變動量保證金余額8月16日93.99

5408月23日93.873008408月30日93.98—2755659月6日94.09—2752909月13日94.20—2752659月20日94.17756159月27日94.34—425190在9月6日、9月13日和9月27日，保證金余額都低于400美元的維持保證金水平需要追加保證金。

金融期貨概述09-1三、金融期貨交易的訂單“訂單”(order)，也叫“委托書”，在實務(wù)中一般稱為指令，是指交易者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)的買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約的指令。（一）以價格為標(biāo)準(zhǔn)（二）按時間因素劃分的交易指令（三）按組合因素劃分的交易指令（四）交易訂單的使用金融期貨概述09-1（一）以價格為標(biāo)準(zhǔn)1、市價指令2、限價指令3、停損指令(例)4、到價轉(zhuǎn)市價指令（觸價成市）5、停止限價指令6、階價指令（中等指令、分段指令）市價訂單(marketorder)是指不限定成交價格的訂單。經(jīng)紀(jì)人接到此種訂單可依當(dāng)時最有利的市場價格立刻成交?！耙允袌鰞r格買入二張6月馬克合約”或“以市場價格賣出5張6月馬克合約”。限價訂單(Limitorder)是指將成交價格限定于交易者可接受的或更好的價格的訂單。限價指令的書寫方式為“以1.4110限價買入二張6月英鎊合約”或“以1.4110限價賣出5張9月英鎊合約”。停損訂單(stoplossorder)，是指交易者將其可能發(fā)生的損失控制在一定水平，以避免進(jìn)一步損失的訂單。一般地說，買入訂單的設(shè)定價格稍高于現(xiàn)行的市場價格；而賣出訂單的設(shè)定價格稍低于現(xiàn)行的市場價格。停損指令是指當(dāng)市場價格達(dá)到某一既定水平時才予執(zhí)行的指令。一般是在簽定新合約時，客戶想要在達(dá)到原定利潤目標(biāo)或市場發(fā)生不利變動時結(jié)束合約而使用。例如，“以1.4160的停止價格出售5張9月英鎊合約”，意思是說，當(dāng)交易所內(nèi)的成交市價在1.4165時，經(jīng)紀(jì)人不會賣出合約進(jìn)行對沖，但當(dāng)市價跌至1.4160時，經(jīng)紀(jì)人會提出要價，以1.4160或1.4158左右的價格賣這些合約。它一般用于對沖在手合約，減少損失或保護(hù)既得利益。到價轉(zhuǎn)市價指令(market—if—touchedorder)的性質(zhì)與停損訂單相似，但兩者所設(shè)定的價格與市場價格的關(guān)系正好相反。到價轉(zhuǎn)市價訂單在買入時設(shè)定的價格低于當(dāng)時的市場價格，而在賣出時設(shè)定的價格高于當(dāng)時的市場價格。當(dāng)市場價格上升或下跌到該訂單所設(shè)定的價格時，它就自動地轉(zhuǎn)化為市價訂單。例如，“在市價達(dá)到0.6888時買進(jìn)10張7月馬克期貨合約”。這種訂單通常設(shè)定兩個價格，一是停損價格；二是限定成交價格。買入訂單的限定成交價格高于停損價格；而賣出訂單的限定成交價格低于停損價格。例如“買3份6月馬克，停止0.6013，限價0.6089”，是按客戶指定的價格間隔多次購買或出售制定數(shù)量期貨的指令。例如“買3份1.4160美元9月英鎊并每低0.0002美元買1份，直到5份為止”，指令中的指示價格是所要買進(jìn)或售出的商品的單價，而不是每份合約的價格。金融期貨概述09-1（二）按時間因素劃分的交易指令1、限時指令2、無時限指令3、開盤指令、收盤指令、撤消指令4、成交或取消指令5、非約束指令是在某一指定時間內(nèi)必須執(zhí)行的指令，如果該指令在指定時間內(nèi)未成交，則訂單自行失效。限時指令可細(xì)分為即時指令，當(dāng)日指令、定時指令等。又稱開放指令，指令沒有時間的限制，除非該訂單成交或交易者要求取消，或者訂單上的合約期滿，否則訂單一直有效。例如“以350.33的開放訂單價格買進(jìn)1張10月份黃金期貨合約”。意思是說在10月黃金合約到期前的任何一個交易日，以350.33美元/盎司的價格買進(jìn)一個黃金合約。開盤指令指定經(jīng)紀(jì)人在開市價格范圍內(nèi)交易，而不一定必須是開市價格，若在開市價范圍內(nèi)無法成交，則該指令自動失效。收盤指令則指定經(jīng)紀(jì)人在收市價格范圍內(nèi)交易，但成交價不一定是收市價格，只是須在收市價的范圍內(nèi)。撤消指令就是撤銷客戶先前發(fā)出的指令。例如，隨著交易行情的變動，以“12.10限價買入2張7月原糖合約”的限價指令已無法實現(xiàn)，現(xiàn)在市場上是14.80的價格水平，這時客戶可取消前一限價指令。制定新的限價指令如“以14.60限價買入2張7月原糖合約”。即訂單到達(dá)交易大廳時隨時以其特定價格或較佳價格進(jìn)行交易，若不成交立即失效。例如，“以1.4160的價格買進(jìn)2張9月份英鎊的合約，不能以此價格成交時訂單即取消”。非約束指令則不存在法律約束力，這種訂單賦予經(jīng)紀(jì)人在一定范圍內(nèi)選擇執(zhí)行指令的時間的權(quán)力。如，客戶發(fā)出“就市價非約束地賣出3月英鎊5份”在發(fā)出非約束指令時，客戶對經(jīng)紀(jì)人的信謄和能力應(yīng)有較大的把握。金融期貨概述09-1（三）按組合因素劃分的交易指令1、擇一指令2、依存指令3、分散指令一個完整的交易訂單應(yīng)包括的內(nèi)容交易者在這種訂單中給予經(jīng)紀(jì)人兩種或兩種以上的指令，其中一項指令執(zhí)行之后，其它指令便全部取消。例如:“以128.10港元買2月大豆或以129.60港元買6月大豆”。在同時下達(dá)的兩項指令中。其中一項的執(zhí)行與否視另一訂單的執(zhí)行情況而定。若此訂單執(zhí)行了，則另一定單也執(zhí)行，若此訂單未成交，另一訂單也不執(zhí)行，例如，“當(dāng)6月英鎊售價在1.4160美元以上時按市價買入3月英鎊。”即同時買進(jìn)和賣出期貨的訂單?？蛻粼谙逻_(dá)分散指令時，一定是買進(jìn)訂單在先，賣出訂單在后。分散指令通常不限定價格，買進(jìn)與賣出均以市價為準(zhǔn)，或以兩者的價差作為交易價格的指示，有三種類型。A、跨商品套利指令。即同時買進(jìn)或賣出彼此相關(guān)的不同商品，例如“買進(jìn)5手3月短期國庫券合約，賣出5張6月歐洲美元合約”。B、跨市場套利指令。即同時買進(jìn)和賣出不同交易所的相同商品，例如“在芝加哥交易所買進(jìn)5張9月日經(jīng)225指數(shù)合約，在新加坡交易所賣出5張9月日經(jīng)225指數(shù)合約?！盋、跨交割月份套利指令。即在同一交易所同時買進(jìn)和賣出不同交收月份的相同商品，例如“買進(jìn)新加坡交易所的5張6月日經(jīng)225指數(shù)合約，賣出新加坡交易所的5張9月日經(jīng)225指數(shù)合約”。一個完整的交易訂單應(yīng)包括以下內(nèi)容：(1)買單或賣單；(2)交易合同數(shù)量；(3)交易的月份；(4)商品名稱；(5)執(zhí)行方式：市價、限價或停止價；(6)指定有效期；(7)是否本單發(fā)出即取消前單；(8)新單或了結(jié)單。金融期貨概述09-1(四)交易訂單的使用（一）慎用市價訂單（二）多用停損訂單（三）其它訂單運(yùn)用1、“收盤價”訂單運(yùn)用2、“限制停止訂單”運(yùn)用(Limitonlystoporder)金融期貨概述09-1（一）慎用市價訂單市價訂單是按市場現(xiàn)行價格成交，能迅速進(jìn)入市場建立交易部位(多頭或空頭)，或者結(jié)清盤面價值，抽身退出市場。使用市價訂單的次數(shù)越多，失利的次數(shù)就越多，這種簡便易行的交易訂單并不是最有利的交易買賣方式。除非要立刻清算盤面價值，而不管現(xiàn)價如何，穩(wěn)健的期貨交易者很少使用市價訂單。因為使用這種訂單，你要冒以較高的價格買進(jìn)、以較低的價格賣出的風(fēng)險。尤其要注意不要在開盤時就掛進(jìn)市價訂單買進(jìn)合約。金融期貨概述09-1（二）多用停損訂單1、交易所停止損失訂單的含義2、停止損失訂單的形式3、停止損失訂單的使用4、停止損失訂單的功用根據(jù)美國芝加哥交易法規(guī)第40條的規(guī)定，停止損失訂單或停止訂單的定義為：該訂單是當(dāng)市場價格達(dá)到一個特定價格時即行買賣的交易憑單。停止損失訂單的主要目的當(dāng)市場行情產(chǎn)生不利于你的局面時，你能把發(fā)生的虧損控制在預(yù)定金額之內(nèi)，不讓損失繼續(xù)擴(kuò)展下去，你也可以借此抽身退出期貨市場。停損訂單有兩種形式：一是“停止一賣出訂單”或“賣出一停止訂單”，含義為停止損失即行賣出；該訂單常為商品期貨買空交易人士采用。二是“停止一買進(jìn)訂單”或“買進(jìn)一停止訂單”，為賣空交易人士經(jīng)常使用。原則上講，應(yīng)首先研究市場行情走勢，根據(jù)行情發(fā)生不利變化的可能性大小來確定停損點離當(dāng)初成交價格的遠(yuǎn)近。其次，設(shè)立停損點應(yīng)考慮到你承擔(dān)風(fēng)險的能力大小，即你能容許多大程度的損失。有許多交易者就是根據(jù)這筆交易成交后，給定它多少錢損失來設(shè)立停損點。在實踐過程中，停損點的設(shè)立有許多具體方法。比如有很多交易人士根據(jù)行情的漲跌限制來設(shè)立。還有些人采用所謂“直覺法停止”來設(shè)立停止損失點。停損訂單的功用：(1)當(dāng)市場行情與你當(dāng)初想法背離時，使用此單限制損失(2)保障先前交易所得到的利潤(3)在市場上建立新的交易部位金融期貨概述09-11、“收盤價”訂單運(yùn)用在期貨交易市場有四種價格最為重要，即開盤價、收盤價、當(dāng)日最高價以及最低價，利用收盤價格成交期貨合同是“收盤價”訂單的交易方式。這種訂單本質(zhì)上是市價訂單的一種，在臨收盤前掛進(jìn)，大致以收盤價成交，而不論其價格高低。對于那些以當(dāng)日短線操作為主的交易者以及那些在一特定日期須退出期貨市場的交易者而言，這種收盤價訂單是一種非常好使、特別有用的交易訂單。許多交易人士有不持合同過夜或過周末的習(xí)慣。金融期貨概述09-12、“限制停止訂單”運(yùn)用使用“限制停止訂單”(Limitonlystoporder)主要是為了限制你的經(jīng)紀(jì)人以好的價格成交，阻止限制性訂單轉(zhuǎn)換為市價訂單，減低交易的市場風(fēng)險。有限制性的交易訂單要比普通的市價交易訂單更合乎市場交易者的要求，使你能在最合適的價格點進(jìn)出期貨市場。以限制的價格執(zhí)行交易往往有可能在限定的時間內(nèi)無法達(dá)成交易，喪失市場的先機(jī)，這是限價訂單運(yùn)用的最大弊端。這里要區(qū)分兩種不同情況，相應(yīng)也有兩種對策：(1)你現(xiàn)在必須進(jìn)入期貨市場或抽身退出市場，不在乎價格水準(zhǔn)的高低，這時你可以掛進(jìn)市價委托訂單，而不使用限價訂單。(2)仍然使用限價訂單，但應(yīng)盡量避免填寫一特定價格或特定時間。金融期貨概述09-1四、期貨交易的競價在期貨交易所進(jìn)行現(xiàn)場交易的人員都是交易所的會員或會員指派的出市代表。在期貨交易所進(jìn)行現(xiàn)場交易的人員根據(jù)其職責(zé)和交易目的的不同可區(qū)分為場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和自營交易者。不論場內(nèi)交易者屬于何種類型，他們都是以公開競價的方式買入或賣出期貨合約。（一）公開喊價方式1、連續(xù)競價制2、一節(jié)一價制（二）計算機(jī)撮合成交方式金融期貨概述09-11、連續(xù)競價制傳統(tǒng)的竟價方式--歐美期貨市場場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和自營交易者在商品期貨合約交易圈內(nèi)，面對面以公開叫價的方式來表達(dá)各自買入和賣出期貨合約的要求，尋找可能的交易對手，并進(jìn)行公開的討價還價。喊價一般要輔之以手勢來表達(dá)買入或賣出期貨合約的數(shù)量和價格；由于價格變化一般是連續(xù)的和遞進(jìn)的，所以通常場內(nèi)交易者的喊價只包括價格的一部分。一旦買賣雙方的數(shù)量和價格相等時，即可達(dá)成交易。交易達(dá)成后，期貨交易所場內(nèi)記錄員和買賣雙方便把成交情況填寫在交易記錄卡上，以備結(jié)算和通知客戶所用。這種公開喊價對活躍場內(nèi)氣氛，維護(hù)公開、公平、公正的定價原則十分有利。金融期貨概述09-12、一節(jié)一價制指把每個交易日分為若干節(jié)，每節(jié)只有一個價格的制度。每節(jié)交易先由交易所工作人員喊出一個臨時價格，場內(nèi)交易者用手勢來表示在這個價格水平上愿意買或賣期貨合約數(shù)量。如買和賣期貨合約數(shù)量不一致，則提高或降低臨時價格，如果場內(nèi)交易者認(rèn)為調(diào)整后的臨時價格不適合客戶或自己的要求時，即可調(diào)整原來的買賣意愿。直到買賣的數(shù)量達(dá)到一致時，才拍板確定買賣期貨合約成交價格。一節(jié)一價制是在每一節(jié)交易中每張合約形成一個價格，沒有連續(xù)不斷的競價。這種競價方式在日本的期貨交易所中較為普遍。金融期貨概述09-1（二）計算機(jī)撮合成交方式1、撮合原則及計算方法2、開盤價和收盤價的產(chǎn)生1）集合競價產(chǎn)生時間2）集合競價原則3）集合競價的方法買賣申報單以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。當(dāng)買入價大于、等于賣出價時則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價（bp）、賣出價（sp）和前一成交價（cp）三者中居中的一個價格。即:當(dāng)bp≥sp≥cp，則：最新成交價=sp當(dāng)bp≥cp≥sp，則：最新成交價=cp當(dāng)cp≥bp≥sp，則：最新成交價=bp開盤價集合竟價在某品種某月份合約每一交易日開始前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后一分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。收盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日收市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后一分鐘為集合競價撮合時間，收市時產(chǎn)生收盤價。集合竟價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量；高于集合竟價產(chǎn)生的價格買入申報全部成交；低于集合競價產(chǎn)生的價格的賣出申報全部成交；等于集合竟價產(chǎn)生的價格的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。集合竟價產(chǎn)生價格的方法是：第一，系統(tǒng)先對所有有效的買入申報按由高到低排序，價同的按時間先后排列；所有有效的賣出申報按由低到高排序，價同的按時間先后排列。第二，系統(tǒng)依次將排在前面的買入申報和賣出申報配對成交，直至不能成交為止。如最后一筆成交是全部成交的，取齊買入申報價和賣出申報價的算術(shù)平均價為集合競價的價格，并按最小變動價位取整；如最后一筆成交是部分成交的，以部分成交的申報價為集合競價產(chǎn)生的價格。金融期貨概述09-1五、期貨交易的結(jié)算（一）期貨交易結(jié)算概念及結(jié)算方式1、交易所對會員的結(jié)算2、期貨結(jié)算所會員或期貨經(jīng)紀(jì)公司對客戶的結(jié)算（二）期貨交易的結(jié)算公式與應(yīng)用1、有關(guān)概念2、結(jié)算公式3、應(yīng)用（1，2）期貨交易只有經(jīng)結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理后才算是最終達(dá)成。因此，結(jié)算是期貨交易的最基本特征之一。結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款和其他有關(guān)款項進(jìn)行的計算、劃撥。期貨交易的結(jié)算也是分級、分層的。交易所只對會員結(jié)算，非會員單位或個人通過其期貨經(jīng)紀(jì)公司會員結(jié)算。平倉當(dāng)日結(jié)算價持倉量金融期貨概述09-12、結(jié)算公式結(jié)算準(zhǔn)備金余額的計算公式當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金余額＋上一交易日交易保證金－當(dāng)日交易保證金＋當(dāng)日盈虧＋入金－出金－手續(xù)費等當(dāng)日交易保證金計算公式當(dāng)日交易保證金=當(dāng)日結(jié)算價×當(dāng)日交易結(jié)束后的持倉量×交易保證金比例當(dāng)日盈虧的計算公式當(dāng)日盈虧=平倉盈虧＋持倉盈虧平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當(dāng)日倉盈虧平歷史倉盈虧=∑［賣出平倉價-上一交易日結(jié)算價)x賣出平倉量］+∑［(上一交易日結(jié)算價-買入平倉價)x買入平倉量］平當(dāng)日倉盈虧=∑［(當(dāng)日賣出平倉價-當(dāng)日買入開倉價)x賣出平倉量］+∑［(當(dāng)日賣出開倉價-當(dāng)日買入平倉價)x買入平倉量］持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當(dāng)日開倉持倉盈虧歷史持倉盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價-上一交易日結(jié)算價)x持倉量當(dāng)日開倉持倉盈虧=∑［(賣出開倉價-當(dāng)日結(jié)算價)x賣出開倉量］+∑［(當(dāng)日結(jié)算價-當(dāng)日買入開倉價)x買入開倉量］金融期貨概述09-13、應(yīng)用-1某新客戶存入保證金20萬元，在2004年4月1日買入上海期貨交易所7月銅合約10手（每手5噸）成交價為15000元/噸，同一天該客戶賣出平倉5手銅合約，成交價為15200元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為14900元/噸，交易保證金比例為5%，則客戶的當(dāng)日盈虧（不含手續(xù)費、稅金等費用)情況為：1）按分項公式計算:平倉盈利=（15200－15000）×5×5=5000元持倉盈利=（14900－15000）×5×5=－2500元當(dāng)日盈虧=5000－2500=2500元2）按總公式計算：當(dāng)日盈虧=（15200-14900)×5×5＋（14900-15000）×5×5=2500元3）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=200000－14900×5×5×5%＋2500=183875元金融期貨概述09-13、應(yīng)用-24月2日該客戶再買入5手銅合約，成交價為15200元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為15300元/噸，其賬戶情況為:1）按分項公式計算：當(dāng)日開倉盈虧=（15300－15200)×5×5＝2500元歷史持倉盈虧=（15300－14900)×5×5＝10000元當(dāng)日盈虧=2500＋10000＝12500元2）按總公式計算：當(dāng)日盈虧=（15300－15200)×5×5＋（14900－15300）×（5－10）×5＝12500元3）當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=183875＋14900×5×5×5%－15300×l0×5×5%＋12500＝176750元思考：4月3日該客戶又將10