熊于蓉-2015212279-朱倩旎-股權融資和債權融資融資的比較分析以華誼兄弟為例

前言現(xiàn)代市場經(jīng)濟迅速發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展廣度不斷拓寬，其對企業(yè)融資具有重要的影響意義，而融資則是使企業(yè)經(jīng)濟持續(xù)增長的源泉。在企業(yè)融資的過程中，對企業(yè)融資方式的比較與選擇研究是非常必要和重要的，由此，我們能通過資料的收集和調查，分析融資方式的不同特色，從而選擇合適的融資方式，以此滿足企業(yè)融資需求。股權融資和債權融資是兩種比較常見的融資方式，同時每個企業(yè)都有自己的經(jīng)營特點、資產結構、財務狀況和發(fā)展需求等，因此在對這兩種融資方式的抉擇上，企業(yè)就需要結合自身的特點，具體問題具體分析，不能一概而論。但毋庸置疑的是，企業(yè)只有充分了解、清楚辨析股權融資和債權融資的差異以及優(yōu)劣勢，才能做出正確的、更好的融資決策，從而促進企業(yè)資金周轉運行，推動企業(yè)業(yè)務開展和不斷深化發(fā)展。第一章股權融資和債權融資的相關概念第一節(jié)股權融資和債權融資的定義一、股權融資的基本定義股權融資，是指企業(yè)股東出讓部分企業(yè)所有權，通過增資方式面向特定投資者或社會大眾引進新的股東，并使企業(yè)總股本同時增加的一種融資方式[1]。企業(yè)通過這種渠道籌措資金具有五大特色，其一，資金的使用具有長期性和永久性的特點，以歸還期限為準，不到期限，無需歸還；其二，依托市場進行流通交換，無需還本付息，靈活性強；其三，股利標準與公司經(jīng)營狀況掛鉤，沒有固定的股利負擔；其四，股票發(fā)放需建立在較為權威的征信體制下，因此選擇股權融資需要不斷完善相關法人治理結構；其五，企業(yè)信息和股價信息向社會和市場公開，更具公平公開的競爭優(yōu)勢。但這種融資方式也使得公司決策權控制權進一步減弱，即新老股東均可在分享企業(yè)盈利與增長的同時可以參與公司決策及股利派發(fā)。同時，孫建軍提到，“股權融資按融資的渠道來劃分，主要分為公開市場發(fā)售和私募發(fā)售這兩大類，以此吸引其增資入股，促成項目資金的周轉運行[2]?！倍鶛嗳谫Y的基本定義債權融資，是指企業(yè)運用借錢的方式進行融資，但對比股權融資它需要承擔還本付息的責任。這種融資方式在市場中的運用較為廣泛，能夠較好地幫助企業(yè)獲取資金的使用權，從而解決企業(yè)營運資金短缺的問題，且一般情況下不會出現(xiàn)出讓企業(yè)控制權的問題，任可有效保持在企業(yè)中的經(jīng)營決策權和話語權，降低了企業(yè)經(jīng)營決策分歧風險；同時能夠發(fā)揮財務杠桿的作用，合理負債經(jīng)營優(yōu)化負債結構，使企業(yè)資金在財務杠桿的調控下釋放新活力，從而促進企業(yè)績效的提升。但是債權融資這種借錢的方式會增加企業(yè)負債壓力，加劇企業(yè)經(jīng)營財務風險。同時，債權融資的渠道有多種，其中銀行信用和項目融資最具代表意義，能有效激發(fā)市場資金周轉，刺激市場活力，從而解決企業(yè)融資難題。第二節(jié)股權融資和債權融資方式一、股權融資的方式股權融資是企業(yè)解決資金問題的一種有效的、直接的手段，企業(yè)可以通過以下四種方式進行股權融資，主要有：股權質押、股權轉讓、股權增資擴股、股權私募四種[3]。股權質押，作為一種債務抵押擔保行為。程宗璋指出“股權質押是指出質人用自己的股權這類無形資產作為質押標的物而設立的質押[4]?！彼ㄟ^運用“靜態(tài)”的股權資產來獲取“動態(tài)”的資金資產，使公司能更快解決融資困難等資金問題，同時又不出讓公司決策和控制權，以收益權這類與財產權利相關的權利來滿足質權人的獲利需要。但是進行股權質押需要對股權標的進行判斷和對股權質權擔保能力進行審核，由此，當判斷股權質押的標的時需要通過轉移憑證或登記來對股權類無形資產進行出質權利的確定，再進行股權出質；同期，需考慮質權的執(zhí)行問題，考察出質人是否有償還債務的能力，以此制定相應的解決方案；當對股權質權擔保能力進行審核時，其一，首先需要對股權價值進行評估，然后根據(jù)其價值大小進行質權價值評估和分析；其二，對股權在讓渡時的價格反應進行審核，從而分析出股權出質的交換價值，以此決定企業(yè)是否通過股權質押的方式進行融資。股權轉讓，作為股東經(jīng)常行使股權的一種常見方式，是指企業(yè)股東按照相關法律規(guī)定把手中的股份轉讓給他人，使他人成為企業(yè)股東的民事法律行為，即出賣股權獲取資產的一種行為活動。這種物權變動，使企業(yè)募集資本更加便捷高效，促進資源的合理配置。同時，股權轉讓是一種契約行為，需要有針對的合法的簽訂股權轉讓合同，使轉讓受法律保護而生效。因此，在轉讓過程中需注意一下五大事項，以確保股權轉讓的順利實施：第一，明確股權轉讓合同書的簽訂主體，即出讓方和受讓方；第二，征詢其他股東的意見并熟悉相關法定程序；第三，了解并分析公司的股權結構和財務經(jīng)營狀況；第四，擬訂股權轉讓合同，使雙方的承諾和保證更具法律效益；第五，及時辦理工商變更手續(xù)，以防范風險。增資擴股，實際上是一種增加企基本金的過程，它作為一種權益性融資形式，是指企業(yè)通過發(fā)行股票向社會募集資本并擴大新老股東的股權份額，從而提高企業(yè)資本金。通過邀請出資以改變原有出資比例，或僅按原有出資比例增加出資額這兩種常見的方式來增加資本，促進企業(yè)資金運營，調整股權結構，提升業(yè)務能力，擴展經(jīng)營規(guī)模，從而提高企業(yè)盈利，減輕負債。私募股權融資，是依托市場支撐，并通過非公開方式向少數(shù)機構或個人以股權轉讓、增資擴股等方式定向引進新股東募集資金的行為，同時，其退出機制相對較合理且完善，從而為企業(yè)發(fā)展提供較為穩(wěn)定的資金來源，促成高附加值的服務體系，提高防范風險的能力[5]。二、債權融資的方式隨著證監(jiān)會對監(jiān)管制度的優(yōu)化、債權融資渠道的擴寬以及債權融資方式的進一步豐富，市場環(huán)境變得越來越清明，國家政策也越來越公平開放，而債權融資方式作為有償使用企業(yè)外部資金的另一籌集資金的重要方式，其類型多樣，在銀行信用和項目融資則最具典型。銀行信用是以銀行這類金融機構作為中介進行債權融資的主要形式，即與銀行建立信用關系，突破商業(yè)信用的局限，以誠信作為道德規(guī)范標準，使其經(jīng)濟活動合理合法，使效率和公平在一定程度上達到統(tǒng)一，從而擴大征信力度和廣度；根據(jù)劉炳玲提到的“因為銀行對于風險防范管理方面不是很成熟，信用風險較高，于是其對企業(yè)借貸資金的信用和償還能力考核較高”，導致此融資方式對占民營企業(yè)絕大部分的中小民營企業(yè)不是很友好，融資難度大且獲資成功幾率較低或獲資量少[6]。項目融資主要是針對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動，以特定項目的資產作為融資的附屬擔保，利用此項目未來獲利的現(xiàn)金流來償還債務的一種融資方式。同時，項目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較，更具有優(yōu)異性，其一，項目融資更具針對性，不僅是指其募集的資金是針對某一項目，還指其償還債務抵押也只是針對項目自身在未來可能產生的現(xiàn)金流量和相關資產；其二，根據(jù)其還款的方式不同決定了銀行是否有權向項目主辦人追索負債，由此從種類上可將其分為無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資這兩大類；其三，因為項目融資需要針對項目來籌措資金，因此對這個項目的審核調查就會相對更嚴格，且相應的流程步驟也會更繁雜，同時信用支持將在此融資中起到重要作用并分散在此項目開展的各個階段，從而更好地降低了財務風險。第三節(jié)股權融資和債權融資的相關概述一、股權融資的優(yōu)勢和風險股權融在籌集資金上有其獨特的優(yōu)勢。其一，股權融資會逐漸促進股權結構變革，優(yōu)化企業(yè)股權治理結構，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，達到多方權利的制約與平衡，從而降低企業(yè)經(jīng)營管理風險；其二，籌集的資金巨大且時效長，無須歸還本金，能盡快滿足企業(yè)資金需求；其三，股權融資依托于公平公開的市場信息和市場價格競爭，從而提高公司的知名度，并降低融資難度，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供了堅實的資本后盾。但在股權融資的過程中，不可避免的面臨著當前中國資本市場處于發(fā)展初期，市場容量有限，且無法滿足企業(yè)對于資金的緊迫需求這一市場環(huán)境帶來的企業(yè)風險。其一，新股東的入駐，逐漸稀釋企業(yè)股權的控制權和話語權；其二，Michael說市場信息的公開容易暴露企業(yè)的商業(yè)機密，給企業(yè)后期經(jīng)營帶來較大的風險[7]。二、債權融資的優(yōu)勢和風險債權融資的融資方式在大多數(shù)情況下依托金融或非金融機構，融資成本較低且風險也相對較低，能較好地利用財務杠桿，降低回報率和融資成本。同時，債權融資對企業(yè)的控制權影響不大，能較好的降低企業(yè)經(jīng)營決策風險，利于公司解決資金問題。但由于銀行是風險厭惡型的主體，其對企業(yè)經(jīng)營和償債能力審核要求較高，且還款期限短否則易導致企業(yè)破產。同時，現(xiàn)目前我國債券市場活躍度欠佳、市場冷清，根據(jù)PhillipLeslie的觀點，在這樣的情況下，同期財務杠桿上升，加劇了債權融資帶來的財務和經(jīng)營風險[8]。第二章華誼兄弟的融資方式分析第一節(jié)華誼兄弟公司簡介華誼兄弟，全稱華誼兄弟傳媒股份有限公司，是中國大陸一家知名綜合性民營娛樂集團。由王忠軍和王忠磊兩兄弟于1994年創(chuàng)立了華誼兄弟廣告公司。1997年起開始涉足影視劇行業(yè)，年銷售額達到6億元，逐漸發(fā)展成為中國十大廣告公司之一。1998年投資著名導演馮小剛的影片《沒完沒了》、姜文導演的影片《鬼子來了》正式進入電影行業(yè)。因每年投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面進入傳媒產業(yè)，并取得了不錯的成績，逐漸成為我國娛樂集團巨頭。受國家文化政策感召于2004年11月起進行業(yè)務擴張，從電影和貼片廣告入手，進一步發(fā)展成為集電影、電視劇和藝人經(jīng)紀三大業(yè)務于一身的綜合型影視公司。2009年10月30日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，并以王忠軍為其法人代表，成為了首家獲準公開發(fā)行股票的娛樂公司，也邁出了其境內上市至關重要的一步。同時，華誼兄弟在近年來不斷發(fā)展創(chuàng)新，優(yōu)化產業(yè)結構，從而逐漸發(fā)展成為內地娛樂龍頭企業(yè)；并一直秉承著全產業(yè)鏈擴張戰(zhàn)略，涉及多方領域，從而成長為中國大陸知名的綜合型民營娛樂集團，并建立了多位一體的完整產業(yè)布局。又于2017年5月11日，華誼兄弟傳媒集團入選第九屆全國“文化企業(yè)30強”。同期先后完成了對掌趣科技、華誼巨人、銀漢科技、浙江常升、江蘇耀萊等企業(yè)的并購重組，逐步形成了多元化的經(jīng)營格局。第二節(jié)華誼兄弟的融資環(huán)境分析一、內部環(huán)境在公司進行融資方式的選擇上，最重要的一點就是從內部入手，分析內部融資環(huán)境，以提升決策效率和效力，減輕融資風險。華誼兄弟傳媒集團，這個中國大陸上的知名度較高且綜合性娛樂性質的集團，作為眾多民營影視公司中和中國影視行業(yè)中不可或缺的一支力量，創(chuàng)立于1994年，以10萬元自有資金起家制作廣告，于1996年涉足影視，并吸納優(yōu)質人才，使得每年都有重量級影視作品問世，奠定其在中國影視業(yè)的地位；同時，華誼善于利用自己的優(yōu)勢地位，巧妙選擇優(yōu)質的潛力的合作伙伴，強強聯(lián)手，更好地吸納社會資金進入公司，并借助其影視品牌資產進行銀行無擔保授信貸款，從而通過資本運作、自有資金聯(lián)合投資和股本投資，這三大核心資金運營手段于2009年10月成功上市融資[9]。上市后的華誼利用其在影視行業(yè)積累的競爭力和市場威信力，積極提升融資能力，拓展業(yè)務和企業(yè)運營規(guī)模，不斷完善華誼影視鏈，以積極向上的姿態(tài)迎接新的市場環(huán)境。同時，華誼考慮到上市前期在廣播電影電視行業(yè)的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位將面臨國家影視文化政策調整的挑戰(zhàn)，及外資企業(yè)及進口電影、電視劇的強力沖擊，華誼為保持自身優(yōu)勢的情況下，于眾多影視企業(yè)中脫穎而出，力求拓展部分業(yè)務，壯大市場份額，提升市場競爭力和企業(yè)文化軟實力，從而積極打造內部融資環(huán)境，從內部解決融資問題，提升融資能力。二、外部環(huán)境近年來，中國文化建設影響不斷加大，國家政策也向傳媒業(yè)傾斜，很大程度上調動了社會各界投資影視產業(yè)的積極性，促進影視傳媒行業(yè)迅猛發(fā)展，從而初步形成了比較完善的且具有一定規(guī)模的面向多元化市場的影視生產制作線。從楊麗的觀點我們可知，隨著國家產業(yè)結構的調整，影視行業(yè)在發(fā)展的過程中也不斷轉型升級，促進影視行業(yè)的重組，整合資源，優(yōu)化配置，壯大傳媒企業(yè)的實力[10]。因此影視文化企業(yè)更應該關注并順應國家政策發(fā)展，借勢促進影視行業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展接軌，刺激發(fā)展動力。Edward說：“中國作為全球第二大經(jīng)濟體，與世界各國的經(jīng)濟發(fā)展緊密相連，世界文化軟實力的不斷提升，促進中西方文化大融合，從而進一步延伸了中國文化傳媒產業(yè)鏈，促成中國文化傳媒產業(yè)前途大好，未來可期之勢[11]?！钡谌?jié)華誼兄弟股權融資方式分析一、私募股權融資在上市前，根據(jù)劉毅凡的描述，華誼兄弟利用國際流行的“股權融資+股權回購”的操作手法，在拓寬市場方面或運營資本方面選擇能為公司帶來益處，先后從多個企業(yè)獲取了大量的經(jīng)營資本，強化了公司的控股權，又在融集資金的過程中保全了影片版權的完整性，取得了雙贏的結果，具體如表2.1所示[12]。表2.1華誼兄弟私募股權融資時間表時間具體融資過程2000年3月太合集團對華誼兄弟廣告公司進行增資擴股，出資2500萬元，并將公司更名為“華誼兄弟太合影視投資有限公司”，且太合集團與王忠軍兄弟均持50%股權；一年后，王氏兄弟從太合回購5%股權，自此擁有55%股權成為實際控制人。2004年底TOM集團向華誼兄弟投資一千萬美元，其中五百萬美元購買華誼兄弟27%的股權，另五百萬美元用于認購華誼兄弟年利率為6%的可轉換債券。華誼以三倍的溢價回購了太合集團的剩余45%股份，此后將企業(yè)變更為“華誼兄弟傳媒集團”。在大約同一時間，華誼兄弟將3%的股權以70萬美元的價格轉讓給一家風險投資機構“信中利”。王氏兄弟在這兩次私募中共獲得資金1070萬美元，其二人的股權上升到70%。2005年12月通過引進馬云所控制的中國雅虎，華誼兄弟開始了新一輪的私募。TOM減持20%股份獲得了1600萬美元，其中王氏兄弟回購5%，馬云接手15%。此外，王中軍、王中磊二人還從“信中利”回購了2%的股權，王氏兄弟所擁有的股份上升至77%，控股地位更加強化。2007年與分眾傳媒等企業(yè)合作，共募集資金2000萬美元。二、上市股權融資2009年9月27日，華誼通過了證監(jiān)會的第七批創(chuàng)業(yè)板擬上市審核，并于2009年10月在內地創(chuàng)業(yè)板成功上市，受到廣大投資人追捧并逐漸成為在創(chuàng)業(yè)板上市的最大民營影視制作集團。同時，華誼兄弟借助上市帶來的融資便利，解決了企業(yè)在運營中的資金瓶頸，擴大企業(yè)規(guī)模，并很大程度上刺激了我國影視文化產業(yè)的發(fā)展[13]。同時，華誼兄弟向美國時代華納看齊，學習國外娛樂傳媒產業(yè)先進的管理理念和文化運營模式，整合發(fā)展影視鏈，促成集電影制作、發(fā)行、放映、營銷為一體的大發(fā)展，打造影視娛樂行業(yè)的工業(yè)化運作體系。并且華誼兄弟為了抓住影視文化產業(yè)高速發(fā)展的機遇，廣泛吸納人才，并合理調配管理人才，將人才這一重要影視資源高效結合，建立了華誼人才影視資源整合體系。第四節(jié)華誼兄弟債權融資方式分析一、銀行貸款融資一般情況下，公司通過向銀行貸款的方式進行融資，多會考慮從短期信用貸款和抵押貸款的角度入手，籌措資金，解決企業(yè)資金周轉問題。同時，該種融資方式額度大且成本低，有利于企業(yè)提高風險控制意識，完善財務管理制度，從而提高企業(yè)資金運作能力。由于現(xiàn)目前國內在無形資產抵押貸款方面審核力度不高，管理能力較低，且回收貸款風險大，導致了銀行等相關金融機構并不敢貿然對影視文化產業(yè)提供貸款，但華誼兄弟則利用自身優(yōu)勢，打破這一傳統(tǒng)局面，為影視行業(yè)募集資本開辟了新的一方天地。2006年的《夜宴》就是由中國信保提供的貸款資金和風險保障，同期的《集結號》則是以版權為標的質押得到了招行貸款。而往后幾年里，華誼又不斷通過質押版權，從北京銀行、工行等金融機構獲得大量貸款。2008年華誼票房首次突破2億，使華誼兄弟爭取到了來自北京銀行1個億的貸款，開展了多個電視劇項目。2009年，名利雙收的華誼兄弟又從工行取得了大量貸款。不斷地質押版權取得貸款，促進華誼影視業(yè)務的擴展，也在一定程度上拓寬了銀行對影視文化產業(yè)的信貸支持范圍。二、發(fā)行債券融資2011年11月9日，華誼兄弟發(fā)行了第一期短期融資券，成為了中國文化傳媒產業(yè)和創(chuàng)業(yè)板第一個發(fā)行短期融資券的企業(yè)，開創(chuàng)了企業(yè)市場化發(fā)行債券融資的新紀元，同時也滿足了企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的融資需求，大大降低了企業(yè)的融資成本和壓力。華誼兄弟發(fā)行短期融資券募集的資金用于支持影視劇的制作、發(fā)行及其他相關衍生業(yè)務。截至2016年底，華誼兄弟共發(fā)行了11期短期融資券，發(fā)行金額總計50億元人民幣，交易約定一年內還本付息，華誼兄弟短期融資券發(fā)行情況如表2.2所示。2016年9月9日華誼兄弟公布了發(fā)行公司債券的方案，發(fā)行面值100元，規(guī)模不超過人民版40億元（含40億元），本次發(fā)行公司債券期限不超過5年（含5年），公司債券的發(fā)行進一步表明華誼兄弟經(jīng)濟運行事態(tài)良好，規(guī)模也進一步得到發(fā)展壯大。表2.2華誼兄弟短期融資券發(fā)行情況債券代碼債券類型起息日到期日發(fā)行規(guī)模票面利率011698409.IB超短期融資債券2016-09-022017-05-30100,000.003IB一般短期融資券2016-05-062017-05-0670,000.003.73041662006.IB一般短期融資券2016-01-252017-01-2560,000.003.45041558115.IB一般短期融資券2015-12-212016-12-2160,000.003.50041558039.IB一般短期融資券2015-05-202016-05-1960,000.004.00041462038.IB一般短期融資券2014-09-092015-09-0930,000.005.50041462023.IB一般短期融資券2014-06-192015-06-1930,000.005.69041358038.IB一般短期融資券2013-04-222014-04-2230,000.004.83041358006.IB一般短期融資券2013-01-172014-01-1730,000.005.30041258004.IB一般短期融資券2012-02-212013-02-2130,000.007.50041158015.IB一般短期融資券2011-11-212012-11-2130,000.008.00第三章華誼兄弟兩種融資方式的對比分析第一節(jié)所有權性質不同從前文可以看出來，在股權融資中，無論是前期的私募股權融資，還是后期上市融資，華誼兄弟都是讓出企業(yè)部分所有權來引進新的股東，使企業(yè)增資獲得資金，促進企業(yè)投資發(fā)展。這種融資方式無需還本付息，而是出讓股權，調整股權結構，導致公司所有權的轉變。而華誼兄弟在債權融資方面，則主要是通過向銀行或第三方機構貸款獲取資金。牛廣宇分析認為“這種融資方式需要企業(yè)支付所產生的利息，按期付息歸還，但一般只是獲取資金的使用權，而不會對企業(yè)的所有權產生較大影響”，從而保證了王氏兄弟在華誼的經(jīng)營、控制、管理方面的重要地位[14]。第二節(jié)資本成本不同在華誼兄弟在長期融資的過程中主要有股權融資與債券融資兩種方式。對比這兩種融資方式，從表3.1中可以得出股權融資的比例明顯高于債權融資，而且債券融資還是從2016年才開始發(fā)行的，但整體比例趕追銀行貸款，卻還是遠低于股權資本籌集資金，由此可見，華誼兄弟在籌集資金的方式上多以股權融資為主。由于華誼兄弟是從2016年開始發(fā)行債券的，因此我選取了2015年的一次股票增發(fā)與2016年的公司債券發(fā)行進行資本成本對比，詳見表3.2，不難看出華誼兄弟債權融資的成本遠高于股權融資的成本。表3.1華誼兄弟歷年資本結構年份股權資本銀行貸款應付債券合計201273.69%26.31%0100.00%201381.68%18.32%0100.00%201474.72%25.28%0100.00%201575.64%24.36%0100.00%201663.45%12.13%24.42%100.00%表3.2股權融資與債權融資的資本成本分析融資類別融資金額籌資費用資本成本率增發(fā)股票36億270248000.61%發(fā)行債券22億160000002.77%第三節(jié)杠桿效應不同財務杠桿是指由于固定的債務利息存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，而產權比率作為衡量財務杠桿的比率，代表了大小不同的財務杠桿且與資產負債率成正比，即產權比率越高，資產負債率也越高。華誼兄弟產權比率從2012年開始逐年下降，至2015年達到最低，即使同期華誼進行了兩次增發(fā)，股本和資本總額不斷增加，債務仍被控制在較好的范圍內，相應的財務杠桿也隨之下降。2016年華誼開始發(fā)行公司債券，股權資本不變的情況下，債權資本不斷提高，可以看出2016年華誼兄弟的產權比率達到了101.54%，從而導致華誼的財務杠桿的提高。由此，債權融資就是通過負債經(jīng)營改變原有資本結構以提高企業(yè)的財務杠桿，產生財務杠桿效益，詳見表3.3。表3.32012年-2016年產權比率年份產權比率2012年94.75%2013年83.01%2014年72.86%2015年66.76%2016年101.54%第四節(jié)融資途徑不同在股權融資方面，華誼兄弟前期規(guī)模較小，借鑒中小型企業(yè)籌集資金的方式，采用了私募發(fā)售，吸引投資人以此增資入股，既增加了華誼兄弟的資產，也緩解了企業(yè)資金不足。在公司上市以后，華誼兄弟通過股票市場向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來募集資金，從而拓寬了華誼的融資渠道，使融資方式更高效便捷。同時，在債權融資方面，華誼兄弟采取抵押版權銀行貸款和發(fā)行債券的方式進行融資。一方面，利用銀行信用和具有的信息收集和分析研究的優(yōu)勢，抵押影視版權，獲取大量短期或項目資金，解決影視項目運營資金出現(xiàn)的問題，形成規(guī)模經(jīng)濟效益；另一方面，利用公司良好的的經(jīng)營效益吸引更多投資者購買公司債券，從中獲取資金，為華誼兄弟后續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎。第四章華誼股權融資和債權融資存在的問題第一節(jié)股權融資存在的問題一、影響股權結構配置從2009年和2016年華誼兄弟股東數(shù)量及持股情況的對比可以看出，2009年到2016年華誼股權結構發(fā)生了較大的變動。如2009年的馬云，持股138萬股，占比10.97%，成為華誼的第三大股東，僅次于王忠磊0.06%，對華誼具有較大決策指導權；但到2016年，各股東持股數(shù)量整體上升,新股東如深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司以持有2237萬股，占比8.03%，成為僅次于第一大股東王忠軍；杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有1240萬股，占比4.45%，僅次于第三大股東王忠磊，而馬云則持998萬股，占比3.58%，成為華誼的第五大股東，詳見表4.1和表4.2。表4.12009華誼兄弟股東數(shù)量及持股情況股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)王忠軍4390800034.85王忠磊1389600011.03馬云1382400010.97魯偉鼎59040004.69江南春59040004.69張毅50000003.97趙靜50000003.97虞鋒49540003.93王育蓮45500003.61高民36800002.92表4.22016華誼兄弟股東數(shù)量及持股情況股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)王忠軍57823406220.76深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司2236596328.03王忠磊1679299696.03杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司1239593444.45馬云997827883.58中國平安人壽保險股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產品549710101.97全國社?；鹨灰话私M合374597871.34虞鋒300491791.08魯偉鼎279883281中鋼期貨有限公司-華誼兄弟大股東增持資產管理計劃176635040.63這種股權結構的變動，一方面有利于華誼進行股權融資，減輕企業(yè)融資壓力，更好的開展業(yè)務，但另一方面，隨著發(fā)放股權的數(shù)量增加和王氏兄弟持股數(shù)量的減少，大批有實力的投資者購買其股，逐漸發(fā)展為其具有一定話語權和影響力的大股東，逐漸分散了王氏兄弟對華誼的控制權。二、稀釋控股權華誼兄弟在公開發(fā)行股票上市前，王氏兄弟的持股比例總額在50%左右，上市后王氏兄弟兩人持股比例如表4.3所示。根據(jù)2009—2016年華誼兄弟年終報告，我對華誼兄弟股權結構變動進行查詢和研究發(fā)現(xiàn)，王氏兄弟作為華誼兄弟的最大股東，擁有較大的公司決策和控制權，但為了公司更好發(fā)展，需要大批資金，對此華誼兄弟通過逐漸增加發(fā)放的股票數(shù)量來獲取更多投資金額，使得同期王氏兄弟持股數(shù)量也由2009年的578萬股上漲到2016年的7462萬股，但持股所占比重卻由45.88%下降到26.79%。表4.3王氏兄弟2009-2016持股數(shù)量及比例年份持股數(shù)量(股)持股比例(%)20095780400045.88201011560800034.41201120809440034.41201220809440034.41201319134880031.64201437313760030.84201537323760026.82201674616403126.79雖然王氏兄弟仍為公司的實際控股股人，這種股權融資帶來的持股數(shù)量的變動，很大程度上削減了王氏兄弟在華誼的決策權和話語權，長此以往會使得公司所有權和經(jīng)營權逐漸分離，加劇華誼經(jīng)營發(fā)展風險。第二節(jié)債權融資存在的問題一、使用周期短債權融資作為間接融資的主要方式，主要是通過銀行或非銀行等金融機構進行貸款獲取資金，同時，華誼兄弟作為影視行業(yè)中的一員，在進行貸款時，無需第三方擔保，能更好地減輕企業(yè)融資壓力，促進企業(yè)業(yè)務開展和資金運作。華誼兄弟在日益發(fā)展壯大的過程中，業(yè)務擴展迅速，同時，為培育影視人才，投資商業(yè)大片耗費資金巨大，企業(yè)內部盈利資金已無法滿足其發(fā)展需要，不得不采取債權融資的方式來擴展企業(yè)融資渠道。但這種借助于金融機構開展的融資方式，周期較短，使用年限對于華誼這種大型傳媒公司來說難以滿足其資金周轉需求，如進行商業(yè)大片創(chuàng)制時，耗時一般較長，遠超貸款時長，且影視制作到放映前難以獲取盈利，獲利周期長，因此難以償還此類貸款，資金周轉仍較困難，難以滿足華誼資金需要。由此可以看出，無論是銀行貸款還是發(fā)行債券的使用周期都并不長。二、財務風險增大企業(yè)的償債能力是指企業(yè)償還各項長期和短期債務的能力，一般可以利用流動比率和速動比率來衡量一個企業(yè)償債能力的好壞，并以此來間接反映企業(yè)在經(jīng)營活動中財務狀況和管理水平。因此，本文選取了這三個指標來衡量華誼的償債能力，如圖4.4所示。圖4.4華誼兄弟2011年-2016年償債能力分析年份流動比率速動比率資產負債率2011年2.521.8030.68%2012年1.721.2948.65%2013年1.511.2645.36%2014年1.801.5242.15%2015年1.231.1140.03%2016年1.471.3550.38%由表4.4可知：華誼兄弟2011年的流動比率為2.52（產業(yè)均值為4.6），速動比率為1.80（產業(yè)均值為2.88），說明發(fā)行短期融資券后華誼兄弟對流動負債的償還能力降低。而從2012年到2016年，這兩個比率均呈波動下降的趨勢，可以看出由于影視劇項目的回款期較長，且華誼兄弟過分依賴單一影視人才，導致流動比率和速動比率下降嚴重且一直低于產業(yè)均值，也在一定程度上說明了華誼兄弟的償債能力略有不足。同時，觀察2011-2016年華誼的資產負債率，發(fā)現(xiàn)2011-2012年華誼的資產負債率上升幅度較大由此可以看出，華誼從2011年始發(fā)行短期融資券，加劇了企業(yè)負債成本，但隨著華誼逐漸調整負債經(jīng)營，優(yōu)化短期融資券投放模式，負債成本得到一定調控，由此，華誼的資產負債率才2012-2015年逐年下降，減輕企業(yè)負債。2016年華誼兄弟發(fā)行公司債券，資產負債率上升至50.38%，達到近年來最高，從這種變化可以看出，發(fā)行公司債券讓華誼兄弟的資產負債率上升，增加利息費用。據(jù)Robin

Mansell的分析，負債率會導致負債規(guī)模擴大，從而加大了財務風險[15]。第五章相關對策分析第一節(jié)對華誼兄弟股權融資提出的建議一、控制股權結構王氏兄弟初創(chuàng)期并沒有引入股權投資者，所以王氏兄弟對于華誼兄弟是百分百控股。2000年引入太合集團資金，兩者各持比50%，但一方面由于太合集團沒有掌控華誼股權的傾向，另一方面也由于兩者的和平條約，從而保證了王氏兄弟的絕對控股地位；2001年回購太合5%的股權；2004年全部回購再出售太合集團股份，最終控股70%；2005年王氏兄弟通過私募股權集資，控股權上升到77%，王氏兄弟股權比例的提高昭示了其對親自指揮與引導華誼發(fā)展的決心，也為公司上市打下了基礎。上市以后，華誼利用股權吸納更多投資者，促進融資。導致華誼的股權結構發(fā)生了不小的變化，王氏兄弟對股權掌控合計略低于50%，雖然王氏兄弟仍具有相對較高的話語權和決策權。但是，若王氏兄弟想要保持對公司絕對的控制權，就應當在進行股權融資時，適當調整股權結構。二、合理引入資本華誼兄弟上市以后，為了保持公司控股權，權衡各方面利弊，采取引入股本和并購的策略，對公司的股權結構進行調整，其中股權回購引入多輪資金成為關鍵，即“股權融資+股權回購”，讓公司先從其他原股東手中溢價回購股權，再向新投資者出售股權融資，據(jù)謝峻的分析“由此不僅保全了影片版權的完整性和對公司的控股權，也強化了外部資金的流動性”以便其獲利后安全退出[16]。借鑒華誼上市前期華誼和太合集團出資重組為華誼兄弟太合影視投資有限公司，以此提升王氏兄弟的控股權，并擁有了公司的絕對話語權可以看出股權回購引入資金為華誼上市打下基礎，使其迅速完成了初始擴張。華誼兄弟上市以后，股權融資引入資本都會對公司股權結構等多方面產生影響。因此，合理引入資本，需要華誼從自身出發(fā)，發(fā)覺自身價值股權，并放眼市場發(fā)展，挖掘潛力合作伙伴或并購公司，強強聯(lián)手，從而優(yōu)化華誼資源配置，提升華誼股權控制力度，強化融資決策話語權，從而刺激華誼資金流動，盤活影視業(yè)務發(fā)展，提升華誼盈利和影響力，形成良性循環(huán)。第二節(jié)對華誼兄弟債權融資提出的建議一、根據(jù)企業(yè)發(fā)展理性短期融資從上文的論述中我們看出來華誼兄弟采用的債權融資周期性較短且財務風險也比較大。由此，華誼兄弟應該根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段、實際情況以及發(fā)展需求理性選擇合適企業(yè)的融資方式。根據(jù)華誼目前的情況，該公司對資金具有密集性的需求，因而很容易導致債務規(guī)模迅速擴大并且加劇財務風險。但是，華誼兄弟短期融資的行為大量存在，所以不能低估短期債權融資的風險。要制定合理的融資策略，提高企業(yè)的風險防范意識，強化風險管理等配套設施建設，降低華誼在不同發(fā)展階段下的融資風險，并時刻增強對財務風險的預估性和防范性，從而更好地引導華誼自身規(guī)避風險，提升融資渠道的暢通性，并提高華誼信用管理能力和抵抗風險能力，以此使短期債權融資風險得到有效防范。二、提高主營業(yè)務能力隨著我國對文化軟實力的追求，電影市場成為文化大發(fā)展的一個重要平臺，這為華誼的迅速發(fā)展營造了濃厚的文化氛圍，使市場環(huán)境更輕松，同時，這種寬松的文化氛圍也刺激了新的經(jīng)濟主體的進入，使市場現(xiàn)有競爭格局發(fā)生改變，競爭更加激烈，影視行業(yè)可獲取利潤率也大大下降，這對華誼來說，既是機遇又是挑戰(zhàn)。同時國內電影市場對高質量國產大片仍舊需求旺盛，且市場資源也逐漸向大制片傾斜，由此華誼兄弟應該抓緊文化發(fā)展機遇，