第8章-中央銀行貨幣政策目標(biāo)的選擇與決策

第八章貨幣政策目標(biāo)的

選擇與決策第一節(jié)貨幣政策的作用第二節(jié)貨幣政策的目標(biāo)選擇第三節(jié)貨幣政策中介指標(biāo)和操作指標(biāo)第四節(jié)貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)與程序第一節(jié)貨幣政策的作用一、貨幣政策(MonetaryPolicy)的內(nèi)涵(connotation)：二、貨幣供求與社會總供求：三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響：四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位：第八章央行貨幣政策的目標(biāo)選擇與決策(一)貨幣政策的定義(definition)：

(二)貨幣政策的內(nèi)容(contents)：(三)貨幣政策的功能(function)：央行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和1、政策目標(biāo)(Policyobjectives)：2、政策工具(Policyinstruments)：3、操作指標(biāo)和中介指標(biāo)(Intermediatetargets)：4、傳遞機(jī)制：5、政策效果(Policyeffect)：1、保持幣值穩(wěn)定：通過社會總需求與總供給的均衡2、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長：3、促進(jìn)充分就業(yè)，實(shí)現(xiàn)社會穩(wěn)定：4、促進(jìn)國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定：5、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融穩(wěn)定：(一)相關(guān)定義：(二)相關(guān)關(guān)系：1、貨幣供應(yīng)量(Moneysupply，Ms)：一定時期內(nèi)由央行和存款貨幣銀行提供的各種貨幣形式的總量2、貨幣需求量(Moneydemand，Md)：一定時期內(nèi)社會公眾能夠而且愿意以貨幣形式持有的資產(chǎn)的總量3、社會總供給(AS)：一個國家在一定時期內(nèi)所能提供的所有商品和服務(wù)的總量4、社會總需求(AD)：一個國家在一定時期內(nèi)對各種商品和服務(wù)的總需要量5、社會總供求均衡(Equilibrium)：AS與AD基本適應(yīng)的狀態(tài)(宏觀經(jīng)濟(jì)均衡)，是個動態(tài)的過程6、貨幣供求均衡：Ms與Md基本適應(yīng)的狀態(tài)，是個動態(tài)的過程貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有緊密的聯(lián)系，表現(xiàn)：AS與AD的均衡是各國貨幣政策追求的最終目標(biāo)；貨幣供求是否均衡既是社會總供求是否均衡的反映，又對社會總供求是否均衡起著決定性(crucial)的作用。因此宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的關(guān)鍵是貨幣是否均衡(如圖)Ms促使AD的形成AS決定了真實(shí)的MdAD影響ASMd決定MsMsAsADMd(一)Ms的性質(zhì)：(二)貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響：(三)貨幣政策效應(yīng)的理論分岐：(四)結(jié)論：Ms究竟是不是央行可以控制的，貨幣政策是有效(Efficiency)還是無效(Inefficacy)1、Ms是內(nèi)生(Endogenous)的：Ms由經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在的一些變量決定(如Y、S、I、C等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量或微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為)2、Ms是外生(Exogenous)的：Ms基本由央行的貨幣政策決定，央行能夠隨意擴(kuò)張或收縮Ms3、Ms的判斷標(biāo)準(zhǔn)：支配Ms變化的主體(1)外生論：從弗－施－卡(甘)到喬頓模型的分析P189(2)內(nèi)生論：新古典綜合派(3)內(nèi)外共生論：外生的成份大于內(nèi)生的成份4、不同情況下Ms的性質(zhì)：(1)固定匯率制下Ms具有內(nèi)生性，浮動匯率制下Ms具有外生性：(2)金屬貨幣流通條件下Ms具有內(nèi)生性，紙幣流通條件下Ms具有外生性：(3)自由經(jīng)濟(jì)條件下Ms具有內(nèi)生性，反之則具有外生性：(4)物價上升條件下，Ms的上升具有內(nèi)生性，相反，Ms上升導(dǎo)致物價上升時，則Ms具有外生性1、貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通脹(Inflation)的影響：貨幣政策通過Ms的變動推動AD的移動來實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控(AD—AS模型)(1)Ms的通常會對價格總水平產(chǎn)生重要影響：(2)Ms對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的影響：通常分歧較大(3)產(chǎn)生分歧的原因：AS曲線形狀的差異

AD的變動對經(jīng)濟(jì)增長和通脹的影響是不同的。AS曲線形狀也就成為理解貨幣政策效應(yīng)差異的焦點(diǎn)，西方不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)流派對貨幣政策效應(yīng)的分岐也集中體現(xiàn)在此問題上

Q1Q2Q3Q4P4P3P2P1AD1AD2AD3AD4AS2、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)波動的影響：(1)“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”：貨幣政策具有擴(kuò)張或緊縮Ms的作用，適當(dāng)?shù)哪骘L(fēng)向行事有利于抑制經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(2)“穩(wěn)定器”夢魘：貨幣政策的時滯和貨幣政策使用時機(jī)、力度等難以準(zhǔn)確把握，貨幣政策也可能加劇經(jīng)濟(jì)的波動3、貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響：適當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诮鹑诜€(wěn)定，不適當(dāng)?shù)呢泿耪邔?dǎo)致金融動蕩貨幣對經(jīng)濟(jì)是否有實(shí)質(zhì)性的影響關(guān)于貨幣中性(Neutrality)理論：Ms的變化并不影響就業(yè)(Employment)、產(chǎn)出(Yield)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量(Variable)(1)兩分法(Dichotomy)：將貨幣面與經(jīng)濟(jì)面分開研究的方法(2)貨幣面紗觀：貨幣對經(jīng)濟(jì)不發(fā)生實(shí)質(zhì)影響(3)貨幣中性論的典型代表：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說關(guān)于貨幣經(jīng)濟(jì)理論：凱恩斯1936年《通論》的發(fā)表使貨幣經(jīng)濟(jì)理論深入人心1、古典學(xué)派的觀點(diǎn)：工資和價格是極富彈性的，所以經(jīng)濟(jì)活動總是能夠迅速調(diào)整到自然產(chǎn)出水平(QN)。這等于假設(shè)AS曲線在短期里也是通過產(chǎn)出水平QN的一條垂線。這樣，AD曲線的移動只會影響通脹水平而不影響產(chǎn)出水平(如圖)，因而貨幣政策和所有的政府干預(yù)都是無效的QNAD1AD2ASQPP1P2第八章央行貨幣政策的目標(biāo)選擇與決策2、早期凱恩斯主義者的觀點(diǎn)：AS曲線被視為一條水平線，因而Ms的增加、AD曲線的右移只帶來產(chǎn)出的增加：如下圖

Q1Q2QASAD1AD2P1P3、早期菲利普斯曲線(Philipscurve)：(1)1958年，菲利普斯以曲線反映了英國1861—1957年貨幣工資變化率與失業(yè)間的關(guān)系(圖a)(2)60年代初，美國的保羅.薩謬爾森等以通脹率代替了貨幣工資變化率(圖b)(3)菲利普斯曲線的變化：依奧肯定律，用經(jīng)濟(jì)增長率代替失業(yè)率(圖c)。該曲線就是AS曲線，該曲線說明，當(dāng)AD曲線移動時既影響通脹也影響經(jīng)濟(jì)增長，即貨幣政策是有效的失業(yè)率經(jīng)濟(jì)增長失業(yè)率通貨膨脹率通貨膨脹率貨幣工資變化率acb關(guān)于奧肯定律：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟·奧肯論證了失業(yè)率與國民生產(chǎn)總值增長率之間呈反向變化的關(guān)系，并且還提出失業(yè)率與國民生產(chǎn)總值缺口之間的比率是1：2.54、弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線：1967年提出了附加預(yù)期的菲利普斯曲線，并首次將菲利普斯曲線區(qū)分為長期和短期菲利普斯曲線。貨幣政策在短期內(nèi)是有效的，但在長期內(nèi)卻是無效的。短期(SAS)、長期(LAS)菲利普斯曲線分別如圖5、盧卡斯的政策無效性命題：公眾的通貨膨脹預(yù)期不是適應(yīng)性預(yù)期而是理性預(yù)期，理性預(yù)期使貨幣政策在短期和長期均是無效的，如圖

Q1-QNQNπ2π1π3QNπAD1AD2LASSAS2SAS1π1π2QNπAD1AD2AS2AS1

Q1-QNQN6、新凱恩斯主義的政策有效論：由于現(xiàn)實(shí)中非對稱信息(Asymmetricinformation)的存在，即使理性預(yù)期也難與政府行為完全一致；再加上時間交錯和粘性價格(Stickyprice)的影響，貨幣政策仍然是有效的，如圖π2QNQAπAD1AD2AS2ASAAS1

Q1-QNQNπ1πA1、貨幣政策的有效性：盡管存在較大的理論分岐，但從理論演變過程來看，認(rèn)識經(jīng)歷了“有效—無效—有效”的變化2、宏觀調(diào)控：盡管隨著金融工具創(chuàng)新的迅速發(fā)展，貨幣政策調(diào)控的難度在增加，但其仍不失為宏觀調(diào)控的重要工具之一1、宏觀調(diào)控的手段：經(jīng)濟(jì)手段、法律手段、行政手段，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)手段和法律手段間接調(diào)控為主，以行政手段直接控制為輔2、經(jīng)濟(jì)手段：貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等，貨幣政策居于主要地位，同時又需要其他政策的配合第二節(jié)貨幣政策的目標(biāo)選擇一、貨幣政策目標(biāo)體系：二、貨幣政策目標(biāo)：三、貨幣政策目標(biāo)的對立統(tǒng)一性：四、貨幣政策目標(biāo)的選擇：央行政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)政策準(zhǔn)備金政策其他工具操作指標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣其他指標(biāo)中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率其他指標(biāo)最終目標(biāo)幣值穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定1、幣值穩(wěn)定：2、經(jīng)濟(jì)增長：3、充分就業(yè)：4、國際收支平衡：5、金融穩(wěn)定：1、充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長：正相關(guān)2、穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)：依奧肯定律與菲利普斯曲線，負(fù)相關(guān)3、穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定：負(fù)相關(guān)P207(一)單目標(biāo)論：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的矛盾性決定了貨幣政策只能選擇單一目標(biāo)(二)雙目標(biāo)論：貨幣政策應(yīng)當(dāng)同時兼顧幣值和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(三)多目標(biāo)論：貨幣政策應(yīng)兼顧各個目標(biāo)，在不同時期以不同的目標(biāo)為重點(diǎn)－“相機(jī)抉擇”第三節(jié)貨幣政策中介指標(biāo)和操作指標(biāo)一、選擇中介指標(biāo)(Intermediatetargets)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件：二、可供選擇的中介指標(biāo)：三、可供選擇的操作指標(biāo)：四、貨幣政策指標(biāo)選擇的歷史考察：(一)主要標(biāo)準(zhǔn)：1、相關(guān)性：與最終目標(biāo)和中介指標(biāo)密切相關(guān)2、可測性：能夠進(jìn)行迅速和精確的測量3、可控性：央行能夠?qū)ζ溥M(jìn)行有效的控制4、抗干擾性：能夠準(zhǔn)確地反映政策效果(二)客觀條件：各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否相互影響受經(jīng)濟(jì)管理體制、市場發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約和影響(一)貨幣供給量(Ms)：1、優(yōu)點(diǎn)：(1)Ms的相關(guān)性較好：Ms與最終目標(biāo)密切相關(guān)(2)Ms具有一定的可控性：央行基本能夠控制Ms(3)能體現(xiàn)央行的貨幣政策意圖：

Ms增加表明貨幣政策是擴(kuò)張的，反之則反(4)抗干擾性較強(qiáng)：容易辨別是否是政策性效果2、缺點(diǎn)：(1)央行對Ms的控制并不是絕對的：(2)可測性較差：Ms的層次較多，以哪個層次作為中介指標(biāo)都不夠理想，但從發(fā)展趨勢來看，許多國家都把重點(diǎn)從M1轉(zhuǎn)向了M2(二)利率：(思考)1、優(yōu)點(diǎn)：(1)不僅能反映Ms的狀態(tài)，還能反映供求狀況的變化：(2)可控性較強(qiáng)：利率市場化的改革(3)可測性較好：易于收集數(shù)據(jù)(4)相關(guān)性高：與貨幣政策最終目標(biāo)間的相關(guān)性高，而且作用力大、影響面廣2、缺點(diǎn)：(1)央行能夠控制的是名義利率，而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生實(shí)際影響的是預(yù)期實(shí)際利率(2)利率對經(jīng)濟(jì)活動的影響更多的依賴于貨幣需求的利率彈性思考：貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標(biāo)？貨幣供給量和利率作為中介指標(biāo)孰伏孰劣？1、可測性：兩者的可測性都有問題2、可控性：央行對Ms確實(shí)具有一定的控制能力；但央行只能控制名義r而不能完全控制實(shí)際r3、與最終目標(biāo)的相關(guān)性：不能準(zhǔn)確判斷哪個的相關(guān)性更大4、通常情況下，當(dāng)把抑制通脹看作主要任務(wù)時，往往選擇貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)；當(dāng)以經(jīng)濟(jì)增長為主要目標(biāo)時，往往選擇利率為中介指標(biāo)(三)其他可供選擇的中介指標(biāo)1、貸款量：(1)優(yōu)點(diǎn)：①具有一定的相關(guān)性；②具有可測性：數(shù)據(jù)較易獲得；③可控性較強(qiáng)：通過貸款限額可限制貸款規(guī)模的增長(2)缺點(diǎn)：①效果可能不理想：金融市場發(fā)育較好時，企業(yè)融資渠道多樣化；②不利于市場機(jī)制的發(fā)揮：主要利用行政手段而非經(jīng)濟(jì)手段；③難以確定正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)：計(jì)劃失誤，全盤皆輸2、匯率：在實(shí)行本幣與外國貨幣掛鉤的發(fā)展中國家，匯率成為一個主要的中介指標(biāo)(一)準(zhǔn)備金(Reserve)：1、計(jì)量口徑：準(zhǔn)備金總額、法定準(zhǔn)備(Reserverequired)、超額準(zhǔn)備(ExcessReserve)、借入準(zhǔn)備、非借入準(zhǔn)備等2、不同選擇：貨幣學(xué)派認(rèn)為選擇準(zhǔn)備金總額較好；美聯(lián)儲認(rèn)為選擇非借入儲備更好；我國選擇的是超額儲備(二)基礎(chǔ)貨幣(Gb)(MonetaryBase)：由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金(currency)組成，是貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)1、可控性不完全：對公開市場業(yè)務(wù)形成的Gb控制力較強(qiáng)；對再貼現(xiàn)和再貸款形成的Gb控制力較弱2、可測性較差：通過Gb控制Ms取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定3、Gb是我國現(xiàn)行貨幣政策的操作指標(biāo)：第四節(jié)貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)與程序一、決策權(quán)的配置與權(quán)威性：二、決策機(jī)構(gòu)與程序：三、決策的依據(jù)與分析判斷：1、央行高度獨(dú)立的國家：貨幣政策的決策權(quán)集中在央行的最高管理層2、央行獨(dú)立性較弱的國家：貨幣政策的決