《國際金融》第3章國際儲備

《國際金融》第3章國際儲備2024/3/11《國際金融》第3章國際儲備第一節(jié)國際儲備概述

一、國際儲備的概念1.國際儲備的定義和特點(教材40頁)(1)國際儲備（InternationalReserve）是指一國貨幣當(dāng)局持有的、備用于緊急國際支付、彌補國際收支逆差和維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的各種形式的國際流動資產(chǎn)的總稱。(2)國際儲備資產(chǎn)必須具備以下三個特點：1)官方完全有能力獲得和掌握的資產(chǎn)2)具有流動性，可隨時動用3)具有自由兌換性，為各國普遍接受2《國際金融》第3章國際儲備2.國際儲備與國際清償能力

聯(lián)系：國際清償能力(概念和構(gòu)成見41頁)涵蓋了國際儲備，國際儲備是國際清償能力的核心部分。一國的國際清償能力除國際儲備外，還包括該國在國外籌措資金的能力。區(qū)別：①國際儲備是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能力，而國際清償能力還包括潛在的對外清償能力。②國際儲備只包括無條件的對外清償能力，而國際清償能力還包括有條件的對外清償能力，如各種貸款等。3《國際金融》第3章國際儲備3.國際儲備體系的演變

黃金～英鎊儲備體系黃金～美元儲備體系美元儲備體系多元化的國際儲備體系4《國際金融》第3章國際儲備

二、國際儲備資產(chǎn)的構(gòu)成1.國際儲備資產(chǎn)的形式(42頁)(1)黃金儲備（GoldReserves）(2)外匯(貨幣)儲備（ForeignExchangeReserves）作為儲備貨幣必須具備的條件：1)必須是可自由兌換貨幣2)必須為各國普遍接受，人們對其購買力的穩(wěn)定性具有信心3)這種貨幣在國際貨幣體系中占有重要地位，價值相對穩(wěn)定5《國際金融》第3章國際儲備

(3)普通提款權(quán)（GeneralDrawingRights，GDRs）是指在IMF普通賬戶中會員國可自由提取使用的資產(chǎn)，也稱在IMF的儲備頭寸。IMF的一項主要任務(wù)就是對會員國提供國際儲備，以有助于緩解會員國的國際收支逆差。包括：1)會員國向IMF認(rèn)繳份額25%的黃金或可兌換貨幣2)IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本國貨幣3)IMF向會員國借款的凈額續(xù)6《國際金融》第3章國際儲備(4)特別提款權(quán)(SpecialDrawingRights，SDRs)又稱“紙黃金”，是IMF于1969年設(shè)立的一種無形貨幣的記賬單位，或稱之賬面資產(chǎn)，目的是彌補國際清償力的不足。是由IMF按會員國的份額分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利，是會員國原有的普通提款權(quán)以外的提款權(quán)利，故稱特別提款權(quán)。它可用于會員國之間和會員國與基金組織之間的支付，因此也是一國國際儲備的重要組成部分。但由于缺少物質(zhì)基礎(chǔ)，發(fā)行數(shù)量不大，所占比例較低。續(xù)7《國際金融》第3章國際儲備特別提款權(quán)的特點

1）它只是國際貨幣基金組織設(shè)立的一種記賬單位，本身不具有內(nèi)在價值，不能用來兌換黃金。2）會員國可無條件地享有它的分配額，無須償還。3）特別提款權(quán)只能在基金組織及各會員國政府之間發(fā)揮作用，其用途主要是彌補國際收支逆差，償還國際債務(wù)，或向成員國換取可自由兌換貨幣，但不能用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付，任何私人和企業(yè)都不能持有和使用。4）特別提款權(quán)采用“一籃子”貨幣定值，因此是一種比較穩(wěn)定的儲備資產(chǎn)。

8《國際金融》第3章國際儲備2.當(dāng)代國際儲備體系的特點（1）外匯儲備成為最主要的國際儲備資產(chǎn)（2）美元在儲備貨幣中所占比重下降，但仍居主導(dǎo)地位（3）國際儲備分布不均9《國際金融》第3章國際儲備

三、國際儲備的作用干預(yù)外匯市場維持本幣匯率穩(wěn)定國際收支逆差的緩沖器對外舉債和償債的信譽保證10《國際金融》第3章國際儲備

第二節(jié)國際儲備的管理

國際儲備管理概念(教材44頁)是指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時期內(nèi)本國國際收支狀況及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，對國際儲備規(guī)模的適度化、結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化及儲備資產(chǎn)運用高效化等方面所進(jìn)行的調(diào)節(jié)與控制。包括總量(水平)管理和結(jié)構(gòu)管理。11《國際金融》第3章國際儲備

一、國際儲備管理的重要性

1.國際儲備總量(水平)管理的重要性

求得適度的國際儲備量(1)獲得國際儲備的成本(2)持有國際儲備的成本。引進(jìn)外資與將國際儲備存放在國外的利差損失(教材45頁)(3)持有國際儲備的機會成本12《國際金融》第3章國際儲備2.國際儲備結(jié)構(gòu)管理的重要性

合理的國際儲備結(jié)構(gòu)是指國際儲備資產(chǎn)最佳的分布格局，也就是使四種儲備資產(chǎn)之間以及外匯儲備的各種儲備貨幣之間保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，以便分散風(fēng)險，獲得收益，更好地發(fā)揮國際儲備的作用。在國際儲備結(jié)構(gòu)管理中，最重要的是對儲備貨幣的管理。續(xù)13《國際金融》第3章國際儲備

3.儲備貨幣結(jié)構(gòu)管理的重要性(1)浮動匯率制下，西方各儲備貨幣間的匯率變動頻繁，大起大落。稍有疏忽，就會使手中的儲備資產(chǎn)損失慘重。(2)儲備貨幣國家的利率政策和利率水平不盡相同，導(dǎo)致不同貨幣的儲備資產(chǎn)收益不同，且利率經(jīng)常發(fā)生變化。(3)隨著國際金融市場的發(fā)展，新的金融工具層出不窮，儲備資產(chǎn)的投向更加豐富。需統(tǒng)籌管理，精心安排，使之獲得最佳收益。續(xù)14《國際金融》第3章國際儲備二、國際儲備水平(總量)管理

1.影響國際儲備需求的因素(之一)

(1)對外貿(mào)易狀況貿(mào)易收支往往是決定國際收支的最重要因素，而國際儲備的最基本作用也是彌補國際收支逆差，因此，對外貿(mào)易狀況是決定一國國際儲備需求量的重要因素。對外貿(mào)易狀況包括:對外貿(mào)易規(guī)模對外貿(mào)易條件商品國際競爭能力15《國際金融》第3章國際儲備1.影響國際儲備需求的因素(之二)

(2)一國匯率制度的選擇

如果一國實行的是固定匯率制度，那么匯率的波動就必須依靠政府動用國際儲備來平抑，這時該國的儲備水平就應(yīng)該相對高些。如果實行的是浮動匯率制度，從理論上講，在完全自由浮動的匯率制度下，國際收支的調(diào)節(jié)均由匯率的自發(fā)波動來進(jìn)行，國際收支將自動趨于平衡，因此，可以不持有任何國際儲備。16《國際金融》第3章國際儲備1.影響國際儲備需求的因素(之三)

(3)對外貿(mào)和外匯的管制程度

當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差時，既不通過經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)整，也不通過匯率來調(diào)整，而是通過對外貿(mào)和外匯的直接管制來擴大外匯收入和限制外匯支出，從而實現(xiàn)國際收支平衡。管制越嚴(yán)，需要的儲備就越少；管制越松，需要的儲備就越多。因此，二者成反向變化。17《國際金融》第3章國際儲備1.影響國際儲備需求的因素(之四)

(4)一國貨幣在國際儲備體系中的地位

如果一國是儲備貨幣的發(fā)行國，那么它的國際收支逆差可以用輸出本國貨幣的方法彌補，對國際儲備的需求就可以少一些；相反，則需要較多的國際儲備。本國貨幣在國際儲備體系中的地位較高，本國貨幣輸出規(guī)?？梢源笠恍瑢H儲備的需求就少一些；反之，就多一些。18《國際金融》第3章國際儲備1.影響國際儲備需求的因素(之五)

(5)借債能力

一國如具有較強的借用國外資金的能力，其國際儲備水平可以低一些，因為該國的清償能力不會因其儲備水平較低而降低；相反，則需要較高水平的國際儲備。但如果儲備水平過低，其國際借貸的信譽就會降低，借用國外資金的能力也會降低。

19《國際金融》第3章國際儲備1.影響國際儲備需求的因素(之六)

(6)一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的完善和協(xié)調(diào)程度

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完善與協(xié)調(diào)的程度決定了一國對國際市場的依賴程度。一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)簡單，需求的多樣性得不到滿足，必須和其他國家進(jìn)行交換，對國際市場的依賴性就強。結(jié)構(gòu)越簡單，交換的規(guī)模越大，對國際儲備的需求越強。有時一國雖然有較完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但各個產(chǎn)業(yè)之間缺乏協(xié)調(diào)，有的產(chǎn)業(yè)需要的產(chǎn)品國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)不能提供，只能從國際市場上購買,就需要較多的國際儲備。20《國際金融》第3章國際儲備2.國際儲備的供給

(來源)

(1)國際收支順差:最穩(wěn)定、最可靠來源(2)中央銀行針對本幣升值進(jìn)行的外匯干預(yù)活動拋出本幣,換回外幣（我國2002、2003年分別有300億美元左右,2004年更多）(3)IMF分配的GDRs和SDRs(4)中央銀行在國內(nèi)收購黃金(5)一國政府或中央銀行在國外借款的凈額21《國際金融》第3章國際儲備三、國際儲備結(jié)構(gòu)的管理

1.國際儲備結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)、原則

目標(biāo)：避風(fēng)險、增收益即保持國際儲備資產(chǎn)的實際價值不受損失,并在可能情況下使其增值。在各國貨幣匯率經(jīng)常波動的情況下，多樣化的儲備貨幣構(gòu)成，就可以使其中升值和貶值的部分相抵，從而減少匯率風(fēng)險。同時從事一些以盈利為目的的有價證券經(jīng)營活動，實現(xiàn)增值。22《國際金融》第3章國際儲備

(1)流動性，即儲備資產(chǎn)能隨時兌現(xiàn)，靈活調(diào)撥。兩層含義：一是要使儲備資產(chǎn)能隨時兌現(xiàn)，在需要時可以兌換成現(xiàn)匯或其他可兌換貨幣，以用于隨時可能出現(xiàn)的國際收支逆差。二是各國在安排儲備資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)對本年度外匯支付的時間、金額、幣種的估算，將外匯作短中長不同期限的投資，以使各信用工具的期限與對外支付的日期相銜接，且保證資金能自由進(jìn)出有關(guān)國家。續(xù)原則：23《國際金融》第3章國際儲備(2)安全性，就是降低風(fēng)險原則。要求:

①儲備資產(chǎn)存放安全。一國儲備當(dāng)局，必須了解一些國家的外匯管制情況、貨幣及其匯率的穩(wěn)定情況，以及即將存入儲備資產(chǎn)的各大銀行的資信情況、有關(guān)國家的主要金融資產(chǎn)信譽情況，將外匯資產(chǎn)投放到外匯管制寬松的國家、資信卓著的銀行和安全的信用工具上。②選擇要有利于充分發(fā)揮國際儲備的作用。③實行儲備貨幣多元化。

續(xù)24《國際金融》第3章國際儲備(3)收益性，在保證流動性和安全性的前提下，力求儲備資產(chǎn)增值，獲得盡量高的收益。

各種金融工具的收益率是不同的，有的看上去利率較高，但匯率風(fēng)險也較大，結(jié)果往往是利率上得到的好處抵不過匯率上受到的損失。所以要綜合研究每一種金融工具的收益和風(fēng)險，適當(dāng)分散投向，力求收益較大，風(fēng)險較小，流動性較強的最佳綜合體。續(xù)25《國際金融》第3章國際儲備2．國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容

（1）四種儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理

1)外匯儲備的三級分類法(教材50頁)

根據(jù)流動性的高低，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和英格蘭銀行等貨幣當(dāng)局把儲備資產(chǎn)劃分為三級：一級富于流動性，但收益性較低，包括活期存款、短期存款和短期政府債券；二級收益性高于一級儲備，但流動性低于一級儲備，如2～5年期限的中期政府債券；三級收益性高于二級儲備，但流動性低于二級儲備，如長期公債券。26《國際金融》第3章國際儲備

2)另三種儲備資產(chǎn)的三級分類法普通提款權(quán)，由于會員國能隨時從基金組織提取和使用，故類似一級儲備。特別提款權(quán)，由于它只能用于會員國政府對基金組織與會員國政府之間的支付，會員國若需將它用于其他方面的支付，須向基金組織提出申請。這個過程需要一定時日才能完成，因此，特別提款權(quán)可視為二級儲備。各國貨幣當(dāng)局一般只在黃金市價有利時，才肯將黃金賣為儲備貨幣，因此，黃金儲備可視為三級儲備。續(xù)27《國際金融》第3章國際儲備

3)三級儲備資產(chǎn)各自的功能（作用）一級儲備作為一國貨幣當(dāng)局隨時、直接用于彌補國際收支逆差和干預(yù)外匯市場的儲備資產(chǎn)，即作為交易性儲備二級儲備作為補充性的流動資產(chǎn)三級儲備主要用來盈利

續(xù)28《國際金融》第3章國際儲備

（2）黃金儲備和外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理

比較：黃金是價值實體，而且其供給有限，因而價格比較穩(wěn)定。目前的儲備貨幣都實行信用貨幣制度，經(jīng)常發(fā)生通貨膨脹。因此，從安全性上看，黃金優(yōu)于外匯。但目前黃金已不能直接用于國際支付，持有黃金要付出一定的保管費用，而且不能獲取利息。外匯可用于直接支付，持有外匯還可獲得利息。因此，從流動性和收益性上看，外匯優(yōu)于黃金。目前，為保證國際儲備能隨時發(fā)輝作用，各國的黃金儲備已退居二線，外匯儲備占主導(dǎo)地位。29《國際金融》第3章國際儲備

（3）各種儲備貨幣的結(jié)構(gòu)管理

在確定各種儲備貨幣的比例時要考慮以下兩個因素：1）某種儲備貨幣的對外支付規(guī)模。如果一國在對外支付中使用某種儲備貨幣的規(guī)模較大，則應(yīng)相應(yīng)地增加該貨幣的儲備量，這樣，不僅可以在一定程度上避免匯率風(fēng)險，還可以節(jié)約貨幣轉(zhuǎn)換時的交易成本。2）各種儲備貨幣的匯率走勢。應(yīng)增加硬幣的儲備比例而減少軟幣的儲備比例，以保證外匯儲備的安全性。30《國際金融》第3章國際儲備儲備貨幣收益率計算

一種儲備貨幣的收益大小取決于匯率變化率和利息率，計算公式：

儲備貨幣的收益率=匯率變化率＋名義利率。在名義利率一定的情況下，儲備貨幣收益率的大小取決于匯率上升（正值）還是下降（負(fù)值），以及數(shù)值大小。這個公式是各國貨幣當(dāng)局調(diào)整儲備貨幣結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。31《國際金融》第3章國際儲備四、國際儲備的適度標(biāo)準(zhǔn)

1.適度國際儲備量國際儲備的邊際收益等于邊際成本2.測算適度國際儲備量的方法比例分析法(參考指標(biāo))質(zhì)量分析法成本—收益分析法32《國際金融》第3章國際儲備（1）比例分析法

是采用國際儲備與其他一些變量的比例水平和變化情況，來測算儲備需求的適度水平的方法。(教材46頁)1）國際儲備同國際貿(mào)易進(jìn)口額2）國際儲備同外債總額3）國際儲備同該國的國際收支地位4）國際儲備同外匯政策5）國際儲備與機會成本33《國際金融》第3章國際儲備

1）國際儲備/進(jìn)口額:25%

與進(jìn)口貿(mào)易的支付規(guī)模相適應(yīng)，保持一定的比例關(guān)系。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（R·Triffin）認(rèn)為，這個比例最高額為40%（相當(dāng)于5個月的進(jìn)口額），最低額為20%（相當(dāng)于2.5個月的進(jìn)口額），如從全年平均看，以25%即相當(dāng)于3個月進(jìn)口額為宜。這個方法自60年代提出以來一直沿用至今。34《國際金融》第3章國際儲備對國際儲備同進(jìn)口額之比方法的評價

優(yōu)點：這種方法將進(jìn)口作為反映國際儲備適度性的惟一變量，結(jié)論明確，簡便易行，因此，許多國家都把這一比例作為衡量國際儲備適度性的因素之一。

缺陷：①它在理論上存在缺陷，國際儲備的作用并非是支付進(jìn)口，而是彌補國際收支逆差。②各國情況不同，國情的差異決定了各國儲備政策的差異，因而各國對儲備的需要量也就不同，只用進(jìn)口貿(mào)易額這個單一指標(biāo)作為決定各國國際儲備需求數(shù)量的依據(jù)有失偏頗。35《國際金融》第3章國際儲備2）國際儲備/外債:50%一國的國際儲備應(yīng)與該國的外債總額保持一個合理的比例。各國一般認(rèn)為，一國的國際儲備量占外債總額的1/2較為合理。但外債的償還不僅由國際儲備量多少決定。一國的經(jīng)濟(jì)實力較雄厚，開放程度高，對外融資能力強，其國際儲備量可適當(dāng)減少；一國出口能力強也可適當(dāng)減少國際儲備量。在遵循1/2的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，可根據(jù)本國具體情況酌情決定。36《國際金融》第3章國際儲備3）國際儲備/國際收支地位國際儲備的主要作用之一是彌補國際收支逆差，以保持本國貨幣匯率的穩(wěn)定。因此，一國的國際儲備量與該國的國際收支地位密切相關(guān)。國際收支順差國的國際儲備量可適當(dāng)?shù)托瑖H收支逆差國的國際儲備量就得適當(dāng)高些。37《國際金融》第3章國際儲備4）國際儲備/外匯政策一國的貨幣要具有一定的地位并實行穩(wěn)定的外匯政策，必須保持較充裕的儲備，以適應(yīng)干預(yù)外匯市場和穩(wěn)定本幣匯率的需要。如果一國經(jīng)過綜合考慮，采取的是較靈活的外匯政策，其國際儲備量可適當(dāng)略低。38《國際金融》第3章國際儲備5）國際儲備的機會成本國際儲備是一國可用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際財富。國際儲備的機會成本相等于國內(nèi)投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的收益率。超過需求的國際儲備，意味著收益減少，機會成本加大。國際儲備超過實際需求越多，則機會成本越大。因此，從機會成本角度看，適度的國際儲備量應(yīng)按儲備的邊際成本與邊際收益的均衡點確定。39《國際金融》第3章國際儲備（2）質(zhì)量分析法

質(zhì)量分析法是對適度國際儲備水平所作的定性分析。這種方法的思路是：很多經(jīng)濟(jì)變量和政策措施與國際儲備需求有因果關(guān)系，國際儲備的不足或過剩往往能通過一些經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向的變化體現(xiàn)出來，因此，只要考察這些經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向就可以得出國際儲備是否合理。40《國際金融》第3章國際儲備對質(zhì)量分析法的評價

優(yōu)點：克服了儲備進(jìn)口比例法的單因素性弊端。

缺點：①前面所提的經(jīng)濟(jì)變量可能與其他經(jīng)濟(jì)因素之間也存在因果關(guān)系，它們雖然隨儲備水平的變化而變化，但有些變化并不一定是由儲備變化引起的，所以并不一定反映一國儲備水平的實際情況。②反映儲備水平的一些經(jīng)濟(jì)變量有時相互矛盾,增加了判斷儲備水平實際情況的難度。③質(zhì)量分析法或許能正確說明一國國際儲備正處于低于或高于適度水平的狀態(tài)，但少了多少或多了多少難以準(zhǔn)確回答。41《國際金融》第3章國際儲備