第二章：外匯、匯率與外匯市場(chǎng)

第二章外匯匯率與匯率制度

2—1外匯與匯率

2—2匯率的決定及其變動(dòng)

2—3外匯市場(chǎng)

2—4外匯交易

2—1外匯與匯率一、外匯(ForeignExchange)1.外匯的含義動(dòng)態(tài)的外匯：指把一國(guó)貨幣兌換為另一國(guó)貨幣以清償國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系的實(shí)踐活動(dòng)或過(guò)程。靜態(tài)的外匯：指為清償國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系而進(jìn)行的匯兌活動(dòng)所憑借的手段和工具。靜態(tài)的外匯又有狹義與廣義之分

狹義的外匯指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的能用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。外匯是指以外幣表示的、可用于國(guó)際清償?shù)牧魍ㄊ侄魏椭Ц妒侄巍?/p>

外國(guó)貨幣現(xiàn)鈔，如紙幣、鑄幣

外幣支付憑證，如票據(jù)、銀行存款

外幣有價(jià)證券，如國(guó)外債券，股票

特別提款權(quán)(SDR)

其他外匯資產(chǎn)，如租約、房契、地契等可取得外匯收入。作為外匯所具備的條件1.自由兌換2.可接受性3.可償性

2.外匯的種類①按能否自由兌換劃分自由外匯

記賬外匯（是指記賬在雙方指定銀行賬戶上的外匯，不能兌換成其他貨幣，也不能對(duì)第三國(guó)進(jìn)行支付。）②按交割期限劃分

即期外匯

遠(yuǎn)期外匯

③按來(lái)源劃分

貿(mào)易外匯（指來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯

）

非貿(mào)易外匯（進(jìn)出口貿(mào)易以外收支的外匯，如僑匯、旅游、港口、民航、保險(xiǎn)、銀行、等外匯收入和支出。）二、匯率(ForeignExchangeRate)及其分類

1.匯率的概念

匯率又稱匯價(jià)，即兩國(guó)貨幣的比率或比價(jià)，也即以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格。例如，USD1=CNY7.1560

又如，GBP1=USD2.0115

2.匯率的標(biāo)價(jià)方法

①直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)

以本幣表示外幣的價(jià)格，也是以用單位外幣作標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本幣。在上海外匯市場(chǎng)上：

USD1=CNY7.3046

在香港外匯市場(chǎng)上：

USD1=HKD7.8012②間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)

以外幣表示本幣的價(jià)格，也是以單位本幣作標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的外幣。在紐約外匯市場(chǎng)上：

USD1=JPY120.23

在倫敦外匯市場(chǎng)上：

GBP1=USD2.0115

③美元標(biāo)價(jià)法：美元作為基準(zhǔn)貨幣進(jìn)行標(biāo)價(jià)的方法，其他貨幣是標(biāo)價(jià)貨幣。絕大多數(shù)國(guó)家采用此法，已形成慣例。在國(guó)際外匯市場(chǎng)上：

USD1=JPY90.58

3.匯率的種類

①按銀行外匯買賣業(yè)務(wù)劃分

買入價(jià)：銀行買進(jìn)外匯

賣出價(jià)：銀行賣出外匯如USD1=CNY6.2758/6.2762

中間價(jià)：買入與賣出的均價(jià)（買入價(jià)+賣出價(jià)）/2

現(xiàn)鈔價(jià)：銀行買入外幣鈔票的價(jià)格買入價(jià)/賣出價(jià)的判斷方法

(1)直接標(biāo)價(jià)法下

前買入，后賣出

小數(shù)買入，大數(shù)賣出

(2)間接標(biāo)價(jià)法下

前賣出，后買入

小數(shù)賣出，大數(shù)買入買入價(jià)/賣出價(jià)舉例某天某時(shí)刻紐約外匯市場(chǎng)上，某外匯銀行的報(bào)價(jià)為USD1=CAD1.6810/6890。

(1)請(qǐng)指出買入價(jià)與賣出價(jià)？

(2)若為多倫多外匯市場(chǎng)，如何識(shí)別買賣價(jià)？

②按外匯的收付時(shí)間劃分即期匯率：外匯買賣成交后，在當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率：指在未來(lái)某一天進(jìn)行交割而事先約定的外匯買賣價(jià)格

以對(duì)即期匯率的升水/貼水報(bào)價(jià)：

升水(Premium)：F＞S

貼水(Discount)：F＜S

平價(jià)(Par)：F＝S遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率（瑞士、日本）只標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額，不標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際金額（英美法德等國(guó)）在外匯市場(chǎng)上，以升水、貼水和平價(jià)來(lái)表明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴，貼水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤，平價(jià)表示兩者相等。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法(點(diǎn)數(shù)方式)

點(diǎn)數(shù)方式：先給出一個(gè)即期匯率，然后給出其升水(或貼水)的點(diǎn)數(shù)。點(diǎn)數(shù)表明升水(或貼水)的數(shù)值，用小數(shù)點(diǎn)的后四位數(shù)表示。如果點(diǎn)數(shù)有兩欄數(shù)值，則分別代表買入價(jià)與賣出價(jià)。在直接標(biāo)價(jià)法下，買入價(jià)在先，賣出價(jià)在后；在間接標(biāo)價(jià)法下，則相反。

在直接標(biāo)價(jià)法下升水時(shí)：F=S+點(diǎn)數(shù)貼水時(shí)：F=S點(diǎn)數(shù)例3-3：在紐約外匯市場(chǎng)上即期匯率GBP1=USD1.4648/603個(gè)月英鎊升水35/38解：遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.4683/98

在間接標(biāo)價(jià)法下升水時(shí)：F=S點(diǎn)數(shù)貼水時(shí)：F=S+點(diǎn)數(shù)例3-4：如在倫敦外匯市場(chǎng)上即期匯率GBP1=USD1.4648/603個(gè)月美元升水38/35解：遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.4610/25不論何種標(biāo)價(jià)方法，

若前欄<后欄，則F=S+點(diǎn)數(shù)若前欄>后欄，則F=S點(diǎn)數(shù)例3-5：如在國(guó)際市場(chǎng)上即期匯率GBP1=USD1.6400/101個(gè)月遠(yuǎn)期匯水8/16

解：遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.6408/26

③按匯兌方式不同來(lái)劃分

電匯匯率：銀行買賣外匯時(shí)，以電報(bào)、電傳等方式通知國(guó)外分行或代理行付款所使用的匯率。信匯匯率：銀行買賣外匯時(shí)，以信函通知國(guó)外分行或代理行付款所使用的匯率。

票匯匯率：銀行買賣外匯匯票或其他票據(jù)時(shí)所使用的匯率。④其他分類

按買賣對(duì)象劃分

銀行間匯率與商業(yè)匯率

按換算標(biāo)準(zhǔn)劃分

基礎(chǔ)匯率與套算匯率

按管理程度劃分官方匯率與市場(chǎng)匯率

按營(yíng)業(yè)時(shí)間劃分開盤匯率與收盤匯率套算匯率的計(jì)算規(guī)則基準(zhǔn)貨幣相同，標(biāo)價(jià)貨幣不同，那么套匯匯率為交叉相除。如：某日東京：USD/JPY=108.60/108.70

紐約：USD/HKD=7.7985/7.7995

求：港元兌日元的買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率：HKD/JPY=108.60/7.7995=13.9240賣出匯率：108.70/7.7985=13.9386HKD/JPY=13.9240/13.9386

基準(zhǔn)貨幣不同，標(biāo)價(jià)貨幣相同，那么套匯匯率為交叉相除。如：某日法蘭克福：EUR/USD=1.2360/1.2370

紐約：GBP/USD=1.8545/1.8555

求：英鎊兌歐元的買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率：GBP/EUR=1.8545/1.2370=1.4992賣出匯率：1.8555/1.2360=1.5012GBP/EUR=1.4992/1.5012

如果一個(gè)即期匯率以美元為基準(zhǔn)貨幣（直接標(biāo)價(jià)法），另一即期匯率以美元為標(biāo)價(jià)貨幣（間接標(biāo)價(jià)法），那么套匯匯率為同邊相乘。如：某日蘇黎世：USD/CHF=1.2262/72

紐約：GBP/USD=1.8445/55

求：英鎊兌瑞士法郎的買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率：GBP/CHF=1.2262*1.8445=2.2617賣出匯率：1.2272*1.8455=2.2648GBP/CHF=2.2617/48

匯率套算方法舉例

[已知]1美元=1.3656加元，1美元=1.2875瑞士法郎。試求：加元與瑞士法郎之間的套算匯率。

[解]1加元=1/1.3656美元

1美元=1.2875瑞士法郎

1加元=(1/1.3656)×1.2875=0.9428瑞士法郎2—2匯率的決定及其變動(dòng)一、匯率的決定

1.金本位制下匯率的決定①匯率是由兩國(guó)貨幣內(nèi)在的含金量為基礎(chǔ)而確定的

鑄幣平價(jià)：兩個(gè)實(shí)行金本位制度國(guó)家貨幣單位的含金量之比鑄幣平價(jià)是決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)1925-1931年英鎊對(duì)美元的匯率

1英鎊的含金量為7.3224克，1美元的含金量為1.504656克，則英鎊對(duì)美元的鑄幣平價(jià)是

GBP1/USD1=7.3224/1.504656=4.8665②匯率的波動(dòng)：實(shí)際匯率由外匯供求關(guān)系直接決定，圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)是其波動(dòng)的界限

黃金輸送點(diǎn)：兩國(guó)間輸出輸入黃金，要支付包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)及運(yùn)送期的利息損失黃金輸出點(diǎn)=鑄幣平價(jià)+運(yùn)費(fèi)黃金輸入點(diǎn)=鑄幣平價(jià)－運(yùn)費(fèi)1925-1931年英鎊對(duì)美元匯率的波動(dòng)

假定在英國(guó)和美國(guó)間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為0.03美元，則英鎊對(duì)美元的波動(dòng)幅度為上限：GBP1=4.8665+0.03=USD4.8965

下限：GBP1=4.8665－0.03=USD4.8365金本位制下英鎊/美元的匯率波動(dòng)

2.紙幣流通條件下匯率的決定①匯率是由紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值所決定

金平價(jià)：紙幣所代表的含金量實(shí)際價(jià)值：紙幣所代表的購(gòu)買力

②匯率的變動(dòng)：主要受到外匯供求關(guān)系的影響二、影響匯率變動(dòng)的主要因素宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：形勢(shì)好，順差，本幣↑

國(guó)際收支狀況：逆差本幣↓(見下圖)

通貨膨脹：通脹本幣↓

利率差異：高利率本幣↑

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：高增長(zhǎng)率本幣↑主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：直接或間接影響匯率市場(chǎng)預(yù)期：重大國(guó)際國(guó)內(nèi)政治事件：均衡匯率外匯量匯率0S外匯1D外匯E1Q1e1S外匯2E2e2Q2逆差三、匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響

①對(duì)國(guó)際收支的影響

本幣貶值→出口增加、進(jìn)口減少→國(guó)際收支改善

本幣升值→(相反結(jié)果)②對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響

本幣貶值→刺激出口、抑制進(jìn)口→貿(mào)易收支改善

本幣升值→(相反結(jié)果)③對(duì)資本流動(dòng)的影響

本幣貶值未到位→擔(dān)心遭受損失，資本外逃→資本收支惡化本幣貶值已到位→不再擔(dān)心受損，資本回流→資本收支改善

本幣升值→(相反結(jié)果)④對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的影響

本幣匯率穩(wěn)定→吸引外資→外匯儲(chǔ)備增加

本幣匯率不穩(wěn)定→(相反結(jié)果)

2.對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

①對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響

本幣貶值→出口增加，國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)減少，物價(jià)上升→同時(shí)進(jìn)口成本增加，同類商品價(jià)格上升

本幣升值→(相反結(jié)果)②對(duì)就業(yè)水平的影響

本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→出口部門生產(chǎn)擴(kuò)大，進(jìn)口替代品生產(chǎn)擴(kuò)大→就業(yè)增加

本幣升值→(相反結(jié)果)2—3

外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的概念及構(gòu)成

1.外匯市場(chǎng)(ForeignExchangeMarket)是指外匯交易或外匯買賣的場(chǎng)所。其功能如下：①清算②投資(投機(jī))③回避風(fēng)險(xiǎn)

2.外匯市場(chǎng)的構(gòu)成(參與者)

①外匯銀行（本國(guó)商業(yè)銀行和外國(guó)商行分支機(jī)構(gòu)）

②外匯經(jīng)紀(jì)人（介于外匯銀行之間或外匯銀行與客戶之間，為買賣雙方接洽交易而收取傭金的匯兌商）

③中央銀行（監(jiān)管與干預(yù)）

④顧客：進(jìn)出口商(包括跨國(guó)公司)、國(guó)際投資者、投機(jī)者等。

⑤政府機(jī)構(gòu)⑥貼現(xiàn)公司外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行進(jìn)出口商

外匯市場(chǎng)

貼現(xiàn)公司中央銀行外匯經(jīng)紀(jì)人政府機(jī)構(gòu)

二、外匯市場(chǎng)的種類1.按市場(chǎng)組織形式劃分

柜臺(tái)市場(chǎng)（無(wú)形市場(chǎng)）交易所市場(chǎng)市場(chǎng)（有形市場(chǎng)）

2.按外匯買賣交割期限劃分

即期外匯市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)

3.按交易主體劃分

銀行間外匯市場(chǎng)

銀行與非銀行客戶間外匯市場(chǎng)

4.按政府對(duì)市場(chǎng)交易的干預(yù)程度劃分

官方外匯市場(chǎng)

自由外匯市場(chǎng)外匯黑市三、外匯市場(chǎng)的特征外匯市場(chǎng)全球一體化外匯市場(chǎng)分布呈全球化格局外匯市場(chǎng)高度一體化外匯市場(chǎng)全天候運(yùn)行2—4

外匯交易一、外匯交易的基本類型（一）即期外匯交易

1.即期外匯(SpotExchange)交易：在外匯買賣成交以后，原則上兩天以內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。

2.即期外匯交易的交割日（結(jié)算日）

①標(biāo)準(zhǔn)交割日：成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割。②隔日交割：指在成交后第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割。③當(dāng)日交割：指在成交當(dāng)日交割。

（二）遠(yuǎn)期外匯交易

1.遠(yuǎn)期外匯(ForwardExchange)交易：買賣雙方事先簽訂合約，規(guī)定買賣的外幣、數(shù)額、匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，到約定的交割日再按合約規(guī)定，賣方交匯、買方付款的外匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期外匯按月計(jì)算，一般為1、2、3、6個(gè)月，通常3個(gè)月。

2.目的：避險(xiǎn)保值和投機(jī)獲利

2.遠(yuǎn)期交易的交割日遠(yuǎn)期交割日是以即期交割日加上天數(shù)、星期數(shù)或月數(shù)。遠(yuǎn)期交割日若不是營(yíng)業(yè)日，則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日。遠(yuǎn)期交割日的“雙底”慣例。即假定即期交割日交割日為當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日，則所有的遠(yuǎn)期交割日是相應(yīng)各月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日。

3.遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)通常遠(yuǎn)期外匯價(jià)格由三個(gè)因素決定：①兩種貨幣的即期匯率；②買入賣出貨幣間的利率差；③遠(yuǎn)期期限的長(zhǎng)短。

遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系①遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水，受利率水平所制約：利率較高的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率會(huì)貼水，利率較低的貨幣會(huì)升水。利低貨幣

(本幣)資本流入：外匯換本幣資本流出：本幣換外幣賣本幣現(xiàn)貨，本幣即期匯率↓

買本幣期貨，本幣遠(yuǎn)期匯率↑

利高貨幣

(本幣)買本幣現(xiàn)貨，本幣即期匯率↑賣本幣期貨，本幣遠(yuǎn)期匯率↓②升(貼)水的數(shù)值

=即期匯率兩地年利率差(月數(shù)/12)

例3-6：假設(shè)倫敦市場(chǎng)英鎊年利率9.5%，紐約市場(chǎng)美元年利率7%，倫敦外匯市場(chǎng)美元即期匯率GBP1=USD1.9600，試求：倫敦外匯市場(chǎng)美元3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。解：因英鎊利率>美元利率，故英鎊貼水，貼水?dāng)?shù)=1.96×(9.5%－7%)×3/12=0.012

遠(yuǎn)期匯率GBP1=1.96－0.012=USD1.9480三、套匯套匯(Arbitrage)：以不同地點(diǎn)、不同幣種、不同期限，利用利率或匯率差異，以賤買貴賣方式(在匯率低的市場(chǎng)買入而在匯率高的市場(chǎng)賣出)套取差價(jià)。它包括地點(diǎn)套匯、時(shí)間套匯和套利。

1.地點(diǎn)套匯①兩角套匯(又稱直接套匯)

例3-7：設(shè)香港市場(chǎng)：USD1=HKD7.7807，同時(shí)紐約市場(chǎng)：USD1=HKD7.7507。試問(wèn)如何用100萬(wàn)美元套匯獲利？

解：兩地存在匯差：1美元有0.03港幣的差額。在香港賣出100萬(wàn)美元，可得778.07萬(wàn)港幣，同時(shí)在紐約買入100萬(wàn)美元，付出775.07萬(wàn)港幣，這樣套匯利潤(rùn)是3萬(wàn)港幣。

例2某日倫敦外匯市場(chǎng)上的即期匯率是：GBP1=USD1.6200/10，紐約外匯市場(chǎng)上該匯率為：GBP1=USD1.6310/20.若不考慮其他費(fèi)用，某英商用100萬(wàn)英鎊進(jìn)行的套匯交易可獲得多少收入？解：在紐約外匯市場(chǎng)上賣出100萬(wàn)英鎊可獲得美元為100萬(wàn)X1.6310=163.1萬(wàn)美元在倫敦外匯市場(chǎng)上購(gòu)回100萬(wàn)英鎊需支出美元：1.6210X100萬(wàn)=162.1萬(wàn)美元套匯收益：163.1萬(wàn)-162.1萬(wàn)=1萬(wàn)美元

②三角套匯(又稱間接套匯)

判斷有無(wú)套匯機(jī)會(huì)的步驟：統(tǒng)一轉(zhuǎn)為中間匯率同一標(biāo)價(jià)法標(biāo)價(jià)貨幣的匯率乘積是否≠1？

套算各市場(chǎng)的比價(jià)以確定套匯路線例3-8：紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.6150/60,蒙特利爾市場(chǎng)：GBP1=CAD2.4050/60，倫敦市場(chǎng)：GBP1=USD1.5310/20。試問(wèn)能否套匯獲利?

解：任選起始貨幣如美元，列兩種循環(huán)：

循環(huán)1：美元→加元→英鎊→美元

循環(huán)2：美元→英鎊→加元→美元選擇循環(huán)1，從賣出1美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個(gè)連乘算式：

1×1.6150×(1/2.4060)×1.5310=1.02766625

這意味以1美元為起始貨幣，循環(huán)1周后得到略大于1的美元，有利可圖，每1美元賺0.02766625美元，應(yīng)按此循環(huán)套匯。若以100萬(wàn)美元套匯，可獲利27666.25美元。若連乘結(jié)果等于1，則無(wú)套利機(jī)會(huì)，若小于1，應(yīng)反向(按循環(huán)2)套匯，可獲利。例某日中國(guó)香港、倫敦和紐約外匯市場(chǎng)上的即期匯率如下：香港：GBP1=HKD12.490/500倫敦：GBP1=USD1.6500/10紐約：USD1=HKD7.8500/10問(wèn)（1）是否有套匯機(jī)會(huì)？（2）如果存在套匯機(jī)會(huì)，不考慮其他費(fèi)用，某港商用100萬(wàn)港元套匯，可獲多少利潤(rùn)？四、掉期交易

1.掉期交易(SwapTransaction)：買入某種外匯，同時(shí)賣出金額相同但交割日期不同的同種貨幣的交易。它包括即期對(duì)遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期。

2.特點(diǎn)改變交易者所持貨幣的期限強(qiáng)調(diào)買入和賣出的同時(shí)性

3.應(yīng)用

①即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易

例3-11：某公司需要100萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯進(jìn)行投資，已知即期匯率GBP1=USD1.6770/80，2個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為20/10點(diǎn)，預(yù)計(jì)2個(gè)月后收回投資，問(wèn)該公司應(yīng)該如何采用掉期交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)？掉期交易的操作現(xiàn)匯市場(chǎng)期匯市場(chǎng)

即期匯率：遠(yuǎn)期匯率(匯水20/10)：

GBP1=USD1.6770/80，GBP1=USD1.6750/1.6770

以GBP1=USD1.6780以GBP1=USD1.6750

買入100萬(wàn)英鎊，賣出100萬(wàn)英鎊，需支付1000000

1.6780可收回1000000

1.6750=1678000(美元)。

=1675000(美元)。公司損失(1678000-1675000)=3000美元，但是固定了成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

②遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易例3-12：某年3月16日，美國(guó)某公司1個(gè)月后將有一筆100萬(wàn)歐元的應(yīng)收款，6個(gè)月后又有一筆100萬(wàn)歐元的應(yīng)付款；若該公司想通過(guò)掉期交易來(lái)固定成本，應(yīng)如何操作？假設(shè)即期匯率EUR/USD=1.3325/1.3340，1個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為30/40，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為110/160，其掉期成本是多少？掉期交易的操作已知即期匯率EUR=USD1.3325/1.3340。期匯市場(chǎng)期匯市場(chǎng)

1月遠(yuǎn)期匯率(匯水30/40)6月遠(yuǎn)期匯率(匯水110/160)EUR1=USD1.3355/80，EUR1=USD1.3435/500，

以EUR1=USD1.3355以EUR1=USD1.3500

賣出100萬(wàn)歐元，買入100萬(wàn)歐元，可獲得1000000

1.3355需支付1000000

1.3500=1335500(美元)。

=1350000(美元)。公司損失(1350000-1335500)=14500美元，此為掉期成本。五、外匯期貨交易

1.外匯期貨(ForeignExchangeFutures):在期貨交易所，買賣雙方以標(biāo)準(zhǔn)化合約和份數(shù)成交后，在固定的交割時(shí)間，按固定匯率通過(guò)交納保證金方式和清算所進(jìn)行的外匯交易。交易對(duì)象是期約合約其匯率受制于現(xiàn)匯匯率具有很高的財(cái)務(wù)杠桿

2.外匯期貨市場(chǎng)

1972年，美國(guó)芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱IMM)首次設(shè)立并經(jīng)營(yíng)外匯期貨；1973年設(shè)立外匯期權(quán)，1983年開始交易。

1982年，英國(guó)的倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)開始進(jìn)行外匯期貨交易。

3.交易流程及指令期貨公司甲期貨公司乙期貨交易所期貨買方期貨賣方清算所交易指令包括：

1.買(賣)指令

2.合約種類

3.合約數(shù)量

4.合約月份

4.交易規(guī)則①交易對(duì)象是期貨合約(見錢不見物)

②期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的

交割日期是固定的合約金額是標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)格波動(dòng)是標(biāo)準(zhǔn)的

(參見下頁(yè))

交割日期固定，交割月份是3、6、9、12月。IMM規(guī)定在交割月第三周星期三。

每份合約金額固定，IMM規(guī)定：

#GBP合約2.5萬(wàn)英鎊

#EUR合約12.5萬(wàn)歐元

#JPY合約1250萬(wàn)日元

#CHF合約12.5萬(wàn)瑞郎每種外匯價(jià)格波動(dòng)單位固定，IMM規(guī)定英鎊最小波動(dòng)單位為5個(gè)基點(diǎn)(0.0005)，最大波動(dòng)單位為500個(gè)基點(diǎn)。③保證金(margin)制度

初始保證金：合約金額的10%

維持保證金：初始保證金的80%

④以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣

⑤在固定場(chǎng)所通過(guò)喊價(jià)方式進(jìn)行

⑥對(duì)沖：期貨合約到期時(shí)，買入者(或賣出者)可自行決定按合約要求進(jìn)行交割，也可作出一個(gè)與原合約方向相反的新合約來(lái)沖銷原合約。

當(dāng)預(yù)期某一貨幣匯率下跌時(shí)，先賣出外匯期貨合約，一段時(shí)間后，再買入相同幣種、數(shù)量、期限的期貨合約。例：2—3西方匯率理論簡(jiǎn)介一、國(guó)際收支理論(國(guó)際借貸說(shuō))

最初由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森(G·L·Goschen)于1861年正式提出?，F(xiàn)代國(guó)際收支理論是由凱恩斯提出的。

1.基本內(nèi)容

①匯率取決于外匯的供求關(guān)系

②外匯供求關(guān)系取決于國(guó)際收支狀況外匯量匯率0S外匯1D外匯E1Q0e1e2S外匯2E2貿(mào)易收支順差→外幣貶值Q1

2.貢獻(xiàn)

指出了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系

解釋了匯率的短期波動(dòng)

3.局限性忽視了匯率變動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)未分析匯率與資本流動(dòng)的相互關(guān)系二、購(gòu)買力平價(jià)理論由瑞典學(xué)者卡塞爾(G·Cassel)在20世紀(jì)初提出。

1.基本內(nèi)容

①人們需要外幣是因?yàn)橥鈳旁谕鈬?guó)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買力

②匯率主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)具有的購(gòu)買力所決定的

2.購(gòu)買力平價(jià)的表現(xiàn)形式絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：兩國(guó)貨幣的匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比。

e=PA/PB

其中：PA、PB為兩國(guó)貨幣購(gòu)買力

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：兩國(guó)貨幣的匯率變化決定于它們購(gòu)買力變動(dòng)幅度之比。

e1=e0

IA/IB

其中：e1、e0為新舊匯率

3.一價(jià)定律：同一種商品以不同國(guó)家貨幣表示的價(jià)格經(jīng)過(guò)均衡匯率折算，最終是相等的，即

PA=ePB

一價(jià)定律的前提是自由貿(mào)易原則，即無(wú)關(guān)稅、無(wú)外匯管制。若不滿足一價(jià)定律就會(huì)出現(xiàn)商品套購(gòu)，即套購(gòu)者根據(jù)低買高賣原則以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套購(gòu)利潤(rùn)。一價(jià)定律的實(shí)例

1塊巧克力在英國(guó)是1英鎊，在美國(guó)是2美元，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)，有GBP1=USD2

如果實(shí)際匯率不是GBP1=USD2而是GBP1=USD2.5，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)套購(gòu)巧克力有利可圖，即從美國(guó)購(gòu)買1塊巧克力，花費(fèi)2美元，運(yùn)到英國(guó)出售，收入1英鎊，將英鎊在外匯市場(chǎng)賣出，則可得2.5美元，凈賺0.5美元。

4.貢獻(xiàn)說(shuō)明匯率是由紙幣的購(gòu)買力決定

指出匯率變動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系解釋匯率的中長(zhǎng)期變化趨勢(shì)

5.局限性購(gòu)買力具有可比性的假設(shè)脫離實(shí)際未考慮匯率與資本流動(dòng)的關(guān)系忽視匯率與物價(jià)變動(dòng)的相互影響三、利率平價(jià)理論由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯(J·M·Keynse)于1923年首先提出。

1.基本思路投資者可將本幣投放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，按國(guó)內(nèi)利率獲取收益；也可將本幣按即期匯率換成外幣投放國(guó)外，按國(guó)外利率獲取收益，再將此收益按遠(yuǎn)期匯率折成本幣。兩種收益比較的結(jié)果是投資者選擇貨幣投放方向的依據(jù)，由此產(chǎn)生了套利資本的國(guó)際流動(dòng)，這種流動(dòng)一直進(jìn)行到通過(guò)匯率的調(diào)整，使得兩種收益相等為止。資本流動(dòng)利高貨幣利低貨幣即期匯率↓

遠(yuǎn)期匯率↑

利差即期匯率↑遠(yuǎn)期匯率↓匯率變動(dòng)

2.基本原理

利率低的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率升水

利率高的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率貼水

升貼水的幅度(遠(yuǎn)期差價(jià)率)：

P

Ia–Ib

上式稱為利率平價(jià)，表明遠(yuǎn)期匯率的升(貼)水率約等于本幣與外幣的利率差。

3.貢獻(xiàn)

指明了利率與遠(yuǎn)期匯率的互動(dòng)機(jī)制

指明了利率與即期匯率的變動(dòng)關(guān)系

4.局限性假設(shè)條件未考慮交易成本強(qiáng)調(diào)利率變動(dòng)影響匯率，有失偏頗四、資產(chǎn)市場(chǎng)理論

1.流動(dòng)資產(chǎn)選擇說(shuō)流動(dòng)資產(chǎn)的選擇是投資者調(diào)整其持有的本幣資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)，以及調(diào)整其持有的有價(jià)證券和貨幣等資產(chǎn)之間的比例與結(jié)構(gòu)，以選擇一套投資收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案和資產(chǎn)組合的行為。投資者的資產(chǎn)配置外匯流動(dòng)資產(chǎn)增減外匯供求關(guān)系變化匯率變動(dòng)

2.貨幣主義匯率理論①基本觀點(diǎn)匯率是由兩國(guó)貨幣的供求關(guān)系所決定，其變動(dòng)取決于下列因素：兩國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)兩國(guó)的國(guó)民收入水平變動(dòng)兩國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率變動(dòng)②主要結(jié)論

本國(guó)貨幣供應(yīng)量增加→本幣貶值本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增加→本幣升值本國(guó)預(yù)期通貨膨脹上升→本幣貶值③貢獻(xiàn)

強(qiáng)調(diào)貨幣供求關(guān)系對(duì)匯率的影響

指出了預(yù)期通脹對(duì)匯率的作用④局限性(購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的缺陷)

3.匯率超調(diào)理論①基本觀點(diǎn)

匯率由貨幣供求關(guān)系所決定

貨幣供求既影響物價(jià)也影響利率物價(jià)和利率均影響匯率因物價(jià)粘性，貨幣供求關(guān)系變動(dòng)使利率乃至匯率變動(dòng)幅度更大(匯率超調(diào))

利率、匯率及商品價(jià)格的變動(dòng)，引起套利、套匯和套購(gòu)，使匯率趨于均衡③貢獻(xiàn)說(shuō)明了短期內(nèi)匯率變動(dòng)的原因

說(shuō)明了匯率變動(dòng)的強(qiáng)度④局限性(貨幣主義理論的缺陷)物價(jià)利率超調(diào)粘性貨幣供求購(gòu)買力平價(jià)作用遲緩資本流動(dòng)超長(zhǎng)匯率超調(diào)②基本思路2—4匯率制度

匯率制度:指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本幣與外幣的比價(jià)所作出的安排與規(guī)定。

一、固定匯率制度

1.固定匯率制(FixedExchangeRateSystem)①概念：指外匯匯率受到某種物質(zhì)或人為的限制而在一定限度之內(nèi)波動(dòng)的一種匯率制度。

②種類固定匯率制國(guó)際金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制釘住匯率制(或聯(lián)系匯率制)在國(guó)際金本位制下，各國(guó)貨幣根據(jù)其含金量自發(fā)形成相互之間的固定比價(jià)，在黃金輸送點(diǎn)的范圍內(nèi)上下波動(dòng)。

在布雷頓森林體系下，IMF規(guī)定，兩國(guó)間貨幣兌換的比價(jià)固定，兩國(guó)貨幣比價(jià)的波動(dòng)幅度控制在一定范圍之內(nèi)(1%)。在釘住匯率制下，使本幣與關(guān)鍵貨幣(如美元)之間的比價(jià)保持固定聯(lián)系，隨關(guān)鍵貨幣的波動(dòng)而波動(dòng)。2.維持固定匯率制所采取的措施①提高貼現(xiàn)率②動(dòng)用黃金外匯儲(chǔ)備③外匯管制④舉借外債或簽訂互換貨幣協(xié)定⑤實(shí)行貨幣公開貶值3.固定匯率制度的作用①固定匯率對(duì)國(guó)際貿(mào)易和投資的作用②固定匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的影響：一國(guó)的貨幣政策很難湊效；為維持固定匯率，一國(guó)往往需犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià)；使一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)暴露在國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中；波動(dòng)幅度的擴(kuò)大。二.浮動(dòng)匯率制(FloatingExchangeRateSystem)

①概念：通過(guò)貨幣當(dāng)局自主調(diào)節(jié)本幣與外幣的比價(jià)關(guān)系，或由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)決定其變動(dòng)的一種匯率制度。

②種類浮動(dòng)匯率制自由浮動(dòng)匯率制(FreeFloat)管理浮動(dòng)匯率制（骯臟浮動(dòng)）(ManagedFloat)單獨(dú)浮動(dòng)聯(lián)合浮動(dòng)浮動(dòng)匯率的類型按政府是否干預(yù)外匯市場(chǎng)分：清潔浮動(dòng)（自由浮動(dòng)）：政府完全不干預(yù)外匯市場(chǎng)骯臟浮動(dòng)（管理浮動(dòng)）：政府不時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使本幣匯率的升降朝著有利于本國(guó)的方向發(fā)展。從實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家是否組成國(guó)家集團(tuán)這一角度來(lái)劃分：?jiǎn)为?dú)浮動(dòng)：不組成集團(tuán)而單獨(dú)實(shí)行浮動(dòng)匯率制聯(lián)合浮動(dòng)：某些國(guó)家組成集團(tuán)來(lái)實(shí)行浮動(dòng)匯率制。③浮動(dòng)匯率制度的作用浮動(dòng)匯率對(duì)金融和外貿(mào)的影響在國(guó)際金融市場(chǎng)上可防止國(guó)際游資對(duì)某些主要國(guó)家貨幣的沖擊，防止外匯儲(chǔ)備的大量流失，是貨幣公開貶值與升值的危機(jī)得以避免；但容易受投機(jī)沖擊引起匯率暴漲暴跌，造成匯率波動(dòng)頻繁。也會(huì)增加國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，使進(jìn)出口成本加大或不易核算，影響對(duì)外貿(mào)易的開展，同時(shí)也促進(jìn)了匯率風(fēng)險(xiǎn)防范業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。浮動(dòng)匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的影響能獨(dú)立采取各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，受其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的影響相對(duì)較小。三.聯(lián)系匯率制1.內(nèi)容：①紙幣由3家發(fā)鈔銀行（即渣打銀行、匯豐銀行，中國(guó)銀行）發(fā)行。法律規(guī)定發(fā)鈔銀行發(fā)鈔時(shí)，需按7.80港元兌1美元的匯率向金管局提交等值美元，以購(gòu)買負(fù)債證明書，作為所發(fā)鈔紙幣的支持。②相反，回收港元紙幣時(shí)，金管局會(huì)贖回負(fù)債證明書，銀行則自外匯基金按7.80港元兌1美元的匯率收回等值美元。③眾多商行等金融機(jī)構(gòu)需要港鈔也按上述比價(jià)，向發(fā)鈔銀行交付美元領(lǐng)取港鈔，退回港鈔，按原比價(jià)，贖回美元2.聯(lián)系匯率制度的自我維護(hù)機(jī)制①商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動(dòng)

eg：港元貶值，1USD=7.9HKD

商行對(duì)發(fā)鈔銀行，發(fā)鈔銀行對(duì)外匯基金，以1USD=7.8HKD退回港元，贖回美元，然后在市場(chǎng)上以1USD=7.9HKD拋售美元，獲取差價(jià)收益。結(jié)果，美元供給增多，美元匯率下降，趨于1USD=7.8HKD②貨幣市場(chǎng)的資金增減與利率升降IMF成員國(guó)按匯率制度分類匯率制度國(guó)家或地區(qū)數(shù)目（185）1999.11999.92001.121.放棄獨(dú)立法定貨幣的匯率制度3737402.貨幣局制度8883.其他傳統(tǒng)的釘住匯率制（包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住匯率制）3944404.水平波幅內(nèi)的釘住匯率制12755.爬行釘住匯率制6546.爬行波幅匯率制10767.不事先公布匯率軌跡的管理浮動(dòng)匯率制2626428.單獨(dú)浮動(dòng)475140四、人民幣匯率制度及其改革

1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的人民幣匯率制度

①1949-1952年的頻繁調(diào)整(大幅貶值)1美元=600元(舊幣)→22380元

②1953-1972年的布雷頓森林體系(穩(wěn)定)1美元=2