第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第1頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一、企業(yè)的特點(diǎn)盈利性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、整體性第2頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)持續(xù)獲利能力的市場(chǎng)表現(xiàn)2、決定企業(yè)價(jià)值高低的是企業(yè)整體的獲利能力3、評(píng)估中企業(yè)價(jià)值與賬面價(jià)值、公司市值第3頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體目標(biāo)1、整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值）2、所有者權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值）3、部分股權(quán)價(jià)值四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念1、概念：企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過(guò)程。第4頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、注意部分股權(quán)價(jià)值可能不等于全部股東權(quán)益價(jià)值乘以股權(quán)比例，特別是控股權(quán)3、注意控股權(quán)溢價(jià)與少數(shù)股權(quán)折價(jià)控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)在對(duì)公司營(yíng)運(yùn)中的影響是不一樣的，其價(jià)值也是不同的。因此考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)和折價(jià)。4、注意股權(quán)的流動(dòng)性對(duì)價(jià)值的影響。例如法人股與流通股5、注意發(fā)表是專業(yè)意見第5頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月五、評(píng)估中價(jià)值類型的選擇1、企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）2、清算價(jià)值可能會(huì)高于持續(xù)經(jīng)營(yíng)下的市場(chǎng)價(jià)值3、對(duì)特定投資者可以選擇投資價(jià)值第6頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

六、企業(yè)評(píng)估的具體范圍1、有效資產(chǎn)：對(duì)企業(yè)正常贏利能力發(fā)揮作用（作出貢獻(xiàn)）的資產(chǎn)2、區(qū)分有效資產(chǎn)與無(wú)效無(wú)效資產(chǎn)3、無(wú)效資產(chǎn)的處理：資產(chǎn)剝離：?jiǎn)为?dú)評(píng)估4、判斷“添平補(bǔ)齊”企業(yè)贏利能力的影響。（工藝瓶頸、資金瓶頸）第7頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月七、分析調(diào)整事項(xiàng)：1、調(diào)整被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)；例如折舊，存貨政策，工資、租金水平2、調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；例洪水、災(zāi)害性天氣等。3、調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；例如冗員、非重要性資產(chǎn)飛機(jī)

。有的企業(yè)有大量的貨幣資金，這時(shí)就需要對(duì)哪部分資金是必要的、哪部分資金是多余的進(jìn)行分析界定;又如生產(chǎn)性企業(yè)擁有大片空地時(shí)，就應(yīng)分析空地與收益預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流之間的關(guān)系，判斷其是否屬于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。，需對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估，以免漏評(píng)或低估這部分資產(chǎn)的價(jià)值。第8頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月八、收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用（一）收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題1、企業(yè)必須有持續(xù)經(jīng)驗(yàn)的能力2、收益可以預(yù)測(cè)3、風(fēng)險(xiǎn)可以判斷、可以選擇合適的折現(xiàn)率第9頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）計(jì)算公式收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法。實(shí)踐中根據(jù)企業(yè)狀況可以采用以下公式1、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下收益現(xiàn)值法的計(jì)算公式（1）年金法P=A/r

式中：P為企業(yè)評(píng)估價(jià)值；

A為企業(yè)每年的年金收益r為本金化率。第10頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（2）分段法分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為兩段。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測(cè)折現(xiàn)累加的方法，對(duì)于后段企業(yè)收益則針對(duì)企業(yè)具體情況假設(shè)按某一規(guī)律變化，并按企業(yè)收益變化規(guī)律，對(duì)企業(yè)后段預(yù)期收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)處理。以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法計(jì)算式可表為：第11頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

nP=∑[Ri×(1+r)-i]+Rn/r×(1+r)-ni=1

假設(shè)從n+1年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g)增長(zhǎng)，分段法數(shù)學(xué)表達(dá)式：

nP=∑[Ri×(1+r)-i]+(Rn+1)÷(r-g)×(1+r)-ni=1第12頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、企業(yè)非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下收益現(xiàn)值法:

在企業(yè)非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，整體企業(yè)評(píng)估適宜采用分段法進(jìn)行,數(shù)學(xué)式為：

nP=∑[Ri×(1+r)-i]+pn×(1+r)-ni=1

式中：pn為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值。第13頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（三）企業(yè)收益預(yù)測(cè)：1、預(yù)期收益的形式（口徑）（1）凈現(xiàn)金流量（2）凈利潤(rùn)（3）息前凈現(xiàn)金流量(4)息前凈利潤(rùn)國(guó)際采用自由現(xiàn)金流量其基本計(jì)算公式為:自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊與攤銷+利息費(fèi)用(扣除稅務(wù)影響后)-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)。第14頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、收益值與折現(xiàn)值的價(jià)值內(nèi)涵關(guān)系（1）凈現(xiàn)金流量--------所有者權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值）（2）凈利潤(rùn)------------所有者權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值、股東權(quán)益價(jià)值）（3）息前凈現(xiàn)金流量----整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值）、即所有者權(quán)益+長(zhǎng)負(fù)+流負(fù)(4)息前凈利潤(rùn)--------整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值）、即所有者權(quán)益+長(zhǎng)負(fù)+流負(fù)（5）凈現(xiàn)金流量+長(zhǎng)負(fù)利息（1-所得稅率）------投資資本價(jià)值、即、所有者權(quán)益+長(zhǎng)負(fù)（6）凈利潤(rùn)+長(zhǎng)負(fù)利息（1-所得稅率）-------------投資資本價(jià)值、即、所有者權(quán)益+長(zhǎng)負(fù)第15頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、收益值的選擇（1）一般選擇凈現(xiàn)金流量、息前凈現(xiàn)金流量（2）原因：企業(yè)價(jià)值由現(xiàn)金流決定；現(xiàn)金更可靠4、收益的預(yù)測(cè)5、收益的預(yù)測(cè)期的確定：一般3-5、5-10年6、恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。收益的預(yù)測(cè)分析經(jīng)常分為兩個(gè)部分（1）是預(yù)測(cè)期間的收益，（2）是預(yù)測(cè)期后的收益情況。預(yù)測(cè)期后的收益情況主要涉及到終值〔或稱永續(xù)價(jià)值)的計(jì)算。由于終值是企業(yè)價(jià)值中的重要組成部分，必須進(jìn)行合理地分析和判斷企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)后期現(xiàn)金流量現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期期初的投資資本+預(yù)計(jì)未來(lái)各年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值第16頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（四）資本化率或折現(xiàn)率的確定

1、原則：（1）應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率（2）資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。（3）應(yīng)當(dāng)分析企業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)，并將企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中所存在風(fēng)險(xiǎn)之間的差異進(jìn)行分析和比較，以合理確定折現(xiàn)率。第17頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、資本化率或折現(xiàn)率（1）資本化率未來(lái)非有限期收益（2）折現(xiàn)率未來(lái)限期收益（3）資本化率或折現(xiàn)率本質(zhì)上都屬于投資報(bào)酬率第18頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、投資報(bào)酬率通用公式：投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率適合各種收益口徑（1）、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率估算：一年期國(guó)債利率、一年期存款利率（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率估算：

1）?系數(shù)法。企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，數(shù)學(xué)表達(dá)式:Rr=(Rm-Rg)×?Rr:被評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rm:社會(huì)平均收益率Rm。

Rg:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

?：調(diào)整系數(shù)。

2)風(fēng)險(xiǎn)累加法。數(shù)學(xué)表達(dá)式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第19頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月4、加權(quán)平均資金成本模型估算折現(xiàn)率（或資本化率）：（1）折現(xiàn)率或資本化率=長(zhǎng)期負(fù)債占全部投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本（利息率）+所有者權(quán)益占全部投資資本的比重×所有者權(quán)益要求的回報(bào)率其中，所有者權(quán)益要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以參考財(cái)政部、國(guó)資委《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》（2）適合評(píng)估投資資本收益（自由現(xiàn)金流量）口徑第20頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月5、行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率（1）總資產(chǎn)收益率（2）投資資本收益率

(3)凈資產(chǎn)收益率第21頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

6、注意（1）折現(xiàn)率不低于投資機(jī)會(huì)成本（2）行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率（3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率第22頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月九、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用（一）市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。（二）市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。第23頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1、參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

2、并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

第24頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、市場(chǎng)法應(yīng)用的前提條件是:(l)需要有一個(gè)充分發(fā)育活躍的資本市場(chǎng);(2)參考企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可搜集到的。第25頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（三）市場(chǎng)法的估值模型1、基本模型V1/X1=V2/X2即：V1=X1×V2/X2式中：V1—被評(píng)估企業(yè)價(jià)值

V2—可比企業(yè)價(jià)值

X1—被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)

X2—可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)第26頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月V/X通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用三個(gè)財(cái)務(wù)變量：（1）利息、折舊和稅收前利潤(rùn)，（2）無(wú)負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；（3）銷售收入第27頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2、股權(quán)市價(jià)比例模型（1）市價(jià)/凈利比率模型：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利市盈率=每股市價(jià)/每股凈利（2）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型：股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)（3）市價(jià)/收入模型：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入第28頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（四）估價(jià)模型的應(yīng)用1、可比企業(yè)的選擇（1）同行業(yè)地位相似企業(yè)（2）財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相似2．一般采用多樣本、多參數(shù)的辦法舉例：(五)調(diào)整評(píng)估值。由于目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)之間缺少可比性，初步估計(jì)值可能需要加以調(diào)整。這些調(diào)整包括缺乏控制權(quán)〔或少數(shù)權(quán)益)折價(jià)、控制權(quán)溢價(jià)、缺乏市場(chǎng)性折價(jià)等。調(diào)整后的評(píng)估值即代表了目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。第29頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（六）評(píng)估應(yīng)考慮的問(wèn)題1、恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。所選擇的參考企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性。參考企業(yè)通常應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。2、對(duì)參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。對(duì)被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)之間的相似性和差異性進(jìn)行比較分析。第30頁(yè)，課件共32頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3、在選擇、計(jì)算、使用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮：（1）選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；（2）用于計(jì)算價(jià)值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠；（3）用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致；（4）被評(píng)估企業(yè)和參