【財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響淺論5600字（論文）】

財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響淺析目錄一、引言 一、引言企業(yè)價值從出現(xiàn)到現(xiàn)在只經(jīng)歷了短短幾十年的時間。在我國，企業(yè)價值還是一個較新的概念。我國目前對企業(yè)價值的研究只是著眼于對衡量企業(yè)價值的模型介紹、運用國外己有模型對我國上市公司進行分析；在對企業(yè)價值理論的內(nèi)涵理解、影響企業(yè)價值的因素分析、提高企業(yè)價值的有效途徑等方面則缺乏深入的研究。筆者認為，企業(yè)價值理論是一個系統(tǒng)的理論體系，其內(nèi)涵十分豐富。因此對企業(yè)價值的研究，不僅應(yīng)對企業(yè)價值評價方法的合理選擇進行研究，也應(yīng)對影響企業(yè)價值的財務(wù)因素進行研究，從而找到提升企業(yè)價值的有效途徑。只有這樣，才能真正有助于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。關(guān)于企業(yè)價值的研究一直是財務(wù)管理學(xué)、金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的熱點話題。中國改革開放以來，市場經(jīng)濟得以健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的交易對象，和其他實物商品一樣也具有其內(nèi)在價值。不論是發(fā)行證券，還是企業(yè)兼并、股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、合并、分設(shè)或者聯(lián)營，這些經(jīng)濟交易行為都是建立在客觀、公正評價企業(yè)價值的基礎(chǔ)之上的。那么正確識別影響公司價值的財務(wù)因素就顯得尤為重要。二、文獻綜述（一）國外研究現(xiàn)狀RossSA（1998）[1]通過對公司IPO定價的研究中，發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)測的大小對公司的企業(yè)價值的確定起到?jīng)Q定性作用，而未來的公司的盈利能力變動，往往是公司的企業(yè)價值變動的主要因素。NitinPangarka（2008）[2]基于2005年94份關(guān)于新加坡中小企業(yè)的問卷調(diào)查反饋結(jié)果對中小企業(yè)價值創(chuàng)造與國際化程度的關(guān)系進行研究，學(xué)者要求被調(diào)查的中小企業(yè)提供有關(guān)2003年國際化程度的信息和2004年的企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造的價值的數(shù)據(jù)。根據(jù)企業(yè)在國際地理區(qū)域中銷售收入分布比例構(gòu)建衡量國際化程度的指標作為解釋變量，被解釋變量是利用主效相加互作相乘模型按照重要性和滿意度對銷售利潤率、銷售額增長率、外銷利潤占總利潤的百分比、凈利潤增長率、資產(chǎn)利潤率多個財務(wù)績效指標進行復(fù)合的綜合價值評價指標。通過回歸分析檢驗了研究假說：國際化程度越高，越有利于中小企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，說明國際化程度是積極影響中小企業(yè)價值創(chuàng)造的重要因素。Novy-Marx和Robert（2013）[3]通過對資本市場進行研究，得出了盈利能力強的公司，相比于盈利較弱的公司，其公司的價值上漲得更快。（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀冉倫（2003）采用因子分析法從很多的財務(wù)數(shù)據(jù)中理出一個比較清晰的結(jié)構(gòu)，得到了對中小企業(yè)板塊22家上市公司綜合業(yè)績產(chǎn)生影響的四個主要因素：償債及盈利能力、每股獲利能力、營運能力和增長能力，并結(jié)合因子得分對22家上市公司的綜合業(yè)績進行評價和實證檢驗。但是兩位學(xué)者并沒有將公司價值量化，將各因素指標分解，具體分析各因素與公司價值的相關(guān)程度，側(cè)重從可能影響公司價值的各因素來構(gòu)建綜合業(yè)績評價指標體系，對上市公司的業(yè)績進行排序，缺少公司價值與影響因素關(guān)系的定量分析。陳延（2007）以2005年底的50家上市公司為研究樣本，采用因子分析法和聚類分析法研究了中小企業(yè)板上市公司2004年和2005年的投資價值，并進行了分類評價，得出結(jié)論：影響上市公司綜合業(yè)績的因素可以濃縮為獲利能力、償債能力、成長能力、持續(xù)經(jīng)營能力、獲得現(xiàn)金流量的能力和市場投資價值這六個因子，投資者可據(jù)此做出投資決策。此外，聚類分析表明依據(jù)綜合實力差異和經(jīng)營特點的不同可以將中小上市公司合理分成業(yè)績優(yōu)良、業(yè)績一般和業(yè)績較差三類，可以幫助投資者更加細致地分析上市公司的投資價值，在繁雜的數(shù)據(jù)中快速、準確、簡便地把握各家上市公司之間的關(guān)系，從而構(gòu)造出合理的投資組合以降低投資風險和提高投資收益?？梢?，該研究重點是對我國中小上市公司的投資價值進行評價，但仍然沒有將公司價值指標量化，研究其與影響因素之間的關(guān)系，只是借助因子分析法和聚類分析法計算和評價上市公司的綜合業(yè)績。仔細分析，本文認為其考慮的因素存在重疊性。每股獲利能力可以反映公司的盈利能力，只是將公司的凈利潤平均分配給每個股份，是一個反映盈利能力的相對指標，沒必要單列出來作為一項影響因素。三、企業(yè)價值（一）企業(yè)價值企業(yè)價值是企業(yè)整體狀況的真實反映，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的衡量尺度。企業(yè)整體獲利能力和創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流量的能力都是包含在企業(yè)價值里面的，投資者比較關(guān)心的是當前投入的資本能否在未來得到預(yù)想的回報，所以說投資者對于企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期就成為投資的重要基礎(chǔ)，而公司價值可以準確反映企業(yè)未來盈利能力。（二）企業(yè)價值評估方法1、經(jīng)濟增加值法EVA法是近年來發(fā)展成熟的一種企業(yè)價值評估方法，雖然眾多學(xué)者表示該方法由于沒有統(tǒng)一確定的公式，不能很好的應(yīng)用于實踐，但是它本身的重大優(yōu)勢就是將資本成本考慮到企業(yè)獲得的利潤。與會計利潤相比，經(jīng)濟利潤是稅后凈營業(yè)利潤減去債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本(如權(quán)益投資者投入資本的機會成本)之后的余額，因而能更準確地反映公司創(chuàng)造的真實利潤。該方法是將企業(yè)預(yù)測期內(nèi)所有經(jīng)濟增加值折現(xiàn)，能夠反映企業(yè)未來的獲利能力和成長潛力，這也是企業(yè)價值評估的重要目的之一。由于EVA法使用的數(shù)據(jù)與自由現(xiàn)金流量法能夠大量替換使用，因此為檢驗評估結(jié)果的工作提供了可能性與可操作性。因此，本文選用EVA法來驗證自由現(xiàn)金流量法的評估結(jié)果，檢驗結(jié)果的客觀性和合理性。2、自由現(xiàn)金流量法自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去追加的營運資本和在廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的資本支出。其計算公式為：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）公司作為企業(yè)的一種組織形式，設(shè)立的資本來源有兩部分：一部分是股權(quán)投資者（股東）對企業(yè)的投入即權(quán)益資本；另一部分是來自債權(quán)人的債務(wù)資本。債務(wù)資本主要是向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的長短期借款和發(fā)行的公司債券。企業(yè)通過債務(wù)方式獲得的資本與通過股東投入及留存的方式獲得的資本雖然來源有別，但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮的作用是相同的。比如都可用于購買機器設(shè)備、材料或是支付工資費用。因此公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后，其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人，應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。四、影響企業(yè)價值的財務(wù)因素分析影響中小企業(yè)價值評估的內(nèi)部因素有很多，對于內(nèi)部影響因素，可以從財務(wù)報表的角度進行分析考慮，并且由于企業(yè)的目的是為了賺取利潤，最大化企業(yè)的價值，因而財務(wù)報表中的相關(guān)指標，在某種程度上或多或少都會影響企業(yè)的價值。如下，我們把財務(wù)報表中的指標分為如下幾類進行討論。（一）盈利因素企業(yè)中代表盈利因素的財務(wù)指標常見的有：凈資產(chǎn)凈利潤率，毛利率、營業(yè)收入凈利潤率，總資產(chǎn)凈利潤率。根據(jù)企業(yè)價值的定義，企業(yè)價值等于企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。當企業(yè)的盈利能力越強，則企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量則越多，相應(yīng)的企業(yè)價值就越大。（二）運營因素企業(yè)中代表運營因素的指標有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率等。運營能力高的企業(yè)，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)或資金利用效率高，從而能夠為企業(yè)產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，因而最終能夠促進企業(yè)價值的提高。相反，運營能力弱的企業(yè)，則將會使企業(yè)占用更多的資產(chǎn)或資金，從而侵蝕企業(yè)價值。（三）資本結(jié)構(gòu)因素衡量公司資本金的構(gòu)成，以及公司的償債能力，公司的財務(wù)風險水平。代表公司資本結(jié)構(gòu)因素的財務(wù)指標有：資產(chǎn)負債率，長期資產(chǎn)負債率、負息負債與長期資產(chǎn)比率等。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響可以分為兩方面，即既有積極的一面，也有消極的一面。一般來說，當企業(yè)的杠桿較低時，對企業(yè)價值起正向作用，當企業(yè)的杠桿較高時，對企業(yè)價值起負向作用。（四）成長因素企業(yè)中代表成長因素的財務(wù)指標常見的有：總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入的增長率、凈利潤增長率。在資本市場中，投資者往往會給予高成長性的公司更高的價格，這是因為高成長意味著企業(yè)在未來能夠獲得更大的收入，從而能夠獲取更高的現(xiàn)金流量，最終創(chuàng)造出更高的企業(yè)價值。（五）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因素衡量公司資產(chǎn)中具體資產(chǎn)的構(gòu)成比例，如固定資產(chǎn)的占比，無形資產(chǎn)的占比。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一般與企業(yè)所處的行業(yè)密切相關(guān)，即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出行業(yè)特性。因而，不同企業(yè)的不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其表現(xiàn)出來的是行業(yè)的差異，要是同一行業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一般來說是較為接近的。但是，對于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，要是固定資產(chǎn)的占比高，則意味著企業(yè)面臨的經(jīng)營杠桿較大，從而會使企業(yè)利潤波動變大，因而不利于企業(yè)價值的提升。相反，由于現(xiàn)在是知識經(jīng)濟時代，要是無形資產(chǎn)的占比高，則意味著企業(yè)的競爭優(yōu)勢強，因而會有利于企業(yè)價值的提升。（六）股權(quán)結(jié)構(gòu)因素衡量公司股東持有股權(quán)的構(gòu)成情況，股權(quán)是集中還是分散，第一大股東的控股能力等方面，代表股權(quán)結(jié)構(gòu)因素的指標有：第一大股東的持股比例，前十大股東持股比例，第二至十大股東持股比例等。股權(quán)結(jié)構(gòu)由于涉及到公司的治理結(jié)構(gòu)，因而會影響到企業(yè)的價值。一般來說，股權(quán)越集中的企業(yè)，由于面臨一股獨大的風險，第一大股東沒能得到有效的監(jiān)督，從而使得第一大股東損害其他股東利益的可能性越大，因而不利于企業(yè)價值的提升。五、提升企業(yè)價值的途徑（一）樹立企業(yè)價值戰(zhàn)略管理思想隨著周圍環(huán)境的變化，企業(yè)價值管理思想也在不斷地變化，管理活動也始終在圍繞企業(yè)進步和不斷發(fā)展中會出現(xiàn)的各力而因素，繼而分配和利用剎_會存在的稀缺資源，為人類創(chuàng)造出精神則富和豐富的物質(zhì)則富。戰(zhàn)略管理思想是要關(guān)注企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長期利益，與企業(yè)關(guān)心的價值管理的長期價值所創(chuàng)造的與日標達成一致，從而成為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為企業(yè)實實在在可行的有力工具。（二）重視內(nèi)部融資對企業(yè)發(fā)展的意義所謂的內(nèi)部融資，是企業(yè)通過能自由支配的資金來實現(xiàn)，能支配的越高說明企業(yè)生存能力更強，大致分析如下：首先，能支配的自有資金越多，說明企業(yè)的財務(wù)地基越堅實，能夠應(yīng)對外界環(huán)境帶來的風險與小穩(wěn)定，實習越強的企業(yè)能吸引更多的投資者的關(guān)注;其次，企業(yè)的高層管理人員擁有對可調(diào)控資金的權(quán)力，就能將這筆資金調(diào)配到最優(yōu)需求的地力去，將這筆資金發(fā)揮最大的效益，增強財務(wù)靈活性;最后，利用內(nèi)部融資可以增加企業(yè)籌資的彈性。充足的自由資金可以使企業(yè)在外部融資環(huán)境惡劣的時候錯失好的投資機會。因此，企業(yè)要增強自身的資本實力，在確定融資順序時要首先考慮利用內(nèi)部融資，才能持續(xù)發(fā)展。（三）提高企業(yè)核心競爭力核心競爭力是將企業(yè)持有的資源合理配置，將核心產(chǎn)品推出市場并贏得市場，并且提高企業(yè)的工作效益，減少不必要的營運成本，獲得高水平的專業(yè)支持，都成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展強有力的精神根源。因此，當企業(yè)遇到小可多得的機遇時，應(yīng)當首先客觀分析當先持有的資源和能力高低，接著看這個機遇對企業(yè)核心力是否產(chǎn)生負而的撞擊，憑借自身的資源能力能獲得的戰(zhàn)略價值是否誘人，再看我們是否可以借助機遇將其轉(zhuǎn)化為自己的內(nèi)部力量，改變原有的資源及技術(shù)條件對企業(yè)的限制?；谝陨系目紤]，若能產(chǎn)生的正而效益遠遠大于負而影響，就要及時抓住機遇發(fā)展企業(yè)的核心競爭力。由于在當前新經(jīng)濟的環(huán)境下，我們無法預(yù)測出將來的經(jīng)濟模式會如何增長，在這樣的情況下，將來會否有很多的投資機遇和利潤提升空間。企業(yè)對影響價值因素的掌握程度，決定著企業(yè)在各種技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的市場前景都小明晰的條件下，對機會的把握程度，然而如果忽略將來可能增長的空間價值極有可能會錯失許多投資良機。根據(jù)小同企業(yè)的經(jīng)營狀況及結(jié)構(gòu)等因素，企業(yè)在其而對市場風險、經(jīng)營風險和管理風險時應(yīng)該靈活調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對;當新的投資機遇來臨時，必須當機立斷地抓住機會的尾巴，增長和提升自身的企業(yè)的價值。（四）增強企業(yè)財務(wù)狀況調(diào)整能力企業(yè)需要增強調(diào)整財務(wù)狀況的能力從而改善財務(wù)指標。企業(yè)內(nèi)外部財務(wù)管理環(huán)境的變化會導(dǎo)致關(guān)于財務(wù)狀況和優(yōu)化財務(wù)指標的有利因素和不利影響的因素的產(chǎn)生，企業(yè)應(yīng)該有效預(yù)測財務(wù)狀況和財務(wù)指標的內(nèi)部外部環(huán)境因素的影響，在合理的預(yù)見的基礎(chǔ)上，確定目前采取的適應(yīng)環(huán)境變化的應(yīng)對措施，使企業(yè)財務(wù)指標不斷得到改善，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力不斷得到提高。結(jié)束語企業(yè)價值是一個具有重大理論和現(xiàn)實意義的研究課題，本文只是做了一些探索性的研究。筆者認為，通過已有的研究可以明確以下幾點：（1）企業(yè)價值最大化應(yīng)該是企業(yè)經(jīng)營者追求的永恒目標。因為只有企業(yè)價值最大化，才能滿足投資者與各相關(guān)利益主體的需要。（2）影響企業(yè)價值的因素是多方面的，不僅有財務(wù)因素，而且有技術(shù)、產(chǎn)品、管理、企業(yè)文化等諸多非財務(wù)因素，不能忽視。（3）評價企業(yè)價值的各種定量分析方法和模型各有優(yōu)缺點，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體條件合理選用，而且對計算結(jié)果應(yīng)根據(jù)某些不可量化的重大非財務(wù)因素進行必要的修正;（4）研究企業(yè)價值的根本目的是提高企業(yè)價值。因此研究企業(yè)價值的重點應(yīng)當轉(zhuǎn)到提高企業(yè)價值的途徑上來。參考文獻[1]RossSA.Thedeterminationoffinancialstructure:theincentive-signallingapproach[J].TheBellJournalofEconomics,1998:23-40.[2]NitinPangarka,GoyalVK.Testingthepeckingordertheoryofcapitalstructure[J].Journaloffinancialeconomics,2008,67(2):217-248.[3]Novy-Marx,Robert,DemirgucKuntA,etal.Capitalstructuresindevelopingcountries[J].TheJournalofFinance,2013,56(1):87-130.[4]冉倫,李金林.因子分析法在中小企業(yè)板上市公司綜合業(yè)績評價中的應(yīng)用[J].數(shù)理