內(nèi)部長期投資概述及投資決策

財務(wù)管理框架結(jié)構(gòu)財務(wù)管理基礎(chǔ)知識部分第1、2章財務(wù)分析第3章財務(wù)管理的內(nèi)容第4～14章財務(wù)管理專題第十五章籌資管理4－6章投資概率7－9營運資金管理10－12章利潤及其分配管理13－14章3/20/20241第8章內(nèi)部長期投資第八章內(nèi)部長期投資——企業(yè)把資金投放到企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上，包括固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。3/20/20242第8章內(nèi)部長期投資學習目標本章講授了固定資產(chǎn)投資管理的相關(guān)問題。學習本章，應(yīng)重點掌握：⒈投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算⒉投資決策指標的計算方法、決策規(guī)則及其應(yīng)用⒊風險性投資決策分析3/20/20243第8章內(nèi)部長期投資教學內(nèi)容1、固定資產(chǎn)投資概述2、投資決策指標3、投資決策指標的應(yīng)用4、有風險情況下的投資決策5、無形資產(chǎn)投資3/20/20244第8章內(nèi)部長期投資第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)，是指同時具有下列特征的有形資：1、為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理而持有的；2、使用壽命超過一個會計年度。使用壽命：是指企業(yè)使用固定資產(chǎn)的預(yù)計期間，或者該固定資產(chǎn)所能生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的數(shù)量。固定資產(chǎn)同時滿足下列條件的，才能予以確認：1、與該固定資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)；2、該固定資產(chǎn)的成本能夠可靠地計量。

3/20/20245第8章內(nèi)部長期投資一、固定資產(chǎn)的種類（一）按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟用途分類1、生產(chǎn)用固定資產(chǎn)2、銷售用固定資產(chǎn)3、科研開發(fā)用固定資產(chǎn)4、生活福利用固定資產(chǎn)（二）按固定資產(chǎn)的使用情況分類

1、使用中的固定資產(chǎn)2、未使用的固定資產(chǎn)3、不需用的固定資產(chǎn)（三）按固定資產(chǎn)的所屬關(guān)系分類

1、自有固定資產(chǎn)2、融資租入的固定資產(chǎn)3/20/20246第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（一）根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用：1.新建企業(yè)固定資產(chǎn)投資；2.簡單再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資；3.擴大再生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資。（二）按對企業(yè)前途的影響分類：1.戰(zhàn)術(shù)性固定資產(chǎn)投資；2.戰(zhàn)略性固定資產(chǎn)投資。3/20/20247第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（三）按投資項目之間的關(guān)系進行分類：1.相關(guān)性固定資產(chǎn)投資；2.非相關(guān)性固定資產(chǎn)投資。（四）按增加利潤的途徑進行分類：1.擴大收入的固定資產(chǎn)投資；2.降低成本的固定資產(chǎn)投資；3/20/20248第8章內(nèi)部長期投資二、固定資產(chǎn)投資的分類（五）按決策的分析思路來分類：1.采納與否固定資產(chǎn)投資；決定是否投資于某一項目的決策2.互斥選擇固定資產(chǎn)投資；在兩個或兩個以上的項目中，只能選擇其中之一的決策

3/20/20249第8章內(nèi)部長期投資三、固定資產(chǎn)投資的特點1、固定資產(chǎn)回收的時間較長2、固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差3、固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定4、固定資產(chǎn)投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離5、固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少3/20/202410第8章內(nèi)部長期投資四、固定資產(chǎn)投資管理的程序1、投資項目的提出2、投資項目的評價3、投資項目的決策4、投資項目的執(zhí)行5、投資項目的再評價3/20/202411第8章內(nèi)部長期投資※第二節(jié)投資決策指標——是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準。分貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。一、現(xiàn)金流量二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標四、投資決策指標的比較3/20/202412第8章內(nèi)部長期投資一、現(xiàn)金流量——是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量，是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標?，F(xiàn)金流入——由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量3/20/202413第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量3/20/202414第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—初始現(xiàn)金流量——初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括：①固定資產(chǎn)上的投資；②流動資產(chǎn)上的投資；③其他投資費用；④原有固定資產(chǎn)的變價收入3/20/202415第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—營業(yè)現(xiàn)金流量——是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入(營業(yè)現(xiàn)金流入)和現(xiàn)金流出(營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的所得稅)的數(shù)量。一般按年度計算。現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)凈現(xiàn)金流量3/20/202416第8章內(nèi)部長期投資年營業(yè)NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)現(xiàn)金流入－營業(yè)現(xiàn)金支出－所得稅=年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=凈利+折舊及攤銷付現(xiàn)成本：是指不包含折舊及攤銷的成本，即以貨幣資金支付的成本3/20/202417第8章內(nèi)部長期投資(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成—終結(jié)現(xiàn)金流量——是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括①固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；②原來墊支在流動資產(chǎn)上的資金的收回；③停止使用的土地的變價收入等3/20/202418第8章內(nèi)部長期投資(二)現(xiàn)金流量的計算【例8－1】A公司擬購入1臺設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇。A方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中年銷售收入6000元，年付現(xiàn)成本2000元。B方案需投資12000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后有殘值2000元。5年中年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。設(shè)公司所得稅率40%。計算A、B方案的現(xiàn)金流量。3/20/202419第8章內(nèi)部長期投資t012345固定資產(chǎn)投資-10000每年銷售收入60006000600060006000每年付現(xiàn)成本20002000200020002000每年折舊20002000200020002000稅前利潤20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營業(yè)凈現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200A方案現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量=03/20/202420第8章內(nèi)部長期投資t012345固定資產(chǎn)投資－12000營運資金墊支－3000每年銷售收入80008000800080008000每年付現(xiàn)成本30003400380042004600每年折舊20002000200020002000稅前利潤30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營業(yè)凈現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營運資金回收3000現(xiàn)金流量合計－1500038003560332030807840B方案現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量3/20/202421第8章內(nèi)部長期投資【例8－2】某投資項目需4年建成，每年年末投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運資金40萬元(假設(shè)在建設(shè)期末投入)，以滿足日常經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計每年可獲凈利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用3年后需大修理，估計大修理費用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項目期滿時，墊支營運資金收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表所示。3/20/202422第8章內(nèi)部長期投資幾個相關(guān)概念項目建設(shè)期：從投資開始至投資項目完工投入運營所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目建設(shè)期=4年項目營業(yè)期：從投資項目完工投入運營至投資項目終結(jié)所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目營業(yè)期=6年項目計算期：從投資開始至投資項目終結(jié)所需的時間。一般以年為單位。如上例：項目計算期=建設(shè)期+營業(yè)期=4+6=10年3/20/202423第8章內(nèi)部長期投資3/20/202424第8章內(nèi)部長期投資(三)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因⒈在不考慮時間價值情況下，整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標。⒉采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素3/20/202425第8章內(nèi)部長期投資因為不同時點的資金具有不同的價值，這就要求在投資決策時一定要弄清每筆預(yù)期收入款項和支出款項的具體時間。而在計算利潤時，是以權(quán)責發(fā)生制原則為基礎(chǔ)，沒有考慮資金收付的時間。①購置固定資產(chǎn)需付出現(xiàn)金，但不計入成本；②折舊計入成本，但不需付出現(xiàn)金；③沒有考慮墊支的流動資金的數(shù)量和收回的時間；④只要符合收入的確認條件，就確認為銷售收入，而不考慮是否收回現(xiàn)金。可見，要在投資決策中考慮時間價值，就不能用利潤指標來衡量投資項目的優(yōu)劣，而應(yīng)采用現(xiàn)金流量。3/20/202426第8章內(nèi)部長期投資⒊采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。各年的利潤受折舊方法、存貨期末計價方法等人為因素的影響；利潤是應(yīng)計數(shù)；而現(xiàn)金流量不受這些因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。⒋在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。3/20/202427第8章內(nèi)部長期投資二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)的分析評價方法是指不考慮資金時間價值的分析評價方法。主要指標有：（一）投資回收期法（二）平均報酬率法3/20/202428第8章內(nèi)部長期投資（一）投資回收期法投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP）——指收回初始投資所需時間，一般以年為單位。PP的計算，因投資項目的凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。3/20/202429第8章內(nèi)部長期投資年營業(yè)NCF相等PP＝原始投資額C/年營業(yè)NCF【例8－3】如【例8－1】A方案012345凈利潤12001200120012001200-1000032003200320032003200PP=10000/3200=3.125年3/20/202430第8章內(nèi)部長期投資年營業(yè)NCF不相等計算PP時，應(yīng)根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定?！纠?－4】如【例8－1】B方案年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額012345-15000380035603320308078401500011200=15000-38007640=11200-35604320=7640-33201240=4320-3080——B方案：PP=4+1240/7840=4.16年3/20/202431第8章內(nèi)部長期投資PP分為不含建設(shè)期和含建設(shè)期的PP。含建設(shè)期的投資回收期PP’=建設(shè)期+不含建設(shè)期的投資回收期PP【例8－5】如【例8－2】資料不含建設(shè)期的PP=4+28/51=4.55年含建設(shè)期的PP’=4+4.55=8.55年補充說明：3/20/202432第8章內(nèi)部長期投資評價是以標準PP為擇優(yōu)標準。PP標是企業(yè)根據(jù)以往相同或類似的投資項目及積累的經(jīng)驗加以確定的。單一方案的采納與否決策，若PP≤PP標，可行；否則，不可行。多方案的擇優(yōu)決策，以PP≤PP標，且較短者為優(yōu)。3/20/202433第8章內(nèi)部長期投資PP的優(yōu)缺點優(yōu)點：容易理解，計算比較簡單缺點：沒有考慮資金的時間價值及回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。對有些決策不能作出正確判斷時間01234C項目-100006000400030003000D項目-1000040006000300020003/20/202434第8章內(nèi)部長期投資（二）平均報酬率法(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)——是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年報酬率，也稱平均投資報酬率。計算公式為：3/20/202435第8章內(nèi)部長期投資A方案012345凈利潤12001200120012001200NCF-1000032003200320032003200B方案012345凈利潤1800156013201080840NCF-1500038003560332030802840ARRA=1200/10000=12%ARRB=[(1800+…+840)/5]/15000=8.8%評價方法及其優(yōu)缺點與PP法類同?！纠?－6】如【例8－1】資料3/20/202436第8章內(nèi)部長期投資三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標——是指考慮了資金時間價值的指標。凈現(xiàn)值NPV內(nèi)部報酬率IRR現(xiàn)值指數(shù)PI3/20/202437第8章內(nèi)部長期投資1、凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,NPV)⒈凈現(xiàn)值法(NPV)：是指在項目計算期內(nèi)，各年的凈現(xiàn)金流量按行業(yè)基準收益率（或資本成本率或企業(yè)要求的必要報酬率）為折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。用公式表示：3/20/202438第8章內(nèi)部長期投資【例8－7】如【例8－1】

假設(shè)企業(yè)的綜合資本成本率為10%A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028403/20/202439第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：是以NPV≥0為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，NPV≥0可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，應(yīng)選擇NPV≥0且NPV較高者為優(yōu)。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法。缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。3/20/202440第8章內(nèi)部長期投資2、獲利指數(shù)(ProfitabilityIndex,PI)——也稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。若初始投資是在第一年年初一次投入，則獲利指數(shù)也可描述為：投資項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的比值3/20/202441第8章內(nèi)部長期投資【例8－8】如【例8－1】A方案012345NCF-1000032003200320032003200B方案012345NCF-15000380035603320308028403/20/202442第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：以PI≥1為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，PI≥1，可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，應(yīng)選擇PI≥1且PI較高者為優(yōu)。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度。由于是相對數(shù)，有利于初始投資額不同的投資方案之間的比較。缺點：概念不便于理解。3/20/202443第8章內(nèi)部長期投資3、內(nèi)含報酬率(IRR)(InternalRateofReturn)——是指使NPV=0時的貼現(xiàn)率?；蛘哒f，如果投資項目的凈現(xiàn)金流量以IRR為貼現(xiàn)率，計算的NPV=0。IRR實際上反映了投資項目的真實報酬率，目前越來越多的企業(yè)使用IRR對投資項目進行評價。IRR的計算因每年NCF是否等額而有所不同3/20/202444第8章內(nèi)部長期投資每年NCF等額，且初始投

資在第1年年初一次投入計算步驟：①計算年金現(xiàn)值系數(shù)。因NPV=NCF(PVIFA,IRR,n)－C=0(PVIFA,IRR,n)=C/NCF②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后采用插入法求得IRR。如A方案3/20/202445第8章內(nèi)部長期投資①(PVIFA,IRR,5)=C/年NCF=10000/3200=3.125②查年金現(xiàn)值系數(shù)表貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)18%IRR19%3.1273.1253.058X%1%0.0020.069x/1=0.002/0.069x=0.03IRRA=18%+0.03%=18.03%【例8－9】如【例8－1】A方案3/20/202446第8章內(nèi)部長期投資每年的NCF不相等——應(yīng)采用逐步測試法計算IRR。步驟如下：①先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算的NPV>0，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算的NPV<0，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復測算，找到NPV有正到負且比較接近于0的兩個貼現(xiàn)率。②根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，再采用插入法計算IRR。3/20/202447第8章內(nèi)部長期投資【例8－10】如【例8－1】B方案(-15000,3800,3560,3320,3080,7840)①先預(yù)估一個貼現(xiàn)率10%，計算NPV=861，說明10%小于該方案的IRR②提高貼現(xiàn)率11%，再計算NPV=421，說明11%還小于該方案的IRR③再提高貼現(xiàn)率12%，再計算NPV=－2，說明12%大于該方案的IRR④說明該方案的IRR在11%～12%之間。采用插入法計算IRR。3/20/202448第8章內(nèi)部長期投資貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)11%IRR12%4210－2X%1%421423x/1=421/423x=0.995IRRA=11%+0.995%=11.995%3/20/202449第8章內(nèi)部長期投資決策規(guī)則：以IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率為擇優(yōu)標準。對單一方案的采納與否決策，若IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率，可行；否則，不可行。對互斥選擇決策，IRR大于企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求的必要報酬率且最高者為優(yōu)優(yōu)點：考慮了資金時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念也易于理解缺點：計算過程比較復雜3/20/202450第8章內(nèi)部長期投資四、投資決策方法的比較1、各種指標在投資決策應(yīng)用的變化趨勢P3043/20/202451第8章內(nèi)部長期投資2、貼現(xiàn)分析評價方法被廣泛應(yīng)用的原因⑴非貼現(xiàn)指標忽略了貨幣的時間價值，不科學⑵投資回收期不能反映投資的主要目標——凈現(xiàn)值的多少，同時夸大了投資的回收速度⑶非貼現(xiàn)指標對壽命不同的投資方案缺乏鑒別能力⑷平均報酬率沒有考慮貨幣的時間價值，夸大了項目的盈利水平⑸非貼現(xiàn)指標的取舍依據(jù)不客觀⑹計算技術(shù)的提高，加速了貼現(xiàn)指標的應(yīng)用3/20/202452第8章內(nèi)部長期投資指標年度C項目D項目初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量012311000050000500005000010000505050505050NPVIRRPI資本成本610017.28%1.0614%172624.03%1.1714%有C、D兩個投資項目，初始投資不一致，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：貼現(xiàn)指標的比較3/20/202453第8章內(nèi)部長期投資3、NPV與PI的比較（1）一般情況下一致；（2）當C不同，可能產(chǎn)生差異；NPV是絕對數(shù)，代表投資的效益或給公司帶來的財富；PI是相對數(shù)，代表投資的效率因最高的NPV符合企業(yè)的最大利益（3）當資本無限量，方案互斥，選NPV。3/20/202454第8章內(nèi)部長期投資4、NPV與IRR的比較(1)多數(shù)情況下，NPV與IRR的結(jié)論相同(2)當C不同，NCF的時間分布不同時，可能產(chǎn)生差異。主要原因是再投資時的利潤率不同。(3)在無資本限量，互斥決策，選NPV。因最高的凈現(xiàn)值，可以為企業(yè)帶來最多的財富；在無資本限量時，NPV都能作出正確的決策，而IRR、PI在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥決策中，有時會作出錯誤的決策。因而NPV最優(yōu)。3/20/202455第8章內(nèi)部長期投資第三節(jié)投資決策指標的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策——是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。3/20/202456第8章內(nèi)部長期投資【例8－11】A公司考慮用一臺新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法計提折舊。新設(shè)備采用年數(shù)總和法計提折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10%,其他情況如下表，試做出A公司是否更新設(shè)備的決策。3/20/202457第8章內(nèi)部長期投資項目舊設(shè)備新設(shè)備原價可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300設(shè)備更新的相關(guān)數(shù)據(jù)3/20/202458第8章內(nèi)部長期投資通常采用差量分析法，即先計算出兩個方案(更新和不更新)每年凈現(xiàn)金流量的差量(△NCF),然后根據(jù)△NCF計算△NPV，根據(jù)△NPV作出是否更新決策。△初始投資=70000－20000=50000元△收入=60000－40000=20000元△付現(xiàn)成本=18000－20000=－2000元△殘值＝7000-0＝7000元3/20/202459第8章內(nèi)部長期投資t01234△投資-50000△收入20000200002000020000△付現(xiàn)成本-2000-2000-2000-2000△每年折舊202001390076001300△稅前利潤180081001440020700△所得稅594267347526831△稅后凈利12065427964813869△NCF21406193271724815169△殘值7000△現(xiàn)金流量-50000214061932717248221693/20/202460第8章內(nèi)部長期投資二、資本限量決策——資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的投資項目。資本限量決策是指在有資本限量的條件下企業(yè)的投資項目決策。投資限量決策的方法：（1）現(xiàn)值指數(shù)法——計算各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)，選高者為優(yōu)。（2）凈現(xiàn)值法——計算各種組合的總凈現(xiàn)值，選高者為優(yōu)。3/20/202461第8章內(nèi)部長期投資資本限量決策的步驟（1）計算出所有投資項目PI或NPV，并列出每一個投資項目的初始投資。（2）接受PI≥1或NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。（3）如果資金不能滿足所有PI≥1或NPV≥0的項目，就要對第二步進行修正。修正方法是對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)或計算出各種組合的NPV總額。（4）接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)或NPV總額最大最大的一組項目。3/20/202462第8章內(nèi)部長期投資資本限量決策舉例【例8－12】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的投資項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項目，派克公司資本的最大限量是40萬元。資料如下：投資項目初始投資現(xiàn)值指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.18180003/20/202463第8章內(nèi)部長期投資項目組合初始投資加權(quán)平均PINPV合計A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.3221290003/20/202464第8章內(nèi)部長期投資A1B1C1組合的凈現(xiàn)值=67000+79500+21000=167500A1B1C1組合的現(xiàn)值指數(shù)=12/40×1.56+15/40×1.53+12.5/40×1.17+5/40×1.00=1.420其他組合的計算類同3/20/202465第8章內(nèi)部長期投資三、投資開發(fā)時機決策【例8－13】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升，根據(jù)預(yù)測，六年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，且均在第一年年初一次投入，建設(shè)期為一年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元6年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40%3/20/202466第8章內(nèi)部長期投資t(現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值)012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30200200每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50124124所得稅7=6×40%05050稅后凈利8=6－707474營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+509090營運資金回收1010現(xiàn)金流量合計-90090100現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)金流量3/20/202467第8章內(nèi)部長期投資6年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量t012-56固定資產(chǎn)投資1-80營運資金墊支2-10每年銷售收入30260260每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤6=3－4－50184184所得稅7=6×40%07474稅后凈利8=6-70110110營業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+50126126營運資金回收1010現(xiàn)金流量合計-9001261363/20/202468第8章內(nèi)部長期投資現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV=90(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+100(P/F,10%,6)－90=90×3.170×0.909+100×0.564－90=226萬元6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為：NPV6=126(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+136(P/F,10%,6)－90=126×3.170×0.909+136×0.564－90=350萬元NPV=350(P/F,10%,6)=350×0.564=197(萬元)3/20/202469第8章內(nèi)部長期投資四、投資期決策從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。正常投資期還是縮短投資期？差量分析法：首先計算兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量，然后計算△NPV，根據(jù)△NPV作出投資決策。3/20/202470第8章內(nèi)部長期投資【例8－14】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否縮短投資期。運用差量分析法：3/20/202471第8章內(nèi)部長期投資項目01234~1213縮短投資期-320-3200210210正常投資期-200-200-2000210210△現(xiàn)金流量-120-1202002100-2102、計算△NPV△NPV=－120－120(P/F,20%,1)+200(P/F,20%,2)+210(P/F,20%,3)－210(P/F,20%,13)=20.9（萬元）1.計算△現(xiàn)金流量3/20/202472第8章內(nèi)部長期投資五、項目壽命不等的投資決策【例8－15】大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化的A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要210000元的初始投資，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的資本成本為16%，該選哪個項目？3/20/202473第8章內(nèi)部長期投資NPVA=80000(P/A,16%,3)－160000=80000×2.246－160000=19680(元)NPVB=64000(P/A,16%,6)－210000=64000×3.685－210000=25840(元)A、B孰優(yōu)？3/20/202474第8章內(nèi)部長期投資1、最小公倍壽命法是使投資項目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。項目0123456第0年投資的現(xiàn)金流量第3年投資的現(xiàn)金流量-16888-16888現(xiàn)金流量合計-1688-8888A項目6年期的NPV=第0投資的NPV+第3年再投資的NPV×(P/F,16%,3)=19680+19680×0.6407=32289而B項目的NPV=25840元，因此，大衛(wèi)公司應(yīng)選擇半自動化的A項目。3/20/202475第8章內(nèi)部長期投資2、年均凈現(xiàn)值法(ANPV)——是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。計算公式為：

ANPV=NPV/(P/A,k,n)ANPV——年均凈現(xiàn)值；(P/A,k,n)——凈現(xiàn)值；PVIFA(k,n)——年金現(xiàn)值系數(shù)。3.承前例：ANPVA=19680/(P/A,16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/(P/A,16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)3/20/202476第8章內(nèi)部長期投資第四節(jié)風險性投資決策分析長期投資決策涉及的時間較長，因而，對未來收益和成本都很難進行準確預(yù)測，或者說，有不同程度的風險。在前面的幾節(jié)中，我們避開了風險問題，討論了一些確定性投資決策問題，但是，風險是客觀存在的，本節(jié)將專門討論風險性投資決策問題。投資風險分析的最常用的方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法；風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。3/20/202477第8章內(nèi)部長期投資一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法——將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬率加入到企業(yè)的資本成本或企業(yè)要求達到的必要報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法?；舅悸罚簩τ诟唢L險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算NPV，然后根據(jù)無風險NPV法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵問題：如何根據(jù)風險的大小確定按風險調(diào)的整貼現(xiàn)率。3/20/202478第8章內(nèi)部長期投資1.用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入：企業(yè)總資產(chǎn)風險模型總資產(chǎn)風險=可分散風險+不可分散風險可分散風險可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營而消除，那么，在進行投資時，值得注意的風險只是不可分散風險。特定投資項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算：Kj=Rf+?j（Rm－Rf）Kj——項目j按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率。Rf——無風險報酬率。Rm——所有項目的平均報酬率。?j——項目j的不可分散風險的?系數(shù)。3/20/202479第8章內(nèi)部長期投資2、按投資項目的