資本運(yùn)作之七公司債券與可轉(zhuǎn)債

資本運(yùn)作之七公司債券與可轉(zhuǎn)債.ppt債券的含義債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行人是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體；投資者是出借資金的經(jīng)濟(jì)主體；發(fā)行人需要在一定時(shí)期還本付息；反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。債券的基本特征1.償還性（返還性）。指?jìng)仨氁?guī)定到期期限，由債務(wù)人按期向債權(quán)人支付利息并償還本金。2.流動(dòng)性。指?jìng)軌蜓杆俎D(zhuǎn)變?yōu)樨泿哦植粫?huì)在價(jià)值上蒙受損失的一種能力。3.安全性。導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：一是信用風(fēng)險(xiǎn)。二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指?jìng)氖袌?chǎng)價(jià)格因市場(chǎng)利率上升而跌落的風(fēng)險(xiǎn)。債券的市場(chǎng)價(jià)格與利率呈反方向變化。債券的有效期(指到期之前的時(shí)期)越長(zhǎng)，債券價(jià)格受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響越大；隨債券到期日的臨近,債券價(jià)格便趨近于票面價(jià)值。

債券的基本特征4.收益性。投資者在持有期內(nèi)根據(jù)債券的規(guī)定，取得穩(wěn)定的利息收入；投資者通過(guò)在市場(chǎng)上買賣債券，獲得資本收益。債券的償還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的矛盾。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，人們使會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買，于是該種債券價(jià)格上漲，收益率降低；反之，如果某種債券的風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，購(gòu)買者減少，債券價(jià)格低，其收益率相對(duì)提高。債券價(jià)格、到期收益率與票面收益率之間關(guān)系的描述正確的有：A.票面利率<到期收益率，債券價(jià)格>票面價(jià)值；B票面利率<到期收益率，債券價(jià)格<票面價(jià)值；c.票面利率>到期收益率，債券價(jià)格>票面價(jià)值;d.票面利率>到期收益率，債券價(jià)格<票面價(jià)值e.票面利率=到期收益率，債券價(jià)格=票面價(jià)值我國(guó)的債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)按發(fā)行主體分類1.政府債券。又可區(qū)分為中央政府債券、地方政府債券和政府保證債券。政府債券是中央政府和地方政府發(fā)行公債時(shí)發(fā)給債券購(gòu)買人的一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。國(guó)庫(kù)券與公債券2地方政府債券

鏈接：地方融資平臺(tái)指地方政府發(fā)起設(shè)立的融資工具，它以土地等國(guó)有資源和資產(chǎn)作為抵押，以地方政府隱性擔(dān)保的方式，達(dá)到向銀行借貸實(shí)現(xiàn)融資目的。全國(guó)共有地方政府投融資平臺(tái)3800家左右，中金公司發(fā)布的一份報(bào)告披露，截至09年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額約為7.2萬(wàn)億元，其中去年新增額為3萬(wàn)億元。地方政府債券地方政府根據(jù)信用原則、以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提而籌集資金的債務(wù)憑證是有財(cái)政收入的地方政府及地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。首期地方政府債券2009年新疆維吾爾自治區(qū)政府債券(一期)于2009年3月30日至2009年4月1日在上證所發(fā)行，發(fā)行結(jié)束后將于2009年4月3日上市。方式：財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券的安全性較高，認(rèn)為是安全性僅次于“金邊債券”地方政府發(fā)債隱憂2千億地方債券分配方案確定2.金融債券是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。發(fā)行金融債券的金融機(jī)構(gòu)，一般資金實(shí)力雄厚，資信度高，債券的利率要高于同期存款的利率水平。其期限一般為1年一5年，發(fā)行目的是籌措長(zhǎng)期資金。金融債券存款資金運(yùn)用專用性一般貸款籌資權(quán)利集中性被動(dòng)性負(fù)債籌資成本高利性利率成本較低流動(dòng)性具流動(dòng)性不具流動(dòng)性3.公司債券是由公司企業(yè)發(fā)行并承諾在一定時(shí)期內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行公司債券是為了籌集長(zhǎng)期資金，期限多為l0年一30年。1、公司債是以有價(jià)證券形式表彰的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。2、公司債是公司以發(fā)行公司債券這一有價(jià)證券的形式向公眾募集的債務(wù)。3、公司債是公司所負(fù)擔(dān)的集團(tuán)債務(wù)。4、公司債的標(biāo)的以金錢為限，是一種金錢之債。5、公司債的期限一般較長(zhǎng)。公司債基本要素公司債發(fā)行的基本程序首只公司債：長(zhǎng)江電力2007-9-24企業(yè)債在西方國(guó)家，只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券即公司債券。在中國(guó)，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，有地方企業(yè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等。中國(guó)發(fā)行企業(yè)債券始于1983年。企業(yè)債基本要素企業(yè)債發(fā)行的基本程序企業(yè)債（公司債）的工作流程公司債和企業(yè)債的六大區(qū)別比較項(xiàng)目公司債企業(yè)債發(fā)行主體差別由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券發(fā)債資金用途差別主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來(lái)源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本、支持公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組等主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門的審批項(xiàng)目直接相關(guān)信用來(lái)源差別公司債的信用來(lái)源是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等不僅通過(guò)“國(guó)有”（即國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)等）機(jī)制貫徹了政府信用，而且通過(guò)行政強(qiáng)制落實(shí)擔(dān)保機(jī)制，實(shí)際信用級(jí)別與其他政府債券大同小異發(fā)債額度差別最低限大致為1200萬(wàn)元和2400萬(wàn)元發(fā)債數(shù)額不低于10億元管制程序差別公司債監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往要求嚴(yán)格債券的信用評(píng)級(jí)和發(fā)債主體的信息披露，特別重視發(fā)債后的市場(chǎng)監(jiān)管工作發(fā)債由國(guó)家發(fā)改委和國(guó)務(wù)院審批，要求銀行予以擔(dān)保；一旦債券發(fā)行，審批部門則不再對(duì)發(fā)債主體的信息披露和市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管市場(chǎng)功能差別債是各類公司獲得中長(zhǎng)期債務(wù)性資金的一個(gè)主要方式受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，每年的發(fā)行額遠(yuǎn)低于國(guó)債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額【思考練習(xí)題】

1、比較公司債券與股票、公司債券持有人與股東之間區(qū)別。2、比較公司法有關(guān)公司債發(fā)行條件與股票發(fā)行條件區(qū)別?？赊D(zhuǎn)換公司債（ConvertibleBond，CB）=可轉(zhuǎn)換+公司債公司債：持有人可以按時(shí)收到票面利息，且持有債券到期，發(fā)行公司應(yīng)依債券面額加計(jì)利息收回?？赊D(zhuǎn)換：在發(fā)行一段時(shí)間後，可轉(zhuǎn)換公司債的持有人有權(quán)以事先約定的轉(zhuǎn)換比率將此債券轉(zhuǎn)換為公司股票?！虼丝赊D(zhuǎn)換公司債是結(jié)合普通公司債及選擇權(quán)的金融商品?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行的條件：一是公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上，扣除非經(jīng)常性損益后最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均值原則上不得低于6％；二是可轉(zhuǎn)債必須具有保證人，保證人的凈資產(chǎn)額不得低于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的金額，證券公司和上市公司還不得擔(dān)當(dāng)保證人。第三，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債前，累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％；發(fā)行后，累計(jì)債券余額不得高于凈資產(chǎn)額的80％?？赊D(zhuǎn)債的有關(guān)術(shù)語(yǔ)基礎(chǔ)股票：可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的物，即可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成的那種股票，又稱正股。轉(zhuǎn)換價(jià)格：即可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)股票的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定：Pc=P(1+r)Pc是指轉(zhuǎn)換價(jià)格，P是發(fā)行前公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，r指轉(zhuǎn)換溢價(jià)，其大小視發(fā)行市場(chǎng)、發(fā)行時(shí)機(jī)、債券利率等因素而定，國(guó)際市場(chǎng)上一般為5%－20%?？赊D(zhuǎn)債的有關(guān)術(shù)語(yǔ)轉(zhuǎn)換比例（轉(zhuǎn)換數(shù)量）：每份可轉(zhuǎn)債在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能換成股票的數(shù)量。R＝可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換時(shí)間：可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換的時(shí)間。發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理可轉(zhuǎn)債的換股事宜。不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，只要可轉(zhuǎn)債尚未還本付息，投資者可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間?？赊D(zhuǎn)債的利率即票面所附利息?？赊D(zhuǎn)債在換股之前，與債券一樣產(chǎn)生固定利息，但其利率一般比普通債券低，低多少則要視發(fā)行時(shí)機(jī)、發(fā)行市場(chǎng)而定。國(guó)際上，市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國(guó)家或地區(qū)的可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于同期普通債券的2%左右。一般而言，可轉(zhuǎn)債的利率越高，轉(zhuǎn)換溢價(jià)也越高。上證所可轉(zhuǎn)債(2005-9-20)深交所可轉(zhuǎn)債(2005-9-20)股票可轉(zhuǎn)換公司債普通公司債求償順序最後其次優(yōu)先流動(dòng)性佳不佳不佳獲利來(lái)源1.股息收入2.價(jià)差1.利息收入2.到期還本3.價(jià)差4.套利1.利息收入2.到期還本3.價(jià)差轉(zhuǎn)債：民生轉(zhuǎn)債（100016）

轉(zhuǎn)股：民生銀行（600016）發(fā)行規(guī)模：40億元，發(fā)行數(shù)量400萬(wàn)手（每手10張）；期限為5年，年利率為1.5％，每年付息一次；轉(zhuǎn)股價(jià)格：10.11元(初始03.2.27)--7.73元（03.4.14)—5.64元（04.4.16）；起止日：2003.8.27-2008.2.27本公司2003年4月14日實(shí)施2002年度每10股派發(fā)現(xiàn)金0.60元、送紅股2股、資本公積金轉(zhuǎn)增1股的分配方案后，民生轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格相應(yīng)由原來(lái)的每股人民幣10.11元調(diào)整為每股人民幣7.73元。公司在2004年4月16日實(shí)施2003年度每10股派發(fā)現(xiàn)金1.20元（含稅）、送紅股2股、資本公積金轉(zhuǎn)增1.5股的分配方案“民生轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格相應(yīng)由原來(lái)的每股人民幣7.73元調(diào)整為每股人民幣5.64元策略（簡(jiǎn)化）：股市轉(zhuǎn)強(qiáng)，或公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，股價(jià)預(yù)計(jì)有較大提高（2005.9.12收盤價(jià)5.83元），轉(zhuǎn)股股市向好，可轉(zhuǎn)債隨市上升超出其原有成本價(jià)時(shí)，持有者可以賣出轉(zhuǎn)債，直接獲取收益股市低迷，可轉(zhuǎn)換債券和其發(fā)行公司的股票價(jià)格雙雙下跌，保留可轉(zhuǎn)債截止2005年3月31日收盤，已有3,692,705,000元本公司發(fā)行的“民生轉(zhuǎn)債”（100016）轉(zhuǎn)成本公司發(fā)行的股票“民生銀行”（600016），本季度轉(zhuǎn)股數(shù)為274,644股，累計(jì)轉(zhuǎn)股股數(shù)為645,025,918股（含送增股），占本公司總股本12.44%；尚有307,295,000元的“民生轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股，占“民生轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量的7.68%。至報(bào)告期末，擔(dān)保人中國(guó)工商銀行的盈利能力、資產(chǎn)狀況和信用狀況未發(fā)生重大變化。分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機(jī)會(huì)。2006年末出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種。

權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何）認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。優(yōu)勢(shì)2008年前三季度，上市公司980億元的債券融資中，有560余億元系分離債融資，相當(dāng)于同期普通公司債融資額的近兩倍。分離交易可轉(zhuǎn)債“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額”，因此在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所募集資金規(guī)模將是可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模的1－2倍。分離債：具備三大好處的“三好生”一如果債權(quán)融資部分完成后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到市場(chǎng)認(rèn)可，一般來(lái)說(shuō)，債券所附的認(rèn)股權(quán)證就很可能會(huì)被行權(quán)，企業(yè)可以輕松實(shí)現(xiàn)兩次融資；二是從國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)看，通過(guò)附送認(rèn)股權(quán)證的方式，上市公司發(fā)債的財(cái)務(wù)費(fèi)用就可能降低，通常來(lái)說(shuō)，分離債的債券利率要比一般的公司債低；三是按照規(guī)定，分離債僅有“期限最短為一年”的限制，對(duì)于債券期限的上限則沒(méi)有限制，這樣，上市公司可以通過(guò)發(fā)行分離債，尋求長(zhǎng)期的資金來(lái)源。2009最佳可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目——長(zhǎng)虹債（126019.SH）在資本市場(chǎng)沉寂10年之久的四川長(zhǎng)虹，2009年成功募集30億元，為其產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了寶貴的支持。方案設(shè)計(jì)上，長(zhǎng)虹選擇了當(dāng)時(shí)條件下的最佳融資載體—分離交易可轉(zhuǎn)債。09長(zhǎng)虹債成為新《權(quán)證管理暫行辦法》出臺(tái)前的最后一只分離交易可轉(zhuǎn)債，也顯示出長(zhǎng)虹和招商證券強(qiáng)大的公關(guān)能力。產(chǎn)業(yè)升級(jí)催生迫切融資需求1994年上市的四川長(zhǎng)虹（600839.SH）是資本市場(chǎng)的一員老兵，曾享有中國(guó)“第一績(jī)優(yōu)股”的美譽(yù)，良好的形象也幫助公司成為再融資的?？?，先后于1995年、1997年和1999年三次成功配股。在CRT戰(zhàn)略上的失誤令長(zhǎng)虹付出了沉重代價(jià)：不僅行業(yè)龍頭地位不保，而且在近十年的資本市場(chǎng)沉浮中趨于邊緣化。2004年開始，四川長(zhǎng)虹進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，收編了美菱電器（000521.SZ）、華意壓縮（000404.SZ）兩家上市公司，將業(yè)務(wù)鏈由彩電延伸至空調(diào)、手機(jī)、數(shù)字電視、IT分銷等領(lǐng)域，但由于上述業(yè)務(wù)均處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)且多元化戰(zhàn)略未盡如人意，長(zhǎng)虹的生存狀況并未明顯改善，盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及同業(yè)對(duì)手。2006年豪賭計(jì)劃擬總投資20億美元進(jìn)軍等離子（PDP）顯示器領(lǐng)域。

為在新一輪的利潤(rùn)分配中抓住機(jī)遇，國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)也紛紛以巨資投向液晶和等離子領(lǐng)域，與TCL（000100.SZ）等企業(yè)主攻LCD不同，長(zhǎng)虹選擇了上馬PDP項(xiàng)目。

隨著PDP項(xiàng)目的推進(jìn)，資金缺口成為長(zhǎng)虹迫切需要解決的難題。因此，新的融資計(jì)劃迫在眉睫。最佳方案:分離交易可轉(zhuǎn)債首先，長(zhǎng)虹盈利水平較低，達(dá)不到配股需滿足的凈資產(chǎn)收益率為6%的要求；其次，定向增發(fā)可行性差，其中不僅有股市低迷、定向增發(fā)導(dǎo)致投行包銷的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)虹股價(jià)與其每股凈資產(chǎn)相差無(wú)幾，而定向增發(fā)往往要求增發(fā)價(jià)低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，這可能導(dǎo)致增發(fā)價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)，存在法律上的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)虹曾于2007年底提出28億元的增發(fā)計(jì)劃，但由于國(guó)家政策調(diào)控等多方面原因，該計(jì)劃被證監(jiān)會(huì)否決。

2008年6月30日，四川長(zhǎng)虹召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了發(fā)行分離債的提案。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)—一次發(fā)行兩次融資就30億元的債券而言，和貸款相比每年能節(jié)省出約1.5億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，6年期債券理論上為長(zhǎng)虹節(jié)約9-10億元，而5.73億份認(rèn)股權(quán)證到期行權(quán)，又將帶來(lái)約30億元的資金。09長(zhǎng)虹債發(fā)行期間，恰逢光大證券（601788.SH）和久其軟件（002279.SZ）新股申購(gòu)，市場(chǎng)一度擔(dān)心資金緊張，但發(fā)行結(jié)果卻出乎意料。

09長(zhǎng)虹債在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)公告顯示，09長(zhǎng)虹債票面利率定格在詢價(jià)區(qū)間下限，即0.8%，網(wǎng)上發(fā)售中簽率和網(wǎng)下配售比例分別為0.2691616%、0.26916198%，創(chuàng)同類產(chǎn)品新低。2009年8月19日，09長(zhǎng)虹債及派發(fā)的5.73億份認(rèn)購(gòu)權(quán)證長(zhǎng)虹CWB1（5