第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題

第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題2024/3/11第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題CFO的戰(zhàn)略定位各名稱問題總會計師=財務總監(jiān)（監(jiān)督和價值創(chuàng)造）=首席財務官？CFO=(Controller+Treasurer)+(Strategise+Leader)=(主計長+司庫）+（戰(zhàn)略家+領(lǐng)導者）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題定位問題CFO=UFO？“政治家”——組織協(xié)調(diào)“增值手”——價值鏈管理“消防員”——危機和風險管理“圈錢師”——融資策劃“金融家”——資金調(diào)度“大玩家”——收購和兼并（并購對象，盡職調(diào)查，整合）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題“鐵公雞”——預算及成本計劃“算計師”——納稅策劃“裁判員”——業(yè)績管理“吹鼓手”——內(nèi)外財務溝通“電腦通”——ERP系統(tǒng)“替罪羊”——財務丑聞受害者。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題AreyouCFOMaterialDeepdown,youarestillabeancounter(精于數(shù)豆者）Youcannothandleofficepolitical(不講政治）Youhavegotaswelledhead(頭腦自勉者）Youhavegotno“heart”(秉性懦弱者）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題Youaretoocontentwiththestatus(安于現(xiàn)狀者）Youdon’tcareenoughaboutoperations(漠視經(jīng)營者）Youarethe“quietone”(沉默寡言者）Youhavegota“financialdisconnect”(人脈匱乏著）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題YoupaynoattentiontotheCZObehindthecurtain(電腦文盲者）Youarenotaleader(威望缺乏者）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題CEO的主要角色（1）決策支持：業(yè)務計劃（3—5年）計劃；預測（供應鏈預測，根據(jù)市場需求來制定生產(chǎn)計劃，存貨控制）投資決策分析與建議、并購，股東關(guān)系（2）業(yè)務風險控制：程序、審計、政策、財務與法律（3）報告：分析與治理（4）交易處理：單證、發(fā)票、支付（5）公司治理中的代理人/與人才發(fā)展第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題財務、金融與投資研究的理論框架1、BasedonFinancialStatements

(1)BalanceSheet(2)IncomeStatement(3)CashFlowStatement2、BasedonRelationshipamongFirm-Intermediary-Market第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題

(1)CorporateFinancevs.CapitalMarket(2)CorporateFinancevs.InvestmentBank(3)CorporateFinancevs.FinancialEconomics(4)CorporateFinancevs.FinancialManagement(5)CorporateFinancevs.InvestmentManagement(6)CorporateFinancevs.Accounting3、BasedonAssetPricingandFactors/PolicyAffectingPricing(1)AssetPricing(2)FinancialPolicies(3)MarketResponse/ReactiontoFirm’sFinancialPolicies第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（1）代理關(guān)系的實質(zhì)

Jensen和Meckling(1976)認為：現(xiàn)代企業(yè)的代理關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。在這種關(guān)系下，一個或多個人（委托人）雇傭其他人（代理人），授予其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司中的代理制度（2）代理關(guān)系的表現(xiàn)形式公司制下，代理關(guān)系主要表現(xiàn)為以下兩種形式：

①資源的提供者與資源的使用者之間代理關(guān)系。這種代理關(guān)系以資源的籌集和運用為核心；②公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、基層經(jīng)理與雇員之間的代理關(guān)系。這種代理關(guān)系以財產(chǎn)經(jīng)營管理責任為核心。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度代理關(guān)系用圖表示如下：資金的提供者

股東（委托人）債權(quán)人（委托人）資金的使用者內(nèi)部高層經(jīng)理（代理人）（委托人）

中層經(jīng)理（代理人）（委托人）

基層經(jīng)理（代理人）（委托人）

雇員（代理人）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度2.代理問題（1）代理問題的內(nèi)涵代理問題是指在執(zhí)行契約之前或在執(zhí)行契約過程中，代理人有意選擇違背契約的行為。代理問題主要表現(xiàn)在以下四個方面：一是股東與管理者（經(jīng)理）之間的代理問題；二是股東與債權(quán)人之間的代理問題；三是大股東和小股東的代理問題；四是利益相關(guān)者利益。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（2）代理問題產(chǎn)生的原因之所以產(chǎn)生代理問題主要原因是：①契約各方存在著利益的不均衡性。代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟利益關(guān)系。由于關(guān)系人各方利益目標不一致，就不可避免引起代理各方利益的相互沖突。②委托人與代理人之間存在著信息的不對稱性。通?，F(xiàn)代公司中，代理人（管理當局）擁有私有信息，它比處于公司外部的委托人（股東和債權(quán)人）更了解公司的狀況，這樣執(zhí)行契約中，代理人常常違背委托人的意愿。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理問題逆向選擇和道德風險：

信息不對稱發(fā)生的時間，代理問題可分為逆向選擇和道德風險。信息不對稱發(fā)生在委托代理關(guān)系形成之前的代理問題稱為逆向選擇，即代理人為了自己的利益，設(shè)法利用信息優(yōu)勢誘使委托人簽訂于其不利的契約；信息非對稱發(fā)生在委托代理關(guān)系形成之后的代理問題被稱為道德風險，即代理人在契約達成之后，利用自己的信息優(yōu)勢不努力工作或以權(quán)謀私，從而損害委托人的利益。

第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度3.股東與管理者（經(jīng)理）之間的代理問題（1）二者利益目標不一致的具體表現(xiàn)：股東的目標管理者的目標

實現(xiàn)資本的保值與增值，最大限度地提高資本報酬，增加公司價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標

最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，爭取社會地位和個人聲譽。

它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（1）自由現(xiàn)金流量問題（Jensen,1986)（2）投資過度問題（overinvestment）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（2）防止管理者背離股東目標的具體措施通?？梢圆捎靡韵聝煞N方法：

方法一：建立監(jiān)督機制方法二：建立激勵機制

通過考評等監(jiān)督方式，促使管理者不違背股東的利益目標，否則管理者將面臨降低工資甚至解聘的威脅。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（3）建立激勵機制的具體方式實證研究表明，實際中如果將管理者的獎金與其管理績效聯(lián)系在一起，這樣有助于促使管理者與股東的利益目標保持一致。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度

方式一：股票選擇權(quán)方式這種方式允許管理者以固定的價格購買一定數(shù)量的公司股票。這樣可以促使管理者主動采取能夠提高股價的行動。方式二：績效股方式這種方式根據(jù)管理者的經(jīng)營績效的大小獎勵其一定數(shù)量的公司股票。這樣管理者為了多得績效股就會不斷采取措施，以便提高公司的經(jīng)營業(yè)績。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度4.股東與債權(quán)人之間的代理問題（1）二者利益目標不一致的具體表現(xiàn)：

債權(quán)人目標

希望到期收回本金，并獲得一定的利息收入。

它強調(diào)貸款的安全性

股東目標

股東借款是為了擴大經(jīng)營。

它強調(diào)借入資金的收益性第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（2）股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)：第一：股東不經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預期風險高的新項目（資產(chǎn)替代效應）。第二：放棄凈現(xiàn)值（NPV）大于0的項目。第三：股東不經(jīng)債權(quán)人同意而迫使管理當局發(fā)行新債，致使債權(quán)人舊債價值下降。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度（3）債權(quán)人應采取的對策債權(quán)人為了降低貸款風險，除了尋求立法保護外，還可以采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款；第二，一旦發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，就拒絕進一步合作，不再提供新的貸款或提前收回貸款。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理制度5、大股東和小股東之間的代理問題

在新興國家和轉(zhuǎn)軌國家，股權(quán)都高度集中。在這種集中所有權(quán)結(jié)構(gòu)條件下，大股東和小股東代理問題就顯得尤為突出。Shleifer和Vishney(1997)認為在某些國家代理成本來自控股股東和小股東之間的利益沖突，而不是管理者和分散股東之間的利益沖突。LaPortaetal（1999）總結(jié)的：“全世界大公司的中心代理問題都是如何限制控股股東損害小股東的利益?！盝ohnsonetal(2000)用“隧道行為(Tunneling)”一詞來描述控股股東的掠奪行徑。在這些情況下，大宗持股是有成本的，因為控股股東能以有效率和無效率的方式從其他與其利益不一致的小股東處掠奪財富。Faccio和Lang(2002)發(fā)現(xiàn)有存在控股股東的公司掠奪發(fā)生的可能性較大。

[1]“隧道行為”是指股東投入的資源從公司向控股股東轉(zhuǎn)移。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題現(xiàn)代公司的代理關(guān)系6、與外部利益相關(guān)者利益沖突

Titman（1984）指出，企業(yè)股東和債權(quán)人同企業(yè)有關(guān)的各類人員（客戶、工人和供應商等）之間也是一種代理關(guān)系，當企業(yè)進行清償時，企業(yè)原有客戶將失去原有服務合同，卻得不到任何補償。同樣，工人失去原有工作，沒有任何討價還價的余地。Titman（1984）指出，購買耐用品（例如汽車、洗衣機或電冰箱）的客戶需要擁有將來的服務，例如提供零部件和維修等。當一個客戶購買了一件耐用品，他既為產(chǎn)品本身進行支付，也為獲得隨后的零部件和維修的服務進行支付。如果企業(yè)破產(chǎn)清算，客戶就不能再獲得他們曾預期想獲得的零部件和服務。因此，企業(yè)和客戶之間的代理問題就是保證客戶將來需要的零部件和服務在他們需要時唾手可得。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題公司治理（一）公司治理研究的背景——一個全球性的研究課題

1、經(jīng)濟全球化和資本市場一體化

EconomicGlobalizationandIntegrationofCapitalMarkets；2、歐洲私有化進程

PrivatizationinEurope；3、亞洲金融危機和日本經(jīng)濟持續(xù)蕭條

AsianFinancialCrisis&Japan’s10-YearEconomicRecession;4、中國“入世”和資本市場出現(xiàn)ChinaEnteringWTO&EmergingCapitalMarket;5、企業(yè)融資模式變化導致企業(yè)內(nèi)部人控制和侵犯小股東利益ChangesofBusinessFinanceleadstoInsiders’Control&Expropriation—從“獨資”到“合伙”到“合資”；—從“內(nèi)部融資”到“外部融資”；—從“債權(quán)融資”到“股權(quán)融資”；—從“集中股權(quán)模式”到“分散股權(quán)模式”。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念“公司治理”概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟學文獻中的時間是80年代初期。威廉姆森曾于1975提出過“治理結(jié)構(gòu)“（governancestructure）的概念，這與公司治理的概念已相當接近。Coohran和Wartick在1988年發(fā)表的《公司治理——文獻回顧》一文中指出，公司治理問題包括在高級管理階層、股東、董事會和公司其他相關(guān)利益者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題，構(gòu)成公司治理問題的核心是：誰從公司決策和高級管理層的行動中受益和誰應該從公司決策和高級管理層的行動中受益？當在“是什么”和“應該是什么”之間存在不一致時，一個公司的治理問題就產(chǎn)生了。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念Hart（1995）認為只要兩種情況存在，公司治理的問題就會在一個組織中出現(xiàn)。第一種情況是代理問題，或利益沖突，沖突涉及該組織的各成員，這些成員可能是所有者、經(jīng)理、工人或消費者。第二種情況是交易費用很大使得代理問題不能通過契約來解決。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念

Blair（1995）從狹義和廣義的視角探討了公司治理的含義。她認為，狹義地說，公司治理是指有關(guān)公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)利等方面的制度安排；廣義地說，公司治理是指有關(guān)公司控制權(quán)或剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標，誰在什么狀態(tài)下實施控制，如何控制，風險和收益如何在企業(yè)不同成員之間分配這樣一系列問題。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念

Zingales（1998）表述了這樣的觀點，即所有權(quán)分配，資本結(jié)構(gòu)，管理者激勵計劃，接管，董事會，來自機構(gòu)投資者的壓力，產(chǎn)品競爭市場，勞動力市場競爭，組織結(jié)構(gòu)等一系列被認為影響準租金分配過程的機制。為此，他把公司治理定義為形成對公司產(chǎn)生的準租金的事前和事后討價還價約束的復雜集合。

第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念Shleifer和Vishny（1997）認為公司治理處理的是公司資本供給者確保自身可以得到投資回報的途徑問題。比如，資本提供者如何使管理者將利潤的一部分作為回報返還給自己，怎么樣確定管理者沒有侵吞他們所提供的資本或?qū)⑵渫顿Y在不好的項目上，怎么來控制管理者。Laportaetal（2000）給出了與Shleifer和Vishny（1997）相類似的觀點。他們認為“公司治理是外部投資者自己的投資不被經(jīng)理或大股東等內(nèi)部人占用的一系列機制”。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念

John和Senbet（1998）提出更為全面的定義，認為公司治理是種機制，通過這種機制公司的利益相關(guān)者可以對公司的內(nèi)部人員和管理層進行控制以保護他們的利益。他們涵蓋的利益相關(guān)者不僅僅是股東，還包括債權(quán)人，甚至非金融的利益相關(guān)者，如員工、供應商、顧客和其他的利益相關(guān)群體。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念定義總結(jié)：這么多的定義多少明確地或隱含地存在一些共同點。它們都指出內(nèi)部人員和外部人員之間的利益沖突，特別強調(diào)所有權(quán)和控制權(quán)分離所產(chǎn)生的利益沖突，許多關(guān)于比較公司治理結(jié)構(gòu)的爭論，尤其是美國、德國和日本模式之間的爭論(參見Shleifer和Vishny,1997)，以及股票市場和其他權(quán)力機構(gòu)所采取的行動，這些權(quán)力機構(gòu)會提供建議并要求對公司治理問題進行披露。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題1、公司治理的概念

個人的看法：比較認同這種定義，從狹義上，公司治理實質(zhì)上是解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題；從廣義上，公司治理是協(xié)調(diào)企業(yè)相關(guān)利益者包括股東、董事會、債權(quán)人、經(jīng)營者和企業(yè)職工等之間經(jīng)濟關(guān)系的一整套制度安排?？傊?，公司治理實質(zhì)就是如何以最小代理成本激勵代理人和防范代理人的道德風險。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題2、公司治理理論興起的主要原因（1）機構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高；（2）公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿；（3）西方許多大公司在近20年的兼并重組過程中大量裁員，促使人們重新認識現(xiàn)行的公司治理模式；（4）我國及前蘇聯(lián)和東歐國家在從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌過程中，需要對原來的國有企業(yè)進行公司化改組。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題3、公司治理的內(nèi)容公司治理的內(nèi)容包括三個層次：公司內(nèi)部治理機制、公司外部治理市場、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)。公司內(nèi)部治理機制的主要內(nèi)容是在公司內(nèi)部構(gòu)造一個合理的權(quán)力結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵、約束與制衡機制，以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī)、并實現(xiàn)公司及股東利益的最大化。公司外部治理市場主要是指公司外部的產(chǎn)品市場、資本市場、經(jīng)理人才市場通過產(chǎn)品與價格競爭、公司控制權(quán)競爭、經(jīng)理人才競爭等方式對公司產(chǎn)生的激勵約束作用。有關(guān)公司治理的法律法規(guī)主要是指政府及監(jiān)管部門為了保護廣大投資者的利益、保證公司遵守國家法律與社會道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定，包括董事的法律責任、會計準則、信息披露要求等，這些法律法規(guī)構(gòu)成了有關(guān)公司治理的法律約束。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題4、公司治理之所以重要的原因（1）有利于降低公司的代理成本；（2）有利于降低公司的融資成本、提高公司的價值；（3）有利于吸引長期穩(wěn)定的國際資本；（4）有利于國家金融體系的穩(wěn)定；（5）有利于資金在更大范圍內(nèi)優(yōu)化配置。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題5、四中主要的公司治理理論

公司治理問題，是指由于公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機制失靈、外部治理市場無效、或是由于缺乏完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)等產(chǎn)生的一系列問題，如內(nèi)部人侵害股東利益、大股東侵害中小股東的利益、公司經(jīng)營目標偏離股東價值最大化目標等。（1）委托代理理論（2）古典管家理論（3）現(xiàn)代管家理論（4）利益相關(guān)者理論第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（1）委托代理理論委托代理理論認為，公司治理問題是伴隨著委托代理問題的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。委托代理問題及代理成本存在的條件包括：（a）委托人與代理人的利益不一致：由于代理人的利益可能與公司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行為可能會損害公司的整體利益；（b）信息不對稱：委托人無法完全掌握代理人所擁有的全部信息，因此委托人必須花費監(jiān)督成本，如建立機構(gòu)和雇用第三者對代理人進行監(jiān)督，盡管如此，有時委托人還是難以評價代理人的技巧和努力程度；（c）不確定性：由于公司的業(yè)績除了取決于代理人的能力及努力程度外，還受到許多其它外生的、難以預測的事件的影響，委托人通常很難單純根據(jù)公司業(yè)績對代理人進行獎懲，而且這樣做對代理人也很不公平。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（2）古典管家理論

古典管家理論的形成，是以新古典經(jīng)濟學的理論為基礎(chǔ)的。在新古典經(jīng)濟學中，企業(yè)是一個具有完全理性的經(jīng)濟人，市場是一個完全競爭的市場，信息和資本能夠自由流動，企業(yè)處于完全競爭的環(huán)境中。在新古典經(jīng)濟學關(guān)于信息完全的基本假設(shè)下，盡管企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間存在委托—代理關(guān)系，但經(jīng)營者沒有可能違背委托人的意愿去管理企業(yè)，因此代理問題是不存在的，所有者和經(jīng)營者之間是一種無私的信托關(guān)系，公司治理的模式也就不再重要。在此意義上，公司治理表現(xiàn)為股東主權(quán)至上，以信托為基礎(chǔ)的股東與董事會、經(jīng)理層之間的關(guān)系，使經(jīng)營者會按照股東利益最大化的原則行事。由于現(xiàn)代公司所面臨的市場，既不是一個完全競爭的市場，也不是信息充分完備的市場，因此古典管家理論顯然不能解釋現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下公司的治理行為。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（3）現(xiàn)代管家理論

代理理論雖然有助于部分解釋所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所造成的問題，但是，現(xiàn)代心理學和組織行為方面的研究表明，代理理論的某些前提假設(shè)，特別是對經(jīng)營者內(nèi)在的機會主義和偷懶行為的假定是不合適的，人既有可能成為自利的代理人，也有可能成為無私的好管家。從心理學的角度來看，現(xiàn)實中人與人之間的差異是巨大的，每個人與其社區(qū)或環(huán)境之間都存在一種互動的控制關(guān)系，并隨著這種互動關(guān)系的變化而變化，故人有時是競爭性的，有時又是合作性的，通常是兼而有之，許多實證分析的結(jié)果與代理理論截然相反。在此基礎(chǔ)上，Donaldson（1990）提出了一種與代理理論截然不同的理論———現(xiàn)代管家理論。他認為，成就、榮譽和責任等是比物質(zhì)利益更重要的激勵公司經(jīng)營者的因素，經(jīng)營者出于對自身尊嚴、信仰以及內(nèi)在工作滿足的追求，會象善良的管家一樣勤勉地為公司工作，成為公司的好“管家”。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（4）利益相關(guān)者理論

無論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價值最大化為目標，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的利益相關(guān)者的利益排除在外而日益受到批評?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為：第一，現(xiàn)代公司是一個狀態(tài)依賴的結(jié)合體。第二，從價值形成的角度來看，公司的價值形成是由多種因素促成的。第三，在現(xiàn)代市場條件下，公司是一個責任主體，在一定程度上還必須承擔社會責任，公司的價值不僅體現(xiàn)在股東的利益方面，也體現(xiàn)在公司的社會價值方面。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題6、幾種主要的公司治理模式劃分公司治理模式的主要標志是所有權(quán)和控制權(quán)的表現(xiàn)形式。傳統(tǒng)的公司治理理論將公司治理的主要模式分為英美的市場監(jiān)控型和德日式的股東監(jiān)控型模式。近年來，一些公司治理專家和學者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出“家族控制”與“內(nèi)部人控制”兩種公司治理模式。第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題7、公司治理的基本目標（1）建立防范大股東和內(nèi)部人侵犯和剝削小股東利益的有效機制EstablishanEffectiveMechanismtoPreventPotentialExploitationofOutsideInvestorsbyCorporateInsiders；（2）保護股東正當權(quán)益，并促使股東再企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮正常作用ProtectShareholders’RightandEnableThemtoExertaPositiveInfluenceonFirm’sEconomicPerformance；（3）發(fā)現(xiàn)降低激勵問題產(chǎn)生的成本，追求股東財富最大化IdentifyMeansthatEffectivelyMitigatetheCostofIncentiveProblemsandStrivetoMaximizeShareholderValue第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題8、公司治理的理論和實證研究Qwest通信公司是因為會計問題而正在接受證券交易委員會調(diào)查的幾十家公司之一，借其CEO約瑟夫.拉奇奧的話說：“這是一種公司麥卡錫主義”。但是，公眾愈加認為，有太多的公司管理者嚴重損害人們的信任：他們篡改帳目、隱瞞真相，利用行使期權(quán)中飽私囊，而股東卻蒙受了驚人的損失。與此同時，雖然董事會進行了十多年的改革，但是許多董事會成員卻在這場道德劇中扮演了消極或矛盾的角色，他們甚至連最普通的例行事務也不愿意質(zhì)疑或深究。——JohnBryne,LouisLavelle,NanettBynesandAmyBorrus《商業(yè)周刊》，2002年第6期第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題8、公司治理的理論和實證研究（1）公司治理與公司價值（2）公司治理與資本成本（3）公司治理與信息透明度（4）公司治理與資本結(jié)構(gòu)（5）公司治理與股利政策（6）公司治理與社會責任第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題研究的主要前沿課題和近年的進展情況（一）主要的研究主題1、投資收益和風險的度量方法和理論2、證券定價的傳統(tǒng)理論和方法3、投資組合的理論和實踐4、證券的風險定價理論和方法（CAPM、APT）5、證券市場的效率理論和分析方法6、資本結(jié)構(gòu)理論和管理（CapitalStructure）7、股利（分紅）政策和管理（DividendPolicy）8、期權(quán)定價理論和實踐9、行為金融——資本市場信息反應10、公司財務與公司治理第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（二）主要的研究內(nèi)容1、投資收益和風險的度量方法和理論(Return&Risk)

（1）收益率的度量和計算方法：債券和股票單期收益率—多期收益率算術(shù)平均—幾何平均—價值加權(quán)（2）風險的度量和管理：債券與股票標準差—方差—VAR風險管理：10種風險—利率風險管理和倒閉風險管理（3）收益率的調(diào)整拆細—合股送股—配股增發(fā)新股與綜合指數(shù)（4）收益率的時間序列和分布第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題2、證券定價的傳統(tǒng)理論和方法(TraditionalPricing)（1）威廉—高登模型模型、討論與應用模型的假設(shè)與問題（2）高登“手中鳥模型”提出問題：權(quán)益資本費用（Ks）不變嗎？“手中鳥模型”是否正確？（3）多階段增長模型提出問題：企業(yè)的增長率（g）不變嗎？多階段增長模型及其應用（4）橫截面回歸模型橫截面回歸模型：WhatandHow？橫截面回歸模型的應用（5）證券定價的分析方法技術(shù)分析:圖形分析法*基礎(chǔ)分析:EIC分析法第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題3、投資組合的理論和實踐(Portfolio)（1）馬克偉斯的投資組合理論二種證券投資組合的收益和方差多種證券投資組合的收益和方差證券收益之間的相關(guān)程度對組合收益和風險的影響（2）投資組合的實踐投資組合規(guī)模對組合收益和風險的影響影響投資組合收益和風險的因素投資組合問題的若干經(jīng)典研究成果與應用（3）證券投資基金的業(yè)績評價共同基金的類型：增長基金—增長和收入基金—收入基金—平衡基金—公司債券基金—政府債券基金—變現(xiàn)資產(chǎn)基金基金業(yè)績的評價方法：特利諾—夏普—金森第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題4、證券的風險定價理論和方法(MM、CAPM和APT)（1）市場模型（特征線）模型、模型的含義和理論假設(shè)市場模型的估計市場模型的研究與應用：貝塔的穩(wěn)定性和差異性（2）資本財產(chǎn)定價模型（CapitalAssetsPricingModel）模型、模型的含義和理論假設(shè)資本市場線（CML）：CapitalMarketLine證券市場線（SML）：SecurityMarketLine關(guān)于CAPM的爭議和“羅爾批評”CML和SML的比較和關(guān)系（3）套利定價理論（ArbitragePricingTheory）模型、模型的含義和理論假設(shè)（羅斯理論）APT的特征：優(yōu)點與缺點APT的實證研究（Chen‘sTest）第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題5、證券市場的效率理論和分析方法(MarketEfficiency)（1）市場效率的含義經(jīng)濟學含義：價格均衡信息論含義：信息準確、即時、均勻、等量、等質(zhì)統(tǒng)計學含義：隨機游走、沒有規(guī)則投資學含義：不存在超常利潤（2）市場效率的類型與研究方法弱型有效——時間序列自相關(guān)檢驗、過濾檢驗半強型有效——事件研究與累計超常收益（CAR）分析強型有效——共同基金收益分析、案例分析（3）各國證券市場效率的實證研究美國的研究中國的研究其他國家和地區(qū)的研究第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題6、資本結(jié)構(gòu)理論和管理（CapitalStructure）

（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收入理論凈營運收入理論杜蘭德的傳統(tǒng)理論（2）M&M的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論（3）破產(chǎn)成本理論（4）稅差理論和米勒模型（5）權(quán)衡理論和后權(quán)衡理論（6）新資本結(jié)構(gòu)理論代理成本學說信號模型財務契約論梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（7）目標資本結(jié)構(gòu)的確定第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題7、股利（分紅）政策和管理（DividendPolicy）（1）股利政策與企業(yè)股價或權(quán)益資本費用無關(guān)論M&M股利政策無關(guān)論證明M&M無關(guān)論的含義：不存在所謂的“最佳股利政策”（2）股利政策與企業(yè)股價或權(quán)益資本費用有關(guān)論高登和林特勒“手中鳥理論”高登和林特勒有關(guān)論的含義：高股利支付率+高股利收益率（3）稅差理論：SMP（SecurityMarketPlane）稅差理論的依據(jù)：現(xiàn)金股利的所得稅率與資本盈利的所得稅率稅差理論的含義：低股利收益率（4）信息含義（信號理論）和客戶效應理論提高或降低股利的含義和市場效應：Why？股利政策變化的市場效應：實證研究（5）股利政策實踐剩余股利政策、穩(wěn)定增長股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加額外股利政策第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題8、期權(quán)定價理論和實踐(PricingOption)*（1）期權(quán)的定義和基本概念CallOptionvs.PutOptionExercisePrice(StrikePrice)ExpirationDate(Maturity)vs.ExercisingAnOptionAmericanOptionvs.EuropeanOptionLongPositionvs.ShortPosition（2）看漲期權(quán)定價理論和方法歐式看漲期權(quán)的定價(ValuingEuropeanCallOption)二種結(jié)果的看漲期權(quán)定價多種結(jié)果的看漲期權(quán)定價:Black-ScholesOPM（3）看跌期權(quán)的定價理論和方法歐式看跌期權(quán)的定價(ValuingEuropeanPutOption)（4）期權(quán)理論的應用可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題9、行為金融（BehaviorFinance）

（1）有效市場理論和行為金融理論（2）信息的不對稱性Vs.信息的對稱性（3）反應正常、反應過度、反應不足（4）行為金融的研究熱點—實證檢驗—理論解釋第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題10、公司財務與公司治理（CorporateFinance&CorporateGovernance）（1）公司治理與公司財務政策（2）公司治理與資本成本（3）公司治理與公司業(yè)績（4）公司治理與其證券價格變動及定價（5）公司治理與其會計信息的透明度（6）公司治理的等級評價第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題（三）近年來研究的情況（1998-2007）1、1998.10.19-20:RutgersUniversityKeynoteSpeakers:Ross:FinancialInnovation&FinancialRegulationsCampbell:AVarianceDecompositionforStockprices(1)APTandAssetPricing:Theory&Applications(2)CapitalBudgetingandInvestmentDecision(3)Options&Futures:Theory&Applications(4)FinancialAnalysis&AnalyticalFinance(5)FinancialContracting&AgencyCosts(6)ResearchMethodsinAccounting&Finance(7)NewIssuesinFinancialAccounting(8)Information&MarketStructure(9)SignalingTheory:Theory&Applications(10)InternationalFinance第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題2、1999.9.12-13:SUNYatBuffaloKeynoteSpeakers:Brennan:FutureResearchinAccounting&Finance(1)FinancialStatementAnalysis&MarketEfficiency(2)DynamicChoices(3)DeterminantsofSupplyofFinancialInformation(4)NewIssuesinCorporateFinance(5)Options&Futures(6)MethodologicalIssuesinAccounting&FinanceResearch(7)TopicsinTaxResearch(8)TheoriesinFinancialMarket(9)EmpiricalStudyinCapitalMarket(10)IssuesinPortfolioManagement&InvestmentManagement(11)TheRoleofInformationinAccountingTheory(12)FixedIncomeSecurities(13)UseofExperimentalMarketsinAccounting&Finance(14)RecentAdvanceinManagementAccounting第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題3、2000.11.6-7:NYUKeynoteSpeakers:Litzenberger:AreAssetSideSwapsZeroSumGamesorReturnEnhancementVehicles?Demski:DoesAccountingProvideInformation?Stulz:ManagerialDiscretion,InvestmentOpportunities,andSecurityIssueDecision.(1)EmpiricalIssuesinFinance(2)AgencyissuesinFinance(3)TheRoleofInformationinAccountingTheory(4)OptionPricing(5)Agency&SignalingAccounting(6)NewDirectionsinMarketBasedResearch(7)EmpiricalMethodsinFinance(8)IssuesinFinancialReportingStrategy(9)InternationalFinance(10)FinancialInstitution第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題(11)FinancialForecast(12)Tax&Contracting:Theory&Tests(13)Price&Volume(14)UseofExperimentalMarketsinAccounting&Finance(15)FundamentalAnalysis4、2001.10.1-2:WashingtonUniversityinSt.Louis(1)FieldStudyinManagerialAccounting(2)AnalyticalFinancialReportingModels(3)FundamentalAnalysisinAccounting(4)MicrostructureResearchinAccounting(5)LegalImplicationsinFinancialDisclosure(6)Microstructure(7)AssetPricing(8)NewIssuesinCorporateFinance(9)EmpiricalIssues第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題(11)Options&Futures(12)Banking5、2002.10.21-22:UniversityofMichiganKeynoteSpeakers:Fama:PerspectivesinTestingAssetPricing(1)InternationalFinance(2)Valuation&AccountingEarnings(3)CorporateFinance&Control(4)InvestorBehaviors&PriceFormulation(5)ExplainingReturnonStock&Bond(6)ShareholderLitigation(7)MarketMicrostructure(8)VoluntaryFinancialDisclosure(9)StrategicPositioninginCorporateFinance(10)FinancialStatementAnalysis(11)Options&Futures(12)NewIssuesinAccounting第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題6、2003.11.10-1:UniversityofMarylandKeynoteSpeakers:Ross:RealOptionsandManagementDecisions(1)StrategicCost&GlobalCompetitiveness(2)InternationalFinance(3)FinancialForecasting(3)Derivatives(4)NewIssuesinFinancialAccounting(5)MarketMicrostructure(6)ContractDesign&FinancialIntermediation(7)EarningsManagement7、2004.11.8-9:RutgersUniversityKeynoteSpeaker:Gruber:MutualFundsandRisk(1)NewIssuesinFinancialAccounting第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題(2)FinancialIntermediation(3)InvestmentperspectivesforInstitutionalInvestors(4)ContingentClaims,ExecutiveCompensation7DynamicSecurityMarkets(5)FinancialForecasting(6)InternationalFinance(7)AccountingInformationSystem(8)PositiveAccountingTheory(9)CorporateFinance&Restructuring(10)MarketMicrostructure(11)EmpiricalStudiesofAssetPricing(12)EarningManagement&DisclosurePolicy(13)MutualFundManagement(14)InsuranceTheory&Practices(15)ValuationIssues&Disclosures(16)Derivatives(17)ValuationofFirms第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題8、2005.11.7-8:SUNYKeynoteSpeakers:Jensen:TheBrain&Non-RationalBehaviors(1)Control&PerformanceEvaluation(2)EmpiricalInvestmentAnalysis(3)Intangibles(4)CorporateFinance&Restructuring(5)EarningsExpectation&SharePrices:practitioners’Perspectives(6)Valuation&CorporateFinance(7)ExperimentalStudiesinCapitalMarket(8)Options&Futures(9)InternationalAccounting(10)MutualFundManagement(11)DeterminantsofFinancialStructure第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題(12)FinancialDisclosure(13)PortfolioManagement(14)IssuesinAssetPricing(15)AnalystForecast(16)Earnings&CapitalMarket9、2006.11.6-7:NYUKeynoteSpeakers:Meyers:FinancialStructures(1)StockReturns&AccountingInformation(2)CapitalStructure(3)MeasuringValueRelevanceofAccountingDisclosure(4)AssetPricing(5)AccountingBasedValuation(6)EmpiricalStudiesinManagerialAccounting(7)Investments第一講現(xiàn)代公司財務研究的若干問題(8)Information,Accruals&DiscretionaryDisclosure(9)Derivatives&Hedging(10)CorporateValuation&Reorganization(11)BiasinAnalysts’Forecasts(12)InvestmentStrategies(13)Banking,InvestmentBanking&ExternalFinancing(14)AnalyticalModelsinAccountingResearches(15)CorporateGovernance10、2007.10.29-30:UniversityofTexasatAustinKeynoteSpeaker:Litzenberger:RiskManagementinthePeriodofMarketStress(1)RaisingCapital(2)StockOptions(3)FinancialAna