汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為

汪平-理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為2024/3/11汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營(yíng)運(yùn)資本政策等。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。營(yíng)運(yùn)資本政策關(guān)系到企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理行為。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定1、企業(yè)宗旨。比如“致力于人類(lèi)的幸?！?，“為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”等提法均可以歸入企業(yè)宗旨之列，申明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的遠(yuǎn)大志向，代表著企業(yè)文化。2、理財(cái)目標(biāo)。比如“股東財(cái)富最大化”。3、戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)往往具有時(shí)效性，通常以量化的形式出現(xiàn)，比如，“在10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名”或者“經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，進(jìn)入世界500強(qiáng)”，等等。

汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為英國(guó)董事協(xié)會(huì)：《董事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會(huì)效果》企業(yè)目標(biāo)體系分為如下四種：1、愿景（Vision），在愿望和理想中對(duì)公司未來(lái)狀態(tài)的描繪以及公司通過(guò)努力將取得的成就；2、使命（Mission），對(duì)必須要做的事的陳述，以達(dá)到最好是可以測(cè)量的設(shè)想的狀態(tài)；3、目標(biāo)（Goals），與實(shí)現(xiàn)使命相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（target）；4、目的（Objectives），與實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（target）。其中的所謂目標(biāo)就是理財(cái)目標(biāo)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的一種境界。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為理財(cái)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策一個(gè)科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說(shuō)，能夠?qū)崿F(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是好決策，不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。換言之，理財(cái)目標(biāo)既是企業(yè)本質(zhì)在財(cái)務(wù)管理中的客觀體現(xiàn)，同時(shí)，理財(cái)目標(biāo)也有著極為重要的方法論意義。二者結(jié)合，才稱(chēng)得上是科學(xué)、合理的理財(cái)目標(biāo)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤(rùn)最大化(b)銷(xiāo)售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場(chǎng)份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化銷(xiāo)售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠(chǎng)商理論的基本假設(shè)之一。但需要明確的是，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是建立在“效用最大化”假設(shè)的基礎(chǔ)之上的，并非“利潤(rùn)最大化”。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠(chǎng)商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；利潤(rùn)最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為，“利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無(wú)意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳?，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤(rùn)被視為走資本主義道路。改革開(kāi)放后，利潤(rùn)成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤(rùn)偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤(rùn)表是我國(guó)企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤(rùn)是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒(méi)有直接的相關(guān)性；利潤(rùn)是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的因素。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為銷(xiāo)售額最大化與營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。銷(xiāo)售額對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷(xiāo)售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。銷(xiāo)售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。因此，按照銷(xiāo)售額劃分企業(yè)類(lèi)型便成為國(guó)際上通行的慣例。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為鮑莫爾理論與銷(xiāo)售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問(wèn)題?，F(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷(xiāo)量的重大化而不是利潤(rùn)的最大化。鮑氏理論可視為銷(xiāo)售額最大化的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為鮑莫爾模型追求最大銷(xiāo)售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)；最大銷(xiāo)售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)；最大銷(xiāo)售額企業(yè)的利潤(rùn)低于最大利潤(rùn)企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷(xiāo)售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時(shí)，最大銷(xiāo)售額企業(yè)通過(guò)提高價(jià)格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷(xiāo)售額的相關(guān)度大于與利潤(rùn)的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷(xiāo)售額，只要銷(xiāo)售額能夠持續(xù)增加，就樂(lè)意向企業(yè)提供各項(xiàng)服務(wù)；銷(xiāo)售額增加，各級(jí)雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿(mǎn)意的銷(xiāo)售額，而不愿首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤(rùn)指標(biāo)；如果銷(xiāo)售額下降，企業(yè)的市場(chǎng)份額必然下降，競(jìng)爭(zhēng)力也將遭受重創(chuàng)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：

1、將當(dāng)期每股股利乘以持有的股票數(shù)量；2、將當(dāng)時(shí)股票價(jià)格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的市場(chǎng)價(jià)值；3、加總1和2，即可得出股東財(cái)富。以股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，最大的問(wèn)題在于股票價(jià)格的不可控性。人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率＝股利收益＋資本利得股利報(bào)酬率＝每期股利／期初股票價(jià)格資本利得＝（期末股票價(jià)格－期初股票價(jià)格）／期初股票價(jià)格＝股利增長(zhǎng)率通常情況下，股利收益較大時(shí)，資本利得會(huì)減少，因?yàn)楣緦⒏嗟亩惡笥糜谙蚬蓶|分派股利，用于公司內(nèi)部投資的資金就會(huì)減少。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股利年12345正常增長(zhǎng)：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：8％超常增長(zhǎng)：30％逆增長(zhǎng)：－8％增長(zhǎng)率（g）是公司理財(cái)活動(dòng)中必須密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。增長(zhǎng)率即是股票投資者的資本利得——源自公司將稅后盈利留存于公司中進(jìn)行再投資，通過(guò)公司收益水平的不斷提高來(lái)逐漸提升公司股票的價(jià)格。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富的計(jì)算例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，2003年末升至26元。全年股利為每股0.9元。某投資者持有W公司股票計(jì)1000股，則其收益為：股利報(bào)酬率＝0.9／23＝3.91％資本利得報(bào)酬率＝（26－23）／23＝13.04％

股票投資報(bào)酬率＝3.91＋13.04＝16.95％

股票投資報(bào)酬＝（0.9＋26）1000＝26900元汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富與股東效用股東財(cái)富的增加是股東效用最大化實(shí)現(xiàn)的具體形式。沒(méi)有股東財(cái)富的持續(xù)增加，股東效用的最大化將無(wú)所依附。股東作為投資者，自然應(yīng)當(dāng)具備經(jīng)濟(jì)理性人的所有特質(zhì)。股東對(duì)于效用最大化的追求，是其必然的“偏好”。理財(cái)學(xué)中的“股東財(cái)富最大化”假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“效用最大化”假設(shè)是一致的，是一脈相承的。與效用最大化假設(shè)不同的是，股東財(cái)富最大化具有可度量的優(yōu)勢(shì)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為T(mén)heCoca-ColaCompony

1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為CSXCorporation,

1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為EquiFax,

1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為Georgia-PacificCorporation,

1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為T(mén)heQuakerOatsCompany,

1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為迪斯尼公司公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂(lè)服務(wù)”。公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂(lè)公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富與資本成本所謂的“股東財(cái)富最大化”，絕非通常意義上的越多越好，具體言之，就是股利越多越好，股票價(jià)格越高越好。股東財(cái)富最大化這一理財(cái)目標(biāo)是通過(guò)滿(mǎn)足股東的最低報(bào)酬率要求來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即：股東財(cái)富最大化≡股東最低報(bào)酬率要求的滿(mǎn)足“最大”與“最低”，在這里實(shí)現(xiàn)了絕妙的統(tǒng)一。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)生性質(zhì)追求股東財(cái)富、以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)并非完全意義上的董事會(huì)或者管理當(dāng)局的主觀選擇，從根本上講，這一目標(biāo)是企業(yè)內(nèi)生的。一個(gè)企業(yè)的誕生，無(wú)論是從法律意義上講，還是從廠(chǎng)商理論的意義上講，都源于初始投資者——一般為股權(quán)資本投資者對(duì)于創(chuàng)建企業(yè)的熱情和信心。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富最大化與公司理財(cái)信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行為對(duì)公司股市的影響；合理地確定公司的股利政策，換言之，股利并非越多越好；關(guān)注公司的社會(huì)形象。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，有助于培養(yǎng)公司與股東——廣大投資者的親和力，求得投資者的認(rèn)可，易于融資。股票投資者通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)行為，來(lái)表達(dá)自己對(duì)公司管理和發(fā)展的意見(jiàn)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為艾倫.C.夏皮羅“專(zhuān)注于股東財(cái)富最大化的一個(gè)更有說(shuō)服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購(gòu)、被重組的目標(biāo)。相反，股東財(cái)富最大化為防止敵意收購(gòu)提供了一個(gè)最佳防御措施：更高的股票價(jià)格。建立股東價(jià)值的企業(yè)還發(fā)現(xiàn)很容易吸引權(quán)益資本。對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的公司和尋求增長(zhǎng)的公司而言，權(quán)益資本起著至關(guān)重要的作用。”汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的主要特色。比如，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)即是向金融市場(chǎng)上的投資者——主要是股票投資者提供財(cái)務(wù)信息。股東財(cái)富的持續(xù)增加意味著整個(gè)社會(huì)富裕程度的不斷加強(qiáng)。我國(guó)上市公司所處的環(huán)境與美國(guó)企業(yè)迥然不同，理財(cái)目標(biāo)的制定如何考慮這種因素？汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為美國(guó)：股東財(cái)富最大化在美國(guó)，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最大化的傳統(tǒng)。如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來(lái)自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購(gòu)的危險(xiǎn)。沒(méi)有明顯的證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)會(huì)傷害到其他利益相關(guān)者的利益。有證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)比其對(duì)手往往生產(chǎn)率更高，股東財(cái)富增加更多，員工收入也越豐厚。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富最大化的美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)效率很高。在這種狀態(tài)下，股票價(jià)格能夠基本反映公司管理當(dāng)局的管理績(jī)效。投資者高度分散。股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。有高效的激勵(lì)機(jī)制促使管理當(dāng)局謀求股票價(jià)格的持續(xù)上升。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問(wèn)題在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價(jià)格的高低絕不僅僅意味著公司績(jī)效的好壞，它關(guān)系到很多因素，比如，社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治狀況等。為了謀求股票投資者的好感，提升股票價(jià)格，管理當(dāng)局具有（1）實(shí)施不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的管理行為、（2）發(fā)布錯(cuò)誤或失真信息的動(dòng)機(jī)。對(duì)于非公眾持有的企業(yè)來(lái)講，由于沒(méi)有股票價(jià)格這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)便存在很多的困難。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為亞當(dāng).斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進(jìn)而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價(jià)值的公司會(huì)遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國(guó)公司重視股東財(cái)富，傾向于限制甚至撤消過(guò)時(shí)的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過(guò)了對(duì)其他任何價(jià)值股利形式。美國(guó)作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）比其他的經(jīng)濟(jì)大國(guó)高出20％。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來(lái)越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績(jī)效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)似乎支持這樣的觀點(diǎn)：以股東價(jià)值為核心不但對(duì)于股東（一個(gè)越來(lái)越會(huì)把我們所有人都包括進(jìn)去的群體）有好處，而且對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和其他的利益關(guān)系人也都有好處。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。在目標(biāo)追求中，客戶(hù)、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無(wú)遠(yuǎn)見(jiàn)、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為“利益相關(guān)者”(Stakeholder)1963年西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一次真正給出了“利益相關(guān)者”的定義。斯坦福研究院的一個(gè)研究小組用一個(gè)詞“利益相關(guān)者”來(lái)表示于企業(yè)有密切關(guān)系的所有人。他們給出的利益相關(guān)者的定義是：對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在這樣一些利益相關(guān)者，包括股東、雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人，如果沒(méi)有他們的支持，企業(yè)就無(wú)法生存。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為1984年，弗里曼(Freeman):

《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者角度》弗里曼認(rèn)為，利益相關(guān)者指的是“那些能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，或能夠被組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程影響的個(gè)人和群體”。它大大地?cái)U(kuò)展了利益相關(guān)者的內(nèi)涵，不僅將影響企業(yè)目標(biāo)的個(gè)人和群體也視為利益相關(guān)者，同時(shí)還將受企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中所采取的行動(dòng)影響的個(gè)人和群體看作利益相關(guān)者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為英國(guó)董事協(xié)會(huì)（InstituteofDirectors）

StandardsfortheBoard利益相關(guān)者（stakeholders）：與公司存在適當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，影響公司的運(yùn)營(yíng)及公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且與股東相區(qū)別的個(gè)人或團(tuán)體。除公司受到特別法律保護(hù)的債權(quán)人之外，這些團(tuán)體還包括雇員、供應(yīng)商、顧客、競(jìng)爭(zhēng)者、規(guī)章制定者、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、分析師、銀行、游說(shuō)者、壓力集團(tuán)、媒體、商業(yè)協(xié)會(huì)、歐盟、國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?，以及（適宜的）股票交易所等。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為相關(guān)者利益最大化目標(biāo)與

“共同治理”模式企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，就股東本身而言，不僅要重視大股東的利益，還要重視小股東的利益，不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為利益相關(guān)者財(cái)富最大化的問(wèn)題“利益相關(guān)者”內(nèi)涵不唯一、不明確?！袄嫦嚓P(guān)者財(cái)富”不如“股東財(cái)富最大化”易于量化。從某種意義上講，多目標(biāo)就等于沒(méi)有目標(biāo)。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭(zhēng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。最近數(shù)十年來(lái)，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來(lái)越多的認(rèn)可與支持。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為營(yíng)業(yè)活動(dòng)·銷(xiāo)售產(chǎn)品·提供勞務(wù)投資活動(dòng)·出售固定資產(chǎn)·出售長(zhǎng)期金融資產(chǎn)·利息及股利收入·收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng)融資活動(dòng)·發(fā)行股票和債券·長(zhǎng)期借款·短期借款現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)·購(gòu)貨·銷(xiāo)售與管理費(fèi)用·稅金投資活動(dòng)·資本性支出·長(zhǎng)期金融投資融資活動(dòng)·購(gòu)買(mǎi)股票和債券·償還長(zhǎng)期借款·償還短期借款·支付利息·支付股利現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出472213460.81218.2營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

11.2投資凈現(xiàn)金流量(10)融資凈現(xiàn)金流量(5.2)汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題最近3年銷(xiāo)售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過(guò)了歷史上的速度？管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略？或的有更新的技術(shù)？發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè)CF1

CF2 CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2

+(1+r)3+....(1+r)n

這里CF（cashflow）是指“企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量”、“r”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無(wú)公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價(jià)值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，同時(shí)，指出了決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實(shí)世界最為接近的一種理論。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值，即企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的資本化價(jià)值。企業(yè)價(jià)值取決于：（1）未來(lái)期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；二是非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（比如抵稅所帶來(lái)的現(xiàn)金流量）；三是財(cái)務(wù)決策所決定的現(xiàn)金流量，比如融資活動(dòng)現(xiàn)金流量與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的大小取決于企業(yè)資本預(yù)算水平的高低。MM企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價(jià)值也只與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。Miller模型對(duì)此進(jìn)行了科學(xué)地論證。汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為投資者報(bào)酬與現(xiàn)金流量投資者報(bào)酬取決于企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值則取決于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。企業(yè)=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人+優(yōu)先股股東企業(yè)自由現(xiàn)金流量=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用+償還本金-發(fā)行新債+優(yōu)先股股利汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為普通股權(quán)投資者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。他認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指在滿(mǎn)足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的資本項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=利息、稅與折舊前利潤(rùn)-折舊=息稅前利潤(rùn)-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本支出=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為自由現(xiàn)金流量（1）自由現(xiàn)金流量是近年來(lái)最為流行的公司財(cái)務(wù)理論的核心概念之一，這一概念是MichaelC.Jensen于1986年在發(fā)表于五月份的《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上的《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購(gòu)》一文中首度提出的。詹森在理財(cái)學(xué)方面的主要貢獻(xiàn)是提出了代理成本學(xué)說(shuō)汪平理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為自由現(xiàn)金流