投資策略研究XX年

投資策略研究XX年2024/3/12投資策略研究XX年2011年投資展望大盤1季度機(jī)會(huì)較大關(guān)注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等板塊個(gè)股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾投資策略研究XX年一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望投資策略研究XX年2010年是增長動(dòng)力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，海外增長動(dòng)量由谷底開始往上爬，隨著房價(jià)企穩(wěn)，內(nèi)生增長動(dòng)力將加速強(qiáng)化，即便財(cái)政退出帶來拖累，整體經(jīng)濟(jì)仍將逐季加速至趨勢水平以上2011年內(nèi)生增長動(dòng)力將加速強(qiáng)化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上2011展望：國際經(jīng)濟(jì)—開啟新一輪增長周期投資策略研究XX年2011展望：歐洲復(fù)蘇前景良好由于整體資產(chǎn)負(fù)債表受損較輕，歐洲的復(fù)蘇更像經(jīng)典復(fù)蘇路徑：儲(chǔ)蓄率下降、信貸擴(kuò)張近期數(shù)據(jù)指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平投資策略研究XX年2011展望：聯(lián)儲(chǔ)將長時(shí)間維持寬松貨幣Source：CEIC，HarvestQE2基本不會(huì)提前結(jié)束，即便就業(yè)增長大幅超預(yù)期我們傾向于認(rèn)為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據(jù)，或者通脹預(yù)期有失控的跡象Source：CEIC，Harvest投資策略研究XX年2011展望：美元難以持續(xù)走強(qiáng)美元在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)處于“廣泛的弱勢”3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財(cái)政緊縮投資策略研究XX年一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望投資策略研究XX年2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（1）Source：Harvest，2011年中國經(jīng)濟(jì)的定義：較高增長、較高通脹出口：外圍經(jīng)濟(jì)增長良好，將推動(dòng)中國出口增長，預(yù)計(jì)增速達(dá)到20%2010年出口超預(yù)期的部分推動(dòng)來自新興市場國家需求增長，11年看美國歐洲主要經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)Source：Harvest分地區(qū)出口增速出口增速和貿(mào)易順差投資策略研究XX年2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（2）Source：Harvest，消費(fèi)：總體保持穩(wěn)定。勞動(dòng)者報(bào)酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費(fèi)增速的加速十二五將擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動(dòng)居民消費(fèi)增長Source：Harvest中國社零總額增速中國消費(fèi)率在主要國家中處于最低水平投資策略研究XX年2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（3）Source：Harvest，增長方面，投資不悲觀，中周期看，正處在10年折舊周期末端，制造業(yè)投資有望上升、地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素，基建投資具備連續(xù)性Source：Harvest固定資產(chǎn)投資三大項(xiàng)增速制造業(yè)投資10年一個(gè)更新周期投資策略研究XX年2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（4）Source：Harvest，假設(shè)新增中長期貸款和FAI關(guān)系穩(wěn)定，7萬億新增貸款對應(yīng)FAI增速在26%。2011年中國經(jīng)濟(jì)的定義：較高增長、較高通脹地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素。中性情況下地產(chǎn)投資回落到20%，分季度看，地產(chǎn)投資的下滑體現(xiàn)在下半年基建投資具備連續(xù)性。按照新增中長期貸款和FAI的比例大致推算，7萬億新增信貸對應(yīng)20-26的FAI增速11年數(shù)據(jù)預(yù)測：GDP9%，F(xiàn)AI20%，消費(fèi)18.5%，新增貸款7.5萬億左右，CPI4%Source：Harvest（S1-S4代表保障房400、600、800、100萬套假設(shè)）新增中長期貸款和FAI11年房地產(chǎn)投資完成額測算投資策略研究XX年2011展望：中國經(jīng)濟(jì)——通脹走勢是關(guān)鍵因素明年通脹的走勢及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對市場有著重要影響11月單月5.1高點(diǎn)，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢另外，政府設(shè)定全年通脹目標(biāo)為4將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空間Source：Harvest2011年CPI預(yù)測投資策略研究XX年流動(dòng)性：大背景支持流動(dòng)性相對寬裕宏觀流動(dòng)性：高通脹持續(xù)負(fù)利率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動(dòng)性的相對寬裕。人民幣兌美元年升值5%假設(shè)下，預(yù)計(jì)11年全年熱錢流入1200億美元微觀層面，股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金的進(jìn)一步炒作進(jìn)行了限制，微觀層面資金流動(dòng)支持股市這個(gè)相對洼地Source：Harvest投資策略研究XX年流動(dòng)性：1季度由信貸投放帶來顯著改善目前到年末最緊，資金價(jià)格上揚(yáng)明顯。1季度由于信貸集中投放出現(xiàn)顯著改善11年新增信貸如7.5萬億，扣減表外轉(zhuǎn)內(nèi)，總量下降，銀行有很強(qiáng)的提前放貸的沖動(dòng)，同時(shí)節(jié)能減達(dá)標(biāo)后反彈排影響也將體現(xiàn)在1季度Source：Harvest新增貸款分布規(guī)律資金價(jià)格今年4季度上行明顯投資策略研究XX年11年政策導(dǎo)向：積極財(cái)政（體現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整）+穩(wěn)健貨幣11年政策基調(diào)：積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣、緩步升值，政策強(qiáng)調(diào)針對性和靈活性總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟(jì)，財(cái)政未來將更多鼓勵(lì)和支持轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)明年信貸目標(biāo)為7.5萬億預(yù)計(jì)從今年末到明年政策調(diào)整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程結(jié)構(gòu)調(diào)整有的放矢，針對突出矛盾和問題，布局十二五核心風(fēng)險(xiǎn)：通脹投資策略研究XX年一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望投資策略研究XX年估值：目前處于較低水平滬深300當(dāng)前10PE為15倍，11年12倍，剔除銀行，10PE是19倍，11年16倍股債收益率對比顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期有所上升年底年末有平移效應(yīng)，2011年開始投資者會(huì)看11年估值，而當(dāng)前11年估值僅有12倍，非常接近今年滬深300低點(diǎn)時(shí)的估值來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券股債收益率對比當(dāng)前估值接近歷史最低水平投資策略研究XX年估值：結(jié)構(gòu)性估值差異較大估值結(jié)構(gòu)差異較大，當(dāng)前上證50指數(shù)11年估值僅有10倍，相對比看，創(chuàng)業(yè)板估值在42倍，中小板綜估值在31倍風(fēng)格估值差異目前達(dá)到06年以來的最高水平來源：朝陽永續(xù)，wind，招商證券主要風(fēng)格板塊估值情況結(jié)構(gòu)性估值差異接近06年以來歷史最高水平投資策略研究XX年盈利：11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（1）當(dāng)前市場一致預(yù)期10年盈利增長33%，11年增長21%11年盈利實(shí)現(xiàn)可能性較大：預(yù)計(jì)11年名義GDP增速應(yīng)該在14%左右，歷史上名義GDP在13%（實(shí)際GDP+通脹）、通脹在5%以下的季度，盈利增長均高于于30%來源：朝陽永續(xù)，招商證券一致預(yù)期盈利增長盈利增速與名義GDP增速有較好的相關(guān)關(guān)系投資策略研究XX年盈利：11年盈利預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性較大（2）預(yù)計(jì)明年M1增速在15.5%，對應(yīng)上市公司盈利增速在25%左右。03年以來M1在15%或以上的情況下，企業(yè)盈利增速均在25%或以上盈利水平的角度看，10年3季度的毛利率水平處在過去8年的平均水平（03年至今單季度毛利率均值19.41%，目前是19.4%），上市公司凈利率也處在近幾年的低點(diǎn)，較為合理。未來有上升空間來源：朝陽永續(xù)，招商證券M1增速與上市公司盈利增速當(dāng)前利潤率水平處于歷史較低位置投資策略研究XX年市場供需：解禁壓力較10年大幅下降資金供給：新基金和保險(xiǎn)合計(jì)增量4000億元，高通脹下居民財(cái)富再配置及其他增量資金資金需求：全年限售股解禁約22000億元（實(shí)際減持壓力約7100億），限售股與實(shí)際減持壓力較2010年明顯減輕。11年IPO假設(shè)與今年相當(dāng)需5000億。值得注意的是，由于銀行完成配股，11年配股對資金需求將大幅下降二季度次新股解禁壓力相對較大，一季度解禁壓力小來源：朝陽永續(xù)，招商證券基金發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏次新股解禁1季度壓力小投資策略研究XX年未來一階段重要事件時(shí)間表事件主要議題預(yù)計(jì)主要內(nèi)容2010年12月10中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)2011：積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，8%的GDP增長，CPI4%，加快農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快制定和實(shí)施“十二五”重大項(xiàng)目，防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈。債券貼息支持新產(chǎn)業(yè)。2010年12月1111月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布CPI階段高點(diǎn)5.1，央行再調(diào)準(zhǔn)備金、年內(nèi)加息可能仍存。2010年12月節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模、政策力度、重點(diǎn)行業(yè)、補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠的具體措施2010年12月新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策新能源汽車發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，預(yù)計(jì)事件在節(jié)能環(huán)保政策之后，主要關(guān)注補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的細(xì)則2010年12月中央一號(hào)文件繼續(xù)加大對三農(nóng)的投入指明農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展和投資機(jī)會(huì)，農(nóng)田水利建設(shè)。2011年1月中旬12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布重點(diǎn)關(guān)注CPI，信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增速由于翹尾因素，12月CPI同比會(huì)有所回落2011年1月初胡錦濤主席訪美戰(zhàn)略會(huì)談伴隨大型采購團(tuán)赴美，中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對融洽，人民幣升值加快。（放開技術(shù)出口vs升值）2011年1月各省兩會(huì)召開地方主要經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)各省人大會(huì)審議“十二五”規(guī)劃和全年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域重大項(xiàng)目,區(qū)域主題值得關(guān)注2011年1月開始年報(bào)披露關(guān)注業(yè)績超預(yù)期和高送轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板和中小板的高價(jià)股中高送轉(zhuǎn)的可能性較大，同時(shí)關(guān)注業(yè)績整體超預(yù)期的板塊。2011年3月初兩會(huì)召開當(dāng)年全面的政府工作目標(biāo)，涉及經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)發(fā)展等多個(gè)領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)會(huì)延續(xù)之前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)，同時(shí)重點(diǎn)審議“十二五”規(guī)劃，公布的重大投資項(xiàng)目，稅制改革，金融創(chuàng)新。投資策略研究XX年市場觀點(diǎn)總結(jié)經(jīng)濟(jì)：整體氛圍較好。外圍經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，內(nèi)生增長動(dòng)力推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)達(dá)到潛在增長率，國內(nèi)呈現(xiàn)較高增長較高通脹的態(tài)勢市場：估值較低，尤其體現(xiàn)在中大盤股。11年盈利增速將符合預(yù)期，20%左右流動(dòng)性：大背景支持相對寬裕，信貸集中投放使1季度出現(xiàn)流動(dòng)性反彈政策：對股票市場總體持積極態(tài)度結(jié)論：全球整體經(jīng)濟(jì)形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓力有所緩和，同時(shí)不乏政策事件刺激的格局，看好市場全年表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：通脹演變的情況投資策略研究XX年一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望投資策略研究XX年投資策略：11年核心資產(chǎn)結(jié)合我們對經(jīng)濟(jì)的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個(gè)投資線索：1）大消費(fèi)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略看好的領(lǐng)域，由于過往兩年整體的靚麗表現(xiàn)，11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領(lǐng)域2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項(xiàng)規(guī)劃：將獲得國家戰(zhàn)略的支持，以主題形式貫穿全年3）大宗商品：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)增長、全球長期保持寬松流動(dòng)性4）高端裝備制造：集中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、出口升級(jí)、新一輪投資周期展開三主題于一身，主要包括——航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智能裝備等投資策略研究XX年十二五規(guī)劃——未來五年的投資主題五年規(guī)劃一定程度上決定了未來的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。從十二五規(guī)劃建議稿中看，“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”是主題詞，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化以及節(jié)能減排是未來五年需要重點(diǎn)關(guān)注的四個(gè)方向。十二五規(guī)劃重點(diǎn)解讀1、“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向”被放在首要位置，今后五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)均是定性的描述，與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)。2、“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”被放在第二重要的位置，且單列一章。強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需中的消費(fèi)需求。強(qiáng)調(diào)發(fā)展仍是解決我國所有問題的關(guān)鍵。3、提出“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”概念，增加了新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟(jì)等新內(nèi)容。4、首次提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化”。5、首次提出“推動(dòng)文化大發(fā)展大繁榮，提升國家文化軟實(shí)力”，且單列一章，目的是“推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。7、在第十一章中，指出我國對外開放將“由出口和吸收外資為主轉(zhuǎn)向進(jìn)口和出口、吸收外資和對外投資并重”。8、在第十章中，首提“積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。在第十二章中，提出要“加強(qiáng)社會(huì)主義政治文明建設(shè)”，有別于之前的“民主政治建設(shè)和精神文明建設(shè)”的提法。投資策略研究XX年“十